活动概况 - 京东健康主办"医者有光——2025中国医师节特别活动"，旨在致敬全国医务工作者[1] - 活动聚焦时代医者精神，表彰40位优秀医生代表及互联网医疗领域贡献者[1] - 联合健康中国、新浪微博发起"谢谢你，我的宝藏医生"故事征集，总互动人数超140万，发布医患故事26万个，超10万位医生被感谢[2] 互联网医疗发展 - 京东互联网医院日均在线问诊咨询量超50万，巩固"互联网在线诊疗第一入口"优势[4] - 公司打通"医检诊药"服务闭环，重点建设皮肤、精神心理、中医、肿瘤、男科五大专科体系[4] - 4408位医生获"五年大佬医生"荣誉，包括江苏省人民医院皮肤科主任医师侯麦花等代表[5] 典型案例 - 上海市第一妇婴保健院产科医生胡翔通过互联网医院全程守护高危孕妇，实现母子平安[5] - 四川大学华西医院呼吸内科医生吴寿全通过远程会诊解决患者两年咳嗽顽疾，获线上线下锦旗[6] - 公司案例显示互联网医疗突破时空限制，提升诊疗效率与患者体验[4][5][6] 行业影响 - 活动通过故事征集、医生表彰等形式增进医患理解，推动尊医重卫社会氛围[2][6] - 京东健康将持续探索创新医疗服务模式，优化医生执业平台及患者服务可及性[6]

公司活动与业绩 - 京东健康举办"2025中国医师节特别活动"，表彰40位优秀医生代表[1] - "谢谢你，我的宝藏医生"故事征集活动总互动人数超过140万，参与人数超过15万人，发布医患故事超过26万个，超过10万位医生被感谢[1] - 京东互联网医院日均在线问诊咨询量已超过50万[1] - 京东互联网医院4408位医生被授予"五年大佬医生"荣誉[2] 医疗服务发展 - 京东互联网医院打通"医检诊药"服务闭环，拓宽医疗服务边界，提升在线诊疗质量和效率[1] - 京东互联网医院持续发力重点专科建设，打造皮肤、精神心理、中医、肿瘤、男科五大专科体系[1]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营收352.9亿元 同比增长24.51% [1] - 上半年Non-IFRS净利润35.7亿元 同比增长35.04% [1] - 收入和利润均超过彭博一致预期 [1] - 公司上调2025年收入增速指引至20% Non-IFRS净利润增速指引至15% [1] 业务运营分析 - 二季度GMV增速远高于行业大盘 受益于供应链优势和原研药优势 [1] - 线下药房医保监管趋严推动份额向线上转移 [1] - 上半年药品增速接近30% 保健品增速在high teens 器械增速在low teens [1] - 三大品类市占率均有所提升 [1] 战略与资本配置 - 中国香港税收身份变更进展顺利 2026年分红预期仍在 [1] - 全年即时零售/药房相关投入约3亿元 未超过前期指引 [1] - 上半年新增药房大几十家 投入约大几千万 全年预计新增两百余家 [1] - B2C医保进展缓慢 对增长贡献有限 但远期可能带来额外增长 [1] 估值与前景 - 当前PE对应2025年不到29倍 处于中等历史估值分位 [2] - 竞争格局和高增速支撑估值扩张空间 [2] - 预计2025-2026年营收分别为697.94亿元和793.01亿元 同比增长20%和13.62% [2] - 2025-2026年Non-IFRS净利润预计为55.24亿元和59.77亿元 对应净利率7.91%和7.54% [2] - 给予目标价61.65港币 对应2026年30倍PE [2]

