纪要涉及的公司 耐世特、采钰、博世、舍弗勒、捷泰格特、豫北转向、浙江万达、湖北恒隆 纪要提到的核心观点和论据 - **投资逻辑**：耐世特新增前轮线控转向和后轮转向系统订单，在自动驾驶领域处于领先，预计 2026 年开始兑现市场潜力；核心业务电动助力转向（EPS）订单随电动智能化产品高端化和国产替代增加而快速增长，基于线控和后轮转向估值将提升，CEPS 升级和国产化推动业绩前进，2025 年有望实现 1.5 亿美元收入，港股对应市盈率具性价比[4] - **公司特点**：耐世特成立于 1906 年，有 120 年历史，技术积淀和产品开发验证能力强；产品线涵盖机械转向、电动助力转向（EPS）、线控转向，约 20%营收来自传动零部件业务，是全球领先头部企业之一[5] - **线控转向作用**：线控转向适应高等级自动驾驶，提升驾乘体验，实现方向盘与车轮软连接，使 L3 级别自动驾驶车辆座舱空间布置更灵活；蔚来 ET9 和 Cybertruck 已采用，L3/L4 法规出台推动其被市场认可；预计 2030 年国内线控转向渗透率达 30%，市场规模 261 亿元，全球可达 500 亿元；后轮转向降低转弯半径，预计渗透率达 50%[6] - **业绩表现**：耐世特近年来营收稳定在 40 - 45 亿美元，归母净利润波动大，2024 年净利润 6000 多万美元，早年超 2 亿美元，2025 年受成本和外部因素影响业绩波动，新产品落地和 EPS 业务升级有增长潜力[7] - **市场规模预期**：2030 年国内线控转向市场规模达三至四百亿元，全球超 500 亿美元[8] - **全球供应商情况**：全球线控转向市场份额较大的供应商有采钰、博世、舍弗勒等，采钰是前轮和后轮零部件供应最多企业之一；捷泰格特等公司通过自研和协作布局，但因线控转向门槛高，大部分企业难取得重大突破[9] - **营收预期**：预计 2027 年耐世特线控转向系统出货 100 万套可实现 8 亿美元营收，新增系统毛利率高，对业绩贡献比例高于现有产品，营收体量达几亿美元[10] - **亚太区发展情况**：耐世特在亚太区订单增加，高端 EPS 需求上升，常熟工厂投产支持发展，2025 年亚太区营收占比 17% - 18%，规模效应逐步释放[11] - **整体业绩预期**：未来几年耐世特营收高个位数增长，利润增速高于营收增速，2025 年业绩约 1.47 亿美元，2026 年有望达 1.7 亿美元，估值有望提高[12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 线控转向系统每套 ASP 约 400 美元（3000 人民币）[6] - 耐世特目前整体毛利率仅为 10%[10] - 耐世特 EPS 业务包括低端 CEPS、中端 PEPS、高端 REPS 及带冗余 REPS 等各类产品[5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8][18] 报告的核心观点 - 2024年耐世特收入跑赢市场，亚太区贡献最大收入增量，经营性利润率稳健提升，全年EBITDA率持续三年同比提升 [8][9][12] - 公司在手订单充足，斩获线控转向/后轮转向新定点，全球电动化及智能化趋势下线控转向有望加速落地，公司作为全球转向行业龙头厂商有望率先受益 [8][15] - 因新业务落地需时间，海外汽车销量增长有不确定性，下调2025 - 2026年营收和归母净利润预测，但看好公司在智能化下的发展趋势 [8][18] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收43亿美元，同比+1.6%，归母净利润0.62亿美元，同比+68%，业绩符合预期 [8] - 2024年调整后收入增速同比+2.5%，跑赢市场360个基点；北美区营收21.9亿美元，同比-2.9%；亚太区营收13.4亿美元，同比+10.1%；欧洲、中东、非洲及南美洲地区营收7.2亿美元，同比-1.2% [8][9] - 2024年公司毛利率为10.5%，同比+1.6pct；EBITDA率为9.9%，同比+1.7pct；北美区EBITDA率为8.2%，同比+2.4pct；亚太区EBITDA率为17.2%，同比+0.6pct；欧洲、中东、非洲及南美洲地区EBITDA率为5%，同比-0.5pct [8][12] 订单情况 - 2024年线控转向方面获北美头部电动车企L4项目及中国新能源车企项目订单，后轮转向方面获中国新能源车企订单 [15] - 2024年取得订单总计60亿美元，与2023年基本持平，有关中国整车制造商的订单百分比为28%（2023年为20%） [15] 盈利预测与投资建议 - 下调2025 - 2026年营收预测为44/45亿美元（原为49.00/52.43亿美元），预计2027年营收预测为47亿美元，同比分别+3%/+3%/+3% [8][18] - 下调2025 - 2026年归母净利润预测为1.1/1.4亿美元（原为1.54/2.03亿美元），预计2027年归母净利润为1.6亿美元，同比分别+79%/+25%/+14%，对应PE分别为15/12/11倍 [8][18] 财务预测表 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率 [20]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8][18] 报告的核心观点 - 2024年耐世特收入跑赢市场，亚太区贡献最大收入增量，经营性利润率稳健提升，全年EBITDA率持续三年同比提升 [8][9][12] - 公司在手订单充足，斩获线控转向/后轮转向新定点，全球电动化及智能化趋势下线控转向有望加速落地，公司作为全球转向行业龙头厂商有望率先受益 [8][15] - 因新业务落地需时间，海外汽车销量增长有不确定性，下调2025 - 2026年营收和归母净利润预测，但看好公司在智能化下的发展趋势 [8][18] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收43亿美元，同比+1.6%，归母净利润0.62亿美元，同比+68%，业绩符合预期 [8] - 2024年调整后收入增速同比+2.5%，跑赢市场360个基点；北美区营收21.9亿美元，同比-2.9%；亚太区营收13.4亿美元，同比+10.1%；欧洲、中东、非洲及南美洲地区营收7.2亿美元，同比-1.2% [8][9] - 2024年公司毛利率为10.5%，同比+1.6pct；EBITDA率为9.9%，同比+1.7pct；北美区EBITDA率为8.2%，同比+2.4pct；亚太区EBITDA率为17.2%，同比+0.6pct；欧洲、中东、非洲及南美洲地区EBITDA率为5%，同比-0.5pct [8][12] 订单情况 - 2024年线控转向获北美头部电动车企L4项目及中国新能源车企项目订单，后轮转向获中国新能源车企订单 [15] - 2024年取得订单总计60亿美元，与2023年基本持平，有关中国整车制造商的订单百分比为28%（2023年为20%） [15] 投资建议 - 下调2025 - 2026年营收预测为44/45亿美元（原为49.00/52.43亿美元），预计2027年营收预测为47亿美元，同比分别+3%/+3%/+3% [8][18] - 下调2025 - 2026年归母净利润预测为1.1/1.4亿美元（原为1.54/2.03亿美元），预计2027年归母净利润为1.6亿美元，同比分别+79%/+25%/+14%，对应PE分别为15/12/11倍 [8][18] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万美元）|4276.09|4402.73|4534.81|4650.45| |归属母公司净利润（百万美元）|61.72|110.48|138.00|158.01| |每股收益(美元)|0.02|0.04|0.05|0.06| |每股净资产(美元)|0.79|0.83|0.89|0.95| |ROIC(%)|3.12|5.72|6.73|7.16| |ROE(%)|3.12|5.29|6.20|6.62| |毛利率(%)|10.49|12.00|12.60|13.20| |销售净利率(%)|1.44|2.51|3.04|3.40| |资产负债率(%)|41.66|38.67|38.86|36.16| |收入增长率(%)|1.50|2.96|3.00|2.55| |净利润增长率(%)|68.00|79.00|24.91|14.50| |P/E|27.00|15.09|12.08|10.55| |P/B|0.84|0.80|0.75|0.70| |EV/EBITDA|6.85|5.80|4.20|3.17| [20]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，上调目标价至7.27港元（对应约21x 