行业或公司 * 上市公司 核心观点和论据 1. **价格战影响**：公司对第二轮价格战保持警惕，上半年价格战对行业影响较大，但年底和年中价格战情况有所缓解。[1] 2. **订单情况**：三季度订单流入良好，全年60亿美金订单目标有望实现，其中北美客户和下一代换代业务为主要订单来源。[2] 3. **业务变化**：北美客户订单中电动车业务贡献较大，但订单转换率较低，电动车发展缓慢。[3] 4. **中国市场**：中国货物订单主要来自北美客户，但中国私有品牌项目也占相当比例，公司持续获取新项目。[4] 5. **新技术订单**：有望在年内锁定来自中国客户的新红订单，技术进展相对缓慢。[5] 6. **北美区增长**：北美区业务规模可能不会有太大变化，但公司专注于业务改善。[6] 7. **亚太区增长**：亚太区收入有望持续增长，达到历史新高。[6] 8. **特朗普上台**：特朗普上台可能对美墨贸易协议产生影响，但最终方案可能较为理性。[9-11] 9. **毛利率**：毛利率受成本上涨和宏观经济因素影响，预计明年会恢复到双位数水平。[12-16] 10. **研发费用**：研发费用率预计维持在7%左右，未来两年希望降至6%水平。[21] 11. **墨西哥业务**：墨西哥业务部分产品将运回美国，部分在当地销售。[22] 12. **线控转向**：线控转向技术进展较快，但软件整合和硬件执行器仍需进一步开发。[23-28] 13. **利润预期**：欧洲利润预计恢复到中个位数水平，北美利润预计恢复到低双位数水平。[32] 14. **业绩影响**：供应商问题导致费用增加，但预计后续影响较小。[33] 15. **北美业务盈利**：北美业务盈利取决于自身运营改善，不受特朗普政策影响。[37] 16. **股票回购**：公司考虑提高派息或回购股票，但需董事会批准。[39] 17. **开发支出**：开发支出预计从3.84%降至3%左右。[40] 其他重要内容 * 公司持续关注中国市场和新技术发展。 * 公司致力于提高毛利率和研发效率。 * 公司考虑提高派息或回购股票，以提振投资者信心。

投资评级 - 优于大市，维持[5] 核心观点 - 考虑到2023年EPS产品和亚太区收入增长强劲，结合2023年新签订单结构，认为公司持续享有较好的增长潜力[4] - 常熟工厂将于2025年1月落成，将增加公司承接亚太区业务的能力；墨西哥技术中心将于2026年落成，有望带来一定的研发费用节约。此外，公司正在开展重组行动以提升北美区和欧中非南美区盈利水平[4] 相关目录总结 市场表现 - 11月15日收盘价为3.11元，52周股价波动在2.29 - 5.46元之间，总股本2510百万股，流通A股0百万股，B股/H股2510百万股[2] - 恒生指数对比，1M绝对涨幅 -13.2，相对涨幅 -9.6；2M绝对涨幅5.1，相对涨幅 -8.2；3M绝对涨幅 -14.7，相对涨幅 -32.3[4] 经营亮点 - 2024年第三季度经营概况有四大经营亮点：赢得北美主要皮卡车项目的换代业务；持续获得来自中国整车制造商新订单；首次赢得来自欧洲及中国整车制造商面向中国市场联合开发项目的EPS业务；第三季度订单强劲，重申全年指引[5] - 2024年第三季度订单达到20亿美元，全年订单有望达到60亿美元。订单分产品结构来看，EPS占比56%；分能源类型来看，电动车业务占比35%；分区域来看，北美地区占比57%，亚太地区34%[5] - 2024年三季度共18个全新项目投产，其中12个项目来自电动车业务、12个项目来自亚太区；投产项目的车型包括雪铁龙C3/eC3、凯迪拉克凯雷德IQ等[6] 财务预测 - 预计公司2024 - 2026年营收分别为45/50/60亿美元，归母净利润分别为1.01/2.37/3.15亿美元，EPS分别为0.04/0.09/0.13美元[4] - 参考可比公司，给予公司2024年13 - 16 x PE，对应合理价值区间4.07 - 5.01港元（按1港元≈0.13美元汇率换算）[4] - 2022 - 2026年营业收入（百万美元）分别为3846、4213、4525、5004、5960，（+/-）YoY（%）分别为14%、10%、7%、11%、19%；净利润（百万美元）分别为58、37、101、237、315，（+/-）YoY（%）分别为 -51%、 -37%、174%、136%、33%；每股净利润（美元）分别为0.02、0.01、0.04、0.09、0.13；每股净资产（美元）分别为0.77、0.78、0.82、0.91、1.04[8] - 2023 - 2026年现金流量表（百万美元）中，经营活动现金流分别为404、286、405、477；净利润分别为37、101、237、315；少数股东权益分别为8、18、12、17；折旧摊销分别为247、188、190、191；营运资金变动及其他分别为112、 -21、 -34、 -46；投资活动现金流分别为 -299、 -222、 -201、 -201；资本支出分别为 -312、 -200、 -200、 -200；其他投资分别为13、 -22、 -1、 -1；筹资活动现金流分别为 -38、 -28、 -20、 -4；借款增加分别为 -16、 -20、 -20、 -4；普通股增加分别为0、0、0、0；已付股利分别为 -12、 -8、0、0；其他分别为 -11、0、0、0；现金净增加额分别为66、27、174、262[14] - 2023 - 2026年资产负债表（百万美元）中，流动资产分别为1548、1691、1998、2541；现金分别为312、338、513、774；应收账款及票据分别为803、880、973、1159；存货分别为299、337、363、429；其他分别为134、136、150、179；非流动资产分别为1857、1878、1888、1897；固定资产分别为1000、1090、1171、1244；无形资产分别为784、706、635、571；资产总计分别为3405、3569、3886、4438；流动负债分别为1089、1179、1272、1506；短期借款分别为14、9、4、4；应付账款及票据分别为833、898、967、1144；其他分别为242、272、300、358；非流动负债分别为305、278、263、259；长期债务分别为35、20、5、1；负债合计分别为1394、1457、1535、1765；普通股股本分别为32、32、32、32；归属母公司股东权益分别为1964、2047、2274、2580；少数股东权益分别为47、65、77、94；股东权益合计分别为2011、2112、2352、2673；负债和股东权益分别为3405、3569、3886、4438[15]

会议主要讨论的核心内容 - 公司正在积极推进欧洲和北美客户的新项目,包括电动车平台和先锋转向项目 [1][2][7][8] - 公司正在采取多项措施来持续改善成本,包括开拓新的低成本供应商、将生产转移至墨西哥等 [4][6] - 公司正在考虑新的资本分配政策,包括提高派息和回购股票等,以提升股东回报 [5] 问答环节重要的提问和回答 - 投资者关注公司下半年的盈利情况,公司表示如果没有重大一次性影响,下半年盈利有望较上半年大幅改善 [3][6] - 投资者关注公司已获得的两个现有转向项目的进展情况,公司表示虽然有所推迟,但客户仍在坚定推进,公司也在积极配合 [7][8] - 公司表示正在积极开发底盘执行器等新业务,希望进一步拓展与主要客户的合作 [9][10] - 公司介绍了在中国建设的新智能工厂项目,预计明年初投产,未来两年内收入有望超过1亿美元 [15][16]

会议主要讨论的核心内容 公司概况 - 耐斯特是汽车后市场中线控转向领域的龙头企业之一 [1] - 公司所属特斯拉产业链前景较好 [1] - 公司今年预计营收约1亿美元 [1] - 明年预计营收2.37亿美元 [1] - 公司当前估值较低 [1][2] 线控转向业务 - 线控转向是公司的主要增长逻辑之一 [2][3] - 线控转向可以支持未来自动驾驶等新技术的发展 [3] - 线控转向系统价值有望从200美元提升至500美元 [4] - 线控转向市场规模未来有望达到15-20亿美元 [4][5] - 该领域技术门槛较高 [5][6] - 公司已获得特斯拉、大众等主要车企的订单 [6] 基础业务 - 公司基础EPS业务近年业绩波动较大 [7][8] - 上半年业绩受一次性项目影响较大 [8] - 公司亚太业务增长较快 [7][9] - 未来基础业务有望通过国内新能源车市场的增长而改善 [9] 问答环节重要提问和回答 提问 - 公司线控转向业务的发展前景如何 - 公司基础业务的盈利能力是否有修复空间 回答 - 线控转向是公司重要的增长点 [2][3][4] - 该领域技术门槛较高 [5][6] - 公司已获得主要车企订单 [6] - 未来市场规模有望达15-20亿美元 [4][5] - 公司基础业务的盈利能力有修复空间 [7][8][9] - 亚太业务增长较快 [7][9] - 国内新能源车市场增长有望带动基础业务改善 [9]

