华住集团2025年五一假期运营数据 - 公司旗下酒店总接待人次近630万，是2024年同期的1.3倍 [1] - 酒店整体入住率超84%，同比微增约1个百分点 [1] - 入住高峰时段为5月1日至5月3日，三日平均入住率达97% [1] 华住集团入住率峰值表现 - 5月2日整体入住率达103%，满房酒店数量超过9600家 [1] - 入住率90%以上的门店超1万家 [1]

行业痛点与需求转变 - 传统酒店服务边界局限在住宿内 未能有效承接旅客出行需求 [4] - 商旅人士面临时间焦虑 不同APP切换和出行不确定性降低效率 [3] - 社交平台数据显示"酒店打车"相关笔记超46万篇 "酒店出行服务"话题讨论量达329万次 [5] - 旅客对酒店期待超越单一住宿功能 需求转向行程整合和时间效率提升 [6] 华住会与滴滴合作亮点 - 4月华住会APP接入滴滴打车功能 覆盖2.7亿+会员 [9] - 联名会员权益包括：银会员以上享滴滴"快速应答""免取消费" 滴滴里程会员享华住房费8.5折起 [10] - 合作打通"住+行"关键环节 将碎片时间转化为服务窗口 [12] - 服务半径从客房延伸至交通工具/会议场所/机场贵宾厅 形成城市服务网络 [12] 酒店业商业模式变革 - 行业价值衡量标准从空间转向时间 底层逻辑发生改变 [14] - 会员体系从积分兑换转向场景衔接 平台向智能管家转型 [14] - 华住会通过吉祥航空/滴滴等合作构建终端生态平台 预判需求并提供即时服务 [14] - 酒店角色扩展为智能化服务平台 会员权益渗透旅程全环节 [15][16] 行业趋势展望 - 服务业创新本质是填补客户丢失的时间碎片 [18] - 酒店前台功能升级为出行指令塔 会员卡演变为城市通行证 [19] - 时间效率革新刚起步 科技与场景融合将持续深化 [20]

旅游市场热度 - 五一假期境内游预订人次较去年同期增长超过100% [1] - 自驾游、自由行、跟团游等产品预订增幅显著 [1] - 酒店、门票等在线旅游平台核心业务增幅超过70% [1] - 境内酒店搜索热度环比暴涨100%，机票搜索热度飙升80% [1] 假期特征与消费趋势 - 五一假期旅游消费呈现"长线快增、跨境双向升温、县域逆袭"三大特征 [1] - 跨市住宿订单占比突破80%，县域市场高星酒店消费反超高线城市 [1] - 入境游订单同比激增173% [1] - 深度游用户比例预期将达到20% [3] 热门目的地与增长数据 - 北京、上海、成都等传统热门城市领跑国内目的地榜单 [3] - 太原、佛山、伊犁等远途旅游城市跻身酒店热度增速TOP5 [3] - 海口和伊宁旅游订单量同比上涨超130%，三亚增长54%，九寨沟、太原、香格里拉均增长超五成 [3] - 广西、甘肃、云南、贵州、海南成为预订TOP5热门目的地 [4] 行业数据与预测 - 众信旅游GMV较去年同期增长约65%，产品丰富度增长55.25% [3] - 预计2025年"五一"黄金周众信旅游收客人数有望突破2万人 [3] - 同程旅行预测2025年"五一"假期旅行热度或达2023年以来峰值 [4] - 美团旅行数据显示五一出游高峰预计从4月26日开始 [4] 政策与市场影响 - 离境退税起退点下调至200元人民币，现金退税限额上调至20000元人民币 [4] - 离境退税政策优化有助于推动入境游增长及入境购物提升 [5] - 假期消费带动及居民收入预期改善有望释放食品饮料行业消费潜力 [5] - 旅游、酒店、餐饮等行业有望显著受益于假期客流量高位 [5] 相关公司动态 - 携程集团增速有望长期跟上甚至超过经济增长，出境游及国际OTA业务拉高增长潜力 [6] - 华住集团2024财年第四季经调整EBITDA同比增长10%，2025至2026财年EBITDA预测上调1%至2% [6] - 中国中免口岸客流修复贡献收入增长动能，海南封关落地有望承接需求增量 [6]

酒店网络规模与结构 - 公司将酒店网络从2022年12月31日的8,543家扩展至2024年12月31日的11,147家，复合年增长率为14.2%[4][146] - 截至2024年12月31日，公司有11,147家在营酒店，含633家租赁及自有酒店和10,514家管理加盟及特许经营酒店，共1,088,218间客房，另有3,013家新酒店在开发[4][146] - 2022 - 2024年公司净增加2,604家酒店，其中2,675家为管理加盟及特许经营酒店[6] - 截至2024年12月31日，公司有4,139家在营的汉庭酒店，另有711家开发中的汉庭酒店[10] - 截至2024年12月31日，公司有415家在营的你好酒店，另有136家开发中[11] - 截至2024年12月31日，公司有546家在营的海友酒店，另有294家开发中[12] - 