股价表现 - 上美股份股价上涨3.54%至93.6港元 成交额达1.04亿港元 [1] 财务业绩 - 2025年上半年收入41.08亿元 同比增长17.29% [1] - 股东应占溢利5.24亿元 同比增长30.65% [1] - 每股基本盈利1.32元 拟派发中期股息每股0.5元 [1] 品牌表现 - 韩束品牌收入33.44亿元 同比增长14.3% 占集团主要收入来源 [1] - newpage一页营收3.97亿元 同比大幅增长146.5% 营收占比9.6%成为第二大收入贡献品牌 [2] - 一叶子营收0.89亿元 同比下降29% [2] - 红色小象营收1.59亿元 同比下降8.7% [2] 渠道表现 - 韩束在抖音平台GMV每月位居美妆品牌第一 获抖音电商护肤品牌总榜H1第一 [1] - newpage一页天猫复购率54% 同比提升6个百分点 [2] - newpage一页抖音复购率53% 同比提升16个百分点 [2] - newpage一页客单价约130元 [2] 增长驱动因素 - 韩束品牌整体升级和品类扩充带来收入增长 [1] - 各渠道收入持续增长 [1] - 韩束继续保持线上渠道美妆行业领先地位 [1]

核心观点 - 中金维持上美股份跑赢行业评级 上调目标价8%至106港元 对应25-26年34/28x P/E 有17%上行空间 [1] - 公司1H25收入41.1亿元同比+17.3% 净利润5.6亿元同比+34.7% 归母净利润5.2亿元同比+30.6% 业绩符合预期 [1] - 多品牌矩阵持续扩充 中长期成长空间打开 [1][4] 财务表现 - 1H25收入41.1亿元同比+17.3% 达业绩预告上限 [1] - 净利润5.6亿元同比+34.7% 位于预告区间偏上 [1] - 归母净利润5.2亿元同比+30.6% [1] - 毛利率环比+1.7ppt至75.5% [3] - 归母净利率同比+1.3ppt至12.8% [3] 品牌表现 - 韩束收入33.4亿元同比+14% 红蛮腰全渠道销售超1500万套 X肽系列销售额超2亿元 [2] - 一页收入4.0亿元同比+146% 婴童安心霜618销量超33万瓶 [2] - 红色小象收入1.6亿元 品牌转型初见成效 [2] - 一叶子收入0.9亿元 [2] 渠道表现 - 线上收入38.1亿元同比+20% 占比93%同比+2ppt [2] - 线上自营渠道销售同比+25% 由天猫京东快手等抖外渠道拉动 [2] - 线下收入2.7亿元 [2] 费用结构 - 销售费率同比-0.7ppt至56.9% 因抖音达播占比下降及抖外低费率渠道占比提升 [3] - 管理费率同比+0.5ppt至3.7% [3] - 研发费率同比+0.3ppt至2.5% [3] - 其他收入及收益1.8亿元 [3] 战略布局 - 5月推出防脱固发品牌极方 8月推出护肤品牌ATISER聚光白 初步起量良好 [4] - 2H25计划推出母婴IP品牌面包超人及专业彩妆品牌NANBEAUTY [4] - 未来三年遵循"2+2+2"战略 聚焦护肤洗护母婴三大赛道打造6大品牌 [4] - 未来十年布局6大板块包括大众护肤洗护个护母婴用品皮肤医疗美容彩妆高端护肤+仪器 [4]

核心观点 - 中金维持上美股份跑赢行业评级 上调目标价8%至106港元 对应25-26年34/28x P/E 有17%上行空间 [1] - 公司1H25收入41.1亿元同比+17.3% 净利润5.6亿元同比+34.7% 归母净利润5.2亿元同比+30.6% 业绩符合预期 [1] 财务表现 - 1H25收入41.1亿元同比+17.3% 达业绩预告上限 净利润5.6亿元同比+34.7% 归母净利润5.2亿元同比+30.6% [1] - 毛利率环比提升1.7个百分点至75.5% 销售费率同比下降0.7个百分点至56.9% [3] - 归母净利率同比提升1.3个百分点至12.8% [3] 品牌表现 - 韩束收入33.4亿元同比+14% 红蛮腰全渠道累计销售超1500万套 X肽系列全渠道销售额超2亿元 [2] - 一页收入4.0亿元同比+146% 婴童安心霜618销量超33万瓶 [2] - 红色小象收入1.6亿元 品牌转型初见成效 [2] 渠道表现 - 线上收入38.1亿元同比+20% 占比93%同比提升2个百分点 [2] - 线上自营渠道销售同比+25% 由天猫、京东、快手等抖外渠道高增拉动 [2] 战略布局 - 公司推出防脱固发品牌极方和护肤品牌ATISER聚光白 2H25计划推出母婴IP品牌面包超人和专业彩妆品牌NANBEAUTY [4] - 未来三年遵循"2+2+2"战略 聚焦护肤、洗护、母婴三大赛道打造6大品牌 [4] - 未来十年布局大众护肤、洗护个护、母婴用品、皮肤医疗美容、彩妆、高端护肤+仪器6大板块 [4]

