消息面上，国家发展改革委、财政部于12月30日联合发布《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以 旧换新政策的通知》。东方证券认为，短期内销承压情况有望在26年一季度国补资金到位后，得到改 善；考虑到补贴的透支效应，2026年内销逐步迈入后补贴时代，优选分红回购指引积极、经营稳健的龙 头。 本文源自：智通财经网 智通财经获悉，家电股全线走高，截至发稿，创维集团(00751)涨10.45%，报5.18港元；美的集团 (00300)涨5%，报89.2港元；海尔智家(06690)涨4.2%，报25.3港元；海信家电(00921)涨2.33%，报23.72 港元。 国投证券发布研报称，展望2026年，内销方面，家电以旧换新政策如期延续，新政策优化了支持范围、 补贴标准和实施机制，我们预计国内家电消费将保持稳健表现，具有研发、渠道和品牌优势的白电、黑 电企业将更受益于新政策；外销方面，中美贸易冲突趋于缓和，关税压力有望降低，且家电企业全球产 能逐步释放，新兴市场持续贡献增量。 ...

每经AI快讯，港股家电股全线走高，截至发稿，创维集团(00751.HK)涨10.45%，报5.18港元；美的集团 (00300.HK)涨5%，报89.2港元；海尔智家(06690.HK)涨4.2%，报25.3港元；海信家电(00921.HK)涨 2.33%，报23.72港元。 ...

国投证券发布研报称，展望2026年，内销方面，家电以旧换新政策如期延续，新政策优化了支持范围、 补贴标准和实施机制，我们预计国内家电消费将保持稳健表现，具有研发、渠道和品牌优势的白电、黑 电企业将更受益于新政策；外销方面，中美贸易冲突趋于缓和，关税压力有望降低，且家电企业全球产 能逐步释放，新兴市场持续贡献增量。 消息面上，国家发展改革委、财政部于12月30日联合发布《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以 旧换新政策的通知》。东方证券认为，短期内销承压情况有望在26年一季度国补资金到位后，得到改 善；考虑到补贴的透支效应，2026年内销逐步迈入后补贴时代，优选分红回购指引积极、经营稳健的龙 头。 家电股全线走高，截至发稿，创维集团(00751)涨10.45%，报5.18港元；美的集团（000333）(00300)涨 5%，报89.2港元；海尔智家（600690）(06690)涨4.2%，报25.3港元；海信家电（000921）(00921)涨 2.33%，报23.72港元。 ...

国投证券发布研报称，展望2026年，内销方面，家电以旧换新政策如期延续，新政策优化了支持范围、 补贴标准和实施机制，我们预计国内家电消费将保持稳健表现，具有研发、渠道和品牌优势的白电、黑 电企业将更受益于新政策；外销方面，中美贸易冲突趋于缓和，关税压力有望降低，且家电企业全球产 能逐步释放，新兴市场持续贡献增量。 消息面上，国家发展改革委、财政部于12月30日联合发布《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以 旧换新政策的通知》。东方证券认为，短期内销承压情况有望在26年一季度国补资金到位后，得到改 善；考虑到补贴的透支效应，2026年内销逐步迈入后补贴时代，优选分红回购指引积极、经营稳健的龙 头。 智通财经APP获悉，家电股全线走高，截至发稿，创维集团(00751)涨10.45%，报5.18港元；美的集团 (00300)涨5%，报89.2港元；海尔智家(06690)涨4.2%，报25.3港元；海信家电(00921)涨2.33%，报23.72 港元。 ...