截至2024年12月31日，公司有162家在营的怡莱酒店[13] - 截至2024年12月31日，公司有223家在营的宜必思酒店，另有17家开发中[14] - 截至2024年12月31日，公司有2867家在营的全季酒店，另有814家开发中[16] - 截至2024年12月31日，公司有851家在营的桔子酒店，另有255家开发中[17] - 截至2024年12月31日，公司有724家在营的星程酒店，另有127家开发中[18] - 截至2024年12月31日，公司有245家在营的桔子水晶酒店，另有159家开发中[20] - 截至2024年12月31日，公司有99家在营的城际酒店，另有113家开发中[21] - 截至2024年12月31日，公司有199家在营的美居酒店，另有55家开发中[23] - 截至2024年12月31日，CitiGO欢阁酒店有34家在营、4家开发中[26] - 截至2024年12月31日，美仑美奂酒店有12家在营、7家开发中[27] - 截至2024年12月31日，禧玥酒店有7家在营、1家开发中[28] - 截至2024年12月31日，花间堂有75家在营、91家开发中[29] - 截至2024年12月31日，施柏阁有55家在营、13家开发中[30] - 截至2024年12月31日，Jaz in the City酒店有3家在营、1家开发中[31] - 截至2024年12月31日，美爵酒店有9家在营[32] - 截至2024年12月31日，施柏阁大观酒店有9家在营、3家开发中[33] - 截至2024年12月31日，宋品酒店有7家在营、2家开发中[34] - 截至2024年12月31日，公司酒店网络覆盖11147家酒店，另有3013家开发中[37] - 截至2024年12月31日，公司拥有625家租赁酒店及8家自有酒店，占在营酒店约5.7%；拥有10380家管理加盟酒店及134家特许经营酒店，分别占在营酒店约93.1%及1.2%[43][46] - 截至2024年12月31日，大中华地区开发中的租赁及自有酒店小计556家，管理加盟酒店10357家，特许经营酒店109家，开发中的租赁及自有酒店（含开发中）5家，加盟及特许经营酒店（含开发中）2979家；大中华地区外分别为77家、23家、25家、12家、17家；总计633家、10380家、134家、17家、2996家[39] - 截至2024年12月31日，开发中的17家租赁及自有酒店中，16家处于转换前期，1家处于转换期间，转换期间酒店总开发成本不超1000万元，2024年已完工租赁及自有酒店每平方米平均开发成本约2300元（315美元）[41] - 公司在营酒店总数从2022年12月31日的8,543家增加至2024年12月31日的11,147家[152] - Legacy Huazhu可供出售间夜总数从2022年12月31日的22950万增加至2024年12月31日的35120万[152] - 截至2024年12月31日，Legacy DH可供出售间夜为970万[153] - 截至2024年12月31日，有17家租赁及自有酒店正在开发中[167] - 截至2024年12月31日，有2996家管理加盟及特许经营酒店正在开发中[170] 会员与销售渠道 - 截至2024年12月31日，华住会拥有超2.66亿名会员，2024年Legacy Huazhu约70%的间夜售予华住会会员，约75%的间夜通过自有销售渠道出售[5] - 2024年，Legacy Huazhu约75%的间夜通过自有销售渠道出售，25%通过中介销售[72] - 截至2024年12月31日，华住会拥有超2.66亿名会员[73] - 2024年，Legacy Huazhu约70%的间夜售予华住会会员[73] - 2019年公司华住会拥有超過1.5亿名会员[129] 财务数据关键指标变化 - 2022年、2023年及2024年公司总收入分别为人民币13,862百万元、人民币21,882百万元及人民币23,891百万元（3,274百万美元）[7] - 2022年公司归属净亏损为人民币1,821百万元，2023年及2024年归属净利润分别为人民币4,085百万元及人民币3,048百万元[7] - 2022年、2023年及2024年公司经调整EBITDA分别为人民币1,178百万元、人民币6,268百万元及人民币6,820百万元（935万美元）[7] - 2022年、2023年及2024年公司经营活动产生的净现金分别为人民币1,564百万元、人民币7,674百万元及人民币7,518百万元（1,030百万美元）[7] - 2022 - 2024年公司总收入分别为138.62亿元、218.82亿元、238.91亿元（32.74亿美元）[147] - 