业务概况 - 耐世特汽车致力成为全球领先的运动控制技术公司,加速实现安全、绿色和振奋人心的移动出行[4] - 公司拥有27个制造工厂、5个技术中心和13个客户服务中心,为60多家全球及国内整车制造商提供产品和服务[6] - 公司的主要产品包括电动助力转向、线控转向、转向管柱及中间轴、动力传动系统、液压助力转向和软件解决方案[6] - 本集团主要从事为汽车制造商及其他汽车相关公司设计及制造转向及动力传动系统、先进驾驶辅助系统(ADAS)及自动驾驶(AD)以及零部件业务[109] - 本集团主要于美国、墨西哥、中国、波兰、印度、摩洛哥及巴西营运[109] - 本集团产品的主要市场为北美洲、欧洲、南美洲、中国及印度[109] 业务策略 - 公司制定了六点盈利增长策略,包括扩展并多元化收入基础、强化技术领先地位、把握大趋势和投资组合调整、优化成本结构、有选择地寻求收购和联盟,以及专注中国和新兴市场[11,12] - 公司通过定义和调整业务,不断适应全球汽车行业不断变化的环境和新挑战[11] - 本集团致力维持在全球先进转向及动力传动系统市场的领导地位,并凭借5大优势提升当前地位及未来前景[65] 财务表现 - 2024年上半年收入21亿美元，与2023年上半年持平[14] - 取得客户项目订单量合计21亿美元,其中74%为现有业务,26%为新/新获取业务[14] - 中国国内整车制造商的订单量由325百万美元增加至930百万美元,增长186%[14] - 成功投产38个新客户项目,其中32个为新或新获取的业务,18个为纯电动车项目[14] - 收入保持平稳,达到20.99億美元,同比下降0.1%[30] - 亚太区收入增长12%,高于市场水平[30] - 经调整EBITDA增加6.0%至1.97億美元[30] - 公司上半年收入为20.99亿美元,与上年同期基本持平[100] - 公司上半年毛利为2.11亿美元,同比增长10.5%[100] - 公司上半年净利润为2306.1万美元,同比下降38.3%[100][101] - 公司上半年每股收益为0.006美元,同比下降57.1%[101] 产品创新 - 发布mPEPS（模块化单小齿轮及双小齿轮助力式电动助力转向系统）[14] - 推出提前退休奖励计划,通过减少固定支出提高公司韧性[19] - 推出成本效益、灵活且可扩展的模块化EPS产品组合mPEPS[24] - 耐世特的模块化转向系统组合满足整车制造商在价格、成本效益、上市速度及技术方面的需求[24] 客户与市场 - 中国国内整车制造商产量增长20%,为耐世特主要客户群[22] - 北美洲、中国和印度市场整车产量分别增长1.8%、5.7%和7.4%,欧洲和南美洲市场下降4.1%和9.4%[32,33] - 通用汽车、客户A和客户B三大客户占公司总收入的71.8%[137] 运营效率 - 通过新常熟基地的破土动工及墨西哥技术中心的扩建,提高中国及墨西哥的生产、测试及验证能力[15] - 通过全球客户及供应链管理、减少固定支出、优化业务布局提高效率及满足市场增长需求[15] - 获取客户补偿,减少固定支出,优化业务布局提升效率[17] - 美国动力传动系统(DL)业务整合,包括翻新厂房、物流改进及自动化提高吞吐量[18] 质量与技术领先 - 获得多个行业奖项,包括制造业领导力奖、通用汽车供应商质量优秀奖等[26] - 耐世特专家受邀于多个行业活动中演讲,展示技术领先地位[25] - 耐世特在质量、卓越及深厚的客户关系方面获得行业认可[26] 公司治理 - 除主席兼任首席执行官一事外,本公司已遵守香港企业管治守则的所有适用守则条文[71][72] - 本公司已採納上市規則附錄C3所載上市發行人董事進行證券交易的標準守則作為本公司有關本公司董事進行證券交易的操守守則[76] - 本公司亦就僱員的證券交易採納其自身的操守守則[76] - 本公司備存並定期審閱其敏感度資料清單,用以識別可能造成內幕消息出現或其證券形成虛假市場的各項因素或進展[76] - 本公司保證,就可能造成內幕消息出現或其證券形成虛假市場的交易而言,有關交易的所有相關訂約方均會簽署保密協議[76] - 