公司股份回购与注销 - 公司于2025年12月10日注销了此前回购的股份 [1] - 此次注销的股份数量为1055.98万股 [1] - 相关股份的购回时间段为2025年9月22日至9月30日 [1]

公司股份回购与注销 - 安踏体育于2025年12月10日注销了1055.98万股已回购股份 [1]

股份情况 - 2025年11月30日已发行股份（不含库存）2,807,213,100，总数同此[3] - 2025年股份回购注销，减少10,559,800股，占比0.3762%，每股回购价HKD 93.4392[3] - 2025年12月10日已发行股份（不含库存）2,796,653,300，总数同此[3] 其他信息 - 证券代码为02020，多柜台证券代码为82020[3] - 2025年9月22 - 30日购回股份于12月10日注销[3]

沽空比率最高的股票 - 新鸿基地产-R、华润啤酒-R、友邦保险-R、安踏体育-R上一交易日的沽空比率均达到100% [1] - 京东集团-SWR、腾讯控股-R、比亚迪股份-R、商汤-WR、快手-WR、中国移动-R的沽空比率也位居前列，分别为90.48%、87.88%、86.09%、86.07%、78.53%、74.83% [2] 沽空金额最高的股票 - 小米集团-W、阿里巴巴-SW、腾讯控股的沽空金额位居市场前三，分别为21.61亿元、7.93亿元、7.33亿元 [1] - 中国平安、美团-W、建设银行、泡泡玛特、招商银行、农业银行、百度集团-SW的沽空金额也进入前十，金额在3.93亿元至7.23亿元之间 [2] 沽空比率偏离值最大的股票 - 华润啤酒-R、建发物业、友邦保险-R的沽空比率偏离值位居前三，分别为39.83%、37.09%、35.65% [1] - 粤海投资、大家乐集团、比亚迪股份-R、长江基建集团、京东集团-SWR、中国移动-R、珍酒李渡的偏离值也较高，在24.37%至35.26%之间 [2]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 核心观点 - 报告提出三条投资主线：服饰制造订单改善、品牌服饰关注稳健成长或反转逻辑、黄金珠宝关注强α标的 [3][6][7] - 服饰制造方面，行业库存基本健康，期待下游稳健补库带来上游订单增长，推荐进入产能释放周期的优质制造商 [3][7] - 品牌服饰方面，运动鞋服板块经营韧性强且长期增长性看好，同时推荐具备反转逻辑的个股 [3][7] - 黄金珠宝方面，面对金价波动，具有明确产品差异性和强品牌力的公司有望跑赢行业 [6][7] 本周专题：PVH集团FY2025Q3业绩 - PVH集团FY2025Q3营收同比增长2%至22.94亿美元，货币中性基础上同比下降不到1% [1][14] - 期内毛利率同比下降2.1个百分点至56.3%，主要受关税增加、促销环境加剧、女性产品线业务模式调整影响 [1][14] - EBIT基本持平为1.81亿美元（FY2024Q3为1.83亿美元）[1][14] - 期末存货同比增长3%，增速逐季度降低 [1][14] - 展望FY2025Q4，预计营收同比增长低单位数（货币中性基础上略微下降）[1][14] - 展望FY2025全财年，预计营收同比增长低单位数（货币中性基础上持平至略微增长）[1][14] - 分地区看，亚太地区DTC业务表现强劲，中国市场显著改善，EMEA和美洲地区销售仍有压力 [2][5][18][23] - 亚太地区：FY2025Q3营收同比下降1%（货币中性基础上同比持平），DTC业务在货币中性基础上增长低单位数，中国市场DTC营收在电商驱动下增长中单位数 [5][18] - EMEA地区：FY2025Q3营收同比增长4%（货币中性基础上同比下降2%），欧洲地区DTC和批发业务均下降 [5][23] - 