财务表现 - 2025年H1公司实现营收26.26亿元 同比增长40.7% [1] - 毛利润9.90亿元 同比增长25.4% 毛利率37.71% 同比下降4.61个百分点 [1] - 经调整净亏损0.44亿元 同比缩窄71.2% [1] - 研发费用8.93亿元 同比增长5.1% 研发费用率34.0% 同比下降11.5个百分点 [1][2] 业务结构 - 先知AI平台营收21.49亿元 同比增长71.9% 占整体收入比重81.8% [1][2] - SHIFT智能解决方案业务营收3.71亿元 同比下降18% 营收占比14.1% [2] - 式说AIGS服务营收1.06亿元 营收占比4.1% [2] - 标杆用户数达90个 较去年同期增长4个 标杆用户平均收入1798万元 同比增长56.6% [1] 运营效率 - 应收账款余额从2024年末30.86亿元降至19.67亿元 [1] - 销售费用1.89亿元 费用率7.2% 管理费用0.86亿元 费用率3.29% [2] - 毛利率下降主要因软硬一体交付需求提升导致营收结构变化 [2] 行业地位与前景 - 连续七年稳居中国机器学习平台市场份额第一 [3] - 金融、汽车、政府为传统AI应用重点行业 能源和制造业蕴含巨大市场机遇 [3] - 2025年有望成为AI Agent智变落地元年 公司具备软硬件一体化能力 [3] - 预计2025-2027年营收分别为69.37/90.62/117.97亿元 复合增长率约30% [3]

行业商业模式结构 - SaaS模式占据市场主导地位 市场份额达30% 主要应用于智能客服和办公自动化场景 代表企业包括百度智能云和Salesforce [1][3] - MaaS模式市场份额为15% 增速最快 核心应用于模型训练和推理服务 代表企业有商汤科技和科大讯飞 [1][3] - RaaS模式市场份额达12% 在制造业和金融领域渗透率显著提升 主要应用于流程自动化和工业机器人 代表企业包括金智维和来也科技 [1][3] - 其他模式（含AaaS/定制化）合计占比43% 主要覆盖数据分析和垂直行业解决方案领域 代表企业包括中数容智和智谱AI [3] 商业模式盈利特征 - SaaS模式采用订阅制盈利 分为基础订阅费与增值服务两大模块 主要驱动企业效率提升 [3] - MaaS模式依赖算力与模型协同创新获客 商汤科技大模型推理成本较行业低60% 支持1600+Token/秒处理速度 京东基于该平台使库存周转率提升25% [3] - RaaS模式面向人机协同自动化需求 医药企业通过RPA+AI代理处理医保数据 有效降低对账错误率并节省工作量 [3] 区域发展态势 - 上海徐汇人工智能集聚区聚集超1000家企业 2024年产值突破1100亿元 提供最高1000万元算力补贴 商汤科技2024年生成式AI收入24亿元 占总营收63.7% 算力集群达23000 PetaFlops 为中国移动构建的智能客服对话准确率达95% [4] - 合肥中国声谷聚集超2400家企业 智能语音全球市场占有率第一 形成全产业链闭环 科大讯飞教育AI覆盖5万余所中小学 学生成绩提升15% 医疗AI助力基层医院诊断准确率提升35% 系统接入3000余家医院 [4] 行业驱动因素 - 技术融合加速：2025年多模态交互技术成熟 语言模型普遍具备多模态能力 人工智能代理自主决策推动软件开发效率指数级提升 [7] - 政策支持：工信部推动"AI+制造"行动 制定智能体技术规范 [7] - 生态协同：杭州和深圳通过算力券发放及项目补贴强化生态建设 [7] 技术落地趋势 - 多模态交互和边缘计算将率先落地消费电子和工业场景 [8] - 自主决策优化技术在金融和医疗等高价值领域商业化进程较慢 但长期增长潜力显著 [8] 商业模式财务指标 - SaaS模式毛利率达60%-80% 客户留存率75%-90% 单客户年均消费5-50万元 [11][12] - MaaS模式毛利率为40%-60% 客户留存率60%-75% 单客户年均消费10-200万元 [11][12] - RaaS模式毛利率30%-50% 客户留存率50%-65% 单客户年均消费20-100万元 [11][12]

