**光伏行业反内卷与价格走势分析** **一 行业与公司** * 光伏行业反内卷行动自六月底开始 已持续两个多月[2] * 行业总产能预计从350万吨降至200多万吨[8] * 看好硅料端龙头如通威 协鑫 大全 新技术代表如爱旭 隆基 组件一体化龙头如晶澳 晶科 天河及阿特斯[12] * 辅材领域看好玻璃与胶膜 如福斯特 福莱特 美畅[12][13] **二 核心观点与论据** * 反内卷初见成效 工信部多次座谈强调治理低价竞争[1] 其政治高度毋庸置疑 得到高层明确支持[2] * 9月初棒状硅报价小幅上涨至55,000元 相较之前48,000-49,000元有所提升[4] 头部企业实现盈亏平衡甚至微利[4] * 下游硅片 电池组件价格逐步传导上涨[1] 华润和华电组件集采招标中标价格达龙头企业7毛3以上水平 相比之前6毛大几有明显涨幅[4] * 取消出口退税预期推动海外组件价格调整[1][5] 组件期货商讨亦有助价格传导[1][5] * 行业发展围绕产能治理 限制产销和价格端推进[6] 双并购方案或于10月落地[6] 若市场化效果不佳 将加强法治化管控 如修订多晶硅能耗标准[6] * 各硅料企业已于9月实施减产计划[1][6] 预计产量约束将常态化[1] 未来几个月产量预计在12.5至13万吨之间 若维持至12月 总产量可能达50万吨[3][8] * 四季度在政策支持下 产业链价格有望进一步上涨[1][9] 国内需求受136号文细则推动逐步重启[9][10] 海外市场在欧洲假期后恢复[1][10] 组件排产环比增长明显 有望达50几GW甚至60几GW体量[10] * 成本端受政策要求产业链需以不低于成本价销售[3][11] 四川电力需求增长和西南枯水期电价上涨将推高硅料成本[3][11] 龙头企业有望扩大利润[3][11] * 当前光伏板块股价处于低位 基本面优于去年同期[3][12] 主流标的股价仍有30%至50%的差距[12] 短期催化因素和明确大方向推动下 板块或出现持续修复行情[3][12] **三 其他重要内容** * 总书记提出依法依规治理企业低价无序竞争 推动落后产能有序退出[2] * 预计到2026年 需求在600GW以上装机对应700多GW组件 硅料需求约150至160万吨[8] 总体上仍存在供过于求[8] 但通过开工率恢复至百分之六七十 并配合能耗和产销约束 有望实现供需持续好转[8] * 山东机制电价竞价结果显示光伏价格较低 但企业报出低价表明成本端信心足[10] 在机制电量保障下需求端有刚性支撑[10] * 这种动态调整类似于钢铁行业供给侧改革 通过市场化为主 法治化为辅的方式解决问题[7]

收入和利润（同比环比） - 营业收入为人民币77.37亿元，同比下降27.7%[5] - 净利润为人民币2.66亿元，同比下降82.3%[5] - 利润总额为人民币2.75亿元，同比下降83.9%[5] - 公司2025年上半年综合收益为人民币773.703亿元，较2024年同期减少27.66%[33] - 2025年上半年归属于母公司所有者净利润为人民币2.6109亿元，同比大幅减少82.58%[33] - 2025年上半年集团净利润为人民币2.66亿元，较2024年同期的15.003亿元下降82.27%[38] - 集团营业收入从2024年同期的人民币1,069.6亿元减少至2025年的人民币773.7亿元[38] - 公司总销售收入为人民币77.37亿元，同比下降27.66%[40] - 净利润为人民币2.66亿元，同比下降82.27%[49] - 2025年半年度营业总收入为77.37亿元人民币，同比下降27.7%[101] - 2025年半年度净利润为2.66亿元人民币，同比下降82.3%[103] - 归属于母公司股东的净利润从14.99亿元人民币降至2.61亿元人民币，下降82.6%[103] - 营业收入为17.6亿元人民币，同比下降22.9%[105] - 净利润亏损2071.19万元人民币，去年同期盈利7.2亿元人民币[105] - 综合收益总额为23.210亿元，其中归属于母公司所有者的部分为26.109亿元[114] - 2024年半年度综合收益总额为72.25亿元人民币[119] - 