美洲地区：FY2025Q3营收增长2%，批发业务营收增长中单位数，但直营业务营收下降，电商业务增长双位数 [5][23] 本周观点：推荐标的 - **投资主线一：服饰制造** [3][7] - 推荐核心品牌客户表现超预期的**申洲国际**，当前股价对应2026年PE为12倍 [3][7] - 推荐后续利润率有望修复的**华利集团**，当前股价对应2026年PE为18倍 [3][7] - 关注伟星股份、晶苑国际、开润股份 [3][7] - **投资主线二：品牌服饰** [3][7] - 推荐具备反转逻辑的Nike大中华区零售商**滔搏**，当前股价对应FY2026PE为14倍 [3][7] - 推荐运动鞋服板块优质标的**安踏体育、李宁**，当前股价对应2026年PE为15/16倍 [3][7] - 推荐羽绒服龙头**波司登**，当前股价对应FY2026PE为14倍 [3][7] - 推荐**海澜之家、罗莱生活**，当前股价对应2026年PE为12/14倍 [3][7] - **投资主线三：黄金珠宝** [6][7] - 推荐产品力及渠道效率不断提升的**周大福、潮宏基**，周大福当前股价对应FY2026PE为17倍，潮宏基对应2026年PE为21倍 [6][7] 近期报告摘要 - **2026年度策略报告核心** [7] - 服饰制造：行业库存基本健康，2025年8月美国服饰类批发商/零售商库销比分别为2.16/2.13，10月国内服饰行业产成品存货同比-2.7%，期待下游补库带来订单增长 [31] - 品牌服饰：功能性鞋服需求快速扩张，2023~2029E中国功能性服装复合增速预计为8.3%，折扣零售业态热度提升 [32] - 黄金珠宝：2025年1-10月居民金银珠宝类零售额同比增长14%，同期社零总额同比增长4.3% [33] - **申洲国际深度报告核心** [7][34][35][36][37] - 需求边际改善：近期核心客户（如Nike、迅销、Adidas）趋势向好，有望带动2025~2026年公司收入复合年增长率超过10% [34] - 产能与份额提升：公司过去坚定投入长期资产建设，2024年末员工达10.3万人（同比+12%），越南+柬埔寨成衣产能占比估计超50%，一体化产业链具备稀缺性 [35] - 行业赛道红利：运动品类持续成长，功能性服饰需求良好，公司有望持续享受赛道红利 [36] - 盈利预测：预计2025~2027年收入分别为316.1亿元、351.5亿元、390.7亿元，归母净利润分别为64.7亿元、74.5亿元、82.9亿元 [37] - 投资建议：公司2026年有望进入产能供不应求、收入健康增长、盈利质量上行阶段，当前股价对应2026年PE为12倍，合理PE约15倍，维持“买入”评级 [38] 本周市场行情 - 板块表现：沪深300指数上涨1.28%，纺织制造板块下跌0.62%，品牌服饰板块下跌2.51% [26] - A股周涨幅前三：浔兴股份(+7.3%)、日播时尚(+6.37%)、ST起步(+4.56%) [26] - A股周跌幅前三：探路者(-11.59%)、安正时尚(-6.37%)、美邦服饰(-5.71%) [26] - H股周涨幅前三：江南布衣(+2.28%)、中国利郎(+0.59%)、天虹国际集团(-0.22%) [26] - H股周跌幅前三：申洲国际(-6.86%)、晶苑国际(-6.68%)、维珍妮(-4.09%) [26] 行业要闻与原材料 - **行业要闻** [40] - Wilson与中国三人篮球国家队续约，支持备战洛杉矶奥运会 - 中乔体育继续担任国际大体联官方运动服装合作伙伴 - 报喜鸟收购的美国高端户外品牌Woolrich首度亮相中国，预计明年开设首家旗舰店 - **原材料价格** [41] - 截至2025/12/02，国棉237价格同比上涨15%至24450元/吨 - 截至2025/12/05，长绒棉328价格同比下降1%至15022元/吨 - 截至2025/12/05，内棉价格高于人民币计价的外棉价格2169元/吨