本公司視其需要,定期為因辦公環境或僱傭情況而可能獲悉關於本公司內幕消息的僱員組織培訓[76] 股东回报 - 董事會不建議就截至2024年6月30日止六個月派付任何中期股息[77] - 公司宣布派发每股0.003美元的股息[106] 其他 - 訂單量並非國際財務報告準則界定的計量,實際未來收入可能與估計有差異[23] - 耐世特持續努力研究提高盈利能力及股東價值的其他領域[20] - 審核及合規委員會已與管理層及外聘核數師一同審閱本公司截至2024年6月30日止六個月的未經審核簡明財務資料[78] - 截至2024年6月30日止六個月,本公司

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [5] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024H1公司收入大约21亿美元,同比持平,经外币换算和商品补偿调整后收入增长1%,跑赢市场1.2pct [1] - 2024H1毛利率提升1pct,EBITDA同比增长6%,EBITDA利润率同比提升0.5pct至9.4% [1] - 2024H1归母净利润同比减少54%,归母净利润率录得0.7% [1] 业务表现 - 北美市场承压,但亚太市场增长迅猛,2024H1亚太地区收入同比大幅增长27.5%至5.95亿美元 [3] - 2024H1公司取得21亿美元的订单,其中中国整车制造商订单占比高达43% [3] - 公司在常熟工厂的建设较为顺利,预计2025年初开业并全面投入运营 [3] 未来发展 - 公司预计2024年全年收入同比增速有望跑赢市场3pct,全年仍有望实现双位数的EBITDA利润率 [2] - 未来随着L3及以上自动驾驶渗透率提升,线控技术领先的公司有望成为核心受益标的之一 [4] 财务预测 - 预计公司2024-2026年收入分别为44/47/49亿美元,经调整EBITDA为4.4/5.0/5.8亿美元,归母净利润为0.8/1.4/1.9亿美元 [5] - 给予公司目标价3.34港元,对应2024年13倍P/E [5]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 业绩表现 - 公司2024年上半年实现营收21亿美元,同比下降0.1%,净利润1570万美元,同比下降53.8% [2] - 毛利率10.1%,同比增加1个百分点,EBITDA率9.4%,同比增加0.5个百分点 [2] - 净利润下滑主要由于特定客户项目取消导致的无形资产减值和税费增加 [4] 分地区业绩 - 北美/亚太/欧洲中东非洲及南美洲(EMEASA)地区营收分别为11.2/5.9/3.7亿美元,同比-6.3%/+9.3%/+1.4% [3] - 北美/亚太/EMEASA地区EBITDA率分别为7.8%/17.6%/2.0%,同比-0.4/+2.6/-3.1个百分点 [3] - 亚太地区业务持续高增长 [3] 新项目拓展 - 公司2024年上半年成功投产38个新客户项目,其中32个为新获取业务,18个为纯电动车项目 [5] - 公司在线控转向领域获得2个订单,彰显技术实力 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润CAGR为73.4% [6] - 给予公司2024年12倍PE,目标价3.24港元,维持"买入"评级 [19]

公司上半年财务情况 - 公司上半年营收21亿美元,同比基本持平 [1] - 公司上半年净利润1600万美元,同比下降约50% [1] - 公司上半年毛利率10.5%,同比有1个百分点的回升 [1] 公司利润下滑的主要原因 - 外汇和巴西水灾等因素导致成本上升 [2] - 公司在北美的一个mobile taxi项目计提了3700万美元的减值,但同时获得2400万美元的客户补偿 [2][3] - 公司在美国的税费上升,主要是由于过去几年亏损导致的递延税资产减值 [3][4] 各地区业绩展望 - 下半年公司整体EBITDA利润率有望恢复到双位数水平 [5][6] - 北美下半年业绩有望大幅改善,但墨西哥业务仍有拖累 [6][7] - 亚太下半年保持现有利润水平,需平衡市场份额和利润率 [8] - 欧洲下半年有改善空间,但幅度相对有限 [8] 股权激励计划 - 