核心财务表现 - 2025H1总营收70.19亿元 同比增长5% [1] - 经调整可比EBITDA为11.01亿元 同比下降3% [1] - 经调整可比纯利3.63亿元 同比增长5% [1] - 毛利率提升2个百分点至62.53% 主要受益于成人及宠物营养与护理用品毛利提升和产品结构优化 [1] - 销售及分销开支占收入比例上升3个百分点至42.33% 主要由于中国内地成人营养及护理用品业务渠道组合变动及对新扩张市场战略投资 [1] - 行政开支占收入比例下降0.4个百分点至5.68% [1] - 经调整可比EBITDA率下降1个百分点至15.68% 经调整可比纯利率下降0.02个百分点至5.17% 主要受去年同期高基数及销售费用增加影响 [1] 分业务表现 - 成人营养及护理用品收入34.39亿元 同比增长5% 主要得益于Swisse创新抗衰品类表现卓越 品牌收入同类比较基准增长39% [2] - 婴幼儿营养及护理用品收入25.01亿元 同比增长3% 主要系电商渠道建设及专卖店新手妈妈教育举措有效落地 产品已顺利完成新国标过渡 [2] - 合生元在超高端婴幼儿配方奶粉市场份额达15.9% 创历史新高 [2] - 宠物营养及护理用品收入10.79亿元 同比增长10% 毛利率大幅提升12个百分点至58.70% [2] - 宠物营养品北美渠道合作深化推动Zesty Paws同类比较基准增长13% 同时内地重组Solid Gold后持续推进高端化升级 [2] 分区域及渠道表现 - 中国内地收入49.36亿元 同比增长9% 主要受益于成人营养及护理用品增长强劲及渠道快速拓展 [3] - 跨境电商渠道收入同比增长18% 其中抖音渠道收入同比增长80% 跃升为重要增长引擎 [3] - 澳新收入8.01亿元 同比下降18% 主要因企业代购业务下滑 [3] - 北美收入8.62亿元 同比增长6% 主要得益于宠物营养品高端化盛行及宠物数量日益增加 亚马逊、沃尔玛、PetSmart等主要零售商持续成功 [3] - 其他区域收入4.20亿元 同比增长17% 亚洲扩张市场增势亮眼 [3] 盈利预测与评级 - 预计2025-2027年EPS分别为0.79元、1.05元、1.30元 [1] - 首次覆盖给予"买入"投资评级 [1]

核心财务表现 - 2025H1总营收70.19亿元 同比增长5% [1] - 经调整可比EBITDA为11.01亿元 同比下降3% [1] - 经调整可比纯利3.63亿元 同比增长5% [1] - 毛利率提升2个百分点至62.53% 主要因成人及宠物营养与护理用品毛利提升和产品结构优化 [1] - 销售及分销开支占收入比例上升3个百分点至42.33% 主要因中国内地成人营养及护理用品业务渠道组合变动及对新扩张市场战略投资 [1] - 行政开支占收入比例下降0.4个百分点至5.68% [1] - 经调整可比EBITDA率下降1个百分点至15.68% 经调整可比纯利率下降0.02个百分点至5.17% 主要因去年同期高基数及销售费用增加 [1] 分业务表现 - 成人营养及护理用品收入34.39亿元 同比增长5% 主要得益于Swisse创新抗衰品类表现卓越 品牌收入同类比较基准增长39% [2] - 婴幼儿营养及护理用品收入25.01亿元 同比增长3% 主要系电商渠道建设及专卖店新手妈妈教育举措有效落地 产品顺利完成新国标过渡 其中合生元在超高端婴幼儿配方奶粉市场份额达15.9%创历史新高 [2] - 宠物营养及护理用品收入10.79亿元 同比增长10% 毛利率提升12个百分点至58.70% 主要因北美渠道合作深化推动Zesty Paws同类比较基准增长13% 同时内地重组Solid Gold后持续推进高端化升级 高利产品销售提升带动业务盈利水平显著提升 [2] 分区域及渠道表现 - 中国内地收入49.36亿元 同比增长9% 主要因成人营养及护理用品增长强劲叠加渠道快速拓展 其中跨境电商渠道收入增长18% 抖音渠道收入增长80%跃升为重要增长引擎 [3] - 澳新收入8.01亿元 同比下降18% 主要因企业代购业务下滑 [3] - 北美收入8.62亿元 同比增长6% 主要得益于宠物营养品高端化盛行及宠物数量日益增加 亚马逊、沃尔玛、PerSmart等主要零售商持续成功 [3] - 其他区域收入4.20亿元 同比增长17% 亚洲扩张市场增势亮眼 [3] 盈利预测与评级 - 预计2025-2027年EPS分别为0.79元、1.05元、1.30元 [1] - 首次覆盖给予买入投资评级 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价16.9港元 [1][4] 核心观点 - 2025年上半年营收70.2亿元 同比增长4.9% 符合业绩预告 [4] - 剔除一次性溢价影响后 经调整净利润3.6亿元 同比增长4.6% [4] - 合生元在中国大陆超高端婴配粉市场份额从12.9%提升至15.9% [4] - 当前股价对应2025-2027年P/E分别为13.3/10.6/9.4倍 [1][4] 财务表现 - 2025年上半年中国大陆市场营收49.4亿元 同比增长8.7% 占比70.3% [4] - 澳新市场营收8.0亿元 同比下滑18.0% 主要受代购业务下滑影响 [4] - 其他区域营收4.2亿元 同比增长17.1% 占比提升至6.0% [4] - 预测2025-2027年收入总额分别为143.7/154.9/164.4亿元 [4][5] - 预测归母净利润分别为6.8/8.5/9.5亿元 [1][4][5] 业务分部表现 ANC业务(成人营养及护理) - 2025年上半年营收34.4亿元 同比增长5.0% [4] - 中国大陆业务同比增长13.1% Swisse Plus增长31.9% Little Swisse增长32.9% [4] - 抖音渠道营收同比增长80.3% 山姆会员店等新渠道增长28.2% [4] - 经调整EBITDA利润率15.7% 同比下滑1.3个百分点 [4] BNC业务(婴幼儿营养及护理) - 2025年上半年营收25.0亿元 同比增长2.9% [4] - 中国大陆婴配粉业务同比增长10.0% [4] - 经调整EBITDA利润率12.4% 同比下滑2.6个百分点 [4] PNC业务(宠物营养及护理) - 2025年上半年营收10.8亿元 同比增长9.6% [4] - 中国大陆PNC业务同比增长17.5% [4] - 高利润宠物食品及营养品占中国内地PNC营收的33.8% [4]

