文章核心观点 - 公司与招商局签署战略合作框架协议 围绕大模型 云计算等AI技术开展多领域合作 推动AI商业化落地和生态价值重估 [1] - 公司港股股价在2025年9月5日至17日期间上涨35.1% 反映市场对其AI商业化变现和生态价值的认可 [1] - 公司AI新业务收入在25Q2首次突破100亿元 同比增长34% 智能云营收同比增长27% 与超过65%的央企深度合作 [1] - 公司通过大模型+算力平台+自研芯片构建AI生态闭环 形成软硬协同的竞争优势 [1] - 公司上调25-27年营业收入和Non-GAAP归母净利润预测 反映业务增长潜力 [6] AI智能云业务 - 智能云营收25Q2同比增长27% 与超过65%的央企展开深度合作 [1] - 文心一言大模型在软件与应用层定义优化方向 百舸AI计算平台实现高效调度 昆仑芯算力集群针对自研模型深度优化 [1] - "百舸+昆仑芯P800"组合在大规模推理中性能最高提升13倍 成本最高减少95% [1] 昆仑芯技术优势 - 昆仑芯P800显存规格相较同类主流GPU提升约20%-50% 对MoE架构更加友好 [2] - 昆仑芯"超节点"单柜可容纳32/64张加速卡并实现柜内全互联 带宽最高提升8倍 [2] - 在MoE单节点训练上取得5-10倍性能跃升 单卡推理效率提升13倍 [2] - P800通过中国信通院DeepSeek-V3/R1满血版单机8卡一体机适配测试 精度与官方技术报告对齐 [2] 昆仑芯商业化落地 - 25M3中标招商银行AI芯片资源项目 对Qwen系列性能支持优于同类国产芯片 多模态推理性能行业领先 [3] - 25M8中标中国移动2025-2026年集中采购推理型十亿级订单 [3] - 25M9百度智能云发布政务大模型解决方案3.0 推动AI+产业在政务场景落地 [3] Robotaxi业务进展 - 萝卜快跑25Q2服务次数超过220万次 同比增长148% 环比增长57.1% 增速创23Q2以来新高 [3] - 与Uber合作出海中东 亚洲 与Lyft合作出海欧洲 覆盖全球16座城市 [3] - 全球累计出行服务次数超1400万 25Q2位列全球第一 [3] - 截至25M8安全行驶里程已超过1.7亿公里 [4] Robotaxi价值重估 - Waymo 24M11完成56亿美元融资 估值超过450亿美元 [4] - Waymo累计行驶里程超过1亿英里约1.6亿公里 萝卜快跑行驶里程达1.7亿公里 商业化空间广阔 [4] - 萝卜快跑武汉地区实现盈亏平衡 商业模式得到验证 [5] 数字人业务优势 - 以9.8%市场份额位居2024年中国AI数字人市场第一 [4] - 智能云曦灵平台10分钟生成3D超写实数字人 小时级生成2D数字人分身 唇形驱动准确率达98.5% [4] - 通过"123数字人"组件降低内容生产门槛 支持多模式部署和开放合作生态 [4] 数字人商业化落地 - 业务覆盖20多个行业 在国有大行市占率超50% 提供7×24小时金融服务 [5] - 教育领域助力教学视频效率提升20倍 打造青少年心理健康服务IP [5] - 媒体领域适配多终端 手语数字人服务特殊群体 文旅领域推出地方特色数字人 [5] - 百度慧播星综合实力行业第一 累计超10万数字人主播 直播转化率提升31% 成本降低80% [5] 财务预测与估值 - 上调25-27年营业收入预测至1308/1399/1483亿元 相比上次预测+1.3%/+2.9%/+3.0% [6] - 上调25-27年Non-GAAP归母净利润预测至182/205/230亿元 相比上次预测+1.5%/+3.3%/+3.3% [6] - 现价对应PE 18x/16x/14x [6]

