报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年心动公司年度业绩扭亏为盈并实行首次年度分红，新游表现出色带动游戏业务规模增长，TapTap平台品牌效应逐步显现，公司聚焦自研游戏产品，发力降本增效，提升商业化水平，预计25 - 27年归母净利润增长，维持“买入”评级 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 年度业绩情况 - 2024年公司实现营业收入50.12亿元，同比增长47.9%，归母净利润8.12亿元，同比扭亏为盈，年度毛利润34.79亿元，同比增长68.2%，毛利率为69.4%，较去年同期提升8.4pct，销售/研发费用率分别为27.88%/18.34%，较去年同期变动+2.35/-11.62pct，发布首次年度分红方案，每股派发0.4港币股息 [2] 业务情况 - 游戏业务营收34.34亿元，同比增长64.2%，其中网络游戏收入33.17亿元，同比增长69.1%，付费游戏收入1.11亿元，同比减少8.2%，2024年新上线《出发吧麦芬》等三款游戏表现出色带动增长，《心动小镇》国际服2025年上线，有2款游戏在研，3款付费游戏预计2025年上线 [3] - 信息服务业务营收15.78亿元，同比增长21.6%，2024年TapTap中国版app平均MAU同比增长23.0%，达到44百万，部分优秀手游与平台合作及《心动小镇》独家发布带来新用户，增加营销活动并引入新推广方式，加入AI问答模块并接入深度搜索功能 [3] 投资建议与盈利预测 - 预计25 - 27年实现归母净利润9.99/11.94/13.43亿元，对应EPS为2.03/2.43/2.73元/股，对应PE为15/13/11x，维持“买入”评级 [4] 财务数据预测 |财务数据|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3389.14|5012.11|5381.16|5847.53|6246.00| |收入同比（%）|-1.22|47.89|10.89|8.67|6.81| |归母净利润(百万元)| - 83.04|811.53|999.47|1193.71|1342.88| |归母净利润同比(%)|-|1077.29|23.16|19.43|12.50| |每股收益(元)| - 0.17|1.65|2.03|2.43|2.73| |市盈率(P/E)| - 182.60|18.68|15.17|12.70|11.29|[6] 利润表预测（百万元） | | 2022A | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 3,431 | 3,389 | 5,012 | 5,381 | 5,848 | 6,246 | | yoy | 26.92% | -1.22% | 47.89% | 10.89% | 8.67% | 6.81% | | 营业成本 | 1,596 | 1,321 | 1,534 | 1,673 | 1,733 | 1,763 | | 毛利 | 1,835 | 2,068 | 3,479 | 3,708 | 4,115 | 4,483 | | 营销费用 | 923 | 865 | 1,397 | 1,345 | 1,345 | 1,437 | | 行政管理费用 | 234 | 225 | 267 | 269 | 292 | 312 | | 研发费用 | 1,284 | 1,016 | 919 | 1,022 | 1,170 | 1,249 | | 经营亏损/利润 | -568 | -5 | 915 | 1,121 | 1,358 | 1,535 | | 财务费用净额 | -30 | -30 | 14 | 54 | 51 | 55 | | 权益性投资损益 | 38 | 5 | 6 | 30 | 30 | 30 | | 除税前利润 | -560 | -30 | 935 | 1,205 | 1,439 | 1,619 | | 净利润 | -574 | -65 | 890 | 1,097 | 1,310 | 1,474 | | 归属普通股股东 | -553 | -83 | 812 | 999 | 1,194 | 1,343 |[10]

FF305 FF305 第 2 頁 共 6 頁 v 1.3.0 翌日披露報表 (股份發行人 ── 已發行股份或庫存股份變動、股份購回及/或在場内出售庫存股份) 表格類別： 股票 狀態： 新提交 公司名稱： 心动有限公司 呈交日期： 2025年4月2日 如上市發行人的已發行股份或庫存股份出現變動而須根據《香港聯合交易所有限公司（「香港聯交所」）證券上市規則》(「《主板上市規則》」)第13.25A條 / 《香港聯合交易所有限公司GEM證券 上市規則》(「《GEM上市規則》」)第17.27A條作出披露，必須填妥第一章節 。 | 第一章節 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 不適用 | | 於香港聯交所上市 | 是 | | | 證券代號 (如上市) | 02400 | 說明 | | | | | | A. 已發行股份或庫存股份變動 | | | | | | | | | | 已發行股份（不包括庫存股份）變動 | | 庫存股份變動 | 每股發行/出售價 (註4) | 已發行股份總數 | | 事件 | ...

