产品创新 - 海信冰箱推出全球首创磁吸光幕门板技术，解决了玻璃门板冰箱无法吸附的用户痛点[4] - 该技术采用独家磁性介质复合工艺，在不影响美观与隔热性能前提下赋予整面玻璃强大磁性吸附能力[4] - 技术研发历时六年，通过SMI磁性复合工艺实现深邃灵动的视觉效果与抗菌、防指纹等实用属性[4][5] 市场与设计认可 - 磁吸光幕门板成功入围2025国际CMF设计奖，定义了高端冰箱的设计标准[4] - 创新源于对消费趋势的洞察，满足年轻一代对产品质感、融合度及实用性的多重追求[4] 财务与市场表现 - 根据公司第三季度报告，海信冰箱在全球11个国家市场销售额位列第一[5] - 强劲的市场表现证明了公司的产品力、品牌力及全球化运营能力已跃升至新高度[5]

投资评级与价格 - 报告对海信家电的投资评级为"增持" [1] - 公司最新收盘价为25.14元，总市值为348.15亿元 [1] 核心财务表现 - 25年前三季度公司实现营收715.33亿元，同比增长1.35%，归母净利润为28.12亿元，同比增长0.67% [2] - 25年第三季度公司实现营收221.92亿元，同比增长1.16%，归母净利润为7.35亿元，同比下降5.40% [2] - 25年前三季度公司毛利率为21.08%，25年第三季度毛利率为20.20% [4] - 25年前三季度公司归母净利率为3.93%，同比下降0.03个百分点，25年第三季度归母净利率为3.31%，同比下降0.23个百分点 [4] 分业务表现 - 中央空调业务受房地产精装修影响，行业销售规模整体承压 [3] - 家用空调业务受行业价格竞争影响，盈利能力有所下滑 [3] - 冰洗业务利润总额在第三季度同比增长超过35%，增长势头良好，盈利能力向好 [3] 费用与成本分析 - 25年前三季度销售费用率为9.90%，同比提升0.34个百分点，管理费用率为2.52%，研发费用率为3.51%，财务费用率为0.17% [4] - 销售费用率提升与产品及渠道的阶段性投入有关 [4] 公司战略与品牌 - 公司产品涵盖海信、容声、科龙、日立、约克等八大品牌，满足客户差异化需求 [5] - 公司通过连续赞助世界杯、欧洲杯等顶级体育赛事提升国际品牌影响力，并已官宣赞助2025年国际足联世俱杯 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司25-27年营业收入分别为947亿元、1011亿元、1078亿元，归母净利润分别为34.1亿元、38.3亿元、42.2亿元 [6] - 预计25-27年每股收益分别为2.46元、2.77元、3.05元，以25年10月30日收盘价计算，市盈率分别为10倍、9倍、8倍 [6] - 预测公司25-27年毛利率将逐步提升，分别为20.9%、21.1%、21.2% [8] - 预测公司净资产收益率在25-27年分别为19.7%、20.0%、19.8% [11]

股价表现与资金流向 - 10月31日盘中股价上涨2.27%至25.71元/股，成交额2.17亿元，换手率0.93%，总市值356.05亿元 [1] - 当日主力资金净流入766.27万元，其中特大单净买入7.49万元，大单净买入758.79万元 [1] - 今年以来股价累计下跌7.09%，但近5个交易日上涨3.59%，近60日上涨5.11% [2] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务收入构成为：暖通空调48.02%，冰洗31.20%，其他主营13.40%，其他(补充)7.38% [2] - 2025年1-9月实现营业收入715.33亿元，同比增长1.35%，归母净利润28.12亿元，同比增长0.67% [2] - A股上市后累计派现69.64亿元，近三年累计派现38.23亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为4.63万户，较上期增加12.25% [2] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股2689.05万股，较上期减少132.86万股 [3] - 南方中证500ETF为第七大流通股东，持股673.42万股，较上期减少9.66万股，南方绩优成长混合A退出十大流通股东之列 [3] 行业分类与概念板块 - 公司所属申万行业为家用电器-白色家电-空调 [2] - 所属概念板块包括智能家居、汽车零部件、新能源车、汽车热管理、中盘等 [2]

