股份发售计划 - 公司拟进行股份发售，包括香港公开发售和国际发售两部分 [1] - 香港公开发售初始发售300万股，占初始发售股份10%，占已发行股份0.3%，最高公开发售价78.00港元 [1] - 国际发售初始发售2700万股，占初始发售股份90%，占已发行股份2.9% [1] - 按最高公开发售价计算，每股净价75.38港元，所得款项净额约22.61亿港元（约2.88亿美元） [2] 资金用途 - 股份发售旨在增强财务灵活性、拓宽股东基础、增加股份流动性，支持集团稳健及可持续发展 [2] - 所得款项净额将用于投资技术和相关基础设施 [2] - 资金将用于发展新业务及可能产生协同效应的战略收购或投资 [2] - 部分资金将用于营运资金及一般企业用途，包括人才招聘及留用等 [2]

业绩表现 - 公司25Q1实现营收19.23亿人民币，同比增长12.88% [2] - GAAP口径归母净利润5.18亿人民币，同比增长111.53% [2] - 经调整净利润7.64亿人民币，同比增长43.93% [2] - 经调整营业利润6.92亿人民币，同比增长76.18% [2] - non-GAAP营业利润率（OPM）为36.0% [2] 收入与费用控制 - 收入增速持续放缓，2024Q1至25Q1单季度收入增速分别为+33.37%、+28.85%、+18.98%、+15.40%、+12.88% [2] - 25Q1销售费用率同比下降8.46个百分点，绝对值同比减少8805万人民币 [2] - 研发费用率同比下降5.42个百分点，管理费用率同比下降2.07个百分点 [2] - 股权激励费用率13.09%，同比下降3.87个百分点 [2] 用户与业务发展 - 销售费用率降低未影响MAU，MAU同比增长23.61% [2] - 付费企业用户数同比增长12.28% [2] 未来展望 - 预计25Q2收入为20.5-20.8亿人民币，同比增长6.9-8.5%，增速环比进一步放缓 [3] - 公司在AI产品规划上清晰且理性，2B/2C/2M均有明确应用场景 [3] - AI产品预计25Q2-Q3逐步灰度测试，未来有望贡献收入 [3] - 公司聚焦AI带来的增量需求拓展和模式创新 [3] 估值与目标 - 下调2025/26/27年经调整归母净利润至32.75/39.64/46.7亿人民币 [1] - 给予2025年23xPE估值，目标市值753亿人民币，对应822亿港币 [1] - 目标价89.70元港币 [1]

公司业绩表现 - 一季度25年基本面稳健 但面临日益严峻的宏观环境挑战 [1] - 合并收入基本符合市场预期 盈利略超预期 [1] - 二季度业绩指引中值与市场预期基本一致 [1] 研究机构背景 - Astrada Advisors专注于提供增强投资组合表现和发掘超额收益的可操作建议 [1] - 在领先全球投资银行拥有扎实的投资研究记录 [1] - 专长覆盖科技、媒体、互联网和消费行业 聚焦北美及亚洲市场 [1] 研究方法论 - 结合本地与全球经验 提供对市场发展、监管变化和新兴风险的独特视角 [1] - 研究整合严谨的基本面分析与数据驱动洞察 [1] - 致力于帮助投资者把握行业动态关键趋势、增长动力和竞争格局 [1]

公司业绩与评级 - 对Kanzhun Limited重申买入评级 因4Q24业绩增强了对增长前景的信心 [1] - 1Q25业绩进一步巩固了买入评级的立场 [1] 投资背景与方法 - 投资背景涵盖基本面分析 技术分析以及动量投资等多种方法 [1] - 通过结合不同投资方法的优势来优化投资流程 [1] 写作目的 - 利用Seeking Alpha平台跟踪投资想法的表现 [1] - 与志同道合的投资者建立联系 [1]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][17] 报告的核心观点 - 2025Q1经调经营利润优于市场预期，现金收款增速环比提速，企业招聘付款意愿边际改善 [1][7] - 分业务看，B端和C端收入均增长，付费企业数和求职者月活增加，AI招聘工具灰测有积极影响 [2][8] - 分行业看，蓝领行业收入占比提升，餐饮零售和制造业招聘需求回暖，白领行业招聘稳定复苏 [2][12] - 降本提效和规模效应带动Non - GAAP经营利润率显著提升 [3][15] - 预计2025Q2收入增速6.9 - 8.5%，AI工具商业化尚需时间 [3][16] 相关目录总结 财务表现 - 2025Q1收入19.23亿元，同比+12.9%，超出管理层指引；Non - GAAP经营利润6.91亿元，同比+76.2%；Non - GAAP归母净利润7.70亿元，同比+44.2%，优于彭博一致预期 [1][7] - 2025Q1现金收款21.80亿元，同比+6.3%，环比24Q4边际提速 [1][7] - 预计2025Q2收入20.5 - 20.8亿元，同增6.9 - 8.5% [3][16] 业务情况 企业线上招聘业务（B端） - 2025Q1收入19.01亿元，同比+12.9% [2][8] - 截至2025年一季度末，过去12个月付费企业客户数638万，同比+12.3%，付费企业数创新高 [2][8] - 过去12个月平均ARPU值1170元，同比增长5.6% [2][8] - 2025年1 - 4月企业新增职位同增17% [2][8] 求职者端（C端） - 2025Q1收入2190万元，同比+11.2% [2][8] - 2025年一季度月活求职者5760万，同比+23.6%，1 - 4月新增完善用户数1500万 [8] 行业情况 - 蓝领群体Q1新客中占比超45%，蓝领行业收入占比提至39%，餐饮零售蓝领招聘需求4月环比回暖，制造业4月新增职位发布同比增长 [2][12] - 白领行业招聘显示稳定和复苏趋势，小微企业收入本季度创新高 [12] 城市分布 - 三线及以下城市新用户数扩大，收入占比同比提升超3pct至23% [15] 成本与利润率 - 2025Q1 Non - GAAP经营利润率达36.0%，同比+13.0pct [3][15] - 毛利率83.8%，同比+1.2pct，销售/研发/管理费用率分别为25.5%/22.0%/13.8%，分别同比 - 8.5/- 5.4/- 2.1pct [3][15] 盈利预测和财务指标 |指标|2024|2025E|2026E|2027E|2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|7,356|8,315|9,552|10,891|12,307| |(+/-%)|23.6%|13.0%|14.9%|14.0%|13.0%| |调整后净利润（百万元）|2710|3350|4314|5267|5370| |(+/-%)|25.7%|23.6%|28.8%|22.1%|2.0%| |每ADS收益（元）|5.92|7.31|9.42|11.50|11.72| |EBIT Margin|30.1%|15.8%|30.4%|32.5%|45.5%| |净资产收益率（ROE）|10.7%|7.9%|14.6%|15.2%|19.4%| |市盈率（PE） - 调整后|23.7|19.1|14.9|12.2|11.9| |EV/EBITDA|--|7.6|4.3|4.0|2.3| |市净率（PB）|4.31|3.97|3.39|2.87|2.32| [4]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][18] 报告的核心观点 - 招聘需求保持恢复态势，运营效率持续提升，公司龙头地位稳固，建议关注招聘需求恢复态势以及AI应用进展 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩概览 - 25Q1公司营业收入19.2亿元，同比+13%，环比+19%，达到业绩会指引上限，网络招聘服务收入19.0亿元，现金账单收入21.8亿元，同比+6%，环比+19%，同比增速加速 [1][8] - 25Q1毛利率83.8%，同比+1pct，环比+1pct，经调整净利润7.6亿元，同比+44%，经调整净利润率40%，同比+9pct，环比持平 [1][8] - 公司维持全年Non - GAAP营业利润30亿预期，预计利润率后续季度持续提升，因季节性因素一季度利润率最低，且公司持续降成本提效，25Q1销售费用4.9亿元，同比-15%，销售费率26%，同比-8.5pct，环比+2.2pct [1][8] 商业化 - 2025Q1平台MAU 5760万，同比+24%，环比9%，累计12个月付费企业数640万，同比+12%，环比+5%，ARRPU值（累计12个月）1170元，同比增长6% [2][15] - 春节以来企业端招聘需求保持恢复态势，1 - 4月平均新增发布职位数同比涨17%，4、5月新增及活跃职位数保持良好增长，服务业蓝领招聘需求4月以来环比回暖，制造业招聘需求在关税影响下显示韧性 [2][15] - 公司预计25Q2总收入介于20.5亿至20.8亿元之间，同比增加6.9%至8.5%，随着招聘需求恢复，预计现金账单收款保持yoy加速态势并推动收入增长 [2][15] AI应用 - 