财务业绩 - 2025Q2总收入327亿元同比下降3.6% [1] - 核心业务收入263亿元同比下降1.6% 其中在线营销服务收入162亿元同比下降15% 非在线营销服务收入100亿元同比增长34% [1] - 爱奇艺收入66亿元同比下降10.9% [1] - Non-GAAP经营利润44亿元 归母净利润48亿元 对应营业利润率13.6% 净利率14.7% [1] 核心业务表现 - 百度核心Non-GAAP经营利润率16.7% 归母净利率18.3% [1] - 百度APP的MAU达7.35亿同比增长5% [1] AI技术进展 - 百度搜索AI改造加速 超50%搜索结果页面包含AI生成内容（6月底） 7月底提升至64% [1] - 文心大模型X1.9发布 在事实性/指令遵循/智能体方面较X1提升34.8%/12.5%/9.6% [2] - 文心大模型X1.1综合性能超越DeepSeek R1-0528 与GPT-5和Gemini 2.5 Pro效果持平 [2] 自动驾驶业务 - 萝卜快跑Q2全球提供220万次出行服务同比增长148% 覆盖16座城市 [2] - 截至2025年8月累计提供超1400万次出行服务 [2] - 与Uber和Lyft建立战略合作 计划在亚洲、中东、欧洲等市场部署自动驾驶汽车 [2] 算力与云服务 - 昆仑芯中标中国移动十亿级AI推理设备集采 在"类CUDA生态"标段份额排名第一 [2][3] - 昆仑芯超节点性能达上一代实例8倍 单卡吞吐提升近一倍 比国内同类产品高15% [2] - 算力解决方案服务互联网、运营商、金融等数十个重点行业百余家头部企业 [3] 业务估值与展望 - 基于AI带来的算力、云服务和应用需求 调整2025-2027年收入预测至1299/1391/1574亿元 [3] - 调整Non-GAAP归母净利润预测至179/201/273亿元 [3] - 给予百度港股172港元/美股177美元目标价 [3]

恒生指数 - 指数高开低走 开盘27058点 收盘26544点 呈现卖出信号 [1] - 关键支撑位25859点和25300点 阻力位27300点 [1] - 牛熊证操作需关注收回价 看多投资者关注26300-26400加仓机会 看空投资者下看26350 [1] 汇丰控股(00005.HK) - 减息环境利好股价 被视作跌市强势股 目标价110港元 [3] - 看空投资者看至96-100港元区间 选择Put操作 [3] 港交所(00388.HK) - 单日跌幅惊人 收盘444港元 跌回保力加通道中线 [5] - 短线(2-3日)技术信号显示买入 阻力位459元和470元 [5] - 支持位参考436元和428元 牛证收回价422元被视为安全 [5] 中国平安(02318.HK) - 股价触及横行区间底部 收盘54.25港元 接近保力加通道底部 [8] - 技术信号呈中立 无明确方向 建议观望 [8] - 支持位参考52.7元和51元 价外7%-9%的认沽证可供选择 [8] 百度集团-SW(09888.HK) - 盘中高点138.4港元 收盘132.8港元 仍高于保力加通道顶部 [11] - 技术信号显示卖出 支持位114.2元和103.2元 [11][13] - 熊证收回价150元高于第一阻力位140元 第二阻力位162元 [11]

中国自动驾驶技术公司海外扩张 - 禾赛科技获得美国头部Robotaxi公司超过4000万美元激光雷达订单 [1] - 均胜电子新获两家头部主机厂汽车智能化项目 全生命周期订单总金额约150亿元 [1] - Momenta与Uber签约 计划2026年在德国慕尼黑开启L4级自动驾驶Robotaxi测试 [1] 头部企业跨国合作进展 - Momenta已与梅赛德斯-奔驰、宝马等20余家全球主流车企达成深度合作 [2] - 轻舟智航与高通达成深度合作 2026年实现智驾方案全球交付并在德国设立欧洲总部 [2] - 百度将在Uber平台投放"萝卜快跑"自动驾驶汽车 2025年晚些时候在亚洲和中东地区投放 [2] - 文远知行与Uber、迪拜道路交通管理局签约 2026年第一季度实现纯无人商业运营 [2] - 小马智行2023年5月在迪拜落地Robotaxi车队 2026年推进全无人商业化运营 [2] 资本策略转型 - 哈啰出行Robotaxi业务完成超过30亿元战略融资 核心投资方包括蚂蚁集团 [3] - 