股价与成交表现 - 公司股价涨超5%，截至发稿涨5.15%报14.7港元，成交额4967.25万港元 [1] 整体财务业绩 - 25年前三季度收入108.1亿元，同比增长12%（按同类比较基准增长12.3%）[1] - 25年第三季度收入37.9亿元，同比增长28.1% [1] - 第三季度收入同比增长28.5%，收入超预期增长 [1] - 经营数据超市场预期，主因婴配奶粉增长超预期 [1] - 预计全年收入有望实现同比高单至低双位数增长 [1] 业务板块表现与展望 - ANC业务不断拓展线上渠道及海外市场，持续稳固行业领先地位，全年收入有望实现同比中至高单增长 [1] - BNC业务持续改善，超高端婴配粉增长强劲份额逆势提升，全年收入有望同比增长超20% [1] - PNC业务推进中国市场的高端化进程及全球化布局，全年收入有望同比增长低双位数 [1] 盈利能力与财务结构 - 债务结构持续优化 [1] - 内生利润有望继续改善 [1] - 预计公司25年将维持健康的利润率水平，财务成本有望持续优化 [1]

股价表现与成交 - 股价上涨5.15%至14.7港元，成交额达4967.25万港元 [1] 整体财务业绩 - 前三季度（9M25）总收入108.1亿元，同比增长12%（按同类基准增长12.3%）[1] - 第三季度（3Q25）收入37.9亿元，同比增长28.1% [1] - 第三季度收入同比增长28.5%，增长超预期 [1] - 预计全年收入有望实现同比高单至低双位数增长 [1] 各业务板块表现与展望 - ANC业务拓展线上渠道及海外市场，稳固行业领先地位，全年收入有望实现同比中至高单增长 [1] - BNC业务持续改善，超高端婴配粉增长强劲且份额逆势提升，全年收入有望同比增长超20% [1] - PNC业务推进中国市场高端化及全球化布局，全年收入有望同比增长低双位数 [1] 盈利能力与财务状况 - 债务结构持续优化，财务成本有望持续优化 [1] - 预计公司25年将维持健康的利润率水平，内生利润有望继续改善 [1]

股价表现 - 截至发稿，H&H国际控股股价上涨5.15%至14.7港元，成交额达4967.25万港元 [1] 整体财务表现 - 公司25年前九个月（9M25）收入为108.1亿元，同比增长12%（按同类比较基准增长12.3%）[1] - 公司25年第三季度（3Q25）收入为37.9亿元，同比增长28.1% [1] - 第三季度收入同比增长28.5%，增长超预期 [1] - 经营数据超市场预期，主要因婴配奶粉增长超预期 [1] - 债务结构持续优化，财务成本有望持续优化 [1][1] - 预计公司全年收入有望实现同比高单至低双位数增长，内生利润有望继续改善 [1][1] 各业务板块表现与展望 - ANC（成人营养及护理用品）业务不断拓展线上渠道及海外市场，持续稳固行业领先地位，全年收入有望实现同比中至高单增长 [1][1] - BNC（婴幼儿营养及护理用品）业务持续改善，超高端婴配粉增长强劲且市场份额逆势提升，全年收入有望同比增长超20% [1][1] - PNC（宠物营养及护理用品）业务正推进中国市场的高端化进程及全球化布局，全年收入有望同比增长低双位数 [1][1] 盈利能力展望 - 预计公司25年将维持健康的利润率水平 [1]

公司业绩表现 - 1-9月公司营收达108亿元，同比增长12.3% [1] - 成人、婴幼儿和宠物三大业务板块均实现正增长 [1] - 成人营养与护理用品板块营收52.4亿元，同比增长6%，其中中国内地业务收入涨幅达15.7% [4] - 宠物业务前三季度增长8% [12] - 在中国内地市场的婴幼儿配方奶粉销售额同比增幅超35%，而整体市场销售下降0.2% [12] 核心业务与品牌贡献 - Swisse品牌贡献成人板块超七成收入，预估体量超35亿元 [2] - 营养补充品系列贡献集团超六成收入 [4] - 公司战略核心为“全家庭营养矩阵”，覆盖婴童、成人、宠物营养与护理 [3] - 通过Swisse的成人用户基础，辐射儿童与宠物健康消费，形成消费闭环 [12] 产品策略与市场表现 - 心脏健康、抗衰老及排毒品类产品表现突出 [5] - 推出第二代超光瓶、匀亮小粉瓶PRO及PLUS NAD+新生瓶PRO等新品以满足进阶健康需求 [5] - 深化品牌战略矩阵，包括高端细胞级营养Swisse PLUS、营养食品Swisse Me及儿童健康Little Swisse [5] - 双11期间，Swisse PLUS和Swisse Me在口服抗衰、口香益生菌细分赛道销量居前 [6] 销售渠道拓展 - 跨境电商渠道销售额增长23.1%，抖音渠道销售额大幅增长77.7% [8] - 在抖音平台重点聚焦消费者教育策略，通过直播、短视频等方式提升用户心智 [8][9] - 双11期间在多个电商平台销量居前 [2] 营销与品牌建设 - 聘请迪丽热巴、秦岚等明星代言，并赞助《乘风破浪的姐姐》《花儿与少年》等多档头部综艺节目 [9][10] - 在抖音等平台通过强产品力和科学实证建立与消费者的沟通方式 [8] 公司发展战略与收购 - 公司以约150亿元的代价通过收购打造全营养品类矩阵 [12] - 十年前耗资约100亿元收购Swisse，拿下其100%股份和全球分销权 [11] - 2020至2021年预测宠物经济兴起，先后收购Solid Gold和Zesty Paws，花费约50亿元 [11] - 截至9月底，公司现金储备为17.4亿元，正努力降低债务 [12]

