每经AI快讯，港股电力股集体走低，截至发稿，华能国际(00902.HK)跌7.13%，报5.73港元；大唐发电 (00991.HK)跌4.27%，报2.24港元；华电国际(01071.HK)跌2.88%，报4.05港元；华润电力(00836.HK)跌 2.19%，报17.39港元。 ...

核心观点 - 广东、江苏等沿海省份2026年长协电价或集中竞价电价出现显著下滑，标志着市场悲观预期落地，并可能预示全国电价博弈开启，沿海省份电价预期均有松动 [1] - 电价下行预期直接导致主要电力上市公司股价集体大幅下跌 [1] - 尽管电价承压，但2025年11月全社会用电量保持稳健增长，同时电源结构持续优化，非化石能源发电量增速显著高于火电 [2] 电力市场与电价 - 广东2026年度电力交易均价为372.14厘/千瓦时，同比下降19.72厘/千瓦时，已接近基准价下浮下限 [1] - 江苏2026年1月集中竞价均价为324.71元/兆瓦时，较基准价下浮17% [1] - 沿海省份电价预期出现松动，新一年全国电价博弈成果拉开帷幕 [1] 电力公司股价表现 - 华能国际H股股价下跌7.13%，报5.73港元 [1] - 大唐发电H股股价下跌4.27%，报2.24港元 [1] - 华电国际H股股价下跌2.88%，报4.05港元 [1] - 华润电力股价下跌2.19%，报17.39港元 [1] 能源生产与消费数据 - 2025年11月全社会用电量为8356亿千瓦时，同比增长6.2% [2] - 2025年11月规上企业发电量为7792亿千瓦时，同比增长2.7%，日均发电量为259.7亿千瓦时 [2] - 火电发电量为4969.5亿千瓦时，同比下降4.20% [2] - 水电发电量为966.8亿千瓦时，同比增长17.10% [2] - 风电发电量为1045.5亿千瓦时，同比增长22.00% [2] - 核电发电量为398.1亿千瓦时，同比增长4.70% [2]

电力股市场表现 - 截至发稿，主要电力股集体走低，华能国际跌7.13%报5.73港元，大唐发电跌4.27%报2.24港元，华电国际跌2.88%报4.05港元，华润电力跌2.19%报17.39港元 [1] 2026年长协电价情况 - 广东2026年度交易均价为372.14厘/千瓦时，同比下降19.72厘/千瓦时，接近基准价下浮下限 [1] - 江苏2026年1月集中竞价均价为324.71元/兆瓦时，较基准价下浮17% [1] - 广东长协电价公布标志着前期市场悲观预期正式落地，新一年全国电价博弈成果拉开帷幕，沿海省份电价预期或均有松动 [1] 2025年11月能源生产与用电量数据 - 11月全社会用电量8356亿千瓦时，同比增长6.2% [1] - 11月份规上发电量7792亿千瓦时，同比增长2.7%，日均发电量259.7亿千瓦时 [1] - 分电源发电量：火电4969.5亿千瓦时同比降4.20%，水电966.8亿千瓦时同比增17.10%，风电1045.5亿千瓦时同比增22.00%，核电398.1亿千瓦时同比增4.70% [1]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，评级维持 [7] 报告核心观点 - 2026年广东年度交易成交均价触及中长期交易价格下限，电价下行预期逐步明确 [2][9] - 尽管电价下行，但火电板块表现相对稳健，主要受两个因素驱动：一是动力煤价格自高点回落修正了煤价预期；二是2026年容量电价将阶梯式抬升，强化盈利稳定性 [2][9] - 煤价回落与容量电价抬升为长协电价下行提供了缓冲，且港股火电公司的高股息率对股价形成支撑，市场悲观预期已部分消化，若后续煤价超预期回落，板块可能演绎“利空出尽”行情 [2][9] 行业动态与电价分析 - 四季度进入年度电力交易关键窗口期，市场对2026年电价预期偏弱，广东与江苏今年月度均价分别为373、377厘/千瓦时，同比分别下降47、52厘/千瓦时 [9] - 2026年广东省年度交易成交均价为372.14厘/千瓦时，同比下降19.72厘/千瓦时，触及中长期交易价格下限 [9] - 电价下降原因包括燃料成本下降、供需偏宽松，以及中长期与现货市场的双轨制机制矛盾 [9] - 近期动力煤价格呈现“倒V型”走势，秦港Q5500动力煤平仓价从11月下旬高点834元/吨回落至12月26日的672元/吨，下跌162元/吨 [9] - 2026年全国各省容量电价预计提升约65元/年·千瓦，广东、安徽、宁夏、上海等地已出台相关文件，甘肃、云南将容量电价回收比例提升至100% [9] 市场表现与估值 - 截至2025年12月26日，公用事业板块近一周上涨0.74%，近一月上涨0.64%，年初至今上涨5.55%，近一年上涨4.14% [29][30] - 本周电力板块中，火电板块表现相对优于其他子板块 [22] - 截至2025年12月26日，CJ火电子行业市盈率(TTM)为13.06倍，较沪深300指数(13.45倍)溢价-2.95% [21] - 本周电力板块涨幅前五公司：京能电力(15.95%)、上海电力(11.47%)、大连热电(7.61%)、皖能电力(7.43%)、建投能源(6.66%) [21][36] 量价成本信息 - 12月12日至18日，纳入统计的燃煤发电企业日均发电量环比增长5.1%，同比减少5.2% [39] - 现货电价方面：12月20日至26日，广东发电侧日前成交周均价0.30061元/千瓦时，周环比降低1.94%，同比提升0.73%；山东发电侧日前成交周均价0.25890元/千瓦时，周环比降低7.74%，同比提升1.76% [44] - 成本方面：截至12月22日，秦皇岛港山西优混(Q5500K)平仓价为719.20元/吨，较上周下降42.20元/吨 [45] 投资建议与公司关注 - 报告推荐关注以下公司 [9]： - **火电运营商**：华能国际、大唐发电、国电电力、华电国际、中国电力、华润电力、福能股份、内蒙华电 - **水电板块**：长江电力、国投电力、川投能源、华能水电 - **新能源板块**：龙源电力H、新天绿色能源H、中国核电、中闽能源 - 对部分重点公司给出了具体推荐理由，例如： - **华能国际**：煤电装机最大，受益于容量电价改革与煤价回落，新能源布局加速，承诺50%分红 [12] - **长江电力**：承诺2026-2030年不低于净利润70%的现金分红，盈利稳定，红利价值突出 [14] - **龙源电力H**：陆上风电龙头，背靠国家能源集团，装机规模有增长50%以上预期 [15] 行业其他信息 - **三峡水库水文**：截至12月26日，三峡水库水位为170.95米，周环比降低0.25%；12月20日至26日平均出库流量6283立方米/秒，周环比降低2.59% [52] - **重要公司公告**： - 华电国际龙口四期项目两台66万千瓦机组全部投运 [59] - 中国广核调整惠州1号及2号机组投运时间至2026年上半年及下半年 [60] - 中国广核陆丰2号机组开始全面建设，装机容量1245MW [61] - 福能股份控股股东累计增持1096万股，金额1.04亿元 [62]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [9] 报告核心观点 - 2026年广东省年度长协电价触及价格下限，需持续关注最终结算电价及政策监管成效，期待市场理性运行 [2][6][13] - 若电价出现非理性回落，新一轮容量电价机制改革有望重启，以重塑火电行业逻辑 [13] 事件描述总结 - 广东省发布2026年度电力市场交易结果：总成交电量3594.37亿千瓦时，成交均价372.14厘/千瓦时（即372.14元/兆瓦时）[6] - 