股价表现 - 华电国际午前涨超3% 截至发稿涨2 99%报4 48港元 成交额达1亿港元[1] 中期财务业绩 - 营业收入599 53亿元 同比减少8 98% 主要因发电量减少 电价下降及煤炭贸易业务模式优化影响[1] - 归母净利润39 04亿元 同比增长13 15%[1] - 基本每股收益0 33元 拟派发中期股息每股0 09元含税[1] 资本运作 - 董事会批准与华电金沙江签订增资协议 华电金沙江新增注册资本50亿元[1] - 公司按12%股权比例认缴出资6亿元 增资协议预计2025年9月30日前签署[1] - 增资完成后华电金沙江注册资本增至150亿元 公司持股比例维持12%不变[1]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计未来6个月内股价表现强于市场指数15%以上 [1][4][6] 核心观点 - 受益于煤价同比下降 2025H1归母净利润达39.04亿元 同比增长13.15% [1][4] - 顺利完成资产重组 新增机组容量合计1606.13万千瓦 包括江苏公司1275.86万千瓦等资产 [4] - 预计2025-2027年EPS分别为0.59元/0.66元/0.74元 对应PE为9倍/8倍/7倍 [4] 财务表现 - 2025H1营收599.53亿元 同比下降8.98% [1] - 上网电量1132.89亿千瓦时 同比下降6.46% 上网电价516.80元/兆瓦时 同比下降1.44% [4] - 入炉标煤单价850.74元/吨 同比下降12.98% [4] - 2024年归母净利润57.03亿元 预计2025年增至68.68亿元 [5] 运营数据 - 发电机组平均利用小时1595小时 同比下降115小时 [4] - 燃煤机组利用小时1815小时 同比下降182小时 燃气机组973小时 同比下降32小时 [4] - 水力机组利用小时1593小时 同比增长237小时 [4] - 控股装机容量7744.46万千瓦 其中燃煤发电占比70.24% 清洁能源占比29.76% [4] 资产重组 - 收购江苏公司80%股权等资产 新增机组容量1606.13万千瓦 [4] - 具体包括上海公司2.64万千瓦 闵行公司18.74万千瓦 大学城公司18.53万千瓦 [4] - 广州公司133.86万千瓦 江门公司23万千瓦 清远能源7.5万千瓦 贵港公司126万千瓦 [4] 估值指标 - 当前收盘价5.30元 总市值591.41亿元 总股本116.12亿股 [2] - ROE（TTM）13.78% 12月最高价6.32元 最低价4.71元 [2][4] - 流通A股85.10亿股 [2]

财务表现 - 2025年上半年营业收入599.53亿元 同比下滑9.0% 略低于市场预期 [1] - 归母净利润39.04亿元 同比增长13.2% 符合市场预期 [1] - 煤电利润总额27.48亿元 同比增长25.9% [1] - 燃机利润总额3.18亿元 剔除上年同期一次性资产处置收益13.86亿元后实际增利2.45亿元 [1] - 水电利润总额1.09亿元 同比增长119.5% [1] 业务板块 - 煤电/气电/水电三大板块全面实现盈利 [1] - 发电量同比减少20% 但利润大幅提升 [1] - 山东省容量电价达0.0991元/千瓦时 支撑盈利水平 [1] 成本控制 - 入炉煤单价同比下降13.0% 有效降低燃料成本 [1] - 技改投入聚焦节能改造/安全改造/灵活性改造三大方向 [1] - 持续推进未完成的灵活性改造/能耗降低/设备安全检修等项目 [1]

股本情况 - 截至2025年8月底，公司法定/注册股本总额为10,227,561,133元人民币[1] - 截至2025年8月底，H股法定/注册股本为1,717,233,600元人民币，本月无变动[1] - 截至2025年8月底，A股法定/注册股本为8,510,327,533元人民币，本月无变动[1] 股份发行 - 截至2025年8月底，H股已发行股份总数为1,717,233,600股，本月无变动[2] - 截至2025年8月底，A股月底结存已发行股份总数为9,894,540,584股，本月增加705,349,794股[2] - 2025年8月25日，公司以每股4.86元配售/认购A股705,349,794股[4]

