核心财务表现 - 总收入30.82亿元，同比增长38.8% [6] - 毛利22.53亿元，同比增长50.5%，毛利率73.1%创上市新高 [6] - 期内溢利8.11亿元，同比增长223.5% [7][8] - 经营活动净现金流6.38亿元，现金及短期投资储备31.82亿元 [9] 游戏业务增长 - 游戏收入20.71亿元，同比增长39.4%，远超行业14.08%增速 [12] - 平均月活跃用户1140.9万（+19.7%），月付费用户132.2万（+21.1%） [12][13] - 《仙境传说M：初心服》海外爆发，《心动小镇》TapTap下载量近5000万 [13][15] - 付费游戏业务同比增长14.2% [16] 研发与产品管线 - 研发开支5.49亿元，同比增长30.8%，研发人员超1000名 [16] - 1款网络游戏处于研发阶段，多款新游戏处于预研发阶段 [16] - 下半年计划上线《火山的女儿》双端及《潜水员戴夫》双端版本 [16] TapTap平台进化 - 平台收入10.11亿元，同比增长37.6% [18] - PC版采用无分成、无强制SDK的开放政策 [18] - 小游戏平台切入增量市场（行业销售收入232.76亿元，+40.2%） [19] - AI助手模块提升推荐效率，降低开发者获客成本 [20] 行业背景与资本关注 - 游戏板块基金重仓市值215.03亿元，占传媒子板块59.17% [24] - 行业超配比例28.82%，环比上升6.47个百分点 [24] - 东南亚Q1新增游戏下载量19.3亿次，印尼市场8.7亿次（+9%） [14]

业绩表现 - 1H25收入同比增长39%至30.8亿元 符合盈喜预告的不少于30.5亿元 [1] - 期内溢利同比增长223.5%至8.11亿元 归母净利润同比增长268%至7.55亿元 [1] - 经调整净利润同比增长235%至7.96亿元 整体业绩符合预期 [1] 游戏业务 - 游戏收入同比增长39%至20.7亿元 主要由《仙境传说M：初心服》《心动小镇》《火炬之光》驱动 [1] - 《仙境传说M：初心服》在境外市场增量显著 《心动小镇》商业化发力 PC版及海外版计划于26年初上线 [1] - 新游《伊瑟》定于9月25日上线国服 《仙境传说RO：守护永恒的爱》将于年底测试并规划26年上线 [1] TapTap平台 - 平台收入同比增长38%至10.1亿元 通过广告系统基础模型升级提升广告效果 [2] - 中国版MAU达4362.5万人 同比增长1% 过去12个月平台DAU提升11% [2] - 推动更多游戏接入TapSDK实现数据互通 通过用户数据反哺社区生态升级 [2] 战略布局 - 4月发布TapTap PC版 7月推出TapTap小游戏 增强多端协同并拓展广告预算增量 [2] - 小游戏布局为未来AI游戏创作门槛降低奠定基础 [2] - TapADN广告联盟平台处于前期发展阶段 潜力市场规模达几十亿元 [2] 盈利预测与估值 - 维持25年归母净利润预测16.5亿元 26年预测19.5亿元 [3] - 当前股价对应21倍25年P/E和18倍26年P/E [3] - 上调目标价14%至93.7港元 对应25倍25年P/E和21倍26年P/E [3]

