行业投资评级 - 报告对有色金属行业维持“优于大势”评级 [1] 核心观点 - **黄金**：短期预计金价保持高位震荡，等待12月FOMC结果，中长期看法币贬值与地缘分裂趋势下，金价仍处于超级牛市途中 [4][9] - **铜**：铜价加速上行，非美地区紧缺格局将持续，建议积极布局铜矿股，看好铜价上行及铜矿股EPS与PE的上修空间 [4][10] 板块表现 - **市场表现**：本周（报告期）上证指数涨幅0.37%，有色金属指数涨幅5.07%，跑赢大盘4.70%，在30个中信一级行业中排名第1 [11][14] - **细分板块**：有色金属细分板块中表现前三为：铜（涨幅10.14%）、铝（涨幅8.73%）、镍钴锡锑（涨幅4.90%） [11] - **个股表现**：涨幅前三为闽发铝业（22.77%）、宏创控股（21.48%）、中孚实业（18.84%）；跌幅前三为深圳新星（-15.19%）、盛新锂能（-16.05%）、国城矿业（-14.73%） [12][17] 金属价格及库存 - **新能源金属**： - **钴**：MB钴标准级均价上涨1.05%至24.15美元/磅，合金级均价上涨0.50%至25.38美元/磅；国内电钴价格上涨2.61%至41.35万元/吨 [18] - **锂**：工业级碳酸锂价格下跌0.55%至9.08万元/吨，电池级碳酸锂价格下跌0.53%至9.33万元/吨，氢氧化锂价格上涨0.06%至8.21万元/吨 [20] - **稀土**：轻稀土氧化镨钕价格上涨2.91%至58.30万元/吨；中重稀土氧化铽价格下跌1.92%至640.00万元/吨，氧化镝价格下跌4.73%至141.00万元/吨 [23] - **基本金属**（本周价格普涨）： - **国内（SHFE）**：铜上涨4.99%至9.16万元/吨，铝上涨3.28%至2.22万元/吨，锌上涨3.15%至2.31万元/吨，铅上涨1.56%至1.73万元/吨，镍上涨0.51%至11.78万元/吨，锡上涨5.49%至31.81万元/吨 [25][28] - **海外（LME）**：铜上涨2.33%至11450美元/吨，铝上涨1.26%至2904美元/吨，锌上涨1.15%至3091美元/吨，铅上涨1.69%至2014美元/吨，镍上涨0.46%至14897美元/吨，锡上涨3.11%至40378美元/吨 [25][28] - **基本金属库存**（本周变化）： - **铜**：LME库存增加2.0%，SHFE库存减少9.2% [31] - **铝**：LME库存减少2.0%，SHFE库存增加7.2% [31] - **锌**：LME库存增加7.0%，SHFE库存减少4.2% [37] - **铅**：LME库存减少7.5%，SHFE库存减少8.1% [37] - **锡**：LME库存减少2.4%，SHFE库存增加8.0% [38] - **镍**：LME库存减少0.6%，SHFE库存增加4.2% [38] - **贵金属**： - **价格**：COMEX金价下跌0.3%至4243美元/盎司，COMEX银价上涨3.3%至59.05美元/盎司 [39] - **ETF持仓**：SPDR与iShares黄金ETF持有量分别增加0.5%和0.4%；SLV与PSLV白银ETF持有量分别增加2.0%和0.5% [45] 行业数据 - **成分股**：数量137只，总市值44685亿元，流通市值24624亿元 [2] - **估值与盈利**：市盈率35.59倍，市净率3.24倍；成分股总营收34494亿元，总净利润1376亿元，资产负债率49.03% [2] - **历史收益**：过去1个月、3个月、12个月，行业绝对收益分别为6%、19%、70%；相对收益分别为7%、16%、53% [2] 核心观点详细论据 - **黄金观点支撑**： 1. 美国经济数据好坏参半，12月降息概率稳定在80-90%，金价表现平稳 [4][9] 2. 市场对美联储独立性存在担忧，Polymarket预测平台显示哈塞特当选下任联储主席概率已升至70%-80% [4][9] 3. 