公司整体财务表现 - 2025年前三季度公司总收入为108.1亿元人民币，同比增长12.3% [1] - 所有业务分部收入均实现正面增长 [1] - 公司2025年第三季度末现金余额为17.4亿元人民币，较为充裕 [1] 各业务分部收入表现 - 成人营养及护理用品（ANC）分部收入同比增长6.0% [1] - 婴幼儿营养及护理用品（BNC）分部收入同比增长24.0% [1] - 宠物营养及护理用品（PNC）分部收入同比增长8.2% [1] 成人营养及护理用品（ANC）业务详情 - 国内收入同比增长15.7% [1] - 跨境电商渠道收入同比增长23.1% [1] - 抖音渠道收入同比增长77.7% [1] - 澳洲市场收入下滑19.4%，预计因公司主动调整代购渠道所致 [1] - 澳洲本土市场2025年前三季度增长8.9%，Swisse品牌市占率维持市场领先 [1] - 其他区域收入同比增长19%，预计主要系新兴市场中亚洲9个市场实现高增长 [1] 婴幼儿营养及护理用品（BNC）业务详情 - 婴配粉收入同比增长33.3%，其中中国区收入同比增长35.2% [1] - 2025年前三季度合生元品牌在超高端婴配粉市场份额达到16.4%，且2025年第三季度加速上行至17.3% [1] - 婴幼儿益生菌及营养补充品业务收入跌幅收窄至2.3% [1] 宠物营养及护理用品（PNC）业务详情 - 北美Zesty Paws品牌收入同比增长12.4% [1] - 北美Solid Gold品牌收入同比下降18.3%，主要系渠道结构及产品结构调整所致 [1] - 中国宠物营养及护理用品（主要为Solid Gold）收入同比增长8.0% [1] - 相关品牌国内高利润产品占比提升至33.7% [1] 财务预测与估值 - 预计公司2025年归母净利润为5.18亿元，对应市盈率16倍 [2] - 预计公司2026年归母净利润为6.72亿元，对应市盈率12倍 [2] - 预计公司2027年归母净利润为7.81亿元，对应市盈率11倍 [2]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [6] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩表现向好，所有业务分部收入均实现正面增长，婴配粉业务修复加速，国内保健品业务维持良性增长，现金余额充裕，看好其中长期良性增长前景 [2][4][6] 分业务及地区表现 - **总体收入**：2025年前三季度，撇除外汇影响，公司总收入为108.1亿元人民币，同比增长12.3% [2][4] - **成人营养及护理用品（ANC）**：分部收入同比增长6.0% [2][4] - 其中国内收入同比增长15.7% [6] - 细分渠道中，跨境电商收入同比增长23.1%，抖音渠道收入同比大幅增长77.7% [6] - 澳洲收入下滑19.4%，主要系公司主动调整代购渠道所致，但澳洲本土市场在2025年前三季度增长8.9%，Swisse品牌市占率维持市场领先 [6] - 其他区域收入同比增长19%，预计主要系新兴市场中亚洲9个市场实现高增长 [6] - **婴幼儿营养及护理用品（BNC）**：分部收入同比增长24.0% [2][4] - 其中婴配粉收入同比大幅增长33.3%，中国区婴配粉收入同比增长35.2%，预计主要得益于母婴店和线上渠道的贡献 [6] - 2025年前三季度，公司旗下合生元品牌在超高端婴配粉市场份额达到16.4%，且在2025年第三季度加速上行，单季度市场份额占比达17.3% [6] - 婴幼儿益生菌及营养补充品业务收入跌幅收窄至2.3%，预计主要系新品推广及渠道线上化所致，且药店渠道开始企稳 [2][4][6] - **宠物营养及护理用品（PNC）**：分部收入同比增长8.2% [2][4] - 其中北美Zesty Paws品牌收入同比增长12.4% [6] - 北美Solid Gold品牌收入同比下降18.3%，主要系渠道结构及产品结构调整所致 [6] - 中国宠物营养及护理用品（主要为Solid Gold）收入同比增长8.0%，相关品牌国内高利润产品占比提升至33.7%，增速有所回落预计系渠道结构调整影响 [6] 财务状况与盈利预测 - **现金状况**：在提前偿还1.5亿元人民币等价美元债后，公司2025年第三季度末现金余额录得17.4亿元人民币，较为充裕 [6] - **盈利预测**：预计公司2025年、2026年、2027年的归母净利润分别为5.18亿元、6.72亿元、7.81亿元人民币 [6] - **估值水平**：预计公司2025年、2026年、2027年对应的市盈率（PE）分别为16倍、12倍、11倍 [6]