**公司及行业** 尚美股份（上美股份） 化妆品行业[1][3][4] **核心财务表现** * 2025年上半年营业收入41.08亿元 同比增长17.3% 环比增长20.9%[11] * 净利润10.56亿元 同比大涨34.7% 环比增长42.2%[11] * 毛利率提升至75.5% 环比提升1.7个百分点[11] * 净利率达13.53% 较2024年同期的11.76%显著提高[11] * 每股盈利1.32元 去年同期为1元[11] * 研发开支1.03亿元 同比增长32%[12] **品牌战略与业务结构** * 单聚焦多品牌战略 覆盖六大品类（大众护肤、母婴青少年、皮肤个护、彩妆、功效医学护肤、高端护肤）[3][4] * 核心业务（HE）韩束收入33亿元 同比增长14% 占比从83%降至80%[13][15] * 成长业务（HR）包括一叶子、安米优等五个盈利品牌[4] * 种子业务（H3）26个待推出或正在销售的新兴品牌[4] * 护肤品类占比83% 同比下降5个百分点 母婴品类占比提升至13%[13][14] **重点品牌表现** * 韩束优化抖音渠道结构 自播比例从55%提升至86%[16] * 韩束抖音GMV达36亿元 为第二名两倍以上 连续22个月排名抖音榜首[15] * 纽派几叶（一页）收入3亿多元 同比增长157%[17] * 一页天猫复购率从48%提高到54% 抖音复购率从37%提高到53%[17] * 新品牌地方防脱首月销售额1500万元并盈利 聚光盘首月销售额3000多万元并盈利[19] **渠道策略与创新** * 抖音平台占总销售额68%[16] * 组建1300人抖音团队 预计2026年增至3000人[23] * 高度重视即时零售 组建专门团队并与顶级服务商合作[20] * 线下渠道逐步从分销转变为零售 加强用户体验和管理[20] * 渠道选择四原则：优质渠道优先、数据导向、结果导向、重视线下市场[21] **核心竞争力与优势** * 六大优势：创新营销策略、科研赋能多品牌矩阵、管理机制创新、人才理念创新、灵活应对市场变化、使命驱动[7] * 供应链管理能力、研发能力、营销团队协同及创业精神难以被复制[27][28] * 顶流顶配顶级人才策略 快速实现新品牌盈利[19][26] **未来战略目标与规划** * 2030年营收目标300亿元 毛利率保持36%-40%[2][33] * 分三梯队推进：韩束目标200亿元、第二梯队母婴及工商户品牌、第三梯队个性化需求品牌[6] * 2026年增长预期25%[35] * 国际化策略"入海" 东南亚建厂 严格选拔海外负责人[36] * 收购计划设定条件：年销售额200亿元、利润30亿元 预计2028年实现[32] **组织管理与激励机制** * CEO选拔标准：公司年限、跨国战场经验、年龄四五十岁、全局视野、专注公司发展[8] * 年轻团队激励：去老板化管理 新品牌月亏损不超过50万元 盈利后完全自主决策[30][31] * 人才发展机制：内部裂变与引进行业精英结合[19] **行业趋势与应对** * 消费者诉求转向高性价比与产品实用价值[5] * 关注精细化育儿与科学养育趋势[5] * 注重可感知产品功效需求[5] * 构建高互补、高协同、高韧性品牌矩阵应对内卷加剧[5]

