核心观点 - 快手旗下弹指宇宙的首款重点自研游戏《无尽梦回》国际服（台港澳新马版本）将于2025年12月31日停运，距离开服仅半年，其国服也已陷入内容停更、榜单消失的运营困境，标志该产品未能成功 [3][5] - 公司自研游戏业务面临严峻挑战，已上线的两款重点产品《无尽梦回》与《超时空跑跑》均陷入停更或停运危机，目前仅有一款战棋游戏《三国望神州》保持更新，公司将全部资源押注于开发中的旗舰产品《诡秘之主》，视其为背水一战 [14][18][20][22] 产品表现与运营状况 - 《无尽梦回》国服于2024年11月21日上线，次日iOS畅销榜最高排名第33名，但后续因玩法与抽卡争议导致评价分化，于2025年5月9日从iOS所有分类畅销榜消失，国服最后一次版本内容更新停留在2025年4月17日 [5][10] - 《无尽梦回》国际服（台港澳新马版本）于2025年5月8日开服，官方宣布将于2025年12月31日正式关闭服务器，运营周期仅约半年 [3] - 另一款自研游戏《超时空跑跑》于2024年12月27日公测，最后版本更新停留在2025年9月，最后一次登上iOS畅销榜是在2025年7月，处境与《无尽梦回》类似 [14][16] - 自研三国题材战棋游戏《三国望神州》是公司目前三款已上线自研游戏中唯一仍在进行版本内容更新的产品，计划于2025年12月11日更新1.2版本 [18] 产品设计与核心矛盾 - 《无尽梦回》在产品设计上存在结构性矛盾：作为一款二次元手游，其商业模型要求侧重角色长线养成；但作为一款融合动作肉鸽玩法的游戏，过高的局外养成比重削弱了局内通过策略搭配Build获得的核心爽感 [7] - 官方承认长线运营的免费手游模式与买断制肉鸽游戏体验存在固有冲突，并试图“调和”而非解决此矛盾，但从结果看并未成功 [7][8] 公司战略与资源分配 - 公司于2024年初进行了游戏业务裁员，收缩了其他项目的研发资源，并将所有资源集中到旗舰产品《诡秘之主》的开发上 [22] - 公司自研游戏厂牌弹指宇宙在2024年东京电玩展亮相时公布了4款游戏，目前两款已上线产品运营遇阻，一款SLG《万烬遗迹》刚获版号，开发重心完全聚焦于《诡秘之主》 [14][18][20] - 《诡秘之主》是改编自爆款网文的MMORPG，使用UE5引擎开发，已开发4年，团队规模达500人，制作团队核心成员来自网易，近期已进行内部试玩并即将首次对外测试，被公司视为决定其游戏业务成败的关键产品 [20][22]

沽空比率最高的股票 - 新鸿基地产-R、华润啤酒-R、友邦保险-R、安踏体育-R上一交易日的沽空比率均达到100% [1] - 京东集团-SWR、腾讯控股-R、比亚迪股份-R、商汤-WR、快手-WR、中国移动-R的沽空比率也位居前列，分别为90.48%、87.88%、86.09%、86.07%、78.53%、74.83% [2] 沽空金额最高的股票 - 小米集团-W、阿里巴巴-SW、腾讯控股的沽空金额位居市场前三，分别为21.61亿元、7.93亿元、7.33亿元 [1] - 中国平安、美团-W、建设银行、泡泡玛特、招商银行、农业银行、百度集团-SW的沽空金额也进入前十，金额在3.93亿元至7.23亿元之间 [2] 沽空比率偏离值最大的股票 - 华润啤酒-R、建发物业、友邦保险-R的沽空比率偏离值位居前三，分别为39.83%、37.09%、35.65% [1] - 粤海投资、大家乐集团、比亚迪股份-R、长江基建集团、京东集团-SWR、中国移动-R、珍酒李渡的偏离值也较高，在24.37%至35.26%之间 [2]

