港股市场表现 - 11月21日港股三大指数大幅收跌，恒生指数跌2.38%，恒生国企指数跌2.45%，恒生科技指数跌3.21% [1] - 恒生科技指数本周累计下跌7.18%，录得周线四连跌 [1] - 市场成交额达2857.02亿港元，较前一交易日2451.36亿港元有所放大 [1] 行业与公司股价变动 - 科网及半导体板块跌幅靠前，京东健康跌超8%，中芯国际和华虹半导体跌逾6% [3] - 腾讯音乐和百度集团跌超5%，蔚来、阿里巴巴及阿里健康跌超4% [3] - 网易和比亚迪电子跌超3%，哔哩哔哩和京东集团跌超2%，快手和腾讯控股跌超1% [3] - 小米集团逆势涨超1%，金山软件小幅上涨 [3] 全球金融市场动态 - 欧洲主要股指开盘集体下跌，欧洲斯托克50指数跌1.57%，英国富时100指数跌1.04% [3] - 法国CAC40指数跌1.29%，德国DAX30指数跌1.48%，富时意大利MIB指数跌1.48% [3] 加密货币市场行情 - 加密货币市场再度跳水，比特币24小时跌幅超9%，价格跌破82000美元/枚 [3] - 以太坊24小时跌幅近11%，BNB跌幅超8%，Solana跌幅超12% [3] - 加密货币总市值跌破3万亿美元，比特币价格跌破美国比特币ETF的平均购买价格 [3]

港股市场整体表现 - 11月21日港股三大指数集体大跌 恒生指数跌2.38% 国企指数跌2.45% 恒生科技指数跌3.21% [1][2] - 市场普遍下行 医药 科技 有色金属 电力设备等多个板块跌幅显著 [3][4][5] 医药板块 - 医药股跌幅靠前 互联网医疗 AI医疗 生物医药 医药外包 创新药概念等板块普跌 [3] - 三生制药跌9.44% 维亚生物跌6.09% 金斯瑞生物科技跌6.05% 复宏汉霖跌5.62% 康方生物跌5.39% [3] - 京东健康跌8.6% 平安好医生跌4.28% 阿里健康跌4.46% 晶泰控股跌4.82% 微创机器人-B跌3.55% [3] - 创新药BD已有降温迹象 美联储降息预期降温或冲击行业估值及投融资 [3] 有色金属与电力设备板块 - 受美联储12月降息预期弱化影响 美元指数再上100点关口 有色金属全线承压 [4] - 赣锋锂业大跌12.47% 天齐锂业跌11.93% 金力永磁跌6.63% 灵宝黄金跌5.47% 中国铝业跌4.85% 中铝国际跌4.74% [4] - 电力设备 光伏 风电等电力板块表现不佳 东北电气跌7.02% 信义光能跌7.51% 协鑫科技跌5.83% 亿华通跌6.27% 福莱特玻璃跌6.02% [4] - 光伏整体需求偏弱 终端采买边际回落 12月组件环节仍有下调排产预期 电池片环节库存压力较大 [4] 科技板块 - 芯片股跌幅较大 中芯国际跌6.39% 华虹半导体跌6.09% 上海复旦跌3.78% 贝克微跌5.2% [5] - 云办公 云计算 明星科网股 人工智能 机器人概念等科技板块纷纷下行 [5] - 腾讯音乐-SW跌5.98% 百度集团-SW跌5.79% 阿里巴巴-W跌4.65% 网易-S跌3.76% [5] 宏观与行业背景 - 美国9月非农数据大超预期 互换合约显示美联储12月降息可能性萎缩 [3] - 多晶硅期货跟随工业硅同步回落 现货N型复投料价格窄幅波动 SMM报价4.97万-5.49万/吨 [4] - 多晶硅行业虽有减产 但实际供需改善有限 短期价格预计维持震荡格局 [4]

市场指数表现 - 恒生指数收盘下跌2.38% [1] - 恒生科技指数收盘下跌3.21% [1] 公司股价表现 - 京东健康股价下跌超过8% [1] - 中芯国际股价下跌超过6% [1] - 华虹半导体股价下跌超过6% [1] - 阿里巴巴股价下跌超过4% [1] - 小鹏汽车股价下跌超过4% [1]