股份数据 - 2025年3月31日已发行股份（不含库存股）491,193,669股，库存股0股[3] - 2025年4月1日多次因股份奖励或期权发行新股，涉及不同数量及价格[3][4] - 2025年4月1日结束时，已发行股份（不含库存股）491,219,269股，库存股0股[4] 合规情况 - 公司确认股份发行获董事会授权批准，遵循相关规定[5] 报告情况 - 购回报告不适用[13] - 在场内出售库存股份报告不适用[14]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营收50.12亿元，同比增长47.89%，归母净利润8.12亿元，扭亏为盈，宣布派发末期股息每股0.4港元 [8] - 自研游戏兑现提升毛利率，《心动小镇》等上线表现出色，后续储备多款新游有望带来业绩增量 [8] - TapTap MAU增长显著，国内版MAU及收入增长得益于新游供给、自研游戏发布和营销活动，后续将优化迭代扩大用户规模、提升广告业绩 [8] - 费用管控良好，经营杠杆显现，总体毛利率和归母净利率提升，已赎回并注销未偿还可换股债券 [8] - 维持2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为9.80/10.69/11.61亿元，同比增长20.74%/9.15%/8.54%，对应当前股价PE分别为15/14/13倍，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3389|5012|5048|5358|5528| |同比(%)|(1.27)|47.89|0.71|6.16|3.17| |归母净利润（百万元）|(83.04)|811.53|979.86|1,069.49|1,160.83| |同比(%)|-|-|20.74|9.15|8.54| |EPS - 最新摊薄（元/股）|(0.17)|1.65|1.99|2.18|2.36| |P/E（现价&最新摊薄）|-|18.26|15.12|13.85|12.76|[1] 市场数据 - 收盘价(港元)：32.30 - 一年最低/最高价：13.32/40.40 - 市净率(倍)：5.89 - 港股流通市值(百万港元)：15,865.56 [5] 基础数据 - 每股净资产(元)：5.12 - 资产负债率(%)：30.81 - 总股本(百万股)：491.19 - 流通股本(百万股)：491.19 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|3,346.68|4,444.81|5,690.25|7,014.91| |现金及现金等价物|2,781.17|3,847.01|5,054.68|6,381.08| |应收账款及票据|333.41|372.95|398.06|394.62| |存货|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他流动资产|232.09|224.85|237.50|239.21| |非流动资产|576.52|574.05|571.72|569.60| |固定资产|24.99|43.39|60.99|77.94| |商誉及无形资产|371.91|353.31|335.65|318.86| |长期投资|111.04|108.76|106.49|104.21| |其他长期投资|10.88|10.88|10.88|10.88| |其他非流动资产|57.71|57.71|57.71|57.71| |资产总计|3,923.20|5,018.86|6,261.96|7,584.51| |流动负债|1,079.41|1,109.84|1,164.92|1,197.96| |短期借款|0.00|0.00|0.00|0.00| |应付账款及票据|186.34|188.00|198.24|194.48| |其他|893.07|921.84|966.68|1,003.48| |非流动负债|129.17|129.17|129.17|129.17| |长期借款|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|129.17|129.17|129.17|129.17| |负债合计|1,208.58|1,239.01|1,294.09|1,327.14| |股本|0.34|0.34|0.34|0.34| |少数股东权益|200.80|286.47|405.30|534.28| |归属母公司股东权益|2,513.82|3,493.38|4,562.57|5,723.09| |负债和股东权益|3,923.20|5,018.86|6,261.96|7,584.51|[9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|5,012.11|5,047.71|5,358.42|5,528.39| |营业成本|1,533.58|1,432.86|1,495.26|1,516.59| |销售费用|1,397.25|1,312.40|1,351.37|1,382.10| |管理费用|266.92|272.58|289.35|293.00| |研发费用|919.45|933.83|980.59|995.11| |其他费用|0.00|0.00|0.00|0.00| |经营利润|894.92|1,096.04|1,241.84|1,341.59| |利息收入|38.22|56.66|57.12|69.73| |利息支出|18.72