12月30日，国家发展改革委、财政部发布《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通 知》。 支持家电以旧换新。个人消费者购买冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器等6类家电中1级能效或 水效标准的产品，按产品销售价格的15%给予补贴，每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴不超过 1500元。此外，国家发展改革委会同财政部，已向地方提前下达2026年第一批625亿元超长期特别国债 支持消费品以旧换新资金计划。 花旗发布研报称，以旧换新政策延续对大部分电商平台而言属利好因素，将有助于抵销2026年上半年的 高基数影响。 家电产业链相关港股： 美的集团（000333）(00300)、海尔智家（600690）(06690)、海信家电（000921）(00921)、TCL电子 (01070)、创维集团(00751)、小米集团-W(01810) 虽然2026年以旧换新计划的首批补贴规模为625亿元人民币，而且每件产品的最高补贴额低于2025年计 划，符合资格的家电类别也较少，但花旗仍相信能提振消费情绪。因应较高基数及较小的补贴规模，该 行认为新政策对电商平台的整体效用可能有限，同时指出智能眼镜产品虽获纳入 ...

新政策有望推动家电行业向着高端化、智能化、绿色化升级，带动产品结构优化，具有研发、渠道和品 牌优势的大家电企业将更受益于补贴政策。 家电产业链相关港股： 美的集团(00300)、海尔智家(06690)、海信家电(00921)、TCL电子(01070)、创维集团（00751）、小米 集团-W（01810） 智通财经APP获悉，花旗发布研报称，以旧换新政策延续对大部分电商平台而言属利好因素，将有助于 抵销2026年上半年的高基数影响。 虽然2026年以旧换新计划的首批补贴规模为625亿元人民币，而且每件产品的最高补贴额低于2025年计 划，符合资格的家电类别也较少，但花旗仍相信能提振消费情绪。因应较高基数及较小的补贴规模，该 行认为新政策对电商平台的整体效用可能有限，同时指出智能眼镜产品虽获纳入为合资格补贴产品，但 预料相信其采用率可能有限。 国投证券发布研报称，2026年家电以旧换新政策落地，相较于2025年，明年补贴政策支持范围有所缩 小、补贴比例有所下调、更聚焦高能效产品，整体内容基本符合市场预期，有望刺激家电内销边际改 善，推动行业产品结构优化。预计国内家电消费将保持稳健表现，具有研发、渠道和品牌优势的白 ...

来源：锦缎 家电是中国制造业的缩影。过去30多年，家电行业完整经历了技术引进、治理改革、代工贴牌到自主品牌的发展阶段，且伴随着多轮家电下乡、国补政策 支持、企业体制改革，从不缺少话题。 同时家电的出海史领先于绝大部分产业，更是中国工业品全球化的缩影。 随着国内冰洗渗透率触及天花板，空调量增空间也不大，行业本就产能过剩问题将日益凸显。以白电为例，中国绝大部分产能都占到全球的5成以上，空 调甚至占到8成，再考虑到过去10年国内企业在海外的资本开支，过剩只会更严重。 由是，中国家电的2026年主题词，唯属"出海"二字：海外成为海尔、美的、海信、TCL们挖掘增量、消化过剩产能的唯一突破口，无异于"二次创业"，这 将是一场决定未来十年的"全面战争"。 01 海外整体空间并不小，主要看点在份额 根据沙利文统计，全球家电市场规模接近4.5万亿元，海外市场空间仍是非常广阔的。 2024年，美的和海尔的家电业务收入均在2700亿元左右，也就意味着在全球份额都仅6%左右。由于美的外销比例低于海尔，且外销中代工占比较多，所 以实际上，在白电领域，美的自有品牌在海外的份额仅3%左右。 Euromonitor 进一步展开，国内品牌在海 ...

