6 January 2026 | 9:58PM HKT Equity Research Anta Sports Products (2020.HK): APAC Consumer & Leisure Corp Day — Key Takeaways: FY25 on track of guidance; aim for quality growth in Bottom line: We hosted Anta's management at our APAC Consumer & Leisure Corp Day on Jan 6. Key takeaways include 1) Recent trend: the company observed 4Q25 demand was generally muted; Dec was influenced by warm weather and late start of CNY shopping. In 4Q, Anta brand still met its lowered full year sell-through target despite the ...

作者｜ 李含章 陈慧 编辑｜ 江江 新媒体编辑｜ 宝珠 视觉 | 顾芗 "就买一双鞋子，一直嫌贵。" 2025年末，一位郑州家长在购买一双儿童鞋时，却被斐乐的店员标记为"嫌贵客户"的遭遇，让斐乐 （FILA）这个安踏旗下的"现金牛"，立刻被推上了舆论的风口浪尖。 消费者不满的，不仅仅是个别店员的行为失当，更是标签背后那种赤裸裸的、被戴着有色眼镜对待的歧 视与羞辱感。 斐乐官网数据显示，其男女士运动鞋价格在880—1780元之间，儿童鞋的价位在480—1380元。而中华全 国商业信息中心2025年5月的监测数据显示，童鞋市场主流价格带集中在 100—200 元。 2025年童鞋不同价格段市场综合占有率集中度增长情况对比 不难看出，斐乐儿童鞋的定价在市场中处于较高水平。 花高价买一双童鞋的消费者，本是对品牌的信任，是愿意为设计、品质、品牌故事支付溢价，却被定义 为"嫌贵"的麻烦客户——用标签化的方式对消费者做分类，是对数据的运用简单粗暴、缺乏尊重，不仅 不能提升效率，反而会触发强烈的消费者抵制，最终得不偿失。 鞋服行业品牌战略咨询专家、上海良栖品牌管理有限公司创始人程伟雄向盐财经表示，这一"嫌贵"的标 签背后，不 ...

（来源：中国商报） 转自：中国商报 中国商报（记者 王怡菲）近日，运动品牌361°宣布旗下"千平空间"超品店在全国门店规模已突破126家，再度将这一新型零售模式带进大众视野。那么，其 押注"千平大店"模式究竟值不值得？ 361°超品店。（图片 361°相关负责人对中国商报记者表示，361°超品核心瞄准消费者的三大需求：一是满足场景化、沉浸式体验需求。当前，运动消费正从"购买单品"转向"场 景解决方案"，划分跑步、篮球、综训、运动生活等主题区域，能让消费者基于使用场景一站式试穿、对比和自助购齐运动装备。二是满足家庭单元的一站 式购齐需求。超品店同步布局大装与儿童品类，覆盖儿童训练、青少年运动及成人专业装备。三是满足专业与品质的保障需求。大店空间能充分展示最新科 技尖货产品，让消费者直观感知材料、设计及功能上的专业投入。 财报数据亦印证了其渠道战略的合理性。2024年，361°全年营收首次突破百亿元大关，达到100.74亿元，同比增长19.6%；归母净利润为11.49亿元，同比增 长19.5%。 2025年上半年，品牌延续强劲势头，上半年实现营收57.05亿元，同比增长11%；净利润为8.58亿元，同比增长8.6 ...

