市场表现 - 10月A股市场分化，沪指累计上涨1.85%，深证成指累计下跌1.1%，创业板指累计下跌1.56% [1] - 中际旭创10月涨幅最大，累计上涨超过17%，最新收盘价为473.01元 [4] - 拓普集团10月跌幅最大，累计下跌超过8.9%，最新收盘价为73.78元 [4] 券商推荐个股 - 沪电股份、工业富联、云铝股份等11只个股均获得2家券商的推荐 [4] - 沪电股份最新收盘价70.96元，总市值1365.53亿元，10月下跌3.42%，属于信息技术行业，获太平洋证券和财通证券推荐 [5] - 工业富联最新收盘价72.00元，总市值14297.89亿元，10月上涨9.07%，属于信息技术行业，获国信证券和平安证券推荐 [5] - 云铝股份最新收盘价22.99元，总市值797.28亿元，10月上涨13.16%，属于材料行业，获国盛证券和浙商证券推荐 [5] - 中际旭创最新收盘价473.01元，总市值5255.70亿元，10月上涨17.29%，属于信息技术行业，获光大证券和国信证券推荐 [5] - 牧原股份最新收盘价50.30元，总市值2747.77亿元，10月下跌3.43%，属于日常消费行业，获国金证券和财通证券推荐 [5] - 海尔智家最新收盘价26.81元，总市值2334.20亿元，10月上涨5.84%，属于可选消费行业，获光大证券和财通证券推荐 [5] 行业配置方向 - 多家券商建议关注有色、券商、医药等方向 [6] - 国盛证券建议以适当均衡配置应对市场波动，相对高位资产关注有色、锂电、存储，相对低位资产关注具备红利属性的煤炭、运营商、电力等 [6] - 中原证券建议将低波资产作为基本配置，若科技板块大幅调整可适时增配，并重点关注券商、保险、银行、医药等品种 [6] - 东海证券建议关注三条主线：继续看好科技主线及人工智能方向，关注四大战略性新兴产业和六大未来产业的投资机会，关注四季度稳投资预期升温对上游资源品需求的拉动 [7]

10月券商金股表现回顾 - 西部证券金股组合以4.05%的月收益排名第一，平安证券金股组合以3.16%的收益排名第二 [3][4] - 10月表现最佳的个股为国盾量子，当月上涨65.19%，由东方财富证券推荐 [3][5] - 中泰证券推荐的荣信文化月涨幅达64.86%，天风证券推荐的江波龙月涨幅为46.78% [5][6] 11月券商金股配置方向 - 腾讯控股成为11月最热门金股，获得国信证券、银河证券等4家券商共同推荐 [6][7] - 有色金属板块热度不减，紫金矿业、云铝股份、洛阳钼业等多股获券商青睐 [6][7] - 券商分析师普遍认为A股市场将在政策驱动与外部环境改善支撑下呈现震荡上行格局 [3][7] 11月重点投资主线 - 投资主线包括科技自立自强、现代化产业体系建设、国家安全能力建设等战略任务 [7] - 新一轮人工智能为主导的科技变革，从基础研究到AI应用仍是长周期投资主线 [8] - 配置建议关注上游资源、中国优势产业海外变现及内需回升下的相关板块 [8]

10月券商金股表现回顾 - 西部证券金股组合以4.05%的月收益排名第一，平安证券和长城证券金股组合分别以3.16%和2.09%的收益位列第二和第三 [4] - 在10月券商金股池中，东方财富证券推荐的国盾量子当月上涨65.19%，涨幅居首，中泰证券推荐的荣信文化及天风证券推荐的江波龙分别上涨64.86%和46.78% [5][6] - 10月共有5家券商的金股组合收益为正，部分券商组合收益为负，如国元证券、中航证券等 [4][5] 11月券商金股配置方向 - 腾讯控股成为11月最热门金股，获得国信证券、银河证券等4家券商推荐 [8] - 有色金属板块热度不减，紫金矿业、云铝股份、洛阳钼业等多股被列入11月金股名单 [8][9] - 券商共同推荐的板块还包括电力设备、非银金融等，如中国太保、天赐材料等个股 [8][9] 11月市场展望与投资主线 - A股市场预计将在政策驱动与外部环境改善的双重支撑下呈现震荡上行格局 [9] - “十五五”规划建议稿指明投资方向，科技自立自强、现代化产业体系建设、国家安全能力建设等战略任务将成为投资主线 [9] - 新一轮人工智能为主导的科技变革，从基础研究到AI应用仍是长周期投资主线，同时关注四季度稳投资预期升温对上游资源品需求的拉动 [10]

