定增市场整体规模与增长 - 截至12月25日，A股市场共有153家上市公司实施定增，实际募资金额达8142.45亿元，同比增长375.14% [2] - 四家大型银行（中国银行、邮储银行、交通银行、建设银行）募资额位居市场前四，合计募资5200亿元 [2] - 远达环保、中航成飞、国泰海通募资额也位居市场前列，分别募资235.76亿元、174.39亿元、100亿元 [2] 定增市场升温的驱动因素 - 政策支持上市公司通过定增实现产业整合，战略投资者参与门槛降低 [2] - 宏观经济持续复苏增强企业扩张意愿，市场环境积极变化增强投资者信心 [2] - 定增项目普遍展现出较强的“赚钱效应”，吸引更多个人投资者和中长期资金参与 [2] 券商在定增中的承销与保荐业务 - 年内共有33家券商服务上市公司开展定增 [2] - 中信证券保荐17家上市公司，担任主承销商36次，实现承销及保荐费用收入2.09亿元 [2] - 国泰海通、中信建投分别保荐18家、12家上市公司，承销及保荐费用收入分别为1.51亿元、0.83亿元 [2] 券商以自有资金参与定增投资 - 20家券商及其子公司合计参与了69家上市公司的定增，认购次数合计141次，认购金额合计107.42亿元，同比增长69.65% [3] - 广发证券参与38次定增，认购金额合计达27.35亿元，居于行业首位 [3] - 国泰海通参与了13次定增，认购金额为22.42亿元 [3] - 华安资管、中金公司参与定增次数分别为39次、9次，认购金额分别为16.36亿元、12.53亿元 [3] 券商参与定增的战略意义与协同效应 - 券商参与定增有助于为市场增加“信心锚”，提振投资者预期，引导资源流向实体经济和高成长领域 [3] - 对券商自身而言，参与定增有助于提升资金使用效率，增厚投资收益 [3] - 能发挥“投行+投资”协同效应，强化与优质客户的战略绑定，为后续并购、发债等业务创造机会 [3] 券商投资标的偏好与行业分布 - 德赛西威增发的股份获得6家券商认购，南京证券、富乐德均获得5家券商认购 [4] - 世华科技、鲁抗医药、华达科技、爱旭股份、TCL科技均获得4家券商认购 [4] - 在券商参投的69家上市公司中，有9家属于半导体行业，数量居首 [4] 定增项目的市场表现 - 以12月25日收盘价计算，在券商参投的69家上市公司中，有9家公司最新股价较定增发行价增长了一倍以上 [4] - 中钨高新以207.45%的股价涨幅居首，信达证券、广发证券、第一创业分别获配2105.26万股、610.53万股、568.42万股 [4] - 横河精密股价上涨200.39%，华安资管、广发证券分别获配430.66万股、242.68万股 [4]

H股类别股东大会频现反对票现象 - 多家“A+H”上市公司在H股类别股东大会上审议普通议案时，频繁出现大量反对票，甚至导致议案被否决，而同期A股股东大会的反对意见则小很多 [1][2][3] - 具体案例包括：中国能建修订章程议案获3.08亿股反对票，占出席H股表决权的12.02%；广发证券同类议案获1.21亿股反对票，占比16.08%；中国电信两项议案各获4.37亿股反对票，占比逾20%；春立医疗、荣昌生物、东方电气等公司的相关议案亦遭否决或高比例反对 [4][5][6] - 被审议的议案大多与按照新《公司法》要求修订公司治理制度有关，例如修订章程、取消监事会等 [6] 反对票背后的ESG驱动因素 - 海外投资机构将ESG视为重要的公司治理表态工具，投反对票常源于对上市公司ESG报告内容不满意，认为其未能充分体现关键指标 [3][7] - ESG表现已成为海外金融机构、主权基金等机构投资者关键的筛选标准，评级不足的企业可能被排除在投资清单之外 [8] - MSCI研究指出，ESG评级最低的公司平均融资成本为7.9%，评级最高的公司为6.8%，两者相差约1.1个百分点，凸显ESG对融资成本的影响 [8] - 港股在ESG披露要求（如强制气候风险评估）上比A股更为严格，与国际资本接轨更早 [7] 国内外ESG标准差异与接轨难题 - 海外机构的ESG评价体系多基于西方市场经验，对中国企业的特殊实践（如“乡村振兴”投入）适配不足，难以获得充分认可 [10][11] - MSCI