蚂蚁集团将在身份认证技术上解决乘客与Robotaxi的交互信任问题 [3] - 均胜电子表示将把中国领先的汽车智能化技术向海外市场拓展 [3] 技术优势形成原因 - 中国复杂道路环境训练出的算法具备优秀问题处理能力 [4] - Momenta的"数据飞轮"算法通过40多万辆量产车回收海量极端案例持续优化模型 [4] - 无图端到端方案相比高精地图具有全球化扩展优势 避免高昂采集制作维护成本 [4][5] - 国际车企开始转向无图或轻地图技术路线 中国公司在此领域走在前列 [5] 成本降低与商业化进展 - 2026年成为L4级自动驾驶规模化落地关键时间点 [6] - Robotaxi制造成本过去五年下降80% [6] - 禾赛科技AT512激光雷达通过规模化生产大幅降低成本 [6] - 小马智行第七代自动驾驶套件总成本较前代下降70% 其中车载计算单元成本降80% 激光雷达成本降68% [6] 资本市场态度转变 - 投资关注点从技术可行性转向商业化时间表与现金流预期 [7] - 行业可能迎来并购整合潮 仿真软件、传感器公司、高精度定位服务商成为资本关注对象 [7] - 科技公司与出行平台结合盈利速度可能快于传统车企 Uber等平台欠缺自动驾驶系统而科技公司需借助平台实现商业闭环 [7]

主要市场指数表现 - 恒生指数收报26,544点 单日下跌1.35% 年初至今累计上涨32.33% [1] - 恒生科技指数收报6,271点 单日下跌0.99% 年初至今累计上涨40.36% [1] - 美股纳斯达克指数收报22,470点 单日上涨0.94% 年初至今累计上涨16.36% [1] - 德国DAX指数收报23,674点 单日上涨1.35% 年初至今累计上涨18.91% [1] 货币与商品表现 - 人民币指数报96.600 一个月内上涨0.58% 六个月内下跌2.47% [2] - 布伦特原油报67.76美元/桶 一个月内上涨2.85% 六个月内下跌0.51% [2] - 黄金报3,668.34美元/盎司 一个月内上涨10.05% 六个月内上涨20.86% [2] - 白银报41.856美元/盎司 一个月内上涨10.08% 六个月内上涨23.05% [2] 重点公司动态 - 阿里巴巴速卖通获韩国监管机构有条件批准与新世界子公司组建合资企业 双方各持50%股权 [14] - 华为宣布自研升腾950PR芯片将于2026年第一季度推出 采用自研HBM技术 [16] - 英伟达计划斥资50亿美元入股英特尔 推动英特尔股价单日急升近28% [6] - 中国终止对Android反垄断调查 同时要求企业停止采购英伟达AI芯片 [15] 港股市场表现 - 恒生指数单日波动幅度达740点 主板成交额增至4,133亿港元 [5] - 半导体板块表现突出 华虹半导体上涨近9% ASMPT上涨逾7% [5] - 港股通成交活跃 阿里巴巴-W成交额达131.63亿港元 中芯国际成交额达90.44亿港元 [20] - 泡泡玛特以4.62%涨幅位列恒指成份股涨幅榜首 成交额60.74亿港元 [20] 新股市场动态 - 健康160上市后累计涨幅达143.57% 超额认购倍数750.8倍 [27] - 奇瑞汽车即将上市 招股价区间27.75-30.75港元 每手入场费3,106港元 [27] - 华勤技术、君正集成电路等多家科技企业已提交上市申请 [28] 经济数据展望 - 美国8月核心PCE物价指数同比预期2.9% 前值2.9% [29] - 中国9月制造业PMI预期49.4 前值49.4 [29] - 美国9月ADP就业变动预期5.4万人 前值5.4万人 [29]