2025年半年度综合收益总额为负0.21亿元人民币[117] 成本和费用（同比环比） - 营业成本为人民币66.50亿元，同比下降18.4%[5] - 营业成本为人民币66.50亿元，同比下降18.43%[41] - 研发费用为人民币2.15亿元，同比下降34.09%[46] - 财务费用为人民币2.06亿元，同比上升9.84%[47] - 研发费用从3.26亿元人民币降至2.15亿元人民币，下降34.1%[101] - 营业成本为15.32亿元人民币，同比下降18.5%[105] - 研发费用为5887.38万元人民币，同比下降30.5%[105] - 利息费用为1.47亿元人民币，同比微增0.5%[105] 各业务线表现 - 光伏玻璃销售收入为人民币69.45亿元，同比下降28.10%，占总收入89.76%[39][40] - 光伏玻璃业务毛利为人民币8.55亿元，毛利率12.31%，同比下降12.39个百分点[43] - 工程玻璃业务毛利为人民币0.84亿元，毛利率34.49%，同比大幅提升25.88个百分点[43] - 公司已冷修三座光伏玻璃窑炉，当前在产产能为16,400吨/天[37] 各地区表现 - 中国大陆销售收入为人民币54.11亿元，同比下降34.43%；海外销售收入为人民币23.26亿元，同比下降4.80%[40] 管理层讨论和指引 - 2025年上半年中国光伏新增装机212.21GW，同比增长107%，累计装机量突破1,000GW[34] - 2025年5月中国光伏新增装机达92.92GW，月度装机同比增长388%[34] 股权激励计划 - 2020年A股限制性股票激励计划授予600万股A股，占当时总股本0.31%[10] - 截至2025年6月30日，2020年激励计划剩余有效期为14至23个月[12] - 2020年激励计划下限制性股票截至2025年6月30日总数为1,000,000股，较期初减少140,000股[13] - 2021年5月25日授予3名员工的280,000股限制性股票期内行使140,000股，行权价格14.23元/股[13] - 2020年8月11日授予14名员工的860,000股限制性股票授予价格为6.23元/股，期内无变动[13] - 限制性股票解除限售前一日加权平均收盘价为14.47元[14] - 预留部分限制性股票授予价格确定原则为董事会决议公布前1日及前20日交易均价的50%较高者[17] - 2020年激励计划预留部分第四期20%限制性股票解除限售申请已获薪酬委员会批准[16] - 2021年A股股票期权激励计划于2021年8月17日公告实施，旨在建立长效激励约束机制[18][19] - 截至2025年1月1日及6月30日，2020年激励计划下可供授予限制性股票数量均为零[15] - 限制性股票解除限售分五期执行，每期解除比例均为20%[13][14] - 未达解除限售条件的限制性股票将由公司按计划回购注销[14] - 二零二一年A股股票期权计划建议授出594.7858万份期权，占批准日已发行股本总额214,689.3254万股的0.28%[21] - 首次授予股票期权535.3072万份，占公司股本总额的0.25%，占本次授予期权总量的90%[21] - 预留期权59.4786万份，占公司股本总额的0.03%，占本次授予期权总量的10%[21] - 任何单一激励对象获授股票不超过公司股本总额的1.00%[23] - 计划所涉及标的股票总数累计不超过公司股本总额的10.00%[23] - 预留权益比例不超过计划拟授予权益数量的20.00%[23] - 公司于二零二五年六月三十日终止该计划，并注销3,147,284份股票期权[28][30] - 首次授予期权的行权价格经多次调整后最终定为每股人民币43.17元[30] - 计划有效期从二零二一年十一月十九日开始，最长不超过72个月[26] - 公司采用Black-Scholes模型进行期权公允价值测算，标的股价为每股人民币42.89元[28][29] - 2021年A股股票期权计划分五期行权，每期可行权数量均为获授权数量的20%[31] 股东结构和持股情况 - 董事长阮洪良先生持有A股1,118,772,000股，占公司总股本47.75%[61] - 公司总股本为2,342,920,139股，其中A股1,901,205,139股，H股441,715,000股[63][67] - 一致行动人（阮洪良、姜瑾华、阮泽云、赵晓非）合计持有1,118,772,000股A股（占A股58.85%）及2,799,000股H股（占H股0.63%），占公司总股本47.75%[64][66] - JPMorgan Chase & Co.