公司财报表现 - 上美股份2025年上半年总收入41.08亿元创历史新高 同比增长17.3% 归母净利润5.56亿元同比大幅增长34.7% [2][20] - 毛戈平上半年营业收入25.88亿元同比增长31.28% 净利润6.7亿元同比增长36.11% 计划开拓国际市场 [19] - 巨子生物上半年收入31.13亿元同比增长22.5% 净利润11.82亿元同比增长20.6% 可复美品牌营收占比81.7% [21] - 华熙生物上半年营业收入22.61亿元 归母净利润2.21亿元 第二季度战略调整初显成效 [22] - 珀莱雅上半年营收53.62亿元 [23] - 丸美生物上半年营收17.69亿元同比上升30.83% 归母净利润1.86亿元同比上升5.21% [23] 产品研发突破 - 科丝美诗在抗衰老领域开发以NAD为核心成分的高功能性化妆品 在美白领域研发新型粉剂并获得韩国官方许可 [3] - 资生堂联合东京大学揭示敏感肌反复发炎的微生物组机制 发现高浓度特定痤疮角质杆菌菌株导致皮肤菌群失衡 [10] - 创健医疗开发基于LC-MS/MS的重组胶原蛋白体内精准检测新方法 实现重组人源化胶原蛋白与动物胶原蛋白的精准区分 [14] - 科丝美诗与高丽大学合作推进气候定制型化妆品研发 针对不同地区气候特征开发创新解决方案 [15] 品牌战略动态 - 上美股份筹备推出与知名化妆造型师共同创立的新彩妆品牌"单彩" [2] - 雅诗兰黛与中国设计师周睿主理品牌RUIbuilt合作推出七夕限定联名礼盒 [6] - FanBeauty品牌入驻马来西亚屈臣氏百家门店 首批进驻吉隆坡双店 被视为品牌全球化布局关键一步 [17] - 天猫香氛空间全国首店落地杭州 汇聚梵克雅宝等国际品牌及超40个新锐香氛品牌 覆盖百余种产品 [11][12] 行业投资与收购 - 生物科技美容企业Debut获得2000万美元融资 投资方包括欧莱雅风险投资基金BOLD等 资金用于扩展AI成分发现平台 [9] - 高端护发品牌Olaplex收购生物科技公司Purvala Biosciences 这是该品牌成立11年来首次收购 目标提升研发能力 [8] 原料与备案进展 - 尿石素A新原料备案成功 [1][11] - 又一黄芩原料备案成功 [11] 人事变动 - 珀莱雅聘任薛霞为董事会秘书 任命果小为首席营销官 薛霞曾任职IBM/联想财务管理 果小曾任泡泡玛特CMO [4] - 奇华顿宣布首席执行官Gilles Andrier将于2026年3月1日辞职 由原达能亚洲总裁Christian Stammkoetter接任 [5] 行业数据 - 美妆护肤市场2025年上半年销售额2352.3亿元同比增加10.1% 销量25.64亿件同比增加5.5% [24] - 抗衰老产品销售额达654.9亿元同比增长30.3% [24] - 飞瓜数据显示7月美妆品类中眼部保健 体验装 美妆工具增长指数位列TOP3 [25] 平台政策 - 小红书电商发布百万免佣计划 2025年9月至2026年8月同一商家前100万支付交易额免除佣金 仅保留0.6%支付渠道成本 [16] 企业荣誉 - 福瑞达生物凭借化妆品行业点线面体全透明实践体系入选国家级智库十大领航案例 成为美妆领域智能制造与信任建设示范样本 [18]

业绩表现 - 25H1实现营业收入41.08亿元 同比增长17.3% 净利润5.56亿元 同比增长34.7% 逆势强劲增长 [1] - 25H1毛利率75.5% 同比下降1个百分点 净利率13.5% 同比上升1.75个百分点 [1] - 每10股派5元 现金分红约1.99亿元 分红比例约38% [1] 品牌矩阵 - 主品牌韩束25H1营收33.44亿元 同比增长14.3% 占总营收81.4% 抖音平台月均GMV稳居美妆品类第一 多品类新品跻身细分类目TOP1 [2] - 新锐品牌newpage25H1营收3.97亿元 同比增长146.5% 618期间安心霜销量超33万瓶 叮叮舒缓喷雾和爽身露销量均破18万瓶 [2] - 一叶子25H1营收0.89亿元 同比下降29.0% 红色小象1.59亿元 同比下降8.7% 但跌幅较此前收窄 [2] 渠道表现 - 25H1线上渠道营收38.09亿元 同比增长20.1% 占总营收92.7% 其中线上自营收入34.21亿元 同比增长24.6% [2] - 线下渠道25H1营收2.69亿元 同比下降10.6% 战略转型深化 未来将成为发力点 [2] 战略布局 - 韩束25H1线上GMV达45亿元 抖音破亿商品翻倍至6个 次抛精华和男士护肤套盒破亿 [3] - 25年计划推出三大新品牌：高端抗衰Tazu、彩妆Nan Beauty、母婴面包超人 后续计划孵化柯南、初音未来等IP品牌 [3] - 全球化首站落子东南亚 已投资3亿元建厂 未来计划拓展北美和欧洲市场 [3] 研发与费用 - 研发费用率2.5% 同比上升0.3个百分点 期内新申请专利27项 [1] - 销售费用率56.9% 同比下降0.7个百分点 管理费用率3.7% 同比上升0.5个百分点 [1] 财务预测 - 预计25-27年归母净利润为11.49/14.96/18.06亿元 原预测为10.61/13.64/16.54亿元 [4] - 对应PE为29/22/19倍 维持买入评级 [4]