交易概况 - 华电国际完成发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易项目 交易规模71.67亿元人民币 募集资金总额34.28亿元人民币 新增股份在上交所成功上市 [1] - 华泰联合证券担任独立财务顾问和主承销商 [1] 项目里程碑意义 - 国内首家披露重组公告的央企上市公司项目 系"国九条"发布后实施 [2] - 注册制下免聆讯一次通过重组委审核的第一个A股并购案例 [2] - 2025年以来已实施完成的规模最大的电力行业重组项目 [2] - 2025年以来国内电力行业首单配套融资项目 [2] 市场反应与资产收购 - 配套融资市场反响热烈 有效申购金额74.84亿元人民币 覆盖倍数2.18倍 [2] - 向控股股东中国华电集团收购江苏 上海 广东 广西4个区域优质火电资产 收购装机规模1,606万千瓦 [2] - 交易完成后控股装机规模显著提高 市场竞争力和品牌影响力进一步提升 [2] 战略定位与业务特征 - 中国最大的综合性能源公司之一 业务涵盖燃煤 燃气发电机组及可再生能源项目 [1] - 运营发电资产遍布全国15个省 自治区 直辖市 位于电力负荷中心 热力负荷中心或煤炭资源丰富区域 [1] - 坚持清洁低碳 安全高效发展方向 致力于为股东创造价值 提供可靠电力 保障国家能源安全 [1] 改革示范与资产整合 - "并购六条"发布后央企落实资本市场改革与提质增效的标杆实践 [3] - 国务院国资委"提高央企控股上市公司质量"专项行动的典范案例 [3] - 通过优质资产注入推动上市公司主业做强 结构调优 彰显国有资本"管资本 重运营"改革成效 [3] - 构建主业突出 治理规范的上市公司体系 服务国家能源安全战略 [3] 行业影响与功能定位 - 借助资本市场价值发现机制打造中国华电旗舰常规能源上市公司 [2] - 助力发挥火电在电网安全稳定运行及能源保供的重要作用 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年上半年归母净利润39.04亿元，同比增长13.2%，符合市场预期 [7] - 容量电价提升（山东省约0.0991元/千瓦时）和入炉煤成本下降13.0%对冲发电量下滑影响 [7] - 煤电板块利润总额27.48亿元，同比增长25.9%，三大电源板块全面盈利 [7] - 2025年资本性支出计划178亿元，新并入资产贡献约50多亿元资本开支 [7] 财务表现 - 2025年上半年营业收入599.53亿元，同比下降9.0% [7] - 2025年预测归母净利润64.52亿元（同比增长13.14%），2026年预测68.13亿元（同比增长5.60%） [1][7] - 2025年预测EPS 0.56元/股，对应PE 9.54倍；2026年预测EPS 0.59元/股，对应PE 9.03倍 [1] - 2025年预测毛利率10.20%，归母净利率5.80% [8] 运营数据 - 2025年上半年发电量1206.21亿千瓦时，同比下降6.4% [7] - 煤电发电量979.77亿千瓦时（同比下降9.0%） - 燃机发电量187.29亿千瓦时（同比增长4.0%） - 水电发电量39.16亿千瓦时（同比增长17.5%） - 综合上网电价516.80元/兆瓦时，同比下降1.4% [7] - 煤电上网电价466.29元/兆瓦时（同比下降3.8%） - 燃气机组上网电价821.95元/兆瓦时（同比增长3.5%） - 供电煤耗280.04克/千瓦时，同比下降1.8% [7] 资本结构 - 最新市净率1.29倍，总市值615.42亿元 [5] - 预测资产负债率从2024年61.55%降至2027年57.67% [8] - 每股净资产从2024年4.14元升至2027年4.77元 [8]

