公司概况 - 同程旅行是中国在线旅游行业的卓越企业,业务涵盖交通票务、住宿预订和旅游增值服务 [26] - 公司于2018年由同程网络和艺龙合并而来,双方在交通票务和住宿预订方面各有侧重,合并后增强了提供全面旅游产品和服务的能力 [27][28][29][30] - 公司股权结构相对分散,管理团队稳定,创始人团队具有丰富的行业经验 [32][34][35] - 2019-2023年,公司营收和归母净利润保持较强增长,2023年实现营收和净利润创新高 [37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49] 在线旅游行业概况 - OTA作为旅游产业链的中间环节,是重要的价值传递者 [109][110][111][112][113] - 中国在线旅游市场规模达万亿元,线上化率持续提升,市场集中度较高,携程系占据主导地位 [120][121][122][123][124][125][126][127][131][132][133][134][135][136][137][138][139][140][141][142][143][144][145][146][147][148][149][150][151][152][153][154] - 疫情后,旅游市场逐步复苏,低线城市成为重要增量 [160][161][162][163][164][165][166][167][168][169][170][171][172][173][174][175][176][177][178][179][180][181][182][183][184][185][186][187][188][189][190][191][192][193][194][195][196][197][198][199][200][201][202][203][204][205][206][207][208][209][210] - 下沉市场用户潜力较高,为行业发展提供重要增量 [246][247][248][249][252][253][254][255][256][257][258] 公司核心竞力 - 流量端:与腾讯保持长期稳定合作,微信小程序贡献主要流量,同时积极拓展其他流量入口 [260][261][262][263][264][265][266][267][268][269][270][271][272][273][274][275][276][277][278][279][280][281][282][283][284][285][286][287][288][289][290][291][292][293][294][295][296][297][298][299][300][301][302][303][304][305][306][307][308] - 供给端:与携程共享酒店等资源,同时自建供应链体系,通过收购PMS公司赋能低线城市中小酒店 [324][325][326][327][328][329][330][331][332][333][334][335][336][337][338][339][340][341][342][343][344][345][346][347][348][349][350][351][352][353][354][355][356][357][358][359][360][361][362][363][364][365] - 拓展度假业务和海外市场,完善全球旅游生态圈布局 [366][367][368][369][370][371][372] 盈利预测和估值 - 预计2024-2026年营收分别为173.36、203.55、233.69亿元,归母净利润分别为19.02、24.46、29.06亿元 [373][374][375][376][377][378][379][380][381][382] - 相对估值方面,公司2024-2026年PE分别为15、12、10倍,低于可比公司平均水平 [383][384][385] - 绝对估值测算,公司每股价值为16.71港元 [386][387][388][389][390] - 给予"买入"评级,目标价为16.71港元 [392] 风险提示 - 居民旅游支出不及预期风险 - 市场竞争加剧风险 - 与大股东战略合作不及预期风险 - 商誉减值风险 [394][395]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [8] 