|0.00|0.00|0.00| |其他收益|20.97|31.22|21.40|21.80| |利润总额|935.38|1,183.92|1,320.36|1,433.12| |所得税|44.89|118.39|132.04|143.31| |净利润|890.49|1,065.53|1,188.32|1,289.81| |少数股东损益|78.96|85.67|118.83|128.98| |归属母公司净利润|811.53|979.86|1,069.49|1,160.83| |EBIT|894.92|1,096.04|1,241.84|1,341.59| |EBITDA|894.92|1,118.24|1,265.00|1,365.69|[9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|/|1,054.64|1,207.40|1,326.88| |投资活动现金流|/|11.50|0.58|(0.18)| |筹资活动现金流|/|(0.30)|(0.30)|(0.30)| |现金净增加额|/|1,065.83|1,207.68|1,326.40| |折旧和摊销|/|22.19|23.16|24.09| |资本开支|/|(22.00)|(23.10)|(24.26)| |营运资本变动|/|(1.86)|17.32|34.78|[9] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益(元)|1.65|1.99|2.18|2.36| |每股净资产(元)|5.12|7.11|9.29|11.65| |发行在外股份(百万股)|491.19|491.19|491.19|491.19| |ROIC(%)|27.77|30.38|25.55|21.51| |ROE(%)|32.28|28.05|23.44|20.28| |毛利率(%)|69.40|71.61|72.10|72.57| |销售净利率(%)|16.19|19.41|19.96|21.00| |资产负债率(%)|30.81|24.69|20.67|17.50| |收入增长率(%)|47.89|0.71|6.16|3.17| |净利润增长率(%)|-|20.74|9.15|8.54| |P/E|18.26|15.12|13.85|12.76| |P/B|5.89|4.24|3.25|2.59| |EV/EBITDA|9.78|9.81|8.55|6.94|[9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收50.12亿元，同比增长47.89%，归母净利润8.12亿元扭亏为盈，宣布派发末期股息每股0.4港元 [8] - 游戏自研兑现提升毛利率，《心动小镇》等上线表现出色，后续储备多款新游有望带来业绩增量 [8] - TapTap MAU增长显著，国内版MAU达4405万人，同比增长23.03%，后续将持续优化迭代提升变现效率 [8] - 费用管控良好，经营杠杆显现，2024年总体毛利率69.40%，同比提升8.37pct，归母净利率16.19%，同比提升18.64pct [8] - 维持2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为9.80/10.69/11.61亿元，同比增长20.74%/9.15%/8.54%，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3389|5012|5048|5358|5528| |同比(%)|(1.27)|47.89|0.71|6.16|3.17| |归母净利润（百万元）|(83.04)|811.53|979.86|1,069.49|1,160.83| |同比(%)|-|-|20.74|9.15|8.54| |EPS - 最新摊薄（元/股）|(0.17)|1.65|1.99|2.18|2.36| |P/E（现价&最新摊薄）|-|18.26|15.12|13.85|12.76|[1] 市场数据 - 收盘价(港元)：32.30 - 一年最低/最高价：13.32/40.40 - 市净率(倍)：5.89 - 港股流通市值(百万港元)：15,865.56 [5] 基础数据 - 每股净资产(元)：5.12 - 资产负债率(%)：30.81 - 总股本(百万股)：491.19 - 流通股本(百万股)：491.19 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|3,346.68|4,444.81|5,690.25|7,014.91| |现金及现金等价物|2,781.17|3,847.01|5,054.68|6,381.08| |应收账款及票据|333.41|372.95|398.06|394.62| |存货|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他流动资产|232.09|224.85|237.50|239.21| |非流动资产|576.52|574.05|571.72|569.60| |固定资产|24.99|43.39|60.99|77.94| |商誉及无形资产|371.91|353.31|335.65|318.86| |长期投资|111.04|108.76|106.49|104.21| |其他长期投资|10.88|10.88|10.88|10.88| |其他非流动资产|57.71|57.71|57.71|57.71| |资产总计|3,923.20|