公司整体业绩 - 前三季度集团总营收达108.05亿元，同比增长12.3% [1] - 经营现金流保持稳健 [1] - 三大核心业务板块成人营养及护理（ANC）、婴幼儿营养及护理（BNC）、宠物营养及护理（PNC）均实现增长 [1] - 中国市场是主要收入来源，营收占比71.0%，同比增长20.6% [1] - 扩张市场同比增长19.0%，其中亚洲九个市场增幅高达64.4% [1] - 营养补充品收入占比64.5%，是主要增长驱动力 [1] 成人营养及护理（ANC）业务 - ANC业务营收52.4亿元，同比增长6.0% [1] - 旗下Swisse品牌在中国市场增长15.7% [1] - 电商渠道是主要推动力，跨境电商销售同比增长23.1%，抖音渠道同比增长77.7% [1] - 在澳新地区，本地市场同比增长8.9% [1] - 多个扩张市场维持双位数增长 [1] 婴幼儿营养及护理（BNC）业务 - BNC业务营收39.7亿元，同比增长24.0% [2] - 中国内地婴幼儿配方奶粉销售同比增长35.2%，表现优于整体市场 [2] - 合生元品牌在超高端奶粉市场份额上升至16.4%，第三季度进一步增至17.3% [2] - 婴童益生菌业务在渠道恢复后重新实现双位数增长 [2] 宠物营养及护理（PNC）业务 - PNC业务营收15.9亿元，同比增长8.2% [2] - 旗下品牌Solid Gold在中国市场通过渠道调整和产品高端化实现8.0%的同比增长 [2] - 双十一期间，该品牌电商销售同比增长11% [2] 财务与资本结构 - 前三季度集团提前两次偿还美元银团贷款共计人民币3亿元，以减少负债规模并提升融资效率 [2] - 截至9月底，集团现金储备为17.4亿元，整体流动性保持稳定 [2] 未来展望与战略 - 公司将继续加大科学创新投入，推动成人营养、婴幼儿奶粉和宠物营养品的增长 [3] - 战略重点包括强化核心市场优势并拓展国际市场 [3] - 公司将持续推动去杠杆化，优化资本结构以支持未来增长 [3] - 目标是成为全球高端营养与健康产业领导者 [3]

公司近况与业绩表现 - 公司公布9M25收入108.1亿元，同比增长12%（按同类比较基准增长12.3%），其中3Q25收入37.9亿元，同比增长28.1%，经营数据超市场预期，主要因婴配奶粉增长超预期[1] - 3Q25 BNC业务收入同比大增90.6%至14.7亿元，其中婴配奶粉收入同比激增104%至12.3亿元，合生元在中国超高端婴配奶粉市场份额提升至17.3%[1] - 3Q25 ANC业务收入同比增长5.6%（可比口径6.3%）至18亿元，PNC业务收入同比增长7.3%至5.1亿元，均实现稳健增长[2] 分业务板块表现 - BNC板块中益生菌收入同比增长58.8%至1.8亿元，主因线上及母婴渠道增势较好，且药店渠道逐步企稳[1] - ANC板块9M25中国区收入同比增长15.7%，占比提升至70.6%，受益于跨境电商收入增长23.1%及抖音渠道收入增长77.7%[2] - PNC板块9M25素力高中国区收入增长8%，北美区收入增长5.9%，其中Zesty Paws品牌增长12.4%，素力高因渠道结构调整下降18.3%[2] 全年业绩展望 - 预计公司全年收入有望实现同比高单至低双位数增长，其中ANC全年收入预计同比中至高单增长，BNC全年收入预计增长超20%，PNC全年收入预计增长低双位数[2] - 预计公司25年将维持健康的利润率水平，财务成本有望持续优化[2] 盈利预测与估值 - 考虑奶粉业务表现亮眼，上调25/26年盈利预测5.1%/4.3%至6.7亿元/7.9亿元[2] - 公司当前交易于12倍/10倍25/26年P/E，维持目标价17.7港币，对应16倍/13倍25/26年P/E[2]