公司围绕AI技术深化应用，扩大AI用户测试规模和渗透率，包括AI to C（搜索结果AI生成、AI面试机器人）、AI to B（灰度使用AI招聘功能效率提高1/4，一季度提供交付服务企业数环比增长约30%）、AI to management（AI周报缩写、人力资源AI等） [3][16] 投资建议 - 维持利润预期，预计25 - 27年经调整利润33.5/43.1/52.7亿元，同比增长24%/29%/22%，对应PE值19/15/12x，维持“优于大市”评级 [3][18] 财务预测与估值 |指标|2024|2025E|2026E|2027E|2028E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,356|8,315|9,552|10,891|12,307| |(+/-%)|23.6%|13.0%|14.9%|14.0%|13.0%| |调整后净利润（百万元）|2710|3350|4314|5267|5370| |(+/-%)|25.7%|23.6%|28.8%|22.1%|2.0%| |每ADS收益（元）|5.92|7.31|9.42|11.50|11.72| |EBIT Margin|30.1%|15.8%|30.4%|32.5%|45.5%| |净资产收益率（ROE）|10.7%|7.9%|14.6%|15.2%|19.4%| |市盈率（PE） - 调整后|23.7|19.1|14.9|12.2|11.9| |EV/EBITDA|--|7.6|4.3|4.0|2.3| |市净率（PB）|4.31|3.97|3.39|2.87|2.32|[5]

业绩概况 - FY2025Q1实现营收19.23亿元（yoy+12.9%），略超业绩指引，经调整净利润7.64亿元（yoy+43.9%）[1] - 预计2025Q2营收20.5~20.8亿元（yoy+6.9%~8.5%），春节后招聘市场稳步复苏，全年现金收款改善有望推动后续季度持续增长[1] 用户与市场表现 - 2025Q1月均MAU达5760万（yoy+23.6%，qoq+9.3%），付费企业客户640万（yoy+12.3%，qoq+4.9%）创历史新高[1] - B端在线招聘服务营收19.01亿元（yoy+12.9%），小微企业收入贡献创新高，C端其他服务营收2190万元（yoy+11.2%）[1] - 蓝领用户占比超45%，蓝领企业招聘收入占比提升至39%以上，低线城市收入贡献提升3PCTs至23%以上[3] 盈利与费用控制 - 2025Q1毛利率83.84%（yoy+1.18PCTs），销售/研发/管理费用率分别为25.54%/22.02%/13.80%（yoy-8.46/-5.42/-2.07PCTs）[2] - 净利率26.63%（yoy+12.44PCTs），经调整净利率39.72%（yoy+8.57PCTs），AI赋能降本增效显著[2][3] 市场趋势与AI应用 - 2025年1-4月平均新增职位同比增长17%-19%，付费率环比提升，白领及大型企业需求有序复苏[3] - AI面试机器人上线，搜索结果AI解释逻辑功能推出，B端简历投递服务使用企业数量增长30%，智能招聘助手成果达成率提升25%[3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 多个行业招聘需求呈现积极信号，蓝领/低线/小企业收入贡献继续提升，看好公司在这些市场用户增长和渗透率提升驱动整体收入增长 [3] - 费用管控较佳，盈利能力继续提升，看好公司通过提高获客效率及AI降本增效实现利润稳健释放 [3] - 继续看好公司在在线招聘领域的竞争优势，积极布局AI业务有望打开业务长期想象空间，维持公司2025 - 2027年Non - GAAP净利润预测33/41/48亿元，对应PE为17/14/12x，看好公司长期发展 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业总收入分别为59.52亿元、73.56亿元、81.05亿元、95.28亿元、102.89亿元，同比分别增长31.94%、23.58%、10.18%、17.56%、7.99% [1][9] - 2023 - 2027年归母净利润分别为10.99亿元、15.85亿元、23.70亿元、31.60亿元、38.41亿元，同比分别增长924.97%、44.16%、49.58%、33.32%、21.54% [1][9] - 2023 - 2027年Non - GAAP净利润分别为21.56亿元、27.11亿元、33.32亿元、41.13亿元、47.86亿元，同比分别增长169.71%、25.72%、22.94%、23.42%、16.36% [1][9] - 2023 - 2027年经调整EPS分别为4.71元/ADS、5.92元/ADS、7.27元/ADS、8.98元/ADS、10.45元/ADS [1][9] - 2023 - 2027年Non - GAAP PE分别为25.84、20.55、16.72、13.55、11.64 [1][9] 招聘市场情况 - 春节后服务业蓝领招聘需求环比持续回暖，制造业招聘需求有韧性，4月新增职位数同比保持增长，白领招聘需求企稳回升，广告等行业增速领跑 [3] - 25Q1蓝领业务收入贡献提升至超39%，新增用户中蓝领群体占比超45%，制造业增长最快；三线及以下城市用户收入贡献同比提升3pct至超23%，小微企业收入占比创历史新高 [3] - 25Q1公司实现营业收入19.2亿元，同比增长12.9%，经调整净利润7.6亿元，同比增长43.9%，均好于彭博一致预期，预计25Q2总收入20.5 - 20.8亿元，同比增长6.9% - 8.5% [8] - 1 - 4月累计新增完善用户超1500万人，Q1 APP端平均认证MAU同比增长24%，3月接近6500万人，人均求职成果量同环比均上涨 [8] - 截至2025/3/31的12个月里，付费企业客户总数达638万，同比增长12.3%，1 - 4月平均新增发布职位数同比涨17%，Q1现金收款同比增速环比增长，预计Q2该趋势延续 [8] 费用与盈利情况 - 25Q1公司毛利率同比提升1.2pct达84%；销售费用率同比减少8.5pct，管理/研发费用率同比分别减少2.1pct/5.4pct，维持2025年经调整运营利润30亿元指引 [3] 市场数据 - 收盘价17.41美元，一年最低/最高价12.85/20.81美元，市净率3.61倍，流通股市值68.04亿美元，总市值77.35亿美元 [6] 基础数据 - 每股净资产17.31元/ADS，资产负债率22.22%，总股本9.16亿股，流通股7.82亿股 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 多个行业招聘需求呈现积极信号，蓝领/低线/小企业收入贡献继续提升，看好公司在这些市场用户增长和渗透率提升驱动整体收入增长 [3] - 费用管控较佳，盈利能力继续提升，看好公司通过提高获客效率及AI降本增效实现利润稳健释放 [3] - 看好公司在在线招聘领域的竞争优势，积极布局AI业务有望打开业务长期想象空间，维持公司2025 - 2027年Non - GAAP净利润预测33/41/48亿元，对应PE为17/14/12x，看好公司长期发展 [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|5,952.03|7,355.68|8,104.59|9,527.95|10,289.15| |同比（%）|31.94|23.58|10.18|17.56|7.99| |归母净利润（百万元）|1,099.23|1,584.66|2,370.40|3,160.20|3,841.02| |同比（%）|924.97|44.16|49.58|33.32|21.54| |Non - GAAP净利润（百万元）|2,156.19|2,710.71|3,332.42|4,113.02|4,785.90| |同比（%）|169.71|25.72|22.94|23.42|16.36| |经调整EPS（元/ADS）|4.71|5.92|7.27|8.98|10.45| |PE（Non - GAAP）|25.84|20.55|16.72|13.55|11.64| [1] 市场数据 |指标|数值| |----|----| |收盘价(美元)|17.41| |一年最低/最高价|12.85/20.81| |市净率(倍)|3.61| |流通股市值(百万美元)|6,803.53| |总市值(百万美元)|7,734.86| [6] 基础数据 |指标|数值| |----|----| |每股净资产(元,ADS)|17.31| |资产负债率(%,LF)|22.22| |总股本(百万股)|916.15| |流通股(百万股)|781.57| [7] 25Q1业绩情况 - 实现营业收入19.2亿元，同比增长12.9%，落在公司指引区间上限；经调整净利润7.6亿元，同比增长43.9%，收入利润均好于彭博一致预期 [8] - 预计25Q2总收入将在20.5 - 20.8亿元，同比增长6.9%至8.5% [8] 招聘需求情况 - 招聘需求逐渐回暖，Q1现金收款同比增速环比改善 [8] - 1到4月累计新增完善用户超过1500万人，Q1 APP端平均认证MAU同比增长24%，3月接近6500万人，且人均求职成果量同环比均保持上涨 [8] - 春节以来平台在企业端招聘需求保持恢复态势，截至2025/3/31的12个月里，付费企业客户总数达638万，同比增长12.3%，1到4月平均新增发布职位数同比涨17% [8] 三大财务预测表 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产负债表相关（百万元）| | | | | |流动资产|15,100|16,732|20,585|24,767| |现金及现金等价物|2,553|3,151|5,924|9,064| |应收账款及票据|41|45|53|57| |存货|3|3|3|3| |其他流动资产|12,504|13,533|14,604|15,642| |非流动资产|4,210|5,017|5,041|5,059| |固定资产|1,734|1,751|1,766|1,779| |商誉及无形资产|562|577|586|592| |长期投资|0|0|0|0| |其他长期投资|1,915|1,915|1,915|1,915| |其他非流动资产|0|774|774|774| |资产总计|19,311|21,749|25,625|29,826| |流动负债|4,192|4,320|5,074|5,479| |短期借款|0|0|0|0| |应付账款及票据|111|106|120|129| |其他|4,081|4,214|4,955|5,350| |非流动负债|156|124|124|124| |长期借款|0|0|0|0| |其他|156|124|124|124| |负债合计|4,348|4,444|5,198|5,604| |股本|1|1|1|1| |少数股东权益|95|68|31|-14| |归属母公司股东权益|14,867|17,237|20,396|24,236| |负债和股东权益|19,311|21,749|25,625|29,826| |利润表相关（百万元）| | | | | |营业总收入|7,356|8,105|9,528|10,289| |营业成本|1,240|1,267|1,437|1,549| |销售费用|2,073|1,922|2,031|2,168| |管理费用|1,094|1,099|1,237|1,311| |研发费用|1,816|1,740|1,936|2,063| |其他费用|0|0|0|0| |经营利润|1,133|2,077|2,887|3,199| |利息收入|625|600|693|1,185| |利息支出|0|0|0|0| |其他收益|74|27|30|30| |利润总额|1,833|2,704|3,611|4,414| |所得税|266|362|487|618| |净利润|1,567|2,343|3,123|3,796| |少数股东损益|-18|-28|-37|-45| |归属母公司净利润|1,585|2,370|3,160|3,841| |EBIT|1,207|2,104|2,918|3,229| |EBITDA|1,667|2,672|3,494|3,811| |Non - GAAP净利润|2,711|3,332|4,113|4,786| |主要财务比率| | | | | |调整后每股收益(元/ADS)|5.92|7.27|8.98|10.45| |每股净资产(元)|16.52|18.81|22.26|26.45| |发行在外股份(百万股)|916.15|916.15|916.15|916.15| |ROIC(%)|7.27|11.30|13.38|12.44| |ROE(%)|10.66|13.75|15.49|15.85| |毛利率(%)|83.15|84.36|84.92|84.95| |销售净利率(%)|21.54|29.25|33.17|37.33| |资产负债率(%)|22.52|20.43|20.29|18.79| |收入增长率(%)|23.58|10.18|17.56|7.99| |净利润增长率(%)|44.16|49.58|33.32|21.54| |Non - GAAP