报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 华住集团作为酒店行业龙头，品牌、流量、技术打造竞争壁垒，管理文化赋能业务发展，市场格局持续向好，调整2025/2026年和新增2027年盈利预测，预期2025 - 2027年归母净利润分别为38.1/43.7/51.1亿元（2025/2026年前值为40.7/44.8亿元），对应PE估值为22/19/17倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年Q4公司收入60.23亿元，同比+7.8%，超出指引增速1% - 5%区间；经营利润9.02亿元，同比+9.9%；实现归母净利润0.49亿元，2023年同期为7.43亿元，受汇兑亏损、DH一次性成本和预扣税增加拖累 [8] - 2024年大陆分部Q4收入47.87亿元，同比+9.2%，贡献归母净利润3.58亿元，同比 - 57%；DH分部收入12.36亿元，同比+2.9%，贡献归母净利润 - 3.09亿元，去年同期为0.84亿元，亏损增加主要由于减值亏损4.2亿元 [8] 开店情况 - 截至2024Q4末，大陆门店数达11025家，yoy + 19%，加盟门店数占比95%；Q4单季大陆新开520家，净开318家；全年新开2430家门店，超年初2200家指引，储备门店2988家环比增长；大陆业务房量达106万间，yoy + 20%；其中加盟房量98万间，yoy + 23%，直营房量8.3万间，yoy - 5%；中高端酒店数位935家，同比+33% [8] - 公司预计2025年新开2300家，关店600家，净开1700家 [8] 营收增速指引 - 2024Q4华住部分RevPar为235元，同比 - 3.0%；其中OCC为81.2%，同比+0.2pct，ADR为289元，同比 - 3.2%；公司预计Q3营收同比增速0% - 4%，倒推RevPar为低单位数下滑；全年收入增速2 - 6%，RevPar有望逐季改善 [8] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|21882|23891|24993|27416|30204| |同比(%)|57.86|9.18|4.61|9.69|10.17| |归母净利润（百万元）|4085|3089|3806|4368|5105| |同比(%)|324.33|(24.38)|23.20|14.76|16.88| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.27|0.96|1.19|1.36|1.59| | P/E（现价&最新摊薄）|20.69|27.35|22.20|19.35|16.55| [1] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|13215.00|16158.18|20116.81|25192.03| |非流动资产（百万元）|49337.00|49640.54|49819.28|49961.42| |资产总计（百万元）|62552.00|65798.72|69936.10|75153.45| |流动负债（百万元）|13321.00|13014.42|12927.96|13175.66| |非流动负债（百万元）|36960.00|36660.00|36460.00|36260.00| |负债合计（百万元）|50281.00|49674.42|49387.96|49435.66| |归属母公司股东权益（百万元）|12177.00|15982.67|20350.19|25455.11| |经营活动现金流（百万元）|7518.00|4384.54|4996.84|5892.68| |投资活动现金流（百万元）|(2239.00)|(197.00)|(73.00)|(37.17)| |筹资活动现金流（百万元）|(5504.00)|(1206.00)|(776.49)|(749.71)| |现金净增加额（百万元）|(186.00)|2981.54|4147.35|5105.81| [9] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益(元)|0.96|1.19|1.36|1.59| |每股净资产(元)|3.79|4.98|6.34|7.93| |ROIC(%)|15.75|17.99|17.66|17.45| |ROE(%)|25.37|23.81|21.46|20.05| |毛利率(%)|36.02|36.12|36.46|37.09| |销售净利率(%)|12.93|15.23|15.93|16.90| |资产负债率(%)|80.38|75.49|70.62|65.78| |收入增长率(%)|9.18|4.61|9.69|10.17| |净利润增长率(%)|(24.38)|23.20|14.76|16.88| | P/E|27.35|22.20|19.35|16.55| | P/B|6.94|5.29|4.15|3.32| | EV/EBITDA|12.45|15.03|12.40|9.98| [9]

公司酒店规模情况 - 截至2024年12月31日，公司运营中的酒店共11,147家，酒店客房1,088,218间[3][6][69][101] - 截至2024年12月31日，公司在19个国家运营11147家酒店，1088218间客房[69] - 截至2024年12月31日，公司9%的酒店客房采用租赁和自有模式运营，91%采用管理和特许经营模式[70] - 截至2024年12月31日，Legacy - Huazhu未开业酒店有2,988家，Legacy - DH有25家[93][97] - 截至2024年12月31日，公司运营酒店总数为11,147家，房间总数为1,088,218间，未开业酒店总数为3,013家[101] - 经济酒店运营数量为5,489家，房间数为449,763间，未开业酒店数为1,167家[101] - 中档酒店运营数量为4,547家，房间数为484,733间，未开业酒店数为1,204家[101] - 中高档酒店运营数量为935家，房间数为126,158间，未开业酒店数为526家[101] - 高档酒店运营数量为149家，房间数为21,790间，未开业酒店数为106家[101] - 豪华酒店运营数量为16家，房间数为2,325间，未开业酒店数为5家[101] - 