2022年公司净亏损18.21亿元，2023 - 2024年净利润分别为40.85亿元、30.48亿元（4.18亿美元）[147] - 2022 - 2024年公司经调整EBITDA分别为11.78亿元、62.68亿元、68.20亿元（9.35亿美元）[147] - 2022 - 2024年公司经营活动产生的净现金分别为15.64亿元、76.74亿元、75.18亿元（10.30亿美元）[147] - 2024年租赁及自有酒店收入为13843百万元人民币（1897百万美元），占总收入57.9%[167] - 2024年管理加盟及特许经营酒店收入为9498百万元人民币（1301百万美元），占总收入39.8%[167] - 2024年其他收入为550百万元人民币（76百万美元），占总收入2.3%[167] - 2024年公司总收入为23891百万元人民币（3274百万美元）[167] - 2022 - 2024年管理加盟及特许经营酒店收入分别为44.05亿元、76.94亿元、94.98亿元（13.01亿美元），占总收入比例分别为31.8%、35.2%、39.8%[170] - 2022 - 2024年其他收入分别为3.09亿元、3.92亿元、5.5亿元（7600万美元）[174] - 2022 - 2024年总收入分别为138.62亿元、218.82亿元、238.91亿元（32.74亿美元）[175] - 2024年酒店经营成本中租金43.65亿元（5.98亿美元），占比18.3%[175] - 2024年人员成本53.26亿元（7.3亿美元），占总收入22.3%[175] - 2022 - 2024年总经营成本及费用分别为147.05亿元、175.68亿元、190.5亿元（26.1亿美元），占比分别为106.1%、80.3%、79.7%[175] - 2022 - 2024年归属公司的净利润（亏损）分别为-18.21亿元、40.85亿元、30.48亿元（2024年为4.18亿美元）[179] - 2022 - 2024年利息收入分别为-0.87亿元、-2.48亿元、-2.10亿元（2024年为-0.29亿美元）[179] - 2022 - 2024年利息费用分别为4.09亿元、3.85亿元、3.18亿元（2024年为0.44亿美元）[179] - 2022 - 2024年所得税开支分别为2.07亿元、12.04亿元、16.62亿元（2024年为2.28亿美元）[179] - 2022 - 2024年折旧及摊销分别为14.56亿元、14.14亿元、13.32亿元（2024年为1.83亿美元）[179] - 2022 - 2024年EBITDA（非公认会计准则）分别为1.64亿元、68.40亿元、61.50亿元（2024年为8.44亿美元）[179] - 2022 - 2024年股权激励费用分别为0.87亿元、1.43亿元、3.22亿元（2024年为0.44亿美元）[179] - 2022 - 2024年经调整EBITDA（非公认会计准则）分别为11.78亿元、62.68亿元、68.20亿元（2024年为9.35亿美元）[179] - 2024年公司重新定义经调整EBITDA，剔除股权激 励费用、股本证券公允价值变动收益（亏损）、外汇净收益（亏损）及出售投资收益（亏损）[178] 酒店经营指标 - 2024年Legacy Huazhu所有在营酒店平均可出租客房收入为235元，低于2023年的242元[158] - 2024年Legacy Huazhu所有在营酒店日均房价为289元，入住率为81%[158] - 2024年Legacy DH所有在营酒店平均可出租客房收入为76欧元，高于2022年的62欧元和2023年的71欧元[160] - 2024年Legacy DH所有在营酒店日均房价为114欧元，入住率为66%[160] - 2024年Legacy Huazhu租赁及自有酒店平均可出租客房收入为308元，日均房价为364元，入住率为84%[158] - 2024年Legacy DH租赁及自有酒店平均可出租客房收入为79欧元，日均房价为117欧元，入住率为67%[160] - 公司业务有季节性，通常第一季度平均可出租客房收入最低，第三季度最高[161] - 2024年所有在营酒店平均可出租客房收入（人民币）分别为216元（3月31日）、244元（6月30日）、256元（9月30日）、222元（12月31日）[162] - 2024年所有在营酒店平均可出租客房收入（欧元）分别为58欧元（3月31日）、82欧元（6月30日）、82欧元（9月30日）、81欧元（12月31日）[164] - 2024年已在营至少18个月的酒店数目分别为6799家（3月31日）、6920家（6月30日）、7035家（9月30日）、7163家（12月31日）[165] - 