财务业绩 - 2025年第三季度实现营业收入1454.85亿元，归母净利润142.8亿元，创历史同期新高，净利润同比增幅达72.61% [2] - 第三季度单季归母净利润为56.08亿元，同比大幅增长96.40%，环比增长18.69%，盈利创历史新高 [4] - 前三季度营业收入同比下降5.99%，但扣非后净利润同比增长近七成，呈现“不增收、但增利”趋势 [4] - 前三季度毛利环比增长21.39亿元，是归母净利润环比增加8.83亿元的主要推力 [4] - 前三季度实现经营性现金流158.64亿元，总资产增长8.20%至1841.91亿元，货币资金达324.68亿元 [6] 股价表现 - 受三季报利好影响，股价在7个交易日内从14.85元/股拉升至最高18.16元/股，涨幅约22.29% [3] - 2025年迄今A股涨幅高达166.25%，港股录得超过230%的年内升幅，远超同业黄金龙头 [4] 核心业务与运营 - 铜板块为营收主引擎，前三季度产铜54.34万吨，同比增长14.14%，完成全年指引的86.25% [5] - 前三季度铜销量52.03万吨，同比增长10.56%，铜价自年初累计上涨超20% [5] - 矿山端收入达565.94亿元，占公司整体比重近四成，其中铜板块收入386.18亿元，占矿山端68%以上 [5] - 铜业务毛利为177.37亿元，毛利率达54.07%，同比上升1.73个百分点 [5] - 钴板块尽管销售量同比下降36%，但毛利率大幅提升至63.46%，同比提升26.97个百分点 [5] - 刚果（金）TFM与KFM两座世界级矿山的挖潜发力在周期窗口期内兑现出显著的边际价值 [5] 现金流与资产状况 - 公司收现比保持在1.008，但净现比从去年同期的1.81跌至0.96，为近五年首次跌破1 [6] - 期末存货为335.25亿元，较年初增加12.21%，主要因刚果（金）钴出口禁令导致钴产品无法出口形成矿端库存 [8] - 第三季度录得公允价值变动损失12.4亿元，反映出市场波动对资产结构稳定性的扰动 [8] 战略布局与资本开支 - 公司董事会审议通过KFM二期工程项目，计划投资10.84亿美元，建设期2年，建成后年新增铜产能可达10万吨 [8] - 今年4月宣布通过海外实体以约合人民币30.7亿元收购加拿大上市公司Lumina黄金，回归黄金赛道 [2] 管理层变动 - 聘任彭旭辉为总裁兼CEO，并推荐其为执行董事候选人，原总裁孙瑞文因离职辞任执行董事 [2] - 自今年4月开始管理层进行重大调整，多位具有丰富海外并购经验的新任高管加入团队 [10] - 新任董事长刘建锋拥有超过20年行业经验，主导过多宗大型跨国并购及资源整合项目 [11] - 新任总裁彭旭辉拥有丰富的先进制造业管理经验，其精益生产能力与公司战略需求相契合 [11] 行业与政策环境 - 刚果（金）战略矿产监管局结束近8个月的出口禁令，转而实施年度出口配额管理制度 [13] - 洛阳钼业在2025年第四季度的钴出口配额占比为35.86%，但出口配额管理制度将长期影响公司整体出货节奏 [14] - 刚果（金）出口政策的转向可能对公司的收入和现金流产生影响 [14]

财务业绩 - 2025年第三季度公司实现归母净利润56亿元，同比增长96.40%，单季度业绩创历史新高 [1] - 2025年前三季度公司实现营业收入1455亿元，同比减少5.99%，但实现归母净利润143亿元，同比增长72.61% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入507亿元，同比减少2.36% [1] 产品产量 - 2025年前三季度公司铜、钴、钼、钨、铌和磷肥产量分别为54.3万吨、8.80万吨、1.06万吨、0.6万吨、0.78万吨和91.28万吨，除钼和钨外均有同比提升 [1] - 2025年第三季度公司铜矿单季度产量超18万吨，超过市场预期 [1] - 公司各矿产品前三季度产量完成情况良好 [1] 产能扩张 - KFM二期建设议案已通过董事会审议，拟投资10.84亿美元，建设期2年，计划于2027年建成投产 [1] - KFM二期项目达产后预计新增年平均10万吨铜金属产能，新增原矿处理规模为726万吨/年 [1] 未来展望 - 预计2025-2027年公司铜产量将稳步爬坡，KFM二期达产后产量有望快速提升 [2] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为202亿元、257亿元、316亿元，同比增长率分别为49%、27%、23% [2] - 预计钴价由于配额制度有望持续景气 [2]

