公司业绩与预测 - 里昂下调福莱特玻璃2025至2027年净利润预测 分别下调55.3%、39.8%和22.6% [1] - 目标价由10港元调升至12港元 重申跑赢大市评级 [1] - 上半年业绩符合早前盈利预告 单位净利润约每平方米0.5元人民币 [1] - 越南工厂或因美国需求出现巨大价格溢价 [1] 行业动态 - 多家行业公司开始对熔炉进行冷修和维护 并推迟产能扩张 [1] - 行业库存在8月底回落至约24日 [1] - 预计太阳能玻璃每平方米价格将上升1.5至2元人民币 [1] 影响因素 - 产能扩张步伐放缓 [1] - 太阳能玻璃售价降低 [1]

核心观点 - 公司2025年上半年营业收入同比下降27.66%至77.37亿元，归母净利润同比下降82.58%至2.61亿元，主要受光伏行业产能过剩、竞争加剧及产品量减价跌影响 [1][2] - 公司实际控制人及董监高等11名股东拟减持不超过4998.06万股（占总股本2.13%），以公告日收盘价计算套现约8.27亿元，且2020年以来累计减持套现逾8亿元 [7][8] - 公司对未来行业持乐观态度，认为新增供给趋于理性、落后产能出清后行业将复苏，并强调自身技术突破、客户资源等竞争优势 [1][6] 财务表现 - 2025年上半年营业收入77.37亿元（同比下降27.66%），归母净利润2.61亿元（同比下降82.58%），扣非净利润2.27亿元（同比下降84.64%）[2] - 分季度看：Q1营收40.79亿元（同比下降28.76%），归母净利润1.06亿元（同比下降86.03%）；Q2营收36.58亿元（同比下降26.41%），归母净利润1.55亿元（同比下降79.02%）[2] - 资产减值损失2.54亿元，包括存货跌价损失1.13亿元和固定资产减值损失1.40亿元 [4] - 对比历史表现：2024年中期营收106.96亿元（首次破百亿），归母净利润14.99亿元（同比增长38.14%），本次净利润下降为时隔2年再度下滑 [4] 业务结构 - 光伏玻璃业务占营业收入比重持续接近90%，2022-2024年占比分别为88.49%、91.42%、90.01%，2025年上半年为89.76% [3] - 公司主营光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃及家居玻璃，并涉及石英矿开采销售 [3] 行业与竞争分析 - 光伏行业处于深度调整阶段，产能过剩、竞争加剧导致光伏玻璃销售价格显著下降 [2][6] - 公司通过自主研发于2006年打破国际技术垄断，实现光伏玻璃国产化，在配方、生产工艺及自爆率控制方面领先 [6] - 客户资源包括晶科能源、晶澳科技、通威太阳能、隆基绿能等头部组件厂商，且自2005年起成为宜家全球供应链供应商 [6] 股东行动 - 实际控制人阮洪良、姜瑾华夫妇及董监高、特定股东共11人拟减持不超过4998.06万股，占总股本2.13% [7] - 以公告日收盘价16.54元/股计算，顶格减持可套现约8.27亿元 [8]

光伏玻璃价格动态 - 部分光伏玻璃企业对9月新单报价 2.0mm单层镀膜面板基准价上调至13元/平方米 较7月价格上调2元/平方米 [1] - 光伏玻璃报价采用一月一议机制 9月新单报价仍在与客户商议过程中 [1] 企业动态 - 行业龙头福莱特表示当前价格调整尚处商议阶段 未确认最终执行方案 [1]

