业绩总结 - 2025年前三季度公司总收入达44.02亿元，同比增长36.8%[9] - 2025年前三季度公司毛利润为16.21亿元，同比增长20.1%，毛利率为36.8%[9] - 2025年前三季度公司首次实现单季度盈利[9] - 2025年前三季度先知AI平台业务收入36.92亿元，同比增长70.1%[10][12] - 2025年前三季度先知AI平台业务收入占集团总收入比例为83.9%[12] - 2025年前三季度研发费用为14.89亿元，同比增加8.4%，研发费用率为33.8%，同比下降8.9个百分点[10] - SHIFT智能解决方案业务本期收入6.02亿元，同比下降12.5%，占集团总收入比例为13.7%[16] - 式说AIGS服务业务本期收入1.08亿元，收入占集团总收入比例为2.4%，同比下降70.0%[21] 用户数据 - 2025年前三季度标杆用户数为103个，同比增长5个[11] - 2025年前三季度标杆用户平均营收贡献为2549万元，同比增长71.4%[11] 未来展望 - 公司计划未来半年适配认证的模型数量更新至千数级，一年内达到十万数级[14] 新产品和新技术研发 - 公司发布“Virtual VRAM”虚拟显存扩展卡，单卡显存可扩展至256GB[15] - 2025年9月22日公司推出ModelHub XC及AI引擎EngineX，实现国产算力高效兼容[14] - 目前平台已适配华为昇腾、寒武纪等多种信创算力[14] - 公司基于Kubernetes v1.34实现算力与显存一体化精细调度[15] 其他新策略 - 公司通过技术融合构建智能零售体系，推动零售业向数据驱动转型[17] - 公司与合作伙伴开发储能电站智能化升级方案，降低运营成本[18] - 公司发布“范式网动AI + 体育战略解决方案”，助力全民健身数字化升级[20] 市场扩张和并购 - 公司投资持有国产领先GPU厂商曦望超9%股份[4]

投资评级与估值 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价72.80港元 [3][5] - 采用P/S估值法，2025/2026/2027年预测PS分别为3.40X/2.61X/2.03X，低于可比公司平均水平，目标估值对应2025年PS为5X [3][136] - 当前收盘价为49.52港元，较目标价有约47%上行空间 [5] 核心观点与业务定位 - 公司以决策AI为基础，融合生成式AI帮助企业实现智能化转型，解决企业"不知道AI能力边界"、"不知道怎么用AI"、"内部部署需投入大量人力与时间"三大核心问题 [1][79] - 企业需求正从数字化迈向智能决策，业务决策从"经验导向"向"模型驱动"转变 [13] - 公司提供"机器学习平台+行业垂直模型+LLM能力"的智能化路径，具备"专才"优势 [8][117] - 通过底层技术平台+垂类解决方案+AIGS服务形成合力赋能"AI+"，核心产品包括先知AI平台、SHIFT智能解决方案和式说AIGS服务 [21][23] 财务表现与预测 - 2024年营业收入52.61亿元，同比增长25.13% [5] - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为68.94/89.68/115.64亿元，同比增长31.05%/30.08%/28.95% [5][132] - 归母净利润预计在2025年扭亏为盈，从2024年亏损2.69亿元转为盈利0.57亿元，2026/2027年进一步增长至1.66/3.11亿元 [5] - 先知平台收入占比持续提升，2025H1达81.8%，2025Q2进一步提升至86.8% [22][27] 技术优势与产品创新 - 先知AI平台具备类Windows的本地化AI系统交付形式，通过SageOne IA一体机实现全链国产化 [30] - 创新"模型弹性伸缩"技术，根据负载自动切换同一系列下不同参数大小模型，提升算力使用效率 [30][31] - 推出OpenMLDB解决AI工程化落地数据治理难题，提供线上线下计算一致的特征平台 [34][37] - vGPU资源池化技术实现GPU资源利用率提升30%+，单机多任务处理效率提升3倍 [39] - 深度融合生成式AI技术，推出SageGPT实现自然语言交互，Model Hub XC适配上百个模型至国产算力平台 [43][49] 客户拓展与商业模式 - 标杆客户量价齐升，2024年末标杆客户数达161个，2025H1标杆客户平均收入1798万元，同比增长56.6% [79][86][88] - 客户留存率高，2023年和2024年标杆客户净美元留存率分别为115%和110% [86] - 已覆盖金融、能源、制造、医疗等20多个行业，在金融业反欺诈案例中效果较传统专家规则提升7.6倍 [89][117] - 参考Palantir发展路径，企业智能化服务具备高客户粘性和利润率提升空间 [118][131] 政策与行业机遇 - 处于"人工智能+"政策风口，《国务院关于深入实施"人工智能+"行动的意见》要求2030年前智能终端、智能体应用普及率超90% [8][104][107] - 中国机器学习平台市场2024年规模34.5亿元，同比增长22.7%，公司连续七年市占率第一 [111][112] - 各行业AI应用渗透率仍有较大提升空间，政务、金融等服务行业渗透率约70%，工业制造、医疗健康等行业在50%以下 [109][114] 新兴业务布局 - 成立范式集团，新增消费电子业务板块Phancy，推出AI眼镜、AI耳机等智能硬件产品 [92][95] - 与海博思创成立合资公司布局AI+储能，优化电力资源全链条效率 [96][98] - 与九鞅科技战略合作拓展AI+稳定币风控合规解决方案，将金融行业经验延伸至稳定币生态 [101][102]

