公司财务与运营表现 - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.50/9.22/11.32亿元，对应EPS为0.64/0.78/0.96元，当前股价对应PE分别为16X/13X/11X [1] - 2023年市场份额为0.2%，位列中式大众餐饮连锁品牌TOP3 [1] - 截至2025年9月底拥有752家小菜园品牌直营门店，计划25年底达800家，26年底达1000家 [1][4] - 2024年外卖业务收入占比提升至38.5% [1] - 毛利率和净利率领先同行，人工和租金成本较低 [1] 行业市场概况 - 2023年大众便民餐饮（客单价100元以下）规模为36187亿元，占中式餐饮88.7%，预计2023-2028年复合增速为8.7% [2] - 中式社区餐饮规模从2018年1.14万亿元增至2023年1.37万亿元，预计2023-2028年复合增速为9.4% [2] - 大众便民市场竞争格局分散，销售额CR5仅为0.8% [2] 公司竞争优势与战略 - 定位大众便民中餐，主打“新徽菜”，客单价50-70元，契合追求质价比的消费趋势 [1][3] - 通过集中采购、中央加工、冷链配送形成成本优势，单店投资130-170万元，投资回收期短于行业平均 [3] - 产品采用“现炒现做”结合标准化，场景覆盖堂食、外卖及社区店 [3] - 远期门店数量有望达到2050家，并向国内下沉市场及海外拓展 [4] - 子品牌“菜手”聚焦社区，客单价20-40元，复用小菜园供应链，弥补主品牌低价市场空白 [4] 增长驱动因素 - 2025年下半年开店速度加快，通过单店模型优化（如面积精简）改善利润 [1][4] - 供应链从区域采购发展为全国化冷链网络，利润率仍有改善空间 [1] - 门店覆盖省份和城市有优势，城市分布均衡，与竞品区域布局形成差异化 [2]

行业投资评级 - 餐饮旅游行业投资评级为“看好”（维持）[5] 核心观点 - 炒菜机器人处于商用化加速阶段，其核心价值在于显著提升人效与后厨标准化程度，兼具“成本端改善+体验端升级”双重红利[3] - 参考酒店机器人、登山机器人等产业渗透路径，炒菜机器人有望成为餐饮智能化的首个高频场景落地品类[3] 行业应用现状 - 餐饮行业开始积极接纳炒菜机器人，连锁餐饮中的应用加速扩展[8] - 海底捞在2018年推出全球首家智慧餐厅，配备智能机械臂上菜、机器人传菜及“千人千味”智能配锅机[8] - 小菜园计划投入约1亿元采购2000台炒菜机器人，单价约5万元/台[8] - 老乡鸡截至2025年4月已有388家餐厅引入智能炒菜机器人、智能蒸柜等自动化设备[8] - 霸碗自研炒菜机器人迭代至第三代，500余家门店均配置3台设备，实现“1人+3机”标准化炒制[8] - 乡村基旗下大米先生、京东七鲜小厨等亦陆续导入设备，京东计划未来三年建设1万家智能餐饮门店[8] 普及驱动因素 - 厨师供给持续收缩，以“新东方烹饪学校”数据为例，2019年至2024年培训人次由7.7万人降至6.3万人，六年下降18%[8] - 疫后餐饮行业面临成本压力，一台炒菜机器人可替代2–3名厨师（人均月薪约8000–15000元），同时压缩厨房面积、节省租金[8] - 消费者对“现炒锅气”的关注推动门店从预制菜回归“即时现炒”，提升炒菜机器人接受度[8] 技术发展与未来趋势 - 当前主流商用炒菜机器人价格约5万元/台，随量产和技术成熟预计仍有下降空间[8] - 未来发展方向包括从“单机自动化”向“全流程协同”过渡，打通采购、备菜、烹饪、营销等环节[8] - 通过视觉识别与AI算法，实现自主调节火候、食材识别与口味学习[8] - 与ERP系统对接，实现原料消耗追踪与动态补货[8] - 在标准化连锁餐饮场景中率先普及，成为“智慧后厨”的核心节点[8]