光伏股市场表现 - 信义光能股价上涨5.03%至3.34港元 [1] - 协鑫科技股价上涨2.52%至1.22港元 [1] - 新特能源股价上涨1.34%至6.8港元 [1] - 福莱特玻璃股价上涨0.87%至10.47港元 [1] 光伏玻璃价格动态 - 2.0mm单层镀膜光伏玻璃9月新单报价上调至13元/平方米 [1] - 较7月新单价格上调2元/平方米 [1] - 福莱特公司表示9月新单报价仍在与客户商议中 [1] 行业政策与市场供需 - 工信部等部门召开光伏产业座谈会规范竞争秩序 [1] - 会议重点涉及产能、价格、质量等议题 [1] - 华润3GW及华电20GW项目开标价格高于前期市场价 [1] - 全行业硅料库存量约50万吨且持续累库 [1] - 下游涨价幅度较弱需关注各环节价格传导情况 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入77.37亿元，同比下降27.66% [1][2] - 归母净利润2.61亿元，同比下降82.58%，扣非净利润2.27亿元，同比下降84.64% [1][2] - 分季度看，第二季度营收36.58亿元（同比降26.41%），净利润1.55亿元（同比降79.02%）[2] 业绩变动原因 - 光伏玻璃销售价格显著下降，主要因行业产能过剩及竞争加剧 [2] - 对冷修窑炉及部分存货计提资产减值损失2.54亿元（含存货跌价1.13亿、固定资产减值1.40亿）[3] - 原材料纯碱、石英砂采购成本下降及技术创新部分抵消价格下滑影响 [2] 业务结构特征 - 光伏玻璃连续三年贡献约90%营收（2022年88.49%、2023年91.42%、2024年90.01%）[3] - 2025年上半年光伏玻璃收入占比89.76%，维持核心业务地位 [1][3] 历史业绩对比 - 2019-2024年中期业绩除2022年外均保持双增长 [5] - 2024年中期营收106.96亿元（首破百亿），归母净利润14.99亿元（同比增38.14%）[5] - 本次系时隔两年再度出现净利润下降 [6] 公司竞争优势 - 2006年通过自主研发打破国际技术垄断，实现光伏玻璃国产化 [1][8] - 在配方、生产工艺及自爆率控制等关键技术处于行业领先 [8] - 客户包括晶科能源、晶澳科技、隆基绿能等头部组件厂商 [8] - 2005年起成为宜家全球供应链稳定供应商 [8] 股东减持动态 - 实际控制人阮洪良、姜瑾华夫妇及9名董监高/特定股东拟减持4998.06万股（占总股本2.13%）[9] - 按收盘价16.54元/股测算，顶格减持可套现约8.27亿元 [10] - 2020年以来董监高通过二级市场累计套现超8亿元 [10] 行业趋势与公司展望 - 光伏行业处于深度调整阶段，短期面临波动与阵痛 [1][2] - 新增供给逐步理性化，落后产能持续出清 [1][8] - 公司对行业长期复苏活力保持信心 [1][8]

财务表现 - 2025年中报营业总收入77.37亿元，同比下降27.66%，归母净利润2.61亿元，同比下降82.58% [1] - 第二季度营业总收入36.58亿元，同比下降26.41%，归母净利润1.55亿元，同比下降79.02% [1] - 毛利率14.05%，同比下降40.92%，净利率3.44%，同比下降75.49% [1] - 每股收益0.11元，同比下降82.81%，每股经营性现金流0.6元，同比下降19.48% [1] 资产负债结构 - 应收账款22.8亿元，同比下降34.08%，占最新年报归母净利润比例达226.47% [1][2] - 有息负债141.17亿元，同比微增0.82%，有息资产负债率达32.57% [1][2] - 货币资金46.03亿元，同比下降17.91% [1] 成本费用控制 - 销售费用、管理费用、财务费用总计3.82亿元，三费占营收比4.94%，同比上升42.36% [1] - 每股净资产9.12元，同比下降2.41% [1] 投资回报表现 - 2024年ROIC为3.98%，资本回报率不强，净利率5.44% [1] - 公司上市以来ROIC中位数16.24%，2024年为历史最低水平 [1] 机构持仓动向 - 农银新能源主题A持有1103.36万股保持不变，为最大持仓基金 [3] - 汇丰晋信旗下四只基金合计增持超2800万股，其中研究精选混合新进十大持仓 [3] - 农银新能源主题基金规模76.16亿元，近一年上涨31.44% [3] 业绩预期与商业模式 - 分析师普遍预期2025年业绩5.87亿元，每股收益0.25元 [2] - 公司业绩主要依靠资本开支驱动，需关注资本开支项目效益与资金压力 [2]