文章核心观点 - 2025年因缺少全球顶级大赛，中国体育营销市场的焦点从国际大赛转向国内市场内需，围绕国家队资源、运动员IP、群众性赛事、国内综合性赛事、传播平台竞争以及品牌出海等维度展开，成为连接前后大赛周期的关键衔接年 [1] 国家队营销资源洗牌与争夺 - 李宁以约8亿元的价格，在2025年取代合作16年的安踏，成为2025-2028年中国奥委会及中国体育代表团官方体育服装合作伙伴，标志顶级营销标的16年来首次易手 [1] - 安踏集团展开回击，从安德玛手中接过中国三人篮球国家队赞助权益，首次将品牌LOGO印在中国篮球国家队队服上，并续约或新签射箭、自行车、体操、蹦床、艺术体操等多支国家队 [2] - 安踏集团旗下品牌可隆接棒凯乐石成为中国国家攀岩队合作伙伴，迪桑特取代361°成为中国铁人三项国家队赞助商，安踏还在年末发布了中国冬季项目10支国家队的比赛装备 [2] 运动员代言头部效应与叙事价值挖掘 - 乒乓球运动员孙颖莎在2025年签下超过20家品牌代言，横跨食品、美妆日用、汽车、3C数码等品类，其商业价值已超越赛场成绩，成为具备破圈影响力的文化符号 [4] - 赵心童、杨瀚森、刘景扬等凭借赛事成绩或个人突破的爆点事件，在2025年与多家品牌达成合作，显示品牌在追求确定性流量外，正尝试通过运动员挖掘更多“叙事价值” [4] 群众性与垂直赛事成为营销新战场 - 以“苏超”为首的一系列群众参与性赛事在2025年兴起并破圈，几乎每项地区赛事都吸引数十家品牌与企业参与赞助，构筑庞大流量场域并向更广社会圈层传递声量 [6] - 明星IP杯赛如“张继科杯”、“林丹杯”以及越野跑、HYROX健身跑等以往的小众赛事进入主流视野，品牌通过服务参赛者核心需求，在特定圈层内塑造价值认同 [6] 国内综合性赛事与传播平台竞争 - 哈尔滨亚冬会、成都世运会、第十五届全运会等国内综合性赛事提供了有效的营销场景，但常规赞助权益因注意力分散效果衰减，品牌需依靠创意提升叙事和社交传播力，如亨氏在全运会期间的创意广告成为社媒焦点 [7] - 传播平台展开差异化竞争：中国移动咪咕公司拥有2025/26-2027/28赛季英超在中国内地及中国澳门的新媒体独家版权，以及中超、WTT、UFC等顶级赛事独家资源，并在11月官宣与FIBA、NBA、AFC合作；年底围绕CBA版权的争夺在咪咕与抖音之间引发热议 [7] - 小红书在2025年拿下德国超级杯、新赛季德甲、德乒甲及U23亚洲杯预选赛等多个赛事版权；优酷与国际乒联（ITTF）达成合作，并在羽毛球、网球、高尔夫领域拥有BWF、WTA、ATP、PGA等赛事；腾讯体育在拥有NBA核心版权之余，还获得了2025年WTA新赛季转播权及温网独家版权 [8] 品牌出海营销体系化落地 - 中国家电品牌出海体育营销呈现体系化：TCL成为奥林匹克全球合作伙伴（TOP计划）至2032年，并将FIBA全球合作伙伴关系延续至2028年；海尔将ATP巡回赛黄金合作伙伴关系延续至2028年；海信续约国际足联官方赞助商，权益覆盖2026年美加墨世界杯，并成为2025年改制世俱杯的首个官方合作伙伴 [10] - 2025年中国企业出海营销目标市场更为聚焦（如欧洲、北美、东南亚），营销方式愈发多元化，一整套体系化的营销方法论正在形成 [10] 未来营销周期预热与展望 - 从2025年10月雪季开始，围绕2026年米兰·科尔蒂纳冬奥的冰雪营销已密集启动，体现在更多国内赛事落地、苏翊鸣、谷爱凌等顶流回归、冰雪运动队服装公布以及与国际组织合作加强等方面 [12] - 2026年的关键课题包括：第二届“苏超”类赛事验证区域赛事的可持续性、挖掘更多价值IP以兑现新兴赛事与运动员的实质价值、在冬奥和世界杯两场注意力战场中实现破局 [12]

