报告行业投资评级 * 报告未明确给出对公用事业或环保行业的整体投资评级，但针对多个细分领域及具体公司给出了明确的投资建议和评级 [1][14][52][53][55] 报告核心观点 * 电力需求方面，2025年11月全社会用电量同比增长6.2%，其中第三产业增速最快，高技术及装备制造业用电增长成为新动能的关键信号 [1][4][5] * 天然气市场方面，圣诞假期欧美气价震荡，中国LNG出厂价因高库存和低价海气资源压力延续跌势 [1][15] * 投资策略上，报告看好火电盈利模式向多元化转型、水电财务费用改善、核电成长空间打开、绿电环境价值释放以及城燃企业盈利能力回升等多条主线 [1][14][39][40] 根据目录分章节总结 1. 电力：11月用电二三产贡献增量 居民增速放缓 * 2025年11月单月全社会用电量8356亿千瓦时，同比增长6.2% [1][4] * 分产业看，第一、二、三产业和城乡居民生活用电量同比分别增长7.9%、4.4%、10.3%、9.8% [1][4] * 从增长贡献度看，第二产业以49%的贡献度居首，第三产业贡献29%，居民贡献19%较10月放缓 [1][4] * 1-11月累计，全社会用电量94602亿千瓦时，同比增长5.2% [4][9] * 第三产业用电增长最快，其中互联网数据服务业用电量1-11月同比增长43.3%，11月单月增长43.1%；充换电服务业用电量1-11月同比增长48.3%，11月单月增长60.2% [5] * 第二产业是用电最大头，占比超60% [1] * 11月高技术及装备制造业用电量同比增长6.7%，超出制造业平均增速2.5个百分点，其中汽车制造业用电量同比增长10% [1][5] 2. 燃气：全球气价小幅震荡 国产LNG出厂价延续跌势 * 截至12月26日当周，美国Henry Hub现货价格3.31美元/百万英热，周环比下跌7.30%；荷兰TTF现货价格27.70欧元/兆瓦时，周环比下跌1.42%；英国NBP现货价格73.90便士/色姆，周环比上涨0.89%；东北亚LNG现货价格9.60美元/百万英热，周环比上涨1.05% [1][15][16] * 中国LNG全国出厂价3915元/吨，周环比下跌2.85% [1][15] * 美国NYMEX Henry Hub主力期货合约价格4.37美元/百万英热，周环比上涨9.59% [16][19] * 欧洲天然气库存量为731.01太瓦时，库存水平约为2020-2024五年均值的86.1% [25] * 东北亚LNG现货价自2025年初以来累计下跌34% [34] * 截至12月21日当周，中国LNG综合进口价格为3589元/吨，周环比上涨5.66%，同比下跌15.38% [37] 3. 一周行情回顾 * 本期（2025/12/22~2025/12/26），燃气、电力设备板块表现跑赢沪深300指数，而公用事业、电力、环保板块则跑输 [42] 4. 公司及行业动态 * **电力市场**：安徽省发布2026年电力中长期交易实施细则，要求新型主体分开发、售电交易单元，并按24时段开展交易 [44]；山东启动2026年171.74亿千瓦时新能源机制电量竞价，风电、光伏竞价上限均为0.35元/千瓦时 [46]；北京发布2026年首轮12亿千瓦时增量新能源竞价结果，风电、光伏成交价均为上限电价0.3598元/千瓦时 [47] * **环保政策**：国务院常务会议部署固体废物综合治理行动 [45]；生态环境部审议通过《建筑垃圾污染控制技术规范》等4项国家标准 [47]；市场监管总局与生态环境部联合印发更严格的生态环境监测机构评审补充要求 [48] * **公司公告**：新奥股份拟私有化新奥能源 [50]；中国广核子公司陆丰2号机组进入全面建设阶段 [50]；中原环保以14.58亿元受让郑州市再生水管线资产及经营权 [50] 5. 投资分析意见与重点公司 * **火电**：推荐盈利结构多元化的公司，包括煤电一体化的国电电力、内蒙华电，产业链布局的广州发展，以及大机组占比高的大唐发电、华能国际(A+H)、华电国际 [1][14] * **水电**：推荐长江电力、国投电力、川投能源和华能水电等大水电公司 [1][14] * **核电**：建议关注中国核电、中国广核（A+H） [1][14] * **绿电**：建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [1][14] * **电源装备**：推荐东方电气及哈尔滨电气 [1] * **气电**：建议关注广州发展、深圳能源、深圳燃气、粤电力A [1] * **天然气**：长期看好优质港股城燃企业昆仑能源、新奥能源、香港中华煤气、港华智慧能源、华润燃气、中国燃气；推荐产业链一体化贸易商新奥股份、新天绿色能源、深圳燃气 [1][39][40] * **环保**：推荐业绩稳健的高股息标的，包括光大环境、洪城环境、海螺创业、永兴股份、瀚蓝环境、兴蓉环境、军信股份、粤海投资、绿色动力 [1] * **其他**：关注热电联产+高股息标的物产环能；可控核聚变低温环节标的中泰股份、冰轮环境；氢能制氢环节建议关注华光环能 [1]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 电力行业方面，11月全社会用电量同比增长6.2%，第二、三产业是主要增长动力，其中高技术及装备制造业、汽车制造业以及互联网数据服务业用电增长尤为显著 [3][8][9] - 天然气行业方面，圣诞假期全球气价小幅震荡，中国LNG出厂价延续下跌趋势，报告看好火电盈利模式多元化、水电利润改善、核电成长空间打开以及绿电环境价值释放等投资主线 [3][18] 根据相关目录分别进行总结 1. 