截至2024年12月31日，城际酒店有42家运营酒店和108家未开业酒店属于Legacy - Huazhu[101] - 截至2024年12月31日，MAXX有7家运营酒店和7家未开业酒店属于Legacy - Huazhu[102] - 截至2024年12月31日，施泰根博阁酒店及度假村有12家运营酒店和6家未开业酒店属于Legacy - Huazhu[102] - 截至2024年12月31日，施泰根博阁标志性酒店有3家运营酒店和2家未开业酒店属于Legacy - Huazhu[102] 公司营收情况 - 2024年第四季度酒店营业额同比增长16.5%至237亿元，全年同比增长15.5%；剔除Steigenberger Hotels GmbH及其子公司后，Legacy - Huazhu业务板块第四季度同比增长17.5%，全年同比增长16.1%；Legacy - DH业务板块第四季度同比增长6.5%，全年同比增长9.0%[3] - 2024年第四季度收入同比增长7.8%至60亿元（8.25亿美元），超过此前宣布的1% - 5%的增长指引，全年同比增长9.2%至239亿元（33亿美元）[3] - 2024年全年总营收为238.91亿元人民币（约32.74亿美元），较2023年的218.82亿元人民币增长约9.2%[79] - 2024年第四季度总营收为60.23亿元人民币（约8.25亿美元），净利润为0.61亿元人民币（约0.08亿美元）[79] - 2024年租赁及自有酒店营收为138.43亿元人民币（约18.97亿美元），加盟及特许经营酒店营收为94.98亿元人民币（约13.01亿美元）[79] - 2024年全年，直营和特许经营酒店收入为95亿元人民币（13亿美元），同比增长23.4%，占全年总收入的39.8%，2023年为35.2%[18] - 2024年第四季度，其他收入为1.51亿元人民币（2100万美元），2023年第四季度为1.16亿元人民币，上一季度为1.5亿元人民币；2024年全年其他收入为5.5亿元人民币（7600万美元），2023年全年为3.92亿元人民币[20][21] 公司利润情况 - 2024年第四季度归属于公司的净利润为4900万元（700万美元），2023年第四季度为7.43亿元，上一季度为13亿元；全年为30亿元（4.18亿美元），2023年全年为41亿元[3] - 2024年全年净利润为31.02亿元人民币（约4.25亿美元），较2023年的41.31亿元人民币下降约24.9%[79] - 2024年12月31日季度GAAP净收入为4900万人民币，非GAAP调整后净收入为3.21亿人民币[85] - 2024年全年GAAP净收入为30.48亿人民币，非GAAP调整后净收入为37.18亿人民币[85] - 2024年全年，净收入为30亿元人民币（4.18亿美元），2023年全年为41亿元人民币；第四季度为4900万元人民币（700万美元），2023年第四季度为7.43亿元人民币，上一季度为13亿元人民币[43][44] 公司成本费用情况 - 2024年全年，酒店运营成本为153亿元人民币（21亿美元），2023年全年为143亿元人民币；第四季度为42亿元人民币（57400万美元），2023年第四季度为40亿元人民币，上一季度为38亿元人民币[22][23] - 2024年全年酒店运营成本为152.85亿元人民币（约20.94亿美元），较2023年的143.41亿元人民币有所上升[79] - 2024年全年，销售和营销费用为12亿元人民币（1.61亿美元），2023年全年为11亿元人民币；第四季度为2.96亿元人民币（4000万美元），2023年第四季度为3.26亿元人民币，上一季度为3.03亿元人民币[25][26] - 2024年全年销售及营销费用为11.76亿元人民币（约1.61亿美元），一般及行政费用为25.08亿元人民币（约3.44亿美元）[79] - 2024年全年，一般及行政费用为25亿元人民币（3.44亿美元），2023年全年为21亿元人民币；第四季度为7.25亿元人民币（9900万美元），2023年第四季度为6.44亿元人民币，上一季度为6.72亿元人民币[27][28] - 2024年全年，开业前费用为5000万元人民币（700万美元），2023年全年为3500万元人民币；第四季度为400万元人民币（100万美元），2023年第四季度为300万元人民币，上一季度为1900万元人民币[29][30] - 2024年全年，所得税费用为17亿元人民币（2.28亿美元），2023年全年为12亿元人民币；第四季度为5.78亿元人民币（7900万美元），2023年第四季度为2.81亿元人民币，上一季度为3.82亿元人民币[42] 公司EBITDA情况 - 2024年第四季度EBITDA（非公认会计准则）为9.74亿元（1.34亿美元），2023年第四季度为14亿元，上一季度为20亿元；全年为62亿元（8.44亿美元），2023年全年为68亿元[3] - 2024年第四季度，EBITDA（非公认会计准则）为9.74亿元人民币（1.34亿美元），2023年第四季度为14亿元人民币，上一季度为20亿元人民币；调整后EBITDA（非公认会计准则）为12亿元人民币（1.71亿美元），2023年第四季度为11亿元人民币，上一季度为21亿元人民币[46] - 2024年全年EBITDA（非GAAP）为62亿元人民币（8.44亿美元），2023年为68亿元人民币；调整后EBITDA（非GAAP）为68亿元人民币（9.35亿美元），2023年为63亿元人民币[47] - 2024年12月31日季度非GAAP EBITDA为9.74亿人民币，调整后EBITDA为12.46亿人民币[86] - 2024年全年非GAAP EBITDA为61.5亿人民币，调整后EBITDA为68.2亿人民币[86] 公司现金流情况 - 2024年第四季度经营现金流入为27亿元人民币（3.71亿美元），投资现金流出为31亿元人民币（4.24亿美元），融资现金流出为3700万元人民币（600万美元）[48] - 2024年全年经营现金流入为75亿元人民币（10亿美元），2023年为77亿元人民币；投资现金流出为22亿元人民币（3.07亿美元），2023年为15亿元人民币；融资现金流出为55亿元人民币（7.54亿美元），2023年为37亿元人民币[49] - 2024年12月31日季度经营活动净现金为27.04亿人民币，投资活动净现金为 - 30.99亿人民币，融资活动净现金为 - 0.37亿人民币[82] - 2024年全年经营活动净现金为75.18亿人民币，投资活动净现金为 - 22.39亿人民币，融资活动净现金为 - 55.04亿人民币[82] 公司资产负债情况 - 截至2024年12月31日，公司现金及现金等价物余额为75亿元人民币（10亿美元），受限现金为5000万元人民币（700万美元）；总债务和净现金余额分别为54亿元人民币（7.43亿美元）和21亿元人民币（2.88亿美元），未使用信贷额度为33亿元人民币[50] - 截至2024年12月31日，公司总资产为625.52亿元人民币（约85.7亿美元），较2023年的635.32亿元人民币有所下降[77] 公司股东回报情况 - 2024年下半年，公司董事会宣布总计约3亿美元的现金股息，全年股东总回报达7.67亿美元，包括5亿美元现金股息和2.67亿美元股票回购[4] - 公司董事会批准2024年下半年支付约3亿美元现金股息，每股普通股0.097美元，每ADS 0.97美元[52] - 2024年公司宣布现金股息约5亿美元，进行约2.67亿美元的市场股票回购，总计约7.67亿美元，占股东回报计划超三分之一，占2024年自由现金流超80%[53] 公司未来预测情况 - 2025年第一季度，公司预计收入增长在0% - 4%，剔除DH后在3% - 7%；托管和特许经营收入增长在18% - 22%；全年预计收入增长在2% - 6%，剔除DH后在5% - 9%；托管和特许经营收入增长在17% - 21%[4] - 2025年全年，公司预计新开约2300家酒店，关闭约600家酒店[4] - 2025年第一季度，公司预计收入增长0%-4%（与2024年第一季度相比），排除DH后为3%-7%；管理和特许经营收入增长18%-22%[55] - 2025年全年，公司预计收入增长2%-6%（与2024年全年相比），排除DH后为5%-9%；管理和特许经营收入增长17%-21%；预计新开约2300家酒店，关闭约600家酒店[56] Legacy - Huazhu业务板块数据 - 2024年第四季度，Legacy - Huazhu业务板块平均每日房价为277元，入住率为80.0%，混合每间可售房收入为222元；运营至少18个月的酒店，同店每间可售房收入为222元，同比下降6.7%[8] - 2024年第四季度，Legacy - Huazhu租赁及自有酒店净减少13家，委托管理及特许经营酒店净增加331家，总数达11,025家[91] - 2024年全年，Legacy - Huazhu收入为19,022百万元人民币，Legacy - DH收入为4,869百万元人民币[90] - 2024年第四季度，Legacy - Huazhu租赁及自有酒店平均每日房价为353元人民币，同比下降0.7%；委托管理及特许经营酒店为270元人民币，同比下降2.1%[94] - 2024年全年，Legacy - Huazhu租赁及自有酒店平均每日房价为364元人民币，同比下降2.0%；委托管理及特许经营酒店为281元人民币，同比下降2.8%[94] Legacy - DH业务板块数据 - 2024年第四季度，Legacy - DH业务板块平均每日房价为115欧元，入住率为70.5%，混合每间可售房收入为81欧元[12] - 2024年第四季度，Legacy - DH租赁酒店净减少1家，委托管理及特许经营酒店净减少15家，总数为122家[97] - 2024年第四季度，Legacy - DH租赁酒店平均每日房价为115欧元，同比下降2.1%；委托管理及特许经营酒店为115欧元，同比增长3.9%[100] - 2024年全年，Legacy - DH租赁及自有酒店平均每日房价为117欧元，同比增长2.0%；委托管理及特许经营酒店为110欧元，同比增长0.7%[100] 成熟酒店同店RevPAR情况 - 运营超过18个月的成熟酒店，2024年第四季度同店RevPAR整体下降6.7%，全年下降5.4%[95][96] 公司酒店关闭情况 - 2024年第四季度，因不符合品牌标准、经营亏损和物业相关问题，公司关闭部分酒店，还临时关闭5家Legacy - Huazhu酒店用于品牌升级或商业模式变更，3家Legacy - DH酒店用于维修[92][98] 公司每股收益情况 - 2024年基本每股收益为0.98元人民币，摊薄每股收益为0.96元人民币[79] - 2024年基本每股美国存托股份（ADS）收益为9.78元人民币，摊薄每股ADS收益为9.64元人民币[79] - 2024年加权平均普通股股数（基本）为31.15130107亿股，加权平均普通股股数（摊薄）为32.7830829亿股[80] - 2024年12月31日季度非GAAP基本每股收益为0.10元，摊薄后每股收益为0.10元[85] - 2024年全年非GAAP基本每股收益为1.19元，摊薄后每股收益为1.17元[85] - 2024年12月31日季度非GAAP基本每ADS收益为1.04美元，摊薄后每ADS收益为1.03美元[85] - 2024年全年非GAAP基本每ADS收益为11.94美元，摊薄后每ADS收益为11.68美元[8

酒店营业额数据 - 2024年第四季度酒店营业额同比增长16.5%至237亿元，全年同比增长15.5%；不计DH，2024年第四季度Legacy - Huazhu分部酒店营业额同比增长17.5%，全年同比增长16.1%；2024年第四季度Legacy - DH分部酒店营业额同比增长6.5%，全年同比增长9.0%[6] 公司收入数据 - 2024年第四季度收入同比增长7.8%至60亿元（825百万美元），超出指引，全年同比增长9.2%至239亿元（33亿美元）；2024年第四季度Legacy - Huazhu分部收入同比增长9.2%，超出指引，全年同比增长9.1%；2024年第四季度Legacy - DH分部收入同比增长2.9%，全年同比增长9.6%[6] - 2024年第四季度，公司收入60亿元，同比增长7.8%，环比下降6.5%；全年收入239亿元，同比增长9.2%[13][14] - 2025年第一季度公司预期收入较2024年第一季度增长0% - 4%，或3% - 7%（不计DH）；管理加盟及特许经营收入较2024年第一季度增长18% - 22%[7] - 2025年全年公司预期收入较2024年全年增长2% - 6%，或5% - 9%（不计DH）；管理加盟及特许经营收入较2024年全年增长17% - 21%；预期开设约2300家酒店，关闭约600家酒店[7] - 2024年全年，公司总收入为238.91亿元人民币，较2023年的218.82亿元人民币有所增长[51] - 