行业投资评级 - 行业评级为强于大市(维持评级) [4] 核心观点 - 低电价背景下广东省火电资产盈利出现明显分化，区域差异和资产效率是主要影响因素 [1] - 珠三角地区现货电价水平较高，粤东及粤北部分地区存在优势，粤西地区现货电价压力较大 [1] - 高效率百万千瓦级煤电机组盈利表现最优，度电净利达0.028元/KWh以上，30万千瓦及以下机组普遍亏损 [2] - 气电机组受燃料成本影响盈利压力较大，多数机组度电净利为负值 [2] - 2025年广东省年度电力交易成交均价0.392元/KWh，下浮比例达15.67%，接近价格下限 [3] - 2026年煤电机组容量电价将提升至165元/千瓦·年，预计整体盈利将保持平稳 [3] 区域差异分析 - 广东省采用节点边际电价机制，电价水平与当地电力供需关系密切 [10] - 珠三角地区2022年电力消费量达5559.56亿千瓦时，远高于粤东(636.72亿)、粤西(604.36亿)和粤北(784.14亿) [15][16] - 粤电力煤电机组利用小时数(4808小时)低于宝新能源(5955小时)，反映区域负荷差异 [18] - 珠三角地区现货电价在负荷高峰时可达0.554元/KWh，显著高于其他区域 [21] 资产效率分析 - 100万千瓦超超临界机组供电煤耗最低(268gce/KWh)，30万千瓦级机组最高(352gce/KWh) [24][27] - 百万千瓦机组度电净利敏感性测算显示，在0.41元/KWh电价和5500小时利用小时下可达0.066元/KWh [31] - 广东省煤电装机占比32.39%(7211.3万千瓦)，气电占比22.43%(4992.5万千瓦) [32][33] - 气电机组燃料成本约0.5元/千瓦时，9F型机组上网电价0.655元/KWh仍面临亏损压力 [34][35] 上市公司资产比较 - 华润电力在粤火电装机336.2万千瓦(100%煤电)，华能国际282.74万千瓦(87.6%煤电) [45][46] - 粤电力省内煤电装机1925万千瓦(61.9%)，气电1184.7万千瓦(38.1%)，区域分布均衡 [47][49] - 宝新能源347万千瓦全为煤电，57.6%为百万千瓦级高效机组 [47][49] - 广州发展547.7万千瓦火电中57.3%为煤电，全部位于珠三角但均为60万千瓦及以下机组 [47][49] 政策与盈利展望 - 2025年广东电力交易均价0.392元/KWh已接近浮动下限(0.372元/KWh) [51] - 容量电价提升后，100万千瓦机组在4000小时利用小时下度电净利仍可达0.055元/KWh [56] - 报告建议关注宝新能源、华润电力(H)、粤电力A等拥有高效煤电机组的上市公司 [57]

股价表现 - 华润电力午后跌超7%至18.28港元 成交额达9.3亿港元 [1] 中期业绩表现 - 营业额502.67亿港元同比减少1.67% [1] - 公司拥有人应占利润78.72亿港元同比减少15.92% [1] - 每股基本盈利1.52港元 中期股息每股0.356港元低于上年同期0.455港元 [1] 装机容量结构 - 权益并网装机总容量78094兆瓦 其中火电占比50.1%达39139兆瓦 [1] - 风电光伏及水电权益装机容量38955兆瓦占比49.9% 较2024年底上升2.7个百分点 [1] - 集团管理并网装机容量88931兆瓦 [1]