2024年已在营至少18个月酒店同店平均可出租客房收入变动百分比分别为0.9%（3月31日）、 - 3.6%（6月30日）、 - 10.3%（9月30日）、 - 6.7%（12月31日）[165] 酒店经营模式与管理 - 公司经营超20个各具特色的酒店品牌组合，涵盖经济型、中档、中高档、高档和奢华酒店品牌[4] - 公司租赁酒店租赁期通常为10 - 25年，有2 - 8个月免租期，部分酒店业主负责装修（软装除外），装修完成前无需付租金，租赁期首3 - 5年支付固定租金，其后租金每3 - 5年增加2% - 6%，或按消费者物价指数水平年度调整[43] - 截至2024年12月31日，公司在营及开发中酒店租赁预计到期情况为2025年83家（含计划出售20家）、2026年57家、2027年53家、2028年62家、2029年41家、2030 - 2032年124家、2033 - 2035年111家、2036年及其后111家，总计642家[44][45] - 公司向管理加盟酒店加盟商收取首次特许经营费，金额为每家8万元至100万元不等，按每家管理加盟酒店总收入约3% - 6.5%收取每月加盟费[48] - 公司管理加盟及特许经营协议通常初步为期8 - 10年，可在

张坤一季度调仓动向 - 张坤管理的4只主动权益基金一季度末总规模达608.22亿元，较去年末增加18.41亿元，其中易方达蓝筹精选规模增长超14亿元至389.08亿元，易方达优质精选规模增加5亿元至141.69亿元 [2] - 4只基金均出现净赎回，易方达蓝筹精选净赎回9.60亿份，其余基金净赎回1-3亿份 [3] - 股票仓位保持94%以上高仓位运作，港股仓位维持在45%左右 [4] 行业配置调整 - 对消费和科技行业持仓结构进行优化，减持互联网龙头腾讯控股和阿里巴巴-W，减持幅度分别超过10%和30% [5][6] - 增持快递和旅游行业，易方达优质精选大幅增持顺丰控股225.99%和携程集团36.15% [5] - 白酒板块出现分化，增持山西汾酒和泸州老窖，减持洋河股份18.40%，贵州茅台和五粮液持股不变 [5] 投资理念阐述 - 认为部分行业竞争格局正在改善，企业经营质量不断提升，利润率、周转率和自由现金流等指标向好 [7] - 强调股票长期收益率与企业ROE水平相当，当前股票收益率低于ROE的现象不会持续 [7] - 未来将聚焦商业模式优秀、竞争力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司 [7] ETF市场表现 - A50ETF(159601)近五日上涨0.87%，最新份额41.9亿份，减少3120万份，主力资金净流入823.1万元 [10]

财务数据关键指标变化 - 2022年公司净亏损18.21亿元人民币，2023年营业收入和净利润分别为47.14亿元人民币和40.85亿元人民币（5.75亿美元），2024年分别为52亿元人民币和30.48亿元人民币（4.18亿美元）[229] - 截至2024年12月31日，公司流动负债超过流动资产1500万美元[229] - 截至2024年12月31日，公司有大约1.275亿股未归属受限股和2800万份流通股期权[230] - 截至2025年3月31日，公司创始人及联合创始人合计实益拥有约32.2%已发行普通股[233] 各条业务线数据关键指标变化 - 公司于2020年1月收购Deutsche Hospitality后在德国开展部分业务[250] 中国法规对资金分配和股本的限制 - 截至2024年12月31日，因中国法规，共计14.55亿人民币（1.99亿美元）无法以股息形式分配给公司，中国子公司27.26亿人民币（3.73亿美元）的股本被视为受限[189] 外债总额上限调整 - 宏观审慎管理模式下，外债总额上限调整为各自净资产的3.5倍[191] 中国居民企业税务规定 - 若公司被视为中国居民企业，需按25%的税率就全球应税收入缴纳中国企业所得税[195][197] - 若公司被视为中国居民企业，向非中国居民企业投资者支付ADS或普通股股息时，需按10%的税率代扣中国所得税；向非中国居民个人投资者支付时，税率为20%[197] - 若公司被视为中国居民企业，非中国居民投资者转让ADS和/或普通股实现的收益，非中国居民企业需缴纳10%的中国所得税，非中国居民个人需缴纳20%[198] 人民币汇率波动影响 - 人民币兑美元、欧元、港币等货币的波动，可能对公司收入、ADS和普通股价值产生重大不利影响[185] - 人民币兑欧元、瑞士法郎等货币的波动，会导致公司欧洲业务收入换算成人民币时出现增减[186] 中国居民股东外汇登记规定风险 - 中国居民股东未遵守相关外汇登记规定，可能使股东、受益所有人和公司面临罚款或制裁[188] 