业绩表现 - 中期核心经营溢利及净利润均胜预期 [1] - 安踏核心品牌销售指引调至中单位数增幅 [1] - Fila品牌全年指引维持不变 [1] 投资评级与目标价 - 目标价从117港元升至121港元 [1] - 重申确信买入评级 [1] 战略与前景 - 多品牌策略执行良好 [1] - 优先投资现有业务并积极探索并购目标补充现有组合 [1] - 维持稳定派息比率及回购计划 [1] - 销售额及盈利可见性将提高 [1] - 市场份额可持续增长 [1]

业绩表现 - 中期核心经营溢利及净利润均胜预期 [1] - 安踏核心品牌销售指引调至中单位数增幅 [1] - 维持Fila品牌全年指引 [1] 目标价与评级 - 目标价从117港元升至121港元 [1] - 重申确信买入评级 [1] 战略与展望 - 多品牌策略执行良好 [1] - 优先投资现有业务并积极探索并购目标补充现有组合 [1] - 维持稳定派息比率及回购计划 [1] - 销售额及盈利可见性将提高 [1] - 市场份额可持续增长 [1]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 合理估值上调至119-124港元（原为113-118港元） 对应2025年市盈率23-24倍 [3][40][5] 核心财务表现 - 2025年上半年收入同比增长14.3%至385.4亿元 归母净利润（剔除Amer Sports上市利得）同比增长14.5%至70.3亿元 [1][7] - 整体毛利率同比下降0.7个百分点至63.4% 但经营溢利率同比提升0.6个百分点至26.3% 主要受益于费用管控和政府补贴 [1][8] - 经营活动现金流入净额达109.3亿元 净现金为315.4亿元 财务状况稳健 [1][22] - 宣派中期股息每股137港仙 派息率50.2% 2025年6月底前回购注销近20亿港元股份 [1][22] 分品牌业绩 - 安踏品牌收入169.5亿元（+5.4%） 经营溢利率提升1.5个百分点至23.3% 受益于精细化运营 [2][8][23] - FILA品牌收入141.8亿元（+8.6%） 经营溢利率27.7%（-0.9pct） 因战略性投入产品功能与质量 [2][8][29] - 其他品牌收入74.1亿元（+61.1%） 经营溢利率大幅提升3.3个百分点至33.2% 成为核心增长引擎 [2][8][30] - Amer Sports联营公司扭亏为盈 2025年上半年贡献利润4.34亿元（去年同期亏损0.19亿元） [8] 战略布局与运营 - 完成收购德国户外品牌JACK WOLFSKIN（2025年5月） 完善户外品牌矩阵从高端延伸至大众市场 [2][30] - 与韩国MUSINSA集团成立投资合资公司 探索运动与时尚、新零售融合 [2] - 安踏品牌推进全球化战略 计划下半年在北美开设首家零售门店 借助代言人凯里·欧文提升国际影响力 [23] - 存货周转日数增加22天至136天（受收购影响） 但应收/应付账款周转天数保持稳定 [1][22] 盈利预测与估值 - 维持2025-2026年盈利预测 上调2027年归母净利润至173.6亿元（原170.0亿元） [3][40] - 预计2025-2027年归母净利润分别为134.8/154.6/173.6亿元 可比口径利润增长13.0%/14.6%/12.3% [3][40] - 2025-2027年预计营业收入增速分别为14.1%/12.8%/13.7% 每股收益分别为4.80/5.50/6.18元 [4][41] 管理层指引 - 2025年全年指引：安踏品牌流水中单位数增长 FILA品牌中单位数增长 其他品牌增长超40% [3][39] - Amer Sports联营公司预计2025年净利润贡献12亿元人民币 [39]

投资评级与目标价 - 浦银国际给予安踏体育（2020 HK）"买入"评级，目标价为121.2港元，较当前股价101.6港元存在+19.3%的潜在升幅 [1] - 安踏体育总市值为285,213百万港元，近3月日均成交额为876.3百万港元 [1] 核心观点 - 安踏品牌2025年全年流水增速指引从高单位数下调至中单位数，主要因1H25流水增速低于时序进度及3Q25以来较弱的零售流水趋势 [4] - Fila品牌维持2025全年中单位数流水增长指引，其他品牌流水增速指引从超30%上调至超40% [4] - 公司通过门店升级改造提升店效，安踏冠军店效达50万元以上（传统门店为30万元左右），超级安踏改造后店效有望翻倍 [4] - 多品牌战略成效显著，其他品牌（主要为Descente和Kolon）1H25收入同比增长61%，收入贡献提升至19%（1H24为14%） [4] - 1H25归母净利润（剔除Amer上市一次性收益）同比增长14.5%至70.3亿元人民币，经营性现金流同比增长28.5% [4][5] 财务表现分析 - 1H25收入同比增长14.3%至38,544百万人民币，经营利润同比增长17.0%至10,131百万人民币 [9] - 安踏品牌1H25经营利润率同比提升1.5ppt至23.3%，Fila经营利润率同比下降0.9ppt至27.7%，其他品牌经营利润率同比大幅扩张3.3ppt至33.2% [4][11] - 浦银国际预测2025E营业收入为80,954百万人民币（同比增长14.3%），归母净利润为13,645百万人民币（同比下降12.5%） [6][9] - 剔除联营公司一次性损益影响，2025E核心归母净利润预计为13,645百万人民币（同比增长14.4%） [6][9] 业务运营与战略 - 公司收购狼爪并制定3-5年品牌复兴计划，短期可能拖累盈利，但长期有望贡献正向盈利 [4] - 与韩国时尚平台Musinsa成立合资公司（安踏持股40%），拓展时尚领域业务 [4] - 安踏品牌毛利率同比下降1.7ppt至54.9%，主要因电商占比加大；Fila毛利率同比下降2.2ppt至68.0%，主要因零售折扣加深 [4][11] - 渠道优化聚焦店效提升，SV店上半年新开十几家至全国62家，同店提升带来经营杠杆 [4]