南向资金持股变动 - 11月20日南向资金减持京东健康64.48万股，持股比例占公司已发行普通股的8.66% [1] - 近5个交易日中有2天为减持，累计净减持171.21万股 [1] - 近20个交易日中有9天为减持，累计净减持172.51万股 [1] 近期持股变动详情 - 2025年11月20日持股总数2.77亿股，变动-64.48万股，变动幅度-0.23% [2] - 2025年11月18日出现最大单日净减持212.66万股，变动幅度-0.76% [2] - 2025年11月14日和19日分别出现净增持66.17万股（+0.24%）和28.78万股（+0.10%） [2] 公司业务概况 - 公司是一家提供医药和健康产品、互联网医疗健康服务、健康管理及智能医疗健康解决方案的投资控股公司 [2] - 业务主要包括零售药房和医疗健康服务两大板块 [2] - 零售药房业务通过自营及在线平台、即时零售渠道销售医药健康产品和医疗器械 [2] - 医疗健康服务业务通过互联网医院和医疗大模型提供医疗服务，并提供线上营销服务 [2]

公司战略与业务模式 - 京东健康联合国内多家权威医疗机构及爱心企业，共同启动“科学控糖乐享生活——2025世界糖尿病日健康嘉年华”系列活动 [1] - 公司作为倡导与赋能方，将其“供应链+技术+服务”的核心能力深度融入专业医疗服务 [2] - 公司通过打破线上线下界限，提供从风险筛查、专家解读到生活方式指导的一站式服务，为患者后续通过其平台实现长期管理建立信任基础 [2] - 公司依托其医药供应链与数据技术能力，为筛查出的患者提供从院内到家庭、从诊疗到康复的连续性管理方案 [2] - 此次合作是京东健康与公立医院共建“智慧医患融合新范式”的关键一步 [2] - 公司未来将继续深化与医疗机构的战略协作，并将此次糖尿病管理的成功模式推广至更广泛的疾病领域 [2] 行业趋势与市场活动 - 系列活动旨在通过线上线下融合的互动形式，推动糖尿病防治从“被动诊疗”向“主动健康”转变，助力“健康中国”战略落地 [1] - 活动自11月13日起陆续在多家医院展开，核心在于超越传统义诊模式，共同构建覆盖“筛-诊-管-护-防”全链条的健康管理新生态 [1] - 活动现场通过免费筛查检测、专家义诊、趣味互动及发布权威科普手册《糖友健康管理实用指南》等形式，将严肃医疗场景转化为健康嘉年华 [1] - 活动设计旨在引导公众转变健康观念，破解患者“知易行难”的困境，让科学控糖知识成为易于掌握的生活技能 [1] - 与多家顶尖医院的深度合作汇聚了多方社会力量，为提升慢性病综合防治效率、增强群众健康福祉探索出了有效路径 [2] - 此次合作为构建全国慢性病社会共治体系提供了宝贵的“创新样板” [2]

财务业绩 - 2025年第三季度营业收入为171.2亿元，较去年同期133亿元同比增长28.7%，增速较第二季度的23.7%提升5.03个百分点 [1][2] - 公司经营盈利为12.43亿元，同比大幅增长125.3%，非国际财务报告准则经营盈利为13.78亿元，同比增长59.9% [1] - 非国际财务报告准则盈利为19.02亿元，同比增长42.4%，净利率较上半年的10.1%提升至11.1% [1][2] 运营数据 - 线上医保支付已惠及近2亿人口，较去年同期的过亿人口实现大幅增长 [2] - 截至2025年6月30日，平台商家数量超15万家，较2024年末增长超5万家 [2] - "AI京医"智能体服务用户突破5000万人，线下医美自营首店落地北京，体检中心新增3家门店，"双十一"期间整体订单量同比增长超4倍 [2] 战略合作与市场定位 - 公司与礼来、信达生物、卫材中国及拜耳中国等多家知名药企签署战略合作协议，强化"新特药全网首发第一站"的市场定位 [3] - 2025年9月与华中科技大学同济医学院附属协和医院合作，推进"京东卓医"AI产品在医院门诊服务场景中的全面应用，建立全流程AI陪诊系统 [3] - 合作旨在打造全国领先的智慧门诊患者服务平台，并在远程医疗领域深化合作，探索"互联网+医疗健康"服务新模式 [3]