持有H股44,578,014股（占H股10.09%），占公司总股本1.90%[64] - Pacific Asset Management Co., Ltd.持有H股31,525,000股（占H股7.14%），占公司总股本1.35%[64] - 上海宁泉资产管理有限公司持有H股27,043,000股（占H股6.12%），占公司总股本1.15%[64] - Shanghai Greenwoods Asset Management Company Limited持有H股27,042,000股（占H股6.12%），占公司总股本1.15%[64] - Xizang Jingning Corporate Management Company Limited持有H股27,042,000股（占H股6.12%），占公司总股本1.15%[65] - CICC Pucheng Investment Co., Ltd.持有H股23,870,000股（占H股5.40%），占公司总股本1.02%[65] - China International Capital Corporation Limited持有H股22,573,000股（占H股5.11%），占公司总股本0.96%[65] 募集资金使用 - 公司于2022年5月完成A股可转债发行，募集资金净额3,976,921,200.33元，截至2025年6月30日累计112,000元可转债转为2,584股A股[70] - A股可转换债券募集资金净额约为人民币39.77亿元，截至2025年6月30日已使用31.69亿元，剩余8.08亿元[71] - 年产75万吨太阳能装备用超薄超高透面板制造项目使用募集资金14.03亿元，占总额48.91%，剩余5.42亿元[71] - 分布式光伏电站建设项目使用募集资金3.76亿元，占总额15.97%，剩余2.59亿元[71] - 年产1500万平方米太阳能光伏超白玻璃技术改造项目使用募集资金1.90亿元，占总额4.95%，剩余698.72万元[71] - 向特定对象发行A股股票募集资金净额59.65亿元，发行价格29.35元/股，发行数量2.04亿股[72] - 年产195万吨新能源装备用高透面板制造项目使用募集资金19.39亿元，占总额32.353%，已全部使用完毕[73] - 年产150万吨新能源装备用超薄超高透面板制造项目使用募集资金21.70亿元，占总额37.473%，剩余6531.67万元[73] - 补充流动资金项目使用募集资金18亿元，占总额30.174%，已全部使用完毕[73] - 向特定对象发行A股股票募集资金主要用于归还银行贷款和公司业务运营[74] 税务事项 - 合格境外机构投资者(QFII)股东股息红利按10%税率代扣代缴企业所得税[77] - 非居民企业A股股东股息按10%税率代扣代缴企业所得税[78] - 香港投资者通过沪港通投资A股暂按10%税率代扣所得税[79] - 香港投资者通过深港通投资A股暂按10%税率代扣所得税[80] - 外籍个人从外商投资企业取得股息暂免征个人所得税[81] - H股非居民企业股东股息按10%税率代扣代缴企业所得税[82] - 内地个人通过沪港通投资H股按20%税率代扣个人所得税[83] - 内地个人通过深港通投资H股按20%税率代扣个人所得税[84] - 内地企业连续持有H股满12个月免征企业所得税[83][84] 现金流状况 - 经营活动现金流量净额为14.01亿元人民币，同比下降19.8%[107] - 投资活动现金流量净额为-14.23亿元人民币，同比改善46.4%[107] - 筹资活动现金流量净额为-2.91亿元人民币，去年同期为正值2888万元[109] - 期末现金及现金等价物余额为42.01亿元人民币，同比下降8.8%[109] - 经营活动产生的现金流量净额同比增长49.2%，从2.239亿元增至3.340亿元[111] - 