智通财经APP观察到，今年5月19日至今，途牛的收盘价均在1美元以下，仅6月11日盘中最高价超过1美元达到1.01美元。并且在此之后2个月，其股价持续 波动下跌，并在8月8日盘中刷新今年最低价0.75美元。 眼下"十一"黄金周将近，能否在小长假发力或许便成为途牛Q3能否实现超预期业绩并最终实现股价合规的关键。 靠业绩驱动的股价 今年5月19日，纳斯达克上市资格部门向途牛(TOUR.US)发出书面通知，表明其在过去连续30个工作日内，股票收盘价低于每股1.00美元的最低出价，存在 退市风险。 根据纳斯达克上市规则5810(c)(3)(A)，公司有180个日历日的合规期，或至2025年11月17日，以重新获得上市规则下的合规。如果在180天合规期内的任何时 间，公司ads的收盘价在至少连续10个工作日内为每股1.00美元或更高，纳斯达克将向公司提供书面合规确认。而这已经是自去年1月和8月以来，途牛第三 次收到股价不合规通知函。 近期，途牛股价显示出了明显的跟随业绩波动的趋势。 从技术面看，其实在8月8日盘中跌至阶段性低价前7个交易日，公司股价已触及了BOLL线下轨，显示出了明显的超卖信号，但对应量能上却显示出了极 ...

新浪科技讯 9月23日下午消息，中央气象台今日消息，台风"桦加沙"继续向我国广东沿海靠近，预计将 于24日在广东珠海到湛江一带沿海登陆。飞猪已启动应急响应机制，针对相关机票、酒店、旅游等受影 响订单实施退改保障。 针对深圳、广州、中山、东莞、珠海、惠州等已经宣布"五停"的城市，以及三亚、海口、厦门、万宁、 陵水、宁德、文昌、琼海等受影响城市，9月23日至24日入住的酒店订单，飞猪将为消费者提供免费退 改保障。香港、澳门地区23日、24日受台风影响无法正常入住的酒店订单，飞猪也将提供全额退款服 务，避免消费者的手续费损失。 针对飞猪平台上所有因台风无法如期出行的跟团游、定制游、自由行订单，飞猪将全力协调商家为用户 免费退改。 针对近期进出广东省、海南省、香港地区的航班机票与火车票，飞猪将实时跟进航司与铁路相关部门的 退改政策，符合免费退改政策的消费者可在订单内实时自助操作全额退款。截至目前，飞猪已收到包含 中国国际航空、中国东方航空、中国南方航空、深圳航空、厦门航空、四川航空、海南航空、长龙航 空、国泰航空、全日空航空、日本航空、韩亚航空等26家航空公司的台风退改政策。 此外，非上述地区或类目，但明确受到台风" ...

核心观点 - 25Q2收入及业绩均超预期 收入同比增长16.23%至148.64亿元人民币 归母净利润同比增长26.4%至48.64亿元人民币 [1] - 酒店住宿预订及国际业务成为增长核心驱动力 海外业务收入增速超50% Trip收入占比持续逼近15% [1][2] - 行业竞争格局稳定支撑利润率持续提升 销售费用率保持稳定(22.4% vs 24Q2为22.2%) 经调整EBITDA同比增长10%至48.80亿元人民币 [1][2] 财务表现 - 25Q2单季实现营收148.64亿元人民币 同比增长16.23% [1] - 归母净利润48.64亿元人民币 同比增长26.4% [1] - 经调整归母扣非净利润50.11亿元人民币 同比增长0.5% [1] - 经调整EBITDA 48.80亿元人民币 同比增长10% [1] - 经调整营业利润46.68亿元人民币 同比增长10.4% [1] 业务分部表现 - 住宿预订收入同比增长21.2% [2] - 交通票务收入同比增长10.8% [2] - 跟团游收入同比增长5.3% [2] - 商旅收入同比增长9.3% [2] - 其他收入同比增长31% [2] - 国内酒店景气度好于交通 保持低双位数增长 [2] - 出境业务整体平稳 东南亚等目的地份额持续提升 [2] 盈利能力与运营效率 - 销售费用投放效率持续优化 在ROI考核标准下营销预算未完全使用 [2] - Trip业务加大投入但整体销售费用率保持稳定(22.4% vs 24Q2为22.2%) [2] - 香港、新加坡等区域实现盈利且市场份额第一 [2] - 公司已延续多个季度利润率持续提升 [2] 估值与预测 - 维持2025/26/27年经调整归母净利润预测183.25/206.60/227.21亿元人民币 [1] - 基于26倍PE估值给予目标市值4,764亿元人民币(折合5,220亿港币) [1] - 目标价731元港币(汇率1HKD=0.9128CNY) [1]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价731港元 [6][11] 核心财务表现 - 2025Q2实现营收148.64亿元人民币 同比增长16.23% [11] - 2025Q2归母净利润48.64亿元人民币 同比增长26.4% [11] - 2025Q2经调整EBITDA达48.80亿元人民币 同比增长10% [11] - 2025年预计营业收入612.90亿元人民币 同比增长14.82% [4] - 2025年预计经调整归母净利润183.25亿元人民币 同比增长1.57% [4] - 2025年预计经调整EBITDA达181.41亿元人民币 同比增长6.27% [4] 业务板块表现 - 住宿预订收入同比增长21.2% 成为核心增长驱动力 [11] - 交通票务收入同比增长10.8% [11] - 跟团游收入同比增长5.3% [11] - 商旅收入同比增长9.3% [11] - 其他收入同比增长31% [11] - 海外业务收入增速超50% Trip收入占比持续逼近15% [11] 盈利能力分析 - 销售费用率保持稳定 25Q2为22.4% 与24Q2的22.2%基本持平 [11] - 经调整EBITDA利润率预计25年为29.6% [4] - 毛利率维持在80%以上水平 25年预计为80.72% [12] - 香港、新加坡等海外区域已实现盈利且市场份额第一 [11] 估值与市场表现 - 当前股价607港元 市值4331.21亿港元 [7] - 52周股价区间368-607港元 [7] - 基于25年26倍PE估值 目标市值4764亿元人民币 [11] - 按汇率1HKD=0.9128CNY换算 对应目标市值5220亿港元 [11] - 同业比较：同程旅行25年预期PE为15倍 众信旅游为44倍 [13] 增长驱动因素 - 酒店住宿预订业务维持高景气度 国内酒店仍有低双位数增长 [11] - 出境业务表现稳定 东南亚目的地份额持续提升 [11] - 竞争格局优化推动营销费用投放效率提升 [2][11] - Trip业务高增长与高频数据趋势一致 未受Agoda竞争明显影响 [11]