2025年第一季度，公司预期收入较2024年第一季度增长0% - 4%或3% - 7%（不计入DH），管理加盟及特许经营收入增长18% - 22%；2025年全年，预期收入增长2% - 6%或5% - 9%（不计入DH），管理加盟及特许经营收入增长17% - 21%[33] 公司净利润数据 - 2024年第四季度归属公司净利润为49百万元（7百万美元），2023年第四季度为743百万元，上一季度为13亿元；2024年全年归属公司净利润为30亿元（418百万美元），2023年全年为41亿元[6] - 2024年全年，公司归属净利润为30亿元，2023年全年为41亿元；2024年第四季度为49百万元，2023年第四季度为743百万元[26][27] - 2024年12月31日止季度，公司所得税前利润为6.93亿元人民币，净利润为0.61亿元人民币[52] - 2024年12月31日止年度，公司所得税前利润为48.05亿元人民币，净利润为31.02亿元人民币[52] - 2023年基本每股股份盈利为1.28元人民币，2024年为0.98元人民币[52] - 2024年12月31日止年度，公司按公认会计准则计算的净利润为30.48亿元人民币（4.18亿美元），按非公认会计准则计算的经调整净利润为37.18亿元人民币（5.09亿美元）[59] EBITDA相关数据 - 2024年第四季度EBITDA（非公认会计准则）为974百万元（134百万美元），2023年第四季度为14亿元，上一季度为20亿元；2024年全年EBITDA（非公认会计准则）为62亿元（844百万美元），2023年全年为68亿元[6] - 2024年第四季度经调整EBITDA（非公认会计准则）为12亿元（171百万美元），2023年第四季度为11亿元，上一季度为21亿元；2024年全年经调整EBITDA（非公认会计准则）为68亿元（935百万美元），2023年全年为63亿元[7] - 2024年第四季度Legacy - Huazhu分部经调整EBITDA为15亿元，2023年第四季度为11亿元，上一季度为21亿元；2024年全年为70亿元，2023年全年为62亿元[7] - 2024年第四季度Legacy - DH分部经调整EBITDA亏损247百万元，2023年第四季度亏损6百万元，上一季度为21百万元；2024年全年亏损161百万元，2023年全年为68百万元[7] - 2024年全年，公司EBITDA（非公认会计准则）为62亿元，2023年全年为68亿元；2024年第四季度为974百万元，2023年第四季度为14亿元[28][29] - 2024年第四季度，公司按非公认会计准则计算的经调整EBITDA为12.46亿元人民币（1.71亿美元），2024年全年为68.2亿元人民币（9.35亿美元）[60] - 2024年第四季度，Legacy - DH经调整EBITDA为 - 2.47亿元人民币；2024年全年，Legacy - DH经调整EBITDA为 - 1.61亿元人民币[63][66] 股息与股东回报数据 - 2024年下半年公司宣派现金股息总额约300百万美元，每股普通股0.097美元或每股美国预托股份0.97美元；2024年全年股东总回报达767百万美元，包括现金股息500百万美元及股份回购267百万美元[7] - 董事会已批准宣派及派付2024年下半年普通现金股息，总额约为300百万美元[31] - 2024年全年，公司宣派现金股息约500百万美元，进行股份回购约267百万美元，总额约767百万美元，占股东回报计划三分之一以上及自由现金流80%以上[32] 酒店数量数据 - 截至2024年12月31日，公司全球范围在营酒店11,147家、客房1,088,218间，待开业酒店3,013家[8] - 2024年第四季度，Legacy - Huazhu业务开业520家酒店、关闭202家酒店[8] - 2024年，Legacy - Huazhu新开超2,400家酒店，远超1,800家的初始目标[12] - 2024年第四季度，公司酒店净增加318家，其中管理加盟及特许经营酒店净增加331家，租赁及自有酒店净减少13家[67] - 截至2024年12月31日，公司待开业酒店2988家，其中经济型酒店1158家，中档、中高档酒店及其他1830家[68] - 2024年第四季度，酒店总数净减少16家，其中租赁酒店减少1家，管理加盟及特许经营酒店减少15家[73] - 截至2024年12月31日，在营酒店总数11147家，客房总数1088218间，待开业酒店3013家[77] - 截至2024年12月31日，总计3家酒店因维修工程而暂时关闭[74] - 截至2024年12月31日，城际酒店有42家在营酒店及108家待开业酒店归属Legacy - Huazhu分部[78] - 截至2024年12月31日，美仑美奂酒店有7家在营酒店及7家待开业酒店归属Legacy - Huazhu分部[78] - 截至2024年12月31日，施柏阁有12家在营酒店及6家待开业酒店归属Legacy - Huazhu分部[78] - 截至2024年12月31日，施柏阁大观有3家在营酒店及2家待开业酒店归属Legacy - Huazhu分部[78] - 2025年全年公司预计开设约2300家酒店，关闭约600家酒店[34] 酒店经营指标数据 - 2024年第四季度，Legacy - Huazhu日均房价277元，入住率80.0%，混合平均可出租客房收入222元[10] - 2024年第四季度，在营至少18个月的Legacy - Huazhu酒店同店平均可出租客房收入222元，较2023年第四季度下跌6.7%[10] - 2024年，Legacy - DH平均可出租客房收入同比增长5.9%[12] - 2024年第四季度，Legacy - DH日均房价115欧元，入住率70.5%，混合平均可出租客房收入81欧元[12] - 2024年第四季度，公司综合日均房价277元人民币，同比下降2.5%；综合入住率80.0%，同比下降0.5个百分点；综合平均可出租客房收入222元人民币，同比下降3.1%[68] - 2024年综合日均房价289元，较2023年的299元下降3.2%[70] - 2024年综合入住率81.2%，较2023年的81.1%增加0.2个百分点[70] - 2024年综合平均可出租客房收入235元，较2023年的242元下降3.0%[70] - 截至2024年12月31日，成熟阶段酒店总数7163家，同酒店平均可出租客房收入222元，较2023年的238元下降6.7%[71] - 