文章核心观点 - 企业从个亿级到万亿级的业绩增长遵循“点、线、面、体、空”的战略发展逻辑，不同规模阶段需要不同的增长模式驱动 [1][3] - 个亿级增长依赖渠道突破，十亿级增长依赖产品线延伸，百亿级增长依赖品类面扩张，千亿级增长依赖平台体构建，万亿级增长依赖生态空布局 [1][27] - 企业增长的本质是商业模式从“打猎模式”（项目式）向“挑水模式”（可复制）、再向“产业链模式”、“平台模式”最终到“生态模式”的持续演进 [28][30] 个亿级（0到1亿）增长：点式突破 - 核心在于通过渠道撕开市场缺口，产品和品牌是基础保障 [6][9] - **伟星咖乐案例**：通过解决防水涂料行业“无颜色、不环保”的痛点，创新推出彩色环保产品，并在终端通过现场演示（刷筐防水实验）的方式，直观解决用户信任问题，从而快速打开渠道 [4][5][6][7] - **山源科技案例**：将“黑匣子”概念嫁接到矿灯上，创造“矿灯黑匣子”新品类，以300元的低价和工程福利渠道切入，并通过一次矿难事故中的成功救援案例证明产品价值，实现从几千万到数亿营收的突破 [10][11] - 个亿级企业需将品牌和产品预埋好，寻求渠道突破，用渠道成功反证产品和品牌的正确性，形成从0到1的闭环 [12] 十亿级（1亿到10亿）增长：线式延伸 - 增长逻辑从单点渠道突破转向产品线的拓展与关联产品的集群 [13][15] - **火星人案例**：作为集成灶行业后来者，从单一集成灶产品起步，模仿领先者模式打通渠道，随后推出集成厨房概念，整合多种厨电产品，实现从数亿到二十多亿营收的增长，并成为行业第一品牌和第一市值上市公司 [13] - **罗莱家纺案例**：从传统家纺产品（床品套件、芯类）延伸至家居饰品、香薰、家居服饰等，构建“生活家居”场景概念，营收从7亿多实现突破，但后续因品类过于分散（涉足智能家居、健康产业等）而在冲击百亿时受阻 [14][15] - 十亿级增长需将关联产品整合成清晰的品类概念，为向百亿级的品类面增长过渡做准备 [15] 百亿级（10亿到100亿）增长：面式扩张 - 增长逻辑在于通过多品类拼图实现结构化、持续化的面式增长，关键在于业务的相关性和精耕化 [16][19] - **苏泊尔案例**：从高压锅单一产品起家，切入经销商和商超渠道，随后拓展至炒锅、汤锅、奶锅等系列，形成炊具品类集群，营收从二十多亿增长至近200亿，并通过“每天每店多卖一口锅”等单店提升工程助力增长 [16] - **爱仕达对比案例**：与苏泊尔起点相似（十余年前营收均约20多亿），但后续多元化进入家居、机器人等非相关领域，导致主业受影响，十余年后营收仍在20多亿徘徊 [16][17] - **安踏案例**：在行业普遍“跑马圈地”开店时，实施“不开店”战略，将招商专员转为运营专员，重点帮助经销商“不关店”，提升终端运营效率。此战略使其在疫情前夯实基础，疫情中逆势增长至500多亿营收，并将此成功模式复制到斐乐、萨洛蒙、始祖鸟等品牌，市值最高达5000多亿 [18][19] 千亿级（100亿到1000亿）增长：体式构建 - 增长逻辑是整合多个点、线、面，构建复杂的平台体，实现用户、资源、业务的协同 [20][24] - **首旅如家案例**：首旅集团（拥有金建出租车、全聚德、王府井等分散品牌）以110亿收购如家（经济型酒店，拥有2亿会员和5000家终端）。合并后，如家团队反向整合首旅业务，集团更名为“首旅如家”，将如家单一产品的2亿会员导流至首旅旗下20多个品牌，打造泛文旅平台，实现用户和资源的打通 [21][22][23] - **物产云商案例**：由浙江省物资局改制的地方国企，原为B端供应链企业（类似放大版怡亚通），营收在2000亿左右徘徊。后通过打造“屈臣氏+全家”模式的复合便利店（热选），入驻政府及国企大院，将其供应链能力向C端转化，打通G端、B端、C端，形成平台逻辑，营收从两三千亿增长至六千亿 [24] 万亿级（1000亿到10000亿）增长：生态布局 - 增长逻辑在于实施统一、简单的“一个品牌”生态战略，要求子业务在细分领域进入前三，形成无边界宏图 [25][26] - **中粮案例**：十年前与上海光明集团营收均为一千多亿，中粮通过推行“一个中粮”的万亿生态战略，统一主品牌和主战略（除非子品牌如蒙牛势能超过主业），并要求所有子业务在细分行业进入前三，最终营收接近一万亿，而光明仍在一千多亿 [25] - **中建案例**：近3万亿营收的央企，通过打通集团-局-公司的品牌、战略、业务三位一体体系，以铁军文化打造无边界、全球化的产业链平台生态，旗下三局、八局单独营收已达世界500强标准 [26] 商业模式演进路径 - **打猎模式 (a+b+c)**：项目式、工程式，业务不可复制，门槛低但无持续未来，常见于初创企业 [28] - **挑水模式 (1+1+1)**：业务变得相对可复制和可预期，但依赖人力，存在增长瓶颈 [28] - **产业链模式**：通过构建基础设施（如铺水管、建水站）使产品/服务直达用户，但前期投入大、风险高，如物产云商 [28] - **平台模式**：联动产业链上中下游及多边市场（C端、B端、G端），建成后边际收益高，如如家利用5000家酒店和2亿用户资源，在前台增设货柜（如家优选商城）年创收十亿，几乎零成本 [29][30] - 企业增长需先将单品、单店、单区做透，再考虑横向复制或纵向拉通，否则扩张越快风险越大，如美特斯邦威因盲目开店（新开1000家倒掉500家）导致衰退 [31][32][33]