1H25业绩表现 - 1H25收入352 9亿元（+24 5% YoY） non-IFRS净利润35 7亿元（+35 0% YoY） non-IFRS净利率10 1%（+0 8pct YoY） 超市场预期 [1] - 2Q25单季度收入186 5亿元（+23 7% YoY） [1] - 1H25毛利率25 2%（+1 6pct YoY） 常态经营利润率约6 2%（+2 6pct YoY） 创历史新高 [2] 业务板块分析 - 1H25产品收入293 3亿元（+22 7% YoY） 服务收入59 6亿元（+34 4% YoY） [1] - 药品品类增速高于整体收入端 受益于原研药厂商加大线上渠道合作及院外市场布局 [1] - LTM活跃用户数超2亿 创历史新高 京东集团即时零售投流活动带来流量导引 [1] 利润驱动因素 - 收入规模扩大带动采购成本摊薄 保健品及药企合作强化广告营销收入 [2] - 反内卷基调下投入控制良好 对全年基本面带来正向贡献 [3] 市场表现与估值 - 1H25股价表现强劲 受益于无境外业务免疫关税因素 行业竞争格局稳固 基本面超预期 [3] - 上调2025及2026年归母净利润预测30% 21%至45 1亿元和52 8亿元 [3] - 目标价上调45%至60 6港币 较最新收盘价有10 5%上行空间 [3] 行业趋势 - 即时零售投入背景下线上药品品类持续受益 [1] - 港股板块情绪景气 公司作为指数权重股有望跟随大盘估值提振 [3]

财务表现 - 2025H1实现营收353亿元 同比增长24.5% [1] - 经调整经营利润25亿元 同比增长57% [1] - 经调整净利润36亿元 同比增长35% [1] - 经调整经营利润率达7.0% 经调整净利率达10.1% [2] - 毛利率同比改善1.6个百分点 [2] 业务运营 - 过去12个月活跃用户数量突破2亿 [2] - 日均在线问诊咨询量超过50万次 [2] - 第三方商家数量超过15万家 较2024年末增长超5万家 [2] - 即时零售业务链接全国超20万家药房 [2] - 线上医保支付服务覆盖近2亿人口 [2] 技术创新 - 京医千询医疗大模型成为国内医疗行业首个全面开源垂类大模型 [3] - 互联网医院超过80%医生问诊单使用AI服务 [3] - AI营养师服务满意度达91% [3] - AI京医智能体累计服务用户数超5000万 [3] - 发布覆盖线上全场景的AI京医系列应用 包括AI医生/药师/营养师/心理咨询师等专业智能体 [3] 增长驱动 - 药品销售表现亮眼叠加广告收入同比增长强劲 [2] - 线上医保支付接入促进用户转化 [2] - 持续受益于药品线上化率提升及线上医保个账支付服务范围扩大 [3] 业绩展望 - 预计2025年收入700亿元 [3] - 预计2026年收入805亿元 [3] - 预计2027年收入911亿元 [3] - 预计2025年经调整归母净利润55亿元 [3] - 预计2026年经调整归母净利润63亿元 [3] - 预计2027年经调整归母净利润77亿元 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025H1营收353亿元，同比增长24.5%，经调整经营利润25亿元，同比增长57%，经调整净利润36亿元，同比增长35% [5] - 经调整OPM达7.0%，经调整净利率达10.1%，毛利率同比改善1.6个百分点 [6] - 过去12个月活跃用户突破2亿，日均在线问诊咨询量超50万，第三方商家数量超15万家，较2024年末增长5万家 [6] - 即时零售业务"京东买药秒送"覆盖全国超20万家药房，线上医保支付服务覆盖近2亿人口 [6] 财务表现 - 2025H1营收353亿元（+24.5%），经调整经营利润25亿元（+57%），经调整净利润36亿元（+35%） [5] - 上调2025-2027年收入预测至700/805/911亿元，经调整归母净利润预测至55/63/77亿元 [7] - 2025E摊薄每股收益1.25元，2026E 1.56元，2027E 1.93元 [10] - 2025E Non-IFRS P/E 29x，2026E 26x，2027E 21x [7] 业务亮点 - AI+医疗应用显著：京医千询医疗大模型为国内首个开源垂类模型，80%医生问诊单使用AI服务，AI营养师满意度91% [7] - AI京医系列应用覆盖全场景，累计服务用户超5000万，包含AI医生、AI药师等智能体 [7] - 线上医保支付服务提升转化效率，降低用户购药成本 [6] 市场表现 - 当前股价54.85港元，总市值1755.26亿港元，流通市值1755.26亿港元 [4] - 近1月涨幅25.4%，近3月37.3%，近12月168.2%，显著跑赢恒生指数（同期涨幅5.4%/7.9%/49.1%） [4] - 日均成交额4.36亿港元，近一月换手率0.27% [4]

