财务业绩 - 截至2025年9月30日止九个月，公司拥有人分占利润预估约为3.56亿美元，同比增长约13% [1] - 利润增长主要受国际铜价上涨及阴极铜产销量同比增加影响 [1] 主要产品产量 - 累计生产阴极铜（含代加工）约10.77万吨，同比增长约12%，完成年度产量指引约77% [1] - 自有矿山产阴极铜约6.39万吨，与去年同期基本持平 [1] - 累计生产粗铜和阳极铜（含代加工）约30.76万吨，同比增长约7%，完成年度产量指引约77% [1] - 自有矿山产粗铜和阳极铜约5.42万吨，同比减少约6% [1] - 累计生产硫酸约78.83万吨，同比增长约2%，完成年度产量指引约79% [1] 其他产品产量 - 累计生产氢氧化钴含钴约676吨，同比减少约12%，完成年度产量指引约75% [1] - 累计生产液态二氧化硫约1442吨，同比减少约90%，完成年度产量指引约14% [1]

核心财务表现 - 截至2025年9月30日止九个月，公司拥有人分占利润预估约为3.56亿美元，同比增长约13% [1] - 利润增长主要受国际铜价上涨及阴极铜产销量同比增加影响 [1] 主要产品产量与完成情况 - 累计生产阴极铜（含代加工）约10.77万吨，同比增长约12%，完成年度产量指引约77% [1] - 自有矿山产阴极铜约6.39万吨，与去年同期基本持平 [1] - 累计生产粗铜和阳极铜（含代加工）约30.76万吨，同比增长约7%，完成年度产量指引约77% [1] - 自有矿山产粗铜和阳极铜约5.42万吨，同比减少约6% [1] - 累计生产硫酸约78.83万吨，同比增长约2%，完成年度产量指引约79% [1] - 累计生产氢氧化钴含钴约676吨，同比减少约12%，完成年度产量指引约75% [1] - 累计生产液态二氧化硫约1442吨，同比减少约90%，完成年度产量指引约14% [1]

产量数据 - 截至2025年9月30日九个月，集团累计生产阴极铜约107,663吨，同比增约12%，完成年度指引约77%[4] - 同期，集团累计生产粗铜和阳极铜约307,573吨，同比增约7%，完成年度指引约77%[4] - 集团同期累计生产硫酸约788,339吨，同比增约2%，完成年度指引约79%[9] 子公司产量 - 中色非洲矿业截至2025年9月30日九个月生产阳极铜约49,864吨，同比减约2%[6] - 中色卢安夏同期生产阴极铜约34,785吨，同比增约2%；阳极铜约3,133吨，与去年持平[7] - 谦比希铜冶炼同期生产粗铜和阳极铜合计约194,579吨，同比减约2%；硫酸约520,106吨，同比减约6%[8] - 谦比希湿法同期生产阴极铜约755吨，同比减约82%；阳极铜约1,540吨，同比减约67%[10] - 中色华鑫马本德同期生产阴极铜约24,222吨，同比增约74%[11] - 卢阿拉巴铜冶炼同期生产粗铜约112,994吨，同比增约28%；硫酸约268,233吨，同比增约21%[13] 利润数据 - 截至2025年9月30日九个月，集团预估实现公司拥有人分占利润约356百万美元，同比增约13%[5]

铜业股市场表现 - 洛阳钼业股价上涨5.18%至16.05港元 [1] - 中国有色矿业股价上涨4.36%至14.11港元 [1] - 五矿资源股价上涨3.35%至6.78港元 [1] - 江西铜业股份股价上涨2.78%至32.52港元 [1] - 紫金矿业股价上涨2.64%至32.6港元 [1] 短期铜需求与价格预期 - 8月铜消耗量增长疲软，仅按年上升1.3% [1] - 花旗预期未来3个月铜价目标为每吨11,000美元 [1] - 短期铜价面临中美贸易紧张及股市回调风险的压力 [1] 中长期铜价驱动因素 - 花旗看好铜价于明年第二季升至每吨12,000美元 [1] - 看好理由包括明年周期性需求更强劲、矿产供应限制、货币贬值风险及美国套利行为 [1] - 铜价下跌可能吸引投资者趁低吸纳 [1] 宏观与政策环境影响 - “十五五”公告公布显著提振市场情绪，大宗商品普涨 [2] - 美联储已开启降息，市场预期年内仍有两次降息 [2] - 美国“大而美”法案将促使财政发力，形成财政货币双宽松环境 [2] 铜供需基本面分析 - 自由港印尼矿山事故导致减产量和时间大幅超出预期 [2] - 事故将扭转全球供需平衡，预计2026年全球铜供需进入紧平衡 [2]