核心观点 - 报告的核心观点聚焦于空调行业“铝代铜”技术路线的成本效益、应用现状与推广挑战 在铜价高企的背景下 该技术能显著降低空调生产成本 但因其材料性能短板、消费者认知及维修成本等问题 在国内的全面推广仍面临障碍 [5][6][10] 铝代铜技术成本效益分析 - 铜在空调原材料中成本占比较高 普通机型铜成本占比约26%至33% 高端机型可达40%以上 普通空调机型用铜量约为6公斤至8公斤 [6][11] - 根据测算 以当前铝价替代50%的铜材 普通空调单机成本可节约208元至277元 若100%替代 单机成本可节约416元至554元 此时全铝空调单机成本仅为126元至167元 [6][12] - 假设铜价上涨至15000美元/吨（较现价上涨17%） 铝价相应为3188美元/吨 在此情景下 铝替代50%的铜可节约单机成本248元至331元 100%替代可节约497元至662元 全铜空调成本约为全铝空调的5倍 [13][14] 海外与国内应用现状 - 海外市场铝代铜产品应用相对成熟 日本市场采用铝制换热器的房间空调器占比约40%至50% 其中大金在2024年空调中铝机占比超过50% 韩国及东南亚地区渗透率约为30%至40% 美国市场达到15%至20% [6][15] - 国内头部企业如美的、海尔正通过结构优化和工艺改进推进技术储备 但尚未推出相应机型 长尾品牌万宝联合京东推出了国内首款定位中低端价格带（999元至1199元）的铝代铜空调 并响应《空调铝应用自律公约》 [6][16][17] 铝代铜技术推广的挑战 - 铝材在性能上存在天然短板：导热系数约为237W/(m·K) 仅为铜的60%左右 在潮湿、高盐分环境中耐腐蚀性较差 且焊接工艺复杂 [6][19] - 信息不透明是最大推广障碍之一 消费者认知多源于负面舆论 部分厂商未清晰标注材料 导致消费纠纷 [6][19] - 铝代铜空调质保期通常较低（如万宝提供5年质保 低于行业平均6年） 且维修成本较高 单次维修费用可达600元以上 可能超过购买时的成本节约 同时制冷率衰减会导致电费增加 [6][17][20] 家电板块市场表现与资金流向 - 报告期内（12月22日至12月26日） 家电板块整体上涨0.44% 同期沪深300指数上涨1.95% 创业板指数上涨3.9% 从细分板块看 白电下跌1.12% 黑电上涨2.18% 小家电上涨0.46% [21][22][23] - 周度涨幅前五的个股为：天际股份（+48.5%）、飞科电器（+24.6%）、金海高科（+22.6%）、天银机电（+17.9%）、英唐智控（+17.7%） [24] 原材料价格走势 - 截至2025年12月26日 期货阴极铜收盘价为98600元/吨 周环比上涨6.02% 年初至今上涨33.6% 期货铝收盘价为22335元/吨 周环比上涨0.97% 年初至今上涨13% [29] - 中国塑料城价格指数为750.45 周环比下跌0.73% 年初至今下跌15.61% 钢材综合价格指数为92.06 周环比微涨0.07% 年初至今下跌5.55% [29] 行业产销数据 - **空调出货端**：2025年10月内销量同比下滑21.3% 外销量同比下滑19.0% 2025年1-10月累计内销量同比增长6.3% 累计外销量同比增长6.8% 内销增速较2024年（+4.6%）有所改善 [33] - **冰箱出货端**：2025年10月内销量同比下滑10.8% 外销量同比下滑1.3% 2025年1-10月累计内销量同比增长0.8% 累计外销量同比增长3.7% [33] - **洗衣机出货端**：2025年10月内销量同比下滑9.2% 外销量同比增长6.4% 2025年1-10月累计内销量同比增长2.6% 累计外销量同比增长12.2% [33] - **零售端（奥维数据）**： - **线上**：2025年第1周至第51周 