1H25业绩表现 - 收入41.1亿元 同比增长17.3% 位于业绩预告上限区间 [1] - 净利润5.6亿元 同比增长34.7% 归母净利润5.2亿元 同比增长30.6% [1] 分品牌收入表现 - 韩束收入33.4亿元 同比增长14% 红蛮腰全渠道销售超1500万套 X肽系列销售额超2亿元 [1] - 一页收入4.0亿元 同比增长146% 婴童安心霜618销量超33万瓶 [1] - 红色小象收入1.6亿元 同比下降9% 一叶子收入0.9亿元 同比下降29% [1] 渠道表现 - 线上收入38.1亿元 同比增长20% 占比93% 同比增长2个百分点 [1] - 线上自营渠道销售同比增长25% 线下收入2.7亿元 同比下降11% [1] 盈利能力分析 - 毛利率75.5% 同比下降1.0个百分点 环比上升1.7个百分点 [2] - 销售费率56.9% 同比下降0.7个百分点 管理费率3.7% 研发费率2.5% 同比分别上升0.5/0.3个百分点 [2] - 归母净利率12.8% 同比上升1.3个百分点 [2] 品牌战略布局 - 5月推出防脱固发品牌极方 8月推出护肤品牌ATISER聚光白 [2] - 2H25计划推出母婴IP品牌面包超人 专业彩妆品牌NANBEAUTY [2] - 未来三年实施"2+2+2"战略 聚焦护肤/洗护/母婴三大赛道 [2] - 十年规划布局六大板块：大众护肤/洗护个护/母婴用品/医美/彩妆/高端护肤+仪器 [2]

财务表现 - 2025H1公司实现营收41.08亿元同比增长17.29% 归母净利润5.24亿元同比增长30.65% [1] - 毛利率75.52%同比下降0.99个百分点 归母净利率12.76%同比上升1.30个百分点 [3] - 其他收入及收益达1.79亿元同比增长358% 主要来自金融资产投资收益和政府补助增加 [3] 品牌表现 - 韩束营收33.44亿元同比增长14.27% 占总营收81.40% 品牌升级和品类扩充带动增长 [1] - 一页营收3.97亿元同比增长146.46% 占总营收9.67% 明星单品带动销量快速提升 [1] - 红色小象营收1.59亿元同比下降8.67% 占总营收3.87% 品牌转型使跌幅收窄 [2] - 一叶子营收0.89亿元同比下降29.02% 占总营收2.16% 品牌处于转型调整阶段 [2] 产品品类 - 护肤类营收34.24亿元同比增长10.15% 占总营收83.35% 主要由韩束增长带动 [2] - 母婴护理营收5.57亿元同比增长65.05% 占总营收13.55% 主要由一页增长带动 [2] - 其他品类营收1.27亿元同比增长124.30% 占总营收3.10% [2] 渠道分布 - 线上渠道营收38.09亿元同比增长20.09% 占总营收92.71% [2] - 线上自营营收34.21亿元同比增长24.62% 占总营收83.28% [2] - 线上零售商营收3.50亿元同比增长20.27% 占总营收8.51% [2] - 线上分销商营收0.38亿元同比下降71.85% 占总营收0.93% [2] - 线下渠道营收2.69亿元同比下降10.64% 占总营收6.54% [2] - 线下零售商营收1.54亿元同比下降6.51% 占总营收3.74% [2] - 线下分销商营收1.15亿元同比下降15.62% 占总营收2.80% [2]