2025EPS） [4] 报告的核心观点 - 2024年全年业绩符合预期，亚太地区业务增长和北美地区业务修复驱动EBITDA利润率近双位数，线控转向等业务订单有新突破，看好智能化配套产品放量前景，虽下调2025E/2026E归母净利润，但因行业智能化加速上调目标价并维持“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司总营收同比+1.6%至42.8亿美元，毛利率同比+1.7pcts至10.5%，EBITDA同比+22.5%至4.2亿美元，净利润同比+68.0%至0.62亿美元；2H24营收同比+3.4%至21.8亿美元，毛利率同比+2.5pcts至10.9%，EBITDA同比+41.6%至2.3亿美元，净利润同比+1577.3%至0.46亿美元 [1] - 预计2025E/2026E/2027E营业总收入分别为43.69亿、45.72亿、47.96亿美元，增长率分别为2.2%、4.6%、4.9%；归属母公司净利润分别为1.11亿、1.43亿、1.75亿美元，增长率分别为79.5%、29.4%、21.8% [5] 地区与业务分析 - 分地区看，2024年亚太地区业务营收同比+10.1%至13.4亿美元，总营收占比同比+2pcts至31%，亚太地区EBITDA利润率同比+0.6pcts至17.2%，北美地区EBITDA利润率同比+2.3pcts至8.1%，2024年新增订单中北美和亚太地区占比分别为59%和30% [2] - 分业务看，EPS仍为主要业务，2024年EPS营收占比为68%、新订单中EPS占比为66% [2] 订单突破 - 2024全年新增订单60亿美元，线控转向获北美头部电动车企L4项目订单、中国新能源头部主机厂订单；DP - EPS获两家头部中国车企订单、与Stellantis合作项目量产；后轮转向获一家中国新能源车主机厂首个订单，预计2026E开始量产 [3] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（mn USD）|4,207|4,276|4,369|4,572|4,796| |营业总收入增长率|9.6%|1.6%|2.2%|4.6%|4.9%| |归属母公司净利润（mn USD）|37|62|111|143|175| |归属母公司净利润增长率|-36.7%|68.0%|79.5%|29.4%|21.8%| |EPS（USD）（摊薄）|0.01|0.02|0.04|0.06|0.07| |ROE|1.87%|3.12%|5.01%|6.18%|7.13%| |P/E|50.3|29.9|16.7|12.9|10.6| |P/B|0.9|0.9|0.8|0.8|0.8| [5] 财务报表预测 - 利润表展示了2023 - 2027E营业收入、营业成本等多项指标数据 [9] - 资产负债表展示了2023 - 2027E总资产、流动资产等多项指标数据 [10] - 现金流量表展示了2023 - 2027E经营活动现金流、投资活动现金流等多项指标数据（2024年公司现金流量表尚未披露） [11]

纪要涉及的公司 耐世特 纪要提到的核心观点和论据 - **新产品进展与市场前景** - 后轮转向系统应用于大型车辆，耐世特 2000 年开始开发，已实现 12 度转向，优于市场主流产品，获订单，受益于中国高端及长轴距电动车需求增长，未来业务有望拓展[2][3][8] - 前轮线控转向系统属电动助力转向系统，提高安全性、灵敏度和反应速度，释放座舱空间，今年市场关注度提升，蔚来等车型已装配，海外电动车领导者在 L4 级出租车应用无方向盘方案，2030 年全球市场份额预计达 5%，中国市场预计达 25%，成本下降和技术成熟将加速增长[2][3][4] - **销量预期**：2026 年后轮转向和前轮线控转向系统预计实现销售增长，随中国客户关注度提升和商业化进程加快，将在中国市场取得突破并带动全球发展[5] - **竞争优势** - 技术领先，有后轮转向和前轮线控转向系统开发经验[6] - 