空调销额累计同比增长10% 增速领先 生活电器中净化器销额年累同比增长17% 厨小家电中养生壶、电蒸锅、榨汁机、豆浆机销额年累同比分别增长17%、22%、7%、9% [47][49] - **线下**：2025年第1周至第51周 大家电销额普遍下滑 但扫地机器人零售额同比增长17% 表现亮眼 [47][49] 行业与公司动态 - 商务部部署岁末年初消费促进与市场保供工作 包括举办新春消费季、网上年货节等活动 并加强生活必需品市场监测与供应保障 [50][52] - 帅丰电器公告 增加使用闲置自有资金进行现金管理的额度 累计授权额度不超过人民币5亿元 [53] 关注公司建议 - 报告建议关注以下公司：大家电领域的格力电器、美的集团、海信家电、海尔智家 小家电领域的科沃斯、石头科技 黑电领域的TCL电子、海信视像 其他家电领域的盾安环境、华翔股份 以及厨大电领域的华帝股份、老板电器 [6]

文章核心观点 2025年家电行业在内需政策驱动下呈现“前高后稳”态势，外需虽受扰动但展现韧性[1] 展望2026年，行业虽面临高基数与补贴退坡压力，但压力整体可控，龙头企业凭借品牌、产业链一体化及出海优势有望保持稳健增长[1] 投资应把握黑电全球竞争力提升、白电红利与出海成长、以及新消费出海三大主线[3] 板块复盘与展望 内需复盘与展望 - **整体态势**：2025年家电社零在政策与消费旺季驱动下呈现“前高后稳”，上半年增长强劲，5月同比增速高达53.0%，累计增速于6月达30.7%年内高点，三季度增速回落[12] - **白电内销**：2025年前三季度以量增为主，空调景气优于冰洗，空调、冰箱、洗衣机出货量分别为9018万台、3276万台、3236万台，同比分别增长8.4%、2.4%、4.1%[13] 季度节奏受国补政策影响显著，Q2在国补与618催化下提速，Q3因部分地区补贴退坡而环比降速[1] - **黑电内销**：国补催化产品结构升级，Mini LED进展超预期，2025年第二季度渗透率达33%，同比翻倍以上增长，第三季度虽受扰动仍保持在28.3%高位，并维持对LCD产品的显著溢价[1][24] - **竞争格局**：线上市场龙头表现更优，2025年前三季度海尔、美的线上份额同比分别提升1.9和0.4个百分点，其中第二季度美的份额单季提升3.5个百分点[14] 黑电市场海信受益明显，前三季度线上销额份额提升1.3个百分点[28] - **2026年展望**：国补延续有望对冲高基数与需求透支压力，在“同规模补贴”、“规模减半”及“无补贴”三种情形下，预计家电大盘规模同比分别变动-4.0%、-5.7%、-7.3%[16] 在“规模减半”的中性情形下，预计白电品类出货量下滑小个位数至中个位数，黑电下滑小个位数，下半年增速有望回正[1][21] 针对电视品类，敏感性分析显示，若2026年Mini LED均价下降3%或6%、渗透率提升至45%，预计电视整体均价同比上涨6%或4%，价格端韧性较强[34] 外需复盘与展望 - **整体表现**：2025年初至11月，受关税及供应链重塑影响，家电累计出口数量增速放缓至-0.4%，但韧性凸显，第三季度以来在渠道补库驱动下步入恢复通道[37] - **白电出口**：2025年空调出口增速弱于冰洗，主要受东南亚雨季延长、南美天气偏冷压制需求，以及2024年空调出口同比高增28%的高基数影响[39] 新兴市场增长表现快于成熟市场[39] - **黑电出口**：2025年虽有关税扰动，但全年累计同比仅下滑2%，表现优于预期，第三季度起电视出口增速环比明显改善，主因关税阶段性缓解下海外渠道恢复补库[52] - **2026年展望**：参考海外龙头财报，2025年全球家电需求预计整体相对稳定[50] 2026年，美国进入降息周期有望通过地产拉动家电需求，欧洲消费预计缓慢修复，新兴市场在渗透率提升与人口红利下需求延续性较强，中国企业OBM出海潜力大[2] 