市场表现 - 恒生指数小幅下跌 恒生科技指数一度翻红[1] - 恒生科技指数ETF（513180）跟随指数震荡 持仓股中蔚来、联想集团、京东集团涨幅居前 快手、腾讯音乐、同程旅行、地平线机器人跌幅居前[1] 行业趋势 - 国内互联网云计算行业复刻北美互联网云计算巨头进程 AI带动云景气度向上 形成capex投入-云计算和推荐广告加速-capex再投入的正循环[1] - 具备内部负载规模效应、自研大模型和自研芯片的互联网云厂商竞争格局占优 是避免同质化竞争和提升利润率的关键[1] - 云景气核心驱动包括25Q1国产模型（deepseek、通义千问）进步和25Q3互联网自研国产芯片[1] - 半导体自主可控再成焦点 推荐模拟、存储及算力ASIC领域[1] 技术突破 - 百度昆仑芯中标中国移动集采项目 国产AI芯片商业化持续推进[1] - 国产AI芯片应用场景不断拓展 在头部互联网厂商落地的国产AI芯片具有先发优势[1] 资本动向 - 阿里、百度争相自研芯片 AI点燃看涨狂潮[2] - 美联储降息重启 南向资金有望持续流入[2] - 内外资共振及AI叙事回归共同催化下 恒生科技估值重构可期[2]

香港自动驾驶政策与百度Apollo业务进展 - 香港特区行政长官在2025年施政报告中明确加速推动自动驾驶无人化、规模化发展和商业营运 [1] - 百度Apollo作为首批获得香港自动驾驶车辆先导牌照的公司 正安全有序推动自动驾驶车辆在香港测试和发展 [1] 百度Apollo在香港测试进展 - 萝卜快跑自动驾驶测试区域从去年底至今已扩大至三个区域 包括机场岛、东涌和南区 [4] - 测试范围扩展到商业区和住宅区等更复杂的城市场景 [4] - 香港成为萝卜快跑首个右舵驾驶测试市场 测试经验将辐射至其他海外右舵市场 [4] 百度自动驾驶战略规划 - 通过分阶段、分区域、分步骤方式安全有序开展自动车测试 [5] - 计划招聘培养本地人才团队 开展产学研合作和技术讲座等活动 [5] - 目标是将自动驾驶技术和先导应用落地香港 助力香港成为国际创新科技中心 [5] 百度股价表现与市场认可 - 港股股价9月17日单日暴涨16% 9月18日报收132.8港元 [11] - 总市值逼近4000亿港元 年初至今累计上涨超60% [11] - 多家国际投行看好人工智能及无人驾驶业务 花旗给予最高目标价145.84美金 [11] 高层交流与技术信心 - 一个月前香港特首会见了百度创始人 就自动驾驶技术应用和产业落地事宜交换意见 [6] - 公司对自动驾驶技术充满信心 认为可为市民提供安全、便捷、高效、绿色且实惠的出行选择 [4] - 自动驾驶技术将赋能新质生产力 推动高质量发展 [4]

市场表现 - 港股三大指数冲高回落 恒生指数跌1.35%至26544.85点 恒生科技指数跌0.99%至6271.22点 国企指数跌1.46%至9456.52点 [1] - 科网周期股及大金融板块普跌 半导体与机器人产业链逆势走强 华虹半导体涨超8.5% 中芯国际涨超2.5% [1] - 恒生科技指数ETF收跌1.52% 腾讯控股跌近3% 阿里巴巴跌近2% [1] 资金流向 - 南向资金单日净买入62.88亿港元 美团、阿里巴巴、泡泡玛特分别获净买入14.12亿、12.1亿及12.07亿港元 [2] - 今年以来南向资金累计净买入10998.92亿港元 大幅超过去年全年净买入额 [2] - 港股沽空总额378.79亿港元 涉及641只个股 阿里巴巴、百度、腾讯控股沽空金额居前三 分别为47.94亿、25.6亿及23.06亿港元 [5] 外围市场联动 - 隔夜美股三大股指齐创新高 道指涨0.27% 标普500涨0.48% 纳指涨0.94% 英伟达与卡特彼勒涨超3% [3] - 纳斯达克中国金龙指数跌1.79% 热门中概股多数下跌 微博、理想汽车、阿里巴巴跌超2% [3] - 恒生指数ADR较香港收市下跌20.88点或0.08% [3] 行业动态 - 英伟达宣布向英特尔投资50亿美元 联合开发PC与数据中心芯片 入股价格每股23.28美元 较前日收盘折让6.5% [4] - 华为公布昇腾芯片三年规划 推出Ascend 950/960/970系列 并展示全球最强超节点和集群 [4] - 快手可灵AI推出数字人视频生成功能 支持1080p/48FPS规格 最长1分钟视频生成 目前处于公测阶段 [4] 机构策略观点 - 浙商证券看好港股互联网战略配置机会 认为AI业务快速发展叠加估值处于历史低位形成机遇 [6] - 建议关注大模型线索代表企业（阿里巴巴、百度、腾讯）及垂类应用线索代表企业（快手、美图、金蝶国际） [6] - 推荐关注港股科技与消费ETF 恒生科技指数ETF被定位为中国核心AI资产 港股消费ETF覆盖电商及新消费稀缺赛道 [7][8]