中国央行连续第13个月增持黄金，11月末储备达7412万盎司，环比增加3万盎司，储备占比约7%，未来仍有增持空间 [4][9] - **铜观点支撑**： 1. **价格与事件**：LME铜价收于11665美元/吨，续创新高；12月2日LME单日注销仓单达5万吨，注销仓单比例达35%，引发对非美地区供应紧张及逼仓的担忧 [4][10] 2. **供应端**：嘉能可下调2026年铜产量指引中值至84万吨（此前为93万吨）；艾芬豪卡莫阿-卡库拉铜矿2026年产量目标定为38-42万吨 [4][10] 3. **核心逻辑**：因美国可能于2027、2028年对铜加征232关税，导致美国持续溢价并虹吸全球库存，造成非美地区紧缺、期货Back结构，此格局在市场消除关税预期前将自我强化，铜价易涨难跌 [4][10] 4. **宏观与行业**：全球处于财政货币宽松周期，且美联储将于2026年第二季度换届；铜矿端呈现高扰动、低增量格局 [4][10] 相关标的 - **黄金**：紫金黄金国际、山东黄金、山金国际、赤峰黄金等 [4][9] - **铜**：五矿资源、紫金矿业、洛阳钼业、中国黄金国际、江西铜业、西部矿业等 [4][10]

公告 1 臨時股東會預期時間表如下： （附註） 遞交 H 股股份過戶文件之最後時限 2025 年 12 月 22 日（星期一）下午 4 時 30 分 暫停辦理股份過戶登記手續（包括首尾兩天） 2025 年 12 月 23 日（星期二）至 2025 年 12 月 31 日（星期三） 記錄日期 2025 年 12 月 31 日（星期三） 臨時股東會 2025 年 12 月 31 日（星期三） 公佈臨時股東會結果 2025 年 12 月 31 日（星期三） 再次辦理 H 股股份過戶登記手續 2026 年 1 月 2 日（星期五） 附註：所有時間均指香港本地時間 召開臨時股東會的正式通知及相關議案，本公司將根據上市規則適時公告。 有關擬召開 2025 年第二次臨時股東會的暫停辦理 H 股股份過戶登記手續時間 茲提述紫金礦業集團股份有限公司（以下簡稱「本公司」）日期為 2025 年 11 月 28 日關於 公司董事會換屆相關事宜的公告以及關於修訂《公司章程》的公告（「該等公告」）。除另 有定義外，本公告內所用辭彚與該等公告所載者具有相同涵義。 本公司擬於 2025 年 12 月 31 日（星期三）舉行 2025 年第二 ...

白银概念股市场表现 - 截至12月5日收盘，今年以来白银概念股平均上涨79.24%，大幅跑赢同期上证指数 [1] - 兴业银锡、华钰矿业、盛达资源、鹏欣资源、紫金矿业、赤峰黄金6只概念股年内涨幅翻倍 [1] 白银概念股估值水平 - 截至12月5日收盘，13只白银概念股滚动市盈率低于30倍 [1] - 其中豫光金铅、株冶集团、紫金矿业、西部矿业滚动市盈率不到20倍 [1] - 豫光金铅滚动市盈率最低，为15.04倍 [1] - 豫光金铅今年前三季度实现净利润6.21亿元，同比增长11.99% [1] 白银概念股资金流向 - 截至12月5日收盘，12月以来融资净买入逾1亿元的白银概念股有4只 [1] - 这4只股票分别为云南铜业、兴业银锡、赤峰黄金、铜陵有色 [1]

港股通持股比例排行 - 截至2025年12月5日，港股通持股比例最高的三家公司为中国电信(00728)，持股101.06亿股，比例72.81%；绿色动力环保(01330)，持股2.80亿股，比例69.15%；大眾公用(01635)，持股3.65亿股，比例68.32% [1] - 持股比例排名前20的公司中，持股比例均超过57%，涵盖电信、环保能源、公用事业、金融、证券、新能源及科技ETF等多个行业 [1] - 南方恆生科技(03033)作为交易所交易基金，持股数量达86.92亿股，持股比例为62.07%，位列榜单第九 [1] 港股通近期增持动向 - 在最近5个有统计数据的交易日内，阿里巴巴-W(09988)获港股通增持额最大，增加20.89亿元，持股数增加1347.44万股 [1] - 美团-W(03690)和小米集团-W(01810)增持额分别位列第二和第三，分别增加15.11亿元和14.31亿元，持股数分别增加1525.34万股和3344.23万股 [1] - 增持榜前十名公司还包括中兴通讯、泡泡玛特、中国海洋石油、农业银行、巨子生物、招商银行及中国平安，增持额在3.89亿元至6.00亿元之间 [1] 港股通近期减持动向 - 在最近5个有统计数据的交易日内，腾讯控股(00700)遭港股通减持额最大，减少10.18亿元，持股数减少166.92万股 [2] - 中芯国际(00981)和紫金矿业(02899)减持额分别位列第二和第三，分别减少8.18亿元和5.93亿元，持股数分别减少1172.75万股和1724.86万股 [2] - 减持榜前十名公司还包括药明康德、南方恆生科技、长城汽车、中国移动、嗶哩嗶哩-W、中国财险及中国生物製药，减持额在2.40亿元至3.19亿元之间 [2]

港股市场沽空数据概览 - 文章核心观点：新闻汇总了香港股市在上一交易日的沽空交易数据，列出了在沽空比率、沽空金额和偏离值三个维度上排名靠前的股票及其具体数值，反映了市场对特定股票的做空活跃度与集中度 [1][2][3] 沽空比率排名前列的股票 - 新鸿基地产-R、华润啤酒-R、友邦保险-R的沽空比率均达到100%，显示其上一交易日所有成交均来自沽空盘 [1][2] - 腾讯控股-R的沽空比率为96.72%，沽空金额为325.65万元 [2] - 中银香港-R与中国移动-R的沽空比率也较高，分别为90.16%和89.66% [2] - 大家乐集团沽空比率为63.22%，中国儒意为56.53%，翰森制药为54.64% [2] 沽空金额排名前列的股票 - 小米集团-W沽空金额最高，达21.96亿元，其沽空比率为18.72% [1][3] - 中国平安沽空金额为19.56亿元，沽空比率为33.21% [1][3] - 阿里巴巴-SW沽空金额为11.60亿元，沽空比率为9.54% [1][3] - 信达生物与百度集团-SW沽空金额也较高，分别为11.43亿元和10.47亿元 [3] - 建设银行、紫金矿业、招商银行、美团-W及比亚迪股份的沽空金额在4.53亿元至7.57亿元之间 [3] 沽空偏离值排名前列的股票 - 中银香港-R的偏离值最高，为52.21%，其沽空比率为90.16% [1][3] - 中国移动-R偏离值为41.86%，沽空比率为89.66% [1][3] - 大家乐集团偏离值为40.03%，沽空比率为63.22% [1][3] - 友邦保险-R与华润啤酒-R偏离值分别为37.51%和37.48%，两者沽空比率均为100% [3] - 翰森制药、腾讯控股-R、颐海国际、信达生物及龙源电力的偏离值在28.84%至33.47%之间 [3]

公司核心人事变动 - 创始人、董事长陈景河因年龄和家庭原因，提出不再接受第九届董事会董事候选人提名，正式交棒 [2][7] - 公司聘任陈景河为“终身荣誉董事长”及高级顾问，并将此安排写入《公司章程》，其将继续在重大战略决策、资源对接等方面提供指导 [9] - 董事会推荐了7名非独立董事候选人，排在首位的是现任副董事长、总裁邹来昌，其为陈景河长期的左膀右臂，连续入选福布斯中国最佳CEO榜单 [19] 公司经营与财务表现 - 2025年前三季度，公司盈利378.64亿元人民币，创历史新高，并超过了2024年全年 [3] - 截至2025年9月底，公司总资产4830.08亿元人民币 [10] - 2016年至2024年，公司实现营收及归母净利润连续9年双增，2025年前三季度业绩加速增长 [17] - 截至2025年9月末，公司货币资金680.92亿元，加上约46亿元的大额存单及国债逆回购，合计约730亿元，有息负债约为1696亿元 [21] 公司市值与行业地位 - 紫金矿业（A+H）市值8320亿元，分拆上市的紫金黄金国际市值3585亿元，两家公司市值合计达1.19万亿元 [3][10] - 若算上控股的藏格矿业和龙净环保，“紫金系”总市值达到1.3万亿元 [3] - 在《福布斯》2025全球上市企业2000强榜单中，公司位居全球上榜黄金企业第1位，全球金属矿企第4位 [10] - 