核心观点 - 公司基本面逻辑未改变 能力建设推动新场景业务增长[1] - 外卖秒送配送业务催化营收超速预期 但短期人工成本、行政管理费用及资源投入扩大使利润释放承压[1] - 长期看 把骑手管理纳入进来 由京东物流统一负责“快递+即配” 可以让小哥同时配送“快递、外卖、闪购”等业态 最大程度发挥人效[1] - 未来以“近45万快递员+15余万骑手”为运力池 增强京东物流同城配送能力基础[1] 业务进展与事件 - 12月26日 京东物流无人机首次完成海外试飞 这也是公司首次在海外使用无人机进行货物运输[1] - 同日 公司首个海外智狼仓在英国正式投用[1] - 1月1日起 2026年消费品以旧换新补贴正式落地 当天 京东物流在全国多地同步完成2026年“国补”首单履约[1] - 1月5日 首单由机器人参与配送完成的国补订单[1] 国际业务与科技投入 - 公司目前国际业务占营收比大概不到5%[1] - 2026年预计国际业务的收入延续25年的高速增长趋势[1] - 公司结合机器人和自动化技术的实际落地推广效果 有序推进自动化设备（无人车、无人机）及各种机器人的规模部署[1] - 资本开支规模会呈现逐年缓慢提升的趋势[1] - 公司将管理好自动化投入和技术提效的收益平衡 驱动中长期利润改善[1] 业务风险与挑战 - 一体化供应链业务拓展可能放缓 2025年中国宏观经济和市场消费需求仍处于恢复性爬坡期[2] - 一体化供应链业务能否回到与内单一样的增速水平 依赖于消费持续修复带来的企业客户需求回暖（尤其是中小客户需求修复） 也需要公司强化自身供应链物流核心能力[2] - 内部网络融合降本提效可能不及预期 2022年并购德邦物流后 双方在标准化网络和资源方面进行融合和协同试点 但全国涉及区域、线路和环节较多 推广进度及融合效果存在一定不确定性[2] - 劳动力成本上升并供需失衡 物流行业是劳动密集型产业 人口老龄化趋势造成物流行业劳动力人口的新增供给减少 外卖等灵活就业行业又对物流行业适龄劳动力产生抢夺[3] - 产业升级和技术商业化速度可能不及预期 制造业产业升级转型周期可能较长 与客户绑定发展过程中也存在“试错风险”[3]