**福莱特玻璃集团2025年上半年经营与行业情况分析**</think> **一 公司财务表现** - 公司上半年营收77.37亿元，同比下降27.66%，主要因玻璃价格下跌[2][3] - 光伏玻璃营收69.45亿元，占比89.76%，毛利率12.31%，同比下降12.39个百分点[3] - 净利润2.66亿元，同比大幅下降82.27%，毛利10.87亿元，同比下降57.27%[2][3] - 二季度计提固定资产减值约2.4亿元，其中1.5亿元针对停产冷修窑炉[4][10] **二 行业供需与价格动态** - 光伏玻璃行业面临产能过剩与国际贸易摩擦双重挑战，产业链价格持续下行[2][5] - 国内新增装机量同比增107%至212GW，海外需求强劲，但玻璃价格仍处历史低位[5] - 行业在产总产能不到9万吨（国内），海外约1万吨，对应供给约50-55GW[12] - 全行业处亏损状态，7月价格达历史低点（约10元），单月冷修量8000吨[41][42] - 预计9月价格可能上涨，因供给端减少（年初至今冷修1.1万-1.5万吨）及需求端支撑[6][41] **三 公司运营与战略** - 当前库存15-20天，较7月高点（25天）回落，下游组件厂囤货周期延长至一周[7][17] - 三季度出货量或略低于二季度，因7月三座窑炉冷修影响产量[16] - 海外收入占比约30%，越南产能满产满销，印尼项目处清表阶段，预计2027年底投产[25][26][34] - 综合成品率86-87%，2.0mm玻璃出货占比超80%，具备1.6mm薄玻璃技术储备[20][31] - 未来优先投放新窑炉产能（如安徽C7、南通项目），冷修产能复产取决于市场需求[11][21][36] **四 行业竞争与格局变化** - 头部企业市场份额暂降系主动盈利选择，未点火产能仍可观[33] - 小窑炉（600吨以下）重启概率低，千吨级大窑炉具成本优势[47] - 2024年约40余家企业中10-20家退出，多为小产能（100-300吨窑炉）[48][49] - 新进入企业扩产意愿低，因资金投入大且回报不确定性高[22] **五 成本与盈利展望** - 行业现金成本普遍未覆盖，若涨价2元落地且成本稳定，盈利有望修复[19][36] - 大窑炉（如1650吨）较1200吨能耗降约10%，降本持续优化[40] - 财务费用可控，人民币贷款利率合理，但40亿转债利息支出较高[35] **六 风险与不确定性** - 价格走势受供需、新点火项目及需求持续性影响，政策与供给端波动大[14] - 国际贸易摩擦促多国布局（如印尼），但印度、北美扩产尚无计划[30][37] - 冷修产能减值风险依存，若窑炉提前冷修可能计提新减值[10][29] **注：数据与结论均基于电话会议纪要原文引用，未加入外部信息或主观推断**