5,018.86|6,261.96|7,584.51| |流动负债|1,079.41|1,109.84|1,164.92|1,197.96| |短期借款|0.00|0.00|0.00|0.00| |应付账款及票据|186.34|188.00|198.24|194.48| |其他|893.07|921.84|966.68|1,003.48| |非流动负债|129.17|129.17|129.17|129.17| |长期借款|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|129.17|129.17|129.17|129.17| |负债合计|1,208.58|1,239.01|1,294.09|1,327.14| |股本|0.34|0.34|0.34|0.34| |少数股东权益|200.80|286.47|405.30|534.28| |归属母公司股东权益|2,513.82|3,493.38|4,562.57|5,723.09| |负债和股东权益|3,923.20|5,018.86|6,261.96|7,584.51|[9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|5,012.11|5,047.71|5,358.42|5,528.39| |营业成本|1,533.58|1,432.86|1,495.26|1,516.59| |销售费用|1,397.25|1,312.40|1,351.37|1,382.10| |管理费用|266.92|272.58|289.35|293.00| |研发费用|919.45|933.83|980.59|995.11| |其他费用|0.00|0.00|0.00|0.00| |经营利润|894.92|1,096.04|1,241.84|1,341.59| |利息收入|38.22|56.66|57.12|69.73| |利息支出|18.72|0.00|0.00|0.00| |其他收益|20.97|31.22|21.40|21.80| |利润总额|935.38|1,183.92|1,320.36|1,433.12| |所得税|44.89|118.39|132.04|143.31| |净利润|890.49|1,065.53|1,188.32|1,289.81| |少数股东损益|78.96|85.67|118.83|128.98| |归属母公司净利润|811.53|979.86|1,069.49|1,160.83| |EBIT|894.92|1,096.04|1,241.84|1,341.59| |EBITDA|894.92|1,118.24|1,265.00|1,365.69|[9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|/|1,054.64|1,207.40|1,326.88| |投资活动现金流|/|11.50|0.58|(0.18)| |筹资活动现金流|/|(0.30)|(0.30)|(0.30)| |现金净增加额|/|1,065.83|1,207.68|1,326.40| |折旧和摊销|/|22.19|23.16|24.09| |资本开支|/|(22.00)|(23.10)|(24.26)| |营运资本变动|/|(1.86)|17.32|34.78|[9] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益(元)|1.65|1.99|2.18|2.36| |每股净资产(元)|5.12|7.11|9.29|11.65| |发行在外股份(百万股)|491.19|491.19|491.19|491.19| |ROIC(%)|27.77|30.38|25.55|21.51| |ROE(%)|32.28|28.05|23.44|20.28| |毛利率(%)|69.40|71.61|72.10|72.57| |销售净利率(%)|16.19|19.41|19.96|21.00| |资产负债率(%)|30.81|24.69|20.67|17.50| |收入增长率(%)|47.89|0.71|6.16|3.17| |净利润增长率(%)|-|20.74|9.15|8.54| |P/E|18.26|15.12|13.85|12.76| |P/B|5.89|4.24|3.25|2.59| |EV/EBITDA|9.78|9.81|8.55|6.94|[9]

FF305 翌日披露報表 (股份發行人 ── 已發行股份或庫存股份變動、股份購回及/或在場内出售庫存股份) 表格類別： 股票 狀態： 新提交 公司名稱： 心动有限公司 呈交日期： 2025年3月31日 如上市發行人的已發行股份或庫存股份出現變動而須根據《香港聯合交易所有限公司（「香港聯交所」）證券上市規則》(「《主板上市規則》」)第13.25A條 / 《香港聯合交易所有限公司GEM證券 上市規則》(「《GEM上市規則》」)第17.27A條作出披露，必須填妥第一章節 。 | 第一章節 | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | 於香港聯交所上市 | 是 | | | | 證券代號 (如上市) | 02400 | 說明 | | | | | | | A. 已發行股份或庫存股份變動 | | | | | | | | | 事件 | | 已發行股份（不包括庫存股份）變動 | 佔有關事件前的現有已發 | 庫存股份變動 | 每股發行/出售價 (註4) | 已發行股份總數 | | | ...