诉讼事件概述 - 赞比亚谦比希矿区周边居民对两家中国有色矿业的子公司提起集体诉讼，要求设立800亿美元的环境修复托管账户和2亿美元的紧急救助基金 [2] - 800亿美元的索赔金额相当于赞比亚全年260亿美元GDP的3倍，并超过了全球矿业史上最高230亿美元的赔偿纪录 [3][4] - 中国外交部表示相关企业已积极担责并配合处置，中国有色矿业则回应称该申索缺乏依据，已聘请律师团队依法维权 [5][9] 事故原因与处理 - 事故直接原因是尾矿坝的防渗膜被盗割以及连日强降雨，导致数以百万吨计的有毒废料流入卡富埃河水系 [6] - 事故发生后24小时内泄漏缺口被封堵，企业同步联系赞比亚政府进行抢险、水质恢复和对受灾民众赔偿 [6] - 赞比亚政府后续通告称受污染水体水质已恢复正常，供水全面恢复，且未发现因污染导致的重大疾病或死亡 [6] - 赞比亚副总统对事故处置方式及环境治理成果表示肯定 [7] 公司背景与运营 - 涉事公司赞比亚谦比希湿法冶炼公司和中色非洲矿业有限公司均为中国有色矿业有限公司的子公司 [2][11] - 中国有色矿业是首家投资赞比亚铜资产的中国企业，其控股股东为国资委直属央企 [10][11] - 谦比希铜矿是中国在境外建成的第一座也是最大一座有色金属矿山，年总产能已超过3万吨 [11] - 公司2025年上半年实现收益17.52亿美元，净利润3.71亿美元 [12] 行业风险与挑战 - 赞比亚矿业领域面临专业人才缺乏、治安事件频发（如盗矿、抢劫）等挑战 [17][18][20] - 中资矿企在海外需应对环境风险、社会风险和法律风险，建立严格的投资风险评估制度至关重要 [18][21] - 行业高度依赖大量劳动力，投资方面临复杂多变形势，需保证尾矿坝安全和生态恢复完全达标 [18][21]

铜业股市场表现 - 中国有色矿业股价上涨4.89%至14.15港元 [1] - 五矿资源股价上涨3.54%至6.72港元 [1] - 江西铜业股份股价上涨3.2%至32.92港元 [1] - 紫金矿业股价上涨2.68%至35.2港元 [1] 铜矿供应冲击事件 - 印度尼西亚格拉斯贝格铜矿发生泥石流事故 该矿为全球第二大铜矿 [1] - 运营方自由港-麦克莫兰公司宣布依据不可抗力条款免除供货义务 [1] - 花旗因此下调全球铜矿产量预测 预计2025年产量为2315万吨 同比增长0.1% [1] - 花旗预计2026年产量为2346万吨 同比增长1.3% [1] 铜价驱动因素 - 美联储主席鲍威尔暗示可能再次降息后铜价出现反弹 [2] - 海外降息预期仍是主导铜价的主要因素 [2] - 美国劳动力市场数据是影响降息预期的关键 但数据公布因政府停摆而推迟 [2] - 只要不出现衰退风险 铜价就难以出现较大跌幅 [2]

