行业投资评级 * 报告对轻工制造行业给予“增持”评级，并维持该评级 [4] 核心观点 * 中央经济工作会议定调优化“两新”（新产品、新服务）政策，2026年国家补贴有望延续并升级，预计补贴额度将继续提升、支持范围将从实物消费拓展至服务消费、申领流程将持续优化 [6] * 促消费政策背景下，轻工制造及纺织服装行业建议关注情绪消费、消费品智能化、品牌服饰、制造升级四条投资主线 [6] 行业市场表现 * 报告期内（2025/12/8-2025/12/12），轻工制造指数下跌1.04%，在28个申万行业中排名第16；纺织服装指数下跌2.57%，排名第26 [6][11] * 轻工制造子板块中，包装印刷上涨1.45%，家居用品下跌1.75%，造纸下跌2.4%，文娱用品下跌2.56% [6][11] * 纺织服装子板块中，纺织制造下跌2.2%，饰品下跌2.71%，服装家纺下跌2.74% [6][11] 政策与宏观数据 * 中央经济工作会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”列为明年八大重点任务之首 [6] * 2024年“两新”补贴首期投入1500亿元，2025年直接翻倍至3000亿元 [6] * 2025年1-10月，商品房销售面积累计7.2亿平方米，同比下滑6.8% [8][69] * 2025年1-10月，家具及零件出口金额累计518.5亿美元，同比下滑5.6% [8][89] * 2025年10月，服装及衣着附件出口额110亿美元，同比下滑16%；纺织纱线、织物及制品出口额112.6亿美元，同比下滑9.1% [8][96] 细分领域投资建议与公司关注 * **情绪消费**：关注具备IP孵化能力和平台价值的泡泡玛特、Q4新品催化机会的布鲁可、IP转型加速的晨光股份、积极进军国内IP市场的创源股份，同时关注实丰文化、广博股份、华立科技 [6] * **出口链**：10月越南对美出口的非木材类家具金额同比+16%、环比+20.4%，呈现修复态势，建议关注估值低位、对美收入修复在即的恒林股份、永艺股份 [6] * **品牌服饰**：李宁户外首家独立门店开业，品牌形象升级，建议关注海澜之家、安踏体育、李宁、361度、波司登、罗莱家纺、富安娜、水星家纺、报喜鸟、比音勒芬 [6][7] * **造纸板块**：本周箱板纸延续上涨，阔叶浆价格小幅反弹，文化纸价格处于底部区间，后续价格反弹可期，推荐太阳纸业，关注仙鹤股份、博汇纸业、五洲特纸、山鹰国际、玖龙纸业、理文造纸、中顺洁柔 [6][7] * **制造出海**：关注全球一次性卫材面层材料升级带来的无纺布制造出海机会，如延江股份；关注消费供应链配套的包装出海机会，如美盈森、裕同科技 [7] * **纺织制造**：己内酰胺行业达成减产20%并提价100元/吨，开启反内卷，建议关注台华新材，同时推荐晶苑国际，长线关注华利集团，关注新澳股份、申洲国际、健盛集团、南山智尚、兴业科技 [7] * **家居板块**：软体推荐喜临门、顾家家居，关注敏华控股、慕思股份；定制推荐索菲亚、欧派家居、志邦家居；智能家居关注公牛集团、好太太、瑞尔特 [7] * **宠物用品**：建议关注源飞宠物，其代工业务有望承接订单转移，国内OBM品牌匹卡噗表现亮眼 [7] 原材料价格与行业数据跟踪 * **原材料价格**：截至2025年12月12日，MDI（PM200）国内现货价14950元/吨，周环比上涨1.7%；TDI国内现货价14700元/吨，周环比上涨3.52%；软泡聚醚华东市场价8315元/吨，周环比下跌1.48% [19] * **纸浆与纸品价格**：阔叶浆均价4577元/吨，周环比+2.08%；针叶浆均价5563元/吨，周环比+0.88%；箱板纸均价3928元/吨，周环比+0.3% [44] * **开工率**：白卡纸开工率55.2%，周环比+1.02个百分点；箱板纸开工率59.2%，周环比+5.02个百分点 [60] * **行业经营数据**：2025年1-10月，家具制造业营业收入5021.1亿元，同比-8.4%；利润总额214.4亿元，同比-21.1% [82] * **行业经营数据**：2025年1-10月，纺织业营业收入18802.7亿元，同比-3.3%；纺织服装、服饰业营业收入9515.8亿元，同比-6.4% [92][93]

行业投资评级 * 报告对纺织服饰行业持积极看法，核心投资主线为推荐制造龙头和关注绩优品牌 [1][8][37] 核心观点 * 服饰制造板块：2026年核心客户订单有望环比改善，具备一体化、国际化产业链的龙头制造商预计将享受份额提升，短期利润率或面临压力但龙头具备韧性 [1][2][27][37] * 品牌服饰板块：关注稳健成长或具备反转逻辑的优质个股，运动鞋服板块经营韧性强且长期增长性看好 [3][28][38] * 黄金珠宝板块：2025年公司业绩分化明显，2026年需关注在产品设计和品牌力上具备强α（阿尔法）的公司 [4][7][29][39] 按报告目录总结 1. 本周专题：部分服饰制造公司11月营收公布 * 2025年11月，丰泰企业、儒鸿、裕元集团（制造业务）收入同比分别变化-11.8%、+1.5%、-2.4%；2025年1-11月累计同比分别变化-4.9%、+3.8%、+0.9% [1][13] * 丰泰企业2025年11月合并营收为71.6亿新台币，1-11月累计768.5亿新台币 [13] * 儒鸿2025年11月营业额为28.9亿新台币，1-11月累计346.9亿新台币 [14] * 2025年8月以来行业景气环比减弱，东南亚地区出口表现持续好于中国，主因美国关税政策扰动 [1][19] * 具体出口数据：2025年1-11月，中国服装及衣着附件出口额1378亿美元，同比-4.4%；越南纺织品出口额359.1亿美元，同比+6.7%，鞋类出口额219.1亿美元，同比+5.5% [19] * 展望2026年，下游订单需求主基调为环比改善，行业库存基本健康，核心品牌Nike经营情况有望逐步改善 [1][23] * 品牌层面：Amer Sports、On收入表现强劲（On近3季度收入同比增43%/32%/25%，Amer最新季度收入同比增30%），Nike北美地区收入已同比转正 [23][24] 2. 本周观点：推荐行业优质标的 * **投资主线一（服饰制造）**：推荐【申洲国际】（2026年PE 12倍）和【华利集团】（2026年PE 18倍），关注伟星股份、开润股份、晶苑国际 [2][3][28] * **投资主线二（品牌服饰）**：推荐【滔搏】（FY2026PE 14倍）、【安踏体育】（2026年PE 14倍）、【李宁】（2026年PE 16倍）、【波司登】（FY2026PE 13倍）、【海澜之家】（2026年PE 12倍）和【罗莱生活】（2026年PE 13倍） [3][28] * **投资主线三（黄金珠宝）**：推荐【周大福】（FY2026PE 16倍）和【潮宏基】（2026年PE 21倍） [7][29] 3. 本周行情：纺织服饰板块跑输大盘 * 截至2025年12月12日当周，沪深300指数下跌0.08%，纺织制造板块下跌3.29%，品牌服饰板块下跌2.1% [32] * A股周涨幅前三：九牧王(+12.16%)、七匹狼(+10.01%)、锦泓集团(+7.61%) [32] * H股周涨幅前三：维珍妮(+8.42%)、互太纺织(+6.62%)、李宁(+4.68%) [32] 4. 