产品信息 - 强生创新制药旗下创新药博珂®(通用名：厄达替尼片)在京东健康线上首发 该药品是一款新型靶向治疗药物 为携带FGFR3基因变异的局部晚期或转移性尿路上皮癌患者提供了创新治疗方案 [1] - 博珂®用于携带易感型FGFR3基因变异 且既往接受至少一线含抗PD-1或抗PD-L1期间或之后出现疾病进展的手术不可切除的局部晚期或转移性尿路上皮癌成人患者 [3] - 博珂®属于多激酶抑制剂 其独特机制在于精准靶向FGFR1-4受体家族 通过选择性抑制这些受体的活性 有效阻断肿瘤生长信号通路 从而抑制癌症进展 [3] 临床数据 - 博珂®批准基于三期THOR临床研究 厄达替尼组对比化疗组总体缓解率达45.6% [3] - 中位随访至15.9个月时 博珂®将患者中位总生存期从7.8个月显著延长至12.1个月 整体患者死亡风险降低36% [3] - 亚洲人群的生存获益更高 中位总生存达23.3个月 [3] 疾病背景 - 膀胱癌是中国男性十大常见肿瘤之一 其中最常见的类型是尿路上皮癌 约占90% [3] - 约有20%的转移性尿路上皮癌患者携带FGFR基因变异 [3] - 转移性尿路上皮癌患者预后通常较差 晚期转移患者的五年生存率仅5% [3] 商业合作 - 京东健康与强生创新制药合作 进一步丰富京东健康在肿瘤治疗领域的优质药品供给 [4] - 京东健康依托全渠道供应链和全场景医疗健康服务能力 提升新药可及性 为患者打造从问诊到用药的全流程便捷体验 [1][4] - 京东健康"新特药全网首发第一站"的优势持续巩固 通过成熟的首发上市解决方案帮助药企加速新药的全渠道拓展 [4] 未来展望 - 强生创新制药与京东健康将继续深化合作 共同探索肿瘤精准治疗的新路径和新方法 [4] - 京东健康将继续发挥在医疗健康领域的领先优势 携手更多合作伙伴共同推动国内肿瘤治疗水平的不断提升 [4]

业绩表现 - 2025年上半年实现营收352.9亿元，同比增长24.5% [2][3] - 非国际财务报告准则盈利35.7亿元，同比增长35% [2][3] - 毛利89亿元，毛利率25.2%创历史高位 [2] - 经营盈利同比增长105.5%至21.27亿元，除税前盈利同比增长17.4%至28.64亿元 [3] 业务结构 - 医药零售业务占比超83%，医疗服务收入占比较低 [4][5] - 业务分为医药零售（自营+平台）和互联网医疗（健康服务+线上线下协同）两大板块 [4] - AI技术布局包括"京医千询"医疗大模型和C端"AI京医"产品，累计服务用户超5000万 [9][10] 行业竞争 - 面临阿里健康、平安好医生等竞争对手，传统药店加速数字化加剧行业竞争 [5] - 即时零售业务与美团买药直接竞争 [7] - 行业用户渗透率提升导致获客成本上升，增长预期承压 [5] 估值影响因素 - 市场认为公司过度依赖药品销售而非高附加值服务，影响估值水平 [4][5] - 政策不确定性（处方药网售、医保接入等）对强监管的医药行业构成风险 [6] - 与京东集团关联性强，集团整体表现可能间接影响估值 [7] 潜在增长动力 - 政策落地（如处方药网售合规化）可能推动行业价值重估 [8][9] - AI技术商业化（如"京医千询"规模化）有望提升服务收入占比 [9][10] - 慢性病管理等健康服务或打开长期增量空间 [11] - 港股资金偏好转向AI等新兴领域，公司技术布局或受益 [9]