投资评级 - 维持"买入"投资评级 [7] 核心观点 - 公司全球化布局进入收获期，多品牌矩阵协同效应显著 [1] - 2025年第三季度业绩表现低于预期，主要受中央空调需求低迷及家用空调盈利走弱影响 [7] - 考虑到四季度央空增长仍有压力及家电补贴政策边际退坡，下调公司2025-2027年盈利预测至34.7/39.4/43.5亿元 [7] - 公司通过收购、自建基地等方式深耕海外，未来新兴市场将成为主要增长点，海外收入占比有望进一步提升，有效对冲国内市场增长压力 [7] - 当前股价的低估值红利属性凸显，对应2025-2027年预测市盈率分别为10/9/8倍 [7] 财务表现与预测 - 2025年前三季度实现营业收入715.33亿元，同比增长1%，实现归母净利润28.12亿元，同比增长1% [7] - 2025年第三季度单季度实现营业收入221.92亿元，同比增长1%，实现归母净利润7.35亿元，同比下降5% [7] - 预测2025年全年营业收入为939.95亿元，同比增长1.3%，预测归母净利润为34.67亿元，同比增长3.6% [6] - 预测2026年营业收入为994.52亿元，同比增长5.8%，预测归母净利润为39.43亿元，同比增长13.7% [6] - 预测毛利率将从2024年的20.8%稳步提升至2027年的22.1% [6] - 预测净资产收益率（ROE）将维持在20%以上水平 [6] 行业市场分析 - 2025年前三季度家用空调、冰箱、洗衣机行业总销量分别为1.63亿台、7348万台、7014万台，同比增长5%、3%、8% [7] - 内销市场方面，家用空调、冰箱、洗衣机的内销量分别为9081万台、3275万台、3254万台，同比增长8%、2%、5%，在以旧换新政策拉动下出货量创历史新高 [7] - 外销市场方面，家用空调、冰箱、洗衣机的外销量分别为7264万台、4073万台、3760万台，同比增长2%、4%、12% [7] - 中央空调市场方面，2025年1-8月内销规模774亿元，同比下降8%，出口规模164亿元，同比增长15%，总销售规模942亿元，同比下降4% [7] - 展望未来，内销市场四季度在政策托底下有望保持平稳，但同比增速将因高基数而逐季降速；出口短期面临下行风险，但中长期看中国家电行业海外收入仍有望企稳回升 [7]

公司股价表现 - 海信家电港股股价下跌近6%，具体跌幅为5.75% [2] - 股价报收22.62港元 [2] - 成交额为1.03亿港元 [2]

公司股价与业绩表现 - 海信家电股价下跌5 75%至22 62港元 成交额1 03亿港元 [1] - 前三季度营业收入715 327亿元 同比增长1 35% 归母净利润28 118亿元 同比增长0 67% [1] - 第三季度收入221 9亿元 同比增长1 16% 归母净利润7 4亿元 同比减少5 4% [1] 季度业绩驱动因素 - 第三季度收入及净利表现承压 主要受中央空调表现偏弱及外销波动影响 [1] - 第三季度品类表现分化 内销相对稳健 外销短期承压 [1] 细分产品销售数据 - 25年7-8月海信系多联机销售额同比增长2 1% 其中内销额增2 7% 外销额降3 1% [1] - 25年第三季度海信系家用空调销量同比增长4 7% 其中内销量大增40 7% 外销量降19 8% [1] - 25年7-8月海信冰箱销量同比增长3 4% 其中内销增25 9% 外销降7 6% [1] - 预计25年第三季度公司内销表现整体稳健 白电好于中央空调 外销短期承压 [1]