近期报告 * **4.1 2026年度策略：推荐制造龙头，关注绩优品牌** * 行业库存基本健康：2025年8月美国服饰类批发商/零售商库销比分别为2.16/2.13，10月国内服饰行业产成品存货同比-2.7% [37] * 重申服饰制造、品牌服饰、黄金珠宝三大投资主线及对应推荐标的 [37][38][39] * **4.2 申洲国际：坚定长期主义，需求边际改善，龙头优势凸显** * 核心客户趋势向好，有望带动2025-2026年收入复合年增长率超过10% [8][40] * 公司坚持长期产能扩张，2024年末员工达10.3万人（同比+12%），2025年上半年末达11万人（同比+9%），越南+柬埔寨成衣产能占比预计超50% [41] * 预计2025-2027年收入分别为316.1亿元、351.5亿元、390.7亿元，归母净利润分别为64.7亿元、74.5亿元、82.9亿元 [43] * 当前股价对应2026年PE为12倍，报告认为合理PE约为15倍，维持“买入”评级 [44] 5. 重点公司近期公告 * 健盛集团全资子公司拟投资3.5亿元建设“江山棉袜智能制造工厂项目”，建设周期36个月，建成后年产1亿双高档棉袜 [45] 6. 本周行业要闻 * 安踏成为中国排球超级联赛官方运动装备赞助商 [46] * 中国攀岩行业市场规模从2020年不足10亿元增长至2024年约40亿元 [46] * 361°成为2025 WTCC世界网球洲际对抗赛官方供应商 [46] 7. 本周原材料走势 * 截至2025年12月9日，国棉237价格同比上涨14%至24280元/吨 [47] * 截至2025年12月12日，长绒棉328价格同比持平为15062元/吨 [47] * 同期内棉价格高于人民币计价的外棉价格2199元/吨 [47]

核心观点 报告认为纺织服装行业12月投资策略为“优于大市”，核心投资逻辑在于关注消费回暖与纺织制造反弹机遇[5]。品牌服饰方面，看好高端消费复苏，轻奢运动户外景气度高[5][6]；纺织制造方面，四季度订单有望修复，建议布局困境反转机会[5][7]。 行情回顾 - **A股板块走势弱于大盘**：12月以来，A股纺织服装板块整体下跌3.9%，其中纺织制造和品牌服饰子板块分别下跌3.3%和4.4%，表现均弱于沪深300指数（同期上涨0.6%）[1][22]。 - **港股板块由涨转跌**：港股纺织服装指数11月上涨2.9%，但12月以来转为下跌5.2%[1][22]。 - **部分美股运动品牌涨幅领先**：在重点关注公司中，12月以来涨幅领先的包括威富公司（13.6%）、亚玛芬（6.0%）、耐克（5.5%）和天虹纺织（3.6%）[1][23]。 品牌服饰观点 - **社零数据稳定**：10月服装类社会消费品零售总额同比增长6.3%，增速环比稳定，较上月增长1.6个百分点[2]。 - **电商渠道表现分化**：10-11月电商渠道中，户外品类增长保持领先，运动服饰/户外服饰/休闲服饰/家纺/个护销售额同比增速分别为0%/+20%/+8%/-9%/-2%[2]。 - **运动服饰**：增速领先的品牌包括迪桑特（74%）、露露乐蒙（69%）、亚瑟士（8%）[2]。 - **户外服饰**：蕉下（62%）、可隆（44%）、骆驼（43%）、凯乐石（43%）增长强劲[2]。 - **休闲服饰**：地素（109%）、利郎（78%）、雪中飞（50%）快速增长[2]。 - **小红书粉丝增长观察**：11月，运动户外品类粉丝增速前三为耐克（4.4%）、伯希和（4.1%）、阿迪达斯（3.4%）；休闲时尚品类粉丝增速前三为ICICLE之禾（5.9%）、哈吉斯（4.5%）、MIUMIU（3.0%）[2]。 纺织制造观点 - **宏观出口数据承压**： - **越南出口**：受去年同期高基数影响，11月越南纺织品出口当月同比下降2.6%，鞋类出口下降3.8%[3]。 - **中国出口**：11月中国纺织品出口同比转正，增长1.0%，但服装和鞋类出口表现不佳，分别同比下降10.9%和17.2%[3]。 - **制造业PMI分化**：11月印尼PMI环比上升2.1，印度和越南PMI环比分别下降2.6和0.7，但三者均维持在临界点50以上[3]。 - **原材料价格波动**： - **棉花**：11月内外棉价格分别小幅上涨0.2%和下跌2.4%；12月以来趋势延续，分别上涨0.8%和下跌1.1%[3]。 - **羊毛**：11月羊毛价格呈现回升态势，环比和同比分别上涨4.8%和32.0%[3]。 - **微观企业层面向好**： - **台企营收整体向好**：11月台企营收表现整体向好，受2026年世界杯驱动，订单能见度提升[3]。 - **产能全球化配置**：代工厂通过产能全球化配置（如儒鸿加码印尼、广越发力约旦、威宏布局柬埔寨）对冲东南亚成本压力，并借世界杯需求提升议价能力[3]。 - **企业具体表现**： - **志强**：受印尼新厂投产及世界杯备货推动，前11月营收190.34亿新台币已创历史新高[3][54]。 - **聚阳**：11月营收25.93亿新台币，同比转正增长0.48%，订单能见度已延伸至2026年第一季度底[3][54]。 - **广越**：凭借约旦厂产能释放及新客户放量，11月营收13.6亿新台币，创同期次高[3][55]。 - **行业展望积极**：2026年世界杯赛事临近显著提振运动品类需求，品牌下单出现双位数增长，订单能见度多已延伸至2026年上半年，预计2026年产品平均售价（ASP）有望提升[3]。 投资建议 - **品牌服饰**：看好运动户外赛道的长期成长性，建议把握品类分化趋势，重点关注布局高端细分与跑步赛道的品牌，重点推荐安踏体育、李宁、特步国际、361度[6]。非运动品牌建议关注稳健医疗和海澜之家[6]。 - **纺织制造**： - **代工制造**：重点关注直接受益于关税落地及耐克复苏的申洲国际和华利集团[7]。 - **纺织材料**：11月羊毛价格回升，建议关注新澳股份；同时关注辅料龙头伟星股份[7]。

港股市场开盘表现 - 港股主要指数集体高开，恒生指数高开0.9%，国企指数高开0.88%，恒生科技指数高开1.02% [1] - 个股表现分化，紫金矿业(02899)涨3.51%，中国宏桥(01378)涨3.32%，京东健康(06618)涨3.2%，金沙中国(01928)涨2.36%，网易(09999)涨1.91% [1] - 部分个股下跌，恒基地产(00012)跌1.03%，李宁(02331)跌0.75%，翰森制药(03692)跌0.65% [1] 公司特定行动与资本运作 - 招金矿业(01818)高开1.97%，公司完成发行2025年科技创新可续期公司债券（第一期），最终发行金额8亿元人民币，为计划规模上限15亿元的53.3% [1] - 招金矿业发行的3年期债券品种二票面利率为2.2%，超额认购倍数为0.98倍，承销机构及其关联方共认购7000万元 [1] - 