P/E|20.55|16.72|13.55|11.64| |P/B|3.68|3.23|2.73|2.30| |EV/EBITDA|12.39|9.84|7.13|6.12| |现金流量表相关（百万元）| | | | | |经营活动现金流|3,542|2,977|4,344|4,710| |投资活动现金流|-2,017|-2,378|-1,570|-1,570| |筹资活动现金流|-1,461|0|0|0| |现金净增加额|80|598|2,773|3,140| |折旧和摊销|460|567|576|582| |资本开支|-666|-600|-600|-600| |营运资本变动|-121|94|675|363| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 多个行业招聘需求呈现积极信号，蓝领/低线/小企业收入贡献继续提升，看好公司在这些市场用户增长和渗透率提升驱动整体收入增长 [3] - 费用管控较佳，盈利能力继续提升，看好公司通过提高获客效率及AI降本增效实现利润稳健释放 [3] - 继续看好公司在在线招聘领域的竞争优势，积极布局AI业务有望打开业务长期想象空间，维持公司2025 - 2027年Non - GAAP净利润预测33/41/48亿元，对应PE为17/14/12x，看好公司长期发展 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1公司实现营业收入19.2亿元，同比增长12.9%，落在公司指引区间上限；经调整净利润7.6亿元，同比增长43.9%；收入利润均好于彭博一致预期；预计25Q2总收入将在20.5 - 20.8亿元，同比增长6.9%至8.5% [8] 招聘需求情况 - 春节后服务业蓝领招聘需求环比持续回暖，制造业招聘需求有韧性，4月新增职位数同比保持增长，白领招聘需求企稳回升，广告等行业增速领跑 [3] - 1到4月公司累计新增完善用户超1500万人，Q1 APP端平均认证MAU同比增长24%，3月接近6500万人，且人均求职成果量同环比均上涨 [8] - 春节以来平台企业端招聘需求保持恢复态势，截至2025/3/31的12个月里，付费企业客户总数达638万，同比增长12.3%，1到4月平均新增发布职位数同比涨17% [8] 业务贡献情况 - 25Q1蓝领业务收入贡献提升至超39%，主要受蓝领用户增长驱动，新增用户中蓝领群体占比超45%，其中制造业增长最快 [3] - 三线及以下城市用户收入贡献同比提升3pct至超23%，小微企业所贡献的收入占比同期创历史新高 [3] 费用及盈利情况 - 25Q1公司毛利率同比提升1.2pct达84%；销售费用率同比减少8.5pct，管理/研发费用率同比分别减少2.1pct/5.4pct [3] - 公司维持2025年经调整运营利润30亿元指引 [3] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|5,952.03|7,355.68|8,104.59|9,527.95|10,289.15| |同比（%）|31.94|23.58|10.18|17.56|7.99| |归母净利润（百万元）|1,099.23|1,584.66|2,370.40|3,160.20|3,841.02| |同比（%）|924.97|44.16|49.58|33.32|21.54| |Non - GAAP净利润（百万元）|2,156.19|2,710.71|3,332.42|4,113.02|4,785.90| |同比（%）|169.71|25.72|22.94|23.42|16.36| |经调整EPS（元/ADS）|4.71|5.92|7.27|8.98|10.45| |PE（Non - GAAP）|25.84|20.55|16.72|13.55|11.64| [1] 财务比率预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |调整后每股收益(元/ADS)|5.92|7.27|8.98|10.45| |每股净资产(元)|16.52|18.81|22.26|26.45| |ROIC(%)|7.27|11.30|13.38|12.44| |ROE(%)|10.66|13.75|15.49|15.85| |毛利率(%)|83.15|84.36|84.92|84.95| |销售净利率(%)|21.54|29.25|33.17|37.33| |资产负债率(%)|22.52|20.43|20.29|18.79| |收入增长率(%)|23.58|10.18|17.56|7.99| |净利润增长率(%)|44.16|49.58|33.32|21.54| |Non - GAAP P/E|20.55|16.72|13.55|11.64| |P/B|3.68|3.23|2.73|2.30| |EV/EBITDA|12.39|9.84|7.13|6.12| [9]