公司向中国运营子公司和VIE提供资金限制 - 公司向中国运营子公司和VIE提供贷款或追加资本出资，受中国监管要求限制，可能影响业务资金和扩张[190] 股份激励计划合规风险 - 公司和中国参与者的股份激励计划若未遵守相关规定，可能面临罚款或制裁，限制公司进一步授予股份或股份期权及采用额外股份激励计划的能力[194] 美国HFCA法案影响 - 美国2020年12月18日通过HFCA法案，若SEC认定公司连续两年（从2022年开始）提交的审计报告由未被PCAOB检查的会计师事务所出具，将禁止公司证券（包括ADS）在美国证券交易所交易[199] - 公司于2022年5月26日被确定为“委员会认定发行人”，若ADS受HFCA法案交易禁令影响，其价格可能受不利影响[200] - 2022年8月26日PCAOB与中国相关部门签署协议，12月15日宣布能对中国内地和香港审计机构进行全面检查，公司2022 - 2024财年预计不会是“委员会认定发行人”，但未来仍存在不确定性[201] 行业法规对外资持股和业务的限制 - 根据《负面清单（2024版）》，增值电信服务外资持股不得超过50%（部分服务除外）[206] - 《旅行社条例（2020修订）》规定，外资旅行社一般不得经营中国大陆居民出境游业务[206] 可变利益实体模式风险 - 公司通过可变利益实体模式运营受限业务，依赖与合并附属实体及其代持股东的合同安排，若被认定违法，可能失去对合并附属实体的控制[207][208] - 若合并附属实体或其代持股东不履行合同义务，公司对其资产的追索间接，且执行合同安排可能成本高、资源消耗大[212] - 合同安排受中国法律管辖，通过中国仲裁解决纠纷，但中国法律执行存在不确定性，仲裁结果执行可能有额外费用和延迟[213] - 根据合同安排，HZ酒店管理或其指定人有权以不低于适用中国法律允许的最低价格和100元人民币的较高者购买合并附属实体股权，股权转移可能需税务审查和调整，税额可能很大[214] 合并附属实体股权结构 - 合并附属实体包括天津集住、上海欢美及欢美旅游、宁波福庭，彭飞江持有天津集住100%股权，彭飞江和陈安东分别持有上海欢美90%和10%股权，史东福持有宁波福庭100%股权[210] 代名人股东利益冲突风险 - 公司依赖合并附属实体的代名人股东遵守合同安排，但股东利益可能与公司整体利益不同，存在利益冲突风险[215] 非有形资产保管风险 - 公司控制的非有形资产（如印章）保管或使用不当，可能对业务和运营产生重大不利影响[217] 外商投资法影响 - 2015年1月商务部发布《中华人民共和国外商投资法（草案征求意见稿）》，2019年3月全国人大颁布《外商投资法》，12月国务院颁布实施细则，均于2020年1月1日生效[219] - 外商投资法及其实施细则的解释和实施存在不确定性，可能影响公司业务、财务状况和经营成果[219] 证券价格波动因素 - 2024年公司美国存托股票（ADS）在纳斯达克全球精选市场价格从27.56美元到42.04美元波动，普通股在香港证券交易所价格从21.0港元到33.3港元波动[220] - 公司ADS和普通股市场价格受季度经营业绩、分析师财务预测、行业状况等多种因素影响而波动[220] - 若证券或行业分析师停止发布研究报告或发布不准确、不利的研究报告，公司ADS和普通股市场价格及交易量可能下降[226] 卖空者报告影响 - 2020年9月公司收到两份卖空者报告，虽调查结论为指控不实，但分散管理层注意力且耗费资源[227] 公司上市及交易市场情况 - 2020年公司普通股在香港证券交易所上市，但无法保证活跃交易市场能持续[223] - 2014年香港、上海和深圳证券交易所创建互联互通机制“股票通”，公司普通股能否通过该机制交易尚不确定[224] 公司资金需求及股权出售影响 - 公司可能需额外资金，出售股权或债务证券可能稀释股东权益或增加偿债义务[228] - 若公司普通股或美国存托股份未来大量出售或发行，可能对股价产生不利影响[230] 存托人投票代理权 - 若ADS持有人未向存托人发出投票指示，存托人将给予公司酌情代理权投票[237] 港交所交易总额对豁免的影响 - 若公司普通股和ADS最近财年全球交易总额的55%以上在港交所市场发生，公司将不再享受部分豁免[241] 外国私人发行人豁免风险 - 公司作为外国私人发行人，将依赖纳斯达克公司治理标准的部分豁免，可能对股东保护不足[245] 反收购条款影响 - 公司现行章程中的反收购条款可能对普通股和ADS持有人权利产生重大不利影响[246] 中国证监会保密和档案管理规定 - 2023年2月24日，中国证监会发布《保密和档案管理规定》，3月31日生效，境内公司提供涉及国家秘密或工作秘密的文件需获批准和备案，跨境调查等需通过合作机制并提前报告[254] 