股价与资金表现 - 11月3日盘中股价上涨2.11%至18.90元/股，成交额3.47亿元，换手率0.98%，总市值442.80亿元 [1] - 当日主力资金净流入18.66万元，特大单净买入387.37万元（买入1131.90万元，卖出744.53万元），大单净流出368.71万元（买入6882.64万元，卖出7251.35万元） [1] - 公司股价近期表现强劲，近5个交易日上涨13.11%，近20日上涨10.85%，近60日上涨14.06%，但今年以来累计下跌4.01% [1] 公司基本业务 - 公司主营业务为光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃和家居玻璃的研发、生产和销售，以及玻璃用石英矿的开采和EPC光伏电站工程建设 [1] - 主营业务收入高度集中于光伏玻璃，占比达89.76%，其次为发电收入（3.16%）、工程玻璃（3.14%）和其他业务（1.98%） [1] - 公司成立于1998年6月24日，于2019年2月15日上市 [1] 行业归属与财务表现 - 公司所属申万行业为电力设备-光伏设备-光伏辅材，概念板块包括特种玻璃、中盘、融资融券、光伏玻璃和长三角一体化等 [2] - 2025年1月至9月，公司实现营业收入124.64亿元，同比减少14.66%，归母净利润为6.38亿元，同比大幅减少50.79% [2] 股东与分红情况 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为6.83万户，较上期减少3.88% [2] - A股上市后累计派发现金分红28.33亿元，其中近三年累计派现22.44亿元 [3] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第六大流通股东，持股3342.70万股，较上期增加455.40万股，广发高端制造股票A为新进第九大流通股东，持股1941.76万股 [3]

行业增长与政策支持 - 2024年全国光伏新增装机容量同比提升约45%，较2015年增长近20倍，光伏已从补充能源跃升为增量主力 [1] - “十五五”规划将绿色转型作为核心目标，明确提出巩固拓展风电光伏产业优势 [1] - 自2025年6月底以来，国家层面密集出台“反内卷”政策，推动行业从低价无序竞争转向健康可持续发展 [1] 供给侧改革与竞争格局优化 - 17家主要企业已基本签字，联合体搭建预计年内完成，旨在从矛盾最突出的多晶硅环节入手解决供给侧问题 [1][2] - 联合平台通过产能协调、质量分级和自律减产等机制，有效遏制行业无序扩张 [2] - “反内卷”政策推进以来产品价格修复效果显著，2025年三季度多晶硅价格开始提涨，逐步恢复至综合成本线之上 [2] 技术发展与产业变革 - 2025年中国正式告别P型时代，N型单晶硅技术市场份额预计超过96.9% [1] - TOPCon、HJT、BC三大技术路线并驾齐驱，持续推动电池效率提升与度电成本下降 [1] - 行业基本面在经历调整后呈现拐头向上趋势，“反内卷”政策有望推动竞争格局优化，助力盈利修复 [1] 相关上市公司 - 报道提及的光伏产业链相关港股包括协鑫科技、新特能源、福莱特玻璃、信义光能、福耀玻璃、凯盛新能 [3]

交易核心信息 - 摩根大通于2025年10月28日以每股均价11.9064港元增持福莱特玻璃好仓460.1万股 [1] - 此次增持总金额约为5478.13万港元 [1] - 增持后摩根大通持好仓数目增至62,149,358股 [1][2] - 持好仓比例由13.02%上升至14.07% [1][2] 股东权益结构 - 摩根大通在增持后通过好仓持有福莱特玻璃14.07%的投票权 [2] - 摩根大通同时持有淡仓12,739,645股，占已发行股份的2.88% [2] - 摩根大通还持有6,004,316股物理股份，占已发行股份的1.35% [2]