公司推出340万美元的价值创造计划,与总股东回报率挂钩 [9][10][11] - 该计划是一种虚拟股权激励,与实际股权不同 [9][11] 订单情况 - 公司全年新订单目标60亿美元,上半年订单2.1亿美元 [12][13] - 公司不再披露在手订单总额,而是只披露单年新增订单 [13][14] 限制转向业务进展 - 公司预计国内限转向业务最快2026年实现量产 [16][17][18] - 海外客户限转向业务预计2028年实现量产 [17][18] 产能投资计划 - 公司未来产能投资主要集中在亚太地区,欧洲和北美基本维持现有水平 [19][20] - 公司新增产能投资预计不会显著提升资本支出占收入的比重 [20]

报告公司投资评级 - 耐世特（01316.HK）的投资评级维持为“买入”[3] 报告的核心观点 - 耐世特2024年上半年业绩受非经常性因素影响，归母净利润同比下降54%，低于预期[4] - 公司在中国区的收入快速增长，亚太区营业收入同比增长9.3%，其中中国区收入同比增长12.9%[5] - 公司经营性利润率稳健提升，毛利率同比增加1个百分点至10%，但归母净利润受减值等因素影响承压[6] - 公司定位为线控转向领导者，订单额持续增加，2023年公司取得订单总计61亿美元，其中83%来自于新能源客户[7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年营收分别为44.95/49.00/52.43亿美元，同比分别增长7%/9%/7%[8] - 预计2024-2026年归母净利润分别为0.88/1.54/2.03亿美元，同比分别增长140%/75%/32%[8] - 对应PE分别为9/5/4倍[8] 财务数据 - 2024年上半年公司实现营收21亿美元，同比-0.1%，归母净利润0.16亿美元，同比-54%[4] - 2024年上半年公司调整后收入同比+1%，跑赢整车制造商生产收入120个基点[5] - 2024年上半年公司EBITDA率为9.4%，同比+0.5pct[6] - 2024年上半年公司归母净利润为0.16亿美元，同比-54%，主要受无形资产减值及所得税开支增加等因素影响[6] 市场表现 - 耐世特股价走势显示，自2023年8月至2024年8月，股价下跌51%[10] - 港股流通市值为6,073.77百万港元，市净率为3.12倍[11] 基础数据 - 每股净资产为0.78美元，资产负债率为40.61%，总股本和流通股本均为2,509.82百万股[12] 相关研究 - 报告提到了耐世特的线控转向商业化加速[13][14]

公司投资评级 - 买入评级，目标价为4.0港元，现价为2.4港元，距离现价有68%上涨空间 [6] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司业绩低于预期，收入为21.0亿美元，同比持平，归母净利润为1569万美元，同比下降54%。主要原因是客户项目取消导致无形资产减值和所得税开支增加 [2][3] - 亚太市场发展良好，北美市场承受压力。亚太区收入同比增长9.3%，北美区收入同比下降6.3%。中国市场新增订单占比43%，耐世特与中国汽车品牌合作加深 [4] - 全年新增订单稳定，预计全年可获得60亿新订单，其中46%来自亚太区，49%来自北美地区 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024-2026年预计收入分别为43.6亿、46.5亿和50.0亿美元，同比增长3.7%、6.6%和7.7%。归母净利润预计为0.8亿、1.5亿和2.1亿美元，同比增速为108.1%、97.3%和37.1% [2][5] - 毛利率和净利润率预计逐年提升，2026年毛利率预计为12%，净利润率预计为4% [5] 市场和订单 - 上半年公司在北美/亚太/其他地区收入分别为11.2/5.9/3.7亿美元，分别同比-6.3%/+9.3%/+1.4%。亚太区有23个新项目投产，推动收入高速增长 [4] - 上半年新增订单21亿，其中43%来自中国整车制造商，耐世特与中国汽车品牌合作不断加深 [4] 投资建议 - 考虑到公司在北美市场的经营压力增大，受所得税的影响，下调了公司2024-2026年的盈利预测，下调目标价至4.0港元，对应24年和25年16.8倍与8.5倍预测市盈率，买入评级 [4]