文章核心观点 - 过去一年心动公司在全球游戏产业调整背景下交出里程碑式答卷，迈入可持续盈利新阶段，自研游戏与平台业务发展良好，战略转型进入收获期，其商业模式抓住行业机遇，有望实现价值认知切换 [2][4][21] 公司财务表现 - 全年营收突破50.1亿元，同比增幅达47.9%，刷新上市五年来营收纪录，净利润扭亏为盈达8.9亿元 [2] - 自研游戏收入34.3亿元，同比增幅64.2%，TapTap平台收入15.8亿元，同比增长21.6%，平台业务毛利率维持在84%，整体毛利率提升至69.4%，较上年同期提升7.7个百分点 [3] - 年内研发开支同比缩减9.5%至9.2亿元，研发团队规模从1031人精简至993人，全额赎回15.96亿美元可换股债券，资产负债率从57.6%压降至30.8% [4] - 经营性现金流净额转正，年末现金及现金等价物达27.8亿元，叠加短期投资后总流动性资产规模达29.1亿元，董事会建议派发每股0.4港元末期股息，为上市五年来首次分红 [4] 自研游戏业务 - 通过老IP焕新和新品储备构建游戏矩阵，降低对单一爆款依赖，形成“长青游戏”梯队，网络游戏平均月活跃用户同比增长14.5%至1425万，平均月付费用户同比增长23.1%至161万 [6] - 经典游戏展现超长生命周期价值，《香肠派对》上线七年稳居收入贡献前二，《仙境传说M》“初心服”版本反响良好，运营超五年产品持续贡献现金流 [7] - 新作展现长线化运营潜力，《心动小镇》上线半年累计吸引TapTap安卓端近4000万下载量，春节活动期间iOS畅销榜最高冲至第14名 [8] - 储备管线清晰，两款网络游戏《伊瑟：重启日》与《仙境传说RO：守护永恒的爱2》有望在2025年形成新增长点，买断制游戏布局增强平台内容多样性和玩家粘性 [9] TapTap平台业务 - 从单纯游戏社区向全域爆款分发平台进化，中国版月活跃用户同比增长23%至4405万，用户规模扩张与商业化效率提升共振 [11][12] - 独家内容驱动增长，自研产品独家发行导入新增用户，举办活动巩固独立游戏领域生态优势 [13] - 突破传统渠道流量天花板，“内容+流量”双向赋能模式初见成效，帮助第三方游戏破圈并沉淀泛游戏用户群体 [14] - 技术底座升级，降低运营成本，增强用户粘性，上线AI问答模块TapSight，国际版聚焦高价值区域精细化运营 [15] 行业环境与公司机遇 - 政策持续松绑，版号常态化发放扩容内容供给，地方政府扶持政策频出，为游戏企业创新提供可预期政策环境 [18] - 需求端结构性升级，2024年全球游戏市场规模为12163.35亿元，同比增长3.31%，中国市场领跑，国内游戏市场规模约为3257.83亿元，同比增长7.53% [19] - 出海赛道量价齐升，国产自研游戏海外收入达185.57亿美元，同比增速13.39%，印证公司全球化战略正确性 [20] - 技术革命带来效率重估，公司AI技术应用及向中小开发者开放，行业枢纽地位带来溢价空间 [21]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩增长良好，自研游戏和TapTap表现出色，维持“买入”评级，看好新游戏及TapTap继续驱动业绩增长 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 2025年3月28日当前股价32.350港元，一年最高最低40.400/13.320港元，总市值158.87亿港元，流通市值158.87亿港元，总股本4.91亿股，流通港股4.91亿股，近3个月换手率53.35% [1] 业绩情况 - 2024年实现营业收入50.12亿元（同比+48%），归母净利润8.12亿元（扭亏为盈，2023年为 - 0.83亿元） [5] - 2024年游戏业务收入34.34亿元（同比+64%），毛利率为63%（同比+16pct）；TapTap收入15.78亿元（同比+21.6%），毛利率为84%（维持稳定） [5] 游戏业务 - 2024年公司收入前5大游戏为《出发吧麦芬》《香肠派对》《铃兰之剑》《火炬之光》《仙境传说M》，《心动小镇》因上线时间及收入递延未进入前5大，其国际服有望2025年上线，25年收入贡献有望大幅提升 [6] - 储备游戏《伊瑟》计划2025H2上线国服，《RO2》有望2026年上线，继续驱动游戏业务增长 [6] TapTap平台 - 2024年TapTap平台MAU达4405万（同比+23%），用户规模提升得益于国内热门新游戏合作、自研游戏独家上线及营销活动增加 [7] - 凭借零分成优势及增长的游戏用户，TapTap在游戏分发及广告投放中有望受青睐，收入规模有望持续增长，净利润增速或更高 [7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,389|5,012|6,148|7,205|7,806| |YOY(%)|(1.2)|47.9|22.7|17.2|8.3| |净利润(百万元)| - 554|812|1,286|1,592|1,757| |YOY(%)| - 85.0| - 246.6|58.5|23.8|10.3| |毛利率(%)|61.0|69.4|70.1|71.0|71.9| |净利率(%)| - 16.3|16.2|20.9|22.1|22.5| |ROE(%)| - 