行业概况与测试背景 - 全民户外热潮持续升温，冲锋衣从专业登山装备进阶为都市通勤利器，其核心性能直接关系消费者安全与舒适 [1] - 深圳市消费者委员会联合福田区消委会近期发布16款冲锋衣比较试验结果，以实证检验品牌宣称的“防水”、“透气”、“耐磨抗撕”等性能 [1] - 测试样品共计16款单壳冲锋衣，涉及THE NORTH FACE、DECATHLON、CAMEL、狼爪、特步、李宁、TOREAD、海澜之家、凯乐石、Columbia、安踏等品牌，价格区间在209.75元至1927元之间 [1] 测试标准与方法 - 测试依据国家标准GB/T 32614-2023《户外运动服装 冲锋衣》进行 [3] - 测试涵盖化学安全、物理性能及功能性三大方面，具体包括PFOS、PFOA、耐光色牢度、耐磨性能、洗后外观、撕破强力、表面抗湿性、静水压、透湿率共9项指标 [3] 物理性能测试结果：撕破强力 - 所有16款样品的撕破强力均符合国家标准基本要求 [3][4] - 特步、哥伦比亚、狼爪、森马、伯希和、京东京造、海澜之家等7款品牌样品的经向、纬向撕破强力均超过20N，表现较好 [4] - 有过半样品（8款）的经向、纬向撕破强力均未超过20N，排名靠后，涉及石下、海澜之家、凯乐石、骆驼、探路者、北面、特步、狼爪等品牌 [1][6] - 石下样品的经向撕破强力为9.3N，仅为排名第一的森马品牌样品的四分之一，为16款样品中最低 [3][6] - 海澜之家、凯乐石、北面等三款品牌样品的纬向撕破强力均为10N，仅略微超过哥伦比亚品牌样品纬向撕破强力的三分之一 [6] 功能性测试结果：防水性能 - 表面抗湿性检测结果用等级表示，等级越高防水性能越好，测试标准为水洗3次后的表现 [7] - 水洗3次后，表面抗湿性达到4级及以上的有7款样品表现较好，分别是李宁、安踏、凯乐石、森马、太平鸟、伯希和、探路者品牌样品 [7] - 有9款样品的表面抗湿性未达到4级，其中骆驼、狼爪、海澜之家等3个品牌样品为2.5级；北面、迪卡侬、京东京造、石下等4个品牌样品为3级；特步、哥伦比亚等2个品牌样品为3.5级 [9] - 静水压测试方面，模拟消费者实际使用，进行了水洗3次及水洗6次后的测试，静水压数值越大防水性能越好 [9] - 综合两次静水压测试结果，有5款品牌样品静水压综合评分较高，防水性能较好，分别为太平鸟、迪卡侬、安踏、森马、京东京造 [9] 其他测试结果 - 所有样品的耐磨性能均达到标准 [3] - 所有样品均未检出PFOS（全氟辛烷磺酰基化合物） [3] 消费者选购与使用建议 - 建议消费者选购时查看标识，标注国标GB/T 32614-2023的冲锋衣产品，其功能性等级分为Ⅰ级和Ⅱ级，Ⅰ级适用于专业户外活动，Ⅱ级可满足日常户外休闲 [10] - 建议通过看外观、重安全、重维护等方式进行选购，避免购买有刺鼻异味的产品 [10] - 冲锋衣具有防水透湿等功能，不建议高强度和频繁洗涤、长时间浸泡等会减弱产品功能的维护方法，建议日常通过湿毛巾擦拭等方式适当减少洗涤次数 [10]

公司与客户关系 - 公司是安踏集团的战略合作伙伴[1] - 公司获得安踏集团颁发的“优秀认可实验室”奖项[1] - 该奖项基于公司在检验准确率、及时率及实验室运作规范性等方面获得客户高度认可[1] 奖项的积极影响 - 该奖项有利于进一步增强公司与安踏集团的合作粘性并扩大销售份额[1] - 安踏集团作为国内领先的运动品牌，该奖项具有行业示范效应[1] - 奖项能够有效提升公司品牌知名度与美誉度[1] 公司战略与展望 - 奖项能为公司的技术开发和生产赋能，助力公司更好为客户服务[1] - 公司将持续发挥品牌影响力并增强技术壁垒[1] - 公司计划将技术品牌优势转化为经营业绩增长，推动市值合理反映公司内在价值[1]

