财务数据和关键指标变化 - 第三季度总营收达到21.6亿元人民币，同比增长13.2%，增速较上一季度加快 [5] - 调整后营业利润为9亿元人民币，同比增长49.3% [5] - GAAP净利润为7.8亿元人民币，同比增长67.2%，净利润率为35.8% [5] - 股权激励费用连续第三个季度环比下降，本季度为2.2亿元人民币，同比下降21% [5] - 调整后营业利润率为41.8%，同比提升10.1个百分点 [18] - 毛利率为85.8%，同比提升2.2个百分点，环比提升0.4个百分点 [19] - 销售与市场费用同比下降25%至3.94亿元人民币，部分原因是本年无体育赛事营销活动 [19] - 研发费用同比下降12%至4.08亿元人民币 [19] - 一般及行政费用同比增加28%至3.67亿元人民币，主要由于一次性无形资产减值 [21] - 利息和投资收益同比增加43%至2.28亿元人民币 [21] - 经营活动产生的净现金流为12亿元人民币，同比增长45% [22] - 截至2025年9月30日，现金及现金等价物为192亿元人民币 [22] - 对2025年第四季度营收展望为20.5亿至20.7亿元人民币，同比增长12.4%至13.5% [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 蓝领业务收入增长持续领先，其收入贡献在第三季度达到历史新高 [8] - 制造业连续五个季度成为收入增长最快的行业 [8] - 交通、物流、仓储和服务业整体表现稳健 [9] - 白领行业中，人工智能、互联网服务、生活方式服务、新零售和游戏等行业增长领先 [9] - 白领领域中小企业的参与度显著增加，付费用户数量快速增长，而每客户平均支出保持稳定 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 一线城市需求正在回升，二线城市保持稳定，三线及以下城市的收入贡献持续上升 [10] - 在不同规模的企业中，中型至大型企业（员工规模在500-9999人之间）增长最快，其次是小型和微型企业，然后是超大型企业 [10] - 截至9月30日，过去12个月的付费企业客户数量同比增长13.3%，达到680万 [7] - 中小企业账户收入贡献本季度上升2.2个百分点，而关键账户增长保持稳定 [17] - 平台供需平衡（企业用户与求职者的比例）持续改善 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司三年前制定了分三阶段服务制造业的策略：第一阶段改善蓝领工人在线求职环境，第二阶段发展平台双边用户规模，第三阶段在合理规模上追求商业利益 [8][9] - 2022年启动KONGE项目，旨在净化蓝领求职环境，打击虚假信息，提高用户信任 [9] - AI技术深度融入产品和服务：求职者端全面推出AI求职助手并优化AI模拟面试功能；招聘者端逐步推出AI沟通助手、AI快速招聘、AI面试及AI托管招聘服务等多种产品 [11][12][13][14] - 在应用AI服务时保持谨慎，确保求职者知晓正在与AI交互并有权关闭服务，同时持续观察AI干预对双边匹配和生态系统的影响 [14][15] - 公司拥有强大的双边网络效应和品牌认知度，即使在宏观经济紧张的情况下，在超过4000万中小企业中，付费企业客户占比仍小，市场增长空间充足 [35] - 面对经济压力，客户倾向于选择投资回报率更高、服务可用性更好的服务提供商，公司在这方面具有优势 [36] - 公司将用户服务和收入增长置于比盈利能力更优先的位置，但预计明年利润率将继续改善 [38] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度企业招聘活动确实有所恢复，企业端月活跃用户增速快于求职者端，平台上的求职压力得到缓解 [25] - 以应届毕业生为例，今年7月其求职需求表达量同比出现两位数下降，而公开向应届生发布职位公司数量同比出现两位数增长，积累数年的压力在第三季度大幅减轻 [25][26] - 白领职位的新增发布数量在第三季度相比第二季度和2023年同期显著增加 [27][28] - 基于供需平衡改善、企业端复苏和付费比率提升的趋势，公司对业务运营充满信心 [26] - 公司级净美元留存率开始触底回升，这预示着之前下行轨迹的潜在转折点，主要由客户留存率提高和续约支出增加驱动，表明经济中的招聘需求正在健康复苏 [30] 其他重要信息 - 1月至10月，公司获取了超过4000万新认证用户 [6] - 第三季度，BOSS直聘App的平均月度认证活跃用户达到6382万 [6] - 第三季度新发布的职位数量同比增长25%，发布新职位的招聘者数量以及每位招聘者的平均发布数量均稳步增长 [7] - 7月至9月，日均活跃企业用户增速环比快于求职者，这是三年来首次发生 [7] - 10月，公司完成了年度股息支付，总额约8000万美元 [16] 问答环节所有的提问和回答 问题: 近期整体招聘需求如何？失业率改善是季节性因素还是宏观经济复苏的领先指标？第三季度增长加速的驱动因素是什么？关键客户的续约意愿如何？ [24] - 从数据角度看，企业招聘活动在第三季度确实复苏，企业端月活跃用户增长快于求职者端，平台求职压力缓解 [25] - 以应届生为例，其求职需求同比双位数下降，而向应届生开放职位的公司数量同比双位数增长，积累数年的压力在第三季度大幅减轻 [25][26] - 平台活跃用户中求职者与招聘者的比例同比改善，新增用户比例也改善，第三季度优于第二季度 [26] - 供需平衡改善趋势（企业端复苏和付费比率提升）有助于整体业务运营 [26] - 与2023年同期相比，白领职位新增发布量显著增加，这些观察支持了招聘需求改善推动收入加速增长的结论 [27][28] - 企业合同续约率从年初开始持续改善，特别是在第三季度，公司级净美元留存率开始触底回升，这预示着下行轨迹的潜在转折点，由客户留存率提高和续约支出增加驱动，不仅发生在关键客户，也发生在中小企业，证明招聘需求健康复苏 [30] 问题: 公司在招聘预算分配中的份额能持续提升多少？如何维持超越同行的增长？明年利润率趋势如何？主要投资领域和销售营销计划？会继续优先盈利还是转向增长投资？ [34] - 过去12个月付费企业客户增长13.3%至680万，其中超过80%是小型和微型企业，是公司多年来自身商业模式和市场策略发展的结果 [35] - 中国有超过4000万家中小企业，公司付费企业客户数量占比仍小，即使在宏观紧张情况下仍有充足增长空间，市场复苏时能享受更好的增长 [35] - 竞争格局方面，经济压力下客户倾向于选择投资回报率更高、服务可用性更好的服务提供商，公司具有优势 [36] - 当前利润率是公司的战略选择，去年决定面对不确定性要确保盈利，今年展现了强大的执行能力实现利润数字 [37] - 高利润率反映了有效的双边网络效应、用户心智的进一步渗透以及高效顺畅的内部管理和运营，预计明年利润率将继续改善 [38] - 公司不会为盈利牺牲收入增长，明年目标仍是保证至少3500万新认证用户，更好地服务用户和实现更高收入增长比追求盈利具有更高优先级 [38] 问题: 在招聘行业不同垂直领域的探索进展及长期影响？对传统招聘平台、公司自身与通用AI公司在招聘行业竞争格局的看法？ [41] - 在结合AI与人类活动的科学实验中有有趣发现：例如，面对客服人员时易怒的客户，在知道对方是AI后可能言辞激烈但会控制脾气；求职者会重复使用AI面试辅导服务，但若第二次评分低于第一次则会停止重复使用 [42][43] - 这些结果表明，将AI技术应用于古老的人岗匹配场景时需要非常谨慎 [43] - 大型语言模型技术出现超过两年，尚未在行业产生杀手级应用，这给了公司更多时间寻找与新技术共存的方式 [44] - 在蓝领和白领招聘的特定场景（如全周期或半周期托管招聘服务）中，公司积极但谨慎地尝试新服务，已有一些成果但尚未到大规模推广阶段 [45] - 注意到一些领先的AI技术公司表达进入招聘行业的兴趣，新技术与旧行业问题结合可能产生革命性变化 [45][46] - AI与招聘服务结合的关键瓶颈并非算力，像Merkur这样的公司通过聚集专业人士进行数据标注显示了高质量数据的价值，因此拥有高质量数据的招聘平台具有一定优势 [46]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总营收达到21.6亿元人民币，同比增长13.2%，增速较上一季度加快 [6] - 调整后营业利润为9亿元人民币，同比增长49.3% [6] - GAAP净利润为7.8亿元人民币，同比增长67.2%，净利润率为35.8% [8] - 股权激励费用为2.2亿元人民币，连续第三个季度环比下降，同比下降21% [8] - 调整后营业利润率为41.8%，同比提升10.1个百分点 [47] - 毛利率为85.8%，同比提升2.2个百分点，环比提升0.4个百分点 [49] - 销售与市场费用为3.94亿元人民币，同比下降25%，剔除体育赛事赞助因素后同比下降15% [49] - 研发费用为4.08亿元人民币，同比下降12%，调整后研发费用为3.31亿元人民币，同比下降8% [49] - 一般及行政费用为3.67亿元人民币，同比增长28%，主要由于一次性无形资产减值，剔除后该费用同比和环比均下降 [50] - 利息和投资收益为2.28亿元人民币，同比增长43% [50] - 经营活动产生的净现金为12亿元人民币，同比增长45% [51] - 截至2025年9月30日，现金及等价物为192亿元人民币 [51] - 预计第四季度营收在20.5亿至20.7亿元人民币之间，同比增长12.4%至13.5% [51] 各条业务线数据和关键指标变化 - 蓝领业务收入增长继续领先，其收入贡献在第三季度达到历史新高 [19] - 制造业连续五个季度成为收入增长最快的行业 [19] - 交通、物流、仓储和服务业整体表现稳健 [27] - 白领行业中，人工智能、互联网服务、生活服务、新零售和游戏等行业增长领先 [27] - 白领领域中小企业参与度显著增加，付费用户数量快速增长，而客单价保持稳定 [28] - 付费企业客户在过去12个月内增长13.3%，达到680万家 [16] - 季度活跃用户中的付费比率同比和环比均有所提升 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 一线城市需求反弹，二线城市保持稳定，三线及以下城市收入贡献持续上升 [29] - 在不同规模的企业中，中型企业（员工数500-9999人）增长最快，其次是小型和微型企业，然后是超大型企业 [29] - 从1月到10月，新获取的认证用户超过4000万 [10] - 第三季度BOSS直聘APP的平均月活跃用户（MAU）达到6382万 [10] - 第三方数据显示，日活跃用户与月活跃用户的比例保持在行业高位 [11] - 7月至9月，企业端日活跃用户数的环比增速三年来首次超过求职者端 [13] - 平台上的供需平衡（企业用户与求职者的比例）持续改善 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司在三年前制定了分三阶段服务制造业的策略：第一阶段改善蓝领工人在线求职环境，第二阶段发展平台双边用户规模，第三阶段在合理规模内追求商业利益 [20][21][23] - 2022年启动KONGE项目，旨在净化蓝领求职环境，打击虚假信息，提升用户信任 [26] - 商业化策略基于生态平衡，能够在相对较好的招聘环境中有效且可持续地提高用户付费率 [46] - 公司拥有强大的品牌认知度和网络效应，营销效率持续提升 [49] - 公司将继续专注于加强核心业务能力，同时积极履行对股东的承诺 [45] - 公司认为在中小企业市场仍有广阔的增长空间，中国有超过4000万家中小企业，公司目前的付费客户数量占比仍很小 [78] - 在经济压力下，客户倾向于选择投资回报率和服务可用性更好的服务提供商，公司在这方面具有优势 [80] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度企业招聘活动确实有所恢复 [54] - 企业端月活跃用户增速快于求职者端，平台来自求职者端的压力得到缓解 [55][57] - 以应届毕业生为例，今年7月其求职需求表达量同比去年下降两位数，而公开为应届生发布职位的企业数量同比增加两位数 [59][60] - 积累了数年的压力在第三季度大幅减轻 [61] - 活跃用户中求职者与招聘者的比例同比改善，新增用户比例也改善，第三季度优于第二季度，增强了持续信心 [62] - 供需平衡的改善趋势，即企业端需求的恢复和付费比例的提升，有助于整体业务运营 [63] - 基于观察和比较，有信心的结论是招聘需求的改善推动了公司加速的收入增长 [67] - 对于明年，公司仍希望保证至少3500万新认证用户，更好地服务用户和实现更高的收入增长比追求盈利能力具有更高优先级 [85][86] 其他重要信息 - 10月，公司完成了约8000万美元的年度股息支付 [45] - 在整合AI产品时，公司允许求职者知晓他们是否在与AI服务沟通，并可以选择关闭该服务 [42] - 公司持续观察AI介入对个体及规模化双边匹配的影响，以及对整个生态系统的影响 [43] - 在成本端，由于在日常运营中持续应用AI提高了运营效率，运营相关人事费用有所下降，导致营收成本同比下降2%至3.08亿元人民币 [48] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：近期整体招聘需求如何？BOSS直聘第三季度增长加速的驱动因素是什么？关键客户的续约意愿如何？ [53] - 企业招聘活动在第三季度恢复，企业端MAU增速快于求职者端，供需压力缓解 [54][55][57] - 以应届生为例，其求职需求同比下降，而招聘企业数量同比上升，显示积累数年的压力在第三季度减轻 [59][60][61] - 活跃用户及新增用户中的供需比例同比和环比均改善，增强了信心 [62] - 基于改善的供需平衡和企业端恢复，公司认为招聘需求改善推动了收入加速增长 [63][67] - 从年初开始，合同续约率持续改善，特别是在第三季度，公司级净美元留存率在过去两年首次出现触底反弹的潜在拐点，这由改善的公司留存率和更高的续约支出驱动，关键客户和中小企业均观察到该情况，证明招聘需求健康复苏 [69] 问题2：公司如何持续获得高于同行的增长？明年的利润率趋势和投资重点是什么？ [73][74] - 付费企业客户增长至680万，其中超80%为小微企业，是公司自身商业模式和市场策略发展的结果，并非主要从同行夺取份额 [75][76][77] - 中国有超过4000万家中小企业，公司付费客户占比仍小，即使在宏观偏紧环境下仍有充足增长空间，市场复苏时将享受更好的增长 [78][79] - 竞争格局上，客户在经济压力下倾向于选择ROI和服务可用性更好的提供商，公司有优势 [80] - 当前高利润率是公司的战略选择，反映了有效的双边网络效应、用户心智渗透和高效运营 [82][83] - 预计明年利润率将继续改善，但不会牺牲收入增长来换取利润，目标是保证至少3500万新认证用户，服务用户和收入增长优先于利润追求 [84][85][86] 问题3：在不同垂直招聘领域的探索进展及影响？对AI公司进入招聘行业的竞争格局看法？ [90][91] - 在结合AI与人类活动时发现有趣现象，例如用户对AI更克制或更频繁使用AI服务进行练习 [92][93][94] - 这表明在古老招聘场景应用新技术需非常谨慎 [95] - 大型语言模型技术尚未在行业产生杀手级应用，这给了公司更多时间探索共存方式 [96] - 在蓝领和白领的全周期或半周期托管招聘服务等领域积极但谨慎尝试，已有成果但尚未大规模推广 [98] - 注意到领先AI技术公司有意进入招聘行业，新技术与旧行业结合可能产生革命性变化 [99][100] - 类似移动网络和推荐技术结合催生了BOSS直聘模式，当前AI与招聘服务结合的关键瓶颈并非算力，而是高质量数据 [101][102][103] - 在高质量数据方面，BOSS直聘等同业具有一定优势 [104]