财务业绩 - 2025H1营收30.82亿元 同比增长39% 经调整利润8.53亿元 同比增长206% 归母净利润7.55亿元 同比增长268% [1] - 2025H1毛利率同比提升6个百分点至73% 期间费率同比下降11个百分点至45% 净利率同比提升15个百分点至26% [1] - 维持2025年归母净利润预测17.10亿元 上调2026-2027年预测至23.52/27.89亿元 当前股价对应PE倍数分别为21.3/15.5/13.1倍 [1] 游戏业务表现 - 2025H1游戏收入21亿元 同比增长39% 毛利率68% 同比提升8个百分点 网游平均月活1141万人 同比增长20% 平均月付费用户132万人 同比增长21% [1] - 《仙境传说M：初心服》《心动小镇》《火炬之光：无限》表现亮眼 《心动小镇》Q1/Q2/7-8月iOS内地畅销榜排名均值分别为85/70/61名 7月最高达第8名 [1][2] - 《火炬之光：无限》通过赛季更新驱动流水提升 《伊瑟》6月上线国际服进入30个国家及地区畅销榜前50 计划9月25日在多地区上线 [2] TapTap平台发展 - 2025H1 TapTap收入10.1亿元 同比增长38% 毛利率84% 同比提升1个百分点 平台国内月活4363万人 同比增长1% [2] - 平台引入AI游戏推荐助手 优化开发者与玩家体验 4月推出PC版已上线超百款头部游戏 7月发布小游戏进军新市场 [2] - 算法改进与用户参与度提升拉动业绩增长 通过设备多端化和游戏多品类化拓展推动收入高增长 [1][2] 产品储备与战略布局 - 公司拥有经典IP储备游戏《仙境传说RO：守护永恒的爱2》 作为开放世界MMO游戏玩法画面升级 有望成为重要长青游戏 [2] - 通过长线运营策略打造批量长青游戏 区域拓展为增长积蓄动能 《初心服》海外服收入占比提升推动毛利率改善 [1][2] - 新游商业化预期与TapTap生态服务持续优化形成协同效应 推动平台盈利能力提升 [1][2]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为21.3/15.5/13.1倍 [1][4] 核心财务表现 - 2025H1营收30.82亿元 同比+39% 经调整利润8.53亿元 同比+206% 归母净利润7.55亿元 同比+268% [4] - 毛利率同比+6pct至73% 期间费率同比-11pct至45% 净利率同比+15pct至26% [4] - 上调2026-2027年归母净利润预测至23.52/27.89亿元（原为21.35/24.52亿元） [4] 游戏业务表现 - 2025H1游戏收入21亿元 同比+39% 毛利率68%（同比+8pct） [5] - 网游平均月活1141万人 同比+20% 平均月付费用户132万人 同比+21% [5] - 《心动小镇》iOS畅销榜排名持续提升 Q1/Q2/7-8月均值分别为85/70/61名 7月最高第8名 [5] - 《火炬之光：无限》通过赛季更新驱动流水提升 [5] 新产品与IP储备 - 《伊瑟》国际服在30个国家/地区进入畅销榜前50 计划9月25日在内地/日韩/港澳台/东南亚上线 [5] - 《仙境传说RO：守护永恒的爱2》作为开放世界MMO游戏 玩法画面升级 有望成为长青游戏 [5] TapTap平台表现 - 2025H1收入10.1亿元 同比+38% 毛利率84%（同比+1pct） 国内月活4363万人 同比+1% [6] - 通过接入TapSDK、AI游戏推荐助手优化开发者与玩家体验 [6] - 4月推出PC版（上线超百款头部游戏） 7月发布小游戏功能拓展新市场 [6] 估值与市场表现 - 当前股价80.8港元 总市值398.57亿港元 近3个月换手率51.91% [1] - 2025-2027年预计营收同比增速分别为31.1%/28.2%/8.0% [7]

股价表现 - 心动公司股价上涨4.72%至79.95港元 成交额达3.33亿港元 [1] 财务业绩 - 公司收入同比增长38.8%至30.82亿元 [1] - 毛利大幅增长50.5%至22.53亿元 毛利率由67.4%提升至73.1% [1] - 公司权益持有人应占溢利同比增长268%至7.55亿元 [1] - 经调整溢利同比增长235.3%至7.96亿元 [1] 业务表现 - 游戏业务收入同比增长39.4%至20.71亿元 主要由自研游戏《仙境传说M：初心服》《心动小镇》及《火炬之光：无限》驱动 [1] - TapTap平台收入同比增长37.6%至10.11亿元 [1]