公司IPO与估值计划 - 韩国最大在线时尚零售商Musinsa宣布启动首次公开募股计划，预计2026年登陆公开市场，目标估值含债务约10万亿韩元（约合481亿人民币）[2] - 此次IPO已选定花旗集团与摩根大通担任联席主承销商[2] 公司发展历程与运营现状 - 创始人赵万浩（Cho Man-ho）于2001年将街头服饰论坛发展为综合电商，历经二十余年将其发展为全球时尚平台[2][3] - 公司现运营两大线上时尚平台：“Musinsa”（主打男性时尚）月活跃用户达700万，女性专属平台“29cm”月活跃用户达300万[2][3] - 截至2024年，Musinsa的年交易额超过4万亿韩元[3] - 美国投资公司KKR于2021年入股Musinsa[2] 与中国安踏集团的资本及战略合作 - 2025年年初，中国安踏集团出资500亿韩元（约合2.6亿元人民币）收购了Musinsa约1.7%的股权[3] - 2025年8月，Musinsa与安踏集团结成战略合作伙伴，共同投资成立合资公司“MUSINSA中国”，其中安踏集团持股40%，Musinsa持股60%[3] 中国市场拓展与品牌布局 - 合资公司“MUSINSA中国”将主导自有品牌“MUSINSA STANDARD”和多品牌集合店“Musinsa Store”等业务在中国市场的发展[3] - “MUSINSA STANDARD”的中国首店将于12月14日在上海淮海百盛开业[3] - “MUSINSA STANDARD”品牌创立于2017年，凭借简约设计、高品质、合理价格及潮流版型，在年轻消费者中备受青睐[3]

公司概况与战略定位 - 安踏体育用品有限公司成立于1991年，经过三十余年发展已建立起强大的多品牌组合，目前位列全球前三大体育用品公司[1] - 公司秉持“将超越自我的体育精神融入每个人的生活”的使命，致力于为全球热爱多元运动的人们提供高品质的产品与服务，并稳步推进其全球化扩张[1] 北美市场拓展与品牌亮相 - 2025年12月2日至4日，安踏跑步品牌首次亮相北美跑步及户外专业零售行业顶级会议与贸易展“The Running Event”，向全球领先品牌、制造商、零售商及行业专家展示其专业跑步产品线[2] - 此次亮相展示了根植于跑者文化的特别配色，突显了品牌与核心跑步社群深入互动的承诺[2] 核心产品与技术展示 - 在TRE展会上，安踏展示了搭载安踏氮科技的全套精英竞速产品，核心为C系列竞速家族，包括ANTA C202 7、ANTA C202 G9 2和ANTA C10 PRO 2三款碳板竞速模型，为各级别跑者平衡了高回弹率与轻量化性能[3] - 同时展出的“ANTA ZONE 2 90”跑鞋（2026年米兰-科尔蒂纳冬奥会首棒火炬手同款）搭载全掌ANTA Nitrogen 90科技，使跑者能在日常训练与比赛日表现间无缝切换，获得优质回弹性能[3] - 在日常跑步品类中，安踏展示了其下一代缓震平台PG7中底技术，采用该技术的ANTA PG7跑鞋以多种配色满足跑者社群的日常需求[4] 文化营销与社群互动 - 安踏设立了特别策划的“色彩故事区”，展示根植于跑者真实故事与文化灵感的设计，其中C系列“觉醒”配色在全球首次亮相，象征着好运与前进动力[5] - 2025年12月3日，安踏品牌CEO Samuel Tsui、安踏跑步代言人Kenenisa Bekele等核心管理层成员亲临展位，举行了传统的“点睛”仪式，为舞狮“觉醒”，这一文化仪式寓意祝福跑者在穿着安踏C系列跑鞋比赛时获得力量、胜利与持续的自我突破[5] - 这一富含文化的仪式吸引了参展者的浓厚兴趣，许多人排队试穿特别版跑鞋，并对“觉醒”配色的独特象征意义表现出强烈兴趣[6] - 