项目概况 - 中国燃气与河南金利金锌合作的60MW/120MWh工商业储能项目正在加紧建设中 [1] - 该项目是有色金属冶炼领域规模较大的用户侧储能应用案例 [1] - 项目总投资30亿元 建成后年产值达50亿元 [1] 技术方案 - 项目配置24台直流舱与12套电力转换系统 采用全液冷磷酸铁锂系统 [2] - 充放电效率超87% 液冷温控技术可将电池温度精准控制在±3℃ [2] - 具备"黑启动"功能 可在电网故障时为冶炼生产线提供应急电力 [2] 项目效益 - 投运后将通过"削峰填谷"大幅降低冶炼生产的用电成本 [2] - 具备负荷调节能力可优化电力资源利用效率 减少碳排放 [2] - 为铅锌冶炼生产构建高效 低碳的能源体系 [1] 战略意义 - 标志着中国燃气在重工业储能服务领域实现重大突破 [1] - 是公司在重工业领域储能服务的重要布局 [2] - 未来将持续聚焦高耗能行业的能源转型需求 提供定制化储能解决方案 [2] 行业背景 - 储能技术成为有色金属冶炼企业破解高耗能痛点 实现低碳生产的核心驱动力 [1] - 有色金属冶炼属于高耗能产业 生产过程对电力供应稳定性要求极高 [1] - 项目将助力企业在铅锌冶炼领域树立绿色生产标杆 [2]

项目概况 - 中国燃气与河南金利金锌合作建设60MW/120MWh工商业储能项目 该项目是有色金属冶炼领域规模较大的用户侧储能应用案例 [1] - 项目旨在为铅锌冶炼生产构建高效 低碳的能源体系 标志着中国燃气在重工业储能服务领域实现重大突破 [1] - 河南金利金锌的铅锌冶炼项目总投资30亿元 建成后年产值达50亿元 是河南省重点建设项目 [1] 战略意义与行业背景 - 储能技术是有色金属冶炼行业绿色转型 破解高耗能痛点 实现低碳生产的关键助力 [1] - 有色金属冶炼属于高耗能产业 对电力供应稳定性要求极高 传统用能模式难以匹配产能扩张后的能源需求 [2] - 中国燃气未来将持续聚焦高耗能行业的能源转型需求 为更多重工业企业提供定制化储能解决方案 [1] 技术方案与性能 - 储能项目配置24台直流舱与12套电力转换系统 采用全液冷磷酸铁锂系统 [2] - 系统充放电效率超87% 液冷温控技术可将电池温度精准控制在±3℃ 保障冶炼高温工况下的稳定输出 [2] - 系统具备"黑启动"功能 可在电网故障时为冶炼生产线提供应急电力 避免生产停滞和设备损坏 [2] 经济效益与环保效益 - 项目投运后可通过"削峰填谷"大幅降低冶炼生产的用电成本 [2] - 其负荷调节能力可优化电力资源利用效率 减少化石能源消耗带来的碳排放 [2] - 项目将助力企业在铅锌冶炼领域树立绿色生产标杆 [2]

项目概况 - 中国燃气与河南金利金锌合作建设60MW/120MWh工商业储能项目，项目正在加紧建设中 [1] - 该项目是重工业储能服务领域的重大突破，也是有色金属冶炼领域规模较大的用户侧储能应用案例 [1] - 储能项目投运后将为铅锌冶炼生产构建高效、低碳的能源体系 [1] 项目技术细节 - 储能项目配置24台直流舱与12套电力转换系统，采用全液冷磷酸铁锂系统 [2] - 系统充放电效率超过87%，液冷温控技术可将电池温度精准控制在±3℃ [2] - 系统具备"黑启动"功能，可在电网故障时为冶炼生产线提供应急电力 [2] 项目效益 - 项目投运后可通过"削峰填谷"大幅降低冶炼生产的用电成本 [2] - 项目具备负荷调节能力，可优化电力资源利用效率，减少化石能源消耗带来的碳排放 [2] - 项目将助力企业在铅锌冶炼领域树立绿色生产标杆 [2] 公司战略 - 河南金利金锌项目是中国燃气在重工业领域储能服务的重要布局 [1] - 未来将持续聚焦高耗能行业的能源转型需求，通过技术创新与服务升级提供定制化储能解决方案 [1] - 旨在推动有色金属冶炼行业的绿色升级 [1] 行业背景 - 有色金属冶炼属于高耗能产业，生产过程对电力供应的稳定性要求极高 [2] - 随着企业二期项目建成试车，传统用能模式已难以匹配产能扩张后的能源需求 [2] - 储能技术成为企业破解高耗能痛点、实现低碳生产的关键助力 [1] 企业背景 - 河南金利金锌是河南金利金铅集团旗下子公司，承担国家重点研发计划"固废资源化"专项实验 [1] - 其铅锌冶炼项目总投资30亿元，建成后年产值达50亿元，是河南省重点建设项目 [1]