股价表现 - 心动公司股价上涨4.72%至79.95港元 成交额达3.33亿港元 [1] 财务业绩 - 公司收入同比增长38.8%至30.82亿元 [1] - 毛利大幅增长50.5%至22.53亿元 毛利率从67.4%提升至73.1% [1] - 公司权益持有人应占溢利同比增长268%至7.55亿元 [1] - 经调整溢利同比增长235.3%至7.96亿元 [1] 业务表现 - 游戏业务收入同比增长39.4%至20.71亿元 [1] - 增长主要由自研游戏《仙境传说M：初心服》《心动小镇》《火炬之光：无限》驱动 [1] - TapTap平台收入同比增长37.6%至10.11亿元 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年总收入30.82亿元人民币 同比增长38.8% [1] - 期内溢利8.11亿元人民币 同比激增223.5% [1] - 毛利22.53亿元人民币 同比增长50.5% [1] - 整体毛利率73.1% 较去年同期67.4%提升5.7个百分点 [1][3] 业务分部表现 - 游戏业务收入20.71亿元人民币 同比增长39.4% [6] - TapTap平台收入10.11亿元人民币 同比增长37.6% [8] - 游戏业务毛利率68.0% 较去年同期59.9%提升8.1个百分点 [3] - TapTap平台毛利率83.6% 较去年同期82.5%微升1.1个百分点 [3] 费用结构优化 - 销售及营销开支7.44亿元人民币 同比仅增7.0% 远低于收入增速 [4] - 研发开支5.49亿元人民币 同比增长30.8% [4] - 研发人员总数从997名增至1,033名 [4] - 一般及行政开支1.26亿元人民币 同比减少8.9% [5] 游戏业务驱动因素 - 增长主要由《仙境传说M：初心服》《心动小镇》《火炬之光：无限》收入增加驱动 [6] - 付费游戏业务增长14.2% 由《大侠立志传》《全面憨憨战争模拟器》等新品带动 [6] - 下半年计划上线《火山的女儿》手机和PC版 筹备《潜水员戴夫》双端版本 [6] - 有一款网络游戏处于研发阶段 若干新游戏处于预研发阶段 [6] TapTap平台战略升级 - 中国版App平均MAU 4,363万人 同比微增0.9% [8] - 2025年4月正式发布TapTap PC版 坚持不联运、不分成、不强制接入SDK的开放政策 [8] - 2025年7月正式发布TapTap小游戏 定位为拥抱vibe coding时代的产物 [9] - 平台已加入AI助手模块 探索通过AI实现交互式游戏推荐 [9] 战略发展方向 - TapTap从"发现好游戏"向"帮助创作好游戏"业务延拓 [1] - 致力于打造低门槛、高效率的游戏创作与分发平台 [9] - 顺应大型游戏多端互通的行业趋势 [8] - 为AI时代可能爆发式增长的游戏内容提供平台支持 [9]

核心财务表现 - 2025年上半年总收入30.82亿元人民币 同比增长38.8% [1] - 期内溢利8.11亿元人民币 同比激增223.5% [1] - 毛利22.53亿元人民币 同比增长50.5% 毛利率从67.4%提升至73.1% [1] 盈利能力优化 - 游戏业务毛利率从59.9%改善至68.0% 主要受益于《仙境传说M：初心服》海外表现 [2] - TapTap平台毛利率从82.5%微升至83.6% [2] - 销售及营销开支7.44亿元 同比仅增7.0% 远低于收入增速 [3] - 研发开支5.49亿元 同比增长30.8% 研发人员从997名增至1,033名 [3] - 一般及行政开支1.26亿元 同比减少8.9% [4] 游戏业务表现 - 游戏业务收入20.71亿元 同比增长39.4% [5] - 增长由《仙境传说M：初心服》《心动小镇》《火炬之光：无限》驱动 [5] - 付费游戏业务增长14.2% 受《大侠立志传》等新品带动 [5] - 下半年计划上线《火山的女儿》及《潜水员戴夫》双端版本 [5] - 有一款网络游戏处于研发阶段 若干新游戏处于预研发阶段 [5] TapTap平台发展 - TapTap平台收入10.11亿元 同比增长37.6% [7] - 中国版App平均MAU为4,363万人 同比微增0.9% [7] - 2025年4月正式发布TapTap PC版 坚持不联运不分成政策 [7] - 2025年7月发布TapTap小游戏 布局AI创作生态 [8] - 平台已加入AI助手模块 探索交互式游戏推荐 [8] 战略方向 - 公司从游戏发现平台向游戏创作生态平台延展 [1][9] - 财务健康为业务转型提供坚实基础 [9] - TapTap在PC端和小游戏的布局打开第二增长曲线 [9]