核心财务表现 - 2025年上半年公司营收同比增长5.2%至70.2亿元，中国市场贡献70.3%收入且同比增长8.7% [1] - 经调整EBITDA利润率为15.7%，三大业务板块营收全面增长 [1] - 现金储备为18.3亿元，已完成2.97亿美元优先票据再融资以延长债务期限并降低融资成本 [4] 业务板块表现 - ANC业务营收34.4亿元（同比增长5.9%），中国市场增长13.1%，扩张市场增长38.7% [2] - BNC业务营收25.0亿元（同比增长2.9%），中国内地婴配奶粉销售额增长10.0%远超行业0.2%增幅 [3] - PNC业务营收10.8亿元（同比增长8.6%），高端宠物补充品增长14.3%，中国市场增长17.5% [3] 区域市场表现 - 亚洲扩张市场（含中国香港/泰国/马来西亚/新加坡/印度/中东）营收同比增长71.7% [2] - Swisse斯维诗在扩张市场同比增长38.7% [2] - 超高端婴幼儿配方奶粉市场份额提升至15.9% [3] 战略举措 - Swisse推行"Mega Brand"矩阵战略，通过Swisse PLUS和Little Swisse覆盖抗衰老与儿童健康细分需求 [2] - 合生元通过新手妈妈教育、电商母婴渠道强化及超高端品类布局完成新国标过渡 [3] - Solid Gold素力高通过渠道优化与产品高端化调整提升中国市场表现 [3] - 借鉴新加坡和中国香港成功经验持续扩张东南亚、印度、中东及意大利市场 [4] 行业趋势 - 中国进入大健康消费红利周期，体重管理/颜值管理/营养管理需求达到前所未有高度 [1] - 人口老龄化驱动抗衰老解决方案需求快速提升 [2] - 宠物数量增加、产品高端化及人性化趋势推动宠物营养业务增长 [3] - 多品牌/多品类/多场景协同模式成为大健康产业系统性竞争优势 [5]

公司业绩表现 - 2024年公司实现总营收130.52亿元 营养补充品营收达88.31亿元创历史新高[1][2] - 营养补充品占总营收比重从十年前的9%大幅提升至68% 体现战略转型成功[2] - 成人营养护理(ANC)板块同比增长8.8% 宠物营养护理(PNC)板块同比增长4.4% 双双创历史营收新高[3][4] 业务板块发展 - 形成ANC、BNC、PNC三大业务板块格局 拥有Swisse、合生元等多个头部品牌[3] - 维生素草本及矿物补充剂(VHMS)领域实现10.43%同比增长 显著高于行业增速[3] - 合生元品牌在超高端婴幼儿配方奶粉市占率从12.4%提升至13.3% 巩固领先地位[4] 战略转型与行业地位 - 公司从婴幼儿奶粉企业成功转型为全家庭营养健康领导者 实现十年战略跨越[2] - 积极应对新国标过渡期挑战 预计2025年上半年完成新国标产品过渡[1][4] - 长期聚焦高端营养和健康产业核心赛道 为全家庭提供科学化营养解决方案[2]