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 2025Q2盈利环比回升但受资产减值拖累 单季度归母净利润1.55亿元 环比增长46% 但同比下降79% 扣非归母净利润1.25亿元 环比增长23% 同比下降83% 主要因产成品叠加窑炉冷修导致资产减值损失约2.4亿元 [8] - 光伏玻璃销量约2.8亿平 环比略降 毛利率环比提升约5个百分点至16.7% 单平净利约1.1-1.2元/平(剔除减值损失) 环比提升0.7-0.8元/平 [8] - 2025年8月底库存降至15-20天 2025Q3出货量取决于库存消耗水平 [8] - 产能布局方面 2025年8月底在产总产能16400吨/日 安徽和南通项目将根据市场情况陆续点火 印尼2*1600吨窑炉规划延后至2027年底投产 [8] - 市场地位稳固 与信义市占率合计超过50% 盈利能力较二三线企业具明显优势 [8] 财务表现 - 2025年上半年营收77.4亿元 同比下降28% 归母净利润2.6亿元 同比下降83% [8] - 2025Q2营收36.6亿元 同比降26% 环比降10% 经营现金流入12.3亿元 同比增加0.9亿元 [8] - 2025Q2期间费用2.75亿元 同比降20% 环比降15% 费用率7.5% 存货19.6亿元 环比增约34% [8] - 盈利预测调整 2025年归母净利润下调至6.2亿元(前值8.2亿元) 预计2025-2027年归母净利润分别为6.2/11.6/14.9亿元 同比变化-39%/+88%/+28% [8] 估值指标 - 当前股价16.54元 对应2025-2027年PE分别为62.90/33.37/26.04倍 [1] - 每股净资产9.12元 市净率1.81倍 [6][7] - 总市值387.52亿元 流通市值314.29亿元 [6]

光伏玻璃价格动态 - 部分光伏玻璃企业对9月新单报价进行上调 其中2.0mm单层镀膜面板基准价企业报价上调至13元/平方米 较7月新单价格上调2元/平方米 [1] 企业价格协商机制 - 光伏玻璃报价采用一月一议机制 9月新单报价仍处于与客户商议阶段 [1] - 行业龙头福莱特表示当前价格尚未最终确定 正在与客户进行沟通 [1]

行业价格动态 - 部分光伏玻璃企业对9月新单报价上调 2.0mm单层镀膜基准价报13元/平方米 较7月价格上调2元/平方米 [1] - 8月22日国内2.0mm镀膜主流价格为11元/平方米 3.2mm镀膜为18元/平方米 均环比持平 [6] - 7月中旬起组件企业低价囤货导致供不应求 推动2.0mm玻璃价格从10.5元低点回升至11元 [4] - 行业库存天数从7月中旬36天降至当前20天 创2024年5月以来新低 [4] 公司经营状况 - 福莱特上半年营业收入77.37亿元 同比下降27.66% 归母净利润2.61亿元 同比下降82.58% [1] - 营收下滑主因光伏玻璃销售价格和销售数量下降 [1] - 计提资产减值准备2.54亿元 同比增长172.92% 其中存货跌价损失1.13亿元 固定资产减值损失1.41亿元 [3] - 信用减值利得1327.06万元 资产减值损失2.54亿元 合计减少利润总额2.41亿元 [3] - 截至6月末存货余额19.58亿元 存货跌价准备1.53亿元 [3] 产能调整 - 福莱特冷修三座光伏玻璃窑炉 在产产能降至1.64万吨/天 较2024年底减少3000吨/天 [2] - 凯盛新能关停2条小生产线 减少1300吨/天日熔量 当前日熔量5000-6000吨 [4] - 国内在产产能从5月底10万吨/天降至7月底8.9万吨/天 [4] 行业供需与政策 - 工信部等六部委联合会议要求打击低于成本价销售行为 提高"反内卷"确定性 [4] - 下游基于组件出口退税取消政策加大囤货量 市场释放9月涨价消息 [6] - 终端电站未看到实质性改善 预计政策落地后光伏玻璃出货有大幅转弱风险 [6] - 行业低库存支撑价格上涨 多家厂家库存下降 个别企业库存不足一周 [6] 成本与利润 - 纯碱等原材料价格相对稳定 但四季度北方供暖期燃料价格上涨或支撑玻璃价格 [5] - 随着价格上涨 近期行业利润有所回升 [6] - 行业盈利承压导致规模小、成本高且技术落后产能退出或冷修 [2]