市场需求方面，电动车及自动驾驶汽车发展使高性能、智能化零部件需求增加，中国市场增长快[6] - 商业化进程上，新势力车企装配线控转向技术，海外应用无方向盘方案，进入快速拓展阶段[9] - 未来潜力大，中国预计 2030 年成全球最大新型汽车零部件消费国之一，接受创新科技，有望引领全球趋势[9] - **成本下降**：推动软件标准化，统一系统支持多项目，调整模拟器比例为不同车型提供定制化转向手感，优化整车厂和自身成本[2][12] - **市场表现** - 北美市场收入受欧洲客户下滑影响，去年下滑约 25%，下半年盈利改善，未来通过供应链优化等内部调整改善成本和盈利能力[15] - 亚太地区兼顾普生和高端产品，传统 EPS 领域通过供应链管理增长，开拓 REPS 和双小齿轮 EPS，双冗余 EPS 今年在长春工厂投产成新增长引擎[3][16] - **客户结构**：2024 年中国客户对收入贡献显著提升，客户结构更多元，新势力客户如小米零收入突破，未来尾部客户收入比例将增加[3][21] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **渗透率预测依据**：线控转向系统中国市场 25%渗透率结合锁定订单及客户计划独立判断，基于 HS 预测及其他情报数据，中国市场需单独分析[9][10] - **研发中心协作**：亚太地区常熟研发中心与美国研发中心自主能力和平衡全球资源支持同步协作，本地化策略使本地工程师具备自主开发支持水准，全球化资源加速中国前沿项目商业化进程[18][19] - **资源倾斜**：全球四大研发中心，印度升级为研发中心提供全球工程验证测试支持，亚太地区业务潜力大，资源分配顺应市场需求[20] - **资本开支**：2024 年纯设备 PPE 采购开支占收入比例 3.6%，后续可能降至 3.6%以内但保持在 3%以上，欧美 capex 管控严，亚太因新工厂建设和设备投入资本开支比例更高[22][23]

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 耐世特 2024 年实现营业总收入 42.8 亿美元，同比增长 1.6%；归母净利润 0.62 亿美元，同比增长 68%；净利率 1.4%，同比增加 0.6pcts；经营利润 1.1 亿美元，同比增长 88%；经营利润率 2.7%，同比增长 1.2pcts [6] - 亚太区持续引领收入增长，北美盈利能力有所修复，预计北美盈利将持续向好 [6] - 获多个前沿技术产品定点，新技术将引领客户和市场拓展 [6] - 2024 年亚太区经营情况强势，新投产项目、产能布局和研发方面均有进展 [6] - 预计公司 2025 - 2027 年营收分别为 45/48/51 亿美元，归母净利润分别为 1.47/1.69/1.93 亿美元，EPS 分别为 0.06/0.07/0.08 美元，合理价值区间 6.84 - 7.75 港元 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 与恒生指数对比，1M、2M、3M 绝对涨幅分别为 10.0%、53.6%、65.7%，相对涨幅分别为 2.0%、31.2%、42.2% [4] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|4207|4276|4478|4757|5113| |（+/-）YoY（%）|10%|2%|5%|6%|7%| |净利润（百万美元）|37|62|147|169|193| |（+/-）YoY（%）|-37%|68%|138%|15%|14%| |每股净利润（美元）|0.01|0.03|0.06|0.07|0.08| |每股净资产（美元）|0.78|0.79|0.84|0.91|0.98|[5] 各地区业务情况 - 2024 年北美地区收入 21.9 亿美元，同比 - 3%；EBITDA 利润率 8.1%，同比增加 2.3pcts，H2 环比 H1 增加 0.7pcts [6] - 2024 年亚太地区收入 13.4 亿美元，同比增长 10%；EBITDA 利润率 17.2%，同比增长 0.6pcts，H2 环比 H1 下降 0.8pcts [6] - 2024 年欧中非南美地区收入 7.2 亿美元，同比下降 