报告的核心观点 - 同程旅行持续深耕大众市场及微信流量,通过优良的运营、服务及创新能力,持续吸引新用户及提升付费比率,为公司发展提供动力 [5] - 同程通过收并购整合,渗透产业链,完善住宿、度假及出境游等板块布局,从而深化公司的竞争优势及话语权 [5] - 考虑到付费用户数增速趋缓,预计2024-2026年公司归母净利润分别为20.08亿元、23.07亿元及25.67亿元,对应PE分别为14x/13x/11x [5] 公司业绩表现 整体业绩 - 2024年Q2实现收入42.5亿元,同比增长48.1%,创下单季度收入规模历史新高 [2] - 实现经调整净利润6.6亿元,同比增长10.9% [2] - 实现毛利润27.4亿元,同比增长26.9% [2] - 归母净利润43.4亿元,同比增长21.9% [2] 分业务表现 - 核心OTA板块维持较强增长韧性 [3] - 交通业务收入17.4亿元,同比增长16.6%,机票票量同比增长近20% [3] - 住宿业务收入11.9亿元,同比增长12.8%,酒店间夜量同比增长10% [3] - 国际业务维持高增,机票/酒店分别同比增长160%/140% [3] - 其他业务收入5.9亿元,同比增长87.3%,主要来自广告及黑鲸会员业务,以及酒店业务增长 [3] 用户运营 - 截至2024Q2,过去一年付费用户数量达2.3亿人,人均消费频次从6.6次提升至8.1次,服务人次达18.6亿,同比增长29.9% [4] - GMV达6230亿元,同比增速4.4%,平均月付费用户数达4250万人,同比增长0.7% [4] - GMV增速高于MPU增速,反映公司通过整合营销、交叉销售提升ARPU的成效 [4] - OTA业务营收增长高于GMV增长,反映货币化率提升 [4]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[6] 报告的核心观点 公司业绩符合预期,折扣回收促利润率提升 - 公司2Q24实现营收42亿元,同比+49%;核心OTA业务营收32亿元,同比+23.0%,增速符合预期;归母净利4.3亿元,同比+22%;经调整净利润6.6亿元,同比+11%。[2] - 出行需求持续旺盛和国际业务扩张助力核心OTA业务实现营收32亿元,同比+23%。其中,住宿预订服务营收12亿元/同比+13%,交通预定业务营收17亿元/同比+17%,创下季度收入历史新高。[3] - 用户体量和购买频次持续提升,消费能力释放。截至2024/6/30,公司年付费用户/年累计服务用户累计达到2.3亿人/18.6亿人,同比+4.8%/29.9%。[4] - 出境游业务营销力度略有回撤,盈利能力较上季度有所增长。2Q24公司毛利率为65%,同比-11pct,主要由于新加入线下度假业务与核心OTA业务模式的不同。费用方面,服务开发开支/销售和营销开支/行政开支分别为4.9亿/15.0亿/2.7亿元,占收入比例12%/35%/6%,同比-3pct/-3pct/-1pct,环比-1pct/+0pct/-1pct。2024公司调整后净利率为15%,同比-5pct,环比+1pct。[5] 投资建议 - 公司今年下半年对出境游业务的营销和用户补贴力度将逐渐回收,预计盈利空间仍有提升,下沉市场发展稳健,中长期出境游业务增量空间可观,业务增长具有韧性。[6] - 我们预计2024-2026调整后净利润为26亿/35亿/42亿,当前股价对应调整后PE为16X/12X/9X,维持"推荐"评级。[6][7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 18 港元，对应 2024E/2025E 年 15x/13x P/E [2] 报告的核心观点 - 2Q24 业绩基本符合预期，收入 42.5 亿元，同比增长 48%，调整后净利润 6.6 亿元，高于市场预期 4%，调整后净利率 15.5%，同比降 5.2pp，环比改善 1.1pp [2] - 核心 OTA 稳健增长，交易额 623 亿元，同比增长 4.4%，核心 OTA 收入 35.3 亿元，同比增长 23%，经营利润率 24.3%，预计三季度销售费用率改善推动利润率回升 [2] - 国际业务保持强劲，2Q24 国际酒店间夜量同比增长 140%，国际机票量同比增长 160%，三季度至今维持同比超 