股价表现与资金流向 - 10月30日盘中股价下跌2.03%，报收25.09元/股，总市值347.46亿元，当日成交金额2.56亿元，换手率1.08% [1] - 当日主力资金净流入1168.18万元，其中特大单净买入185.83万元（买入794.37万元，卖出608.54万元），大单净买入982.36万元（买入6366.04万元，卖出5383.68万元） [1] - 公司股价今年以来下跌9.33%，近5个交易日上涨0.48%，近20日下跌8.10%，近60日下跌3.39% [2] 公司基本情况 - 公司主营业务为冰箱、空调器等家用电器的制造和销售，暖通空调业务占比48.02%，冰洗业务占比31.20%，其他主营及补充业务分别占比13.40%和7.38% [2] - 公司所属申万行业为家用电器-白色家电-空调，概念板块包括智能家居、汽车零部件、新能源车等 [2] - 截至9月30日，公司股东户数为4.63万户，较上期增加12.25% [2] 财务业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入715.33亿元，同比增长1.35%，实现归母净利润28.12亿元，同比增长0.67% [2] - A股上市后累计派发现金分红69.64亿元，近三年累计派现38.23亿元 [3] 机构持仓变动 - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股2689.05万股，较上期减少132.86万股 [3] - 南方中证500ETF（510500）为第七大流通股东，持股673.42万股，较上期减少9.66万股，南方绩优成长混合A（202003）退出十大流通股东之列 [3]

纪要涉及的行业或公司 * 海信家电及其子公司（如海信日立）[1] * 家用电器行业（包括冰箱、洗衣机、家用空调、中央空调等品类）[2] 核心观点与论据 整体财务表现 * 公司前三季度累计营收715亿元，同比增长，归母净利润28.12亿元，同比增长1.65%[2] * 前三季度经营活动现金流69.81亿元，同比增长34%[2] * 第三季度营收221.92亿元，同比增长[3] * 销售毛利率维持同期水平，尽管面临大宗材料价格上涨压力[3] 分市场表现 * 第三季度内销市场表现优于外销市场[4] * 海外市场冰箱产品表现出色，在12个国家市场份额第一，欧洲整体占有率居首位[5][8] * 海外家用空调外销在八九月份出现下滑，但冰箱业务弥补了不足[8] 分业务板块表现 * 核心品类如冰箱、洗衣机内销表现良好[4] * 家用空调内销规模增长显著，实现双位数增长[4] * 海信日立中央空调受房地产下滑影响规模下降，但去除精装配套影响后公装仍实现正增长[6] * 海信在新风细分赛道取得优异成绩，但价格竞争导致盈利能力下降[4][8] 未来战略布局与展望 * 海信日立未来重点拓展水机产品线，投资近10亿建设长沙工厂，预计年底投产[7] * 计划在工矿厂房及商业楼宇领域扩展业务，以抵消房地产行业下滑影响[7] * 长沙工厂投产后，计划切入七个主要领域，增强渠道商平台能力，预计对2026年规模增长起重要补充作用[8] * 对于2025年第四季度，公司预计内销利润率将优于去年同期，有信心实现比去年更好的盈利水平[4][11] 盈利能力与成本控制 * 冰冷洗外销利润率提升，主要因素包括蒙特雷工厂折旧减少（贡献约50%）、美加墨自贸协定区供应链效率提高及产品结构升级[11] * 第三季度空调业务净利润率同比下滑，原因包括行业价格调整、大宗材料成本上升以及为渠道建设和研发的持续投入[11] * 公司通过SKU缩减（科隆品牌SKU已缩减超过50%）、产品通用化、标准化设计等措施改善盈利能力，预计短期内显效[8] 供应链与产能 * 供应链进一步完善，包括泰国工厂投产及蒙特利工厂效率改善[8] * 资本支出规划明确，重点在长沙工厂、泰国空调厂、冰箱厂及电机厂的建设[16] 其他重要内容 * 公司过去两到三年的分红比例维持在净利润的50%左右，并将此作为底线目标[12] * 中央空调出海增速放缓，原因包括产品线集中于VRF市场较窄、热泵处于库存恢复调整期，但未来随着热泵恢复及水机上量，增长基础较好[13] * 公司与美的在智慧物联、智慧物流等领域达成战略合作[15]