股本情况 - 截至2025年11月底，公司法定/注册股本总额9000万港元，股份90亿股，面值0.01港元，本月无增减[1] 股份发行情况 - 截至2025年11月底，优先股A已发行6850万股，优先股B已发行5640.2477万股，普通股已发行54.48152741亿股，本月均无增减[2] 股份面值情况 - 优先股A及优先股B面值为1港元[2]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 电力行业政策改革持续推进，多地规范售电批零价差，旨在引导售电侧形成理性电价市场预期，推动售电公司商业模式从传统套利向服务收费转型 [1][3] - 全球天然气市场呈现区域分化，美国气价因需求旺盛而延续涨势，欧亚气价则因供需相对平衡及地缘风险降温而震荡下跌 [3][12] - 对不同电源类型及环保领域提出具体投资建议，看好水电、火电、核电、绿电、气电、城燃及环保等细分板块的投资机会 [3] 按目录章节总结 1. 电力：多地规范售电批零价差 - 广东电力交易中心发函，拟自2026年起对售电公司月度平均度电批零差价高于0.01元/千瓦时的部分，按1:9比例由售电公司与零售用户分享，并加强运营信息披露 [7] - 2025年陕西、安徽、四川、山东、新疆等多个省区相继出台批零价差管理细化政策，例如陕西对高于0.015元/千瓦时的部分按2:8比例分享，安徽对高于0.008元/千瓦时的部分按2:8比例分享 [8] - 当前售电市场存在“以价换量”甚至“低于成本定价”的激进策略，如广东出现低于0.372元/千瓦时“地板价”的报价，安徽存在“隐蔽性低价陷阱”（如0.34元/千瓦时固定价仅对应1%电量） [9] - 政策改革旨在纠正低价竞争，引导售电公司转向服务收费模式，促进发电、售电、用电形成理性价格，稳定电价预期 [3][9] 2. 燃气：全球气价涨跌互现 欧亚气价回落 - 截至11月28日，美国Henry Hub现货价格为$4.59/mmBtu，周涨幅11.13%；荷兰TTF现货为€28.75/MWh，周跌幅5.37%；英国NBP现货为75.30 pence/therm，周跌幅4.68%；东北亚LNG现货为$10.90/mmBtu，周跌幅6.52%；中国LNG全国出厂价4312元/吨，周跌幅0.90% [12][13] - 美国气价上涨主因寒冷天气推高供暖需求，11月本土48州天然气日产量达1097亿立方英尺创新高，但供需仍趋紧，NYMEX Henry Hub主力合约创近九个月新高 [12][16] - 欧洲气价下跌因供需平衡、地缘政治风险降温（如乌克兰和平谈判），欧盟天然气库存量为868.55太瓦时，占库存容量的76.06%，约为五年均值的88.38% [12][22] - 东北亚LNG价格回落因需求偏弱、库存高位及欧洲气价走弱影响 [12][31] 3. 一周行情回顾 - 报告期内（2025/11/24~2025/11/28），公用事业板块、电力板块、环保板块相对沪深300指数均跑输，燃气板块和电力设备板块相对沪深300跑赢 [39] 4. 公司及行业动态 - 湖南省能源行业双碳服务中心成立，旨在推进能源结构绿色低碳转型 [44] - 截至10月底，全国发电装机容量37.5亿千瓦，同比增长17.3%，其中太阳能装机11.4亿千瓦（同比增43.8%），风电装机5.9亿千瓦（同比增21.4%） [44] - 2025年10月国家能源局核发绿证3.70亿个，其中可交易绿证1.58亿个，占比42.61% [44] - 全国新型储能装机超1亿千瓦，是“十三五”末的30倍以上，占全球总装机超40%，迎峰度夏期间晚高峰调用峰值超3000万千瓦 [46] - 多家上市公司发布重要公告，如华能水电发行债券、九丰能源公布分红计划、盈峰环境完成股份回购等 [47] 5. 投资分析意见 - **水电**：秋汛偏丰利好蓄能，资本开支下降及降息周期有助于优化债务结构，推荐长江电力、国投电力、川投能源、华能水电 [3][11] - **火电**：盈利结构转向“电量+容量+辅助服务”多元化，推荐国电电力、内蒙华电、广州发展、大唐发电、华能国际、华电国际 [3] - **核电**：2025年核准10台机组，成长空间打开，建议关注中国核电、中国广核 [3] - **绿电**：新能源入市规则推出增强收益率稳定性，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [3] - **电源装备**：雅下工程开工推动需求，推荐东方电气、哈尔滨电气 [3] - **气电**：广东容量电费提升利好盈利稳定性，建议关注广州发展、深圳能源等 [3] - **天然气**：看好城燃企业量利回升及一体化贸易商，推荐昆仑能源、新奥能源、新奥股份、新天绿色能源等 [3][37] - **环保**：关注高股息标的及SAF（可持续航空燃料）产业链，推荐光大环境、洪城环境等 [3]