截至2024年12月31日，综合日均房价（欧元）为115元，较2023年12月31日的115元同比变动0.2%[75] - 截至2024年12月31日，综合入住率（百分比）为70.5%，较2023年12月31日的63.8%增加6.7个百分点[75] - 截至2024年12月31日，综合平均可出租客房收入（欧元）为81元，较2023年12月31日的73元增长10.7%[75] 管理加盟及特许经营收入数据 - 2024年第四季度，管理加盟及特许经营酒店收入25亿元，同比增长24%；全年收入95亿元，同比增长23.4%[15][16] 其他收入数据 - 2024年全年，其他收入5.5亿元，相比2023年全年的3.92亿元有所增加[16] 酒店经营成本数据 - 2024年全年酒店经营成本为153亿元，2023年为143亿元；2024年Q4为42亿元，2023年Q4为40亿元[17][18] - 2024年全年Legacy - Huazhu分部酒店经营成本占收入57.5%，2023年为60.4%；2024年Q4占58.1%，2023年Q4占67.0%[17][18] - 2024年全年Legacy - DH分部酒店经营成本占收入89.3%，2023年为85.6%；2024年Q4占113.9%，2023年Q4占88.2%[17][18] 销售及营销费用数据 - 2024年全年销售及营销费用为12亿元，2023年为11亿元；2024年Q4为2.96亿元，2023年Q4为3.26亿元[18][19] 一般及行政费用数据 - 2024年全年一般及行政费用为25亿元，2023年为21亿元；2024年Q4为7.25亿元，2023年Q4为6.44亿元[20][21] 开业前费用数据 - 2024年全年开业前费用为5000万元，2023年为3500万元；2024年Q4为400万元，2023年Q4为300万元[22] 其他净经营利润数据 - 2024年全年其他净经营利润为3.59亿元，2023年为4.04亿元；2024年Q4为9900万元，2023年Q4为1.55亿元[22] 经营利润与利润率数据 - 2024年全年经营利润为52亿元，2023年为47亿元；2024年Q4为9.02亿元，2023年Q4为7.57亿元[23] - 2024年全年经营利润率为21.8%，2023年为21.5%；2024年Q4为15.0%，2023年Q4为13.6%[24] - 2024年全年Legacy - DH分部经营利润率为 - 8.3%，2023年为 - 4.2%；2024年Q4为 - 25.2%，2023年Q4为 - 5.3%[24] - 2024年全年，公司经营利润为52.00亿元人民币，较2023年的47.14亿元人民币有所增长[51] 所得税开支数据 - 2024年全年，公司所得税开支为17亿元，2023年全年为12亿元；2024年第四季度为578百万元，2023年第四季度为281百万元[25][26] - 2024年第四季度，公司所得税开支5.78亿元人民币（7900万美元）[60] 现金流数据 - 2024年全年，公司经营现金流入为75亿元，2023年全年为77亿元；2024年第四季度为27亿元[29][30] - 2024年全年，公司投资现金流出为22亿元，2023年全年为15亿元；2024年第四季度为31亿元[29][30] - 2024年全年，公司融资现金流出为55亿元，2023年全年为37亿元；2024年第四季度为37百万元[29][30] - 2024年12月31日止季度，公司经营活动产生的净现金为27.04亿元人民币[54] - 2024年12月31日止年度，公司经营活动产生的净现金为75.18亿元人民币[54] - 2024年12月31日止季度，公司投资活动所用的净现金为30.99亿元人民币[54] - 2024年12月31日止年度，公司投资活动所用的净现金为22.39亿元人民币[54] - 2024年12月31日止季度，公司融资活动所用的净现金为0.37亿元人民币[56] - 2024年12月31日止年度，公司融资活动所用的净现金为55.04亿元人民币[56] 公司资金状况数据 - 2024年12月31日，公司现金及现金等价物总结余为75亿元，受限制现金为50百万元；总债务及净现金

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 2024Q3 公司在去年高基数影响下境内酒店 RevPAR 承压下降，其中 OCC 韧性较强，ADR 降幅较大，公司保持积极拓店、坚定发力中高档品牌、提升低线城市渗透率、加强商旅合作、提升会员粘性，保持行业领军地位。境外部分持续推进轻资产化、精简管理结构、提升运营效率 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 日期：2024.12.2 - 收盘价（港元）：24.90 - 总股本（亿股）：32.10 - 总市值（亿港元）：799 - 净资产（亿元）：121.32 - 总资产（亿元）：620.39 - 每股净资产（元）：3.78 [3] 投资要点 - 预计公司 2024E/2025E/2026E 营业收入为 237/258/280 亿元人民币，同比增长 8.2%/9.1%/8.3%；归母净利润为 37/44/48 亿元人民币，同比下降 9.3%/增长 17.4%/增长 11.2%。当前股价对应 2024E/2025E/2026E 的 PE 为 19/16/15 倍 [4] 2024Q3 业绩 - 2024Q3 公司实现营业收入 64.4 亿元，同比增长 2.4%，增速落在 2024Q2 指引的下限。其中境内自营、境内加盟、境外自营、境外加盟收入分别为 24.61、25.68、12.29、0.34 亿元，同比 -10.4%、+14.7%、+8.8%、+13.3%。调整后 EBITDA 为 21.1 亿元，同比下降 9.5%，其中境内和境外分部为 20.9、0.2 亿元，同比下降 7.5%、71.2%。调整后 EBITDA 率为 32.8%，同比下降 4.3 个百分点，环比下降 0.4 个百分点。调整后净利润为 13.7 亿元，同比下降 10.8% [4] 境内 RevPAR - 公司 2024Q3 的境内 RevPAR、ADR、OCC 分别为 256 元、301 元、84.9%，同比下降 8.1%、下降 7.0%、下降 1.0pct [4] 境外 RevPAR - 2024Q3 境外 RevPAR、ADR、OCC 分别为 82 欧元、117 欧元、69.8%，同比增长 3.7%、增长 2.5%、增长 0.8pct [4] 开店节奏 - 2024Q3 公司在境内新开门店 790 家，开店数量较上半年进一步加快，全年开店指引年内第二次上调，从 2200 家上调至 2400 家。