核心财务表现 - 2025年上半年总收入30.82亿元人民币，同比增长38.8% [1] - 期内溢利8.11亿元人民币，同比激增223.5% [1] - 毛利22.53亿元人民币，同比增长50.5%，毛利率从67.4%提升至73.1% [1][2] 盈利能力优化 - 游戏业务毛利率从59.9%改善至68.0%，主要受益于《仙境传说M：初心服》海外市场强劲表现及净额法入账方式 [2] - TapTap平台毛利率从82.5%微升至83.6%，维持高位运行 [2] - 销售及营销开支7.44亿元，同比仅增7.0%，远低于收入增速，显示营销效率提升 [3] - 研发开支5.49亿元，同比增长30.8%，研发人员从997名增至1033名 [3] - 一般及行政开支1.26亿元，同比减少8.9%，主要因股份薪酬开支减少 [3] 游戏业务表现 - 游戏业务收入20.71亿元，同比增长39.4% [4] - 增长由《仙境传说M：初心服》《心动小镇》《火炬之光：无限》等自研游戏驱动 [4] - 付费游戏业务增长14.2%，由《大侠立志传》《全面憨憨战争模拟器》等新品带动 [4] - 下半年计划上线《火山的女儿》手机/PC版及《潜水员戴夫》双端版本 [4] - 截至上半年有一款网络游戏处于研发阶段，另有若干新游戏处于预研发阶段 [4] TapTap平台发展 - TapTap平台收入10.11亿元，同比增长37.6% [6] - 中国版App平均MAU达4363万人，同比微增0.9% [6] - 2025年4月正式发布TapTap PC版，坚持"不联运、不分成、不强制接入SDK"政策 [6] - 2025年7月推出TapTap小游戏，定位为拥抱AI创作时代的低门槛创作分发平台 [7] - 平台已加入AI助手模块，探索交互式游戏推荐功能 [7] 战略方向 - 公司从"发现好游戏"向"帮助创作好游戏"战略延拓 [1][6] - TapTap通过PC端、小游戏和AI应用布局开辟第二增长曲线 [8] - 游戏业务长青运营能力提供稳定利润来源，支撑平台生态建设 [8]

核心财务表现 - 2025年上半年收入30.82亿元人民币 同比增长38.8% [1] - 毛利22.53亿元人民币 同比增长50.5% [1] - 公司权益持有人应占溢利7.55亿元人民币 同比增长268.0% [1] - 经调整溢利7.96亿元人民币 同比增长235.3% [1] 用户运营数据 - 平均月活跃用户1140.9万人 同比增长19.7% [1] - 平均月付费用户132.2万人 同比增长21.1% [1] - TapTap中国版App平均月活跃用户4362.5万人 同比增长0.9% [1] 游戏业务发展 - 游戏业务收入同比增长39.4% [2] - 《仙境传说M：初心服》《心动小镇》《火炬之光：无限》表现良好 [2] - 《心动小镇》及《火炬之光：无限》具备成为长青游戏潜力 [2] - 公司计划持续投入研发以吸引更多玩家 [2] 平台业务进展 - TapTap收入同比增长37.6% [2] - 通过改进广告基础算法及提升用户活跃度推动增长 [2] - 推出TapTap PC版以顺应多端互通行业趋势 [2] - PC版与App版协同为玩家和开发者提供便捷服务 [2]