投资评级 - 维持买入评级 [5] 核心观点 - 25H1业绩表现亮眼 多品牌稳步协同发展 [5] - 公司作为多品牌国货优质美妆龙头之一 主品牌韩束势能强劲 在抖音渠道已成功塑造极强品牌势能 其余品牌有望复制其成功模式 进一步贡献业绩增量 看好公司未来业绩端或实现较快增长 [8] 基本数据 - 收盘价90.40港元 [3] - 一年内最高价99.95港元 最低价29.20港元 [3] - 总市值35,985.70百万港元 [3] - 流通市值18,651.27百万港元 [3] - 资产负债率36.66% [3] 财务表现 - 25H1实现营收41.08亿元 同比增长17.3% [8] - 25H1实现净利润5.56亿元 同比增长34.7% [8] - 25H1毛利率75.5% 同比下降1.0个百分点 [8] - 25H1净利率13.5% 同比上升1.7个百分点 [8] - 销售费用率56.9% 同比下降0.7个百分点 [8] - 管理费用率3.7% 同比上升0.5个百分点 [8] - 研发费用率2.5% 同比上升0.3个百分点 [8] 品牌表现 - 韩束品牌实现营收33.44亿元 同比增长14.3% 占总营收比重81.4% 在抖音平台GMV每月均位居美妆品牌榜首 取得抖音电商护肤品牌总榜H1首位 [8] - newpage一页品牌实现营收3.97亿元 同比增长146.5% 占总营收比重9.6% 618期间位于天猫婴童护肤榜单TOP2 洗护TOP3 [8] - 一叶子品牌实现营收0.89亿元 同比下降29.0% 占总营收比重2.2% 系转型调整 [8] - 红色小象品牌实现营收1.59亿元 同比下降8.7% 占总营收比重3.9% 营收跌幅收窄 品牌转型成效渐显 [8] 战略规划 - 推行六六战略 布局组织 研发 AI 营销 智能生产 平台化发展六大板块 [8] - 持续搭建大众护肤 母婴&青少年 洗护个护 彩妆 功效护肤 高端护肤六大业务板块 [8] 盈利预测 - 预计2025年营业收入8,678.9百万元 同比增长27.8% [7] - 预计2026年营业收入10,137.9百万元 同比增长16.8% [7] - 预计2027年营业收入11,704.5百万元 同比增长15.5% [7] - 预计2025年归母净利润1,023.9百万元 同比增长31.1% [7] - 预计2026年归母净利润1,282.9百万元 同比增长25.3% [7] - 预计2027年归母净利润1,551.1百万元 同比增长20.9% [7] - 预计2025年每股收益2.57元/股 [7] - 预计2026年每股收益3.22元/股 [7] - 预计2027年每股收益3.90元/股 [7] - 预计2025年ROE 31.8% [7] - 预计2026年ROE 28.5% [7] - 预计2027年ROE 25.6% [7] 财务指标预测 - 预计2025年毛利率76.8% [9] - 预计2026年毛利率77.2% [9] - 预计2027年毛利率77.5% [9] - 预计2025年销售费用率57.3% [9] - 预计2026年销售费用率56.8% [9] - 预计2027年销售费用率56.3% [9] - 预计2025年净利率11.8% [9] - 预计2026年净利率12.7% [9] - 预计2027年净利率13.3% [9]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：美妆个护、化妆品行业 - 公司：上美股份、韩束 纪要提到的核心观点和论据 上美股份整体情况 - **核心观点**：上美股份通过多品牌矩阵战略和内容电商平台运营，盈利能力和增长可持续性强，未来发展前景好 [2] - **论据**： - 覆盖大众护肤、高端护肤等六大领域，满足不同消费者需求 [2] - 2025 年 618 期间彩妆系列销售额破亿，洗护、男士护理等领域业绩显著 [2][3] - 成功打造 newpage、极方、艾米优等新兴品牌 [2][6] - 计划通过“六六战略”，2030 年实现 300 亿销售额目标 [2][7] - 预计 2025 年下半年增速优于上半年，2026 年增速超 2025 年 [2][8][9] 韩束品牌情况 - **核心观点**：韩束品牌定位大众美尚，通过品类扩展和渠道多元化实现快速增长，具备较高发展潜力 [2][4] - **论据**： - 底层逻辑是多品牌矩阵战略和内容电商平台运营，满足多元需求，实现渠道多元化 [4][5] - 2024 年收入 55 亿，目标 2030 年主品牌销售额达 200 亿 [18] - 2022 年后借抖音渠道红利和红蛮腰套装快速增长，进入品牌化运营时代 [19] - 抖音平台 50 - 100 元价格带竞争小，产品卖点多元化 [20] - 2025 年扩展多个品类，线上多渠道增速显著 [26] - 亮白身体乳和洗发水系列在抖音表现亮眼 [30] 行业情况 - **核心观点**：美妆个护市场规模大、需求多元，化妆品行业竞争激烈但有结构性机会 [4][11] - **论据**： - 美妆个护市场规模 7000 亿，细分行业、品类、场景和人群需求多元化 [4][11] - 化妆品行业持续创新创造新需求，国货份额相对提升 [4][12] - 抖音美妆增速快，淘系低个位数下降，进口金额下降 [12] 投资相关 - **核心观点**：上美股份投资价值高，有望享受估值溢价 [39] - **论据**： - 利润率超 10%，毛利率 70%以上，ROE 达 30%以上 [4][16] - 2025 年利润接近 10 亿，目前 25 年 PE 刚超 25 倍 [39] - 增长逻辑持续验证，多品牌矩阵带动增量 [39] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 韩束品牌在抖音渠道人群画像：31 - 40 岁人群占比最高为 50%，24 - 30 岁占比超 20%，年轻群体占比近 10%；地域上一线城市有显著份额 [21] - 韩束产品价格带偏好：近 40%人偏好 50 - 100 元区间，其次 100 - 300 元区间占比近 30%；品类上面部护理套装 GMV 占比下降，新增液态精华等多个新增长点 [22] - 抖音平台仍有提升空间：上美品牌曝光量 4 亿较低，去年退货 GMV 达 60 多亿 [23] - 外资品牌与国货品牌在抖音差异：外资品类延展性强，100 元以下洗护有份额，产品卖点密度单一；国货中高端灵活度强，韩束产品性价比突出 [25] - 尚美股份防脱产品表现：5 月推出后近 30 天抖音销售额超 500 万，增长势能健康 [36] - 尚美股份 2025 年下半年新品牌计划：推出独立彩妆师品牌南 Beauty 和大众婴童护理 IP 品牌面包超人 [37]