股本情况 - 截至2025年8月31日，公司法定/注册股本总额为50,000美元[1] - 法定/注册股份数目为5,000,000,000股，面值为0.00001美元/股[1] 股份发行情况 - 上月底及本月底已发行股份总数均为1,176,518,800股[2] - 上月底及本月库存股份数目均为0股[2]

公司概况与财务表现 * 公司为大众便民中式餐饮品牌小菜园（又称小太阳餐饮公司），定位50元价格带，以经典家常菜为主，用户画像广泛，覆盖多种消费场景[7] * 2025年上半年业绩超预期，经营效率提升，利润增速高于收入增速[2] * 2024年净利润率约为17%-18%，2025年上半年门店运营利润率（OPM）超过20%[3][15] * 预计2025年至2027年净利润分别为7.55亿元、9.06亿元和10.8亿元，同比增长率分别为30%、20%和19%[4] * 给予2025年20倍市盈率，目标市值为164亿港元，维持增持评级[2][4] 门店扩张与市场策略 * 截至2025年上半年拥有接近700家门店，每年以20%以上速度扩展，预计2025年新开130家门店，年底达800家目标[8] * 未来计划通过提升平台影响力进行异地扩张，门店总数有望超过2000家，长期愿景是开设超过3000家[2][5][16] * 目前主要集中在华东地区（安徽、江苏、上海），三线及以下城市门店占比超过一半[5][10] * 推进小型化趋势，新开门店面积不到250平米（原接近300平米），更具盈利优势[16] * 2020年开始做外卖，目前外卖占比提升至约38%[8] 核心竞争优势与运营效率 * 供应链实现标准化和集中采购，自建中央厨房（铜陵加工厂支撑1000家门店，马鞍山加工厂即将投产支撑3000家门店）和冷链物流，提高效率和响应速度[6][11] * 运营层面菜品精简（45-50道菜），门店管理标准化和数字化，使用炒菜机器人等智能设备提高烹饪效率和标准化水平[6][12][13] * 员工激励机制独特，通过员工持股平台覆盖130多名业务管理人员，分红与门店经营表现挂钩，提高积极性[6][9][14] * 组织架构包括董事长、大区总、小区总、门店店长、厨师长及基层员工，薪酬与利润表现挂钩[14] 行业趋势与竞争格局 * 受益于性价比消费趋势及下沉市场表现好于高线城市[10] * 在高度分散的行业中已成为国内最大的大众便民中式餐饮品牌，竞对包括绿茶、太二和外婆家等，相对体量偏小[10] * 绿茶为最相似上市公司，走融合菜定位；太二主打酸菜鱼大单品，价格带更高且偏川菜系[10] 其他重要信息 * 公司通过价格调整顺应性价比消费趋势，虽短期影响客单价，但下半年同店销售转正[2][4] * 管理团队以汪树高先生为核心，拥有超过20年餐饮行业经验，从厨师做起[9] * 中央厨房和净菜场预先处理食材（洗净、切片等），确保新鲜度和高品质，简化门店制备流程[12]

核心观点 - 公司通过独特的合伙人制度和供应链优化实现收入与利润双增长 在餐饮行业存量竞争加剧背景下坚持长期主义和平价定位 [1][2][4] - 公司上半年营收27.14亿元同比增长6.5% 净利润3.82亿元同比增长35.7% 主要得益于门店模型优化和外卖业务增长 [4] - 供应链建设实现100%统一采购配送 15个区域分仓每日服务40-60家门店 马鞍山新工厂投资4.5亿元可支撑3000家门店 [4][5][6] 财务表现 - 2025年上半年营收27.14亿元同比增长6.5% 股东应占利润3.82亿元同比增长35.7% [4] - 堂食收入16.47亿元同比增长2.2% 外卖收入10.57亿元同比增长13.7% 外卖订单量从1280万笔增至1680万笔 [4] - 门店模型从300平方米优化至220平方米 形成最佳盈利模型 [4] 业务扩张 - 2012年注册 2018年达100家门店 2019年新增100家 2025年计划开设800家门店 [2] - 2024年12月港交所上市 发行价8.5港元/股 募集资金8.6亿港元 截至2025年8月28日市值131亿港元 [2] - 合伙人制度让区域经理、厨师长、店长共同持股 解决人才流失痛点 [2] 供应链体系 - 建成15个区域分仓 每个分仓每日服务40-60家门店 实现24小时内冷链配送 [5] - 从门店自主采购升级为全冷链仓储物流体系 实现100%统一采购与配送 [5] - 2023年启动源头直采计划 与农户签订保底收购协议降低成本 [5] - 马鞍山新工厂投资4.5亿元 设计产能支持3000家门店 预计2025年底或2026年初投产 [6] 经营理念 - 定位大众餐饮 坚持"好吃不贵"的平价策略和长期主义理念 [3] - 创始人厨师出身 注重提升员工尊严 采用"实在经营"哲学 [3] - 行业面临原材料价格波动、人力成本上升和同质化竞争压力 [3][4]