1%；EBITDA 利润率 5.0%，H2 环比 H1 增加 6.3pcts [6] 新技术定点情况 - 首次获得全球电动车领导者的线控转向定点，支持 L4 级自动驾驶和出行即服务 [6] - 首次赢得一家中国新能源整车制造商的 SbW 定点 [6] - 亚太区首次获得 DP - EPS 定点，来自两家中国整车制造商 [6] - 首次获得来自另一家中国新能源整车制造商 RWS 后轮转向定点，2025 年 4 月上海车展首发，2026 年量产 [6] 亚太区业务进展 - 新投产项目方面，R - EPS 在多个新车型量产 [6] - 产能布局方面，2025 年初常熟工厂投入使用，生产高附加值产品 [6] - 研发方面，常熟工厂将支援亚太区研发 [6] 盈利预测与投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年营收分别为 45/48/51 亿美元，归母净利润分别为 1.47/1.69/1.93 亿美元，EPS 分别为 0.06/0.07/0.08 美元 [6] - 参考可比公司，给予公司 2025 年 15 - 17 x PE，对应合理价值区间 6.84 - 7.75 港元；给予 2025 年 1.0 - 1.2 x PS，对应合理价值区间 13.92 - 16.70 港元 [6] 公司主要产品盈利预测 |单位：百万美元|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|4276|4478|4757|5113| |YoY|1.6%|4.7%|6.2%|7.5%| |毛利率|10.5%|12.3%|12.4%|12.6%| |北美地区|2193|2237|2282|2328| |YoY|-3%|2%|2%|2%| |亚太地区|1338|1498|1678|1879| |YoY|10%|12%|12%|12%| |欧中非南美地区|717|732|746|761| |YoY|-1%|2%|2%|2%| |线控转向|0|11|51|145| |YoY|-|-|360%|185%|[7] 可比公司估值表 |代码|可比公司|收盘价 (元)|EPS（元）|PE（倍）|PS（倍）| |----|----|----|----|----|----| | | | |2023|2024E|2025E|2026E|2023|2024E|2025E|2026E|2025E| |601689.sh|拓普集团|59.97|1.95|1.72|2.19|2.70|31|35|27|22|3| |均值| | | | | | |31|34|27|21|3|[8] 财务报表分析和预测 - 成长能力：营业收入 2024 - 2027E 增速分别为 1.65%、4.73%、6.23%、7.48%；归属母公司净利润增速分别为 68.00%、138.28%、14.96%、13.95% [9] - 获利能力：毛利率 2024 - 2027E 分别为 10.49%、12.31%、12.43%、12.57%；销售净利率分别为 1.44%、3.28%、3.55%、3.77%等 [9] - 偿债能力：资产负债率 2024 - 2027E 分别为 41.66%、39.74%、38.79%、37.99%；净负债比率分别为 - 18.45%、- 19.49%、- 24.94%、- 30.24%等 [9] - 营运能力：总资产周转率 2024 - 2027E 分别为 1.24、1.26、1.27、1.26；应收账款周转率分别为 5.09、5.12、5.30、5.33 等 [9] - 每股指标：每股收益 2024 - 2027E 分别为 0.03、0.06、0.07、0.08 美元；每股经营现金流分别为 0.18、0.11、0.15、0.16 美元等 [9] - 估值比率：P/E 2024 - 2027E 分别为 17.06、12.06、10.49、9.20；P/B 分别为 0.54、0.84、0.78、0.72 等 [9]