投资评级与目标价 - 投资评级为“买入-A” [6] - 6个月目标价为29.46元，当前股价（2025年10月29日）为25.61元 [6] - 总市值为354.6629亿元，流通市值为235.1312亿元 [6] 核心财务表现 - 2025年前三季度实现收入715.3亿元，同比增长1.4%；实现归母净利润28.1亿元，同比增长0.7% [1] - 2025年第三季度单季实现收入221.9亿元，同比增长1.2%；实现归母净利润7.4亿元，同比下降5.4% [1] - 第三季度单季毛利率为20.2%，同比提升0.2个百分点 [2] - 第三季度单季归母净利率为3.3%，同比下降0.2个百分点 [3] - 第三季度经营性现金流净额为16.6亿元，同比下降46.6% [3] 分品类业务表现 - 中央空调收入：受房地产市场景气低迷影响，推断第三季度收入同比有所下降；产业在线数据显示，25年7-8月中央空调行业销售额同比下降1.9% [2] - 家用空调收入：受国补政策提振，内销收入快速增长，但外销受高基数影响同比下滑；产业在线数据显示，第三季度海信家用空调内销、外销出货量同比分别增长40.7%和下降19.8% [2] - 冰洗收入：推断第三季度收入同比快速增长；产业在线数据显示，第三季度海信冰箱内销、外销出货量同比分别增长14.8%和下降1.6% [2] 盈利能力与费用分析 - 第三季度销售费用率同比增加0.7个百分点，主要因建设海外本地化仓库和营销投放增加 [3] - 公司货币资金和交易性金融资产合计规模为246.5亿元，同比增长21.4%，在手资金较充裕 [3] - 预计公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为2.46元、2.76元、3.04元 [4] 发展战略与未来展望 - 公司品牌布局全面，多品类协同发展，为消费者提供全场景智慧家庭解决方案 [4] - 公司坚持全球化战略，持续拓展海外市场多元化业务版图，全球竞争力不断提升 [4] - 公司加速数字化转型，提升智能制造水平，生产效率有望持续提升 [4]

公司整体业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业总收入715.33亿元，同比增长1.35%，归母净利润28.12亿元，同比增长0.67% [1] - 2025年第三季度营收同比增长1.16%，但归母净利润同比下降5.4% [1] - 第三季度业绩压力主要来自中央空调业务表现偏弱以及外销市场的波动 [1] 分业务板块表现 - 中央空调业务：2025年7-8月行业内外销额分别同比下降2.7%和同比增长2.5%，公司该业务内销占比较高，受国内地产走势较弱及在建项目调整影响而持续承压 [2] - 家用空调业务：第三季度内销量同比增长40%，但外销量同比下降20%，外销明显拖累整体表现，主要受海外库存压力影响 [3] - 冰箱洗衣机业务：第三季度冰箱内外销量分别同比增长4%和同比下降2%，在国补政策拉动下，海信品牌冰箱均价提升，收入实现温和增长 [3] - 三电业务：经营逐步修复，与集团层面的协同优势持续深化，新能源零部件业务正在形成第二增长曲线 [1][3] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度毛利率为21.08%，同比提升0.54个百分点，其中第三季度毛利率同比提升0.2个百分点，改善主要得益于三电经营修复及蒙特雷工厂效率提升 [4] - 2025年前三季度期间费用率同比上升0.55个百分点，其中销售费用率同比上升0.34个百分点，财务费用率同比上升0.19个百分点，费用增加主要源于体育营销投入及汇兑波动 [4] - 第三季度期间费用率同比上升0.62个百分点 [4] 业绩展望与估值调整 - 鉴于中央空调业务压力及外销波动，公司下调2025至2027年归母净利润预测至33.8亿元、40.2亿元、45.0亿元，较前值分别下调9.8%、4.4%、4.2% [5] - 采用分部估值法，给予中央空调与家电业务2025年12倍市盈率，给予汽零业务2025年20倍市盈率，对应A股目标价调整为29.58元 [5] - H股目标价相应调整为26.27港币，参考历史H/A股价比率为81% [5] - 展望第四季度，国补政策仍有支撑但边际拉动力减弱，外销仍面临库存压力，收入表现可能波动 [3]