电力：11月用电二三产贡献增量 | 居民增速放缓 - 2025年11月单月全社会用电量8356亿千瓦时，同比增长6.2% [3][8] - 分产业看，第一、二、三产业和城乡居民生活用电量同比分别增长7.9%、4.4%、10.3%、9.8% [3][8] - 11月用电增长贡献度：第二产业贡献49%，第三产业贡献29%，居民贡献19%，第一产业贡献2% [8] - 1-11月累计全社会用电量94602亿千瓦时，同比增长5.2% [8][13] - 第三产业用电增速最快，其中1-11月互联网数据服务用电量同比增长43.3%，充换电服务业用电量同比增长48.3% [9] - 11月高技术及装备制造业用电量同比增长6.7%，超出制造业平均水平2.5个百分点，其中汽车制造业用电量同比增速达10% [3][9] - 第二产业用电量占全社会用电量比重最大，11月占比68%，1-11月累计占比64% [12][14] 2. 燃气：全球气价小幅震荡 国产LNG出厂价延续跌势 - 截至2025年12月26日，美国Henry Hub现货价格为3.31美元/百万英热，周环比下跌7.30% [3][18] - 荷兰TTF现货价格为27.70欧元/兆瓦时，周环比下跌1.42% [3][18] - 英国NBP现货价格为73.90便士/色姆，周环比上涨0.89% [3][18] - 东北亚LNG现货价格为9.60美元/百万英热，周环比上涨1.05% [3][18] - 中国LNG全国出厂价为3915元/吨，周环比下跌2.85% [3][18] - 美国NYMEX Henry Hub主力期货合约价格为4.37美元/百万英热，周环比上涨9.59% [19][22] - 欧洲天然气库存量为731.01太瓦时，库存水平为63.98%，约为2020-2024五年均值的86.1% [28] - 自2025年初以来，东北亚LNG现货价格累计下跌34% [37] 3. 投资分析意见 - **火电**：盈利结构转向“电量收入+容量收入+辅助服务收入”的多元化模式，推荐国电电力、内蒙华电、广州发展、大唐发电、华能国际、华电国际 [3][17] - **水电**：秋汛偏丰利好蓄能，资本开支下降及降息周期有利于优化债务，推荐长江电力、国投电力、川投能源、华能水电 [3][17] - **核电**：2025年核准10台机组，成长空间打开，建议关注中国核电、中国广核 [3][17][18] - **绿电**：新能源入市规则推出增强收益率稳定性，环境价值释放增加长期回报，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [3][18] - **电源装备**：雅下工程开工推动需求，推荐东方电气及哈尔滨电气 [3] - **气电**：广东容量电费提升提振盈利稳定性，建议关注广州发展、深圳能源、深圳燃气、粤电力A [3] - **天然气**：看好城燃企业量利回升，推荐昆仑能源、新奥能源等港股城燃企业，以及天然气贸易商新奥股份、新天绿色能源、深圳燃气 [3][42][43] - **环保**：关注高股息标的，推荐光大环境、洪城环境等 [3] - **其他**：关注热电联产高股息标的物产环能，可控核聚变低温环节标的中泰股份、冰轮环境，氢能制氢环节标的光环能 [3] 4. 一周行情回顾 - 本期（2025/12/22~2025/12/26）燃气、电力设备板块跑赢沪深300指数，公用事业、电力、环保板块跑输沪深300指数 [45] 5. 公司及行业动态 - **安徽电力交易**：2026年安徽省电力中长期交易按24时段开展，独立储能、虚拟电厂需分别创建发、用电侧交易单元 [47][48] - **山东新能源竞价**：2026年新能源机制电价竞价启动，总规模171.74亿千瓦时，风电、光伏竞价上限均为0.35元/千瓦时，执行期10年 [49] - **北京新能源竞价**：2026年新增机制电量规模12亿千瓦时，风电、光伏竞价结果均为上限电价0.3598元/千瓦时，执行期12年 [50] - **固体废物治理**：国务院常务会议部署开展固体废物综合治理行动，构建源头减量、过程管控、末端利用的治理体系 [48] - **生态环境标准**：生态环境部审议通过《建筑垃圾污染控制技术规范》等4项国家标准 [50] - **监测机构管理**：市场监管总局、生态环境部联合印发文件，提高生态环境监测机构资质标准 [51] - **重点公司公告**：包括金达莱拟2.8亿元增资济慈医疗、南网储能抽水蓄能机组投运、新奥股份拟私有化新奥能源、中国广核调整机组投运时间、九丰能源投资航天发射场配套项目、华电国际热电联产项目商运、盈峰环境员工持股计划买入公司股票、福能股份控股股东增持、中原环保受让再生水资产、首创环保董事长变更及投资项目等 [52][53] 6. 