销售商品、提供劳务收到的现金同比下降7.6%，从12.262亿元降至11.335亿元[111] - 投资活动产生的现金流量净额转为负值，从4.678亿元净流入变为-0.270亿元净流出[111] - 筹资活动产生的现金流量净额为-1.663亿元，相比去年同期的-0.169亿元净流出扩大[113] - 期末现金及现金等价物余额同比增长46.5%，从13.204亿元增至19.341亿元[113] 资产和负债变动 - 公司货币资金从529.49亿元人民币减少至460.27亿元人民币，下降13.1%[89] - 交易性金融资产从5.20亿元人民币减少至1.80亿元人民币，下降65.4%[89] - 应收账款从25.95亿元人民币减少至22.80亿元人民币，下降12.2%[89] - 在建工程从29.41亿元人民币增加至39.96亿元人民币，增长35.9%[89] - 应付账款从40.24亿元人民币增加至47.53亿元人民币，增长18.1%[91] - 短期借款从10.17亿元人民币减少至9.45亿元人民币，下降7.1%[91] - 总负债从2024年底的983.02亿元人民币增至2025年中期的1001.57亿元人民币[97] - 长期借款从258.52亿元人民币增至289.74亿元人民币，增长12.1%[97] - 应付债券从391.69亿元人民币增至399.31亿元人民币，增长1.9%[97] - 母公司应收账款从5.92亿元人民币增加至8.50亿元人民币，增长43.6%[95] - 母公司其他应收款从24.75亿元人民币减少至11.51亿元人民币，下降53.5%[95] - 母公司其他非流动资产从98.34亿元人民币增加至112.29亿元人民币，增长14.2%[95] 所有者权益变动 - 未分配利润为人民币100.75亿元，较年初增长2.7%[5] - 资产净值为人民币219.49亿元，较年初增长0.8%[5] - 未分配利润从98.14亿元人民币增加至100.75亿元人民币，增长2.7%[93] - 股东权益为人民币2194.87亿元，较2024年末增加人民币16.45亿元或0.76%[50] - 归属于母公司所有者权益期末余额为225.43亿元人民币，较期初增加2.53亿元人民币[115] - 股份回购金额为3.12亿元人民币，导致所有者权益减少3.12亿元人民币[115][119] - 未分配利润期末余额为106.10亿元人民币，较期初增加6.11亿元人民币[115] - 2024年半年度对股东的利润分配为8.87亿元人民币[115][119] - 2025年半年度股东权益合计减少0.93亿元人民币至134.52亿元人民币[117] - 2025年半年度股份回购金额为0.79亿元人民币[117] - 归属于母公司所有者的未分配利润同比增长2.7%，从98.143亿元增至100.754亿元[114] - 股东权益合计同比增长0.8%，从217.842亿元增至219.487亿元[114] - 股份支付计入所有者权益的金额为645万元[114] - 专项储备增加546万元，主要来自计提549万元[114] - 专项储备本期提取1290.96万元人民币，使用14.93万元人民币[115] - 2024年半年度其他综合收益增加281.77万元人民币[119] 其他财务数据 - 毛利为人民币10.87亿元，同比下降57.3%[5] - 所得税开支为人民币938.10万元，同比下降95.6%[5] - 毛利为人民币10.87亿元，同比下降57.27%；毛利率为14.05%，同比下降9.73个百分点[42] - 总资产为人民币4319.68亿元，较2024年末增加人民币27.7亿元或0.65%[50] - 资产负债率为49.19%，较2024年末下降0.05个百分点[52] - 流动比率为1.54，较2024年末的1.60有所下降[51] - 资本支出总额约为人民币17.399亿元，较去年同期人民币26.121亿元减少33.4%[53] - 员工总薪酬达人民币4.431亿元，占营业收入5.73%[54] - 银行融资年利率介于1.60%至5.90%[55] - 总股本为2,342,920,139股，其中A股1,901,205,139股，H股441,715,000股[56] - 无重大投资及附属公司收购或出售事项[57] - 基本每股收益从0.64元下降至0.11元，下降82.8%[103] - 资产减值损失从-0.93亿元人民币扩大至-2.54亿元人民币[101] - 股东权益合计从135.45亿元人民币略微下降至134.52亿元人民币[99] - 投资收益为1515.44万元人民币，同比下降97.7%[105] - 截至2025年6月30日止六个月未宣派中期股息[86] - 中期报告未经审核但已由审核委员会审阅[87]