投资评级 - 报告对福莱特维持“推荐”评级 [5] 核心观点 - 2025年第三季度公司业绩超预期，主要受益于行业去库存、玻璃价格上涨以及成本下降 [1][2] - 公司作为光伏玻璃行业龙头企业，凭借规模、资源和技术优势，有望穿越行业周期 [3] - 预计公司未来几年盈利将显著改善，2025-2027年归母净利润增速分别为-18.2%、102.9%、52.0% [3] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度营业收入124.64亿元，同比下降14.66%；归母净利润6.38亿元，同比下降50.79% [1] - 2025年第三季度单季营业收入47.27亿元，同比增长20.95%，环比增长29.22%；归母净利润3.76亿元，同比实现扭亏，环比大幅增长142.93% [1] - 第三季度末公司存货环比下降7.51亿元至12.07亿元，显示库存持续消化 [2] 行业与公司运营分析 - 2025年7月初光伏玻璃价格处于底部，3.2mm和2.0mm玻璃价格分别为18.5元/平米和10.5元/平米 [2] - 随着行业产能出清和组件企业备货，玻璃价格在8月和9月连续上涨，至9月初3.2mm和2.0mm玻璃价格分别上涨至20元/平米和13元/平米，较7月初涨幅分别为5.3%和18.2% [2] - 第三季度原材料纯碱价格环比下降，带动公司成本端改善 [2] - 截至2025年8月底，公司已冷修三座光伏玻璃窑炉，在产产能为16400吨/天，并计划在印度尼西亚投资建设新产能 [3] - 公司与信义光能共同占据光伏玻璃行业超过50%的市场份额，盈利能力显著优于二三线企业 [3] 盈利预测与财务指标 - 预计2025-2027年营业收入分别为162.60亿元、196.75亿元、249.95亿元，增速分别为-13.0%、21.0%、27.0% [3][4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.24亿元、16.71亿元、25.40亿元，增速分别为-18.2%、102.9%、52.0% [3][4] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.35元、0.71元、1.08元 [4] - 以2025年10月31日收盘价计算，对应2025-2027年市盈率分别为53倍、26倍、17倍 [3][4] - 预计公司盈利能力将持续提升，毛利率从2025年的15.25%改善至2027年的18.31%，净利润率从2025年的5.07%提升至2027年的10.16% [10]

纪要涉及的行业或公司 * 光伏行业 [1] * 公司包括：通威、大全能源、协鑫、晶科能源、晶澳科技、天合光能、TCL中环、弘元绿能、双良节能、阿特斯、隆基绿能、爱旭股份、钧达股份、福莱特、福斯特、聚合材料、博迁新材、高测股份、美畅股份、阳光电源、德业股份、艾罗能源、锦浪科技、固德威 [9][10][23] 核心观点和论据 政策与行业动态催化 * 近期市场上涨的催化事件包括“十五规划”建议中提出“综合整治内卷式竞争”以及央视节目报道光伏龙头企业计划联合收储产能 [1] * 17家龙头企业已基本签字，正搭建联合体，力争在年内完成 [2] * 政策决心明显增强，工作方法引入惩罚机制，明确低于成本倾销是不正当价格行为 [6][12] * 与去年行业自律相比，本次反内卷会议频率明显增加，涉及部门更广（如国务院国资委参与）[12][13] * 政策组合拳、企业自律、产能整合及技术迭代等市场化手段将共同作用，而非一刀切 [4][5] 行业基本面与价格走势 * 光伏主链及辅材企业三季度财报显示业绩出现好转迹象，主要因产业链价格修复 [2][8] * 多晶硅价格从6月底最低约3万元/吨修复至5万元以上，走势持续坚挺 [6][14][15] * 多晶硅环节亏损期拉长，从去年二季度至今年二季度售价持续低于现金成本，企业更深刻体会内卷危害 [7][16][17] * 头部硅料企业停价效果显著，协鑫三季度光伏材料业务利润同比大幅扭亏，通威三季度环比显著减亏，双良三季度环比扭亏为盈 [7][8] * 11月多晶硅进入枯水期，减产是大概率事件，贸易商手中的库存可能影响价格修复进程 [3] 投资逻辑与标的 * 反内卷最直接受益环节是多晶硅料和光伏玻璃，因其是产能出清的主要矛盾集中地 [9][18][19] * 若硅料环节供给侧改革成功，下游环节有望传导成本压力并实现盈利修复 [10][20] * 行业技术进步未停止，代际差距将拉开企业盈利差，关注电池新技术及辅材环节 [9] * 逆变器及储能环节因行业贝塔趋势向好被推荐 [10][12] * 光伏企业超额盈利来源包括：供需紧平衡下的供应链保障优势、技术领先带来的产品溢价、优秀管理水平带来的成本优势、布局高毛利市场的渠道溢价 [20] 其他重要内容 行情复盘与对比 * 与去年底的行业自律相比，本轮反内卷行情持续性更好，因政策决心、产业执行力及企业亏损体验均不同 [11][12][16] * 去年行业自律后行情持续度不强，多晶硅价格前期阶段性上涨后再度跌穿售价 [11][15][16] 潜在风险与不确定性 * 多晶硅库存（部分在贸易商手中）及联合体搭建进程可能遭遇波折，导致价格震荡加大 [3] * 反内卷具体落地时间节点预测难度大，预期从9月底调整至10月中旬，现已至10月底 [5]