140%增长，投资效率提升，亏损影响减小，业务占比不到 5%，潜力大 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务模型更新 - 略微调整公司 2024E/2025E 收入预测至 173 亿/201 亿元，维持目标价 18 港元 [2] 财务报表分析与预测 - 收入方面，FY22 - FY26E 分别为 65.85 亿、118.96 亿、172.62 亿、201.29 亿、227.45 亿元，增速分别为 -12.6%、80.7%、45.1%、16.6%、13.0% [3][7] - 盈利方面，调整后净利润 FY22 - FY26E 分别为 6.46 亿、21.99 亿、25.61 亿、30.17 亿、36.91 亿元，增速分别为 -50.9%、240.3%、16.5%、17.8%、22.4% [3][7] - 资产负债表方面，现金及现金等价物 FY22 - FY25E 分别为 35.47 亿、51.92 亿、102.19 亿、135.77 亿、173.30 亿元 [7] 行业覆盖公司 - 报告列出了互联网行业多家公司评级和目标价，如阿里巴巴“持有”，京东“持有”，拼多多“买入”等，同程旅行评级“买入” [9]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"(维持) [2] 报告的核心观点 - 2024年二季度公司实现收入42.4亿元、归母净利润4.3亿元、经调整净利润6.6亿元,同比分别增长48.1%/19.3%/10.9% [7] - 2024Q2 OTA平台收入实现35.3亿元,同比增长23.0%;OTA平台经营利润率为24.3%,同比下降2.2pct,较Q1的-3.7pct收窄 [7] - 2024Q2度假业务实现7.2亿元,主要系去年12月并表的线下旅行社及景区运营,二季度相对淡季经营利润率0.1% [7] - 2024Q2平台GMV为623亿元,同比增长4.4%,环比Q1的15.2%有所收窄,主要系行业机票票价与酒店房价回落,以及地面交通部分份额回落扰动 [7] - 公司占比更高的中低星酒店相比行业仍然呈现出价格韧性;下沉市场在线化渗透率提升与公司份额提振推动核心业务量增,Q2机票票量同比增长近20%,酒店间夜量同比增长10% [7] - 2024Q2平台月付费用户同比增长0.7%,年用户购买频次从2023年同期的6.6次提升至8.1次,交叉销售率提升至12% [7] - 公司在佣金补贴更为节制且精细化,Q2佣金率同比/环比各提升2.0/0.9pct,Q2交通与住宿业务收入同比各增长16.6%、12.8%,预计住宿佣金率改善良好 [9] - 公司积极改善营销投放效果,Q2 OTA主业经营利润率较Q1降幅收窄 [9] - 国际业务从去年下半年开始加大投放,目前处于低基数快速扩张中,有望通过收益管理强化减少短期扰动,公司公开交流会预计中线利润率有望高于国内 [9] - 微信流量仍然贡献基本盘,公司与腾讯协议重签落定,增长相对可控;公司把更高频、高客单的APP流量也作为重点培育的增量渠道 [9] 财务预测与估值 - 我们下调公司2024-2026年经调净利润为26.2/30.9/35.8亿元,动态PE为11/9/8x [9] - 公司核心主业仍然受益于下沉市场线上渗透提升,机票与酒店票量增势好于行业,同时中低星酒店价格呈现相对韧性 [9] - 目前行业环境下补贴节制且精细化,兼顾收入和效益和谐发展,有望推动下半年利润率企稳回升 [9]

报告评级和核心观点 - 同程旅行维持"买入"评级,目标价调整至18.8港元 [3] - 2季度业绩符合预期,核心OTA业务收入同比增23%,经营利润率24.3% [2] - 预计下半年核心OTA业务收入稳健增长,经营利润率或有提升 [3] 核心OTA业务表现 - 住宿预订整体酒店间夜量同比增10%,ADR同比下降<5%,优于行业 [2] - 交通票务整体机票预定量同比增近20%,创新高 [2] - 国际业务机票预定量/酒店间夜量同比增超160%/140%,增长强劲 [2] 用户价值提升 - 用户平均花费(APU)同比增5%,12个月累计服务用户18.3亿人次 [2] - 黑鲸会员累计数超6,500万,支出约为普通用户2.1倍 [2] 财务预测 - 预计2024年收入增45%至172.5亿元,调整后净利润26.76亿元,净利润率15.5% [3][10] - 给予2024年15倍市盈率,下调目标价至18.8港元 [3]