核心观点 - 高温天气推升用电需求叠加汛期来水同比偏枯 Q3火电电量增速环比持续修复 [1] - "136号文"推动新能源全面入市 市场化电量占比提升机遇和挑战并存 [1] - "抢装潮"驱动装机投产节奏加快 但风资源不佳+限电率提升+市场电价下滑致新能源收入和业绩承压 [1] - 核电板块受市场交易电价下降和增值税政策调整影响业绩承压 新机组投产带来增量 [1] 火电行业 - 2Q25来水边际转枯+低基数 火电电量同比增速转正 [1] - 暖冬+产业结构调整 1H25全社会用电需求增速放缓 [1] - 2025年年度长协电价下行叠加1H25火电电量增速放缓 营收同比下降 [1] - 燃料成本降幅大于电价降幅 2Q25归母净利润同比+1.9% [1] - 市场煤价进入下行通道 6月低点触及610元/吨 [1] - 大唐发电2Q25实现营收269.9亿元同比-2.13% 归母净利润23.4亿元同比+31.8% [3] 新能源行业 - "136号文"设定25年5月31日时间节点 致2Q25风电新增装机量显著高于历史同期 [2] - 新增装机未完全转化为电量增长 电量增幅低于装机增幅 [2] - 风/光平均利用小时数分别同比下降47/66小时 [2] - 利用小时数下滑导致度电分摊折旧费用提升 叠加平均上网电价下降 [2] - 2Q25新能源行业营收、净利润增速双双转负 [2] - 三峡能源1H25新增并网装机218.1万千瓦 控股装机容量同比+20.7% [3] - 累计完成发电量393.1亿千瓦时同比+8.9% 青海/内蒙古/甘肃等区域消纳压力较大 [3] - 太阳能1H25新投产装机量达459MW 同比大幅提升约70% [3] - 光伏发电业务营收录得同比+4.7% 但平均上网电价结构性下降致毛利率同比-5.2pcts [3] 水电行业 - 1H25来水总体持平至偏丰 成本优化带来增利 [2] - 1Q25/2Q25来水情况分化 全国水电发电量同比负增长 [2] - 2Q25长江中下游来水同比偏枯 西南地区来水同比持平至偏丰 [2] - 龙头水库具备调蓄能力可平滑来水波动 部分公司1H25累计发电量增长 [2] - 长期利率下行压降平均融资成本 1H25水电行业归母净利润同比+10.6% [2] - 长江电力1H25累计总发电量同比+5.0% 营收同比+5.3% 归母净利润同比+14.9% [4] - 1Q25总发电量同比+9.4% 2Q25三峡和葛洲坝发电量同比下降 [4] 核电行业 - 受25年市场交易电价整体下降和增值税返还征收所得税政策调整影响 业绩暂时承压 [1] - 中国广核1H25核电上网电量同比+6.9% 营收同比-0.5% [3] - 中国核电1H25控股核电上网电量同比+12.1% 营收同比仅增9.4% [3] 投资标的 - 火电板块建议关注华能国际/华电国际等地区竞争格局较好龙头企业 [6] - 新能源板块建议关注以风电资产为主的龙源电力 [6] - 核电板块建议关注中国核电等龙头企业 [6]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][3][5][22] 核心观点 - 煤价下降推动利润增长 燃料成本同比下降12.98%带动归母净利润增长13.15%[1][7] - 经营性净现金流大幅提升87.09%至154.62亿元 主要因燃料采购支出减少[1][17] - 资产注入完成新增装机容量约1606万千瓦 包括江苏公司1275.86万千瓦等优质资产[2][18] - 核准及在建项目规模达1196.6万千瓦 含抽水蓄能569.8万千瓦 未来装机增长明确[2][21] 财务表现 - 2025H1营收599.53亿元（-8.98%） 因发电量降6.41%及电价降1.44%[1][7] - 2025H1归母净利润39.04亿元（+13.15%） 燃料成本降13.28%至379.52亿元[1][7] - 毛利率提升2.10pct至10.72% 净利率升1.17pct至8.26%[13] - ROE同比增1.01pct至7.67% 