年度成交均价触及广东省中长期交易价格下限，同比下降19.72厘/千瓦时（即19.72元/兆瓦时）[2][13] - 年度总成交电量同比增长5.38% [13] 事件评论与影响分析 - **电价分析**：考虑2026年煤电容量电价从100元/年·千瓦提升至165元/年·千瓦，以及利用小时数下降导致容量电价折度电成本提升的影响，煤电机组的综合平均电价与2025年基本持平 [2][13] - **对不同电源的影响**： - 水电：可能随火电长协电价下调而下降 [13] - 核电：因变动成本补偿机制取消，市场化电价有望上浮约2分/千瓦时 [13] - **监管动态**：南方能源监管局发布通知，明确强调不得签订“阴阳合同”，严查电力中长期交易违规行为，以引导市场理性交易 [2][13] - **电价下行背景**： - 供需关系宽松：2025年1-10月全国新增火电装机6508万千瓦，接近2008年以来全年最高值，2025年新增火电装机有望再创新高，压制电价 [13] - 价格双轨制拖累：现货市场边际定价使电价略高于燃料成本，而中长期电价格还需回收火电固定成本，形成现货对中长期价格的拖累 [13] - **改革展望**：若沿海省份电价出现明显非理性回调，新一轮容量电价机制改革可能启动，参考PJM容量市场或甘肃、云南的容量电价全额补偿模式 [13] 投资建议 - **火电板块**：推荐关注优质转型火电运营商华能国际、大唐发电、国电电力、华电国际、中国电力、华润电力、福能股份以及“煤电一体化”代表内蒙华电 [13] - **水电板块**：推荐优质大水电长江电力、国投电力、川投能源和华能水电 [13] - **新能源板块**：在行业三重底部共振下，推荐龙源电力H、新天绿色能源H、中国核电和中闽能源 [13]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性 或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何部份內容而產生或因倚 賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 （根據公司條例在香港註冊成立的有限責任公司） （股份代號：836） 續訂持續關連交易 有關提供財務資助的2026年框架協議 2026年框架協議 茲提述本公司日期為2023年12月11日之公告，內容乃關於本公司之全資附屬公 司新能源控股與新能源（涼山）於2023年12月11日就提供財務資助訂立2023年框 架協議，有效期由2023年12月11日起至2025年12月31日止。鑒於2023年框架協 議將於2025年12月31日屆滿，新能源控股與新能源（涼山）已於2025年12月24 日訂立2026年框架協議，據此，新能源控股集團將於2026年框架協議有效期內 （即由2026年1月1日起至2028年12月31日止）繼續不時向新能源（涼山）集團提 供總金額不超過適用年度上限的財務資助。新能源控股集團與新能源（涼山）集 團會就2026年框架協議項下擬進行的個別交易訂立單獨協議。 上市規則的涵義 於本公告日期，華潤三 ...

行业投资评级 * 报告未明确给出对公用环保行业的整体投资评级，但针对各细分板块及具体公司给出了明确的投资分析意见和评级 [2][16][53][54][56] 核心观点 * 电力行业结构转型加速，新能源成为发电增量主要贡献者，火电盈利模式向多元化转变 [2][5][6][16] * 全球天然气市场供需宽松，东北亚及美国气价延续跌势，有利于下游城燃及贸易商降本增利 [2][18][19][36][38][39] * 报告基于行业趋势，在火电、水电、核电、绿电、气电、天然气、环保、电力设备等多个细分领域推荐了具体的投资标的和关注方向 [2][16][38][39] 分目录总结 1. 