ESG评级洞察报告显示，中国企业在公司治理、公司行为议题上表现落后的比例达73.6%，远高于全球平均的44.7%，而这两类议题在评级中权重常超30%，显著拖累整体评级 [11] - 经济制度与文化社会差异导致关切议题不同，例如中国要求披露乡村振兴，而欧美无此要求，造成理解与认可上的障碍 [11] - 企业面临满足国际评级要求与契合本土政策导向的双重挑战，增加了适应成本 [3] A股ESG信息披露的快速发展 - 2024年4月，沪深北三大交易所同步发布《上市公司可持续发展报告指引》，建立披露框架并接轨国际，强化气候变化相关披露 [14] - 监管持续推动：2023年11月发布报告编制征求意见稿，上交所制定2024-2026年ESG信息披露质量三年行动方案；2025年3月，证监会新版《上市公司信息披露管理办法》明确要求上市公司按交易所规定发布可持续发展报告 [14][15] - A股全行业ESG报告披露率从2022年的34.86%提升至2024年的46.34%；中证800指数成份股披露率从2022年的82.25%上升至2024年的89.25% [15] - 上市公司对ESG的态度从视其为成本转向思考如何转化为资本，本土化ESG标准体系正在加速建立中 [15] ESG的核心价值与未来方向 - ESG报告不仅是企业社会责任的呈现，更代表企业未来发展前景，蕴含长期运营的潜在风险与价值增长点 [8] - ESG通过“表现→风险/价值判断→估值定价”的传导链条，成为机构投资决策的核心逻辑之一，报告质量直接关联企业在资本眼中的风险等级与价值潜力 [8] - 专家建议需政府、监管、投资机构、企业及第三方形成“协同治理”格局，共同构建统一且具行业适配性的披露标准，推动ESG回归服务长期价值决策的本质 [12][13]

核心财务预测与估值 - 广发证券预计沪上阿姨2025至2027年经调整净利润分别为5.6亿元、6.4亿元和7.6亿元 [1] - 参考可比公司，给予公司2026年18倍市盈率估值，对应合理价值为121.32港元/股，评级为“买入” [1] 公司发展策略与竞争优势 - 公司发展策略清晰，采用“一体两翼”模式：“一体”指沪上阿姨中国区基本盘快速成长，在拓店和同店销售方面均有空间；“两翼”指茶瀑布和海外业务协同补充，能覆盖更多客群并增强抗周期能力 [1] - 沪上阿姨成立于2013年，已成为中价现制茶饮中第二个达到万店规模的品牌 [2] - 自2025年5月起受益于外卖市场竞争，预计公司同店商品交易总额表现优秀，且公司拉新及留存用户能力提升，主品牌同店销售有望保持韧性 [2] 区域市场地位与加盟模式 - 公司在北方地区具有明显卡位优势，是中价现制茶饮在北方门店数最多的品牌，截至2024年底北方门店数达4784家，占总门店数的52.1%，而其他中价前五品牌该占比不超过30% [2] - 2023年，公司在北方门店数比排名第二的品牌多约1900家 [2] - 公司投资模型具有低投入、低成本特点，单店初始投入约27.5万元，低于中价现制茶饮平均的35万元，2024年加盟商续签率达98%，新开店中老加盟商开店比例为48.8%，印证了该模型的成功 [2] 产品创新与客户运营 - 公司积极把握消费者需求进行产品创新，2025年上半年共推出136款新品 [3] - 公司季度活跃会员数达1580万人，季度复购率为40.6% [3] - 公司拓展产品品类，于2025年重新梳理咖啡品类，并在沪上阿姨和茶瀑布的菜单中均上新咖啡，预计咖啡结合烘焙等品类有望贡献同店销售增量 [3] 第二增长曲线：茶瀑布与海外业务 - 旗下品牌“茶瀑布”核心产品定价在10元以下，卡位格局较好的价格带，采用真茶真奶，质价比优势明显，在乡镇和高校市场广受欢迎 [4] - 目前茶瀑布品牌签约和在营门店均已突破1000家 [4] - 海外扩张方面，沪上阿姨今年在美国和韩国的门店相继开业，公司优先布局经济相对发达的国家，且门店普遍表现较好 [4]