2025年第三季度业绩表现 - 公司2025年第三季度实现营业收入47.27亿元，同比增长0.95% [1] - 公司2025年第三季度实现归母净利润3.76亿元，环比大幅增长142.5% [1] - 公司2025年第三季度毛利率约为15.9%，环比提升0.2个百分点 [1] 成本控制与运营效率 - 2025年第三季度成本控制超预期，毛利率改善得益于原材料价格环比下降及费用控制加强 [1] - 越南基地维持2000吨日熔量满产满销，海外市场维持高溢价与高毛利 [1] - 福莱特越南子公司2025年上半年实现营业收入9.24亿元，实现归母净利润1.42亿元，海外产能盈利优势显现 [1] 产能状况与行业周期 - 截至2025年9月底，公司已冷修三座光伏玻璃窑炉，目前在产产能为16,400吨/天 [1] - 行业处于下行周期，公司主动减产冷修，其他在建项目落地将根据建设进度和市场情况而定 [1] - 行业日熔量约为8.87万吨，对应约49GW光伏组件，2025年10月当月光伏玻璃接近供需均衡 [2] 竞争优势与战略布局 - 公司领先全行业扩建1200吨/1600吨大窑炉，大窑炉在能耗和良品率方面发挥规模效应，建立成本优势 [2] - 公司计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉，以满足不同国家和地区需求 [2] - 福莱特与信义光能两家市场占有率合计超过50%，盈利能力与二三线企业拉开较大差距 [2] 行业供需与价格展望 - 近期光伏玻璃报价为：2.0mm单层镀膜12.6-13.6元/平方米，2.0mm双层镀膜13.6-14.6元/平方米，行业挺价气氛浓厚 [2] - 行业库存天数约为24天，2025年7月行业预计约3000吨窑炉冷修，目前日熔量处于相对历史低位 [2] - 光伏玻璃冷修窑炉重启需一个季度爬产时间，推演2026年光伏旺季光伏玻璃有望顺利去库并涨价 [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年至2027年的归母净利润分别为6.76亿元、11.33亿元、17.84亿元 [3] - 公司2025年至2027年市净率（PB）分别为1.21倍、1.15倍、1.07倍 [3] - 给予公司2026年每股净资产1.45倍PB，对应目标价14.6元 [3]

交易概述 - 摩根大通于10月28日增持福莱特玻璃460.01万股 [1] - 增持每股作价为11.9064港元，总金额约为5477.06万港元 [1] - 增持后最新持股数目约为6214.94万股，最新持股比例为14.07% [1]

公司股权变动 - 摩根大通于10月28日增持福莱特玻璃460.01万股 [1] - 增持每股作价为11.9064港元，总金额约为5477.06万港元 [1] - 增持后最新持股数目约为6214.94万股，持股比例增至14.07% [1]