公司净资产收益率居《财富》世界500强榜全球金属矿企第1位，利润居全球金属矿企第4位 [10] - 公司自称已成长为综合指标进入全球金属矿业企业前3位、市值突破1000亿美元的跨国矿业集团 [10] 创始人成就与公司发展历程 - 陈景河掌舵公司32年（1993年至2025年），将其从福建上杭山发展为跨国矿业集团 [3][7] - 1993年，陈景河在紫金山挖出第一桶黄金9.3千克，公司正式更名为紫金矿业 [13] - 陈景河坚持矿产资源勘查与并购双轮驱动，创立“矿石流五环归一”工程管理模式，成为全球矿业工程管理标杆 [16] - 公司通过一系列全球并购实现国际化，目前在中国17个省（区）和海外18个国家拥有超过30个重要矿业基地 [14][15] - 陈景河持有公司8510万股股份，持股财富约26.65亿元，加上薪酬，其财富合计约27亿元 [4][11] 公司未来战略与规划 - 公司未来方向是加速构建全球竞争力，冲刺“绿色高技术超一流国际矿业集团”目标 [20] - 目标在2028年使主要矿产品产量和经济指标争取进入全球前三；在2033年公司成立四十周年时，基本实现“超一流”战略目标 [20] - 紫金黄金国际港股上市募资262.32亿元，拓宽了融资渠道 [22]

核心观点 - 国际白银价格创历史新高，受美联储降息预期、现货供应紧张及投资需求强劲等多重因素推动 [1] - 白银因其市值小、弹性高，价格涨幅显著跑赢黄金，且当前金银比处于高位，表明白银相对低估 [1][2] - 分析师普遍看好白银短期表现，认为其补涨弹性和确定性优于黄金，并给出积极目标价 [2][3] - 白银价格上涨已传导至实物消费与投资市场，并可能为相关产业链上市公司带来业绩弹性 [2][4] 价格表现与市场动态 - 伦敦现货白银价格盘中一度突破每盎司59.33美元，刷新历史纪录 [1] - 纽商所白银期货主力合约价格一度逼近每盎司60美元，收盘报每盎司59.053美元，创历史新高 [1] - 2025年以来白银现货价格涨幅超过90%，跑赢黄金 [1] - 深圳水贝市场白银首饰零售价达16.52元/克，银锭批发价涨至13.378元/克，均创当地历史新高 [2] 驱动因素分析 - **宏观与金融因素**：投资者对美联储降息前景持乐观态度，美股波动带来的宏观情绪修复为白银提供支撑 [1][2] - **供应紧张**：全球性白银库存下降，现货市场供应趋紧，国外白银极度缺货处于囤货阶段，上海期货交易所与上海黄金交易所库存已降至历史低位 [1][2] - **投资需求强劲**：2025年全球白银总投资需求（银条银币+ETF）预计达13.34亿盎司，同比增长8.2%，创历史新高，占总需求的37% [1] - **工业需求支撑**：光伏等工业领域需求增长为银价提供了支撑 [3] 估值与前景预测 - 当前黄金与白银价格比约为75:1，显著高于过去二十年约60:1的平均水平，表明白银相对被低估 [2] - 美国银行已将2026年白银目标价上调至每盎司65美元 [2] - 美国花旗与渣打预测2025年第四季度至2026年第一季度，白银价格将稳定在55美元/盎司以上 [2] - 白银的短期确定性更强，处于历史高位的金银比蕴含较大修复空间，较低的库存水平使其价格短期弹性或优于黄金 [3] 需求结构变化 - 受高银价抑制，2025年全球白银首饰需求预计为2.05亿盎司，同比下降5%左右 [1] - 实物银条受到消费者热捧，投资属性凸显，许多顾客购买无工费的银锭用于投资 [2] 相关上市公司 - **紫金矿业(02899)**：全球综合性矿业巨头，业务涵盖银、铜、锌等，可能受益于工业金属涨价，2025年前三季度营业收入2542亿元同比增长10.33%，归母净利润378.64亿元同比增长55.45% [4] - **中国白银集团(00815)**：专业白银生产商及综合经营商，拥有LBMA认证资质，银锭纯度达99.999%，2024年营业总收入43.19亿元同比下降20.97%，归母净利润996.6万元同比下降31.5% [4] - **江西铜业股份(00358)**：中国重要的白银生产基地，“江铜牌”白银为LBMA注册产品，白银业务收入占比约3.25%，作为副产品产量稳定，若银价走强可能带来额外收益 [4]