短剧+电商融合的新商业模式 - 红果短剧平台推出“搜同款”功能 用户在观看短剧时暂停画面 可直接搜索剧中出现的同款服饰并跳转至抖音APP完成购买 构建了“边看边买”的消费场景[2] - 各大平台加速布局“短剧+电商”融合模式 例如快手星芒短剧与京东合作上线7部独家冠名精品短剧 淘宝在APP内开设短剧专属频道 美团团购也通过与快手合作入局[3] - 该模式是电商市场降温背景下的破局之举 电商平台需要寻找新的流量入口与消费场景 而短剧市场的高增长特性带来了新机遇[4] 短剧作为营销载体的优势与机遇 - 短剧已成为品牌营销的优质新载体 例如网络作家长河熠的新短剧《司先生 你插翅难逃》已获得服饰品牌衣邦人的赞助 相关服饰将以自然植入方式融入剧情[3] - 短剧带货相较于传统直播带货具有更高用户接受度 短剧演员自带流量基础 例如某新剧男主角在网络平台有60多万粉丝 这些精准流量具备转化为销量的潜力[3] - 短剧凭借强情节和高代入感的剧情特质 能让商品信息自然融入叙事 有效激发用户的情感共鸣与购买欲望[3] 行业数据与发展驱动力 - 微短剧市场用户黏性高且增长迅速 《中国微短剧行业发展白皮书（2025）》数据显示 今年前8个月微短剧独立应用的人均单日使用时长达120.5分钟 较1月增长25.9%[4] - “短剧+电商”是行业双向奔赴的必然选择 电商平台需要优质内容撬动消费需求 短剧行业则需要跳出单一会员付费模式以挖掘新增量[4] 当前模式的特点与挑战 - “搜同款”功能并非每次暂停都会触发 且在现代题材剧集中的出现频率明显高于古装剧[2] - 部分展示的“同款”商品与剧中服饰的实际相似度仍有差距[2] - 短剧带货仍处在起步阶段 面临题材适配、内容与商业融合度等需要攻克的难关[5]

恒生指数ADR市场表现 - 恒生指数ADR于12月9日美东时间16:00收报25458.69点，较前一日上涨24.46点，涨幅为0.10% [1] - 当日交易区间为25420.30点至25531.29点，振幅为0.44%，成交量为3678.87万股 [1] - 其对应的香港市场恒生指数收报25434.23点，下跌331.13点，跌幅为1.29% [1] 主要成分股港股与ADR价格对比 - 汇丰控股港股收报109.50港元，上涨0.40港元或0.37%，其ADR换算价为110.181港元，较港股溢价0.681港元或0.62% [2][3] - 腾讯控股港股收报602.50港元，下跌2.50港元或0.41%，其ADR换算价为601.643港元，较港股折价0.857港元或0.14% [2][3] - 阿里巴巴港股收报150.90港元，下跌2.50港元或1.63%，其ADR换算价为151.714港元，较港股溢价0.814港元或0.54% [3] - 建设银行港股收报7.61港元，下跌0.05港元或0.65%，其ADR换算价为7.572港元，较港股折价0.038港元或0.50% [3] - 小米集团港股收报41.26港元，下跌1.32港元或3.10%，其ADR换算价为41.106港元，较港股折价0.154港元或0.37% [3] 其他重点公司股价表现 - 友邦保险港股收报77.25港元，下跌0.65港元或0.83%，其ADR换算价为77.530港元，较港股溢价0.280港元或0.36% [3] - 网易港股收报212.60港元，下跌4.20港元或1.94%，其ADR换算价为212.859港元，较港股溢价0.259港元或0.12% [3] - 美团港股收报97.35港元，下跌2.15港元或2.16%，其ADR换算价为97.239港元，较港股折价0.111港元或0.11% [3] - 工商银行港股收报6.12港元，上涨0.01港元或0.16%，其ADR换算价为6.070港元，较港股折价0.050港元或0.81% [3] - 百度集团港股收报121.40港元，下跌4.40港元或3.50%，其ADR换算价为120.566港元，较港股折价0.834港元或0.69% [3] - 京东集团港股收报114.90港元，下跌1.30港元或1.12%，其ADR换算价为115.566港元，较港股溢价0.666港元或0.58% [3] - 中国宏桥港股收报31.34港元，下跌1.26港元或3.87%，其ADR换算价为35.020港元，较港股大幅溢价3.680港元或11.74% [3] - 携程集团港股收报539.50港元，下跌5.00港元或0.92%，其ADR换算价为545.689港元，较港股溢价6.189港元或1.15% [3]