百度集团AI业务分析 - AI芯片业务快速发展 昆仑芯25年营收预计达50亿元级 26年有望达到百亿元级 其中百度控股59% 客户包括中国移动、南方电网、比亚迪等外部客户[7] - AI云业务成为第二增长曲线 25Q2收入65亿元同比增长27% 2025全年收入预计达274亿元同比增长26% 2026年有望达350亿元同比增长25%[7] - 自动驾驶业务加速扩张 Apollo Go在25Q2提供超过220万次乘车服务同比增长148% 累计服务超1400万次 武汉等城市已实现盈利[8] - AI广告变现成效显著 25Q2代理生成广告收入环比增长50% 占核心在线营销收入13% 数字人广告收入环比增长55% 占核心在线营销收入3%[8] - 财务表现持续优化 上调2025-2027年收入预测至1336/1437/1541亿元 经调整归母净利润预期为210/244/280亿元 净现金达1551亿元支持业务发展[9] 可持续航空燃料行业动态 - SAF价格大幅上涨 截至9月17日中国高端SAF FOB价达2480美元/吨 较年初1800美元/吨上涨55%[13] - 欧盟政策推动需求增长 2025年SAF强制添加比例2%不变 远期掺混比例需达70% 2050年全球SAF需求量预计达3.58亿吨[13] - 欧洲市场存在供应缺口 欧洲今年SAF消费量预计190万吨 当前产能仅约100万吨 缺口由亚太生产商补充[14] - 中国产能快速扩张 截至2024年底SAF产能超100万吨 在建及规划产能超1000万吨/年 推荐关注龙头企业卓越新能[14] 信捷电气业务进展 - 工控业务稳健增长 2025年上半年总营收8.77亿元同比增长10.01% 归母净利润1.27亿元同比增长0.39%[16] - 海外拓展成效显著 截至2025年6月底海外订单同比增长近50% 重点布局俄罗斯、中东、东南亚等市场[17] - 具身智能产业加速布局 投资8亿元建设机器人智能驱控系统项目 开发无框力矩电机、空心杯电机等核心零部件[17] - 客户资源优质 合作企业包括比亚迪、宁德时代、立讯精密等细分领域标杆客户[17] 金融市场数据表现 - 主要指数普遍下跌 2025年9月18日上证综指跌1.15%至3831.65点 深证成指跌1.05%至13075.65点 创业板综指跌1.52%至3867.32点[2] - 全球市场表现分化 9月19日道琼斯指数持平 纳斯达克指数跌0.48% 恒生指数跌1.35% 日经225指数跌0.4%[4] - 基金指数整体上涨 9月19日股票基金指数涨0.89% 混合基金指数涨0.77% 债券基金指数涨0.06%[4] - 商品期货多数下跌 黄金跌0.85%至831.8美元 白银跌1.31%至9882美元 ICE布伦特原油跌0.75%至67.95美元[24] 财政数据与政策动向 - 公共预算收入增速放缓 8月一般公共预算收入同比增2%较前值2.6%回落 税收收入同比增3.4%较前值5%下降[11] - 支出结构发生变化 8月民生类支出同比增6.3% 基建相关支出同比降10.1% 城乡社区事务支出降幅达16.8%[11] - 土地出让收入由正转负 8月政府性基金收入同比降5.7% 其中土地出让收入降5.8%较前值7.2%明显恶化[12] - 政策蓄力待发 财政部表示将提前下达部分2026年专项债额度 加快化债资金使用进度[12]