股份数据 - 截至2025年10月底，H股法定/註冊股份320,809,496股，內資股198,869,237股，法定/註冊股本總額519,678,733元人民幣[1] - 2024年5月20 - 23日回购186,100股H股，截至2025年10月31日未註銷[4] - 2024年6月26日至2025年4月17日回购502,200股H股作庫存股份[5] - 截至2025年10月底，H股已發行股份（不含庫存）320,307,296股，庫存502,200股；內資股已發行（不含庫存）198,869,237股，庫存0股[6] 期权数据 - 截至2025年10月底，购股權計劃下股份期權5,124,445，可能發行或轉讓股份18,149,521 [7] - 2025年10月行使期權所得資金0港元[7] 10月变动 - 2025年10月增加/減少已發行股份（不含庫存）和庫存股份均為0股普通股H [7][8] 其他事项 - 公司有关香港预託證券资料不适用[9] - 本月证券发行或库存股份出售等获董事会授权批准并合规进行[10]

项目获奖与认可 - 第四范式联合上海交通大学、清华大学完成的“OpenMLDB：企业级机器学习数据库关键技术与系统平台”项目荣获2025年度CCF科技成果奖科技进步二等奖 [1] - 该奖项标志着项目在计算机科学与技术工程领域的创新成就获得学界与业界双重权威认可 [1] - 获奖项目从94个推荐/申报项目中脱颖而出，与其他37个项目一起荣誉上榜 [5] 技术突破与创新 - 项目创新性地实现在线推理与离线训练场景下的数据计算一致性，提升AI应用的准确性与可靠性 [2] - 项目突破毫秒级实时数据处理技术，高效支撑在线特征计算与实时推理，满足金融风控、智能推荐等业务的即时响应需求 [2] - 项目解决大规模训练数据批量准备的效率难题，显著缩短特征工程与模型迭代周期 [2] - 关键技术突破共同构成一个高性能、高可靠、全链路一致的企业级机器学习数据库系统平台 [3] 产业应用与经济效益 - 项目成果已在金融、电子商务、政务管理等行业的核心业务系统中实现规模化部署与应用 [4] - 在某头部银行实现毫秒级实时特征计算，助力精准拦截欺诈交易，有效降低资金损失 [4] - 支撑唯品会线上推荐系统，提升推荐准确率与用户体验，直接拉动GMV增长 [4] - 项目为应用单位带来显著的效率提升与成本优化，创造预期的经济效益 [4] 开源生态与行业影响 - 第四范式积极运营并共建OpenMLDB开源社区，推动技术的开放与协同发展 [5] - 通过开源开放，OpenMLDB形成具备自主知识产权、面向AI应用落地的国产化开源方案 [5] - 此举降低了广大企业与开发者应用先进AI数据管理技术的门槛，对构建健康的AI技术生态和提升我国在基础软件领域的自主创新能力具有积极意义 [5]