外卖业务收入增长 - 百胜中国第二季度外卖销售占餐厅收入45% 同比提升7个百分点 其中肯德基外卖占比45% 必胜客外卖占比43% [2] - 绿茶集团2025年上半年外卖业务收入达5.24亿元 同比上涨74.2% 占总收入比例提升至22.9% [2] - 小菜园上半年外卖业务收入10.574亿元 增长13.7% 营收占比提升至39% 堂食业务收入16.47亿元仅增长2.2% [2] - 蜜雪冰城通过外卖大战推动国内店均营业额提升 增量订单显著提高门店盈利能力 [2] 外卖成本结构变化 - 绿茶餐厅上半年外卖业务开支8750万元 同比增长75.9% 主要因支付第三方平台费用增加 支出增幅略高于收入增幅 [2] - 百胜中国外卖占比提高推高骑手成本 薪金及雇员福利占销售额27.2% 同比上升0.9% 剔除骑手费用后该项占比与去年持平 [3] - 百胜中国目标控制非骑手成本稳定 通过运营优化抵消低个位数人工成本增长 [3] 公司对外卖业务策略 - 百胜中国采取审慎合作态度 按自身节奏推进外卖业务 目标在消费者所在处提供服务 [3] - 小菜园明确外卖比例控制不超过35% 8月起退出美团、淘宝闪购、京东三大平台所有折扣活动 [4] - 古茗策略优先保障堂食 未采取激进外卖补贴 认为补贴大战不利于加盟门店经营和行业长期发展 [4] 外卖业务运营影响 - 蜜雪冰城称外卖订单激增导致店员工作量大幅增加 消费者等待时间延长 对门店服务质量和双端体验造成负面影响 [4] - 小菜园7月外卖订单量激增曾出现单小时超百单情况 分散门店管理人员精力 影响堂食体验 [4] - 蜜雪冰城7月外卖业务增速较6月放缓 预计未来将逐渐回归常态 [4]

公司业绩表现 - 上半年收入同比增长6.5%至27.14亿元 净利润同比增长35.7%至3.82亿元 [1] - 堂食收入同比增长2.17%至16.47亿元（占比60.69%） 外卖收入同比增长13.66%至10.57亿元（占比38.95%） [9] - 客单价从2022年65.8元持续降至2024年59.2元 2024年上半年进一步降至57.1元 [7] 门店扩张战略 - 截至2024年6月底门店总数达672家 预计2024年底扩张至800家 [3][5] - 2023年净增120家门店 2024年净增125家门店 但2024年上半年净增仅5家 [11] - 广深地区2024年底计划达20家门店 2025年目标扩张至50家门店 [5][13] 经营策略调整 - 主动将客单价目标区间设定为55-60元 强调性价比优先策略 [7] - 外卖占比控制在30%左右 8月起停止参与外卖平台折扣活动 [5][9][10] - 坚持直营模式 通过店长合伙人制度实现内部利益绑定 [14] 区域发展路径 - 从安徽铜陵起步（2013年首店） 逐步扩张至华东市场 2019年进入深圳 2024年进入广州 [3][13] - 现阶段专注内地市场 已覆盖15个省100多个城市 认为内地市场仅开发不足1/4 [15][16] - 香港开店计划仅为象征性布局（3-4家） 5年内暂不考虑出海 [15][16] 品牌发展聚焦 - 暂停多品牌战略 关闭2家"菜手"社区餐饮门店 剩余6家年利润仅约5万元/店 [17] - 明确聚焦主品牌发展 暂不考虑新品牌拓展 [17] - 单店投资100余万元（220平方米） 投资回收周期为10-11个月 [4][7]