公司股价表现 - 国庆假期后公司股价连续第二日上涨，盘中逆势拉升涨幅近107%，报11.01港元 [1] 国庆假期经营数据 - 国庆黄金周首七日全国门店累计接待客流超过225万人次，同比增长21% [1] - 热门单品红烧肉销量突破35万份，地锅鸡销量逾19万份 [1] 行业趋势与公司定位 - 当前消费分级趋势下，高性价比大众餐饮赛道景气度持续走高 [1] - 公司定位为“老百姓家庭厨房”的领军企业 [1] 公司竞争优势与增长潜力 - 公司凭借扎实的供应链管理与全国直营网络，展现出较强的抗周期能力与市场份额提升潜力 [1] - 公司稳步推进门店扩张，明年“千店目标”达成在望，规模效应有望进一步释放 [1] - 公司稳健的现金流生成能力与清晰的成长路径为估值提供有力支撑 [1]

公司股价表现 - 公司股价再涨超6%，截至发稿涨6.09%，报10.62港元，成交额1582.61万港元 [1] 公司运营数据 - 2025年国庆假期前七日，公司全国门店客流同比增长21%，累计接待超225万人次 [1] - 热门单品中，红烧肉销量突破35万份，地锅鸡销量逾19万份 [1] 公司竞争优势与战略 - 公司作为定位"老百姓家庭厨房"的领军企业，凭借供应链管理与全国直营网络，展现出抗周期能力与市场份额提升潜力 [1] - 公司通过供应链优化维持70.5%高毛利率，并加速开店，"同店修复+规模扩张"持续兑现 [1] 行业趋势 - 餐饮行业整体复苏乏力时，"性价比餐饮"凭借"客单价亲民+消费需求刚性"成为避风港 [1] - 公司在弱市下被视为稀缺的成长标的 [1]

公司股价表现 - 公司股价再涨超6%，截至发稿涨6.09%，报10.62港元，成交额1582.61万港元 [1] 公司运营数据 - 2025年国庆假期前七日，公司全国门店客流同比增长21%，累计接待超225万人次 [1] - 热门单品中，红烧肉销量突破35万份，地锅鸡销量逾19万份 [1] 公司竞争优势 - 公司作为定位"老百姓家庭厨房"的领军企业，凭借供应链管理与全国直营网络，展现出抗周期能力与市场份额提升潜力 [1] - 公司通过供应链优化维持70.5%高毛利率，并加速开店 [1] 行业趋势 - 餐饮行业整体复苏乏力时，"性价比餐饮"凭借"客单价亲民+消费需求刚性"成为避风港 [1] - 公司"同店修复+规模扩张"持续兑现，被视为弱市下稀缺的成长标的 [1]

公司业绩表现 - 国庆黄金周前7天全国门店累计接待客流超225万人次，同比增长21% [1] - 热门单品红烧肉销量突破35万份，地锅鸡销量超19万份 [1] - 公司产品力与运营效率持续提升 [1] 公司战略与前景 - 公司定位为"老百姓家庭厨房"的领军企业 [1] - 凭借扎实的供应链管理与全国直营网络，展现出较强的抗周期能力与市场份额提升潜力 [1] - 公司稳步推进门店扩张，明年"千店目标"达成在望，规模效应有望进一步释放 [1] - 稳健的现金流生成能力与清晰的成长路径为估值提供支撑 [1] 行业趋势 - 在当前消费分级趋势下，高性价比大众餐饮赛道景气度持续走高 [1]

股份与股本 - 截至2025年9月30日，公司法定/注册股份50亿股，面值0.00001美元，股本总额5万美元[1] - 2025年9月，法定/注册股份和股本无增减[1] - 截至2025年9月30日，已发行股份（不含库存）11.765188亿股，库存股0，总数11.765188亿股[3] - 2025年9月，已发行股份（不含库存）和库存股数目无增减[3]