受益于盈利改善[17] 盈利预测 - 上调2025-2027年归母净利润至70.1/72.0/74.7亿元（原63.9/66.1/69.4亿元）[3][22] - 对应EPS 0.60/0.62/0.64元 当前股价PE 8.8/8.6/8.2倍[3][4][22] - 预计2025年净利润同比增长22.9% 2026-2027年增速2.7%-3.8%[3][4][22] 装机容量 - 控股总装机达7744.46万千瓦 其中煤电5440万千瓦 气电2057.81万千瓦[18] - 资产注入新增机组包括广州公司133.86万千瓦、贵港公司126万千瓦等[2][18]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入599.53亿元同比下降8.98% [1] - 归母净利润39.04亿元同比上升13.15%符合预期 [1] - 维持2025-2027年归母净利润预测66.36/71.17/74.24亿元 [3] 电力运营 - 上半年发电量1206.21亿千瓦时同比下降6.41% [1] - 平均上网电价0.517元/千瓦时同比下降0.007元/千瓦时 [1] - 燃气发电机组投产带动高电价气电占比提升 [1] 成本结构 - 燃料成本同比下降13.28% [2] - 入炉标煤单价850.74元/吨同比下降12.98% [2] - 秦皇岛Q5500煤价均价675.67元/吨同比下降22.77% [2] 产能扩张 - 上半年新增投产机组装机容量1762.47万千瓦 [2] - 期末总装机容量7744.46万千瓦 [2] - 已获核准及在建机组装机容量1196.6万千瓦 [2] 股东回报 - 拟派发中期现金红利每股0.09元 [2] - 2024年A股股息率3.96% H股股息率5.38% [2] - 当前股价对应2025-2027年PE为9/9/8倍 [3]

财务表现 - 上半年营业收入599.53亿元 同比下降8.98% [1] - 归母净利润39.04亿元 同比增长13.15% [1] - 第二季度营业收入333.76亿元 同比下降4.42% [1] - 第二季度归母净利润19.73亿元 同比增长24.27% [1] - 中期股息0.09元/股 分红比例26.8% [1] 发电业务 - 上半年累计上网电量1132.89亿千瓦时 同比下降6.46% [2] - 火电上网电量1094.12亿千瓦时 同比下降7.1% [2] - 水电上网电量38.77亿千瓦时 同比增长17.6% [2] - 平均上网电价516.8元/兆瓦时 同比下降1.44% [2] 成本控制 - 入炉标煤单价850.74元/吨 同比下降12.98% [2] - 燃料成本379.52亿元 同比下降13.28% [2] - 火电度电燃料成本0.325元/千瓦时 同比下降0.023元/千瓦时 [2] - 度电利润总额0.031元/千瓦时 同比上升0.007元/千瓦时 [2] 盈利能力 - 毛利率10.72% 同比上升2.1个百分点 [3] - 净利率8.26% 同比上升1.16个百分点 [3] - 销售/管理/研发/财务费率分别为0%/1.38%/0.01%/2.73% [3] - 财务费率同比下降0.34个百分点 [3] 投资收益 - 投资收益24.81亿元 同比增长9.25% [3] - 华电新能贡献投资收益18.60亿元 同比下降3.8% [3] 资产扩张 - 6月1日并表江苏公司等8家企业 [3] - 控股装机容量7744.46万千瓦 较2024年底提升29.5% [3] - 核准及在建机组包括燃机158.8万千瓦 煤机468万千瓦 抽蓄569.8万千瓦 [3] - 拟向华电金上增资6亿元 增资后持股12% [3] 发展前景 - 华电集团规划新增新能源装机75GW [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为65.34亿元 71.71亿元 79.73亿元 [3] - 对应年增长率分别为15% 10% 11% [3]