公司基本情况 - 公司成立于1998年6月24日，于2019年2月15日在上海证券交易所上市 [1] - 公司是国内领先的玻璃制造企业，核心业务涵盖光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃和家居玻璃，并具备从石英矿开采到EPC光伏电站建设的全产业链优势 [1] - 公司所属申万行业为电力设备-光伏设备-光伏辅材，概念板块包括特种玻璃、中盘、长三角一体化等 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度公司营业收入达124.64亿元，在行业中排名第2位，高于行业平均数43.92亿元和中位数22.6亿元，行业第一名营收为127.24亿元 [2] - 2025年三季度公司净利润为6.5亿元，行业排名同样为第2位，高于行业平均数5196.4万元和中位数2002.25万元，行业第一名净利润为6.68亿元 [2] - 西部证券指出公司2025年前三季度实现收入124.64亿元，同比下滑14.66%，实现归母净利润6.38亿元，同比下滑50.79% [5] - 2025年第三季度单季实现收入47.27亿元，同比增长20.95%，归母净利润3.76亿元，同比增长285.47% [5] - 东吴证券同样指出2025年前三季度公司营收同比下滑15%，归母净利润同比下滑51%，但第三季度单季营收同比增长21%，归母净利润同比增长285% [6] 财务健康状况 - 2025年三季度公司资产负债率为46.81%，低于去年同期的49.28%，也低于行业平均的49.56% [3] - 2025年三季度毛利率为15.08%，虽低于去年同期的19.02%，但显著高于行业平均的6.43% [3] - 西部证券指出公司第三季度经营性现金流维持正向流入，且存货余额下降明显 [5] - 东吴证券指出公司期间费率略有下滑，存货大幅减少 [6] 业务运营亮点 - 第三季度光伏玻璃价格上涨，带动公司毛利率环比提升 [5] - 第三季度玻璃出货量环比高增，库存已降至低位 [6] - 公司产能保持稳定，安徽及南通产能将视市场情况投产 [6] 股权结构与股东情况 - 公司控股股东和实际控制人为姜瑾华、赵晓非、阮泽云、阮洪良 [4] - 截至2025年9月30日，公司A股股东户数为13.93万 [5] - 香港中央结算有限公司为第六大流通股东，持股3342.70万股，较上期增加455.40万股 [5] - 广发高端制造股票A为新进第九大流通股东，持股1941.76万股 [5] 管理层信息 - 董事长阮洪良拥有本科学历，在玻璃行业拥有逾38年经验，是公司创办人及实际控制人之一，2024年薪酬132.69万元，较2023年增加8.01万元 [4] - 总裁阮泽云为研究生学历，是公司实际控制人之一，负责整体业务运营及管理，2024年薪酬130.75万元，较2023年增加16.97万元 [4] 机构预测与评级 - 西部证券下调公司盈利预测，预计2025至2027年归母净利润分别为7.82亿元、15.82亿元、21.94亿元，维持“增持”评级 [5] - 东吴证券上调公司盈利预测，预计2025至2027年归母净利润分别为10.4亿元、16.7亿元、21.8亿元，维持“买入”评级 [6]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3] - 基于2026年每股净资产1.45倍市净率，对应目标价为14.6元人民币 [3] 核心观点 - 行业周期底部公司业绩逆势环比增长，2025年第三季度归母净利润环比大幅提升142.5%至3.76亿元，符合市场预期 [1] - 反内卷背景下公司有望加速迎来业绩拐点，预计2025-2027年归母净利润分别为6.76亿元、11.33亿元、17.84亿元 [3] - 当前处于周期底部，边际反转可期，2025年10月光伏玻璃接近供需均衡，2026年光伏旺季有望顺利去库存并涨价 [3] 近期财务表现与运营 - 2025年第三季度实现营业收入47.27亿元，同比微增0.95% [1] - 2025年第三季度毛利率约为15.9%，环比改善0.2个百分点，主要得益于原材料价格下降和费用控制 [1] - 公司预计2025年第三季度出货量环比持平，越南基地维持2000吨日熔量满产满销，海外市场维持高溢价与高毛利 [1] - 福莱特越南子公司2025年上半年实现营业收入9.24亿元，实现归母净利润1.42亿元，海外产能盈利优势显现 [1] 产能与成本优势 - 公司在行业下行周期主动减产冷修，截至2025年9月底已冷修三座光伏玻璃窑炉，在产产能为16,400吨/天 [2] - 公司领先全行业扩建1200吨/1600吨大窑炉，充分发挥能耗和良品率等规模效应，建立成本优势 [2] - 公司计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉，以满足不同国家和地区的需求 [2] - 福莱特与信义光能两家市场占有率合计超过50%，盈利能力与二三线企业拉开较大差距 [2] 行业现状与展望 - 近期光伏玻璃行业挺价气氛浓厚，库存天数约为24天，光伏玻璃日熔量约为8.87万吨，对应约49GW光伏组件 [3] - 2025年7月行业预计有3000吨左右窑炉冷修，目前日熔量处于相对历史低位 [3] - 光伏玻璃冷修窑炉重启需要一个季度爬产时间，为2026年旺季供需改善创造条件 [3] - 近期2.0mm单层镀膜光伏玻璃报价为12.6-13.6元/平方米，2.0mm双层镀膜报价为13.6-14.6元/平方米 [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润同比增速分别为-32.88%、67.71%、57.47% [4] - 预测公司2025-2027年市净率分别为1.21倍、1.15倍、1.07倍 [4] - 预测公司2025-2027年毛利率分别为11.8%、14.4%、18.7%，净利率分别为4.3%、7.0%、10.5% [12] - 预测公司2025-2027年净资产收益率分别为3.02%、4.82%、7.05% [4]