财务表现 - 2025年第二季度营收21.02亿元，同比增长9.7%，高于市场预期 [2] - 招聘端收入20.78亿元，同比增长9.8%，占总收入99% [2] - 净利润7.1亿元，经调整后营业利润8.8亿元，同比增长33.4% [6] - 销售和营销费用4.20亿元，同比下降23%，占收入比降至历史新低 [6] 用户与客户增长 - 截至2025年6月30日止十二个月内付费企业客户数650万，同比增长10.2% [4] - 2025年1-7月累计新增完善用户超3000万人 [6] - 2025年第二季度APP平均月活跃用户数(MAU)达6360万，同比增长16.5% [6] 股东回报计划 - 拟派发2025年度现金股息约8000万美元 [7] - 将股份回购计划延长至2026年8月底，回购金额上限由1.5亿美元提升至2.5亿美元 [7] 市场动态与行业趋势 - 2025年6-7月应届生新增岗位数同比增长超18% [9] - 7月平台新发布职位数同比增长约20% [9] - 蓝领制造业5月起恢复同比增长且增速领跑 [9] - 互联网行业活跃职位数创2021年以来新高，产品和技术类岗位增速领先 [9] 技术应用与产品创新 - 基于DeepSeek-R1与自研"南北阁"模型推进AI应用 [10] - AI日均辅助发布数万个招聘职位 [11] - AI面试训练机器人开始应用于职位匹配推荐 [10] - 实验组用户通过AI功能提升求职达成效率 [10] 资本市场活动 - 2025年6月底在香港联交所发行3450万普通股，募资22亿港元 [7] - 香港公开发售获逾12倍认购，国际配售获约12.5倍认购 [7] - 获高盛、摩根士丹利等多家机构买入/增持评级 [8] - JPMorgan Group、Capital Group等国际长线机构在第二季度增持 [8]

财务表现 - 2025年第二季度营收21.02亿元 同比增长9.7% 高于市场预期 [1] - 招聘端收入20.78亿元 同比增长9.8% 占总收入99% [1] - 净利润7.1亿元 同比显著增长 经调整后营业利润8.8亿元 同比增长33.4% [3] 用户与客户数据 - 付费企业客户数650万 同比增长10.2% [1] - 2025年1-7月累计新增完善用户超3000万人 [1] - APP平均月活跃用户数6360万 同比增长16.5% [1] AI技术应用 - 基于DeepSeek-R1与自研"南北阁"系列模型开展AI业务探索 [3] - AI辅助职位发布功能日均助力数万个职位 [4] - AI面试训练机器人提升匹配效率 实验组用户达成效率提高 [3] 产品功能创新 - AI搜索产品提供动态内容摘要、求职策略规划和简历优化指南 [3] - "千岗千面"功能向招聘方智能展示求职者优势 [4] - AI在企业认证、职位审核等场景实现质效同步提升 [7] 运营效率提升 - AI技术应用于代码生成 提高产品研发迭代速度 [7] - AI在客服人员培训和服务质量自动化检验方面取得成效 [7] - AI工具识别隐晦违规内容 提升平台风控能力 [7] 机构认可度 - 高盛、摩根士丹利、摩根大通等多家机构给予买入/增持评级 [6] - JPMorgan Group、Capital Group等国际长线机构在第二季度增持 [6] - 多家机构研究报告指出AI技术将持续赋能业务发展 [4][6]

财务表现 - 公司2025年第二季度实现营收21.02亿元 同比增长9.7% 高于市场预期 [1] - 招聘端收入达20.78亿元 同比增长9.8% 占总收入比重99% [1] - 销售和营销费用为4.2亿元 同比下降23% 占收入比降至历史新低 [1] 用户增长 - 2025年1-7月累计新增完善用户超过3000万人 [1] - 第二季度APP平均月活跃用户数达6360万 同比增长16.5% [1] 业务发展 - 蓝领 二线及以下城市 中小企业收入贡献度同比提升 [1] - 2025年6-7月面向应届生的新增岗位数同比增长超过18% [1] - 增量市场渗透率提升与客户贡献收入增长推动招聘端收入增长 [1]

财务表现 - 2025年第二季度营收21.02亿元，同比增长9.7%，高于市场预期 [1] - 招聘端收入20.78亿元，同比增长9.8%，占总收入99% [1] - 净利润7.1亿元同比显著增长，经调整后营业利润8.8亿元，同比增长33.4% [3] - 销售和营销费用4.20亿元，同比下降23%，占收入比降至历史新低 [3] 用户与客户数据 - APP平均月活跃用户数达6360万，同比增长16.5% [3] - 截至2025年6月30日止十二个月内付费企业客户数650万，同比增长10.2% [2] - 2025年1-7月累计新增完善用户超3000万人 [3] 市场需求与行业表现 - 7月平台新发布职位数同比增长约20% [2] - 6-7月面向应届生新增岗位数同比增长超18% [1] - 蓝领制造业5月起同比恢复增长且增速领跑，服务业二季度增速加速 [2] - 互联网行业活跃职位数创2021年以来新高，产品和技术类岗位增速领先 [2] 股东回报方案 - 公司制定年度股息政策，2025年度拟派付现金股息总额约8000万美元 [4] - 将股份回购计划延长至2026年8月底，回购额度提升至2.5亿美元 [5] - 