评级与财务预测 - 维持携程集团-S增持评级 目标价731港元 [1] - 维持2025至2027年经调整归母净利润预测分别为183.25亿元、206.60亿元、227.21亿元人民币 [1] - 25Q2单季实现营收148.64亿元 同比增长16.23% 归母净利润48.64亿元 同比增长26.4% [1] - 25Q2经调整归母扣非净利润50.11亿元 同比增长0.5% 经调整EBITDA48.80亿元 同比增长10% 经调整营业利润46.68亿元 同比增长10.4% [1] 业务表现与驱动因素 - 收入及利润稳健增长 酒店住宿预订和国际业务成为核心增长驱动力 [1] - 收入分项表现：住宿预订同比增长21.2% 交通票务同比增长10.8% 跟团游同比增长5.3% 商旅同比增长9.3% 其他收入同比增长31% [1] - 国内酒店景气度好于交通 保持低双位数增长 出境业务整体平稳 [1] - 海外业务收入增速超过50% Trip收入占比持续逼近15% [2] - 中国香港和新加坡市场实现盈利且份额第一 [2] 市场竞争与运营效率 - 公司交易规模、核心壁垒及市场份额高于同程 [1] - 出境业务在东南亚等目的地保持收入与酒店双位数增长 表明份额持续提升 [1] - Trip收入高增速与高频数据趋势一致 未受Agoda竞争明显影响 [1] - 销售费用率保持稳定 25Q2为22.4% 对比24Q2为22.2% [2] - 利润率持续多个季度提升 反映竞争格局良好且海外进展顺利 [2]

业绩表现 - 25Q2单季实现营收148.64亿元人民币 同比增长16.23% 归母净利润48.64亿元人民币 同比增长26.4% [1] - 经调整归母扣非净利润50.11亿元人民币 同比增长0.5% 经调整EBITDA48.80亿元人民币 同比增长10% 经调整营业利润46.68亿元人民币 同比增长10.4% [1] - 收入及利润稳健增长 均超市场预期 [1][2] 收入结构 - 住宿预订收入同比增长21.2% 交通票务收入同比增长10.8% 跟团游收入同比增长5.3% 商旅收入同比增长9.3% 其他收入同比增长31% [1] - 酒店住宿预订成为增长核心驱动力 国内酒店景气度好于交通 保持低双位数增长 [1] - 海外业务收入端保持50%以上增速 Trip收入占比持续逼近15% [2] 国际业务 - 国际业务成为增长核心驱动力 出境业务整体平稳 东南亚等目的地份额持续提升 [1] - Trip在收入端保持高增速 与高频数据趋势一致 未受Agoda竞争影响 [1] - 中国香港、新加坡等市场实现盈利且份额第一 活跃度和份额持续提升 [2] 盈利能力 - 销售费用率保持稳定 本季度为22.4% 同比24Q2为22.2% [2] - 利润率持续多个季度提升 反映竞争格局良好 利润稳定性和确定性高 [2] - 利润超预期主要来自销售费用控制 ROI考核下营销预算未完全使用 [2] 财务预测 - 维持2025/26/27年经调整归母净利润预测183.25/206.60/227.21亿元人民币 [1] - 基于公司交易规模、核心壁垒及市场份额优势 给予目标价731港元 [1]