股价表现 - 华润电力(00836)午后跌超7%，截至发稿跌7.07%，报18.28港元，成交额9.3亿港元 [1] 2025年中期业绩 - 营业额502.67亿港元，同比减少1.67% [1] - 公司拥有人应占利润78.72亿港元，同比减少15.92% [1] - 每股基本盈利1.52港元 [1] - 拟派发中期股息每股0.356港元，上年同期为0.455港元 [1] 装机容量结构 - 集团管理并网装机容量88931兆瓦，权益并网装机总容量78094兆瓦 [1] - 火力发电权益装机容量39139兆瓦，占比50.1% [1] - 风电、光伏及水电权益装机容量合计38955兆瓦，占比49.9% [1] - 可再生能源装机占比较2024年底上升2.7个百分点 [1]

股价表现 - 华润电力股价午后闪崩，一度跌超8%，截至发稿跌超7%，报18.24港元，早盘一度涨近2% [1] 2025年中期业绩 - 公司拥有人应占利润78.72亿港元，同比减少15.9%（2024年同期为93.63亿港元） [3][6] - 每股基本盈利1.52港元 [3][6] - 公司拥有人应占核心业务利润82.78亿港元，同比微增0.1%（2024年同期为82.71亿港元） [3][6] - 董事会宣派2025年中期股息每股0.356港元 [4][6] 业务分项表现 可再生能源业务 - 除所得税前核心利润71.48亿港元，同比增长7.4%（2024年同期为66.57亿港元） [6] - 公司拥有人应占核心业务利润56.37亿港元，同比增长1.5%（2024年同期为55.56亿港元） [6] 火电业务 - 除所得税前核心利润42.85亿港元，同比微增0.4%（2024年同期为42.70亿港元） [7] - 公司拥有人应占核心业务利润26.41亿港元，同比下降2.7%（2024年同期为27.15亿港元） [7] - 纯火电业务（不含煤炭业务）公司拥有人应占核心业务利润27.88亿港元，同比增长20.6%（2024年同期为23.11亿港元） [7]

公司公告 - 华润电力将于2025年10月30日派发中期股息每股0 356港元 [1]

股价表现 - 8月21日盘中下跌7.78%至18.14元/股 成交额4.5亿元 [1] 公司业务概况 - 主营业务为风电、光伏、火电、水电等清洁能源开发与运营 可再生能源装机占比47.2% [1] - 业务覆盖中国32个省市 总资产达3,624.64亿港元 并网装机容量82,441兆瓦 [1] 财务数据 - 2024年营业总收入974.97亿元 净利润133.24亿元 [1] - 2025财年中报于8月21日披露 [1] 战略方向 - 致力于绿色低碳转型 清洁能源占比近半 [1]

股价表现 - 华润电力午后股价跳水跌幅超过8%至18港元 创4月30日以来新低 [1] 财务业绩 - 中期营业额502.67亿港元 同比下降1.67% [1] - 股东应占盈利78.72亿港元 同比减少15.92% [1] - 每股基本盈利1.52港元 派发中期股息每股0.356港元 [1]

股息派发 - 华润电力将于2025年10月30日派发中期股息每股0.356港元 [1]

股息派发安排 - 华润电力将于2025年10月30日派发中期股息 [1] - 派息标准为每股0.356港元 [1]

财务表现 - 收入133.18亿元人民币 同比增长18.4% [1] - 公司拥有人应占利润78.72亿港元 同比下降15.9% [1] - 每股基本盈利1.52港元 派中期股息每股0.356港元 [1] - 公司拥有人应占核心业务利润82.78亿港元 同比微增0.1% [1] 业务板块盈利 - 可再生能源业务除所得税前核心利润71.48亿港元 同比增长7.4% [1] - 可再生能源业务公司拥有人应占核心利润56.37亿港元 同比增长1.5% [1] - 火电业务除所得税前核心利润42.85亿港元 同比增长0.4% [1] - 火电业务公司拥有人应占核心利润26.41亿港元 同比下降2.7% [1] 售电表现 - 附属电厂售电量101,979,952兆瓦时 同比增长3.8% [1] - 风电场售电量同比增长15.5% [1] - 光伏电站售电量同比增长31.3% [1] - 水电站售电量同比增长50.9% [1]