港股市场表现与资金流向 - 12月9日港股市场震荡走低，恒生指数收跌1.29%，恒生科技指数收跌1.9% [1][8] - 科网龙头股普遍回调，小米集团-W下跌超过3%，快手-W与美团-W下跌超过2%，阿里巴巴-W下跌超过1%，腾讯控股尾盘企稳，收跌0.41% [1][8] - 热门ETF方面，港股互联网ETF（513770）场内价格一度下跌2%，收跌1.09%，香港大盘30ETF（520560）收跌1.37%，两者盘中均出现宽幅溢价，显示买盘资金逢低积极吸筹 [1][8] - 近日资金密集涌入相关ETF，上交所数据显示，港股互联网ETF（513770）获资金净流入1.64亿元，香港大盘30ETF（520560）获资金净流入3516万元 [4][11] - 截至最新数据，港股互联网ETF（513770）跟踪的指数中，阿里巴巴-W和腾讯控股的权重分别为18.74%和14.84%，香港大盘30ETF（520560）跟踪的指数中，两者权重分别为16.74%和14.89% [4][11] 机构对行业趋势与催化剂的看法 - 美国时间12月8日，特朗普宣布将批准英伟达向中国的批准客户交付H200 GPU [3][10] - 国泰海通证券认为，此举不太可能阻碍国产替代的长期目标，更大程度是增加中国总算力供给，利好国内云服务提供商（CSP）的资本开支投资，并促进腾讯、阿里巴巴等互联网厂商的AI应用爆发 [3][10] - 中信证券表示，继续看好互联网板块的顺周期属性叠加AI的向上趋势，互联网巨头在AI趋势中攻防兼备：若AI技术超预期，大概率由互联网巨头及合作方产生；若AI泡沫破裂，其扎实的资产负债表和现金流可作为避风港 [3][10] - 东吴证券指出，市场普遍预期美联储12月利率决议将是一次“鹰派降息”，这可能短期压制港股反弹力度，但中长期看，港股科技板块具备配置意义，AI龙头估值处在合理区间，一旦有新催化，资金启动后会有明显反弹 [3][10] - 中泰证券表示，港股科技龙头在AI投入加大背景下，当前估值合理且分红回购增强，随着美联储降息周期开启、南向资金持续流入，港股科技板块的估值洼地效应与盈利弹性正同步显现 [3][10] 相关ETF产品特征 - 港股互联网ETF（513770）及其联接基金被动跟踪中证港股通互联网指数，该指数重仓互联网龙头，前十大持仓汇聚AI云计算、大模型及各领域AI应用公司，合计占比超过73% [6][13][14] - 港股互联网ETF（513770）基金规模超过100亿元，年内日均成交额超过6亿元，支持日内T+0交易，且不受QDII额度限制，流动性佳 [6][14] - 香港大盘30ETF（520560）是全市场首只采用“科技+红利”哑铃策略的ETF，其重仓股既包括阿里巴巴、腾讯控股等高弹性科技股，也囊括了建设银行、中国平安等稳健高股息股票，被视为港股长期配置的理想底仓工具 [6][14] - 中证港股通互联网指数近5个完整年度涨跌幅分别为：2020年上涨109.31%，2021年下跌36.61%，2022年下跌23.01%，2023年下跌24.74%，2024年上涨23.04% [6][14]

核心观点 - 大华继显维持对快手-W的“买入”评级，目标价为88港元，预计其可灵AI在2026年的收入贡献将高于预期 [1] - 公司专注于用户量增长而非盈利能力，其在变现进展上的强劲表现将在竞争环境中形成护城河 [1] 财务与资本支出 - 公司目前拥有充足的GPU资源 [1] - 公司预期2025年资本支出将同比增至中高双位数，达到140亿元人民币 [1] 业务与收入预测 - 大华继显预测，可灵AI在2025年及2026年的收入将分别达到1.4亿美元及2.4亿美元 [1] - 对于在线营销内容生成，可灵AI的大模型显著降低了客户的视频制作成本 [1]