投资评级 - 报告对洛阳钼业的股票投资评级为“买入”，并予以“维持”[7][9] 核心观点 - 公司2025年第三季度归母净利润达56亿元，同比增长96.40%，单季度业绩再创历史新高[4] - 2025年第三季度铜产量超过18万吨，超过市场预期，各矿产品产量完成情况良好[5] - KFM二期建设议案已通过董事会审议，拟投资10.84亿美元，建设期2年，预计2027年建成投产后将新增年平均10万吨铜金属产能[6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为202亿元、257亿元、316亿元，对应同比增长率分别为49%、27%、23%[7] 公司基本情况 - 公司最新收盘价为17.60元，总市值为3,765亿元，流通市值为3,073亿元[3] - 公司总股本为213.94亿股，流通股本为174.61亿股，52周内最高价与最低价分别为17.60元和6.15元[3] - 公司资产负债率为49.5%，市盈率为27.94，第一大股东为鸿商产业控股集团有限公司[3] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营业收入1,455亿元，同比减少5.99%，实现归母净利润143亿元，同比增长72.61%[4] - 预计2025-2027年公司营业收入分别为2,159.47亿元、2,314.05亿元、2,507.42亿元，对应增长率分别为1.37%、7.16%、8.36%[10] - 预计2025-2027年公司每股收益（EPS）分别为0.95元、1.20元、1.48元，对应市盈率（P/E）分别为18.62倍、14.67倍、11.90倍[10] - 预计公司毛利率将从2024年的16.5%提升至2027年的28.7%，净资产收益率（ROE）将从2024年的19.1%提升至2027年的27.3%[13] 产量与项目进展 - 2025年前三季度公司铜、钴、铌和磷肥产量同比均有提升，具体产量为：铜54.3万吨、钴8.80万吨、钼1.06万吨、钨0.6万吨、铌0.78万吨、磷肥91.28万吨[5] - KFM二期项目是公司重要的铜产能增量来源，建成后将显著提升公司铜金属总产量[6]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [5] 核心观点 - 报告认为公司业绩持续超预期，KFM二期及黄金项目值得期待 [5] - 公司2025年三季报显示归母净利润同比大幅增长72.61%，Q3单季归母净利润同比增96.40% [7] - 主要产品呈现"产销两旺"态势，多数产品产量完成年度指引中值超78% [7] - 公司降本增效成效显著，Q3季度期间费用率同比下降1.14个百分点，实际所得税率同比下降15个百分点 [7] - 新项目KFM二期拟投资10.84亿美元，预计2027年投产，年新增铜产能10万吨 [7] - 基于产量超预期及金属价格上涨，预计2025-2027年归母净利润分别为202亿元、252亿元、283亿元，对应市盈率分别为18.7倍、14.9倍、13.3倍 [7] 基本数据 - 截至2025年10月日，公司收盘价为17.60元 [3] - 公司总市值为376,539.86百万元，总股本为21,394.31百万股 [3] - 公司资产负债率为48.57%，每股净资产为3.63元/股 [3] 盈利预测与财务表现 - 预测公司2025年营业收入为229,165百万元，同比增长7.57% [6] - 预测公司2025年归母净利润为20,178百万元，同比增长49.11%，每股收益为0.94元/股 [6] - 预测公司2025-2027年归母净利润将持续增长，增长率分别为49.11%、24.92%、12.30% [6] - 预测公司净资产收益率将显著提升，从2024年的19.05%升至2026年的26.33% [8] - 预测公司毛利率将从2024年的16.55%提升至2027年的25.02% [9] 季度运营亮点 - 2025年Q3铜产量18.98万吨，环比增长4%，吨成本环比下降8%至2.94万元/吨，吨毛利环比提升3%至3.59万元/吨 [7] - 2025年Q3钴业务受刚果金禁矿影响产量环比减少12%，但吨售价环比增6%，吨成本环比降55%，吨毛利环比大增43%至7.93万元/吨 [7] - 2025年Q3钨钼业务受益价格大涨，吨毛利分别提升28%和38% [7] - 贸易板块IXM前三季度实现实物贸易量333.11万吨，完成年度计划78.38% [7]