业绩数据 - 2025年上半年营业收入77.37亿元，2024年同期106.96亿元[5] - 2025年上半年净利润2.66亿元，2024年同期15.00亿元[5] - 2025年上半年综合收益7737.03百万元，较2024年上半年减少27.66%[33] - 2025年1 - 6月光伏玻璃销售收入6944.9百万元，较2024年同期减少28.10%[40] - 2025年1 - 6月中国销售收入较2024年同期降低34.43%；海外销售收入降低4.80%[40] - 2025年1 - 6月公司营业成本较上年同期降低18.43%[41] - 2025年1 - 6月公司毛利较上年同期下降57.27%；毛利率下降9.73个百分点[42] - 2025年1 - 6月销售费用较2024年同期减少14.97%[44] - 2025年1 - 6月管理费用较2024年同期下降1.23%[45] - 2025年1 - 6月研发费用较2024年同期降低34.09%[46] - 2025年1 - 6月财务费用较2024年同期增加9.84%[47] - 2025年6月30日总资产较2024年12月31日增加0.65%[50] - 2025年6月30日股东权益较2024年12月31日增加0.76%[50] - 2025年6月30日流动比率为1.54，2024年12月31日为1.60[51] - 截至2025年6月30日资产负债率较2024年12月31日下降0.05个百分点[52] - 截至2025年6月30日资本支出总额约为17.399亿元，2024年6月30日为26.121亿元[53] 股权与激励 - 2020年激励计划拟授予限制性股票600万股A股，占2020年6月29日公司股本总额的0.31%[10] - 2021年A股股票期权计划建议授出期权数量为594.7858万份，约占批准日已发行股本总额的0.28%[21] - 截至2025年6月30日，公司已终止2021年A股股票期权计划，3,147,284份股票期权相应注销[22][28] - 2025年6月30日薪酬委员会批准2020年激励计划预留部分第四期20%限制性股票解除限售申请[16] 市场与行业 - 2025年5月国内光伏新增装机92.92GW，月度最高装机同比增长388%[34] - 2025年上半年中国光伏新增装机212.21GW，同比增长107%，累计装机量突破1000GW[34] 产能与项目 - 截至报告出具日，公司已冷修三座光伏玻璃窑炉，目前在产产能为16400吨/天[37] - 公司拟发行A股可转换公司债券，所得款项总额不超40亿元，已完成发行[70] - 公司向特定对象发行A股股票募集资金总额60.00亿元，净额59.65亿元[72] - 年产75万吨太阳能装备用超薄超高透面板制造项目占可转债募资款项48.91%，已使用14.03亿元，剩余5.42亿元[71] - 分布式光伏电站建设项目占可转债募资款项15.97%，已使用3.76亿元，剩余2.59亿元[71] - 年产1500万平方米太阳能光伏超白玻璃技术改造项目占可转债募资款项4.95%，已使用1.90亿元，剩余0.07亿元[71] - 补充流动资金项目占可转债募资款项30.17%，已使用12.00亿元，无剩余[71] - 年产195万吨新能源装备用高透面板制造项目占特定对象发行募资款项32.353%，已使用19.39亿元，无剩余[73] - 年产150万吨新能源装备用超薄超高透面板制造项目占特定对象发行募资款项37.473%，已使用21.70亿元，剩余0.65亿元[73] - 补充流动资金项目占特定对象发行募资款项30.174%，已使用18.00亿元，无剩余[73] 