公司业绩表现 - 上半年实现收入27.14亿元 同比增长6.5% [2] - 股东应占利润3.82亿元 同比增长35.7% [2] - 同店日均销售额从2.8万元下滑至2.5万元 人均客单价从60.4元降至57.1元 [3] 业务结构策略 - 堂食与外卖收入比例约为6:4 目标调整为6.5:3.5 [2] - 公司战略以堂食为主 不依赖外卖增长 [2] - 2023年底主动降价 计划将人均客单价稳定在55元左右 [3] 门店扩张计划 - 全国门店超600家 覆盖150多个城市 [2][4] - 预计年底达800家门店 2025年目标1000家 [4] - 坚持直营模式 供应链可支持800家门店运营 [4] 成本与效率优化 - 通过采购与供应链优化实现节流 [4] - 招商优势及成本管控推动净利润增长 [4] - 马鞍山工厂设计支持3000家门店规模 [4] 行业环境状况 - 上半年全国餐饮收入27480亿元 同比增长4.3% [3] - 限额以上餐饮收入7996亿元 同比增长3.6% [3] - 行业增速同比下滑3.6个百分点 增长动能减弱 [3]

核心观点 - 公司以堂食业务为核心战略重心 外卖业务作为辅助 未来目标堂食与外卖收入比例控制在6.5:3.5 [1][2] - 公司上半年收入增长6.5%至27.14亿元 净利润增长35.7%至3.82亿元 净利润增速显著高于收入增速 [2][6] - 公司通过主动降价策略优化客单价 人均客单价从60.4元降至57.1元 目标定在55元左右 [5] - 公司坚持直营模式扩张 现有门店超600家 预计年底达800家 明年目标1000家 供应链可支持3000家门店规模 [2][6] - 出海是长期方向但非当前重点 主要精力聚焦国内县级市场 [1][7] 财务表现 - 上半年收入27.14亿元同比增长6.5% 股东应占利润3.82亿元同比增长35.7% [2] - 堂食与外卖收入比例约为6:4 公司目标调整为6.5:3.5 [2] - 同店日均销售额从2.8万元降至2.5万元 翻台率保持稳定 [5] 运营策略 - 主动实施降价策略 人均客单价从60.4元降至57.1元 目标定位55元 [5] - 成本管控通过采购与供应链优化实现 净利润增长主要来自节流效果 [6] - 所有新开门店每日追踪堂食与外卖订单量数据 [2] 扩张计划 - 全国门店超600家 覆盖150多个城市 预计年底达800家 明年目标1000家 [6] - 马鞍山工厂供应链设计支持3000家门店规模 当前可保障800家门店需求 [6] - 坚持直营门店模式 未开放加盟 [6] 行业背景 - 2025年1-6月全国餐饮收入27480亿元同比增长4.3% 限额以上餐饮收入7996亿元同比增长3.6% [5] - 行业增速同比下降3.6个百分点 增长动能减弱 [5] - 多家餐饮企业通过降价与成本优化应对行业放缓 [5]

财务表现 - 报告期内实现收入27.14亿元 同比增长6.5% [1] - 除税前利润5.42亿元 同比增长42.4% [1] - 期内利润3.82亿元 同比增长35.7% [1] - 净利率达14% 主要受益于采购优势、商场博弈及运营效率提升 [3] 门店扩张 - 2025年上半年仅新增5家门店 总门店数达667家 [3] - 2024年净增门店131家 2020-2023年从278家增至536家 [3] - 计划2025年新增120家门店 下半年加速开店 目标全国直营门店超800家 [4] - 2026年目标突破千店规模 海外市场将有序拓展 [9][4] 业务结构 - 堂食业务收入16.47亿元 同比增长2.2% [5] - 外卖业务收入10.574亿元 同比增长13.7% 营收占比39% [5] - 未来外卖业务比例控制在30%以内 堂食为主外卖为辅 [5][13] 运营策略 - 客单价从60.4元降至57.1元 主动降价让利顾客 目标区间55-60元 [5][7] - 门店面积从500平方米优化至220平方米 降低租金人力成本但保持坪效 [5] - 约200家门店投入炒菜机器人 承担1/3后厨工作 [5] - 坚持直营模式 采用内部"店长合伙人制"稳定核心团队 [11] 供应链能力 - 现有供应链支撑800家门店 新建中央工厂具备运营条件 [12] - 3000家门店设计产能可覆盖五年需求 无需外部资金投入 [12] - 供应链团队重组后强化采购优势 备菜流程前置赋能门店运营 [3][10] 市场定位 - 坚持"好吃不贵"核心定位 打造"正餐之下 快餐之上"的便民餐厅 [8] - 通过规模效应实现极致性价比 避免低价内卷 [8] - 一线城市品牌调性已验证 上海已有近80家门店 [9]