零跑汽车(09863)高开1.63%，公司董事长兼首席执行官朱江明及股东傅利泉合计增持215.06万股H股，平均价每股约50.51元，增持金额超过1亿元 [2] - 增持后，朱江明及傅利泉所属的单一最大股东集团合计持有2.091亿股H股及1.295亿股内资股，占已发行股份总额的23.75% [2] - 红星美凯龙(01528)低开0.84%，股东淘宝控股及新零售基金于近日通过集中竞价合计减持3061.6万股H股，占当前总股本的0.7% [2] - 减持后，杭州灏月及其一致行动人淘宝控股及新零售基金合计持股数量由约3.91亿股减少至约3.19亿股，持股比例由8.98%减少至7.33% [2] 市场环境与分析师观点 - 美股前一日表现分化，减息预期升温带动道指及标普500指数再创新高，科技股走弱导致纳指下跌 [3] - 美元走势向下，美国十年期债息回升至4.16厘水平，金价持续向好，油价表现受压 [3] - 港股预托证券大致向好，预示大市早段跟随高开 [3] - 内地股市前一交易日下跌，沪综指高开低走收市下跌0.7%，沪深两市成交额有所增加 [3] - 港股前一交易日先升后回，指数高开低走，早段一度高见25,800点，其后升幅收窄并倒跌收市，整体成交保持清淡 [3] - 市场观点认为蓝筹股个别发展，市场气氛保持谨慎，短期未有突破能力，预计指数继续于25,200至26,200点水平徘徊 [3]

市场表现 - 消费概念股多数走高 九毛九股价上涨5.42%至1.75港元 海底捞股价上涨4.42%至14.64港元 茶百道股价上涨6.06%至7.18港元 蒙牛乳业股价上涨2.53%至14.6港元 李宁股价上涨1.8%至17.56港元 [1] 政策背景 - 中央经济工作会议于12月10日至11日在北京举行 明确坚持内需主导 建设强大国内市场 [1] - 会议重点政策包括深入实施提振消费专项行动 制定实施城乡居民增收计划 [1] - 会议重点政策包括清理消费领域不合理限制措施 释放服务消费潜力 高质量推进城市更新 [1] 机构观点 - 银河证券认为 消费行业需要重视“十五五”规划中消费的中长期目标 [1] - 银河证券认为 短期应关注针对2026年消费相关具体政策落地 [1] - 招银国际指出现阶段投资更倾向于三类方向 生存类消费强调节俭主义 低单价与高性价比 [1] - 招银国际指出现阶段投资更倾向于三类方向 补偿类消费主打小确幸与廉价娱乐 [1] - 招银国际指出现阶段投资更倾向于三类方向 具避险与防守属性的目标 [1]

港股消费概念股市场表现 - 截至发稿，港股消费概念股多数呈现上涨态势 [1] - 九毛九(09922.HK)股价上涨5.42%，报1.75港元 [1] - 海底捞(06862.HK)股价上涨4.42%，报14.64港元 [1] - 茶百道(02555.HK)股价上涨6.06%，报7.18港元 [1] - 蒙牛乳业(02319.HK)股价上涨2.53%，报14.6港元 [1] - 李宁(02331.HK)股价上涨1.8%，报17.56港元 [1]

市场表现 - 消费概念股多数走高 九毛九股价上涨5.42%至1.75港元 海底捞股价上涨4.42%至14.64港元 茶百道股价上涨6.06%至7.18港元 蒙牛乳业股价上涨2.53%至14.6港元 李宁股价上涨1.8%至17.56港元 [1] 政策背景 - 中央经济工作会议于12月10日至11日在北京举行 明确坚持内需主导 建设强大国内市场 [1] - 会议重点政策包括深入实施提振消费专项行动 制定实施城乡居民增收计划 [1] - 会议重点政策包括清理消费领域不合理限制措施 释放服务消费潜力 高质量推进城市更新 [1] 机构观点 - 银河证券认为 消费行业需要重视“十五五”规划中消费的中长期目标 [1] - 银河证券认为 短期应关注针对2026年消费相关具体政策落地 [1] - 招银国际指出现阶段投资更倾向于三类方向 生存类消费强调节俭主义、低单价与高性价比 [1] - 招银国际指出现阶段投资更倾向于三类方向 补偿类消费主打小确幸与廉价娱乐 [1] - 招银国际指出现阶段投资更倾向于三类方向 具避险与防守属性的目标 [1]