股份数量 - 截至2025年9月30日，公司H股法定/注册股份数目为320,809,496股，内资股为198,869,237股[1] - 截至2025年9月30日，H股已发行股份（不包括库存股份）数目为320,307,296股，库存股份数目为502,200股[5] - 内资股已发行股份（不包括库存股份）数目为198,869,237股，库存股份数目为0[5] 股份回购 - 2024年5月20 - 23日，已回购186,100股H股，截至2025年9月30日尚未注销[4] - 2024年6月26日至2025年4月17日，已回购502,200股H股并持作库存股份[4] 购股计划 - 2024年9月19日采纳购股计划，上月底及本月底结存的股份期权数目均为5,124,445[6] - 本月内因购股计划发行新股数目为0，自库存转让的库存股份数目为0[6] - 可于所有根据计划授出的股份期权予以行使时发行或自库存转让的股份总数为18,149,521[6] 股份变动 - 本月内合共增加/减少(-)已发行股份（不包括库存股份）总额为0普通股H[7] - 本月内合共增加/减少(-)库存股份总额为0普通股H[7] 其他规定 - 购回及赎回股份注销量以“注销日期”为准[11] - 证券“相同”需面值、股款、股息/利息计算及派发额相同，应附有相同权益[11]

行业投资评级 - 计算机行业投资评级：推荐（维持）[1] 核心观点 - DeepSeek V3.2发布并开源，推动国产AI生态链崛起[1] - 国产芯片与大模型实现系统联动，引领国内AI发展浪潮[5] - 模型引入稀疏注意力机制，大幅提升长文本处理效率并降低成本[5] - API价格下调超过50%，显著降低开发者使用门槛[5] - 模型开源与降价策略共同推动AI技术普惠化和应用生态繁荣[5] 行业基本数据 - 计算机行业股票家数：337只，占比0.04%[2] - 计算机行业总市值：61,619.92亿元，占比5.22%[2] - 计算机行业流通市值：55,710.57亿元，占比5.85%[2] 行业相对指数表现 - 近1个月绝对表现：-1.6%，相对表现：-4.3%[3] - 近6个月绝对表现：24.3%，相对表现：6.3%[3] - 近12个月绝对表现：72.1%，相对表现：47.3%[3] 技术突破与创新 - DeepSeek-V3.2-Exp引入DSA架构，实现细粒度稀疏注意力[5] - 突破传统Transformer模型长文本处理时O(n²)计算复杂度限制[5] - 在几乎不影响模型输出效果前提下，大幅提升长文本训练和推理效率[5] - 华为昇腾实现DeepSeek-V3.2-Exp 0day支持，开源所有推理代码和算子实现[5] - 寒武纪通过Triton算子开发和BangC融合算子实现极致性能优化[5] 商业化进展 - DeepSeek官方API价格下调，输入缓存命中时0.2元/百万tokens，未命中时2元/百万tokens[5] - 输出价格3元/百万tokens，开发者调用成本降低50%以上[5] - 模型在Hugging Face平台开源，与降价策略相辅相成[5] 投资建议关注标的 - 国产芯片：寒武纪、海光信息（中科曙光）[5] - 华为产业链：华丰科技、华工数据、光讯科技等[5] - AI应用：金山办公、金蝶国际、深信服、科大讯飞、合合信息、用友网络、三六零、第四范式、迈富时、虹软科技、税友股份、卫宁健康等[5]