业绩表现 - 安踏体育中期业绩超出预期 [2] - 高盛维持公司确信买入评级并将目标价从117港元上调至121港元 [2] 战略发展 - 高盛赞赏公司多品牌策略的执行 [2] - 公司预计继续投资现有业务同时寻求并购机会以拓展业务组合 [2] 市场前景 - 高盛看好安踏体育市场份额的增长潜力 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][10] 核心观点 - 上半年收入同比增长14.3%至385.4亿元，主业归母净利润同比增长7.1%至66.0亿元 [4] - 公司坚持"单聚焦、多品牌、全球化"战略，收购狼爪品牌并开拓东南亚市场 [8] - 多品牌协同发力：安踏品牌/FILA/其他品牌收入分别同比增长5.4%/8.6%/61.1% [6] - 经营利润率同比提升0.6PCT至26.3%，净现金达315.4亿元 [8][9] - 下调2025年盈利预测2%，预计归母净利润132.36亿元，对应PE 20倍 [10][11] 财务表现 - 毛利率同比下降0.7PCT至63.4%，主因专业产品成本投入及电商占比提升 [5][7] - 期间费用率同比提升0.2PCT至39.0%，其中销售费用率下降0.5PCT至34.4% [7] - 存货同比增加29.9%至104.1亿元（主因狼爪并表），周转天数为136天 [8] - 经营净现金流同比增长28.6%至109.3亿元 [8] - 派发中期股息1.37港币/股，派息率50.2% [4] 品牌与业务 - 安踏品牌：收入占比44.0%，DTC/电商/批发占比分别为55.5%/36.2%/8.3% [6] - FILA品牌：收入占比36.8%，毛利率68.0%（同比下降2.2PCT） [6][7] - 其他品牌（迪桑特/可隆等）：收入占比19.2%，毛利率73.9%（同比提升1.2PCT） [6][7] - 电商收入同比增长17.6%，占比提升1.0PCT至34.8% [6] - 门店数量：安踏/FILA/迪桑特/可隆/MAIA分别为7187/2054/241/199/50家 [6] 增长指引 - 2025年流水指引：安踏品牌下调至中单位数增长，FILA维持中单位数，其他品牌上调至40%+增长 [9] - 2025年门店目标：安踏成人7000~7100家、儿童2600~2700家，FILA 2100~2200家 [9] - 全球化进展：海外门店安踏224家、FILA 21家、迪桑特4家 [8] - 与MUSINSA成立合资公司（持股40%），拓展运动时尚板块 [9] 预测数据 - 2025E营业收入780.56亿元（同比增长10.2%），归母净利润132.36亿元 [11] - 2025E毛利率61.7%，归母净利率17.0% [11][17] - 2025E EPS 4.72元，PE 20倍，PB 4倍 [11][18]

财务表现 - 中期核心经营溢利胜预期 [1] - 中期净利润胜预期 [1] 战略执行 - 多品牌策略执行良好 [1] - 优先投资现有业务 [1] - 积极探索并购目标补充现有组合 [1] 股东回报 - 维持稳定派息比率 [1] - 维持回购计划 [1] 增长前景 - 销售额可见性将提高 [1] - 盈利可见性将提高 [1] - 市场份额可持续增长 [1] 投资评级 - 目标价从117港元上调至121港元 [1] - 重申确信买入评级 [1]

业绩表现 - 上半年收入同比增长14%至385.44亿元人民币 超出预期 [1] - 上半年毛利同比增长13%至244.25亿元人民币 [1] 财务预测调整 - 目标价由108.6港元上调至114.2港元 维持买入评级 [1] - 今明两年盈利预测分别上调1%和3% [1] - 今明两年收入预测均上调3% [1] 业务展望 - 安踏品牌今年零售销售目标调整至中个位数增长 [1] - 公司对实现双位数增长目标充满信心 主要基于其他所有品牌表现强劲及Fila表现稳健 [1]

财务业绩 - 上半年收入同比增长14%至385.44亿元人民币，表现超预期 [1] - 上半年毛利同比增长13%至244.25亿元人民币 [1] 业务展望 - 安踏品牌2024年零售销售目标调整至中个位数增长 [1] - 公司对实现双位数增长目标保持信心，主要基于其他品牌表现强劲及FILA品牌稳健表现 [1] 投资评级与预测调整 - 目标价由108.6港元上调至114.2港元，维持"买入"评级 [1] - 2024年及2025年盈利预测分别上调1%和3% [1] - 2024年及2025年收入预测均上调3% [1]

战略合作 - 安踏集团与韩国时尚集团MUSINSA共同宣布结成战略合作伙伴 [1] - 双方共同投资成立合资公司"MUSINSA中国" [1] - 安踏集团持股比例为40% MUSINSA持股比例为60% [1]