奥运赞助格局生变 - 2025年新一轮奥运周期开启，李宁取代安踏，时隔20年再次成为中国奥委会体育服装顶级合作伙伴，安踏结束了长达16年的合作[3] - 李宁围绕2028年奥运会、2026年冬奥会和亚运会匹配营销资源，已率先发布2026年米兰冬奥会中国代表团领奖服，并官宣冬奥首金得主大杨扬为品牌代言人，强化“国家荣誉”形象[3] - 安踏虽失去中国奥委会顶级IP，但通过赞助全运会进行“练兵”，并持续推进国家队合作，包括续约体操、蹦床、艺术体操队，新增射箭、三人篮球、游泳、自行车等国家队[5] - 安踏通过品牌矩阵（如迪桑特、可隆）覆盖铁人三项、攀岩等细分运动领域，围绕高关注度、具夺金潜力的项目提高品牌曝光稳定性[5] - 李宁在专业体育资源投入加速，除长期合作的乒乓球、跳水、射击队外，今年取代Kappa成为中国击剑队合作伙伴，其两年前签约的篮球运动员杨瀚森在2025年登陆NBA，热度有望反哺篮球业务[5] - 在明星资源争夺上，安踏成功签约隶属于李宁赞助的乒乓球队的个人运动员樊振东，其巴黎奥运会夺金及全运会十战十胜为安踏带来显著品牌流量和销售转化，安踏2025年中财报明确其贡献[7] - 安踏代言人矩阵还包括谷爱凌、林孝埈、徐梦桃等冰雪顶流明星，为2026米兰冬奥会储备资源[7] - 安踏仍持有与国际奥委会的合作身份至2027年，所有奥运赛事中国际奥委会及赛场工作人员仍穿着安踏装备，叠加其覆盖的36支国家队资源，在国际大赛中曝光依旧可观[8] 马拉松赛道竞争白热化 - 2025年10月31日，中国田协发布规范马拉松赛事通知，使之后的北京马拉松、上海马拉松关注度更高，品牌竞争比往年更激烈[9] - 北京马拉松由阿迪达斯作为长期顶级合作伙伴主导，今年北马男女冠军从头到脚均穿着阿迪达斯，国内组男子冠军和女子前三由耐克包揽，国内男子组二三名分别来自安踏和On昂跑[11] - 品牌通过精英跑者招募争夺资源，阿迪达斯提供ADIZERO ADIOS PRO4跑鞋及保底北马名额，李宁提供飞电5 ELITE与运动套装，布鲁克斯以“3小时以内完赛”为门槛提供Hyperion Elite5跑鞋及1200-1500元现金奖励[11] - 上海马拉松作为国内首个世界田联白金标赛事及大满贯候选赛事，今年男女前三共六位外籍精英选手全部穿着耐克冲线[13] - 上马赛道沿线广告攻防激烈，耐克海报从地铁口到楼顶广泛覆盖，阿迪达斯、布鲁克斯、李宁也投入大手笔广告，因赛事单日曝光价值被认为高于广告牌正常投放一个月[13] - 李宁在上马采用伏击营销，在黄浦江上布置飞电6 Ultra造型充气装置，并结合精英跑者及KOL上脚展示，在悦跑圈统计的上马“破3”跑鞋榜中以22.2%占比位列第一[13] - 大众跑者层面，特步凭借多年深耕，在北马和上马的全局跑者跑鞋榜中均拿下第一，认知度稳固[14] - 官方赞助和专业选手资源多被特步等国产品牌及耐克等国际大牌占据，新玩家空间有限，Salomon借中国路跑热潮推路跑鞋，其国际精英运动员姚妙参赛上马引发讨论，HOKA则首次推出上马大众精英训练营以增强用户黏性[14] 户外赛道持续升温与品牌布局 - 