南向资金整体流向 - 12月3日南向资金净流入前三名为小米集团-W、阿里巴巴-W、美团-W，分别净流入8.71亿港元、4.25亿港元、2.99亿港元 [1] - 同日南向资金净流出前三名为腾讯控股、中芯国际、紫金矿业，分别净流出7.34亿港元、4.22亿港元、1.91亿港元 [1] 个股资金净流入详情 - 小米集团-W为当日净流入额最高个股，达8.71亿港元，净流入比为20.10%，收盘价40.220港元，下跌1.18% [2] - 阿里巴巴-W净流入4.25亿港元，净流入比5.10%，收盘价153.600港元，下跌2.17% [2] - 美团-W净流入2.99亿港元，净流入比7.96%，收盘价95.900港元，下跌0.62% [2] - 建设银行净流入2.73亿港元，净流入比14.38%，收盘价7.840港元，下跌1.45% [2] - 泡泡玛特净流入2.66亿港元，净流入比19.01%，收盘价216.000港元，下跌1.28% [2] - 中国海洋石油净流入2.34亿港元，净流入比36.79%，收盘价21.700港元，下跌0.64% [2] - 巨子生物净流入2.05亿港元，净流入比39.63%，收盘价38.280港元，下跌3.58% [2] - 零跑汽车净流入1.73亿港元，净流入比22.11%，收盘价53.000港元，上涨0.76% [2] - 农业银行净流入1.47亿港元，净流入比30.39%，收盘价5.790港元，下跌1.19% [2] - 中国铝业净流入1.47亿港元，净流入比18.02%，收盘价11.210港元，上涨4.09% [2] 个股资金净流出详情 - 腾讯控股为当日净流出额最高个股，达7.34亿港元，净流出比为-10.92%，收盘价611.000港元，下跌0.97% [2] - 中芯国际净流出4.22亿港元，净流出比-17.48%，收盘价67.200港元，下跌2.11% [2] - 紫金矿业净流出1.91亿港元，净流出比-12.12%，收盘价32.780港元，上涨0.18% [2] - 快手-W净流出1.84亿港元，净流出比-9.30%，收盘价67.400港元，下跌2.25% [2] - 盈富基金净流出1.66亿港元，净流出比-1.60%，收盘价25.940港元，下跌1.14% [2] - 地平线机器人-W净流出1.53亿港元，净流出比-16.78%，收盘价7.750港元，下跌3.12% [2] - 哔哩哔哩-W净流出1.41亿港元，净流出比-17.77%，收盘价197.500港元，下跌3.00% [2] - 中国人寿净流出1.20亿港元，净流出比-9.83%，收盘价26.320港元，下跌3.59% [2] - 晶泰控股净流出1.09亿港元，净流出比-11.26%，收盘价9.340港元，下跌6.13% [2] - 中国移动净流出9910.79万港元，净流出比-10.00%，收盘价86.850港元，下跌1.08% [2] 高净流入比个股 - 标智香港100净流入比达100.00%，净流入6020.00港元，收盘价30.100港元，下跌1.31% [2] - 南方港美科技净流入比达74.54%，净流入1046.32万港元，收盘价8.970港元，下跌0.88% [2] - 新华文轩净流入比达72.97%，净流入494.56万港元，收盘价10.580港元，下跌0.66% [2] - 鞍钢股份净流入比达66.23%，净流入1092.82万港元，收盘价2.010港元，上涨0.50% [2] - 华润燃气净流入比达63.31%，净流入1.01亿港元，收盘价22.860港元，上涨0.70% [3] - 浙商银行净流入比达63.02%，净流入2068.78万港元，收盘价2.610港元，下跌0.76% [3] - 青岛银行净流入比达59.31%，净流入568.87万港元，收盘价4.010港元，持平 [3] - 绿城中国净流入比达53.02%，净流入1582.71万港元，收盘价9.060港元，上涨0.11% [3] - 