公司战略调整 - 公司自8月起退出京东、美团、淘宝闪购三大外卖平台的折扣活动，不再参与平台间优惠大战 [2] - 公司原定战略聚焦堂食业务，不做外卖套餐，外卖与堂食收入理想比例定为30%左右，最高不超过35% [4] - 退出折扣活动源于外卖爆单（部分门店短期爆单百份）影响门店管理效率及堂食体验，旨在优化运营重心 [2][4] 财务表现与运营数据 - 2025年上半年实现收入27.14亿元，同比增长6.5%；股东应占利润3.82亿元，同比增长35.7% [6] - 外卖订单量达1680万笔，外卖收入10.57亿元（同比增长13.7%），堂食收入16.47亿元（同比增长2.2%） [8] - 整体翻台率稳定在3.1次/天，其中一线城市3.2次、二线城市3.3次、三线及以下城市3.0次 [7] - 原材料及消耗品支出8.92亿元，同比下降2.2%，主因供应链优化与集中采购降低单位成本 [7] 门店扩张与供应链 - 截至2025年6月30日门店总数达672家，较2024年同期增加55家 [7] - 计划未来5-7年开设3000家直营门店，当前176家位于新一线城市、291家位于三线及以下城市 [8] - 供应链成熟与集中采购机制助力成本控制，同时提升商场端"话语权"加速门店扩张 [7] 管理模式与人才体系 - 超百名管理层由店长、厨师长内部晋升而来，并成为公司股东，熟悉运营与消费痛点 [9] - 采用分区管理模式（5大区扩至10大区），每位区域负责人可管理10-20家门店，支撑持续扩张 [9] - 合伙人制与管理晋升制被视为核心优势，强化门店运营与服务质量 [8][9] 市场定位与未来方向 - 暂不布局海外市场，因国内市场容量充足且海外供应链建设难度大 [9] - 未来战略以国内市场为核心，通过供应链建设确保三线及以下城市与一线城市餐食标准统一 [10] - 通过稳定口味与口碑强化用户忠诚度，目标客单价维持在55-60元区间 [11]

核心观点 - 公司以高性价比定位在餐饮行业实现逆势增长 通过实在经营哲学和家文化凝聚力的双轮驱动 在消费降级环境中获得市场红利 [1][2][5][8][9] 经营策略 - 定位大众便民中式餐饮 客单价50-70元并主动降价 坚持好吃不贵+上菜快+吃得放心三大理念 [2] - 通过六口大锅持续烹制招牌菜 实现25分钟内上齐菜品 平衡锅气与效率 [2] - 建立全覆盖全冷链仓储物流体系 设15个分仓每日服务40-60家门店 实现100%统一采购配送 [3][4] - 投资4.5亿元建设马鞍山加工厂 提升净菜加工与标准化生产能力 [4] - 优化门店模型从300平降至220平 推动上半年净利润同比增长35% [9] 产品与品质控制 - 坚持门店现制 采用非转基因食用油 五常大米和天然好水 [3] - 采购团队深入五常市监控制米 采购皖南特色地锅鸡 自建200亩铜陵有机蔬菜基地 [3] - 实行超时菜免费 不满意退菜 食材问题十倍赔偿三大承诺 [3] 企业文化与人力资源 - 秉持员工至上的家文化 为员工创造实现梦想的平台 [6] - 2020年疫情期间股东凑资4000多万元 员工接受半薪共渡难关 后续全部偿还 [7][8] - 普通劳动者可通过努力完成自我成长 获得物质回报与精神尊重 [6] 财务表现 - 上半年营收27.1亿元同比增长6.5% 净利润3.82亿元同比增长35% [9] - 12年间开设近700家直营门店 2018年达100家 2019年新增100家 [7] 行业环境 - 餐饮行业面临客流下降 需通过供应链优化与效率提升获取利润 [9] - 消费降级趋势下 高性价比定位企业如萨莉亚和百胜中国获得持续增长 [8]