港股市场表现 - 恒生指数下跌0.98%或249.25点至25270.07点 成交额3126.87亿港元 恒生国企指数下跌0.98%至9039.09点 恒生科技指数下跌0.59%至5543.17点 [1] - 兴业证券认为8月港股行情震荡分化 短期聚焦中报业绩和性价比 中美贸易谈判及美股波动可能带来震荡 中短期维持下半年震荡向上创新高判断 美联储降息预期可能刺激港股流动性 [1] 蓝筹股表现 - 京东健康领涨蓝筹股 上涨11.67%至61.25港元 贡献恒指11.31点 中金表示25H1业绩超预期 2Q25单季度收入186.5亿元(同比增长23.7%) 1H25活跃用户超2亿创历史新高 [2] - 信义光能上涨5.96%至3.38港元 贡献恒指1.37点 阿里健康上涨4.92%至5.33港元 贡献恒指2.51点 [2] - 新鸿基地产下跌5.35%至92港元 拖累恒指11.88点 恒基地产下跌4.63%至27.6港元 拖累恒指3.07点 [2] 互联网医疗板块 - 叮当健康大涨36.07%至0.83港元 京东健康上涨11.67%至61.25港元 阿里健康上涨4.92%至5.33港元 众安在线上涨3.25%至19.05港元 [3] - 里昂研报显示京东健康1H25营收353亿元(同比增长24.5%) Ebit达25亿元(同比增长57%) 药品销售因原研药需求转移而增长 [4] - 国信证券认为AI医疗与AI制药市场潜力巨大 中信证券表示医疗健康产业全年收入利润现金流将稳健修复 政策优化及AI赋能推动板块估值重估 [4] 中资券商板块 - 中信建投证券上涨10.98%至15.16港元 中州证券上涨9.03%至3.02港元 中金公司上涨8.5%至22.98港元 国联民生上涨7.4%至7.11港元 [5] - 7月非银行业金融机构存款增加2.14万亿元(同比多增1.39万亿元) 反映资金向金融市场转移 理财规模增幅不及去年同期及存款利率下调促使资金流向股市债市 [5][6] - 两融余额突破2万亿元创十年新高 国泰海通认为A股股权融资改善港股活跃 头部券商在投行业务保持领先 [6] 光伏板块 - 信义光能上涨8.15%至3.45港元 福莱特玻璃上涨6.88%至10.88港元 协鑫科技上涨6.96%至1.23港元 新特能源上涨6.6%至6.95港元 凯盛新能上涨5.12%至4.93港元 [6][7] - 光伏组件再现缺货涨价 上游多晶硅原料涨价及部分型号产能不足导致 不同于此前因下游需求旺盛的抢装潮 [7] - 中信建投指出产业链价格端取得初步成效 硅料硅片电池已顺价 40%开工率对应硅料全成本约4.7-6.3万元/吨 成本端对价格支撑力度强 [7] 稳定币概念板块 - 耀才证券金融下跌7.91%至12.8港元 连连数字下跌2.7%至10.08港元 胜利证券下跌1.82%至7港元 德林控股下跌1.89%至3.12港元 [7] - 香港金管局及证监会就稳定币相关市场波动发布联合声明 波动源于稳定币发行人牌照相关公告及市场揣测 [8] - 金管局强调将采取稳健审慎方式设立较高门槛 表达意向或提交申请不保证获发牌照 [8] 热门异动股表现 - 银诺医药-B首挂上市暴涨206.48%至57.25港元 成交额9.78亿港元 招股获超额认购5340倍 反映市场对GLP-1类药物赛道关注 [9] - 力劲科技大涨46.02%至6.79港元 成交额24.76亿港元 与四家公司签署镁合金人形机器人联合研发协议 突破机器人重量与强度瓶颈 [10] - 远大中国上涨84.34%至0.153港元 预期1H25净利润1.5-2.1亿元(2024年同期600万元) 因国际化战略进展及汇兑收益增长 [11][12] - 今海医疗科技下跌50.56%至0.89港元 以每股1.35港元折价17.68%认购1.2亿股 净筹资约1.6亿港元用于并购医疗项目及研发开支 [13]