核心业绩表现 - 2025年上半年公司实现营收41.1亿元，同比增长17.3%，净利润5.6亿元，同比增长34.7%，业绩位于预告上半区 [1] - 2025年上半年净利率为13.5%，同比提升1.7个百分点，毛利率为75.5%，同比下降1个百分点 [2] - 期间费用率为63.2%，同比基本持平，其中销售费用率同比下降0.7个百分点，管理及研发费用率分别上升0.5和0.3个百分点 [2] 分品牌收入结构 - 主品牌韩束收入33.4亿元，同比增长14.3%，占比81.4%，抖音平台GMV同比增长15.5%，天猫平台GMV增长26.1% [1][2] - Newpage一页品牌收入4.0亿元，同比大幅增长146.5%，占比9.6%，618期间抖音GMV增长190%，天猫GMV增长106% [1][2] - 红色小象收入1.6亿元同比下降8.7%，一叶子收入0.9亿元下降29%，其他品牌收入1.2亿元增长2.9% [1] 渠道与品类分析 - 线上渠道收入38.1亿元，同比增长20.1%，占比92.7%，线下渠道收入2.7亿元，同比下降10.6% [1] - 护肤品类收入34.2亿元，同比增长10.2%，占比83.3%，母婴护理收入5.6亿元，大幅增长65%，其他品类收入1.3亿元，增长124.3% [1] 新产品与品牌布局 - 推出敏感肌护肤品牌安敏优、中高端抗衰品牌聚光白，筹备高端抗衰品牌TAZU，覆盖护肤赛道 [3] - 筹备IP联名母婴品牌面包超人及奥特曼，推出防脱洗护品牌极方，拓展母婴及洗护赛道 [3] - 推出彩妆品牌NAN beauty，筹备彩妆品牌单彩，完善多赛道品牌矩阵布局 [3] 战略与盈利展望 - 公司实施"2+2+2+N"战略，聚焦护肤、母婴、洗护三大赛道，差异化定位细分市场 [3] - 维持2025-2027年归母净利润预测11.1/14.1/17.6亿元，同比增长42.3%/26.5%/24.8% [3]

投资评级 - 维持买入评级 [5] 核心观点 - 25H1业绩表现亮眼 多品牌稳步协同发展 [5] - 公司作为多品牌国货优质美妆龙头之一 主品牌韩束势能强劲 在抖音渠道已成功塑造极强品牌势能 其余品牌有望复制其成功模式 进一步贡献业绩增量 看好公司未来业绩端或实现较快增长 [8] 基本数据 - 收盘价90.40港元 [3] - 一年内最高价99.95港元 最低价29.20港元 [3] - 总市值35,985.70百万港元 [3] - 流通市值18,651.27百万港元 [3] - 资产负债率36.66% [3] 财务表现 - 25H1实现营收41.08亿元 同比增长17.3% [8] - 25H1实现净利润5.56亿元 同比增长34.7% [8] - 25H1毛利率75.5% 同比下降1.0个百分点 [8] - 25H1净利率13.5% 同比上升1.7个百分点 [8] - 销售费用率56.9% 同比下降0.7个百分点 [8] - 管理费用率3.7% 同比上升0.5个百分点 [8] - 研发费用率2.5% 同比上升0.3个百分点 [8] 品牌表现 - 韩束品牌实现营收33.44亿元 同比增长14.3% 占总营收比重81.4% 在抖音平台GMV每月均位居美妆品牌榜首 取得抖音电商护肤品牌总榜H1首位 [8] - newpage一页品牌实现营收3.97亿元 同比增长146.5% 占总营收比重9.6% 618期间位于天猫婴童护肤榜单TOP2 洗护TOP3 [8] - 一叶子品牌实现营收0.89亿元 同比下降29.0% 占总营收比重2.2% 系转型调整 [8] - 红色小象品牌实现营收1.59亿元 同比下降8.7% 占总营收比重3.9% 营收跌幅收窄 品牌转型成效渐显 [8] 战略规划 - 推行六六战略 布局组织 研发 AI 营销 智能生产 平台化发展六大板块 [8] - 持续搭建大众护肤 母婴&青少年 洗护个护 彩妆 功效护肤 高端护肤六大业务板块 [8] 盈利预测 - 预计2025年营业收入8,678.9百万元 同比增长27.8% [7] - 预计2026年营业收入10,137.9百万元 同比增长16.8% [7] - 预计2027年营业收入11,704.5百万元 同比增长15.5% [7] - 预计2025年归母净利润1,023.9百万元 同比增长31.1% [7] - 预计2026年归母净利润1,282.9百万元 同比增长25.3% [7] - 预计2027年归母净利润1,551.1百万元 同比增长20.9% [7] - 预计2025年每股收益2.57元/股 [7] - 预计2026年每股收益3.22元/股 [7] - 预计2027年每股收益3.90元/股 [7] - 预计2025年ROE 31.8% [7] - 预计2026年ROE 28.5% [7] - 预计2027年ROE 25.6% [7] 财务指标预测 - 预计2025年毛利率76.8% [9] - 预计2026年毛利率77.2% [9] - 预计2027年毛利率77.5% [9] - 预计2025年销售费用率57.3% [9] - 预计2026年销售费用率56.8% [9] - 预计2027年销售费用率56.3% [9] - 预计2025年净利率11.8% [9] - 预计2026年净利率12.7% [9] - 预计2027年净利率13.3% [9]