2025年户外热潮未如预期降温，整体趋势保持强劲，头部户外品牌高投入布局，奢侈品牌借助户外叙事营销并推出专业产品，小众高端品牌被持续挖掘[15] - 海外户外品牌入华动作密集：瑞典Haglöfs被李宁家族控制的莱恩资本等收购后登陆天猫并筹备线下店；挪威Norrøna与滔搏合作将重返中国市场；冰岛66°North与多家本土零售商洽谈；Fjällräven、Helly Hansen等加大投入，其中HELLY HANSEN启用王一博为代言人后大众声量明显提升[15] - “户外风”已超越常规趋势周期，向长期稳定选择演变，大众运动品牌重新布局户外线：李宁加速推进户外业务，在北京开设首个户外独立店，其户外品类自2024年成为独立品类，定位“户外生活方式”；安踏将收购的狼爪划于大众专业户外板块；耐克强化ACG独立运营，其重点投入的越野跑鞋品类首家独立门店已在北京三里屯太古里围挡[16] - 户外正逐渐成为大众日常消费选项之一[17] - 本土户外品牌表现活跃：伯希和成为ISU国际滑冰联盟官方合作伙伴至2030年，其过去三年营收连续翻倍增长，冲锋衣累计销量达380万件；坦博尔启动IPO计划，成为2025年第二家走向IPO的本土户外品牌，两者均聚焦中端市场[19] - 在专业越野跑市场，以崇礼168超级越野赛为例，凯乐石几乎占据半壁江山，其FUGA系列以42%穿着占比位列第一；HOKA和萨洛蒙分别以21.9%和7.7%位列第二、第三[19] - 中国户外市场中，海外与本土品牌均找到机会，本土品牌正迅速缩小差距，更激烈的对抗还在后面[19]

文章核心观点 - 中国主要运动品牌（安踏、李宁、特步）依赖门店扩张和渠道杠杆驱动的增长时代已结束，行业整体面临市场红利见顶的增长瓶颈[1][2] - 为应对“中年危机”，行业竞争正从对“规模与份额”的追逐，转向对“品牌价值、产品创新和运营效率”的深度构建[2][15] 行业现状与趋势 - 线下渠道扩张模式触顶，品牌集体优化线下渠道，关闭低效门店并向核心商圈大型体验店和奥特莱斯集中资源以提升单店盈利[1] - 2025年上半年，李宁净关闭门店51家，特步主品牌门店减少22家[1] - 消费者购买行为从因情怀与性价比冲动消费，转向更审慎的“值不值”考量[1] - 社交媒体上关于品牌“设计雷同”、“除了Logo没区别”的讨论增多[1] 安踏体育 - 公司采用“单聚焦、多品牌”战略，但面临增长动力失衡的系统性挑战[3][7] - 2025年上半年营业收入385.44亿元，同比增长14.3%；归母净利润70.31亿元，同比下滑8.94%，陷入“增收不增利”困境[5][6] - 核心品牌增长乏力：安踏主品牌收入同比仅增5.4%，FILA品牌增速放缓至8.6%（第三季度进一步降至低单位数增长）[5] - 新收购户外品牌（如迪桑特、可隆）板块收入同比激增61.1%，成为增长主力，但也使增长依赖外部收购[6] - 为维持市场份额加大线上折扣，导致主品牌与FILA毛利率下滑[6] - 持续收购（如2025年收购狼爪）使品牌矩阵庞杂，对跨品牌协同与管理能力提出高要求[6] 李宁公司 - 公司采用深耕单一品牌的“单品牌、深耕耘”模式，在存量竞争时代面临适应性危机[8][11] - 2025年上半年营业收入148.17亿元，同比微增3.29%；归母净利润17.37亿元，同比下滑11%[5][8] - 优势集中于单一品牌：技术创新（如“䨻”科技平台）、品牌资产（“国潮”引领者与奥运背书）和大单品策略（如“超轻”系列）全部承载于“李宁”品牌[8] - 品牌定位与市场认知存在冲突：借助“国潮”与奥运提升溢价的努力，与大众市场对其固有的性价比认知产生冲突[9] - 