核心观点 - 大华继显维持对快手-W的“买入”评级及88港元目标价 预计其可灵AI在2026年的收入贡献将高于预期 因公司专注于用户增长而非短期盈利 其在变现方面的强劲进展被视为竞争护城河 [1] 财务与资本支出 - 公司目前拥有充足的GPU资源 并预期2025年资本支出将同比增至中高双位数 达到140亿元人民币 [1] - 大华继显预测 可灵AI在2025年及2026年的收入将分别达到1.4亿美元和2.4亿美元 [1] 业务与竞争优势 - 对于在线营销内容生成 可灵AI的大模型显著降低了客户的视频制作成本 [1] - 公司在变现进展上的强劲表现将在竞争环境中形成护城河 [1]

AI视频技术概览 - AI视频属于狭义AI范畴内基于学习的生成式AI，是AIGC的重要分支，核心任务包括视频生成、编辑与理解，典型生成方式为文生视频、图生视频、视频到视频 [1] - 技术演进从2016年前的GANs探索阶段，到2020-2024年扩散模型实现商业化突破，再到2024年Sora发布开启“AI视频元年”，行业进入分钟级高清视频量产阶段 [1] - 国内外主流工具平台包括OpenAI Sora、快手可灵AI、字节即梦AI、Runway、Pika等，各平台在时长、画质、风格上各具特色 [2] 技术原理与架构 - 扩散模型因训练稳定、生成多样性强成为主流技术范式，其架构分为U-Net和DiT两类，U-Net易训练但一致性弱，DiT成本高但长视频一致性强 [3] - 关键技术组件包括：Transformer的自注意力机制保障时空一致性，VAE实现像素空间与潜空间的压缩转换，CLIP完成文本与视觉的语义对齐，时空补丁统一数据格式降低计算成本 [3] - 训练数据的规模、质量和多样性决定模型上限，主流数据集包括WebVid-10M等文本-视频对数据集，以及UCF-101等类别级数据集 [4] 技术能力发展与突破 - 主流模型已实现1080p/4K分辨率、最长2分钟时长的生成，部分模型支持原生音画同步，国产模型在中文语义理解和可控性上优势显著 [5] - 现存核心瓶颈包括时序一致性、物理逻辑合理性、细节情感表达，且算力成本制约技术普及 [5] - 已形成VBench、SuperCLUE等评估体系，VBench2.0更聚焦“内在真实性”，谷歌Veo 3、快手可灵AI等模型在榜单中表现突出 [5] 行业应用案例与价值 - 在影视娱乐领域，AI实现从前期概念设计、中期虚拟制片到后期智能剪辑的全流程介入，催生了AI短剧、AI重制长片等新业态，大幅降本增效 [6] - 在短视频与营销领域，AI视频成为应用最广泛领域，可快速生成品牌广告、UGC创意内容、虚拟主播带货视频，实现低成本规模化内容量产 [6] - 在文旅行业，AI用于制作城市宣传片、打造AI文旅推荐官、结合VR/AR实现沉浸式体验，助力文化IP传播与旅游营销 [7] - 在教育培训领域，AI用于批量生成微课视频、打造AI虚拟教师、定制个性化学习内容，解决教育资源不均问题 [8] - 在新闻媒体领域，AI虚拟主播实现24小时播报，AI生成沉浸式新闻叙事，但面临内容真实性、版权合规等伦理挑战 [9] 工具选用建议 - 建议根据场景化选型：专业影视选Runway或可灵AI，短视频运营选即梦AI或Pika，动漫动态化选海螺AI或Pixverse，国风内容选Vidu等国产工具 [10] - 使用门槛分级：国内工具零门槛直连，海外工具需科学上网和外币支付，Sora/Veo等生态绑定工具门槛最高 [11] - 核心原则是采用多工具协作工作流，以“导演思维”驾驭工具，而非依赖单一平台 [12] 市场格局与厂商动态 - 代表性厂商及产品包括：OpenAI Sora、快手可灵AI、字节即梦AI、Runway、Pika Labs、生数科技Vidu、Luma AI、阿里通义万相等 [49] - 可灵AI支持生成长达2分钟、1080p、30fps的视频，其Kling 2.5 Turbo版本成本降低30%，全球用户已突破4500万 [49] - 即梦AI背靠抖音与剪映生态，打通从“AI生成”到“剪辑发布”全链路，月活5400万，2025年10月网站访问量达1000万 [49] - 通用大模型通过集成顶尖视频模型获得强大视频生成能力，例如ChatGPT集成Sora，Gemini生态集成Veo，Meta AI集成Emu Video，通义千问集成通义万相，豆包与抖音/TikTok和剪映形成闭环 [51] 发展前景与核心观点 - AI视频最终将走向“人机共创”范式，成为像互联网一样的基础设施，人类需聚焦创意与判断力，实现与AI的协同进化 [13] - AI视频正从实验性“技术炫技”阶段迅速发展为影视预演、广告创意、短视频制作和在线教育的实用工具，行业变革的临界点已清晰可见 [37] - 2024年初Sora模型凭借一分钟长度、高清画质及物理世界连贯性理解，重新定义了AI视频生成能力 [37]