公司战略与业务动态 - 安踏儿童于1月4日在北京蓝色港湾焕新启幕灵龙店，并将首个灵龙运动实验室搬进线下门店 [1] - 公司在门店内打造了青少年体质健康测评空间，并首创“灵龙之眼”体质健康测评系统，提供一站式成长健康评估 [1] - 公司同时宣告开启“足弓成长之旅”，旨在以行动助力青少年体质健康成长 [1] 产品与服务创新 - 灵龙运动实验室是安踏儿童依托与上海六院国家骨科医学中心、北京体育大学合作建立，旨在针对中国青少年儿童体质健康与运动潜能进行评估 [1] - “灵龙之眼”系统通过足型扫描、体态检测、步态分析三大维度，捕捉儿童青少年足弓发育状况，帮助家长和孩子了解足部发育与体态健康情况，并获得个性化运动建议以科学选鞋 [1] - 实验室内的体测空间设有测试孩子灵敏性、协调性、平衡力、弹跳力、速度的项目，以全面排查孩子运动能力的优势项与待优化项 [1]

行业主要上市公司 - 行业主要上市公司包括三夫户外(002780 SZ)、探路者(300005 SZ)、安踏(02020 HK)、英派斯(002899 SZ)、舒华体育(605299 SH)、信隆健康(002105 SZ)、华立科技(301011 SZ)等 [1] 消费客群特征 - 2024—2025冰雪季消费客群中，青壮年客群人数占比超过半数，达55.81% [1] - 年轻客群占比14.65%，但客群规模同比提升幅度最大，达31.80% [1] - 青壮年客群成为消费主力，年轻客群消费热情高涨 [1] 消费者行为偏好 - 65%的滑雪人群会与朋友一起滑雪 [3] - 52%的滑雪爱好者喜欢与家人/亲戚一起滑雪 [3] - 主观参与因素包括觉得滑雪很有趣/很酷/很令人兴奋/能感受速度，以及把滑雪当做爱好/兴趣/喜欢户外运动 [3] - 客观参与因素最主要的是认为对身体健康有益，有利于锻炼平衡感 [3] 政策发展历程 - 中国冰雪装备产业政策经历从宏观引导到精准适配的演进，2016-2025年经历三阶段 [6] - 第一阶段（2016-2018年）为规范奠基期，以《冰雪运动发展规划2016-2025》和场地设施规划为核心，构建产业发展框架，明确场地建设标准与装备制造方向 [6] - 第二阶段（2019-2022年）为引导升级期，借冬奥契机出台装备产业行动计划，实施“南展西扩东进”战略，推动“冰雪+旅游”融合，《冰雪旅游发展行动计划2021-2023》聚焦场景融合 [6] - 第三阶段（2023-2025年）为支持鼓励期，《关于建设高质量户外运动目的地的指导意见》进一步细化，支持装备企业转型，培育龙头与专精特新企业 [6] 行业发展目标 - 《关于以冰雪运动高质量发展激发冰雪经济活力的若干意见》提出，到2027年，冰雪经济总规模达到1.2万亿元 [8] - 到2030年，冰雪经济总规模达到1.5万亿元，冰雪消费成为扩大内需重要增长点 [8] - 到2030年，建成一批冰雪运动和冰雪旅游高质量目的地，“冰雪丝路”、中国—上海合作组织冰雪体育示范区发展迈上新台阶 [8]