行业整体表现 - 餐饮行业收入端呈现整体承压、内部分化态势 2025年以来社零餐饮与限额以上餐饮同比增速波动 7月限额以上餐饮负增长 [1] - 2025年6月全国餐饮行业景气指数104.1 较5月微降0.1% [1] - 行业复苏逻辑从2023年低基数修复切换至供给侧真实修复 低效产能出清 头部品牌优化运营模式提升经营效率 [1] 政策支持与需求刺激 - 上海推出乐品上海消费券 绍兴实施宴席分档补贴最高5000元 直接刺激需求并缓解企业经营压力 [1] - 毕业季宴请与夏季夜市经济带动烧烤、饮品等品类消费高峰 局部场景需求韧性突出 [1] 同店表现与品类分化 - 2025年上半年同店表现分化显著 性价比品类韧性较强 茶饮品类中古茗同店增长20.6% 蜜雪冰城增长11.5% 快餐品类中肯德基持平 必胜客增长1% [1] - 高客单火锅品类承压明显 呷哺呷哺同店下降15.6% [1] - 多数企业同店降幅收窄 行业基本面进入触底修复阶段 [1] 企业战略与经营效率 - 头部品牌围绕降本增效、场景适配、本土化改造优化店型 包括肯德基mini店、小菜园单店面积缩至220㎡、海底捞社区店新增便民品类 [2] - 收入端出现分化 强品牌如古茗、达势股份实现大幅增长 部分企业如九毛九短期承压 [2] - 利润端具备供应链优势或精细化运营能力的企业盈利稳健 包括百胜中国、古茗、小菜园 [2] - 古茗净利润同比增长121.5% 增利优先于增收成为行业普遍现象 [2] 单店模型与扩张逻辑 - 单店盈利状况是支撑扩店的核心逻辑 同店增长不是开店的核心决策因素 [3] - 小菜园2025年上半年净增55店 利润率23.8% 实现门店扩张与盈利上行良性循环 [3] - 单店盈利可通过同店增长摊薄成本或精细化运营对冲收入压力实现 只要新增门店利润加原有门店利润大于原利润 扩店仍能驱动利润增量 [3] 投资关注方向 - 持续看好性价比餐饮赛道 在当前消费环境下开店及同店表现优秀 [4] - 建议关注性价比餐饮龙头小菜园 公司切中性价比赛道 下半年开店提速 同店恢复正向增长 [4] - 强供应链能力带动采购成本优化 业绩有望持续超预期 [4]

港股市场环境 - 恒生指数突破27000点创2021年7月以来新高 [1] - 机构看多港股 科技、医药、新消费等资产估值仍具吸引力 [1] 小菜园业绩表现 - 2025年上半年收入27.14亿元同比增长6.5% 股东应占利润3.82亿元同比增长35.7% [3] - 门店数量达672家较去年同期617家稳步扩张 [4] - 堂食收入16.47亿元同比增长2.2% 外卖收入10.57亿元同比增长13.7% [5] - 外卖订单数量由1280万笔增至1680万笔 [5] - 存货由1.10亿元降至0.74亿元 存货周转天数由23.6天降至20.7天 [7] - 原材料成本同比减少2.2% [7] 行业对比表现 - 餐饮行业面临调整期 上半年161万家餐饮店关闭 [5] - 小菜园收入利润双增长在行业中表现稀缺 [5] - 大型连锁餐饮企业（千家以上）门店占比24%较上年提升1.1个百分点 [10] 门店扩张战略 - 预计全年直营门店超800家 新开门店略超120家指引 [9] - 2026年计划达千店规模 [10] - 门店面积由350平方米优化至220平方米 [15] - 已在大约200家门店投入炒菜机器人提升效率 [15] 市场定位与产品策略 - 定位50-100元客单价大众便民中式餐饮市场 [12] - 计划拓展50元以下客单价领域 [13] - 香港首店将采取本地化与差异化结合策略 [17] 政策环境利好 - 商务部等9部门发布19条措施扩大服务消费 [18] - 开展"服务消费季"促消费活动培育服务消费品牌 [18] - 中秋国庆假期多地发放消费券提振餐饮需求 [19] 股东回报 - 中期每股派息0.2119元 每股盈利0.33元 [7]

财务表现 - 公司实现营业收入27.14亿元 同比增长6.5% [1] - 公司归母净利润3.82亿元 同比增长35.7% [1] - 公司基本每股收益为0.33元 中期分配预案为每股派息0.2119元人民币 [1] 门店扩张 - 截至2025年6月底共有672家在营门店 较去年同期增加55家 [1] - 截至2024年末全国门店数量总计667家 [1] - 相比增加55家门店 其中50家都是在2024年下半年开业 [1] 公司发展 - 公司于2024年12月20日在港交所上市 [1]