投资主线 投资主线一：黑电全球叙事转变 - **核心逻辑**：全球黑电竞争正从“份额追赶”迈向“利润与定价权”之争，中国品牌凭借垂直整合的产业链优势与工程师红利，在成本控制与技术迭代上构建系统性优势，有望将份额优势转化为更丰厚利润[3][55] - **份额变化**：2025年前三季度，海信、TCL全球出货量同比分别增长4.3%、4.1%，而三星、LG分别下降3.5%、9.6%[55] 在高端市场，2025年第一季度三星与LG合计份额首次跌破50%至44%，海信与TCL合计份额大幅上升至39%[55] - **竞争力基础**：中国企业在LCD面板市场掌握定价权，并引领Mini LED等技术迭代，同时通过体育营销等方式提升全球品牌影响力[57][58][59] - **关注公司**：海信视像、TCL电子[3] 海信作为国内龙头，内销受益于结构升级，外销在美国库存消化后已开始提速[78] TCL电子海外表现亮眼，前三季度海外出货量增长近8%，渠道结构优化带动均价与盈利修复[80] 投资主线二：红利属性与出海成长 - **核心逻辑**：白电龙头具备穿越周期的能力，拥有业绩确定性、良好现金流与高分红意愿、以及较高安全边际，是高股息与红利配置的优选方向[3][83] - **支撑维度**：1) 行业进入成熟期，龙头凭借产业链一体化优势定价权与盈利稳定，如美的集团ROE长期维持在20%以上[83] 2) 龙头账上现金充裕，资本开支需求下降，自由现金流有保障，且分红意愿强[85] 3) 估值处于历史低位，申万白色家电指数PE TTM处于10年历史16%分位水平[86] - **出海成长**：中国白电企业通过海外研产销一体化建设提升综合竞争力，OBM出口展现韧性[88] 在北美、东欧、拉美、东南亚等市场，中国品牌份额呈现稳步提升态势[90][91][92][93] 预计未来5年，中国品牌在海外市场出货量有望实现中个位数复合增长[96] - **关注公司**：美的集团、海尔智家，建议关注海信家电[3] 美的集团经营稳健，C端与B端业务均表现良好，保持高分红与回购[97] 海尔智家内销数字化改革深化，外销在北美降息周期中有望受益[100] 海信家电经营改善，内外销均有修复潜力[103] 投资主线三：全球竞争占优的新消费出海 - **核心逻辑**：看好中国品牌在全球竞争中显著占优的智能影像和扫地机器人赛道，这些赛道成长性突出，国产品牌凭借产品迭代、智能化优势和供应链效率持续抢占全球份额[3] - **扫地机赛道**：2025年全球市场成长提速，中国品牌如石头科技、科沃斯、追觅、小米等持续抢占份额，而iRobot全球份额进一步下滑至7.9%[104] 国内市场双龙头集中度提升[106] - **智能影像赛道**：2025年全球市场迎来爆发增长，中国品牌影石创新与大疆份额持续提升，大幅领先GoPro等海外品牌[108] - **关注公司**：影石创新、石头科技，建议关注科沃斯[3] 影石创新产品与品牌领先，2025年前三季度营收同比增长67%，增长势能强劲[113] 石头科技2025年前三季度营收同比增长72%，利润率触底后企稳[116] 科沃斯2025年经营迎来明显修复，新品类有望贡献成长曲线[119]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为家电行业，具体公司为海信家电[1] 核心观点与论据 近期经营表现与压力 * 2025年第四季度经营压力依然存在，主要受国补退坡影响内销需求，以及去年同期（2024年四季度）国补全面推开形成的高基数压力[2][3][4] * 外销方面，东盟和拉美地区库存水平较高，动销不积极[3] * 从三季度到四季度环比看，出现积极变化：部分品类价格指数回升，利润端表现略好于三季度[3] * 