不同资本市场特点对证券价格影响 - 香港和美国资本市场特点不同，可能对公司普通股和美国存托股票（ADS）交易价格产生负面影响[256] 普通股与ADS兑换影响 - 公司普通股与ADS的兑换可能对彼此的流动性和交易价格产生不利影响[257] - 普通股与ADS兑换时间可能长于预期，期间投资者无法结算或出售证券，且兑换涉及成本[258] 被动外国投资公司状态 - 基于财务报表等数据，公司认为2024年不应被视为被动外国投资公司（PFIC），预计2025年也不会成为PFIC，但无法保证未来年份的PFIC状态[260] 香港股票交易印花税 - 香港股票交易印花税目前税率为转让股份代价或价值较高者的0.2%，买卖双方各付0.1%[262] - 目前尚不清楚香港印花税是否适用于公司ADS的交易或转换，若适用可能影响ADS或普通股的交易价格和投资价值[263]

行业整体表现 - 白云机场口岸预计日均出入境人员达5万人次 峰值超5.5万人次 环比增长15% 同比增长25.8% [4] - 广州海珠区酒店搜索量同比上涨80% 美食搜索量上涨880% [7] - 共建"一带一路"国家采购商占比显著提升 国际客商结构呈现新老市场协同增长态势 [1][4] 酒店预订数据 - 华住集团广交会一期（4月15日-19日）预订率环比上周上涨98% 同比上涨2% [3] - 部分酒店一期预订率超80%：北京路步行街美居酒店达97% 淘金地铁站全季酒店达83% 北京路大德路全季酒店达82% [3] - 4月15日单日华住部分酒店预订率超90% 珠影星光城汉庭酒店和天河体育中心全季酒店均超97% [3] - 琶洲岭南东方酒店展会前三天客房预订率突破90% [4] - 丽怡酒店广州火车站小北地铁店第一期预订量达90% 第二期达68% 外宾预订占比98% [5] - 锦江酒店（中国区）在广州主城区预订情况与去年同期持平略有涨幅 [5] 酒店服务创新 - 岭南酒店预计广交会首期客房收入同比实现增长 第二三期将采取灵活经营策略推出创新型产品 [2] - 爱群大酒店推出连住优惠和赠餐券套餐 提供自助早餐 洗烘一体洗衣机及广交会接驳巴士服务 [2] - 琶洲岭南东方酒店实施动态价格策略 设置境外采购商三分钟极速办证点 提供24小时自助洗衣房与专业翻译服务 [4] - 酒店增设非遗艺术工坊（漆扇手作/烧箔画创作/雕版拓印）和音乐表演（外籍乐队与古筝演奏） [4][5] - 南沙花园酒店采取广交会期间不加价政策 凭借大湾区交通枢纽优势吸引跨境商务旅客 [7] 客群结构变化 - "商务+度假"类型客人比例增加 南沙花园酒店商务客户预订量稳步上升 [6][7] - 异地搜索用户主要来自武汉 佛山 北京 东莞 淮安 济宁 长沙 天津 衡水 南宁等城市 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年RevPAR小幅下降但保持高速开店，预计2025年RevPAR有望企稳，开店速度维持较快，境内外轻资产化策略推进下利润率长期呈提升趋势，三年派息回购20亿美元计划不变，2024年派息回购合计7.67亿美元，占市值比例6%，预计2025E/2026E/2027E营业收入为251/268/289亿元人民币，同比增长5.0%/7.0%/7.6%；EBITDA为72/80/88亿元人民币，同比增长17.5%/10.3%/11.0%，当前股价对应2025E/2026E/2027E的PE为19/17/15倍，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 03月25日收盘价28.95港元，总市值907.10亿港元，总股本31.33亿股 [2] 相关研究 - 涉及华住集团2024Q1、Q2、Q3业绩点评相关研究 [3] 业绩情况 - 2024年全年，公司营业收入238.9亿元，同比增长9.2%，调整后EBITDA为74.5亿元，同比增长13.9%，全年业绩符合预期，RevPAR下滑但开店高速对冲业绩压力 [4] - 2024Q4公司实现营业收入60.2亿元，同比增长7.8%，超出业绩指引，境内自营、境内加盟、境外自营、境外加盟收入分别为21.8亿元、24.7亿元、12.0亿元、0.3亿元，同比分别增长 -4.8%、+24.0%、+2.6%、+20.8%，调整后EBITDA为12.5亿元，同比+10.3%，境内和境外分部分别为14.9亿元、 -2.5亿元，同比+31.4%、同比增亏，剔除相关费用境外分部EBITDA同比增长24.0% [5] RevPAR情况 - 