期内关闭门店 231 家，出于主动调整产品结构和迭代物业的考量。截至 2024Q3 公司的总门店数为 10845 家。2024Q3 签约数量再创新高，超过 800 家，为未来开店提供保障 [4] 主要财务指标 - 营业收入（百万元）：2023A 为 21,882，2024E 为 23,673，2025E 为 25,838，2026E 为 27,975 - 同比增长（%）：2023A 为 57.9，2024E 为 8.2，2025E 为 9.1，2026E 为 8.3 - 归母净利润（百万元）：2023A 为 4,085，2024E 为 3,706，2025E 为 4,353，2026E 为 4,841 - 同比增长（%）：2024E 为 -9.3，2025E 为 17.4，2026E 为 11.2 - EBITDA（百万元）：2023A 为 6,840，2024E 为 6,783，2025E 为 7,513，2026E 为 8,166 - 同比增长（%）：2023A 为 4,070.7，2024E 为 -0.8，2025E 为 10.8，2026E 为 8.7 - 归母净利润率（%）：2023A 为 18.7，2024E 为 15.7，2025E 为 16.8，2026E 为 17.3 - EBITDA 率（%）：2023A 为 31.3，2024E 为 28.7，2025E 为 29.1，2026E 为 29.2 - 每股收益（元）：2023A 为 1.28，2024E 为 1.16，2025E 为 1.37，2026E 为 1.52 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[7] 报告的核心观点 - 华住集团-S（01179.HK）业绩基本符合预期，全年开店指引再上调[2] - 2024Q2以来，受去年高基数影响，公司境内RevPAR同比下降，其中ADR影响更大，境外经营指标相对稳定。公司通过产品升级、卓越服务、会员体系建设持续加强核心竞争优势，扩张及运营能力优异，逐步淘汰质量低且经营表现欠佳的经济型酒店，并不断推进中高端优质酒店扩张，长期来看经营质量将不断提升。报告期内，公司展店指引进一步上调至2400家，同时给予2024Q4收入指引为同比增长1%-5%（不计入DH增长为1%-5%），预计公司2024-2026年营业收入分别为237.74/254.55/275.61亿元，同比+8.6%/+7.1%/+8.3%，归母净利润分别为38.39/45.24/51.34亿元，同比-5.9%/+17.8%/+13.5%，对应PE分别为20.1/17.1/15.0倍，维持"买入"评级[12] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024Q3，公司实现营业收入64.42亿元，同比增长2.45%，处于指引增速2%-5%区间。其中直营酒店收入36.90亿元，同比下降4.85%，占比57.3%；加盟和特许经营酒店收入26.02亿元，同比增长14.73%，占比40.4%。德意志酒店实现营业收入12.80亿元，同比增长8.94%，其中直营酒店实现营业收入12.29亿元，同比增长8.76%，占比96.0%；管理及特许加盟酒店实现营业收入0.34亿元，同比增长13.33%，占比2.7%。2024Q3公司实现归母净利润12.73亿元，同比下降4.79%，业绩基本符合预期[2] 经营指标 - 2024Q3华住境内酒店BI RevPAR为256元，同比下降8.1%，OCC为84.9%，同比下降1.0pct，ADR为301元，同比下降7.0%。营业18个月以上同店RevPAR、OCC、ADR分别为258元、85.6%、301元，分别同比下降10.3%、1.8pct、8.4%。德意志酒店2024Q3 BI RevPAR为82欧元，同比增长3.7%，OCC为69.8%，同比增长0.8pct，ADR为117欧元，同比增长2.5%。受基数影响，境内RevPAR同比下降，其中ADR影响更大，境外经营指标基本稳定[3] 展店情况 - 2024Q3境内新开酒店774家（直营3家、加盟771家），关店217家（直营25家、加盟192家），净开557家，同比2023Q3 +151家，环比2024Q2 +91家。其中经济型/中高端分别净开业172/385家，截止2024Q3分别为5442家/5265家。主要品牌来看，经济型汉庭/你好分别净开业174家/45家，怡莱净关店84家，软品牌继续清退；中端品牌全季/桔子精选分别净开业236家/70家。德意志酒店净开业2家。Pipeline：2024Q3华住境内pipeline 2899家（环比-367家）；其中经济型1082家（环比-127家），中高端酒店1817家（环比-240家）。整体来看，2024Q3，公司境内酒店网络强劲扩张，同时产品升级持续，公司全年开店指引再次上调至2400家（先前为2200家，Q3签约800家），加速门店扩张[4] 成本费用 - 2024Q3公司实现营业收入64.42亿元，同比增长2.45%，处于指引增速2%-5%区间，其中国内收入51.62亿元，同比增长0.96%，基本处于不计入DH增长为1%-4%的指引区间，境外收入12.80亿元，同比增长8.94%。境内酒店经营成本28.03亿元，销售及营销费用1.86亿元，一般及行政费用4.57亿元，经营利润17.63亿元；境外酒店经营成本9.96亿元，销售及营销费用1.17亿元，一般及行政费用2.15亿元，经营利润-0.40亿元。报告期内，由于门店及业务拓展、员工人数增加及股权激励增加，经营成本及费用同比有所增长，且海外存在一次性重组成本（约8100万），费用率有所上升；2024Q3公司实现归母净利润12.73亿元，同比下降4.79%，增速略低于收入[5] 股东回报 - 2024年7月23日，公司公布3年股东回报计划，即可向本公司股东做出最多20亿美金分派总额，董事会可决定每半年宣派及派付股息（每个财年年度股息总额不得少于公司净利润60%），并可根据公司财务状况不时宣派及派付特别股息及根据股份购回计划购回本公司美国预托股份。同期公司已宣布2024H1宣派现金股息2亿美金。2）宣告10亿美元的五年股份购回计划（取代2019年8月21日批准及采纳的7.5亿美金股份购回计划）。