财务表现 - 25年前三季度公司总收入108.05亿元，同比增长12.3%，第三季度单季收入37.86亿元，同比增长28.5%，表现优于市场预期 [1] - 前三季度ANC业务收入52.43亿元，同比增长6.0%，第三季度单季收入18.04亿元，同比增长6.3% [1] - 前三季度BNC业务收入39.73亿元，同比增长24.0%，第三季度单季收入14.71亿元，同比大幅增长90.6% [2] - 调整后25年及26年EPS预测分别为0.71元和1.04元，对应25年估值17倍 [3] 区域市场表现 - 前三季度中国市场收入占比达71.0%，同比增长20.6% [1] - 澳新市场收入同比下滑19.4%，主要受代购业务下滑影响 [1] - 北美市场收入同比增长5.9%，其他市场收入同比增长19.0% [1] - 亚洲9个扩张市场表现亮眼，收入同比大幅增长64.4% [1] ANC业务分析 - Swisse品牌在中国内地市场收入同比增长15.7%，稳居全渠道营养保健品第一 [1] - 线上跨境电商渠道收入同比增长23.1%，抖音渠道收入同比大幅增长77.7% [1] - Swisse在澳洲总体市场保持第一，ANC业务在亚洲9个拓展市场维持双位数增长 [1] - 第二季度开始集团减少代购等被动销售占比转向主动销售，导致ANC增长受代购渠道缩减拖累 [1] BNC业务分析 - 第三季度婴幼儿配方奶粉收入同比大幅增长104.0% [2] - 增长主因包括新旧国标转换导致的基数问题、母婴店及电商渠道的持续投入与新手妈妈教育策略的有效推进 [2] - 合生元在中国超高端婴幼儿配方奶粉市场份额前9个月达16.4%，单三季度份额进一步提升至17.3% [2] - 第三季度婴幼儿益生菌及营养品收入同比增长58.8%，前9个月跌幅收窄至2.3%，药店渠道三季度实现同比企稳 [2] 业务展望与盈利预测 - 随着奶粉的强劲增长及新国标切换顺利完成，预计BNC业务EBITDA率将回升到12%-15% [2] - 公司债务结构持续优化，内生利润有望继续改善 [3] - ANC业务不断拓展线上渠道及海外市场，持续稳固行业领先地位 [3] - BNC业务持续改善，超高端婴配粉增长强劲份额逆势提升，PNC推进中国市场的高端化进程及全球化布局 [3]