2024Q4公司境内RevPAR、ADR、OCC分别为222元、277元、80.0%，同比下降3.1%、下降2.5%、下降0.5个百分点，境外RevPAR、ADR、OCC分别为81欧元、115欧元、70.5%，同比增长10.7%、增长0.2%、增长6.7个百分点，2024年全年境内和境外RevPAR分别同比下降3.0%、增长5.9%，境外经营指标保持提升趋势 [5] 开店情况 - 2024年公司新开门店2456家，其中境内开店2430家，关闭门店703家，持续调整门店和产品结构，截至2024年末，总门店数达11147家，2025年计划开店2300家，关店600家，净增门店1700家，未来开店方向境内外均以加盟为主，推进轻资产化 [5] 主要财务指标 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|23,891|25,090|26,837|28,888| |同比增长(%)|9.2|5.0|7.0|7.6| |归母净利润(百万元)|3,048|4,263|4,852|5,505| |同比增长(%)|-25.4|39.9|13.8|13.5| |EBITDA（百万元）|6,150|7,227|7,968|8,848| |同比增长(%)|-10.1|17.5|10.3|11.0| |归母净利润率(%)|12.8|17.0|18.1|19.1| |EBITDA率|25.7|28.8|29.7|30.6| |每股收益(元)|0.98|1.37|1.56|1.77| [6] 财务报表相关指标 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024A、2025E、2026E、2027E会计年度的相关财务指标，包括流动资产、非流动资产、负债、收入、成本、利润等情况，以及成长性、盈利能力、偿债能力、运营能力、每股资料、估值比率等财务比率 [7][8]

财务业绩 - 2024年第四季度收入60亿元同比增长7.8% [1] - 2024年第四季度酒店营业额237亿元同比增长16.5% [1] - 2024年全年收入239亿元同比增长9.2% [1] - 2024年全年酒店营业额928亿元同比增长15.5% [1] 经营指标 - 华住中国2024年日均房价289元平均可出租客房收入235元 [2] - 华住中国2024年入住率81.2%同比增长0.2个百分点 [2] - 华住国际2024年日均房价同比增长1.5%入住率增长2.7个百分点平均可出租客房收入增长5.9% [2] 会员与预订系统 - 华住会会员规模接近2.7亿 [2] - 2024年第四季度中央预订系统间夜量占比66.4%同比提升4.1个百分点环比提升2.2个百分点 [2] 商旅业务 - 2024年企业直连预订间夜量超过2760万间同比提升39% [2] - 活跃企业客户数量超过5300个同比增长49% [2] 酒店网络与扩张 - 截至2024年末全球在营酒店11147家客房1088218间 [1] - 华住中国在营酒店11025家客房1062329间覆盖1380个城市同比新增123个城市 [3] - 三线及以下城市在营酒店占比42%同比提升2个百分点 [3] - 待开业酒店2988家环比增加89家 [3] - 待开业酒店中三线及以下城市占比54%较在营酒店占比高12个百分点 [3] 品牌与产品升级 - 汉庭3.5及以上产品占比36%同比提升15个百分点 [9] - 全季4.0及以上产品占比76%桔子2.0及以上产品占比66% [9] - 推出你好酒店2.0和海友自助化运营新模式 [7][8] - 中高端在营酒店873家同比增长35% [11] - 中高端待开业酒店521家同比增长35% [11] 战略方向 - 以经济型和中档酒店为核心深耕大众市场 [9] - 中高端品牌桔子水晶2.5和城际酒店共同发力 [11] - 2025年重点加强低线城市渗透和中高端品牌布局 [11] - 强化华住会会员精细化运营和跨场景营销能力 [11]

报告公司投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买进”[6] 报告的核心观点 - 2024年全年公司实现营收238.9亿，同比增9.2%，净利润30.5亿，同比下降25.4%；4Q实现营收60.2亿，同比增7.8%，净利润0.5亿，同比下降93.4% [6] - 全年经调EBITDA为68亿，同比增7.9%，4Q经调EBITDA为12亿，同比增9.1% [6] - 期末分红方案为每股派发0.097美元（折合港币约0.754元）[6] - 收入增长好于指引，全年租赁及自有酒店收入约138亿，同比增0.3%，管理加盟及特许经营酒店收入95亿，同比增23.4% [6] - 盈利衰退主要由于外汇亏损、DH重组成本及2024年预扣税增加 [6] - 