电力：11月发电增速放缓 水电风电贡献增量 * 2025年11月全国规上工业发电量7792亿千瓦时，同比增长2.7%，增速较上月放缓 [5] * 发电结构分化显著：火电发电量4970亿千瓦时，同比下降4.2%；水电发电量967亿千瓦时，同比增长17.1%；风电发电量1046亿千瓦时，同比增长22.0%；光伏发电量412亿千瓦时，同比增长23.4% [5] * 11月单月发电增量约205亿千瓦时，水电和风电是主要贡献者，分别贡献141亿千瓦时和189亿千瓦时的增量 [6] * 2025年1-11月累计发电量88567亿千瓦时，同比增长2.4% [12] * 1-11月发电增量主要由新能源贡献：风电、光伏同比发电增量分别约832亿千瓦时和1051亿千瓦时，贡献度分别为40%和51%；同期火电发电量下降约403亿千瓦时 [6][12] 2. 燃气：全球气价小幅波动 亚洲及美国气价延续跌势 * 截至2025年12月19日，美国Henry Hub现货价格为3.58美元/百万英热，周环比下跌12.10%；荷兰TTF现货价格为28.10欧元/兆瓦时，周环比上涨2.00%；英国NBP现货价格为73.25便士/色姆，周环比上涨3.61% [2][18][19] * 东北亚LNG现货价格为9.50美元/百万英热，周环比下跌5.00%，创下自2024年5月以来的新低 [2][18][31] * 中国LNG全国出厂价为4030元/吨，周环比下跌3.70% [2][18][36] * 美国天然气产量维持在历史最高水平，叠加温和天气预期，导致气价回落；欧洲因气温下降需求提升，气价低位回升；东北亚地区供给强劲、库存充足，LNG价格持续下跌 [2][18][19][24][31][33][36] 3. 一周行情回顾 * 本期（2025/12/15~2025/12/19）公用事业板块、电力板块相对沪深300指数跑输，燃气、环保板块相对沪深300指数跑赢 [41] 4. 公司及行业动态 * **能源生产数据**：2025年11月，规上工业原煤产量4.3亿吨，同比下降0.5%；天然气产量219亿立方米，同比增长5.7% [43][44] * **能源工作会议**：2025年全国能源重点项目预计完成投资3.54万亿元，同比增长11%；全年风电、光伏新增装机约3.7亿千瓦，发电量占全社会用电量约22%；目标到2030年非化石能源消费比重达25%，新能源装机占比超过50% [45] * **区域新能源进展**：截至2025年11月底，内蒙古风电装机规模达10033万千瓦，在全国率先突破1亿千瓦；全区新能源装机1.54亿千瓦，稳居全国首位；1-11月新能源发电量2500亿千瓦时，同比增长33% [46] * **项目与交易**：匈牙利与美国雪佛龙签署5年20亿立方米LNG采购协议 [45]；三一重能在哈萨克斯坦的43.6兆瓦风电项目全容量并网 [47]；2026年黑龙江电力外送成交电量146.68亿千瓦时，同比增长19.3%，其中绿电外送34.31亿千瓦时创历史新高 [48][49] * **公司公告**：涉及天富能源收购、粤电力股份发行超短期融资券、粤电力股份投资风电项目、中国广核宁德6号机组开工、龙源电力分红等多个上市公司重要事项 [50][51][52] 5. 重点公司估值表 * 报告列出了公用事业（包括火电、新能源、核电、水电、天然气）以及环保与电力设备板块的重点公司估值表，包含股票代码、简称、投资评级、收盘价、预测每股收益（EPS）及市盈率（PE）等数据 [53][54][56]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 电力行业结构转型加速，新能源贡献主要发电增量，火电盈利模式向多元化转变 [2][7][8] - 全球天然气市场供需宽松，东北亚及美国气价延续跌势，有利于下游城燃及贸易商降本 [2][21] - 投资主线围绕电力结构转型、天然气成本下降及环保高股息等方向展开，覆盖火电、水电、核电、绿电、气电、天然气、环保及电源装备等多个细分领域 [2][19][41][42] 根据相关目录分别进行总结 1. 