4.9|32.3|33.8|29.5|24.6| |EPS(摊薄/元)| - 1.1|1.7|2.6|3.2|3.6| |P/E(倍)| - 26.8|18.3|11.5|9.3|8.4| |P/B(倍)|7.9|5.5|3.6|2.6|2.0| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为 42.89 港币 [1][7][14] 报告的核心观点 - 公司 24 年年报业绩符合盈利预告，业绩增长得益于游戏业务收入增加和毛利率提升，中长期看好 Taptap 商业化空间和自研游戏表现 [1] - 预计 25 年游戏业务收入小幅增长，Taptap 平台 MAU 持续扩容，广告货币化率和利润率有望提升 [2][3] - 维持 25 - 26 年归母净利润预测，并预计 27 年归母净利润为 13.5 亿元，基于 SOTP 估值法给出目标价 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 24 年公司收入 50.12 亿元，同增 47.9%；净利润 8.90 亿元，同比扭亏；归母净利润 8.12 亿元，同比扭亏；Non - IFRS 归母净利润 8.77 亿元，首次派发股利，拟每股派息 0.4 港元 [1] 游戏业务 - 24 年游戏业务收入 34.34 亿元，yoy + 64.2%，毛利率提升 15.9pct 至 62.6%，预计主因国服及自有渠道流水比例增加 [2] - 《心动小镇》定位长线高 DAU 产品，预计流水稳定，25H2 有望上线国际服，在研项目有《伊瑟：重启日》《仙境传说 RO2》等，预计 25 年游戏业务收入小幅增长 [2] Taptap 平台业务 - 2024 年 TapTap 中国版平均 MAU 为 4405 万（yoy + 23%），全年收入 15.8 亿元（yoy + 21.6%），国际版 MAU500 万（yoy - 13%），平台业务毛利率小幅提升 0.1pct 至 84.3% [3] - 预计 25 年 MAU 同比增长 12%，平台广告货币化率稳中有升，AI 技术赋能下广告转化率 ROI 有望提升拉动利润率提升 [3] 盈利预测与估值 - 维持 25 - 26 年归母净利润 10.2/12.1 亿元，预计 27 年归母净利润为 13.5 亿元 [4] - 基于 SOTP 估值法，给予 25 年 Taptap 平台业务 5.5XPS，游戏业务 17.4XPE，目标价为 42.89 港币 [4][12][13] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|3,389|5,012|5,397|5,804|6,216| |+/-%|(1.22)|47.89|7.68|7.55|7.09| |归属母公司净利润 (人民币百万)|(83.04)|811.53|1,021|1,213|1,347| |+/-%|(85.00)|(1,077)|25.75|18.83|11.11| |EPS (人民币，最新摊薄)|(0.17)|1.65|2.08|2.47|2.74| |ROE (%)|(4.62)|38.43|34.07|30.47|26.75| |PE (倍)|(177.89)|18.20|14.48|12.18|10.96| |PB (倍)|8.64|5.88|4.25|3.29|2.64| |EV EBITDA (倍)|65.51|8.31|6.78|4.73|4.12|[6] SOTP 估值 - 游戏业务：预计 25 - 26 年收入 35/36 亿元，毛利率 62%/62%，净利率 15%，净利润分别为 5.25/5.40 亿元，给予 25 年 17.4X PE，估值 91.35 亿元 [12] - Taptap 平台业务：预计 25 - 26 年收入 19/22 亿元，给予 25 年 5.5X PS，估值 104.5 亿元，公司目标市值为 195.85 亿人民币 [13][14]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確 性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示概不對因本公告全部或任何部分內容而產生或因 倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 XD Inc. 心动有限公司 （於開曼群島註冊成立的有限公司） （股份代號：2400） 關於建議修訂本公司組織章程大綱及細則的公告 本公告乃根據香港聯合交易所有限公司證券上市規則（「上市規則」）第13.51(1) 條作出。 心动有限公司（「本公司」）的董事會（「董事會」）建議對本公司現有的組織章程 大綱及細則（「現有組織章程大綱及細則」）作出若干修訂（「建議修訂」），內容 主要有關(i)准許上市發行人的股東大會以混合或電子會議形式召開及舉行的上 市規則條文修訂；及(ii)採納本公司第四次經修訂及重述的組織章程大綱及細 則（當中包含及併入建議修訂）（「經修訂及重述的組織章程大綱及細則」）。有 關建議修訂的詳情，請參閱本公告的附錄。 建議修訂以及採納經修訂及重述的組織章程大綱及細則，須經本公司股東在 即將舉行的股東週年大會上以特別決議案批准。本公司將在適當的時候向本 公司股東發送一份通函，其中載有關於建議修訂 ...