2025年6月底在香港联交所发行3450万普通股募资22亿港元，散户认购超12倍，机构认购约12.5倍 [5] AI技术应用 - 使用AI工具求职或招聘的用户数持续增长 [6] - AI日均辅助发布数万个职位，实验组用户达成效率和达成率提升 [6] - AI搜索产品提供动态内容摘要、求职策略规划和简历优化指南 [6] - AI面试训练机器人开始作用于职位推荐匹配 [6] 安全与风控 - AI技术加强企业认证和职位审核，违规内容识别拦截比例上升 [7] - 第二季度站内累计发送风险提示超5000万次，新增AI致电强提醒方式 [7] - 安全团队协助警方破获案件43起，抓获违法犯罪嫌疑人326人 [7]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5][16][17] 报告的核心观点 - 2025Q1经调经营利润表现优于市场预期，企业付款意愿边际改善，现金收款增速环比提速 [1][7] - 分业务看，企业线上招聘业务和求职者端业务收入均增长，招聘需求持续复苏，AI技术对业务有提振作用 [2][8] - 分行业看，蓝领群体新客占比高，蓝领和白领行业招聘均有复苏趋势 [2][12] - 降本提效、规模效应带动Non - GAAP经营利润率同比显著提升 [3][15] - 预计2025Q2收入增速同增6.9 - 8.5%，AI工具商业化仍需时间 [3][16] - 维持25 - 27年经调整利润预测，建议关注企业招聘需求、付款意愿及AI布局推进情况 [3][16] 各部分总结 财务表现 - 2025Q1公司收入19.23亿元，同比+12.9%，小幅超出管理层指引；Non - GAAP经营利润6.91亿元，同比+76.2%；Non - GAAP归母净利润7.70亿元，同比+44.2%，优于彭博一致预期；现金收款21.80亿元，同比+6.3%，环比24Q4边际提速 [1][7] - 预计2025Q2实现收入20.5 - 20.8亿元，同增6.9 - 8.5% [3][16] 业务情况 分业务 - 企业线上招聘业务（B端）收入19.01亿元，同比+12.9%，截至2025年一季度末，过去12个月付费企业客户数638万，同比+12.3%，平均ARPU值为1170元，同比+5.6%；2025年1 - 4月企业新增职位同增17% [2][8] - 求职者端（C端）收入2190万元，同比+11.2%，一季度月活求职者为5760万人，同比+23.6%，1 - 4月新增完善用户数1500万，AI技术改善使用体验对付费转化率有提振 [2][8] 分行业 - 蓝领群体第一季度新客中占比超45%，蓝领行业收入占比提升至39%，餐饮零售等蓝领招聘需求4月以来环比回暖，制造业4月以来新增职位发布同比增长 [2][12] - 白领招聘显示出稳定和复苏趋势，小微企业收入本季度创新高 [12] 城市分布 - 三线及以下城市新用户数持续扩大，收入占比同比提升超3pct至23% [15] 成本与利润率 - 2025Q1公司Non - GAAP经营利润率达36.0%，同比+13.0pct；毛利率83.8%，同比+1.2pct；销售/研发/管理费用率分别为25.5%/22.0%/13.8%，分别同比 - 8.5/- 5.4/- 2.1pct，销售费率优化明显 [3][15] 盈利预测和财务指标 |指标|2024|2025E|2026E|2027E|2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|7,356|8,315|9,552|10,891|12,307| |(+/-%)|23.6%|13.0%|14.9%|14.0%|13.0%| |调整后净利润（百万元）|2710|3350|4314|5267|5370| |(+/-%)|25.7%|23.6%|28.8%|22.1%|2.0%| |每ADS收益（元）|5.92|7.31|9.42|11.50|11.72| |EBIT Margin|30.1%|15.8%|30.4%|32.5%|45.5%| |净资产收益率（ROE）|10.7%|7.9%|14.6%|15.2%|19.4%| |市盈率（PE） - 调整后|23.7|19.1|14.9|12.2|11.9| |EV/EBITDA|--|7.6|4.3|4.0|2.3| |市净率（PB）|4.31|3.97|3.39|2.87|2.32| [4] 资产负债表、利润表和现金流量表预测 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物（百万元）|2553|7694|12841|18968| |应收款项（百万元）|416|638|733|836| |流动资产合计（百万元）|15100|17006|20513|25355| |固定资产（百万元）|1734|2286|2844|3304| |资产总计（百万元）|19869|22271|26280|31526| |短期借款及交易性金融负债（百万元）|0|1500|3100|4760| |应付款项（百万元）|111|561|576|640| |负债合计（百万元）|4348|5494|6765|8648| |股东权益（百万元）|14867|16137|18903|22304| |营业收入（百万元）|7356|8315|9552|10891| |营业成本（百万元）|1240|1413|1528