财务表现 - 2025年H1公司实现营收26.26亿元 同比增长40.7% [1] - 毛利润9.90亿元 同比增长25.4% 毛利率37.71% 同比下降4.61个百分点 [1] - 经调整净亏损0.44亿元 同比缩窄71.2% [1] - 研发费用8.93亿元 同比增长5.1% 研发费用率34.0% 同比下降11.5个百分点 [1][2] 业务结构 - 先知AI平台营收21.49亿元 同比增长71.9% 占整体收入比重81.8% [1][2] - SHIFT智能解决方案业务营收3.71亿元 同比下降18% 营收占比14.1% [2] - 式说AIGS服务营收1.06亿元 营收占比4.1% [2] - 标杆用户数达90个 较去年同期增长4个 标杆用户平均收入1798万元 同比增长56.6% [1] 运营效率 - 应收账款余额从2024年末30.86亿元降至19.67亿元 [1] - 销售费用1.89亿元 费用率7.2% 管理费用0.86亿元 费用率3.29% [2] - 毛利率下降主要因软硬一体交付需求提升导致营收结构变化 [2] 行业地位与前景 - 连续七年稳居中国机器学习平台市场份额第一 [3] - 金融、汽车、政府为传统AI应用重点行业 能源和制造业蕴含巨大市场机遇 [3] - 2025年有望成为AI Agent智变落地元年 公司具备软硬件一体化能力 [3] - 预计2025-2027年营收分别为69.37/90.62/117.97亿元 复合增长率约30% [3]

核心观点 - 公司2025年上半年业绩表现亮眼 营收实现高速增长 亏损大幅收窄 研发投入持续增加 核心业务在"AI agent +世界模型"驱动下快速增长 同时通过"AI+X"战略布局多个行业领域[1][2][3][4] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入26.26亿元 同比增长40.7%[2] - 归母经调整净亏损0.44亿元 同比缩窄71.2%[2] - 研发费用8.93亿元 同比增长5.1%[2] - 研发费用率34.0% 同比下降11.5个百分点[2] 业务构成 - 第四范式先知AI平台收入21.49亿元 同比增长71.9% 占总收入81.8%[3] - SHIFT智能解决方案业务收入3.71亿元 占比14.1%[3] - 第四范式式说AIGS服务业务收入1.06亿元 占比4.1%[3] - 标杆用户平均收入同比增长56.6%[3] 技术布局 - 公司重点聚焦"AI agent+世界模型"技术 驱动核心业务快速增长[3] - 深入推进"AI agent+世界模型"在企业客户高价值场景的落地应用[3] - 通过持续技术创新投入保持AI技术探索和商业化落领先地位[2] 战略拓展 - 在AI+储能领域发力虚拟电厂 与海博思创成立合资公司 融合AI与储能技术[4] - 在AI+稳定币领域与头部券商合作开发风控合规解决方案[4] - 与九鞅科技合作推出稳定币底层资产管理解决方案[4] - 增发H股战略布局AI+稳定币业务[1] 业绩展望 - 预测2025-2027年营收分别为68.84亿元/88.63亿元/112.76亿元[1] - 预测2025-2027年EPS分别为0.10元/0.54元/1.14元[1] - 给予2025年6倍PS估值 对应目标价86.79港元[1]

业务结构 - 公司业务分为先知平台及产品（2024年收入占比70%）与应用开发及其他服务（2024年收入占比30%）两部分 [1] - 先知平台及产品为标准化软硬件产品 应用开发及其他服务包括SHIFT智能解决方案和式说AIGS服务 [1] 高管团队 - 四位技术产品负责高管本科均就读于上海交通大学计算机科学与技术专业 多数进入顶尖学府深造 [1] - 高管团队具有头部互联网大厂就职经历 包括百度、字节、谷歌等顶尖互联网公司 [1] 竞争战略 - 标准化战略有助于快速获得大量下游客户 短期加速市场渗透 [2] - 长期竞争优势体现在产品高粘性和复购率 成为收入增长保障 [2] - 通过标杆项目积累行业knowhow SageOne提供软硬一体选择更利于销售 [1] - 与合作伙伴合作专注于提供核心AI技术 更容易进行行业扩展 [1] 新业务拓展 - 2025年3月成立范式集团 同步发布消费电子业务Phancy [2] - Phancy产品包括端侧AI Agent模组、面向消费品的AI解决方案及终端消费产品 [2] - 消费电子业务预计每年带来20亿元以上收入体量 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年实现收入68.52亿元、88.19亿元、112.26亿元 同比增速分别为30%、29%、27% [3] - 预计2025-2027年实现归母净利润0.55亿元、2.83亿元、5.68亿元 同比增速分别为亏转盈、417%、101% [3] 估值分析 - 给予公司2025年收入预测5.4x PS 合理市值可达373亿元 [3] - 当前市值仍有40%以上上涨空间 [3] 行业对标 - 公司可成为Palantir在国内的对标标的 在产品形式、客户扩展、下游需求、发展阶段方面均有相似之处 [2]

投资评级与估值 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价对应40%以上上涨空间 [6][7] - 合理市值达373亿港元 基于2025年预测收入5.4倍PS估值 [7] - 预计2025-2027年收入68.52亿/88.19亿/112.26亿元 同比增速30%/29%/27% [5][7] - 预计2025-2027年归母净利润0.55亿/2.83亿/5.68亿元 实现亏转盈并持续增长 [5][7] 核心业务与战略 - 业务分为先知平台及产品(2024年收入占比70%)和应用开发及其他服务(占比30%) [6][22] - 先知平台包含标准化软件许可和软硬一体SageOne解决方案 [22][24] - 应用开发服务包括SHIFT智能解决方案和式说AIGS代码生成平台 [22][31] - 推行标准化战略 通过标杆项目积累行业knowhow实现快速行业扩展 [6][37] - 标准化产品助力短期市场渗透 长期通过高客户粘性(2024年NDER达110%)保持竞争力 [6][79][90] 管理层与技术优势 - 核心技术高管均毕业于上海交通大学计算机系 具百度/字节/谷歌等大厂经历 [6][16][18] - 高管团队包含ACM世界冠军获得者 技术实力顶尖 [17][18] - 2024年员工人均成本46万元/年 关键岗位薪酬对标互联网大厂 [19][20] - 连续七年位列中国机器学习平台市场份额第一 IDC评级居领导者象限 [20][21] 财务表现与预测 - 2024年收入52.61亿元同比增长25% 毛利率43% [5][28][34] - 2020-2024年标杆客户数量从47个增长至161个 复合增速36% [42][47] - 预计先知平台产品2025-2027年收入增速43%/36%/32% [8] - 研发费用占比82%(2024年) 费用控制推动缩亏至2.69亿元 [35][36] 新产品与增长曲线 - 2025年3月成立范式集团 推出C端消费电子品牌Phancy [6][91] - Phancy产品包括端侧AI模组、AI耳机/手表/眼镜解决方案 预估年收入超20亿元 [6][93][96] - 式说AIGS服务预计2025-2027年增速20%/18%/15% [8] - 采用"AI Agent+垂类模型"技术路线 每周发布新行业解决方案 [68][71] 行业对标与竞争优势 - 海外对标Palantir 相似平台化转型路径和AI产品架构 [6][97][100] - 通过SageOne软硬一体方案适应中国市场软件付费习惯 [52][54] - 与行业IT厂商合作(如致远互联/九鞅科技) 聚焦核心AI技术输出 [61][85] - 产品行业拓展灵活 覆盖金融/制造/能源等10余个高增长行业 [65][72]