错峰旅游趋势 - 9月成为旅游市场价格洼地 机票酒店价格普遍跳水 例如北京至昆明机票从国庆期间1500元以上降至400多元[1] - 错峰出游用户占比接近八成 预计趋势延续至国庆前一周 其中50岁以上银发族和中老年游客占比超四成[2] - 错峰游时间段为8月底至9月中下旬 此期间机票酒店价格处于全年低位 国内跟团游产品价格较暑期下降20%以上[3] 价格变化特征 - 国内外多条航线票价降幅显著 北京直飞曼谷、吉隆坡等东南亚航线维持在800-1000元区间 仅为国庆假期一半[1] - 热门酒店价格较暑期下降三成以上 五星级酒店预订量同比增幅达56%[1] - 旅游产品价格将在9月下旬后逐步回升 出境游和长线游可能率先上涨[3] 区域市场表现 - 海南成为错峰游热门目的地 文旅消费增速同比上涨58% 海南菜搜索量同比增长33% 糟粕醋火锅搜索量上涨30%[1] - 国内十大错峰游热门目的地包括海南、贵州、新疆、四川、云南、青海、上海、湖南、内蒙古和天津[1] - 西藏鲁朗花海牧场、云南雨崩、恩施大峡谷等徒步路线及桂林山水、环洱海骑行等主题产品订单量增长显著[2] 客群结构变化 - 出游主力人群从暑期亲子客群转变为中老年游客 产品偏好从亲子体验转向人文观光和观光游览[2] - 银发族更青睐节奏舒缓的跟团游和定制游 这两种方式在该群体中占比接近70% 偏好自然风光和康养休闲线路[2] - 年轻群体和户外爱好者追捧个性化玩法 包括行摄、徒步、骑行、露营和旅拍等主题旅游[2] 产品策略方向 - 旅游企业需精准把握客群需求变化 对银发群体开发含无障碍设施和专业陪护的慢游产品[3] - 针对年轻人设计分段式旅行和本地文化沉浸项目 借助数字工具动态监测市场变化[3] - 超长线、深度、全面的国内旅游产品需求增长明显 企业需平衡价格与服务质量[2][3]

北京旅游市场表现 - 北京位列暑期境内亲子游目的地首位 携程数据显示其成为最火目的地[1][3] - 北京定制游订单量同比增长超2倍 飞猪数据显示机票和实时用车订单量同比均呈两位数增长[1][3] - 北京民航旅客量位居境内热门目的地榜首 航旅纵横数据显示暑期旅客总量创新高 超大城市增长显著[3] - 故宫博物院 国家博物馆 北京环球度假区等为核心热门景点 八达岭长城 恭王府等亦受青睐[3] - 大学生群体境内酒店预订量同比增长28% 北京位列预订量排名首位 去哪儿统计显示上海 南京 青岛 广州紧随其后[3] - 北京吸引学生及亲子游客 因丰富旅游资源 历史底蕴及交通便利度 航旅纵横专家提及公商务活动及国际往来助推需求[4] 长线及避暑旅游趋势 - 境内航线旅客运输量超1.1亿人次 同比增长约3% 航旅纵横数据显示7月1日至8月25日九成旅客量来自800公里以上长途航线[6] - 长线游占比扩大 新疆 内蒙古 云南 辽宁 宁夏等目的地增速领先 飞猪数据显示新疆昭苏 云南怒江等地订单量接近翻倍增长[1][6] - 避暑游热潮叠加长线需求 乌鲁木齐 西宁 沈阳等目的地旅客量显著增长 航旅纵横提及西部及东北地区受益[6] - 美团旅行数据显示暑期300公里以上中长线游需求增速超15% 新疆 青甘线路占跟团游产品超22% 8-10天行程最受欢迎[6] - 新疆酒店预订量同比增长42% 居热门地区首位 携程数据显示云南 西藏 内蒙古 青海紧随其后 赛里木湖等景区热门[6] 新兴目的地与小城旅游 - 可克达拉 阿里 果洛等地暑期酒店预订热度同比增长超80% 同程数据显示新疆 西藏 青海相关目的地热度增幅居前[7] - 防城港 雅安 凉山等新兴小众目的地到访人次增速排名靠前 途牛数据显示其成为游客追捧打卡地[7] - 游客更青睐个性化品质化行程 一站式多场景深度游体验成为核心需求 美团研究院研究员指出需丰富产品供给提升服务品质[7] 赛事演出带动旅游消费 - 江苏 贵州 浙江 江西等目的地因"村超""苏超"赛事出游人次显著增长 途牛数据显示江苏暑期自驾游产品预订人次同比增长超1倍[1][8] - 常州成为江苏出游热度增长最显著地级市 途牛提及酒店预订人次同比增长近80%[8] - 贵州目的地出游人次环比增长超30% 黔东南因"村超"环比增长54% 途牛数据显示暑期黔东南出游人次同比增长近25%[8] - 上海连开四场演唱会吸引20余万人观演 美团数据显示文旅消费同比增长31% 酒店订单量同比增长45% 周边商业搜索量上涨超300%[8] - 旅游与赛事演出融合深化 需精准探究客群需求打造情感温度产品 业内专家指出此为市场创新方向[9]