恒生指数ADR市场表现 - 恒生指数ADR于01月02日美东时间16:00收报26445.95点，较上一交易日上涨107.48点，涨幅0.41% [1] - 当日交易区间在26180.87点至26472.92点之间，成交量为5805.67万 [1] - 其对应的恒生指数现货收报26338.47点，当日上涨707.93点，涨幅2.76% [1] 主要蓝筹股ADR价格变动 - 汇丰控股ADR收报125.368港元，较香港市场收盘价上涨0.86% [2] - 腾讯控股ADR收报627.621港元，较香港市场收盘价上涨0.74% [2] 重点个股ADR与港股价格对比 - 科技股表现强劲：腾讯控股港股涨4.01%至623.000港元，其ADR溢价4.621港元 [3]；阿里巴巴港股涨4.34%至149.000港元，其ADR溢价2.685港元 [3]；百度集团港股大涨9.35%至143.800港元，其ADR溢价2.587港元 [3]；网易港股涨6.62%至228.800港元，其ADR溢价1.149港元 [3] - 金融股普遍上涨：汇丰控股港股涨1.55%至124.300港元，其ADR溢价1.068港元 [3]；建设银行港股涨1.43%至7.800港元，其ADR溢价0.003港元 [3]；友邦保险港股涨4.26%至83.300港元，其ADR溢价0.169港元 [3]；中国平安港股涨2.53%至66.800港元，其ADR溢价0.520港元 [3] - 部分个股出现折价：携程集团港股涨5.23%至583.000港元，但其ADR价格为580.404港元，较港股低2.596港元 [3]；快手港股涨3.60%至66.250港元，但其ADR价格为63.502港元，较港股低2.748港元 [3]；中国银行港股涨1.57%至4.530港元，但其ADR价格为4.519港元，较港股低0.011港元 [3]

股本与股份 - 2025年12月底公司法定/注册股本总额5亿港元，股份50亿股，面值0.1港元[1] - 2025年11月底已发行股份28.072131亿股，12月减1055.98万股，12月底结存27.966533亿股[2] 可换股债券 - 2025年12月底可换股债券已发行总额15亿欧元，可能发行股份1.20944823亿股，转换价101.13港元[4] 股份变动 - 2025年12月10日注销1055.98万股普通股，12月共减少已发行股份1055.98万股，库存股份无变动[5]

公司核心动态 - 安踏将为2026年米兰冬奥会上的10支中国国家队提供专业比赛及训练装备 [1] - 赞助队伍涵盖短道速滑、速度滑冰、花样滑冰、冰壶、雪车、雪橇、钢架雪车、单板滑雪平行大回转、单板滑雪大跳台及坡面障碍技巧以及自由式滑雪U型场地技巧 [1] 公司技术研发与产品升级 - 为米兰冬奥周期全新升级的比赛装备核心性能达到世界领先水平 [1] - 应用自研减阻系统 通过原纱改性、织物表面处理、肌理结构及立体剪裁改良 减风阻能力达世界领先水平 [1] - 自研减阻系统已应用于短道速滑、速度滑冰、钢架雪车、雪车、雪橇等多个竞速类项目比赛服 [1] - 应用针对雪上运动的热力洋流系统 通过优化背部风道、增加空气流动 确保运动员后背干爽 平衡动态吸湿速干与静态保暖 [1] - 热力洋流系统已应用于单板滑雪与自由式滑雪等雪上项目的比赛服 [1] 公司历史业绩与品牌背书 - 由安踏打造的国家队比赛装备曾助力中国队在2022年北京冬奥会上取得9金4银2铜的历史最佳成绩 [1]