|1743| |销售费用（百万元）|2001|2578|2865|3267| |管理费用（百万元）|1902|3008|2253|2343| |财务费用（百万元）|(161)|(80)|(136)|(200)| |营业利润（百万元）|1833|1396|3041|3738| |利润总额（百万元）|1833|1396|3041|3738| |归属于母公司净利润（百万元）|1585|1270|2766|3400| |净利润（百万元）|1585|1270|2766|3400| |经营活动现金流（百万元）|1452|1129|2848|4115| |投资活动现金流（百万元）|(4105)|2512|699|352| |融资活动现金流（百万元）|2733|1500|1600|1660| |现金净变动（百万元）|80|5141|5147|6127| [19]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 多个行业招聘需求呈现积极信号，蓝领/低线/小企业收入贡献继续提升，看好公司在这些市场用户增长和渗透率提升驱动整体收入增长 [3] - 费用管控较佳，盈利能力继续提升，看好公司通过提高获客效率及AI降本增效实现利润稳健释放 [3] - 继续看好公司在在线招聘领域的竞争优势，积极布局AI业务有望打开业务长期想象空间，维持公司2025 - 2027年Non - GAAP净利润预测33/41/48亿元，对应PE为17/14/12x，看好公司长期发展 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业总收入分别为59.52亿元、73.56亿元、81.05亿元、95.28亿元、102.89亿元，同比分别增长31.94%、23.58%、10.18%、17.56%、7.99% [1][9] - 2023 - 2027年归母净利润分别为10.99亿元、15.85亿元、23.70亿元、31.60亿元、38.41亿元，同比分别增长924.97%、44.16%、49.58%、33.32%、21.54% [1][9] - 2023 - 2027年Non - GAAP净利润分别为21.56亿元、27.11亿元、33.32亿元、41.13亿元、47.86亿元，同比分别增长169.71%、25.72%、22.94%、23.42%、16.36% [1][9] - 2023 - 2027年经调整EPS分别为4.71元/ADS、5.92元/ADS、7.27元/ADS、8.98元/ADS、10.45元/ADS [1][9] - 2023 - 2027年Non - GAAP PE分别为25.84、20.55、16.72、13.55、11.64 [1][9] 招聘市场情况 - 春节后服务业蓝领招聘需求环比持续回暖，制造业招聘需求有韧性，4月新增职位数同比保持增长，白领招聘需求企稳回升，广告等行业增速领跑 [3] - 25Q1蓝领业务收入贡献提升至超39%，新增用户中蓝领群体占比超45%，制造业增长最快；三线及以下城市用户收入贡献同比提升3pct至超23%，小微企业收入占比创历史新高 [3] - 25Q1公司实现营业收入19.2亿元，同比增长12.9%，经调整净利润7.6亿元，同比增长43.9%，均好于彭博一致预期，预计25Q2总收入20.5 - 20.8亿元，同比增长6.9% - 8.5% [8] - 1 - 4月累计新增完善用户超1500万人，Q1 APP端平均认证MAU同比增长24%，3月接近6500万人，人均求职成果量同环比均上涨 [8] - 截至2025/3/31的12个月里，付费企业客户总数达638万，同比增长12.3%，1 - 4月平均新增发布职位数同比涨17%，Q1现金收款同比增速环比增长，预计Q2该趋势延续 [8] 费用与盈利情况 - 25Q1公司毛利率同比提升1.2pct达84%；销售费用率同比减少8.5pct，管理/研发费用率同比分别减少2.1pct/5.4pct，维持2025年经调整运营利润30亿元指引 [3] 市场数据 - 收盘价17.41美元，一年最低/最高价12.85/20.81美元，市净率3.61倍，流通股市值68.04亿美元，总市值77.35亿美元 [6] 基础数据 - 每股净资产17.31元/ADS，资产负债率22.22%，总股本9.16亿股，流通股7.82亿股 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 多个行业招聘需求呈现积极信号，蓝领/低线/小企业收入贡献继续提升，看好公司在这些市场用户增长和渗透率提升驱动整体收入增长 [3] - 费用管控较佳，盈利能力继续提升，看好公司通过提高获客效率及AI降本增效实现利润稳健释放 [3] - 看好公司在在线招聘领域的竞争优势，积极布局AI业务有望打开业务长期想象空间，维持公司2025 - 2027年Non - GAAP净利润预测33/41/48亿元，对应PE为17/14/12x，看好公司长期发展 [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|5,952.03|7,355.68|8,104.59|9,527.95|10,289.15| |同比（%）|31.94|23.58|10.18|17.56|7.99| |归母净利润（百万元）|1,099.23|1,584.66|2,370.40|3,160.20|3,841.02| |同比（%）|924.97|44.16|49.58|33.32|21.54| |Non - GAAP净利润（百万元）|2,156.19|2,710.71|3,332.42|4,113.02|4,785.90| |同比（%）|169.71|25.72|22.94|23.42|16.36| |经调整EPS（元/ADS）|4.71|5.92|7.27|8.98|10.45| |PE（Non - GAAP）|25.84|20.55|16.72|13.55|11.64| [1] 市场数据 |指标|数值| |----|----| |收盘价(美元)|17.41| |一年最低/最高价|12.85/20.81| |市净率(倍)|3.61| |流通股市值(百万美元)|6,803.53| |总市值(百万美元)|7,734.86| [6] 基础数据 |指标|数值| |----|----| |每股净资产(元,ADS)|17.31| |资产负债率(%,LF)|22.22| |总股本(百万股)|916.15| |流通股(百万股)|781.57| [7] 25Q1业绩情况 - 实现营业收入19.2亿元，同比增长12.9%，落在公司指引区间上限；经调整净利润7.6亿元，同比增长43.9%，收入利润均好于彭博一致预期 [8] - 预计25Q2总收入将在20.5 - 20.8亿元，同比增长6.9%至8.5% [8] 招聘需求情况 - 招聘需求逐渐回暖，Q1现金收款同比增速环比改善 [8] - 1到4月累计新增完善用户超过1500万人，Q1 APP端平均认证MAU同比增长24%，3月接近6500万人，且人均求职成果量同环比均保持上涨 [8] - 春节以来平台在企业端招聘需求保持恢复态势，截至2025/3/31的12个月里，付费企业客户总数达638万，同比增长12.3%，1到4月平均新增发布职位数同比涨17% [8] 三大财务预测表 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产负债表相关（百万元）| | | | | |流动资产|15,100|16,732|20,585|24,767| |现金及现金等价物|2,553|3,151|5,924|9,064| |应收账款及票据|41|45|53|57| |存货|3|3|3|3| |其他流动资产|12,504|13,533|14,604|15,642| |非流动资产|4,210|5,017|5,041|5,059| |固定资产|1,734|1,751|1,766|1,779| |商誉及无形资产|562|577|586|592| |长期投资|0|0|0|0| |其他长期投资|1,915|1,915|1,915|1,915| |其他非流动资产|0|774|774|774| |资产总计|19,311|21,749|25,625|29,826| |流动负债|4,192|4,320|5,074|5,479| |短期借款|0|0|0|0| |应付账款及票据|111|106|120|129| |其他|4,081|4,214|4,955|5,350| |非流动负债|156|124|124|124| |长期借款|0|0|0|0| |其他|156|124|124|124| |负债合计|4,348|4,444|5,198|5,604| |股本|1|1|1|1| |少数股东权益|95|68|31|-14| |归属母公司股东权益|14,867|17,237|20,396|24,236| |负债和股东权益|19,311|21,749|25,625|29,826| |利润表相关（百万元）| | | | | |营业总收入|7,356|8,105|9,528|10,289| |营业成本|1,240|1,267|1,437|1,549| |销售费用|2,073|1,922|2,031|2,168| |管理费用|1,094|1,099|1,237|1,311| |研发费用|1,816|1,740|1,936|2,063| |其他费用|0|0|0|0| |经营利润|1,133|2,077|2,887|3,199| |利息收入|625|600|693|1,185| |利息支出|0|0|0|0| |其他收益|74|27|30|30| |利润总额|1,833|2,704|3,611|4,414| |所得税|266|362|487|618| |净利润|1,567|2,343|3,123|3,796| |少数股东损益|-18|-28|-37|-45| |归属母公司净利润|1,585|2,370|3,160|3,841| |EBIT|1,207|2,104|2,918|3,229| |EBITDA|1,667|2,672|3,494|3,811| |Non - GAAP净利润|2,711|3,332|4,113|4,786| |主要财务比率| | | | | |调整后每股收益(元/ADS)|5.92|7.27|8.98|10.45| |每股净资产(元)|16.52|18.81|22.26|26.45| |发行在外股份(百万股)|916.15|916.15|916.15|916.15| |ROIC(%)|7.27|11.30|13.38|12.44| |ROE(%)|10.66|13.75|15.49|15.85| |毛利率(%)|83.15|84.36|84.92|84.95| |销售净利率(%)|21.54|29.25|33.17|37.33| |资产负债率(%)|22.52|20.43|20.29|18.79| |收入增长率(%)|23.58|10.18|17.56|7.99| |净利润增长率(%)|44.16|49.58|33.32|21.54| |Non - GAAP P/E|20.55|16.72|13.55|11.64| |P/B|3.68|3.23|2.73|2.30| |EV/EBITDA|12.39|9.84|7.13|6.12| |现金流量表相关（百万元）| | | | | |经营活动现金流|3,542|2,977|4,344|4,710| |投资活动现金流|-2,017|-2,378|-1,570|-1,570| |筹资活动现金流|-1,461|0|0|0| |现金净增加额|80|598|2,773|3,140| |折旧和摊销|460|567|576|582| |资本开支|-666|-600|-600|-600| |营运资本变动|-121|94|675|363| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 多个行业招聘需求呈现积极信号，蓝领/低线/小企业收入贡献继续提升，看好公司在这些市场用户增长和渗透率提升驱动整体收入增长 [3] - 费用管控较佳，盈利能力继续提升，看好公司通过提高获客效率及AI降本增效实现利润稳健释放 [3] - 继续看好公司在在线招聘领域的竞争优势，积极布局AI业务有望打开业务长期想象空间，维持公司2025 - 2027年Non - GAAP净利润预测33/41/48亿元，对应PE为17/14/12x，看好公司长期发展 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1公司实现营业收入19.2亿元，同比增长12.9%，落在公司指引区间上限；经调整净利润7.6亿元，同比增长43.9%；收入利润均好于彭博一致预期；预计25Q2总收入将在20.5 - 20.8亿元，同比增长6.9%至8.5% [8] 招聘需求情况 - 春节后服务业蓝领招聘需求环比持续回暖，制造业招聘需求有韧性，4月新增职位数同比保持增长，白领招聘需求企稳回升，广告等行业增速领跑 [3] - 1到4月公司累计新增完善用户超1500万人，Q1 APP端平均认证MAU同比增长24%，3月接近6500万人，且人均求职成果量同环比均上涨 [8] - 春节以来平台企业端招聘需求保持恢复态势，截至2025/3/31的12个月里，付费企业客户总数达638万，同比增长12.3%，1到4月平均新增发布职位数同比涨17% [8] 业务贡献情况 - 25Q1蓝领业务收入贡献提升至超39%，主要受蓝领用户增长驱动，新增用户中蓝领群体占比超45%，其中制造业增长最快 [3] - 三线及以下城市用户收入贡献同比提升3pct至超23%，小微企业所贡献的收入占比同期创历史新高 [3] 费用及盈利情况 - 25Q1公司毛利率同比提升1.2pct达84%；销售费用率同比减少8.5pct，管理/研发费用率同比分别减少2.1pct/5.4pct [3] - 公司维持2025年经调整运营利润30亿元指引 [3] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|5,952.03|7,355.68|8,104.59|9,527.95|10,289.15| |同比（%）|31.94|23.58|10.18|17.56|7.99| |归母净利润（百万元）|1,099.23|1,584.66|2,370.40|3,160.20|3,841.02| |同比（%）|924.97|44.16|49.58|33.32|21.54| |Non - GAAP净利润（百万元）|2,156.19|2,710.71|3,332.42|4,113.02|4,785.90| |同比（%）|169.71|25.72|22.94|23.42|16.36| |经调整EPS（元/ADS）|4.71|5.92|7.27|8.98|10.45| |PE（Non - GAAP）|25.84|20.55|16.72|13.55|11.64| [1] 财务比率预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |调整后每股收益(元/ADS)|5.92|7.27|8.98|10.45| |每股净资产(元)|16.52|18.81|22.26|26.45| |ROIC(%)|7.27|11.30|13.38|12.44| |ROE(%)|10.66|13.75|15.49|15.85| |毛利率(%)|83.15|84.36|84.92|84.95| |销售净利率(%)|21.54|29.25|33.17|37.33| |资产负债率(%)|22.52|20.43|20.29|18.79| |收入增长率(%)|23.58|10.18|17.56|7.99| |净利润增长率(%)|44.16|49.58|33.32|21.54| |Non - GAAP P/E|20.55|16.72|13.55|11.64| |P/B|3.68|3.23|2.73|2.30| |EV/EBITDA|12.39|9.84|7.13|6.12| [9]