报告评级 - 维持"增持"评级 [2] 报告核心观点 - 业绩符合预期,收益管理补贴收紧支撑业绩逆势稳定增长,盈利能力有望环比改善 [2] - 经营数据:MPU增速放缓,GMV增长放缓,但对用户补贴收紧推动take rate提升,收入快速增长 [4] - 分业务拆分:住宿和交通增速环比放缓,但广告、门票和配套增值服务保持较高增长 [4] - 核心OTA平台营业利润增速加速,利润率降幅收窄 [4] 财务数据总结 - 2022年营业收入下降12.64% [7] - 2022年经调整归母净利润下降51.22% [7] - 2022年经调整EBITDA率为9.81% [7] - 预计2024-2026年营业收入增速分别为41.82%、17.93%和17.80% [7] - 预计2024-2026年经调整归母净利润增速分别为19.05%、18.15%和16.94% [7] - 预计2024-2026年经调整EBITDA率分别为25.5%、25.9%和26.1% [7]

报告评级 - 维持"增持"评级 [8] 报告核心观点 - 2024Q2 公司实现收入 42.45 亿元，同比+48.1%；归母净利润为 4.34 亿元，同比+21.9% [4] - 交通票务/住宿预订业务Q2分别实现收入 17.43/11.91 亿元，同比+16.6%/12.8% [5] - 其他业务实现收入 13.12 亿元，同比+87.3%，主要是广告、黑鲸会员业务驱动增长 [6] - 年度付费用户/年度累计服务人次分别为 2.28 亿人/18.56 亿人次，同比+4.8%/29.9% [7] - 预计2024-2026年归母净利润分别为19.8/27.7/34.6亿元，对应PE估值为14/10/8倍 [8] 财务数据总结 - 2024Q2营业总收入42.45亿元，同比+48.1% [4] - 2024Q2归母净利润4.34亿元，同比+21.9% [4] - 2024Q2毛利率64.6%，同比-10.8pct [4] - 2024Q2经调整净利率15.5%，同比-5.2pct [4] - 预计2024-2026年营业总收入分别为17,146/20,635/23,789百万元 [3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为1,983/2,770/3,464百万元 [3]

财务表现 - 收入同比增加48.1%至人民币4,245.4百万元[4] - 经调整EBITDA同比增加13.4%至人民币913.5百万元，经调整EBITDA利润率为21.5%[5] - 经调整净利润同比增加10.9%至人民币656.7百万元，经调整净利润率为15.5%[6] - 收入同比增加48.8%至人民币8,111.6百万元[18] - 经调整EBITDA同比增加12.7%至人民币1,733.7百万元，经调整EBITDA利润率为21.4%[19] - 经调整净利润同比增加10.9%至人民币1,215.2百万元，经调整净利润率为15.0%[20] - 总收入分别增加48.1%至4,245.4百万元及48.8%至8,111.6百万元[32] - 经调整溢利净额分别为656.7百万元及1,215.2百万元，经调整净利润率分别为15.5%及15.0%[32] - 2024年上半年收入为81.12亿元人民币，同比增长48.8%[129] - 2024年上半年毛利为52.59亿元人民币，毛利率为64.8%[129] - 2024年上半年经营溢利为9.72亿元人民币，同比增长10.2%[130] - 2024年上半年净利润为8.30亿元人民币，同比增长12.3%[131] - 2024年上半年每股基本盈利为0.37元人民币，每股摊薄盈利为0.36元人民币[132] 用户及业务增长 - 平均月付费用户同比增加0.7%至4,250万人[7] - 平均月付费用户同比增加1.9%至4,260万人，年付费用户同比增加4.8%至2.283亿人[20,21] - 年付费用户同比增长4.8%至228.3百万人，十二个月累计服务的旅客人次增长29.9%至18.6亿[33] - 平均月付费用户分别同比增长0.7%至42.5百万人及1.9%至42.6百万人[33] - 注册用户中87%以上来自中国非一线城市，新付费用户中约70%来自中国非一线城市[33] - 交通票务服务收入增加16.6%至1,742.7百万元，机票票务业务市场份额持续增长[38] - 