2024年前三季度，公司已回购约2.7亿美元股票，通过分红和股票回购向股东返还约4.7亿美元[6] 财务指标 - 2024-2026年营业收入分别为237.74/254.55/275.61亿元，同比+8.6%/+7.1%/+8.3%，归母净利润分别为38.39/45.24/51.34亿元，同比-5.9%/+17.8%/+13.5%，对应PE分别为20.1/17.1/15.0倍[12] - 2022A-2026E营业收入分别为13,862/21,882/23,774/25,455/27,561百万元，增长率分别为8.4%/57.9%/8.6%/7.1%/8.3%；归母净利润分别为-1,821/4,082/3,839/4,524/5,134百万元，增长率分别为291.6%/-324.2%/-5.9%/17.8%/13.5%；EPS分别为-0.57/1.27/1.20/1.41/1.60元；净资产收益率分别为-21.0%/31.9%/23.1%/21.4%/19.5%；P/E分别为-42.4/18.9/20.1/17.1/15.0倍；P/B分别为8.8/6.0/4.6/3.6/2.9倍[13]

文章核心观点 - 分析师9月给予华住集团（NASDAQ: HTHT）买入评级，认为中国国内旅游需求强劲，华住集团能很好地捕捉这一需求 [1] 分析师投资理念 - 分析师擅长基本面分析，善于发现有长期增长潜力的被低估公司，投资方法融合价值投资原则并关注长期增长，主张以低于内在价值的价格买入优质公司并长期持有，以实现盈利和股东回报的复利增长 [1]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [10] 报告的核心观点 - 公司发布2024年三季度业绩公告，业绩符合预期 [7] - 积极扩张酒店网络，入住率保持稳定 [8] - 结构上持续渗透低线城市，并发布桔子水晶2.5系列中高端酒店 [9] - 华住商旅用户粘性不断增强，会员规模及中央预定占比持续提升 [10] 财务数据及盈利预测 - 营业收入：2021年为13,862百万元，2022年为21,882百万元，2023E为23,347百万元，2024E为24,587百万元，2025E为26,345百万元 [6] - 同比增长率：2021年为8%，2022年为58%，2023E为7%，2024E为5%，2025E为7% [6] - 归母净利润：2021年为-1,821百万元，2022年为4,085百万元，2023E为4,087百万元，2024E为4,555百万元，2025E为4,875百万元 [6] - 同比增长率：2023E为0.0%，2024E为11.5%，2025E为7.0% [6] - 每股收益：2021年为-0.7元/股，2022年为1.23元/股，2023E为1.27元/股，2024E为1.42元/股，2025E为1.52元/股 [6] - 毛利率：2021年为12%，2022年为34%，2023E为34%，2024E为35%，2025E为35% [6] - 市净率：2022年为17，2023E为17，2024E为15，2025E为14 [6] 市场数据 - 收盘价：2024年11月27日为32.03美元 [3] - 纳斯达克指数：2024年11月27日为19060.48 [3] - 52周最高/最低：42.98/26.45美元 [3] - 美股市值：107.68亿美元 [3] - 流通股：3210百万股 [3] - 汇率：7.25人民币/美元 [3] 业绩公告 - 24Q3集团实现营业收入64亿元，同比增长2.4% [7] - 24Q3租赁及自有酒店/管理加盟及特许经营酒店分别实现收入36.9/26.02亿元，同比-4.8%/+14.7% [7] - 24Q3公司境内业务实现收入52亿元，同比增长1% [7] - 24Q3海外DH业务实现收入13亿元，同比增长8.9% [7] - 公司预计24Q4收入端同比增长1-5% [7] 酒店网络扩张 - 24Q3公司国内酒店综合RevPAR为256元，同比-8.1%，环比+4.9% [8] - 24Q3公司国内酒店ADR为301元，同比-7.0%，环比+1.7%，入住率为84.9%，同比-1.0pct [8] - 24Q3海外DH酒店综合RevPAR为82欧元，同比增长3.7%，环比持平 [8] - 24Q3海外DH酒店入住率同比+0.8pct至69.8%，ADR为117欧元，同比+2.5%，环比-2.5% [8] 低线城市渗透 - 2024三季度，公司酒店实现营业额260亿元，同比增长10.7% [9] - 24Q3公司在营酒店共10845家，拥有客房数量达到106万间 [9] - 24Q3国内分部新开设774家酒店，并关闭217家酒店 [9] - 24Q3国内待开业酒店为2899家，经济型酒店为1082家，中档、中高档酒店及其他共计1817家 [9] 商旅用户粘性 - 24Q3公司通过B2B平台直接预定的间夜数达到750万，同比增长41%，环比提升19% [10] - 24Q3活跃企业客户同比增长45%至4500+ [10] - 24Q3会员规模达到2.57亿人，直销比例为64.2%，同比提升2.2pct [10] - 24Q3海外DH酒店资产重组，产生8100万元一次性重组费用 [10]

报告公司投资评级 - 买入 -H/ 买入 - 美股 [5] 报告的核心观点 - 24Q3 收入 64.4 亿元/YoY+2.4%，处于此前 2%-5%的指引区间，归母净利润 12.7 亿元/YoY-4.8%，经调净利润 13.7 亿元/YoY-10.8% [1] - 24Q1-3 收入 178.7 亿元/YoY+9.6%，归母净利润 30.0 亿元/YoY-10.3%，经调净利润 34.0 亿元/YoY+13.4% [1] - 24Q4 公司收入增长指引为 1%-5%（无论是否计入 DH） [2] - 预计 24-26 年归母净利润分别为 37/45/50 亿元，给予 25 年 24 倍 PE 估值，对应合理价值港股 36.01 港元/股、美股 46.28 美元/ADS，维持"买入"评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 24Q3 收入 64.4 亿元/YoY+2.4%，归母净利润 12.7 亿元/YoY-4.8%，经调净利润 13.7 亿元/YoY-10.8% [1] - 24Q1-3 收入 178.7 亿元/YoY+9.6%，归母净利润 30.0 亿元/YoY-10.3%，经调净利润 34.0 亿元/YoY+13.4% [1] - 预计 24-26 