财务表现 - 1H25收入26.26亿元 同比增长40.7% 单二季度收入15.49亿元 同比增长49.2% [1] - 1H25扣非归母净亏损同比收窄1.08亿元至-0.44亿元 扣非净亏损同比收窄1.18亿元至-0.51亿元 [1] - 1H25毛利额9.90亿元 同比增长25.4% 毛利率同比下降4.6个百分点至37.7% [2] 业务结构 - 先知AI平台收入21.49亿元 同比增长71.9% 占总收入81.8% SHIFT智能解决方案收入3.71亿元 同比下降18.1% 式说AIGS服务收入1.06亿元 同比下降34.8% [1] - 单二季度先知AI平台收入13.44亿元 同比增长79.6% SHIFT智能解决方案收入1.59亿元 同比下降22.1% 式说AIGS服务收入0.46亿元 同比下降46.2% [1] - 标杆客户数量达90个 ARPU值1798万元 同比增长56.6% [1] 运营效率 - 应收账款余额19.67亿元 较2024年末下降36.3% [1] - 研发费用8.9亿元 同比增长5.1% 研发费用率33.9% 同比下降11.5个百分点 [2] 战略布局 - 加强AI Agent企业合作 与海博思创合作涉猎AI+储能领域 [2] - 智能硬件业务端侧模型搭配OpenHarmony和海思芯片 赋能眼镜耳机音响等AI硬件开发 [2] - DeepSeek V3/R1发布推动一体机硬件需求提升 [2] 投资观点 - 维持跑赢行业评级 目标价上调8.3%至65港元 对应4.0倍2026年预测市销率 [2] - 当前交易于3.3倍2026年预测市销率 较目标价存在20.3%上行空间 [2]

上市概况 - 深演智能在港交所递交招股书拟香港主板上市工银国际担任独家保荐人[1] - 公司自称中国营销和销售决策AI应用市场第一但2024年营收净利双下滑与行业高增长形成反差[1] - 港股IPO募集资金用途包括持续研发决策AI产品拓展销售网络战略收购及营运资金[2] 财务表现 - 2022-2024年营业收入分别为5.43亿元6.11亿元5.38亿元2024年同比下降11.9%[4] - 同期净利润分别为5936万元6066万元2197万元2024年同比降幅达64.5%[4] - 业绩下滑主因境外客户调整营销计划及消费行业终端客户需求疲软[4] - 中国决策AI应用市场2020-2024年复合增长率34.3%预测2024-2029年为36.2%[5] 市场竞争 - 公司以2.6%市占率居中国营销和销售决策AI应用市场第一与第二位仅差0.2%[7] - 行业前三大公司合计市占率7.1%市场分散度高[7] - 面临第四范式商汤等AI巨头竞争其业务覆盖更广行业更多元[8][9] 毛利率与研发 - 2022-2024年整体毛利率分别为30.9%31.2%27.3%低于行业平均48.3%[10][11] - 智能数据管理业务毛利率从45.9%降至26.6%因客户转向低价值服务[10] - 2022-2024年研发开支占总收入8.6%8.8%10.5%远低于同行平均49.3%[13][15] 客户结构 - 前五大客户收入占比2022-2024年分别为51.1%50.2%54.6%集中度高[16] - 原第一大客户阿里巴巴收入贡献从2021年4.4亿元降至2024年0.9亿元[17] - WPP集团成为新第一大客户但收入支撑有限缺少新增长点[17]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，给予公司2025年6倍PS估值，对应目标价为90.84港元 [4] 报告的核心观点 - 宏观承压下公司25Q1营收增速逆势高速增长，Agent加持下业务凸显，全年转盈趋势确定，2B+2C双轮驱动下长期增长可期 [1] - 预测公司2025 - 2027年营收为68.84/88.63/112.76亿元；EPS为0.11/0.56/1.19元 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,087.63|4,206.95|5,260.65|6,883.82|8,862.78|11,275.54| |(+/-)%|52.73%|36.38%|25.13%|30.85%|28.75%|27.22%| |毛利润（百万元）|1,486.65|1,979.55|2,244.83|2,925.62|3,811.00|4,904.86| |净利润（百万元）|-1,644.90|-908.72|-268.79|51.96|277.74|589.43| |(+/-)%|7.88%|44.76%|70.42%|119.33%|434.56%|112.22%| |PE|-|-17.93|-87.84|435.26|81.43|38.37| |PB|-|4.37|4.69|4.42|4.18|3.77|[3] 