费率保持平稳，毛利率上升，报告期费用率同比上升0.81pct至15.87%，毛利率同比上升1.56pcts至36% [6] - 新一年维持较快开店速度，2025年计划新开酒店2300家，关闭酒店600家 [6] - 短期来看，春节因素下Q1公司RevPAR或有小个位数下降，但全年预计保持增长 [6] - 预计2025 - 2027年将分别实现净利润34.7亿、40.8亿和48.2亿，分别同比增13.7%、17.8%和18%，EPS分别为1.11元、1.30元和1.54元，当前股价对应PE分别为24倍、20倍和17倍，估值合理 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 公司产业别为社会服务，2025年3月20日H股价为28.50元，恒生指数为24,220.0 [2] - 股价12个月高/低为33.25/21元，总发行股数为3133.34百万，H股数为172.77百万，H市值为777.07亿元 [2] - 主要股东为永冠控股有限公司，持股比例21.29%，每股净值为3.89元，股价/账面净值为7.33 [2] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为-1.72%、13.10%、4.25% [2] 近期评等 - 产品组合中，租赁及自有占比57.9%，管理加盟及特许经营占比39.8%，其他占比2.3% [3] 财务数据 盈利预测 |年度|纯利（百万元）|同比增减|每股盈余（元）|同比增减|市盈率（X）|股利（元）|股息率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|-1821|/|-0.59|/|/|0.89|3.11%| |2023|4085|/|1.28|/|24|0.72|2.54%| |2024|3048|-25%|0.97|-24%|32|1.24|4.36%| |2025F|3466|14%|1.11|14%|24|0.96|3.36%| |2026F|4083|18%|1.30|18%|20|0.99|3.47%| |2027F|4822|18%|1.54|18%|17|0.67|2.34%|[8] 合并损益表 |项目（百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|13862|21882|23891|25232|29050|32896| |营业总支出|12260|14341|15285|16073|18476|20889| |经营溢利|-294|4714|5200|5086|5851|6619| |除税前利润|-1642|5335|4805|4821|5602|6571| |持续经营净利润|-1849|4131|3102|3519|4145|4895| |归属普通股东净利润|-1821|4085|3048|3466|4083|4822|[11] 合并资产负债表 |项目（百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|3583|6946|7474|7348|8016|9825| |存货|70|59|60|61|62|64| |应收账款|1113|755|817|899|971|1019| |流动资产合计|9178|12056|13215|14338|16489|19787| |固定资产|6983|6278|5856|5567|5401|5295| |非流动资产合计|52329|51476|47396|46389|49103|52950| |资产总计|61507|63532|62552|60727|65592|72737| |流动负债合计|13146|17411|13321|14414|16311|18733| |非流动负债合计|39558|33872|36960|33264|34927|36674| |负债合计|52704|51283|50281|47678|51238|55407| |少数股东权益|74|114|94|85|80|83| |股东权益合计|8803|12249|12271|13049|14354|17330|[12] 合并现金流量表 |项目（百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|1564|7674|7518|8074|9383|10691| |投资活动产生的现金流量净额|-522|-1477|-2239|-2523|-2905|-3290| |筹资活动产生的现金流量净额|-1394|-3720|-5504|-5677|-5810|-5592| |现金及现金等价物净增加额|-352|2477|-225|-126|668|1809|[13]