核心观点 - 中金维持中国燃气跑赢行业评级和10港元目标价 较当前股价有16.3%的上行空间 [1] - 公司1HFY26业绩稳健 自由现金流改善 中期股息拟维持稳定 [1][2] - 管理层预计2HFY26天然气零售量增速将边际改善 全年毛差指引维持稳定 [3] 财务业绩 (1HFY26) - 收入为345亿港元 归母净利润为13.3亿港元 [2] - 天然气零售量为91.9亿立方米 其中工业气量48.9亿立方米 商业气量15.5亿立方米 [2] - 零售气毛差为0.58元/立方米 [2] - 新增居民接驳67.6万户 [2] - 增值业务经营性利润为10亿港元 同比基本持平 [2] - 自由现金流为26亿港元 同比增加3.8亿港元 [2] - 投资性现金流出为-5.2亿港元 同比减少9.4亿港元 [2] 股息与估值 - 拟派发1HFY26中期股息0.15港元/股 同比持平 [1] - 中金给予目标价10港元 对应FY26/FY27市盈率18.4倍/17.3倍 股息收益率5% [1] - 当前股价对应FY26/FY27市盈率15.8倍/14.9倍 [1] 未来展望 - 管理层指引2HFY26天然气零售量增速将出现修复 全年气量同比增速有望修复至0%至+2% [3] - 预计2025/2026采暖季气温或有望恢复常态 [3] - 基于居民顺价比例提升 公司维持全年毛差0.55元/立方米指引不变 同比增加0.01元/立方米 [3]

研报核心观点 - 中金维持中国燃气“跑赢行业”评级和10港元目标价 对应FY26/FY27市盈率分别为18.4倍和17.3倍 较当前股价有16.3%的上行空间 [1] - 当前股价对应FY26/FY27市盈率分别为15.8倍和14.9倍 [1] 1HFY26财务与运营业绩 - 1HFY26公司收入为345亿港元 归母净利润为13.3亿港元 [2] - 1HFY26天然气零售量为91.9亿立方米 其中工业气量48.9亿立方米 商业气量15.5亿立方米 [2] - 1HFY26零售气毛差为0.58元/立方米 [2] - 1HFY26新增居民接驳67.6万户 [2] - 1HFY26增值业务经营性利润为10亿港元 同比基本持平 [2] - 1HFY26公司自由现金流为26亿港元 同比增加3.8亿港元 [2] - 1HFY26投资性现金流出同比减少9.4亿港元至-5.2亿港元 主因公司完成部分低效资产处置 [2] 股息与现金流 - 1HFY26公司拟派发中期股息0.15港元/股 同比持平 [1] - 公司现金流情况向好 股息分配有望维持稳定 [1] 未来业绩展望 - 管理层指引2HFY26气量增速将出现修复 全年气量同比增速有望修复至0%至+2% [3] - 展望基于2025/2026采暖季气温或有望恢复常态的预期 [3] - 公司维持全年零售气毛差0.55元/立方米的指引不变 同比增加0.01元/立方米 基于居民顺价比例提升 [3]