核心观点 - 广发证券予沪上阿姨“买入”评级 合理价值121.32港元 基于2026年18倍PE估值 [1] 财务预测与估值 - 预计公司2025至2027年经调整净利润分别为5.6亿元、6.4亿元、7.6亿元 [1] - 参考可比公司 给予公司2026年18倍PE估值 对应合理价值为121.32港元/股 [1] 公司发展策略 - 公司发展策略清晰 采用“一体两翼”模式 [1] - “一体”指沪上阿姨中国区基本盘 具备快速成长潜力 拓店和同店均有空间 [1] - “两翼”指茶瀑布和海外区 作为协同补充 能覆盖更多客群并增强抗周期能力 [1] 品牌定位与市场地位 - 公司为快速成长、持续升级的中价现制茶饮品牌 [2] - 已成为中价现制茶饮中第二个万店品牌 [2] - 自2025年5月起受益于外卖大战 预计同店GMV表现优秀 [2] - 公司拉新及留存用户能力已有提升 主品牌同店有望保持韧性 [2] 区域优势与加盟模式 - 公司在北方地区卡位优势明显 是北方中价现制茶饮门店数最多品牌 [3] - 截至2024年底 北方门店数达4784家 占比52.1% 2023年比排名第二的品牌多约1900家 [3] - 其他中价TOP5品牌北方占比不超过30% [3] - 投资模型具备低投入、低成本特点 加盟商初始投入约27.5万元 低于中价现制茶饮平均的35万元 [3] - 2024年加盟商续签率达98% 新开店中老加盟商开店比例为48.8% 印证模型成功 [3] 产品创新与会员运营 - 公司把握需求积极推新 2025年上半年推出136款新品 [4] - 季度活跃会员达1580万人 季度复购率为40.6% [4] - 2025年重新梳理咖啡品类 在沪上阿姨及茶瀑布菜单中均上新咖啡 [4] - 预计咖啡有望结合烘焙等品类贡献同店销售增量 [4] 第二增长曲线：茶瀑布与海外扩张 - 茶瀑布核心产品定价10元以下 卡位格局较好价格带 采用真茶真奶 质价比优势明显 [5] - 茶瀑布在乡镇、高校广受欢迎 目前品牌签约和在营门店均已突破1000家 [5] - 出海方面 公司美国、韩国门店相继开业 优先布局经济相对发达国家 门店普遍表现较好 [5]

基金产品概况 - 基金名称为国泰上证科创板200交易型开放式指数证券投资基金，场内简称“科200GT”，扩位简称“科创200ETF国泰”，认购代码为589223，证券代码为589220 [15][16] - 基金类别为股票型证券投资基金，运作方式为交易型开放式，存续期限为不定期 [16][17][18] - 基金份额发售面值为人民币1.00元 [19] - 基金投资目标是紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化 [20] 募集安排与规模控制 - 基金募集期为2026年1月5日至2026年1月13日 [2][25] - 募集期内投资者可选择网上现金认购和网下现金认购两种方式，暂不开通网下股票认购 [2][25][38] - 基金首次募集规模上限为20亿元人民币（折合20亿份），不包括募集期利息和认购费用 [2] - 若募集期内累计有效认购申请份额总额超过20亿份，基金管理人将采取末日比例确认的方式控制规模 [2] - 末日认购申请确认比例的计算公式为：（20亿份 - 末日之前有效认购申请份额总额）/ 末日有效认购申请份额总额 [2] 认购方式与规定 - 网上现金认购通过具有基金销售业务资格的上海证券交易所会员单位办理，网下现金认购通过基金管理人及其指定的发售代理机构进行 [4][24] - 投资者认购需具有上海证券交易所A股账户或证券投资基金账户 [4][40] - 网上现金认购以基金份额申请，单一账户每笔认购份额须为1,000份或其整数倍 [4][29] - 网下现金认购以基金份额申请，投资人单笔认购须为1,000份或其整数倍 [4][35] - 在募集规模上限内，投资人可多次认购，单个投资人的累计认购规模没有限制 [5][39] 认购费用与资金处理 - 认购费用由投资人承担，不列入基金财产，具体费率以公告表格为准 [27] - 通过基金管理人进行网下现金认购的有效认购资金在募集期间产生的利息，将折算为基金份额归投资人所有 [27][54] - 网上现金认购和通过发售代理机构进行网下现金认购的有效认购资金在登记机构清算交收后产生的利息，计入基金财产，不折算为投资人基金份额 [27][54] - 举例：通过发售代理机构网上认购1,000份，假设佣金比率0.80%，则认购佣金为8.00元，需准备认购金额1,008.00元 [28] - 