业绩表现 - 2025Q1营收10.77亿元，同比+30.1%；毛利润4.44亿元，同比+30.1%；毛利率41.2%；标杆用户数达59个，标杆用户平均营收1167万元，同比+31.3% [4] - 2025Q1先知AI平台营收8.05亿元，同比+60.5%；SHIFT智能解决方案业务营收2.12亿元，同比 - 14.9%；式说AIGS服务业务营收为0.6亿元，同比 - 22.0% [4] 业务发展 - 2025Q1先知AI平台推出AI Agent全流程开发平台，企业级Agent已在超14个行业落地 [4] - 公司升级为范式集团，成立消费电子板块Phancy，实现2B+2C双轮驱动 [4] 可比公司估值 |股票代码|股票简称|收盘价（元）|市值（亿元）|营业收入（亿元）|PS（倍）| |----|----|----|----|----|----| | | | | |2024A|2025E|2026E|2025E|2026E| |688207|格灵深瞳|13.61|35|1.17|-|-|-|-| |688088|虹软科技|43.70|175|8.15|10.02|12.51|17|14| |0268.HK|金蝶国际|12.46|406|62.56|71.88|82.81|6|5| |CRM.N|Salesforce|283.42|2725|378.95|413.20|453.26|7|6| | | |平均值| | | | |10|8|[6]

报告核心观点 - 对多家公司进行分析并给出评级和目标价，部分公司因业绩表现、业务发展等因素上调或下调目标价，同时对行业动态进行关注和分析，如医药行业双抗出海交易等情况 [1][3][6] 公司分析 第四范式 - 1季度收入加速增长30%至10.8亿元，先知AI平台收入同比+61%，占收比提升至74.8% [1] - AI agent需求增长、产品迭代升级、多元化行业拓展推动先知AI平台稳定增长，1季度平台进一步升级 [2] - 预计2025年实现经调整归母净利润1300万元，维持目标价64港元，较现价上涨空间35%，维持买入评级 [2] 爱奇艺 - 2025年1季度总收入/调整后运营利润分别为72亿/4.6亿元，同比降9%/58%，环比+9%/13%，会员收入环比增速转正（+7%） [3] - 微剧内容及用增投入增加将拖累短期利润，但长期有望提升平台竞争力，下调未来12个月目标价至2.1美元，较现价有23%上涨空间，维持买入评级 [3] - 预计2季度会员/广告收入环比持平，下调2025/26年经调整净利润预期至11亿/18亿元 [5] 百度 - 2025年1季度业绩超预期，总收入同比增3%，云业务收入同比增42%，调整后净利润65亿元，净利率20% [6] - 预计2 - 3季度广告业务同比降11%/12%，2025全年降9%，预计全年云收入增速30%，Robotaxi将加速全球化布局 [6] - 下调目标价至99美元/96港元，现价对应10.4倍2025年P/E，6.3倍2025年ex - cash P/E，维持买入评级 [7] 荣昌生物 - 启动H股配售，募资7.96亿港元支持管线拓展及运营，配售完成后公司现金储备近15亿元人民币，经营风险有效降低 [8] - 2025年1季度营业收入5.26亿元，同比+59.2%、季度环比+3.5%，持续降本增效，维持2025 - 26年持续减亏、2027年实现盈亏平衡的预期 [9] - 上调2027年及未来年度净利润预测60%以上，上调泰它西普的美国销售峰值预测至15亿美元，上调目标价至66港元 [9][10] 小鹏汽车 - 1季度营收158亿元，环比微跌1.8%，单价15.3万元，环比下滑0.7万元，单车毛利率10.5%，环比改善，净亏损6.6亿元/non - GAAP净亏损4.3亿元，环比大幅收窄 [11] - 收入和交付指引隐含单价预期15.8万元，环比提高0.5万元，2季度毛利率环比可能进一步改善 [11] - 预测新车/改款车上市销量有望持续增长，季度盈利有望转正，维持买入评级和目标价 [12] 乐信集团 - 1季度净利润为4.3亿元人民币，为2022年以来单季新高，同比增长113.4%，环比增长18.6%，盈利增长主要来自拨备费用下降 [13] - 1季度促成贷款同比下降，业务结构转向低风险，资产质量呈改善态势，宣布2025年下半年开始分红率进一步提升至30% [13] - 上调盈利预测，预计2025年净利润为19.3亿元，同比+75%；Non - GAAP净利润为20.6亿元，同比+71%，维持买入评级和目标价11.8美元 [13] 行业分析 医药行业 - 三生制药与辉瑞就PD - 1/VEGF双抗SSGJ - 707达成授权协议，总交易金额可达60.5亿美元 [14] - 此次交易验证了PD - (L)1/VEGF双抗及国产创新药全球市场价值和出海潜力，建议关注创新药、处方药企、消费医疗相关标的 [15] 市场数据 全球主要指数 - 恒指收盘价23,544，年初至今升14.97%；国指收盘价8,558，年初至今升17.39%等多指数数据 [4] 主要商品及外汇价格 - 布兰特收盘价64.92，年初至今跌12.95%；期金收盘价3,309.30，年初至今升25.87%等数据 [4] 恒生指数成份股和国企指数成份股 - 展示了长和实业、中电控股等多只恒生指数成份股和国企指数成份股的收盘价、市值、股价升跌等信息 [18][19]

核心观点 - 中金上调第四范式25e/26e收入预测3.5%/7%至64.76/77.38亿元，上调25e/26e调整后归母净利润预测至0.57/2.69亿元 [1] - 维持跑赢行业评级，上调目标价9.1%至60港元，对应35.9%上行空间 [1] - 公司1Q25收入10.77亿元同比+30.1%，毛利润4.44亿元同比+30.1%，毛利率41.2% [2] - 先知AI平台业务驱动收入超预期，一体机销售乐观 [2] 业务表现 - 1Q25总收入10.77亿元同比+30.1%，考虑子公司出表因素内生增速更高 [3] - 先知AI平台/SHIFT智能解决方案/式说AIGS服务收入占比分别为74.8%/19.7%/5.6%，核心业务集中度提升 [3] - 标杆用户数59个覆盖14行业，ARPU 1,167万元同比+31.3% [3] - 1Q25研发费用3.68亿元同比+5.7%，研发费用率34.2%同比-8ppt [4] 产品与技术 - 先知AI平台软件需求稳定增长，一体机硬件占比保持平稳 [4] - 发布SageOne IA一体机解决方案，支持主流模型，单机多任务处理效率+3x、推理性能提升5-10x [5] - 成立消费电子业务板块(Phancy)，提供基于AI Agent的软硬件一体解决方案 [5] 战略布局 - AI agent应用在多行业落地，与致远互联合作探索OA领域Agent布局 [5] - Agent布局覆盖金融、能源电力、交通运输、运营商等重点行业，并向制造业、医疗、零售等领域渗透 [5]

财务表现 - 2025年Q1公司实现营收10.77亿元，同比增长30.1% [1] - 毛利润4.44亿元，同比增长30.1%，毛利率41.2%与去年同期持平 [1] - 研发费用率34.2%，同比下降8个百分点，利润端有望大幅改善 [1] 业务结构 - 先知AI平台业务营收8.05亿元，同比增长60.5%，占整体收入比重74.8% [1] - SHIFT智能解决方案业务营收2.12亿元，同比下降14.9%，占比19.7% [1] - 式说AIGS服务业务营收0.60亿元，同比下降22%，占比5.6% [1] 客户与产品 - 标杆用户数达59个，平均收入贡献1167万元，去年同期为890万元 [2] - 先知AI平台升级推出AI Agent全流程开发平台，覆盖14个行业 [2] - 发布全新升级SageOne IA一体机解决方案，深化软硬件融合 [2] 行业机遇 - 中国各行业数智化转型空间巨大，能源、制造业蕴含市场机遇 [2] - 第四范式连续六年中国机器学习平台市场份额第一 [2] - 2025年有望成为AI Agent智变落地元年，公司具备软硬件一体化能力 [2]