财报业绩表现 - 25Q3收入171.2亿元，同比增长28.7%，超出市场约24%的预期 [1] - 25Q3经调整净利润19.0亿元，同比增长42.4%，超出市场约27%的预期 [1] - 25Q1-Q3累计收入524.1亿元，同比增长25.8%，累计经调整净利润54.7亿元，同比增长37.5% [1] - 25Q3经调整净利润率达11.1%，同比提升1.1个百分点，25Q1-Q3经调整净利润率达10.4%，同比提升0.9个百分点 [2] 业绩超预期驱动因素 - 药品销售增长强劲，25H1医药健康产品收入293.3亿元，同比增长22.7%，原研药和慢病品类增速显著 [2] - 线上平台及数字化营销收入增长，25H1收入59.6亿元，同比增长34.4% [2] - AI技术应用提升运营效率，AI导诊和用药咨询提高了用户访问量和转化率 [2] - 供应链优势带来采购成本和政策红利，推动利润率提升 [2] 业务发展与合作 - 25Q3与礼来、信达生物、卫材中国、拜耳等多家药企签署战略合作协议，实现多项新药平台首发 [2] - 双11大促期间，超7000个品牌成交额同比翻倍，其中医药品牌、保健品、医疗器械各有超2500、2500、2000个品牌成交额翻倍 [3] - 公司与鱼跃、三诺、微泰等品牌合作成立智慧互联生态联盟，通过AI Agent搭建血糖管理体系，并计划拓展至血压、心电等领域 [3] AI技术应用成效 - AI问诊服务中，30%用户咨询来自深夜，咨询人次环比增长超过60%，用户好评率超98% [3] - 线上营养师咨询问题有90%由AI解决 [3] 盈利预测调整 - 上调公司25-27年收入预测至709.5亿元、820.0亿元、934.9亿元，原预测为700.9亿元、813.5亿元、910.2亿元 [3] - 上调公司25-27年归母净利润预测至47.4亿元、56.6亿元、67.6亿元，原预测为42.3亿元、50.9亿元、59.3亿元 [3]

目标价与评级调整 - 摩根士丹利将京东健康目标价由60港元上调至68.8港元，维持“与大市同步”评级 [1] 业绩与财务预测调整 - 基于公司第三季业绩，摩根士丹利将京东健康2025至2027年度总收入预测分别上调1.4% [1] - 摩根士丹利将京东健康2025至2027年度的经常性每股盈利预测分别调升9%、13%及13% [1] 收入与毛利率驱动因素 - 公司业绩受益于直接销售与服务收入增长 [1] - 随着药物销售规模扩大及广告收入占比提升，公司毛利率呈现上升趋势 [1]

目标价与评级 - 目标价由60港元上调至68.8港元 [1] - 维持"与大市同步"评级 [1] 财务预测调整 - 2025至2027年度总收入预测分别上调1.4% [1] - 2025至2027年度经常性每股盈利预测分别调升9%、13%及13% [1] 业绩驱动因素 - 公司第三季业绩受惠于直接销售与服务收入增长 [1] - 药物销售规模扩大及广告收入占比提升推动毛利率呈现升势 [1]

目标价与评级调整 - 摩根士丹利将京东健康目标价由60港元上调至68.8港元，维持"与大市同步"评级 [1] 财务预测调整 - 计及第三季业绩后，将2025至2027年度总收入预测分别上调1.4% [1] - 将2025至2027年度经常性每股盈利预测分别调升9%、13%及13% [1] 业绩驱动因素 - 公司受惠于直接销售与服务收入增长 [1] - 药物销售规模扩大及广告收入占比提升推动毛利率呈现升势 [1]