年归母净利润分别为 37/45/50 亿元 [2] 财务表现 - 24Q3 境内酒店 RevPAR/ADR/Occ 分别为 256 元/301 元/84.9%，同比分别-8.1%/-7.0%/-1.0pct [1] - 24Q3 境外酒店 RevPAR/ADR/Occ 分别为 82 欧元/117 欧元/69.8%，同比分别+3.7%/+2.5%/+0.8pct [1] - 24Q3 酒店经营成本率 59.0%/YoY+1.5pct，主要受人工成本率上涨影响（21.3%/YoY+2.4pct） [2] - 24Q3 销售费率 4.7%/YoY+0.1pct；管理费率 10.4%/YoY+1.9pct；归母净利率 19.8%/YoY-1.5pct，经调净利率 21.3%/YoY-3.2pct [2] 业务发展 - 24Q3 境内新开酒店 774 家，创单季度新高（vs 锦江/首旅分别新开 446/385 家），关店 217 家，净增 557 家，期末境内酒店数 10707 家 [1] - 24Q1-3 境内累计新开 1910 家，完成全年 2200+家目标的 87%，四季度只需新开 290 家即可完成 [1] - 期末境内 Pipeline2899 家，较 24Q2 净减少 367 家，预计受高速开店+清理无效管道影响，储备门店有序消化 [1]

公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 华住集团3Q24收入录得人民币64亿元，同比增长2.4%，略低于预期 [2] - 3Q24归母净利润为人民币12.7亿元，同比下降4.8% [2] - 适当下调华住2024E-2026E盈利预测，但由于酒店行业估值中枢上调，上调港股目标价至32.9港元，美股目标价至41.1美元 [2] 根据相关目录分别进行总结 3Q24收入达成指引下沿，略低于预期 - 面对行业普遍的高基数以及境内业务关闭低效店的影响，华住集团3Q24整体以及境内业务收入分别同比增长2.4%以及1%，达成了管理层给出的收入增速下沿 [2] - 管理层给出4Q24收入指引：整体以及境内业务收入分别同比增长1%-5%，暗示全年收入增速在7.4%-8.5%的区间 [2] 单季开店再创新高，关店提高运营质量 - 3Q24华住集团共新开790家门店，单季度开店速度再创新高 [2] - 全年集团已新开1936家门店，基本保障了全年新开店目标2200家的达成 [2] - 季度内，华住集团境内关闭了217家，主要是由于公司选择性地关闭了数家表现不佳的门店 [2] 境内经营指标转弱，但预计将逐渐改善 - 华住集团3Q24境内业务RevPAR为256元，同比下降8.1% [2] - 其中，ADR同比下降7%，主要是由于上年暑期爆发式出行拉高了基数以及今年3季度恶劣天气影响，而OCC则相对稳定，同比下降1ppt [2] - 进入4季度，高基数对于运营指标的影响将有所缓解，带动4Q24的RevPAR降幅环比缩窄 [2] 海外业务重组带动长期高质量发展 - 期内，公司对海外业务开始进行重组：（1）轻资产转型：全资拥有Zleep品牌，从门店矩阵中去除14家租赁直营酒店（L&O）；（2）缩减30%以上的总部行政职员；（3）持续降低管理费用 [2] - 3Q24公司录得一次性重组成本人民币8100万元，但进入2025年将对公司海外业务带来长期的正面影响 [2] 财务报表分析与预测 - 营业收入：2022年为13,862百万人民币，2023年为21,882百万人民币，2024E为23,598百万人民币，2025E为25,376百万人民币，2026E为27,277百万人民币 [4] - 股东应占净利：2022年为-1,821百万人民币，2023年为4,085百万人民币，2024E为3,525百万人民币，2025E为4,182百万人民币，2026E为4,522百万人民币 [4] - 毛利率：2022年为11.6%，2023年为34.5%，2024E为35.7%，2025E为35.4%，2026E为35.2% [6] - 经营利润率：2022年为-6.1%，2023年为19.7%，2024E为19.7%，2025E为20.9%，2026E为20.7% [6] - 归母净利率：2022年为-13.1%，2023年为18.7%，2024E为14.9%，2025E为16.5%，2026E为16.6% [6] 市场预期与情景假设 - 乐观情景：2025年公司毛开2000家门店；2025年Legacy-Huazhu RevPAR同比提升3%；2025年公司经营利润率同比提升150bps [29] - 悲观情景：2025年公司毛开1500家门店；2025年Legacy-Huazhu RevPAR同比下降3%；2025年公司经营利润率同比提升60bps [29]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 短期Q4 RevPAR压力有望改善，长期看好精益增长、卓越服务策略对RevPAR温和增长、持续拓店的支撑 [1] 经营数据 - Q3境内高基数下压力偏大，境外量价同比继续提升 - 3Q24国内LH RevPAR为256元/-8.1%，OCC-1.0pct，ADR-7.0% [1] - 3Q24海外DH RevPAR为82欧元/+3.7%，OCC+0.8pct，ADR+2.5% [1] - Q3收入增速位于靠近指引下限，Q4预期增长1~5% - Q3收入增速靠近此前季报公告指引区间2%~5%的下限 [1] - LH收入51.6亿元/+1.0%，DH收入12.8亿元/+8.9% [1] - 成本费用端 - Q3酒店成本费用率59.0%/+1.5pct，其中人力+2.4pct，销售费用率/+0.1pct，管理费用率/+1.9pct [1] - DH轻资产化措施下减少行政管理人员30%+，预期后续成本费用将有较好节约 [1] - Q3经调整EBITDA率33.0%/-1.7pct - LH经调整EBITDA为20.9亿元/-7.5%，EBITDA利润率40.5%/-3.7pct [1] - DH经调整EBITDA约2100万元/-71%，主因一次性重组影响 [1] - 季度新开继续维持高位，坚持高质量发展 - Q3新开/净开790/559家，Q1-3完成全年2200家新开计划的88% [1] - 发布桔子水晶2.5，未来在服务大众市场同时不断拓展中高端市场 [1] 盈利预测、估值与评级 - 预计24E~26E经调整净利润39.2/44.7/50.6亿元，对应PE 20.2/17.7/15.6X [1]