铜业股市场表现 - 港股铜业股集体上扬，中国有色矿业涨4.89%报14.15港元，五矿资源涨3.54%报6.72港元，江西铜业股份涨3.2%报32.92港元，紫金矿业涨2.68%报35.2港元 [1] 铜矿供应冲击 - 印度尼西亚格拉斯贝格铜矿发生泥石流事故，该矿为全球产量排名第二的铜矿，运营方自由港-麦克莫兰宣布依据“不可抗力”条款免除供货义务 [1] - 事故导致花旗下调全球铜矿供应预测，预计2025年全球铜矿产量为2315万吨，同比增长0.1%，2026年产量为2346万吨，同比增长1.3% [1] 铜价驱动因素 - 美联储主席鲍威尔暗示本月可能再次降息，铜价出现反弹，海外降息预期是主导铜价的因素 [2] - 美国劳动力市场数据是影响降息预期的关键，但数据公布因政府停摆而推迟，需关注数据公布后预期的潜在变化 [2] - 分析认为只要不出现衰退风险，铜价就难以出现较大跌幅 [2]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[3] 报告核心观点 - 核心观点：静待铜矿短缺逻辑兑现，铜价有望震荡上行 [2][3] - 宏观背景：特朗普威胁对华加征100%关税造成铜价大幅回落，但后续表示高额关税不可持续，铜价有所回升 [4] - 供给端核心事件：全球第二大铜矿Grasberg遭遇矿难停产，Freeport预计最早2027年才能恢复事故前生产水平，2026年铜金产量较此前预期下降约35% [4] - 库存情况：国内电解铜社会库存17.8万吨，环比增加6.7%；伦铜/纽铜/沪铜库存分别为13.7万吨/34.6万短吨/11.0万吨，环比变化-1.6%/+1.8%/+0.5% [4] - 综合判断：铜矿供给端扰动频发，供需格局或由紧平衡转向短缺，叠加美联储降息周期及国内金九银十需求旺季，铜价有望迎来上行周期 [4] 行业综述与市场表现 - 板块表现：本周上证指数下跌1.47%，申万有色板块下跌3.07%，跑输上证指数1.60个百分点，位居申万板块第17名 [10] - 细分板块：黄金/稀土板块涨跌幅居前，钴/锡板块涨跌幅居后 [10] - 估值水平：本周申万有色板块PE_TTM为26.96倍（变动-1.78倍），PB_LF为3.22倍（变动-0.22倍）；相对于万得全A的比值分别为123%和180% [19] 工业金属板块 - **铜市场**：伦铜价格下跌1.86%至10565美元/吨，沪铜价格下跌1.77%至84390元/吨；伦铜库存下降1.56%至13.72万吨，沪铜库存增加0.50%至11.02万吨；铜冶炼毛利为-2593元/吨，亏损收窄 [21][23] - **铝市场**：伦铝价格下跌0.45%至2774美元/吨，沪铝价格下跌0.47%至2.10万元/吨；电解铝现货库存62.6万吨，环比下降3.8%；铝企毛利5150元/吨，环比上涨0.34%；氧化铝价格下跌1.37%至2890元/吨 [4][21][33] - **铅锌市场**：伦铅价格下跌1.81%，沪铅价格下跌0.44%；伦锌价格下跌2.53%，沪锌价格下跌2.12%；锌矿企毛利7024元/吨，下跌3.57%，锌冶炼毛利-244元/吨，亏损扩大 [21][44] - **锡镍市场**：伦锡价格下跌3.97%，沪锡价格下跌2.44%；伦镍价格下跌1.47%，沪镍价格下跌1.74%；国内镍铁企业盈利8825元/吨，印尼镍铁企业盈利26656元/吨 [21][57] 能源金属板块 - **锂市场**：碳酸锂价格下跌0.27%至7.34万元/吨，期货主力合约上涨3.95%至7.6万元/吨；碳酸锂产量2.11万吨，环比增加2.1%；SMM周度库存13.27万吨，环比减少1.6%；锂辉石价格上涨0.83%至846美元/吨；锂冶炼环节仍处亏损 [4][71][73] - **钴市场**：MB钴价上涨5.40%至20.98美元/磅，国内电钴价格上涨10.31%至39.6万元/吨；刚果（金）自10月16日起实施钴出口配额制，2024年刚果金钴产量22万吨，9.66万吨出口配额仅占比44% [4][71][86] 重点公司业绩 - 紫金矿业：2025年第三季度实现营收864.9亿元，同比增长8.1%，归母净利润145.7亿元，同比增长57.1% [9] - 雅化集团：2025年前三季度预计实现归母净利润3.2-3.6亿元，同比增长107%-133% [9] - 盐湖股份：2025年前三季度预计实现归母净利润43-47亿元，同比增长37%-50% [9] 投资建议关注公司 - 铜板块：紫金矿业、洛阳钼业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、江西铜业、金诚信、西部矿业 [4] - 铝板块：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方 [4] - 锂板块：赣锋锂业、雅化集团、中矿资源、天齐锂业 [4] - 钴板块：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业 [4]

港股铜业股市场表现 - 港股铜业板块整体呈现下跌趋势 [1] - 洛阳钼业股价下跌4.21%至14.8港元 [1] - 江西铜业股份股价下跌3.95%至31.58港元 [1] - 五矿资源股价下跌2.68%至6.53港元 [1] - 中国有色矿业股价下跌2.21%至13.69港元 [1]

股价表现 - 洛阳钼业股价下跌4.21%至14.8港元 [1] - 江西铜业股份股价下跌3.95%至31.58港元 [1] - 五矿资源股价下跌2.68%至6.53港元 [1] - 中国有色矿业股价下跌2.21%至13.69港元 [1] 市场供需与价格博弈 - 供给端受印尼Grasberg停产、刚果（金）地震、艾芬豪矿震等事件影响持续发酵 [1] - 国际贸易局势反复及美联储调息政策的不确定性对铜价造成扰动 [1] - 高盛指出铜价短期上行空间受限于每吨11,000美元 [1] - 市场短期内预计保持供过于求状态 [1] 机构观点 - 中信建投期货认为美国政府停摆导致经济数据延期公布，市场避险情绪升温 [1] - 中信建投期货预计短期铜价承压震荡整理为主 [1] - 高盛长期看好铜价但认为短期价格上行空间受限 [1]