港股AI概念股市场表现 - 港股市场AI概念股集体走强，第四范式(6682.HK)盘中拉升涨近8%报68.5港元，为连续第二日上涨，股价创2024年3月以来新高 [1] 行业动态 - DeepSeek宣布其官方App、网页端、小程序均已同步更新为DeepSeek-V3.2-Exp [1] - 得益于新模型服务成本大幅降低，DeepSeek官方API价格相应下调，新价格即刻生效 [1] - 在新的价格政策下，开发者调用DeepSeek API的成本将降低50%以上 [1] 公司产品与技术 - 第四范式近日正式推出"Virtual VRAM"可插入式虚拟显存扩展卡 [1] - 该产品通过将物理内存转化为可动态调度的显存缓冲池，实现GPU算力资源的弹性扩展 [1] - 产品创新性地构建显存与内存之间的高速数据通道，将内存虚拟为显存使用 [1] - 在不大幅变更硬件结构的前提下，突破显存容量限制 [1] - 单张显卡在使用该扩展卡后，虚拟显存容量最高可扩展至256GB [1]

财务业绩 - 2025年上半年公司总收入为26.26亿元人民币，较去年同期增长40.7% [2] - 报告期内公司经营亏损为84.88百万元，较去年同期减亏55.1% [2] - 报告期内公司期间亏损为73.89百万元，较去年同期减亏56.2% [2] 核心业务表现 - 核心业务“第四范式先知AI平台”收入达到21.49亿元人民币，同比增长71.9%，占集团总收入的81.8% [2] - SHIFT智能解决方案报告期内实现收入3.71亿元人民币，占集团总收入的14.1% [2] 财务状况 - 截至2025年6月30日，公司总资产为77.59亿元人民币，较2024年12月31日增长2.26% [3] - 公司流动资产为58.93亿元人民币，非流动资产为18.66亿元人民币 [3] - 公司负债总额为14.97亿元人民币，较2024年12月31日减少39.78% [3] 运营与战略 - 公司通过不断迭代升级第四范式先知AI平台，整合更强大的AI能力，满足更多行业客户的数字化转型需求 [2] - SHIFT智能解决方案作为核心平台业务的延伸，聚焦于重点行业及战略客户的前沿应用场景落地 [2] - 公司在控制成本和提升运营效率方面取得了显著成效，亏损大幅收窄 [2]

市场表现 - 港股AI概念股在9月30日早盘多数呈现上涨走势 [1] - 汇量科技股价上涨4.47%至19.88港元 [1] - 迈富时股价上涨4.33%至51.35港元 [1] - 创新奇智股价上涨3.65%至7.95港元 [1] - 第四范式股价上涨3.15%至65.5港元 [1] - 美图公司股价上涨3.26%至9.16港元 [1]

AI概念股市场表现 - 汇量科技(01860)早盘上涨4.47%至19.88港元 [1] - 迈富时(02556)早盘上涨4.33%至51.35港元 [1] - 创新奇智(02121)早盘上涨3.65%至7.95港元 [1] - 第四范式(06682)早盘上涨3.15%至65.5港元 [1] - 美图公司(01357)早盘上涨3.26%至9.16港元 [1] 行业催化事件 - DeepSeek宣布其官方App、网页端、小程序同步更新为DeepSeek-V3.2-Exp [1] - DeepSeek新模型服务成本大幅降低，官方API价格即刻下调 [1] - 开发者调用DeepSeek API的成本将降低50%以上 [1] - 国家发改委表示将多措并举支持各类企业深度参与人工智能+行动 [1] 机构观点与行业趋势 - 模型降价将吸引更多开发者开发AI应用，或进一步提振算力需求 [2] - 模型降价可能提升Super App出现概率 [2] - AI应用商业化拐点临近，算力层推理效率与性价比大幅提升 [2] - 国产芯片在算力层加速替代 [2] - 通用大模型能力已逐步达到商用标准 [2] - 行业专属数据积累与合成数据技术成熟推动企业实现数据闭环训练与模型微调 [2] - AI能力正从“单点突破”走向“体系协同”，为大规模商业化落地创造条件 [2]