财务数据和关键指标变化 - 2024年公司营收达43亿美元，较2023年增加6900万美元，增幅1.6%，经外汇和商品价格调整后，营收增长2.5%，高出市场360个基点 [41][39] - 2024年EBITDA为4.24亿美元，较2023年增加7700万美元，增幅22.5%，利润率扩大170个基点 [40][41] - 2024年净利润为6200万美元，较2023年增加2500万美元，增幅68%，利润率提高50个基点 [42] - 2024年自由现金流增至1.66亿美元，较2023年增加6100万美元 [42] - 2024年下半年营收21.77亿美元，较上半年增加7800万美元，增幅3.7%，较2023年下半年增加7200万美元，增幅3.4% [43] - 2024年下半年EBITDA为2.27亿美元，占营收10.4%，同比增长41.6%，较上半年增加3000万美元，增幅15.1% [44] - 2024年下半年净利润为4600万美元，较2023年下半年大幅改善，较上半年增加3000万美元，增长1.9倍，利润率提高140个基点 [44] - 2024年下半年自由现金流为1.69亿美元，环比和同比均有改善 [44] - 不利外汇因素使2024年营收减少2700万美元，大宗商品价格下跌使营收减少700万美元，而销量、定价等因素使营收增加1.03亿美元 [45] - 2024年北美调整后营收下降2.8%，低于市场1.4%；亚太调整后营收增长11.7%，高于市场11.3%；EMEA SA调整后营收略有增长，高于市场5% [46] - 2024年北美营收21.93亿美元，较2023年减少6060万美元，降幅2.9%；亚太营收达13.38亿美元，创纪录，较2023年增加1.23亿美元，增幅10.1%；EMEA SA营收7.17亿美元，略低于2023年 [48] - 2024年EBITDA为4.24亿美元，占营收9.9%，较2023年增加7700万美元，利润率扩大170个基点 [49] - 2024年折旧和摊销为3.1亿美元，较2023年增加2500万美元，其中包括4700万美元减值，部分被2400万美元回收抵消 [57] - 2024年所得税费用为4200万美元，较2023年增加2300万美元，全球有效税率为36% [58] - 2024年经营活动现金流为4.46亿美元，较去年增加4200万美元；投资活动现金使用为2.8亿美元，低于去年；自由现金流为1.66亿美元，较去年增加6100万美元 [60] 各条业务线数据和关键指标变化 - 电动助力转向产品在全年订单中占比66%，传动系统占比27% [24] - 亚太地区业务营收创纪录，达13亿美元，较2023年增长超10%，盈利能力和自由现金流强劲 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国市场方面，公司成为中国市场转向产品的头号供应商，亚太区在华EPS市场的领导地位得到加强，印度市场在传动和转向产品线均实现历史业务增长 [12][15] - 北美市场业务，公司成功续约多项现有业务，包括一项重要的北美卡车传动业务和一款全尺寸卡车平台的第四代齿条UPS业务 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司未来将聚焦于推动创新和增长，致力于成为领先的运动控制技术公司，实现安全、绿色和令人兴奋的移动出行愿景 [5] - 公司领导团队完成全面的企业战略规划，明确自身优势和全球布局，识别提升运营效率、利用市场扩张和增长、增加创新以实现盈利增长的机会 [5] - 公司坚持六点盈利增长战略，包括扩大和多元化收入基础、加强技术领导地位、利用大趋势调整产品组合、优化成本结构、进行选择性收购和联盟以及瞄准中国和新兴市场 [6][7] - 公司通过增加新客户、扩展产品组合、引入领先技术、开发新技术并获得业务订单等方式，在各战略领域取得显著进展 [7][8] - 公司在2024年取得多项成就，包括实现43亿美元营收增长1.6%、创纪录地成功推出77个客户项目、获得60亿美元的客户项目订单、亚太区营收创纪录增长超10%以及董事会批准2200万美元股息 [12][13][14][15] - 公司将选择性关注重要项目，以实现新订单向营收增长的转化，2024年有多个重要产品推出，包括与中国和日本OEM的首次齿条EPS推出、在EMEA SA的首个双小齿轮EPS推出以及全地形车的首次相邻市场推出 [16][17][18] - 公司计划通过战略布局扩张，进一步利用亚太地区的增长机会，1月在中国常熟开设新工厂，该工厂将增强公司在亚太和全球的增长势头 [26][27] - 