港股通持股变动概况 - 港股通持股数据反映内资在港股市场的最新配置动向 覆盖单日 5日和20日等多个维度[1][2][3][4] 单日持股占比增幅领先公司 - 恆瑞医药持股占比增加1.49%至13.84% 位列增幅榜首[1][2] - 康龙化成持股占比增加1.35%至60.51% 最新持股比例处于高位[1][2] - 昭衍新药持股占比增加1.27%至43.70% 生物医药板块获显著增持[1][2] - 君实生物持股占比增加1.24%至59.08% 延续生物医药板块强势[2] - 中国太保持股占比增加1.20%至44.16% 金融板块获资金流入[2] 单日持股占比降幅显著公司 - 山东墨龙持股占比减少1.99%至57.67% 位列减持榜首位[1][2] - 宜搜科技持股占比减少0.99%至37.95% 科技板块遭减持[1][2] - 南京熊猫电子持股占比减少0.98%至42.65% 电子制造板块承压[1][2] - 凯莱英持股占比减少0.95%至43.35% 医药外包服务板块出现分化[2] - 美中嘉和持股占比减少0.95%至32.06% 医疗健康板块资金流出[2] 5日持股变动突出公司 - 中远海能持股占比大幅增加6.19%至65.63% 航运板块获持续看好[1][3] - 山东墨龙虽单日减持但5日仍增3.74% 显示波动较大[1][3] - 中创新航持股占比增加3.62%至10.35% 新能源电池板块受关注[1][3] - 宜搜科技持股占比大幅减少9.68% 5日减持幅度远超单日[1][3] - 龙蟠科技持股占比减少6.73%至45.92% 化工板块遭大幅减持[1][3] 20日持股变动显著公司 - 安井食品持股占比大幅增加12.29%至20.54% 消费板块长期获看好[3][4] - 中远海能持股占比累计增加9.07% 航运板块持续获增持[3][4] - 一脉阳光持股占比增加7.70%至43.02% 医疗影像板块表现强势[3][4] - 宜搜科技持股占比累计减少11.02% 成为20日减持最多公司[3][4] - 香港宽频持股占比减少9.77%至0.31% 电信服务板块遭大幅减持[4] 重点行业资金流向 - 生物医药板块表现分化 恆瑞医药 康龙化成 昭衍新药获增持 而凯莱英 荣昌生物遭减持[1][2] - 新能源板块受关注 中创新航 赣锋锂业均获显著增持[2][3] - 科技板块资金流向不一 中兴通讯获增持而宜搜科技 金山云遭减持[2][3][4] - 航运板块表现突出 中远海能多个周期均位列增持前列[1][3][4]

投资评级 - 维持买入评级 [9] 核心财务表现 - 2025年H1实现营收26.26亿元，同比增长40.7% [2][6][10] - 毛利润9.90亿元，同比增长25.3% [2][6] - 毛利率37.71%，同比下降4.61个百分点 [2][6][10] - 研发费用8.93亿元，同比增长5.1%，研发费用率34.0%，同比下降11.5个百分点 [2][6][10] - 经调整净亏损0.44亿元，同比缩窄71.2% [10] 业务板块表现 - 先知AI平台营收21.49亿元，同比增长71.9%，占整体收入比重81.8% [2][6][10] - SHIFT智能解决方案业务营收3.71亿元，同比下降18%，占营收比重14.1% [10] - 式说AIGS服务营收1.06亿元，占营收比重4.1% [10] 运营指标与市场地位 - 标杆用户数达90个，较去年同期增长4个 [10] - 标杆用户平均收入1798万元，同比增长56.6% [10] - 应收账款余额从24年末30.86亿元降至19.67亿元 [10] - 连续七年稳居中国机器学习平台市场份额第一 [8] 未来增长预期 - 预计2025-2027年营收分别为69.37亿元、90.62亿元、117.97亿元，复合增长率约30% [8] - 对应市销率(PS)分别为4.2倍、3.2倍、2.5倍 [8] - 2025年有望成为AI Agent智变落地元年 [8] - 能源、制造业等行业蕴含巨大市场机遇 [8]

核心观点 - 公司2025年上半年业绩表现亮眼 营收实现高速增长 亏损大幅收窄 研发投入持续增加 核心业务在"AI agent +世界模型"驱动下快速增长 同时通过"AI+X"战略布局多个行业领域[1][2][3][4] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入26.26亿元 同比增长40.7%[2] - 归母经调整净亏损0.44亿元 同比缩窄71.2%[2] - 研发费用8.93亿元 同比增长5.1%[2] - 研发费用率34.0% 同比下降11.5个百分点[2] 业务构成 - 第四范式先知AI平台收入21.49亿元 同比增长71.9% 占总收入81.8%[3] - SHIFT智能解决方案业务收入3.71亿元 占比14.1%[3] - 第四范式式说AIGS服务业务收入1.06亿元 占比4.1%[3] - 标杆用户平均收入同比增长56.6%[3] 技术布局 - 公司重点聚焦"AI agent+世界模型"技术 驱动核心业务快速增长[3] - 深入推进"AI agent+世界模型"在企业客户高价值场景的落地应用[3] - 通过持续技术创新投入保持AI技术探索和商业化落领先地位[2] 战略拓展 - 在AI+储能领域发力虚拟电厂 与海博思创成立合资公司 融合AI与储能技术[4] - 在AI+稳定币领域与头部券商合作开发风控合规解决方案[4] - 与九鞅科技合作推出稳定币底层资产管理解决方案[4] - 增发H股战略布局AI+稳定币业务[1] 业绩展望 - 预测2025-2027年营收分别为68.84亿元/88.63亿元/112.76亿元[1] - 预测2025-2027年EPS分别为0.10元/0.54元/1.14元[1] - 给予2025年6倍PS估值 对应目标价86.79港元[1]