美联储降息影响分析 - 美联储如期降息25bp 点阵图显示年内共降息3次 经济预测小幅上调 鲍威尔称这是"风险缓释型"降息 整体基调偏中性 [3] - 会议后市场降息预期变化不大 目前10月 12月连续降息概率约80% [3] - 历史显示美联储在经济不衰退情况下降息会带动美股和黄金上涨 美债收益率和美元指数下行 但当前市场预期已较高 预计后续影响幅度有限 [3] - 美联储降息将打开国内货币政策进一步宽松空间 四季度降息可能性提升 但具体节奏和幅度仍主要取决于国内经济基本面表现 [3] 行业表现数据 - 通信行业近1月涨幅19.4% 近3月涨幅57.4% 近1年涨幅124.9% [1] - 电子行业近1月涨幅18.4% 近3月涨幅46.0% 近1年涨幅115.4% [1] - 电力设备行业近1月涨幅17.4% 近3月涨幅39.8% 近1年涨幅70.3% [1] - 综合行业近1月涨幅15.4% 近3月涨幅41.2% 近1年涨幅119.6% [1] - 汽车行业近1月涨幅9.3% 近3月涨幅20.0% 近1年涨幅63.4% [1] - 国防军工行业近1月跌幅7.9% 近3月涨幅10.0% 近1年涨幅51.1% [1] - 银行业近1月跌幅6.5% 近3月跌幅7.9% 近1年涨幅27.0% [1] - 非银金融行业近1月跌幅6.4% 近3月涨幅9.6% 近1年涨幅45.0% [1] - 石油石化行业近1月跌幅1.4% 近3月跌幅0.8% 近1年涨幅10.6% [1] - 钢铁行业近1月跌幅1.4% 近3月涨幅16.2% 近1年涨幅47.2% [1] 兰生股份（600826 SH）研究 - 公司主营业务涵盖会展行业全产业链 包括会展组织 展馆运营 会议活动赛事 会展配套服务 各业务板块可协同发展 [5] - 会展组织方面拥有多个政府IP展会 展会级别高 壁垒强 展馆运营方面上马成为我国唯一雅培世界马拉松大满贯候选赛事 [5] - 公司拥有场馆核心资源 上游展馆运营和配套服务均有涉及 [5] - 持续推进会展中国 会展国际战略 复制成熟展会在国内异地办展 同时组团出海参展双轮驱动 [5] - 数字化战略打开想象空间 多个板块开始数字化转型 上海世博展览馆全面升级将提升展馆效率 并有望对外出售展馆业务管理系统 [5] - 依托世界人工智能大会平台成为AI领域综合服务商 有望丰富收入来源 [5] - 公司为国内展会龙头企业 背靠上海国资委 手握众多重量级政府IP 深耕上海多年 上海为我国展会中心 [5] - 预计2025-2027年分别实现营收17.14亿元 18.45亿元 19.87亿元 同比增速分别为+4.3% +7.7% +7.7% [5] - 预计2025-2027年分别实现归母净利润3.49亿元 3.88亿元 4.37亿元 同比增速分别为+13.8% +11.0% +12.8% [5] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为22.0X 19.8X 17.6X 首次覆盖给予"买入"评级 [5] 九洲药业（603456 SH）研究 - 2025年Q2单季度实现收入13.81亿元 同比增加7.15% 归母净利润2.76亿元 同比增加15.70% 归母扣非净利润2.75亿元 同比增加17.62% [8] - 单季度销售净利率时隔6个季度重回20%+ 业绩逐季提速趋势向好 [8] - CDMO行业在当下具有比较优势 业绩表现逐季回暖 [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.49亿元 10.41亿元 11.84亿元 同比增长56.5% 9.8% 13.7% [8] - 对应PE分别为19X 17X 15X倍 维持"买入"评级 [8] 百度集团-SW（09888 HK）研究 - 百度搜索的AI改造加速推进 文心大模型X1.1发布 综合性能位居行业前列 [10] - 萝卜快跑出行需求激增 全球化布局持续展开 昆仑芯超节点上线公有云 中标中国移动10亿级集采 [10] - AI在影响百度传统搜索的同时带来更多算力 云服务和应用需求 [10] - 调整2025-2027年收入预测为1299亿元 1391亿元 1574亿元 non-GAAP归母净利为179亿元 201亿元 273亿元 [10] - 基于百度广告7x 2026e P/E 百度云4x 2026e P/S 昆仑芯10x 2026e P/S 萝卜快跑10x 2026e P/S及其他业务和参股公司估值 上调至"买入"评级 [10]