联邦制药净流入比达51.37%，净流入3054.45万港元，收盘价12.780港元，持平 [3] - 沧港铁路净流入比达49.91%，净流入229.15万港元，收盘价0.680港元，持平 [3] 高净流出比个股 - 合生创展集团净流出比达-46.64%，净流出385.17万港元，收盘价3.020港元，下跌0.33% [3] - 安徽皖通高速公路净流出比达-43.84%，净流出575.35万港元，收盘价14.200港元，上涨0.35% [3] - 康希诺生物净流出比达-42.79%，净流出1028.67万港元，收盘价37.780港元，下跌2.53% [3] - 香港宽频净流出比达-42.74%，净流出893.93万港元，收盘价6.530港元，下跌0.91% [3] - 北京首都机场股份净流出比达-40.27%，净流出1066.63万港元，收盘价2.830港元，下跌0.35% [3] - 新意网集团净流出比达-40.13%，净流出610.90万港元，收盘价4.950港元，下跌1.98% [3] - 汇聚科技净流出比达-38.29%，净流出4403.50万港元，收盘价16.080港元，下跌1.71% [3] - 郑州银行净流出比达-38.26%，净流出492.13万港元，收盘价1.210港元，上涨0.83% [3] - 361度净流出比达-37.91%，净流出1122.68万港元，收盘价5.930港元，下跌1.82% [3] - 海信家电净流出比达-36.16%，净流出454.72万港元，收盘价26.120港元，下跌1.06% [3]

宏观与行业背景 - 美元走弱预期升温为黄金和铜为代表的国际金属价格提供了强势表现的基本面支撑 [1] - 资源类股票因此获得有力支撑 [1] 紫金矿业股票表现 - 紫金矿业股价近期随商品热潮同步上行，当日升幅3.37%，股价达34.32元 [1] - 股价技术面呈现多头排列格局，已站在10天(约31.79元)、30天(约31.91元)及60天(约31.75元)均线之上 [1] - 中期趋势指标如MACD、牛熊力量及一目均衡表均发出清晰“买入”信号 [3] - 短期威廉指标已进入“超买状态”，显示长短周期指标出现背离 [3] 关键技术位分析 - 上方首个关键阻力位为34.9元，突破后下一目标看向36.7元 [3] - 下方第一道支撑位在31.8元，更强的技术支撑区域在30.9元 [3] 衍生工具市场表现 - 在正股上涨时，相关杠杆产品展现出“收益放大器”属性 [3] - 12月3日紫金正股上涨3.29%时，汇丰牛证(53267)两日内升幅达17%，法兴认购证(20250)和摩利认购证(20411)分别录得12%和14%的升幅 [3] - 市场提供多样化工具选择：看好后市可关注高杠杆认购证(如20411、20250，杠杆超6倍)或牛证(如53891实际杠杆5.6倍、53267以最低溢价为特点) [6] - 看淡工具中，法兴熊证(53593)以同类最低溢价为特点，收回价设于36元 [6] - 部分牛证收回价设于29元，为当前股价提供约14%的缓冲空间 [6] 其他市场信息 - 道明证券发布2026年大宗商品展望，指出铂金和钯金将引领贵金属 [7]

行业生产与库存数据 - 2024年11月27日至12月3日期间，中国铝总产量为85.6万公吨，按周持平，同比上升3% [1] - 同期铝坯产量为36.2万公吨，按周持平，同比上升7% [1] - 截至12月4日，铝坯加铝锭总库存为87.8万公吨，按周下降1%，同比上升3% [1] - 当前库存水平较2021年同期低，但较2022至2024年同期高 [1] - 报告期内铝消耗量按周下降，但水平仍高于2022至2024年同期 [1] 行业偏好与股份推荐 - 在物料行业中，花旗的偏好顺序为：铝、铜、电池、黄金、电池材料、煤炭、水泥及钢铁 [1] - 股份方面首选中国宏桥，目标价36港元 [1] - 股份方面首选中国铝业，目标价12.41港元/14.77元人民币 [1] - 股份方面首选紫金矿业，目标价39港元/35.5元人民币 [1] - 股份方面首选宁德时代，目标价571元人民币 [1]