公司致力于扩大和多元化客户基础，目前服务全球超60家OEM，过去两年新增四个战略客户 [29] - 公司认为线控转向技术是市场的真正颠覆者，具有标准化、速度和增强用户体验的潜力，虽在欧美市场生产启动日期有所延迟，但在中国市场和部分全球电动汽车企业中兴趣增加 [32][33] - 公司发布后轮转向系统，优化了可操作性、稳定性、安全性和性能，预计2026年与中国OEM开始生产该产品 [36][37] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司预计2025年全球OEM生产 volumes将大致持平，但公司有望在营收上超过市场200 - 300个基点，主要受亚太地区与中国OEM的持续增长推动 [61] - 公司预计通过增加销量、有利的外汇、固定成本降低和布局举措实现利润率进一步扩张 [62] - 公司认为长期投资机会具有吸引力，得益于高于市场的营收增长、通过运营效率和执行实现的持续利润率扩张、在线控转向领域的领先地位以及强大的资产负债表支持战略投资和增加股东回报 [63] 其他重要信息 - 公司实施一系列固定成本举措，包括美国的自愿提前退休计划和将北美立柱业务迁至墨西哥，预计2025年上半年完成 [50][55] - 公司与清洁能源公司合作，通过可再生能源降低美国工厂运营成本，无需前期资本投资 [54] - 公司致力于成本降低和全球供应链弹性，通过双重采购组件、设定成本目标、确保供应合同年度降价和利用数字流程提高效率 [55] - 公司与客户就非合同谈判进行投入成本增加的回收工作，目前正在协商美国关税成本的回收 [56] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 线控转向项目的规模、与传统EPS的内容差异以及是否与中国机器人出租车制造商洽谈合作 - 公司对与北美领先电动汽车企业的线控转向业务机会持乐观态度，但该业务作为移动即服务平台，缺乏相关车辆的大量记录；该平台使用的线控转向系统仅为路轮执行器，类似于双小齿轮系统，但有额外的安全冗余和内容；公司已在中国获得两份线控转向生产合同，认为中国市场前景非常有希望 [68][69][70] 问题2: 潜在的25%墨西哥至美国车辆关税对公司的影响，是否会将部分生产迁回美国工厂及成本影响 - 关税环境动态变化，公司首先会尽可能减轻关税成本，无法减轻时会与客户协商短期成本转嫁；在关税法规更明确之前，不宜进行重大资本投资；客户希望公司制定应对计划，多数客户要求产品符合USMCA要求，公司有多种选择，但实施应对措施将取决于关税环境稳定后的情况 [74][75][77] 问题3: 到2027 - 2028年或2030年，线控转向在公司整体营收中的预期占比 - 公司预计到2030年，线控转向在总营收中的占比相对较小，约为5%，2030年后该技术将显著增长；中国市场将引领线控转向的采用，因为中国预计到2030年约50%的车辆将达到四级及以上自动驾驶水平 [82][83] 问题4: 对2025年美国汽车市场整体增长的预期 - 公司预计全球OEM生产 volumes将大致持平，其中北美市场预计下降3%，但这一预期可能因关税和负面消费者情绪而面临风险 [84][85] 问题5: 2025年的利润率指导 - 公司未提供具体的利润率指导，但表示将继续关注利润率改善，2024年全年利润率为9.9%，较2023年扩大170个基点，预计2025年利润率将在2024年基础上进一步扩张 [86][87] 问题6: 后轮转向系统通常安装的车辆类型、近期市场规模预期以及2026和2027年的预期销量 - 后轮转向系统主要应用于大轴距车辆和跑车，以提高操控性和机动性；2026年该业务营收预计较小，但会逐渐增长，2030年后有望成为公司业务组合的重要部分 [91][92][93] 问题7: 2025年订单预订指导以及预计何时能达到50 - 60亿人民币的营收 - 公司2025年的订单目标为60亿美元，与公司从当前43亿美元增长到60亿美元的战略计划一致；随着订单计划的执行和项目的推出，公司将在营收增长方面继续超越市场 [98] 问题8: 导致减值的汽车制造商是谁以及对2025年的影响 - 公司在2024年有4700万美元的减值，主要是与一家北美OEM的自动驾驶车辆项目取消有关 [98][99]

