核心观点 - 西部证券首次覆盖药明合联并给予买入评级 预计2025-2027年营收和归母净利润将保持高速增长 其中2025年营收60.01亿元(同比增长48.1%) 归母净利润16.07亿元(同比增长50.3%) [1] 行业需求与产能布局 - 全球ADC研发热度高涨且产能紧缺 中国企业凭借产业链竞争优势持续受益行业高景气 [2] - 公司坚持全球双厂生产战略 产能布局覆盖中国上海 无锡 常州及海外新加坡基地 新加坡基地2025年6月达成机械竣工 预计2026年进行GMP生产 [2] - 公司持续加大资本开支投入 2025年计划投入15.6亿元(其中新加坡基地约9亿元 无锡基地约4.5亿元) 至2029年总投入预计超70亿元 [2] 项目与订单增长 - 截至2025年6月30日 公司药物发现阶段累计项目数达858个 上半年新签37个综合项目 新增3个PPQ项目 进行中综合项目数增长至225个(其中II期及后期项目37个) [3] - 未完成订单总额13.29亿美元(同比增长57.9%) 新签合同金额同比增长48.4% 北美地区增速领先 [3] 技术优势与开发效率 - 公司推出升级版WuXiDARx技术 拓宽ADC药物不同所需DAR的可能性 [3] - 整合CMC战略显著缩短开发周期 从药物发现至IND阶段可缩短至15个月(较行业常规时间减少近一半) 后期阶段可在24-36个月内完成从工艺开发到BLA准备 [3]

核心观点 - 首次覆盖药明合联并给予买入评级 预计2025-2027年营收和归母净利润将保持高速增长 营收分别达60.01亿元 81.13亿元和107.36亿元 同比增长48.1% 35.2%和32.3% 归母净利润分别达16.07亿元 21.71亿元和29.10亿元 同比增长50.3% 35.1%和34.1% [1] 行业前景与产能布局 - ADC全球研发热度高涨导致产能紧缺 中国企业凭借产业链竞争优势持续受益行业高景气 [2] - 公司坚持全球双厂生产战略 产能布局覆盖中国上海 无锡 常州及新加坡基地 新加坡基地2025年6月达成机械竣工 预计2026年进行GMP生产 [2] - 公司持续加大资本开支投入 2025年资本开支15.6亿元 其中9亿元投入新加坡基地 4.5亿元投入无锡基地 预计至2029年总资本开支超70亿元 [2] 业务进展与订单表现 - 截至2025年6月30日 药物发现阶段项目累计达858个 2025年上半年新签37个综合项目 新增3个PPQ项目 进行中综合项目数增长至225个 其中II期及后期项目37个 [3] - 未完成订单总额13.29亿美元 同比增长57.9% 新签合同金额同比增长48.4% 北美地区增速领先其他区域 [3] 技术优势与开发效率 - 公司推出升级版WuXiDARx技术 拓宽ADC药物不同DAR值可能性 [3] - 整合CMC战略显著缩短开发周期 从药物发现到IND开发周期缩短至15个月或更少 较行业常规时间减少近一半 项目后期阶段可在24-36个月内完成从工艺开发到BLA准备 [3]