人员与财务政策 - 2025年6月30日全职员工总数为7916人，截至2025年6月30日员工总薪酬达4.431亿元，占营业收入的5.73%[54] - 持有公司A股的非QFII非居民企业股东，上市公司按10%的税率代扣代缴企业所得税[78] - 香港市场投资者投资上交所、深交所上市A股取得的股息红利所得，特定条件下上市公司按10%的税率代扣所得税[79][80] - 中国居民企业向境外H股非居民企业股东派发2008年及以后年度股息时，按10%的税率代扣代缴企业所得税[82] - 内地个人投资者通过沪港通、深港通投资香港联交所上市H股取得的股息红利，H股公司按照20%的税率代扣个人所得税[83][84] - 内地企业投资者通过沪港通、深港通投资香港联交所上市股票取得的股息红利所得，H股公司不代扣，企业自行申报缴纳，连续持有H股满12个月取得的股息红利所得依法免征企业所得税[83][84] 财务报表与核算 - 同一控制下企业合并取得资产和负债按合并日被合并方账面价值计量[129,130] - 非同一控制下企业合并成本为购买方付出资产等公允价值[131] - 合并财务报表合并范围以控制为基础确定[134,135] - 金融资产和负债初始按公允价值计量，交易费用处理因类别而异[141] - 以摊余成本计量的金融资产等以预期信用损失为基础进行减值会计处理并确认损失准备[152] - 公司存货按成本进行初始计量，发出时采用加权平均法确定实际成本[184][185] - 投资性房地产中房屋建筑物折旧年限20年，残值率5%，年折旧率4.75%；土地使用权折旧年限50年，年折旧率2%[197] - 固定资产中房屋建筑物折旧年限20 - 25年，残值率为0或5%，年折旧率4.00 - 5.00%[199]

股价表现与资金流向 - 9月12日盘中股价下跌2.01%至18.56元/股 成交额1.12亿元 换手率0.32% 总市值434.85亿元 [1] - 主力资金净流出347.08万元 其中特大单净卖出101.89万元（占比0.91%） 大单净流出245.19万元 [1] - 年内股价下跌5.74% 近5日跌4.08% 但近20日涨11.81% 近60日大幅上涨32.01% [2] 公司基本面 - 主营业务为光伏玻璃（占比89.76%） 兼营浮法玻璃/工程玻璃/家居玻璃及石英矿开采 并涉及EPC光伏电站建设 [2] - 2025年上半年营业收入77.37亿元 同比大幅下降27.66% 归母净利润2.61亿元 同比骤降82.58% [2] - A股上市后累计派现28.33亿元 近三年累计分红22.44亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 股东户数达7.11万户 较上期增长9.78% 人均流通股数量未发生变化 [2] - 香港中央结算有限公司持股2887.29万股 较上期增持77.80万股 位列第八大流通股东 [3] - 泉果旭源三年持有期混合A（016709）退出十大流通股东名单 [3] 行业属性 - 所属申万行业为电力设备-光伏设备-光伏辅材 概念板块涵盖新能源/特种玻璃/光伏玻璃/碳中和/太阳能 [2]

股价表现 - 9月5日股价上涨5.14%至19.22元/股 成交额达9.17亿元 换手率2.57% 总市值450.31亿元 [1] 公司基本情况 - 公司位于浙江省嘉兴市 成立于1998年6月24日 2019年2月15日上市 [1] - 主营业务包括光伏玻璃 浮法玻璃 工程玻璃和家居玻璃的研发生产和销售 以及玻璃用石英矿开采销售和EPC光伏电站工程建设 [1] 基金持仓情况 - 汇添富中证光伏产业指数增强发起式A(013816)二季度持有130万股 持股数量与上期持平 [2] - 该持仓占基金净值比例3.09% 为第七大重仓股 今日浮盈约122.2万元 [2] - 该基金最新规模2.09亿元 今年以来收益9.37% 近一年收益21.48% 成立以来亏损49.67% [2] 基金经理信息 - 基金经理赖中立累计任职时间12年312天 现任基金资产总规模12.11亿元 [2] - 任职期间最佳基金回报60.26% 最差基金回报-50.15% [2]