2025年第三季度财务表现 - 公司2025年第三季度归母净利润为56.1亿元，同比增长96.4%，环比增长18.7% [1] - 扣非归母净利润为58.1亿元，同比增长98.6%，环比增长21.2% [1] - 盈利增长主要驱动因素为铜、钴价格上涨以及铜产销量增加 [1] 铜业务运营与产量 - 2025年第三季度公司生产铜19万吨，同比增加17%，环比增加3.7% [1] - 年初至今累计生产铜54.3万吨，预计全年产量大概率超出指引目标 [1] - 公司公告建设KFM二期项目，预计投资10.84亿美元，建设期2年，2027年投产后将新增铜年产量10万吨 [1] 钴业务运营与市场影响 - 受刚果金钴出口禁令影响，公司第三季度钴销量大幅下滑至0.48万吨，而第一、二季度销量分别为2.4万吨和2.2万吨 [2] - 第三季度销售的钴主要来自前两个季度的在途库存，四季度钴配额为6650吨，形成对外销售可能延迟至明年第一季度 [2] - 生产端未受明显影响，前三季度钴产量分别为3.0万吨、3.1万吨和2.7万吨，明年钴出口配额为3.2万吨 [2] 钴价与盈利能力分析 - 国内1钴现货价格前三季度分别为19.1万元/吨、23.9万元/吨、26.6万元/吨，最新价格已上涨至40万元/吨 [2] - 折价系数已升至90%以上，甚至出现无折扣报价，而2024年钴均价为20万元/吨，折价系数为58% [2] - 钴价大幅上涨弥补了销量下滑的影响，参考钴完全成本不到10万元/吨，钴板块盈利向好 [2] 未来展望与产量规划 - 自2023年起公司进入产量释放年，是全球大型铜矿企中少有的保持铜高增长的企业 [3] - 随着KFM二期及TFM三期在2027年后陆续投产，2028年后公司铜产量有望达到80-100万吨，同时厄瓜多尔黄金项目将投产 [3]

投资评级 - 对洛阳钼业的投资评级为“优于大市” [1][2][4][16] 核心观点与业绩表现 - 2025年第三季度公司归母净利润为56.1亿元，同比增长96.4%，环比增长18.7% [1][6] - 2025年第三季度扣非归母净利润为58.1亿元，同比增长98.6%，环比增长21.2% [1][6] - 业绩强劲增长主要受益于铜、钴产品价格上涨以及铜产销量增加 [1][6] - 2025年第三季度公司铜产量为19万吨，同比增长17%，环比增长3.7% [1][6] - 年初至今累计铜产量为54.3万吨，预计全年产量大概率超出指引 [1][6] 主要产品产销与价格分析 - 2025年第三季度铜销量为197,696吨，平均售价为65,254元/吨，成本为29,400元/吨，毛利为35,853元/吨 [8] - 受刚果金钴出口禁令影响，公司钴销量大幅下滑，前三季度单季度销量分别为2.4万吨、2.2万吨、0.48万吨 [2][7] - 公司钴生产端未受明显影响，前三季度产量分别为3.0万吨、3.1万吨、2.7万吨 [2][7] - 2025年四季度钴出口配额为6,650吨，但形成销售可能延迟至2026年一季度 [2][7] - 2026年公司钴出口配额为3.2万吨 [2][7] - 钴价大幅上涨，2025年前三季度国内1钴现货价格分别为19.1万元/吨、23.9万元/吨、26.6万元/吨，最新价格已涨至40万元/吨 [2][7] - 氢氧化钴折价系数已升至90%以上，而2024年钴均价为20万元/吨，折价系数为58% [2][7] - 钴完全成本低于10万元/吨，价格上涨带来的盈利增长预计将超出销量下滑的拖累 [2][7] 扩产项目与未来规划 - 公司公告建设KFM二期项目，预计总投资10.84亿美元，建设期2年，计划于2027年建成投产，届时将新增铜金属年产量10万吨 [1][6] - 随着KFM二期及TFM三期项目在2027年后陆续投产，2028年后公司铜产量有望达到80-100万吨，同时厄瓜多尔黄金项目也将投产 [2][16] - 公司发布H股受限制股份计划，拟授予不超过3.93亿股H股股份，以吸引和留住全球高端人才 [14] 盈利预测与业绩弹性 - 