核心观点 - 大华继显预计快手可灵AI在2026年的收入贡献将高于预期，因其专注于用户增长而非盈利能力，公司在变现上的强劲表现将形成竞争护城河，维持快手“买入”评级及88港元目标价 [1] 财务预测与资本支出 - 预计快手2025年资本支出将同比增至中高双位数，达到140亿元人民币 [1] - 预测可灵AI在2025年及2026年的收入分别为1.4亿美元及2.4亿美元 [1] 业务与竞争优势 - 快手目前拥有充足的GPU资源 [1] - 可灵AI的大模型显著降低了客户在线营销内容的视频制作成本 [1] - 公司在变现进展上的强劲表现将在竞争环境中形成护城河 [1]

港股市场整体表现 - 12月9日午间收盘，港股三大指数震荡走低，恒生指数跌0.84%，报25549.90点，恒生科技指数跌1.32%，报5587.69点，国企指数跌1.12%，报8981.84点 [1][8][9] - 盘面上，科网股全线下跌，其中小米集团-W跌2.72%，快手、哔哩哔哩、百度跌超2%，美团、网易跌超1% [1][7][8][13] 有色金属与黄金板块 - 黄金股及有色金属股承压，紫金矿业跌4.07% [2][5] - 板块内个股普跌，中国大冶有色金属跌6.80%，三田知品跌6.27%，江西铜业股份跌5.96%，中国铝业跌5.34%，招金矿业跌3.86%，中国宏桥跌3.62%，山东黄金跌2.43% [5] - 市场对全球主要央行货币政策转向的预期是板块承压原因之一，包括日本央行可能调整加息步伐、欧洲央行执委的鹰派讲话促使市场押注明年加息，以及美联储不够鸽派的言论打压了明年降息预期 [2][9] 房地产板块 - 内房股走弱，中国金茂领跌11.68% [5][11][12] - 板块内其他个股亦下跌，中国海外宏洋集团跌8.93%，中梁控股跌5.13%，绿城中国跌4.66%，越秀地产跌4.09%，龙湖集团跌4.04%，龙光集团跌3.75%，远洋集团跌3.54%，美的置业跌3.26% [5][12] - 摩根大通指出房地产板块形势依然严峻，房地产市场“止跌回稳”未在2025年实现，销售和投资持续下滑 [5][11] - 万科寻求境内债券展期导致其离岸和在岸债券价格大幅下跌，加剧了市场对私营开发商融资环境的担忧，同时政策宽松效果有限，行业库存压力巨大 [5][11] 新消费概念板块 - 新消费概念股延续跌势，泡泡玛特跌4.04% [6][12] - 板块内其他个股下跌，布鲁可跌4.45%，达势股份跌3.92%，零跑汽车跌3.83%，茶百道跌2.94%，奈雪的茶跌2.80%，卫龙美味跌2.28% [7][12][13] - 德意志银行研报警示，泡泡玛特为应对需求激增，将其Labubu产品产能从上半年1000万只大幅提升至年底月均5000万只，对于依赖独特设计与稀缺性的潮流玩具品牌，大规模量产可能是热度消退的前兆 [6][12]