投资评级 - 报告对福莱特维持增持评级 原评级为增持 目标价格未明确提及[2][4] - 行业板块评级为强于大市[2] 核心观点 - 光伏玻璃行业积极响应反内卷号召 国内十大光伏玻璃厂商决定集体减产30% 公司2025年6月末在产产能减少至16,400吨/天 较年初产能减少15%[9] - 玻璃价格出现上涨 8月底2.0mm单层镀膜玻璃报价提升至12.5-14.0元/平 9月新单价格较8月初上调2元/平 涨价趋势有望推动公司2025年下半年盈利修复[9] - 公司2025年二季度业绩环比显著改善 归母净利润达1.55亿元 环比增长46.02%[9] 财务表现 - 2025年上半年营业收入77.37亿元 同比减少27.66% 归母净利润2.61亿元 同比减少82.58%[9] - 2025年上半年综合毛利率14.05% 同比下降9.73个百分点 综合净利率3.44% 同比下降10.59个百分点[9] - 调整后盈利预测：2025-2027年每股收益分别为0.29元、0.50元、0.63元（原2025-2026年预测为0.80元、1.00元）[6] - 对应市盈率63.8倍、36.7倍、29.2倍[6] 估值指标 - 当前股价18.28元 总市值428.29亿元[2][4] - 预测2025-2027年归母净利润分别为6.72亿元、11.67亿元、14.67亿元[8] - 预测2025-2027年营业收入分别为183.01亿元、197.81亿元、218.10亿元[8] 股价表现 - 绝对表现：1个月11.6%、3个月25.5%、12个月3.4%[3] - 相对上证综指表现：1个月6.5%、3个月14.0%、12个月-31.9%[3]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现收入77.37亿元 同比下降27.66% 归母净利润2.61亿元 同比下降82.58% [1] - 2025年第二季度收入36.58亿元 同比下降26.41% 环比下降10.33% 归母净利润1.55亿元 同比下降79.02% 但环比增长46.02% [1] - 上半年光伏玻璃毛利率12.31% 同比下降12.39个百分点 但第二季度整体毛利率环比提升近5个百分点 [1] 盈利影响因素 - 业绩下降主要受光伏玻璃价格下降以及窑炉冷修带来减值影响 [1] - 第二季度资产减值约2.4亿元 其中原材料和产品减值约1亿元 固定资产减值约1.4亿元 主要针对已停产冷修的窑炉剩余价值进行评估减值 [1] - 下半年继续减值可能性较小 [1] 行业供需与价格动态 - 9月光伏玻璃报价向好 3.2mm单层镀膜光伏玻璃报价18.5-19.5元/平方米 2.0mm单层镀膜光伏玻璃9月新单报价基本维持在13元/平方米 [2] - 2025年国内冷修产能达到1.5万吨 目前全球光伏玻璃行业供给产能约10万吨 其中国内约9万吨 海外约1万吨 [2] - 下游组件厂计划多做低成本库存 9月排产预期有所上升 行业库存已降到20天合理水平 光伏玻璃供需结构开始向好 [2] 公司产能与竞争地位 - 公司7月冷修3座玻璃窑炉 共计日熔量为3000吨 目前在产产能为16400吨 [1] - 公司作为头部企业 技术成本优势领先 海外工厂优势明显 盈利将率先修复 [2] - 光伏行业"反内卷"预期增强 [1] 估值与投资观点 - 提高公司目标价至14.00港元/股 对应2026年23倍PE 目标价较现价有25%的涨幅空间 [2] - 公司作为行业领先企业 穿越周期低谷后 未来估值提升可期 [2]

投资评级与目标价格 - 维持"增持"评级 目标价19.20元 对应2026年40倍PE估值 [6][13] 财务表现与预测 - 2025H1营业收入77.37亿元 同比下降27.66% 归母净利润2.61亿元 同比下降82.58% [13] - 2023-2027年营收预测：215.24亿/186.83亿/150.50亿/200.17亿/230.20亿元 [4] - 2023-2027年归母净利润预测：27.60亿/10.07亿/5.72亿/11.22亿/18.37亿元 [4] - 2025H1资产减值损失同比变动-172.92% 主要因光伏玻璃窑炉提前冷修 [13] - 销售毛利率从2023年21.8%降至2025年预测11.5% 