电力：11月发电增速放缓 水电风电贡献增量 - 2025年11月单月全国发电量7792亿千瓦时，同比增长2.7%，增速环比放缓 [2][7] - 发电结构分化显著：火电发电量4970亿千瓦时，同比下降4.2%；水电发电量967亿千瓦时，同比增长17.1%；风电发电量1046亿千瓦时，同比增长22.0%；光伏发电量412亿千瓦时，同比增长23.4% [2][7] - 11月发电增量约205亿千瓦时，主要由水电和风电贡献，分别贡献141亿千瓦时和189亿千瓦时增量 [2][8] - 2025年1-11月累计发电量88567亿千瓦时，同比增长2.4%，增量主要由新能源贡献，风电、光伏对总发电增量的贡献度分别为40%和51% [2][8][15] 2. 燃气：全球气价小幅波动 亚洲及美国气价延续跌势 - 截至2025年12月19日，美国Henry Hub现货价格为3.58美元/百万英热，周环比下跌12.10%；东北亚LNG现货价格为9.50美元/百万英热，周环比下跌5.00%，创2024年5月以来新低 [2][21] - 欧洲气价低位震荡，荷兰TTF现货价格为28.10欧元/兆瓦时，周环比上涨2.00% [2][21] - 国内LNG全国出厂价为4030元/吨，周环比下跌3.70%；截至12月7日当周，LNG综合进口价格为3396元/吨，环比下跌7.01% [2][21][39] - 美国天然气产量维持在历史高位，叠加温和天气预期，导致供需宽松、价格回落；东北亚地区供给强劲、库存充足，基本面压力导致LNG价格持续下跌 [2][21][22] 3. 一周行情回顾 - 报告期内（2025/12/15~2025/12/19），公用事业板块、电力板块相对沪深300指数跑输，燃气、环保板块相对沪深300指数跑赢 [44] 4. 公司及行业动态 - 2025年全国能源工作会议数据显示，全年风电、光伏新增装机约3.7亿千瓦，风电光伏发电量占全社会用电量约22% [48] - 截至2025年11月底，内蒙古风电装机规模达10033万千瓦，在全国率先突破1亿千瓦；全区新能源装机规模1.54亿千瓦，稳居全国首位 [49] - 行业公司动态包括：中国广核宁德6号机组开工建设 [53]；吉电股份投资建设广西100MW风电项目，动态总投资5.64亿元 [53]；龙源电力完成26亿元超短期融资券发行 [53]；新奥股份获准发行碳中和绿色资产支持专项计划 [54] 5. 重点公司估值表 - 报告列出了公用事业、环保及电力设备领域的重点公司估值表，包含股票代码、简称、评级、收盘价、2025-2027年预测每股收益（EPS）、市盈率（PE）及市净率（PB）等数据 [56][57][59]

公司里程碑与战略方向 - 公司管理并网装机规模于12月19日正式突破1亿千瓦大关，实现了规模体量的跨越式增长 [2] - 这一里程碑标志着公司在“十四五”期间以绿色转型为方向、以科技创新为引擎的高质量发展道路上更进一步 [2] - 公司目标成为世界一流的清洁能源供应商和综合能源服务商 [7] 清洁能源发展与项目布局 - 公司在“十四五”初期定下管理并网装机容量超过1亿千瓦的挑战性目标，并通过海陆并举、多点开花的绿色发展路径实现 [3] - 在新疆戈壁，公司建设了在疆首个百万千瓦级风电项目——三塘湖100万千瓦风电项目，并联合技术团队打造构网型储能科研示范基地 [3] - 在浙江苍南，公司建成的国内首个平价海上风电项目——苍南1号项目创造多项全国纪录，包括单船单月沉桩21根、82天完成全部49根单桩沉桩（比计划提前约120天）以及单月敷设30根35千伏海缆 [3] 科技创新与研发投入 - 公司聚焦科技创新以赋能绿色转型，研发投入保持连年增长，并在储能、火电升级、碳捕集等领域构建技术创新矩阵 [4] - 两项技术入选国家级首台（套）装备目录：兼具发电机与调相机功能的300兆瓦级煤电机组改造成套设备及关键技术；全球首个100MWh级智能组串式构网型储能系统 [4] - “十四五”期间，公司科技人才队伍规模达到870人，并搭建了包括2个博士后工作站、2个国家级及6个省级科技创新平台在内的创新平台体系 [4] 综合能源服务业务 - 公司积极布局综合能源业务，聚焦工业园区、企业用户等节能降碳核心场景 [5] - 公司加快布局多元场景充电网络，截至2024年底累计投运集中式公共充电站114座，充电终端2059个，总充电功率达65兆瓦 [5] - 截至2025年11月底，公司智慧能源管理云平台已接入工业企业1133家、光伏场站313座、储能项目8个、智慧园区25个 [5] 社会责任与可持续发展 - 公司在乡村振兴中创新模式，如赤壁日曜光伏项目采用“光伏+生态农业”模式，创造稳定就业岗位150余个；在凉山州新能源基地探索“风光+中医药”产业融合路径 [6] - 公司创办“能量教室”公益品牌，截至2025年底在全国建成31间，惠及学生超2.3万人 [6] - 公司坚持生态环保，今年以来累计投入超1.6亿元，实施生态修复等项目21个；在云南构建的保护体系累计放流土著鱼苗120余万尾，移栽培育珍稀植物43种、1231株 [7]

公司核心里程碑与战略定位 - 公司管理并网装机规模突破一亿千瓦，标志着其在能源领域实力的跃升，以及从传统能源向清洁能源、从规模增长向质量效益转型的坚定决心 [1] 绿色转型与装机结构 - 公司以发电为核心，业务涵盖清洁高效发电、综合能源服务、能源科技创新，致力于推动火电与清洁能源协同发展 [5] - 截至2025年6月，公司可再生能源权益并网装机占比达49.9%，较“十三五”末提升18.8个百分点 [5] - 公司同步加强煤炭清洁高效利用，推动火电角色向“灵活调节+保供支撑+低碳转型”转变，截至2025年，煤电机组平均供电煤耗和碳排放强度较“十三五”末显著下降 [5] - 未来将全力推进风电、光伏等清洁能源的规模化、基地化布局，在“三北”地区攻坚沙戈荒大基地，在沿海打造海上风电集群，在中东部及南部推进分布式能源 [6] 科技创新与数字化 - “十四五”期间研发投入逐年增长，2024年研发投入同比增长89% [10] - 截至2024年12月，已开展5项国家级科研项目，其中作为牵头单位开展1项 [10] - 公司将持续加大在储能、氢氨醇、虚拟电厂等新兴领域的研发投入，推动人工智能、数字技术与主业深度融合 [10] - 公司构建了覆盖“智能设备、网络通信、基础平台、中台服务、智能应用”的智慧电厂完整技术体系，实现全链条数字化贯通 [11] - 在智慧安全、运行、检修、经营四大核心板块实现智能化应用，推动电厂向“无人干预、少人值守”模式演进 [11] 综合能源服务业务拓展 - 公司以“电能聚合+碳能聚合”为发展方向，聚焦“三电一节能”重点赛道，拓展综合能源业务 [16] - 截至2024年底，累计投运集中式公共充电站114个，充电终端2,059个，总充电功率65兆瓦 [16] - 截至2025年11月底，其智慧能源管理云平台已接入工业企业1,133家、光伏场站313座，储能项目8个、智慧园区25个 [16] 社会责任与乡村振兴 - 2025年以来，累计投入超1.6亿元资金用于生态修复、植树造林、增殖放流等项目，其中实施生态修复项目21个、植树造林项目16个、增殖放流项目3个 [19] - 在乡村振兴项目中，例如华润赤壁日曜350MW光伏发电项目，创新融合“光伏+水系治理+生态养殖+生态修复+生态农业”，实现“一地多用” [20] - 该项目推动区域亩产值由原来的1,300元提升至28,500元，并为周边创造150余个稳定就业岗位 [20] - “十四五”期间，公司在全国重点建设31间“能量教室”公益项目，惠及学生2.3万余人 [20]