举例：通过基金管理人直销柜台网下认购100,000份，假设认购费率0.80%，认购金额产生利息10.82元，则需准备资金100,800.00元，最终可得100,010份基金份额 [33] 基金备案与合同生效条件 - 基金自份额发售之日起3个月内，需满足募集份额总额不少于2亿份、募集金额不少于2亿元人民币且认购人数不少于200人的条件，方可办理基金备案手续 [26][56] - 达到备案条件后，基金管理人办理完毕基金备案手续并取得中国证监会书面确认之日起，《基金合同》生效 [26][56] - 若募集期限届满未达到备案条件，基金管理人需在30日内返还投资人已缴纳款项并加计银行同期活期存款利息 [27][57] 发售相关机构 - 基金管理人为国泰基金管理有限公司，成立于1998年3月5日，注册资本1.1亿元人民币 [58] - 基金托管人为中国银行股份有限公司 [58] - 发售协调人为广发证券股份有限公司 [22][59] - 网下现金发售代理机构包括长江证券股份有限公司等 [59] - 登记机构为中国证券登记结算有限责任公司 [61] - 律师事务所为上海市通力律师事务所，会计师事务所为毕马威华振会计师事务所（特殊普通合伙） [61]

会议召开基本情况 - 广发证券于2025年12月23日下午14:30在广东省广州市天河区马场路26号广发证券大厦40楼4008会议室召开了2025年第三次临时股东大会及类别股东大会 [2][3] - 会议采用现场投票与网络投票相结合的方式 由第十一届董事会召集 董事长林传辉先生主持 会议召集和召开程序符合相关法律法规及公司章程规定 [3] 股东出席与参与情况 - 2025年第三次临时股东大会享有表决权的总股本为7,605,845,511股 出席会议的股东及代表共1,047人 代表股份4,285,919,257股 占公司有表决权股份总数的56.3503% [4] - 其中 A股股东及代表1,044人 代表股份3,412,378,759股 占有表决权股份总数的44.8652% H股股东及代表3人 代表股份873,540,498股 占有表决权股份总数的11.4851% [4] - 通过网络投票的A股股东共1,034人 代表股份422,417,847股 占有表决权股份总数的5.5539% [4] - 2025年第二次A股类别股东大会出席会议的A股股东代表股份3,412,378,759股 占公司有表决权A股股份总数5,904,049,311股的57.7973% [5] - 2025年第二次H股类别股东大会出席会议的H股股东代表股份751,772,298股 占公司有表决权H股股份总数1,701,796,200股的44.1752% [6] 公司治理层与中介机构出席情况 - 公司在任的11名董事和5名监事全部出席了本次股东大会及类别股东大会 [7] - 公司董事会秘书出席 其他高级管理人员列席会议 公司聘请的律师等中介机构相关人员也列席了会议 [7] 提案审议与表决结果 - 2025年第三次临时股东大会、第二次A股类别股东大会及第二次H股类别股东大会的所有提案均获得通过 未出现否决提案 [1][8][10][12] - 所有审议议案均为特别决议事项 须经出席会议股东所持表决权的三分之二以上通过 [9][11][12] 公司章程与治理结构重大修订 - 股东大会同意对《公司章程》及其附件《股东大会议事规则》《董事会议事规则》进行修订 并废止附件《监事会议事规则》 [13] - 董事会审计委员会将行使《公司法》规定的监事会职权 [13] - 同意授权董事会并转授权经营管理层修订、删除公司各项内部规章制度中涉及监事会、监事的相关内容 并将“股东大会”修改为“股东会” [14] - 同意撤销监事会办公室 自相关股东大会审议通过之日起生效 [14] 监事会变更及相关安排 - 修订后的《公司章程》生效后 公司第十一届监事会监事周锡太、王振宇、郑春美、周飞媚及易鑫钰不再担任公司监事职务 [14] - 各监事已确认与公司董事会及管理层无歧见 不存在未履行完毕的公开承诺 [14] - 王振宇、郑春美及周飞媚不在公司及控股子公司担任其他职务 周锡太及易鑫钰作为公司员工仍在公司担任其他职务 [14] 法律意见与文件备查 - 北京市嘉源律师事务所律师出具法律意见 认为本次股东大会的召集、召开程序、召集人和出席会议人员的资格及表决程序符合相关法律法规和《公司章程》的规定 表决结果合法有效 [15] - 相关股东大会决议及法律意见书等文件已按规定备查 [16]