这一特别配色所承载的祝福将很快回到其精神家园广州，安踏将在12月支持广州马拉松，将其能量传递给数千名马拉松参与者[6] 全球化成果与社群建设 - 近年来安踏的全球化扩张努力已取得显著成果，包括与NBA球星凯里·欧文、克莱·汤普森以及多位奥运冠军签署代言协议[7] - 在专业跑步领域，长跑传奇人物Kenenisa Bekele穿着ANTA C10 PRO打破了大师级（40岁以上）马拉松世界纪录[7] - 2025年，公司启动了“ANTA PG7缓震进化全球计划”，汇聚了来自洛杉矶、纽约、芝加哥、旧金山和波士顿的跑者，以培育全球跑步社群[7] - 即将在洛杉矶比弗利山庄开设的门店将进一步扩大全球消费者接触和认知安踏品牌的渠道[7] 品牌愿景与号召 - 安踏跑步品牌怀揣着从跑步开始将安踏带向世界的抱负，邀请全球跑者体验其安踏氮科技，重新发现跑步的乐趣[8]

安踏集团对Jack Wolfskin的整合启动 - 安踏集团在完成对德国户外品牌Jack Wolfskin（狼爪）全资收购约半年后，已启动渠道整合与品牌重塑，明确信号之一是狼爪小红书旗舰店将于2025年12月31日结束运营 [2][3] - 此次渠道调整具有明确指向性，仅关闭了由合作经销商代运营的小红书旗舰店，而其在淘宝、京东、唯品会等强交易属性电商平台的官方旗舰店均保持正常运营 [7] - 安踏集团以2.9亿美元全资收购狼爪，交易于2025年6月完成交割，此次收购被纳入安踏“单聚焦、多品牌、全球化”战略 [9] 渠道整合的具体策略与原因 - 关闭小红书旗舰店的主要原因是收回渠道自主运营权，以实现品牌在并购后的统一管理和战略协同，该店铺此前由经销商代运营，存在折扣力度大、价格体系混乱等问题，与安踏为狼爪规划的“高端大众”定位冲突 [7] - 行业分析认为，此举是“保留内容属性、收缩货架销售”的调整，小红书平台长于内容营销，而淘宝、京东等平台更侧重销售转化，品牌未来可在小红书保留官方账号输出内容，并将交易引导至天猫、抖音等安踏能实现价格管控的闭环渠道 [7][8] - 分析预计，此次渠道回收短期内可能导致小红书渠道流量下滑约三成，但能换来品牌价格体系的统一，为明年全渠道重新布局扫清障碍 [7] 管理层任命与复兴计划 - 收购完成后，安踏任命前亚玛芬体育大中华区总裁姚剑为狼爪品牌总裁，负责其全球业务运营，姚剑在亚玛芬任职期间，曾带领大中华区收入占比从2020年的8.3%增至2024年三季度的23.1%，2024年全年该区收入达12.98亿美元，同比增长53.7% [2][9] - 安踏董事局主席丁世忠表示，已为狼爪组建联合管理团队，并计划在年内制定为期3至5年的复兴计划，围绕核心价值重塑产品与品牌体系 [10] 品牌历史与市场挑战 - Jack Wolfskin创立于1981年，产品线涵盖户外登山、旅行远足、都市户外等系列，主打功能性服装与鞋品，核心技术包括Texapore系列材料 [9] - 狼爪虽于2007年进入中国，但近年来因本土化策略不足等原因市场声量减弱，其被安踏收购时的对价2.9亿美元，远低于其前母公司在2019年收购时付出的4.76亿美元 [10] - 外部市场竞争激烈，北面、哥伦比亚等品牌在中国市场深耕多年，拥有稳固份额，狼爪需打造差异化优势以重塑市场认知 [11] 专家建议的破局路径 - 专家建议狼爪复兴遵循“先渠道、再产品、后营销”的逆向逻辑，渠道端需在明年第一季度完成天猫官方旗舰店重开，并通过奥莱店与高端百货专柜双轨布局锚定价格体系 [11] - 产品策略上，建议将2.9亿美元收购预算的70%集中投入“轻量防水通勤”核心产品线，实现精准突破 [11] - 营销端应摒弃顶流明星代言，聚焦“城市暴雨实验”主题直播，通过真实气象数据对比让产品防水指数成为社交传播亮点，目标是让上班族在梅雨季节优先想到狼爪，使其成为安踏的第三增长曲线 [11]