海外去库存正在进行中，预计四季度海外市场可能略有回升，12月及明年初订单有望逐渐回暖[3] 业务发展与战略举措 * **中央空调（水机）业务**：长沙水漆工厂已于12月投产，旨在拓展能力和提升加工深度[2][5] 水机产品目前在公司整体收入中占比约为5%[2][5] 该工厂将助力拓展欧美成熟市场订单，并看好未来水冷、液冷市场发展趋势[2][5] * **成本控制与技术创新**：为应对铜价上涨，公司正与行业协会及友商探讨铝代铜技术，在部分海外市场已有应用经验，但内销市场需考虑技术成熟度及消费者接受度[2][6] 同时通过大宗采购团队在合适时间点锁定成本以控制压力，例如自9月以来已采取措施[6] * **后国补时代竞争策略**：公司认为本次国补持续时间相对较短，其透支效应可能小于历史上的家电下乡等政策[7] 公司更关注后国补时期核心能力建设，希望通过品牌建设和细分市场（如新风空调、嵌入式冰箱）占领消费者心智，实现相对竞争优势[2][7] * **暖通板块整合**：2025年暖通板块面临经营压力，新总裁上任后推动采购、研发、渠道及团队的整合与减法操作（如对空调遥控器等备件进行减法）[3][10] 加强公建类订单拓展能力，并设立激进目标以弥补精装修板块下滑带来的收入缺口[3][10] * **海外市场策略**： * 2025年前三季度，外销各大区总体实现良好增长，其中拉美地区增速最高超过30%，中东非、北美、亚太区域均约15%[12] * 未来在成熟市场将通过提升市占率与平均售价实现有机增长，并改善产品结构（如推广大容量洗衣机、法式冰箱等中高端产品）[12] * 在弹性较大的拉美和东盟地区，将逐步覆盖冰饮洗厨品类，并利用墨西哥工厂供应北美及拉美地区以推动增长[12] * 作为2026年美加墨世界杯赞助商，预计将显著推动海信在北美和拉美地区的品牌知名度和销售增长[13] * **供应链与产能布局**： * 为应对潜在贸易风险，墨西哥工厂部分供应来自欧洲而非中国，具备一定竞争优势[14] * 在欧洲拥有斯洛文尼亚与罗马尼亚工厂，并计划通过泰国工业园补充供应欧洲市场，以应对可能的贸易壁垒[16] 2026年展望与规划 * **市场竞争格局**：预计2026年加控（可能指家用空调）市场竞争格局将有所变化，头部企业可能更注重核心能力建设和品牌形象提升，而非单纯追求份额[2][8] * **央控产品需求**：2026年央控产品预计实现正增长，但分季度表现可能不同，一季度基数较高[11] 目前收入来源中，C1端占比约50%，公建端从15%增至35%，精装修从35%降至15%[11] 尽管精装修每季度下滑超过20%，但其收入占比缩小对整体拖累减少[11] 公建端将重点拓展数据中心、机房等新方向[11] * **日本三店业务**：2025年第三季度订单表现良好，其中超过一半为新能源订单，三季度已实现盈利，预计四季度表现将优于前两个季度，2026年整体情况会好于2025年[14] * **平均售价趋势**：不同地区平均售价上涨主要由产品结构优化和原材料价格上涨共同驱动[15] * **资本与回报规划**： * 现行员工持股计划覆盖至2026年业绩考核期，未来不排除探讨新的激励方案[17] * 过去几年分红率保持约50%，未来将继续探讨提升投资者回报[17] * 资本开支包括长沙工厂及泰国工业园二期、三期建设，以满足未来欧美需求，明后两年资本开支占收入比重预计接近2%[17] * **业绩指引**：2026年的收入和利润指引尚需结合市场情况评估，将适时与市场沟通[18] 其他重要内容 * 公司计划在加工领域保持盈利能力，同时扩大新兴市场占有率，并通过整合南通业务、海信日立和佳空等资源提高效率，具体措施包括减少低效SKU[3][9] * 央控产品国内渠道库存水平约为3个月，与同期相比处于相当水平[12] * 针对国内新能源购置税减免退坡和欧洲需求疲软，公司将继续优化产品结构以提高竞争力[14]