腾讯云在金融行业的市场渗透 - 在国内TOP10券商中，已有超过6成选择腾讯云构建新一代国产大数据平台 [1] - 合作券商包括中信证券、国泰海通、广发证券、银河证券、中信建投、中金财富等多家头部机构 [1] 腾讯云产品的应用场景 - 腾讯云大数据平台TDBS被用于支撑面向AI时代的数据基础设施升级 [1]

行业监管动态 - 近期《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》面向行业征求意见，标志着公募基金行业绩效管理将迎来重大改革 [1][9] - 新规要求基金公司应根据基金产品中长期业绩和投资者盈亏情况，审慎确定分红频率与比例 [1][9] - 对于过去三年基金产品业绩不佳、投资者亏损较大的公司，应当适当降低分红频率与比例 [1][9] 广发基金财务与分红分析 - 2024年，广发基金营业收入72.60亿元，净利润20.00亿元，向股东分红总额8.46亿元，分红率为42.30% [1][9][10] - 近十年（2015-2024），广发基金累计净利润147.70亿元，累计向股东分红67.42亿元，近十年整体分红率为45.65% [1][2][9][10] - 近五年（2020-2024），广发基金累计净利润105.14亿元，累计向股东分红62.34亿元，近五年整体分红率显著提升至59.30% [2][6][10][14] - 广发证券作为控股股东（持股54.53%），近十年从广发基金累计获得分红37.88亿元，近五年获得35.28亿元 [1][2][6][9][10][14] 股权激励与分红关联 - 2020年12月，广发基金实施员工持股计划，通过五个员工持股平台合计持有公司10%的股权，激励对象或超过百人 [3][4][11][12] - 实施股权激励后，公司分红率显著上升，2021年分红率达到80.69%，为近十年最高点 [3][11] - 2020年至2024年期间，员工持股平台累计获得分红约6.47亿元 [6][14] 广发基金产品业绩表现 - 在2022年至2024年完整三年期间，广发基金旗下289只产品（只含主代码）中，183只产品亏损，占比63.32% [7][15] - 同期，有189只产品跑输业绩比较基准，占比65.40%，其中跑输基准10%以上的产品有90只，占比31.14% [7][8][15][16] - 在更长周期（2022年12月1日至2025年11月30日）的323只产品中，亏损产品占比降至21.36%，但跑输基准的产品占比仍达53.56% [7][15][16] 市场观点与潜在影响 - 市场人士指出，过高的分红率不利于基金公司的资本积累和风险防范，会削弱其创新、扩张及应对风险的能力 [8][17] - 在市场低迷、基民收益不理想时期向股东高比例分红，对基金投资者的体验欠佳 [8][17] - 此次绩效改革被解读为“业绩为王”时代的来临，可能涉及近千名基金经理的薪酬调整 [1][9]

公司基本信息 - 公司前身为延边公路建设股份有限公司，1994 年 1 月 21 日设立，1997 年 6 月 11 日在深交所上市，2010 年更名广发证券股份有限公司[8][9] - 2015 年 3 月核准发行 14.798228 亿股 H 股，4 月 10 日在港交所上市；4 月 13 日行使超额配售权，额外发行 2.219734 亿股 H 股，4 月 20 日在港交所上市[9] - 公司注册资本为人民币 76.05845511 亿元[11] - 公司股份总数为 7,605,845,511 股，全部为普通股，其中 A 股股东持有 5,904,049,311 股，H 股股东持有 1,701,796,200 股[22] 股份相关规定 - 公司为他人取得本公司或其母公司股份提供财务资助，累计总额不得超已发行股本总额的 10%，董事会决议需全体董事三分之二以上通过[22] - 公司董事、高级管理人员就任确定的任职期间每年转让股份不得超所持本公司股份总数的 25%[32] - 