北京旅游市场表现 - 北京位列暑期境内亲子游目的地首位 携程数据显示其排名TOP1 [1][3] - 北京定制游订单量同比增长超2倍 飞猪数据显示机票和实时用车订单量同比双位数增长 [3] - 大学生群体境内酒店预订量增幅达28% 北京在预订量排名中居首 来自河北天津山东广东河南等地游客为主 [5] 长线及避暑旅游趋势 - 境内航线旅客运输量超1.1亿人次 航旅纵横数据显示长途航线占比90% 乌鲁木齐西宁沈阳哈尔滨等避暑目的地旅客量显著增长 [5] - 新疆酒店预订量同比增长42% 位列热门地区增速榜首 赛里木湖天山天池等景区受青睐 [8] - 长线游占比扩大 飞猪数据显示新疆内蒙古云南辽宁宁夏增速领先 昭苏怒江昌江等地订单量近翻倍增长 [6] 新兴目的地与小城旅游 - 西北小城酒店预订热度猛增80% 同程数据显示可克达拉阿里果洛等地增长显著 [1][8] - 防城港雅安凉山等新兴目的地到访人次增速靠前 途牛数据显示其成为游客追捧打卡地 [8] - 300公里以上中长线游需求增速超15% 美团数据显示新疆青甘线路占比超22% 8-10天行程最受欢迎 [6] 赛事演出带动旅游效应 - "村超""苏超"赛事带动目的地增长 途牛数据显示江苏自驾游产品出游人次同比增长超1倍 酒店预订增长近80% [9] - 黔东南出游人次环比增长54% 途牛数据显示"村超"复赛周末贵州目的地出游人次环比增超30% [9] - 上海演唱会吸引20余万人观演 美团数据显示文旅消费同比增长31% 酒店订单量增45% 周边商业搜索量涨超300% [10]

北京旅游市场表现 - 北京成为暑期境内亲子游最火目的地 位列TOP1 [1][4][5] - 北京定制游订单量同比增长超2倍 机票和实时用车订单量同比双位数增长 [1][5] - 北京民航旅客量位居境内热门目的地榜首 主要客源来自河北 天津 山东 广东 河南 [5] - 大学生群体境内酒店预订量增幅28% 北京位列预订量排名第一城市 [9] - 故宫博物院 国家博物馆 北京环球度假区等为核心热门景点 文化深度与休闲娱乐结合行程最受欢迎 [5] 长线及避暑旅游趋势 - 暑运民航旅客总量创新高 境内航线旅客运输量超1.1亿人次 同比增长约3% 其中90%来自800公里以上长途航线 [11] - 长线游占比扩大 新疆 内蒙古 云南 辽宁 宁夏等目的地增速领先 [1][11] - 避暑游热潮推动乌鲁木齐 西宁 沈阳等目的地旅客量显著增长 [11] - 暑期300公里以上中长线游需求增速超15% 新疆和青甘线路占比超22% 8-10天行程最受欢迎 [11][13] 西部地区与小众目的地热度 - 新疆酒店预订量同比增长42% 位列热门地区增速榜首 赛里木湖 天山天池等为热门景区 [13] - 新疆昭苏 云南怒江等目的地旅游订单量接近翻倍增长 [11] - 可克达拉 阿里等西北小城酒店预订热度同比增长超80% [1][13] - 防城港 雅安 凉山等新兴小众目的地到访人次增速排名靠前 [13] 赛事演出带动旅游效应 - "苏超""村超"等赛事带动江苏 贵州 上海 浙江 江西等目的地出游人次显著增长 [1][14] - 江苏暑期自驾游产品出游人次同比增长超1倍 酒店预订人次同比增长近80% [14] - "村超"复赛周末贵州目的地出游人次环比增长超30% 黔东南出游人次环比增长54% [14] - 上海时代少年团演唱会吸引20余万人观演 期间上海文旅消费同比增长31% 酒店订单量同比增长45% [14]