更新盈利预测假设：2025-2027年铜价分别为80,000元/吨、85,000元/吨、85,000元/吨（原假设均为78,500元/吨），钴价维持40万元/吨（原值24万元/吨），氢氧化钴折价系数为90%（原值70%） [2][16] - 预计2025-2027年归母净利润分别为197.05亿元、228.68亿元、241.16亿元（原预测值分别为163.15亿元、177.52亿元、189.24亿元） [2][16] - 预计2025-2027年净利润同比增速分别为45.6%、16.1%、5.5% [2][16] - 预计2025-2027年摊薄每股收益（EPS）分别为0.792元、1.06元、1.12元 [2][16] - 以当前股价计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为19.2倍、16.5倍、15.7倍 [2][16] - 公司对铜价和钴价具备高业绩弹性，例如2026年铜价每上涨5,000元/吨，公司归母净利润将增加16亿元；钴价每上涨5万元/吨，归母净利润将增加5亿元 [14][16] 财务指标预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为2,641.20亿元、2,696.21亿元、2,746.03亿元，同比增长率分别为24.0%、2.1%、1.8% [3] - 预计2025-2027年EBIT Margin分别为14.7%、16.5%、17.2% [3] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为24.4%、24.8%、23.1% [3] - 预计2025-2027年市净率（PB）分别为4.68倍、4.10倍、3.63倍 [3]

公司整体业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入1454.85亿元，同比下降6.0%，但归母净利润达到142.8亿元，同比大幅增长72.6% [1] - 2025年第三季度单季度营业收入为507.13亿元，环比增长3.99%，归母净利润56.08亿元，同比飙升96.4%，环比增长18.69% [1] - 业绩超预期的主要驱动因素是主要产品价格同比上升，同时铜产品产销量实现同比增长 [1] 铜钴板块运营与盈利 - 2025年前三季度铜产量54.34万吨，同比增长14.14%，销量52.03万吨，同比增长10.56%，按此节奏年化铜产量将超过70万吨 [1] - 同期LME铜均价为9589美元/吨，同比上涨3.66%，SHFE铜均价7.83万元/吨，同比上涨4.42% [2] - 铜板块实现毛利208.81亿元，同比增长29.8%，毛利率提升1.73个百分点至54.07% [2] - 钴板块实现毛利39.24亿元，同比大幅增长60.4%，毛利率显著提升26.97个百分点至63.46%，尽管销量同比下降36.08%至5.10万吨 [1][2] 钼钨板块表现 - 2025年前三季度钼产量1.06万吨，销量1.08万吨，钼铁均价为24.38万元/吨，同比上涨5.3% [2] - 钼板块实现收入46.58亿元，毛利19.47亿元，同比增长25%，毛利率提升7.35个百分点至41.79% [2] - 钨板块前三季度产量6000吨，销量5642吨，APT均价为25.62万元/吨，同比大幅上涨28.7% [3] - 受价格上涨推动，钨板块实现毛利10.09亿元，同比增长23%，毛利率提升1.13个百分点至63.55% [3] 铌磷板块及其他业务 - 2025年前三季度铌产量7841吨，销量8121吨，磷肥产量91.28万吨，销量82.57万吨 [3] - 铌铁均价为25.67万元/吨，同比上涨8.5%，磷酸一铵均价为661美元/吨，同比上涨20.2% [3] - 铌磷板块合计实现毛利22.27亿元，同比大幅增长55.2%，毛利率提升11个百分点至40.2% [3] 未来产能与增长前景 - 公司未来5年目标为实现年产铜80-100万吨，铜产能进入加速释放期 [3] - KFM二期工程项目投资10.84亿美元，建设期2年，计划于2027年建成投产，预计新增原矿处理规模726万吨/年，达产后新增年平均10万吨铜金属 [3] - 基于铜钴价格共振及铜产量超预期，研报上调公司2025-2027年归母净利润预测至186亿元、244亿元、254亿元 [4]