为应对竞争和库存压力采取深度折扣，侵蚀利润并损害高端化努力[9] - 核心品类结构性失衡：跑步品类增长强劲，但传统优势品类篮球显著下滑[9] 特步国际 - 公司聚焦跑步垂直赛道，面临品类依赖和增长天花板挑战[11][12] - 2025年上半年营业收入68.38亿元，同比增长7.14%；归母净利润9.14亿元，同比增长21.47%[5] - 建立专业跑步口碑：通过赞助马拉松、投入研发（如XTEP ACE缓震科技平台）及运营收购的索康尼品牌切入高端市场[11] - “特步=跑鞋”的认知过于坚固，导致品牌被锚定在单一赛道，在篮球、综训、运动时尚市场存在感薄弱[12] - 增长严重依赖跑步品类景气度，抗风险能力不足[12] - 主品牌向“运动时尚”拓展收效甚微，专业跑步形象成为破圈壁垒[14] - 公司市值已连续多个季度下跌，反映投资者对其增长故事单一、想象空间有限的担忧[14] 未来竞争法则 - 行业竞争法则从追逐“规模与份额”转向构建“价值与认同”[15] - 破局关键在于完成深刻的“价值创造”革新，建立基于核心技术壁垒、独特文化表达和直达用户情感的品牌护城河[15] - 企业需要从“中国制造的成本优势”蜕变为“中国品牌的价值优势”以穿越周期[15]

美股市场展望 - 在美联储降息及AI投资等因素支持下，预计美国经济明年保持温和增长，维持对美股的战略性看多，但需关注结构性分化和一季度短期风险 [1] - 美股科技行业将更理性，AI仍是关键驱动力，而监管环境对并购有利 [1] 港股市场整体展望 - 港股将从估值修复主导，迈向盈利增长主导，估值扩张可能减弱，但流动性宽松不会形成拖累 [1] - 2026年呈现盈利驱动与流动性托底相结合的格局，通过“新供给创造新需求”成为港股市场新动力 [1] - 新经济支撑港股走向基本面驱动，内外部政策环境向好，中美流动性双宽松共振，外资和南向资金的新供给增加，转化为对港股配置的新需求，但港股估值不高 [1] - 基于股东权益回报率改善测算恒指盈利增速6%至10%，市盈率估值在12至13倍，则恒指明年的上行空间大概率在10%至15% [1] 行业观点与机会 - AI积极进展将持续驱动中国互联网板块的云业务收入与估值回升 [1] - 国内制药和创新药板块有望受益于大型跨国药企的并购交易重新加速以及市场涌现更多BD交易 [1] - 医疗器械板块内多家公司有望在今年四季度至2026年一季度迎来业绩拐点，有望实现业绩增长与估值回升的共振 [1] - 预计明年汽车行业销量持平或微跌，市场情绪已经足够悲观，现在是逐步吸纳明年业绩增长确定性高的公司的机会 [2] - 推荐预计明年量产加速的人形机器人和渗透率提升的智能驾驶子板块 [2] - 消费板块复苏依然不均，建议采取“收益为锚，以增长为翼”配置策略 [2] - 看好教育板块韧性增长及扩张机会 [2] 一季度首选推荐股票 - 美股推荐：Alphabet(GOOGL.US)、Meta(META.US)、Netflix(NFLX.US)、阿里巴巴(BABA.US)、亞朵(ATAT.US)、雅诗兰黛(EL.US) [2] - 港股及A股推荐：腾讯控股(00700)、哔哩哔哩(BILI.US)、翰森制药(03692)、康诺亚-B(02162)、信达生物(01801)、和誉-B(02256)、迈瑞医疗(300760.SZ)、新产业(300832.SZ)、吉利汽车(00175)、比亚迪股份(01211)、小鹏汽车(09868)、优必选(09880)、地平线机器人-W(09660)、敏实集团(00425)、泡泡玛特(09992)、李宁(02331) [2]