港股市场表现 - 恒生指数跌0.98%或249.25点至25270.07点 成交额3126.87亿港元 恒生国企指数跌0.98%至9039.09点 恒生科技指数跌0.59%至5543.17点 [1] - 兴业证券认为8月港股行情震荡分化 短期聚焦中报业绩和性价比 中美贸易谈判及美股波动或导致震荡分化 主题炒作风险偏好下降 具备业绩确定性标的更受青睐 [1] - 维持下半年港股震荡向上创新高判断 美联储降息预期及美元走软可能进一步刺激港股流动性 [1] 蓝筹股表现 - 京东健康涨11.67%至61.25港元 贡献恒指11.31点 成交额2.99亿港元 中金指25H1业绩超预期 药品品类放量驱动增长 2Q25单季收入186.5亿元(同比增23.7%) 1H25末LTM活跃用户超2亿创历史新高 [2] - 信义光能涨5.96%至3.38港元 贡献恒指1.37点 阿里健康涨4.92%至5.33港元 贡献恒指2.51点 [2] - 新鸿基地产跌5.35%至92港元 拖累恒指11.88点 恒基地产跌4.63%至27.6港元 拖累恒指3.07点 [2] 互联网医疗板块 - 叮当健康涨36.07%至0.83港元 京东健康涨11.67%至61.25港元 阿里健康涨4.92%至5.33港元 众安在线涨3.25%至19.05港元 [3] - 里昂研报指京东健康1H25营收353亿元(同比增24.5%) Ebit达25亿元(同比增57%) 受益于618表现及用户增长 原研药需求由院内转向院外带动药物销售 [4] - 国信证券认为AI医疗与AI制药市场潜力巨大 海外对标企业估值极高 国内领域具备广阔前景 中信证券指医疗健康产业全年收入、利润及现金流将稳健修复 集采政策优化、商保推动及AI赋能有望催化板块估值重估 [4] 中资券商板块 - 中信建投证券涨10.98%至15.16港元 中州证券涨9.03%至3.02港元 中金公司涨8.5%至22.98港元 国联民生涨7.4%至7.11港元 [5] - 7月非银行业金融机构存款增2.14万亿元(同比多增1.39万亿元) 反映资金通过多种渠道向金融市场转移 理财规模增幅不及去年同期及存款利率下调促使资金流向股市、债市及期货市场 [5][6] - 两融余额突破2万亿元创十年新高 国泰海通指A股股权融资节奏改善 港股活跃度同比提振显著 头部券商凭借客户资源、专业服务及跨境能力维持投行业务领先地位 [6] 光伏板块 - 信义光能涨8.15%至3.45港元 福莱特玻璃涨6.88%至10.88港元 协鑫科技涨6.96%至1.23港元 新特能源涨6.6%至6.95港元 凯盛新能涨5.12%至4.93港元 [6] - 光伏组件再现缺货涨价 与年初"抢装潮"不同 本轮因上游多晶硅原料涨价及部分型号产能不足 下游需求未明显增加 [7] - 中信建投指光伏行业整治低于成本价销售取得成效 硅料、硅片及电池已顺价 40%开工率对应硅料全成本约4.7-6.3万元/吨 成本端支撑当前价格 高成本企业竞争力弱化推动落后产能退出 [7] 稳定币概念板块 - 耀才证券金融跌7.91%至12.8港元 连连数字跌2.7%至10.08港元 胜利证券跌1.82%至7港元 德林控股跌1.89%至3.12港元 [7] - 香港金管局及证监会联合声明指稳定币相关市场波动源于牌照申请相关公告及市场揣测 金管局重申将采取稳健审慎方式设高门槛 沟通及申请不保证最终获牌 [8] 热门异动股表现 - 银诺医药-B首挂涨206.48%至57.25港元 成交额9.78亿港元 盘中一度涨超280% 招股获超额认购5340倍 反映市场对GLP-1类药物及内分泌疾病治疗赛道关注 [9] - 力劲科技涨46.02%至6.79港元 成交额24.76亿港元 与四家公司签署镁合金人形机器人联合研发协议 聚焦材料-结构-工艺一体化创新 突破机器人重量与强度瓶颈 [10] - 远大中国盈喜后涨84.34%至0.153港元 成交额1369.53万港元 预期1H25净利润1.5-2.1亿元(2024年同期600万元) 因国际化战略进展及海外订单贡献收入增长 汇兑收益增加 [11] - 今海医疗科技跌50.56%至0.89港元 成交额1.91亿港元 以每股1.35港元折让17.68%向三名投资者配售1.2亿股 净筹资约1.6亿港元 用于并购医疗项目、研发及营运资金 [12]