财务表现 - 25年前三季度公司总收入108.05亿元，同比增长12.3%，第三季度单季收入37.86亿元，同比增长28.5%，表现优于市场预期 [1] - 前三季度ANC业务收入52.43亿元，同比增长6.0%，第三季度单季收入18.04亿元，同比增长6.3% [1] - 前三季度BNC业务收入39.73亿元，同比增长24.0%，第三季度单季收入14.71亿元，同比大幅增长90.6% [2] - 调整后25年及26年EPS预测分别为0.71元和1.04元，对应25年估值17倍 [3] 区域市场表现 - 前三季度中国市场收入占比达71.0%，同比增长20.6% [1] - 澳新市场收入同比下滑19.4%，主要受代购业务下滑影响 [1] - 北美市场收入同比增长5.9%，其他市场收入同比增长19.0% [1] - 亚洲9个扩张市场表现亮眼，收入同比大幅增长64.4% [1] ANC业务分析 - Swisse品牌在中国内地市场收入同比增长15.7%，稳居全渠道营养保健品第一 [1] - 线上跨境电商渠道收入同比增长23.1%，抖音渠道收入同比大幅增长77.7% [1] - Swisse在澳洲总体市场保持第一，ANC业务在亚洲9个拓展市场维持双位数增长 [1] - 第二季度开始集团减少代购等被动销售占比转向主动销售，导致ANC增长受代购渠道缩减拖累 [1] BNC业务分析 - 第三季度婴幼儿配方奶粉收入同比大幅增长104.0% [2] - 增长主因包括新旧国标转换导致的基数问题、母婴店及电商渠道的持续投入与新手妈妈教育策略的有效推进 [2] - 合生元在中国超高端婴幼儿配方奶粉市场份额前9个月达16.4%，单三季度份额进一步提升至17.3% [2] - 第三季度婴幼儿益生菌及营养品收入同比增长58.8%，前9个月跌幅收窄至2.3%，药店渠道三季度实现同比企稳 [2] 业务展望与盈利预测 - 随着奶粉的强劲增长及新国标切换顺利完成，预计BNC业务EBITDA率将回升到12%-15% [2] - 公司债务结构持续优化，内生利润有望继续改善 [3] - ANC业务不断拓展线上渠道及海外市场，持续稳固行业领先地位 [3] - BNC业务持续改善，超高端婴配粉增长强劲份额逆势提升，PNC推进中国市场的高端化进程及全球化布局 [3]

业绩表现 - 公司第三季度收入为37.9亿元，同比增长28.1% [1] - 公司前三季度（9M25）收入为108.1亿元，同比增长12%（按同类比较基准增长12.3%） [1] - 经营数据超市场预期，主要得益于婴幼儿配方奶粉业务增长超预期 [1] 业务板块分析 - BNC板块第三季度收入同比增长90.6%至14.7亿元，其中婴幼儿配方奶粉收入同比增长104%至12.3亿元 [2] - 合生元品牌在中国超高端婴幼儿配方奶粉市场份额在第三季度提升至17.3% [2] - BNC板块益生菌业务收入同比增长58.8%至1.8亿元 [2] - ANC板块第三季度收入同比增长5.6%（可比口径增长6.3%）至18亿元 [2] - ANC板块前三季度中国区收入同比增长15.7%，占比提升至70.6% [2] - ANC板块跨境电商收入同比增长23.1%，抖音渠道收入同比增长77.7% [2] - ANC板块澳新市场Swisse收入在可比口径下同比下降19.4% [2] - PNC板块第三季度收入同比增长7.3%至5.1亿元 [2] - PNC板块前三季度素力高中国区收入同比增长8%，北美区收入同比增长5.9% [2] - PNC板块Zesty Paws品牌收入同比增长12.4% [2] 盈利预测与估值 - 上调2025年及2026年盈利预测5.1%和4.3%，分别至6.7亿元和7.9亿元 [4] - 公司当前股价对应12倍2025年预测市盈率和10倍2026年预测市盈率 [4] - 维持目标价17.7港币，对应16倍2025年预测市盈率和13倍2026年预测市盈率 [4] - 目标价相较当前股价存在29%的上行空间 [4] 未来展望 - 预计公司全年收入有望实现同比高单位数至低双位数的增长 [3] - ANC板块全年收入预计实现同比中单位数至高单位数增长 [3] - BNC板块全年收入预计同比增长超过20% [3] - PNC板块全年收入预计实现同比低双位数增长 [3] - 预计2025年公司将维持健康的利润率水平，财务成本有望持续优化 [3]