预计2027年回升至16.2% [14] 行业动态与价格趋势 - 8月光伏玻璃2.0mm单层镀膜新单拟涨2元/m² 头部企业报价达14元/m² [13] - 行业库存快速下降 头部企业库存天数接近20天 部分企业降至10天左右 [13] - 公司已实现1.6mm超薄光伏玻璃量产 满足双玻组件轻量化需求 [13] 市场竞争与技术优势 - 公司光伏玻璃市占率约30% 居行业龙头地位 [13] - 开发超高透光伏玻璃、背板高反玻璃、海上光伏镀膜玻璃等前沿产品 [13] - 研发费用保持较高投入 2024年达6.05亿元 2025年预测5.27亿元 [14] 估值与市场表现 - 当前股价18.28元 总市值428.29亿元 市净率2.0倍 [7][8] - 近3个月股价绝对升幅26% 相对指数升幅14% [11] - 2025年预测PE74.90倍 2026年降至38.17倍 [4]

投资评级与目标价 - 报告给予福莱特玻璃"买入"评级 目标价14[00港元 较现价11[19港元有25%上涨空间 [1][5][10] 核心观点总结 - 光伏玻璃价格下降和资产减值导致2025年上半年业绩承压 但Q2盈利已出现环比改善 [2][8] - 行业供需结构向好 9月光伏玻璃报价回升 公司作为头部企业盈利将率先修复 [4][9] - 公司穿越周期低谷后估值提升可期 目标价对应2026年23倍PE [5][10] 财务表现分析 - 2025年上半年收入77[37亿元同比下降27[66% 归母净利2[61亿元同比下降82[58% [2][8] - 2025Q2收入36[58亿元环比下降10[33% 但归母净利1[55亿元环比增长46[02% [2][8] - Q2资产减值约2[4亿元 含原材料减值1亿元和固定资产减值1[4亿元 下半年继续减值可能性小 [3][8] - 上半年光伏玻璃毛利率12[31% 同比下降12[39个百分点 但Q2毛利率环比提升近5个百分点 [2][8] 产能与行业状况 - 公司7月冷修3座窑炉共3000吨日熔量 目前在产产能16400吨 [4][9] - 9月4日3[2mm光伏玻璃报价18[5-19[5元/平方米 2[0mm报价13元/平方米 [4][9] - 2025年国内冷修产能达1[5万吨 全球供给产能约10万吨 行业库存降至20天合理水平 [4][9] - 光伏行业"反内卷"预期增强 下游组件厂排产预期上升 [4][9] 预测数据 - 预计2025年收入173[38亿元同比下降7[2% 2026年增长18[5%至205[39亿元 [6] - 预计2025年归母净利5[85亿元同比下降41[8% 2026年大幅增长125[9%至13[23亿元 [6] - 2026年预测每股盈利0[56元 对应市盈率19[6倍 [6] - 公司技术成本优势领先 海外工厂优势明显 [4][9] 估值比较 - 福莱特玻璃H股当前估值低于A股同业 2026年预测PE18[4倍低于A股同业平均28[0倍 [11] - A股同业福莱特(601865[SH)2026年预测PE24[9倍 亚玛顿27[4倍 南玻A31[9倍 [11] - H股同业信义光能2026年预测PE13[4倍 信义能源9[8倍 [11]

光伏股市场表现 - 协鑫科技股价上涨10.69%至1.45港元 新特能源上涨9.37%至8.29港元 福莱特玻璃上涨8.22%至12.11港元 信义光能上涨6.67%至3.68港元 [1] 政策支持与行业规范 - 工信部与市场监管总局联合印发《电子信息制造业2025－2026年稳增长行动方案》 强调破除光伏领域"内卷式"竞争 依法治理低价竞争行为 [1] - 政策引导地方有序布局光伏产业 要求梳理产能情况 实施光伏组件质量管理 强化与投资金融安全政策联动 [1] - 深入落实《光伏制造行业规范条件》 推动行业技术进步与高质量发展 [1] 行业基本面改善 - 光伏行业二季度业绩呈现边际改善特征 中报数据已体现这一趋势 [1] - 下半年将落地反内卷价格措施 企业并购整合 提高准入门槛和质量标准 [1] - 落后产能逐步退出 行业竞争格局与产业链生态有望优化 [1] 估值水平与投资机会 - 光伏行业估值处于历史低位 反内卷背景下存在估值修复契机 [1]