指数调整名单 - 富时罗素指数公司于2025年9月5日更新富时全球股票指数系列半年度调整名单 包括九方智投控股(09636) 和誉-B(02256) 第四范式(06682) 科济药业-B(02171) 顺丰同城(09699)等港股获纳入富时中国小盘股指数 [1] - 相关调整将于2025年9月19日收盘后正式生效 [1] 指数影响力 - 富时罗素为全球指数行业领导者 提供创新的基准 分析和数据解决方案 [1] - 约20万亿美元资产以富时罗素指数为基准 其专业知识和产品被全球机构和散户投资者广泛使用 [1] 纳入指数影响 - 纳入富时罗素全球股票指数系列反映国际资本市场对公司未来发展潜力和长期投资价值的认可 [1] - 有望为九方智投控股等公司股票带来更多潜在增量资金流入 提高二级市场流动性 [1] - 国际知名指数背书有助于提升公司在全球资本市场的关注度和知名度 [1]

指数调整名单 - 富时罗素指数公司于2025年9月5日更新富时全球股票指数系列半年度调整名单 [1] - 九方智投控股(09636)、和誉-B(02256)、第四范式(06682)、科济药业-B(02171)、顺丰同城(09699)等港股获纳入富时中国小盘股指数 [1] - 相关调整将于2025年9月19日收盘后正式生效 [1] 富时罗素市场地位 - 富时罗素是全球指数行业领导者之一 为全球投资者提供基准、分析和数据解决方案 [1] - 约20万亿美元资产以富时罗素指数为基准 其产品被全球机构和散户投资者广泛使用 [1] 纳入指数的影响 - 纳入富时罗素全球股票指数系列反映国际资本市场对公司未来发展潜力和长期投资价值的认可 [1] - 有望为九方智投控股等公司股票带来更多潜在增量资金流入 提高二级市场流动性 [1] - 国际知名指数背书有助于提升公司在全球资本市场的关注度和知名度 [1]

甲骨文云与AI业务表现 - 云基础设施与企业AI业务呈现强劲增长 剩余履约义务同比激增359%至4550亿美元 [1] - 与OpenAI xAI Meta NVIDIA等重要AI企业签署云合同 显示AI训练和推理需求快速增长 [1] - 预计云基础设施业务本财年增长77%至180亿美元 未来四年将增长至1440亿美元 [1] 中国企业级AI市场前景 - 2024年企业级大模型AI应用解决方案市场规模达386亿元 预计2029年达2394亿元 年复合增长率44% [1] - 各行业加速数字化转型 政策支持为AI产业发展创造良好环境 [1] - 中国丰富产业场景为AI企业提供独特优势 产业化能力推动发展机遇 [3] 云服务提供商业务调整 - 国内云服务商提升AI服务占比 金山云人工智能业务持续扩展并获机构上调目标价 [2] - 企业上云进程加速与AI应用需求增长使云服务厂商持续受益行业红利 [2] 第四范式业绩与估值 - 2025年上半年总收入26.26亿元 同比增长40.7% 经调整归母净亏损收窄71.2%至4370万元 [2] - 先知AI平台收入同比增长71.9%达21.49亿元 占总收入81.8% 已服务7000个客户落地10000个场景 [2] - 2023-2025年PS预计为5.3x/4.2x/3.4x 显著低于海外可比公司 多家机构上调目标价至74-81港元 [3] AI产业落地与价值创造 - AI技术从实验室走向产业应用 落地能力成为企业价值关键指标 [3] - 能解决产业痛点创造实际价值的企业有望在AI浪潮中脱颖而出 [3]

股价表现 - 第四范式股价上涨4.45%至59.85港元 成交额达4.86亿港元 [1] 行业催化因素 - 海外甲骨文AI云业务2026财年一季度剩余履约义务总额达4550亿美元 同比增长359% [1] - 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》推动行业发展 [1] - 国产算力龙头寒武纪上半年收入暴增4348% [1] - 阿里重申三年内AI资本开支将达3800亿元 [1] 机构评级动向 - 交银国际将目标价从64港元上调至81港元 维持买入评级 [1] - 大和将目标价从58港元上调至74港元 认为公司受益于AI+发展趋势 [1] 行业前景 - AI应用正紧跟算力浪潮加速落地 [1] - 多家券商一致看好第四范式在人工智能+时代的增长潜力与独特价值 [1]

公司股价表现 - 第四范式股价上涨4.45%至59.85港元 成交额达4.86亿港元 [1] 行业积极信号 - 海外甲骨文AI云业务2026财年一季度剩余履约义务总额达4550亿美元 同比增长359% [1] - 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》推动行业发展 [1] - 国产算力龙头寒武纪上半年收入暴增4348% [1] - 阿里重申三年内AI资本开支将达3800亿元人民币 [1] 机构看好观点 - 交银国际将目标价从64港元上调至81港元 维持买入评级 [1] - 大和将目标价从58港元上调至74港元 认为公司是AI+发展趋势受益者 [1] - 海通国际指出AI应用正跟随算力浪潮加速落地 [1] - 多家券商一致看好公司在人工智能+时代的增长潜力与独特价值 [1]