公司公开发行股份前已发行股份，自上市交易之日起 1 年内不得转让[32] - 公司董事、高级管理人员所持本公司股份自上市交易之日起 1 年内不得转让[32] - 公司董事、高级管理人员离职后半年内，不得转让所持本公司股份[32] - 股权锁定期满后，股东质押股权比例不得超所持股权比例的 50%[41] 股东权益与责任 - 连续 180 日以上单独或合计持有公司 3%以上股份的股东可查阅公司会计账簿、会计凭证[47] - 股东对股东会、董事会决议有异议，可在决议作出之日起 60 日内请求法院撤销[48] - 连续 180 日以上单独或合计持有公司 1%以上股份的股东，可请求审计委员会或董事会对违规董事等提起诉讼[50] - 公司股东滥用权利给公司或其他股东造成损失应赔偿[54] - 股东滥用公司法人独立地位逃避债务，对公司债务承担连带责任[54] - 持有或控制公司 5%以上有表决权股份的股东，持股比例每增加或减少 1%时应及时通知公司[56] 股东会相关规定 - 年度股东会每年召开 1 次，应于上一会计年度结束后 6 个月内举行[65] - 单独或者合计持有公司 10%以上股份的股东请求时，应在事实发生之日起 2 个月内召开临时股东会[65] - 股东会普通决议需出席股东所持表决权过半通过[87] - 股东会特别决议需出席股东所持表决权 2/3 以上通过[88] - 公司一年内购买、出售重大资产或提供担保金额超最近一期经审计总资产（扣除客户保证金）30%需股东会特别决议通过[90] 董事会相关规定 - 董事会由 11 名董事组成，设董事长 1 人，可设副董事长 1 - 2 人，其中独立董事 4 名，职工代表担任的董事 1 名[128] - 董事会每年至少召开四次会议，定期会议召开至少 14 日以前书面通知全体董事[138] - 董事会会议需有过半数的董事出席方可举行，决议须经全体董事的过半数通过[139] - 董事会设审计、风险管理、提名、薪酬与考核、战略五个专门委员会[146] 财务与分红 - 公司在会计年度结束之日起 4 个月内报送并披露年度报告，上半年结束之日起 2 个月内报送并披露中期报告[183] - 公司交纳所得税后的当年利润，提取百分之十的法定公积金[184] - 三个连续年度内现金累计分配利润不少于三年年均可分配利润的 30%[186] - 成熟期无重大资金支出安排，现金分红在利润分配中占比最低达 80%[186] - 公司需在 2 个月内完成股利（或股份）的派发事项[190] 其他 - 合规总监不能履行职务或缺位时，3 个工作日内向中国证监会派出机构书面报告，代行职务时间不得超 6 个月，6 个月内聘请符合条件人员任职[178] - 公司聘用会计师事务所聘期一年，可续聘；解聘或不再续聘会计师事务所需提前 30 天通知[197][198] - 会计师事务所审计费用由股东会决定[199]

股份信息 - 公司已发行股份总数为7,605,845,511股，含5,904,049,311股A股及1,701,796,200股H股[5] - 临时股东大会出席股份数4,285,919,257股，占已发行股份总数56.3503%[6] - A股类别股东大会出席A股股份数3,412,378,759股，占已发行A股股份总数57.7973%[8] - H股类别股东大会出席H股股份数751,772,298股，占已发行H股股份总数44.1752%[9] 议案表决 - 修订《公司章程》议案，A股赞成票3,225,004,805股(94.5090%)，H股赞成票750,833,494股(85.9529%)[11] - 修订《公司章程》议案，合计赞成票3,975,838,299股(92.7651%)[11] - A股中小投资者对修订《公司章程》议案，赞成票240,327,734股(56.1905%)[11] 章程修订 - 修订后《公司章程》自2025年12月23日生效，不再设监事会及监事[2] - 公司所有监事自2025年12月23日起不再担任公司监事职务，部分监事仍在公司担任其他职务[17] 人员出席 - 公司在任11名董事、5名监事均出席会议[4] 合规认定 - 公司中国法律顾问认为会议召集召开程序、召集人和出席会议人员资格及表决程序符合规定，表决结果合法有效[18]