行业或公司 * **行业**：汽车转向系统行业 * **公司**：未明确指出具体公司名称，但提及与多家汽车制造商合作，包括蔚来、比亚迪、亚希利亚、通用、小米等。 核心观点和论据 1. **订单和收入增长**：公司今年订单目标为60亿美金，预计年底前将获得首个中国客户的转向系统订单。亚太区收入预计突破13亿美金，创历史新高。[2] 2. **北美市场**：北美市场订单规模较大，但受燃油车电动车组合渗透率影响，订单规模预期上调。[4] 3. **中国市场**：中国市场订单流入显著，预计今年收入达到13亿美金，保持增长势头。[6] 4. **盈利改善**：预计下半年盈利将有所改善，主要得益于美国运营的拉动和成本优化措施。[8] 5. **研发中心布局**：在美国和墨西哥设立研发中心，降低研发成本，提高工程效率。[20] 6. **供应链管理**：积极开辟新供应链，确保供应链安全，并提高采购议价能力。[22] 7. **软件整合**：为客户提供软件整合方案，但客户主导权较大。[31] 8. **地缘所得税**：有效税率上升主要受北美业务亏损和地缘所得税会计处理影响。[35] 其他重要内容 1. **价格战**：上半年价格战对公司造成一定影响，但预计下半年将有所改善。[6] 2. **研发中心规模缩减**：美国研发中心规模缩减，以降低成本。[8] 3. **墨西哥工厂布局**：墨西哥工厂更多是优化布局，而非产能转移。[18] 4. **管制业务**：管制业务在美国生产为亏损业务，计划转移到墨西哥市场。[19] 5. **限控订单**：2026年量产的限控订单将有一定影响，但具体影响程度尚不明确。[26] 6. **软件整合能力**：客户软件整合能力参差不齐，但最终仍需依赖供应商提供整套方案。[27]

公司评级与目标价 - 星展研究报告上调耐世特目标价至4.5港元并维持"买入"评级 [1] 市场与业务前景 - 耐世特以北美为主要市场但正在迅速扩大在中国新能源汽车市场的份额 [1] - 基于业务前景改善预测市盈率上调股价有进一步上升空间 [1]

行业或公司 * 上市公司或行业未明确提及 核心观点和论据 1. **价格战影响**：公司对第二轮价格战保持警惕，上半年价格战对行业影响较大，但年底和年中价格战情况可能再次出现，公司对中国市场保持谨慎态度。[1] 2. **订单情况**：三季度订单流入良好，全年60亿美金订单目标有望实现，其中北美客户和下一代换代业务为主要订单来源。[2] 3. **业务变化**：北美客户订单中电动车业务占比高，但订单转换率较低，电动车发展缓慢。[3] 4. **中国市场**：中国货物订单主要来自北美客户，但中国私有品牌项目也占相当比例，公司持续获取新项目，并关注合资品牌在中国的新业务模式。[4] 5. **新技术订单**：公司有望在年内锁定来自中国客户的新红订单，技术进展相对较慢，但中国市场加速发展。[5] 6. **北美区增长**：北美区业务规模可能不会有太大变化，公司专注于业务改善。[6] 7. **亚太区收入**：亚太区收入有望持续增长，达到历史新高。[6] 8. **特朗普上台**：特朗普上台可能对美墨贸易协议产生影响，但最终方案可能是一个理性的方案。[9] 9. **毛利率**：公司毛利率近年来持续下降，主要受成本上升和宏观经济因素影响。[12] 10. **研发费用**：公司研发费用率较高，未来两年希望将其降至6%的水平。[21] 11. **墨西哥业务**：墨西哥业务中，部分业务将运回美国，部分将留在墨西哥。[22] 12. **线控转向**：线控转向技术发展迅速，公司正在与中国客户合作，并寻求平衡软件主导权和硬件解决方案。[23] 13. **利润预期**：欧洲利润预期达到中个位数水平，北美利润预期达到低双位数水平。[32] 14. **业绩影响**：供应商问题、项目取消等因素对公司业绩产生影响，但公司对未来业绩持乐观态度。[33] 15. **北美业务盈利**：北美业务盈利取决于内部原因，而非特朗普政策。[37] 16. **股票回购**：公司考虑股票回购或提高派息，但需董事会批准。[39] 其他重要内容 * 公司关注供应链管理优化，以应对供应商问题。[33] * 公司关注自动驾驶和智能驾驶技术发展。[24] * 公司关注中国市场发展，并寻求与中国客户合作。[5] * 公司关注合资品牌在中国的新业务模式。[4] * 公司关注线控转向技术发展，并寻求与中国客户合作。[23] * 公司关注股票回购和派息政策。[39]