重大事项：新股招股与资产交易 - 卓越睿新计划全球发售666.67万股H股，招股期为11月28日至12月3日 [1] - 纳芯微计划全球发售1906.84万股，招股期为11月28日至12月3日 [1] - 江西铜业股份拟收购境外上市公司SolGold Plc股份 [1] - 中通快递-W拟以1.78亿元收购浙江星联100%股权，以提升端到端境内外航空物流能力 [1] - 亨得利获君雅溢价12%提自愿全面现金要约，并于12月1日复牌 [1] 重大事项：产品获批与项目进展 - 石四药集团取得酒石酸托特罗定缓释胶囊(4mg)的药品生产注册批件 [1] - 信达生物的信美悦®(匹康奇拜单抗注射液)获国家药监局批准用于治疗中重度斑块状银屑病 [1] - 中国神华的北海二期3号机组通过168小时试运行并移交商业运营 [1] - 挚达科技与沙特阿拉伯本地合作伙伴Saudi Controls Ltd签署超亿元电动汽车充电桩大单，布局中东市场 [1] 重大事项：企业捐赠 - 紫金矿业捐赠2000万港元支援香港大埔区宏福苑火灾灾后建设 [1] - 锅圈捐赠1000万港元以驰援香港大埔火灾救援 [1] - 英诺赛科捐赠200万港元以驰援香港大埔火灾救援 [1] 经营业绩：互联网与服务业 - 美团-W第三季度收入约955亿元，同比增长约2%，闪购与全球化布局为亮点 [1] - 知行集团控股中期股东应占溢利2753.3万港元，同比增加35.68%，毛利率大幅增加至约67.3% [1] - 中汇集团年度收入约24.89亿元，同比增长7.7% [1] 经营业绩：公用事业与能源 - 中国燃气中期股东应占溢利13.34亿港元，宣派中期股息每股15港仙 [1] - 中国水务中期实现收益约51.83亿港元，每股派息13港仙 [1] 经营业绩：高增长与教育行业 - 国富量子中期收入10.27亿港元，同比增长4564.52% [1] - 宇华教育年度经调整股东应占纯利9.14亿元，同比增加95.6% [1]

公司股息派发计划 - 中国燃气将于2026年2月6日派发中期股息 [1] - 派发的中期股息为每股0.15港元 [1] 信息来源 - 本文信息源自金融界AI电报 [2]

业绩总结 - 2024/25财年上半年收入为351.05亿港元，同比下降1.8%[78] - 天然气销售额为196.42亿港元，同比增长3.8%[78] - 液化石油气销售额为95.58亿港元，同比下降12.3%[78] - 2024/25财年上半年净利润为22.64亿港元，同比下降21.9%[78] - 2024/25财年上半年自由现金流为22.2亿港元[81] - 2024/25财年上半年总资产为1534.74亿港元，较2024/25财年末的1482.21亿港元有所增加[79] - 2024/25财年上半年净负债比率为78%[79] 用户数据 - 1HFY2025/26期间，住宅用户的天然气销售量为8.22亿立方米，同比增加0.1%[11] - 1HFY2025/26期间，工业用户的天然气销售量为9.19亿立方米，同比下降2.2%[11] - 1HFY2025/26期间，商业用户的天然气销售量为17.41亿立方米，同比下降1.1%[11] - 1HFY2025/26期间，住宅新连接数量为676,347，同比下降25.2%[28] - 1HFY2025/26期间，工业新连接数量为1,213，同比下降7.8%[28] - 1HFY2025/26期间，商业新连接数量为20,360，同比下降18.3%[28] - 预计2025/26财年新增居民连接为100万至120万户[89] 未来展望 - 预计2025/26财年市镇气销售量增长为0%至2%[89] 新产品和新技术研发 - 1HFY2025/26期间，C&I（商业与工业）能源存储的运营容量为617.7 MWh，同比增加693.5%[70] 市场扩张和并购 - 自由现金流保持稳定，运营能力显著提升，形成与光伏、电力销售及绿色能源的协同效应[5] 负面信息 - 2024/25财年上半年净利润同比下降21.9%[78] - 液化石油气销售额同比下降12.3%[78] 其他新策略和有价值的信息 - MSCI将中国燃气的ESG评级提升至“A”，反映出可持续管理能力的显著提升[111] - 公司在2025年前承诺将运营资产的甲烷排放强度控制在0.15%以下[112] - 员工培训覆盖率达到100%[112] - 女性员工比例为38%[112] - 女性董事会成员比例增加至26.7%，上升6.7个百分点[112] - 参与反腐败培训的总人数为46,238人[112] - 总培训时长为188,600小时[112] - 102个项目公司获得ISO 14001环境管理认证[114] - 公司在中国可持续发展年鉴2024中被评为行业推动者和前10%表现者[113] - 公司获得2024年BDO ESG奖最佳报告奖[113] - 公司获得2024年HERA ESG融资卓越奖[113]