国际机票票量创下160%以上同比增长[38] - 住宿业务收入增加12.8%至1,190.9百万元，总间夜数同比增长10%，国际间夜数同比大幅增长近140%[39] - 其他收入增长87.3%至592.3百万元，广告及黑鲸会员业务实现出色增长[40] 行业及市场前景 - 中國國內旅遊市場持續增長，第三季度旅遊需求明顯增加[45] - 公司對中國旅遊業前景保持樂觀，看好未開發潛力和政府支持[46] - 公司將專注提升用戶價值、擴大用戶群、擴大國際業務版圖、強化酒店管理及度假業務[47] 成本及开支 - 銷售成本佔收入比例由24.5%增加至35.3%，主要由於採購成本和僱員福利開支增加[71] - 服務開發開支佔收入比例由14.4%降至11.0%[72] - 销售及营销开支增加35.6%，主要由于广告及推广开支以及佣金开支增加，以及销售员工人数增加导致的员工福利增加[73] - 行政开支增加31.1%，主要由于行政员工人数增加导致的员工福利开支增加，以及专业费用增加[74] - 广告及推广开支为18.72亿元人民币，同比增长41.3%[179] - 买断旅游相关产品的成本为12.71亿元人民币，同比增长1,103.6%[179] 其他财务指标 - 录得金融资产减值虧損撥回淨額人民幣8.3百萬元，主要由于貿易及其他應收款項的預期信貸虧損減少[75] - 按公允價值計量且其變動計入損益的投資公允價值收益為人民幣19.5百萬元[76] - 其他收入减少31.4%，主要由于收到的政府补贴减少[77] - 錄得其他虧損淨額人民幣14.6百萬元，主要由於匯兌虧損[78] - 所得税開支增加64.9%，達到人民幣109.8百萬元[79] - 本公司權益持有人應佔溢利增加21.9%至人民幣433.7百萬元[80] - 期內經調整溢利淨額增加19.3%至人民幣429.3百萬元[90][91][92] - 期内经调整溢利净额为人民币1,215,178千元[93] - 以股份为基础的酬金总额为人民币222,124千元[97] - 截至2024年6月30日，公司拥有现金及现金等价物人民币7,748.0百万元[99] - 截至2024年6月30日止六个月，经营活动所得现金净额为人民币1,294.7百万元[104] - 截至2024年6月30日止六个月，投资活动所得现金净额为人民币576.8百万元[105] - 截至2024年6月30日止六个月，融资活动所得现金净额为人民币688.0百万元[106] - 截至2024年6月30日，公司资本负债比率约为20.3%[107] - 截至2024年6月30日，公司长期投资总额为人民币3,769.3百万元[116] - 截至2024年6月30日，公司短期投资总额为人民币2,074.6百万元[119] - 截至2024年6月30日，公司短期投资总额占资产总额的6.0%，其中包括定期存款和理财产品[120] 公司概况 - 公司主要以经营所得现金及银行借款撑付资本开支需求[113] - 截至2024年6月30日，公司共有10,241名全职员工，其中32.4%位于苏州，7.3%位于

报告公司投资评级 - 报告给予同程旅行"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 预计公司二季度收入同比增长48%至人民币42.5亿元,基本符合先前预期 [2] - 预计公司下半年核心OTA同比增速或快于上半年 [2] - 考虑到近期行业平均估值的变化,调整目标价至18港元,对应2024E/2025E年15x/12x市盈率 [4] 营业收入总结 - 预计2024年、2025年和2026年营业收入分别为人民币17,443百万元、20,873百万元和23,798百万元 [6] - 营业收入预计将保持稳健增长 [6] 毛利润总结 - 预计2024年、2025年和2026年毛利润分别为人民币11,838百万元、14,611百万元和16,896百万元 [7] - 毛利率预计将保持在67.9%、70.0%和71.0% [7] 净利润总结 - 预计2024年、2025年和2026年归母净利润分别为人民币1,843百万元、2,421百万元和3,046百万元 [8] - 预计2024年、2025年和2026年经调整归母净利润分别为人民币2,500百万元、3,121百万元和3,796百万元 [8] - 净利率预计将从2024年的14.3%提升至2026年的16.0% [8]