重点公司估值表 - 报告列出了公用事业、环保及电力设备板块重点公司的估值表，包含代码、简称、评级、收盘价、未来三年每股收益（EPS）预测、市盈率（PE）及市净率（PB）数据 [55][56][58]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 全球天然气市场呈现区域分化，美国因气温预期上调气价回落，欧洲因提取库存气价微增，中国国内用气需求在2025年11月出现边际改善[1] - 行业展望积极，供给宽松有助于燃气公司成本优化，同时价格机制理顺与需求放量持续推进[4] - 投资逻辑围绕三条主线展开：城燃公司降本顺价、具备优质海外气源的企业以及强调能源自主可控的气源生产企业[4] 价格跟踪 - 截至2025年12月26日，全球主要天然气价格周环比变动为：美国亨利港（HH）下跌8.2%至0.8元/方，欧洲TTF上涨0.9%至2.4元/方，东亚JKM上涨0.5%至2.5元/方，中国LNG出厂价下跌2.9%至2.6元/方，中国LNG到岸价上涨0.7%至2.4元/方[4][9] - **美国市场**：气温预期上调导致市场价格周环比下跌8.2%，截至2025年12月12日，储气量周环比减少1670亿立方英尺至35790亿立方英尺，同比减少1.2%[4][16] - **欧洲市场**：气价周环比微增0.9%，2025年1-9月消费量达3138亿方，同比增长4.1%[4][18] - 2025年12月18日至24日，欧洲天然气供给周环比大增45.3%至106,928 GWh，其中来自库存消耗的部分为33,682 GWh（周环比+50%），来自LNG接收站的部分为33,169 GWh（周环比+34.9%），来自挪威北海管道气的部分为28,999 GWh（周环比+62.2%）[4][18] - 同期，欧洲日平均燃气发电量周环比下降20.5%，但同比大幅增长49.7%至1,262.8 GWh[4][18] - 截至2025年12月17日，欧洲天然气库存为780 TWh（约753亿方），同比减少105.2 TWh；库容率为68.24%，同比下降8.9个百分点，周环比下降3.1个百分点[4][18] - **中国市场**：整体供应充足，国内气价周环比下跌2.9%[4][25] - 2025年1-11月，中国天然气表观消费量同比增长1.5%至3920亿方，2025年11月单月表观消费量同比增长9.3%，显示边际改善[4][25][28] - 2025年1-11月，国内天然气产量同比增长6.4%至2389亿方，进口量同比减少4.8%至1611亿方[4][25] - 2025年11月，进口均价整体环比下降1%，同比下降15.3%至2983元/吨，其中液态天然气进口均价为3384元/吨，气态天然气进口均价为2427元/吨[4][27] - 截至2025年12月26日，国内进口接收站库存为412.08万吨（同比+9.85%，周环比-6.76%），国内LNG厂内库存为62.45万吨（同比-2.12%，周环比+5.97%）[4][27] 顺价进展 - 2022年至2025年11月，全国已有67%（195个）地级及以上城市进行了居民用气顺价，平均提价幅度为0.22元/方[4][37] - 2024年龙头城燃公司的价差在0.53-0.54元/方，2025年上半年普遍修复0.01元/方，报告测算城燃配气费合理值在0.6元/方以上，意味着当前价差仍有约10%的修复空间，顺价进程预计将持续[4][37] 重要事件 - **美国LNG进口关税调整**：关税税率从140%降至25%并维持，提升了美国天然气回国的经济性[47] - 根据测算，在征收25%关税的情况下，2024年美国LNG长协到达中国沿海终端用户的成本约为2.80元/方，在沿海地区仍具备0.08至0.55元/方的价格优势[48][50] - 2024年中国自美国进口LNG约416万吨，占LNG进口总量的5.4%，占全国表观消费量的1.4%，占比较小对整体供给影响有限[48] - **省内管道运输价格机制完善**：国家发改委、国家能源局印发指导意见，旨在加强价格监管、提升效率，助力形成“全国一张网”[51] - 新规统一按“准许成本加合理收益”原则定价，明确管道资产折旧年限为40年，准许收益率不高于10年期国债收益率加4个百分点，并设置不低于50%的最低负荷率，体现出降低管输费、放松负荷率要求的趋势[51][52] 投资建议 - 报告基于三条主线给出具体投资建议[4][53][54] 1. **城燃降本促量、顺价持续推进**：重点推荐新奥能源（2025年预测股息率4.6%）、华润燃气、昆仑能源（股息率4.7%）、中国燃气（股息率6.4%）、蓝天燃气（股息率6.5%）、佛燃能源（股息率3.6%）；建议关注深圳燃气、港华智慧能源[4][53] 2. **海外气源释放**：关注具备优质长协资源、灵活调度能力的企业。重点推荐九丰能源（股息率2.9%）、新奥股份（股息率5.4%）、佛燃能源；建议关注深圳燃气[4][54] 3. **能源自主可控**：因美国天然气进口不确定性提升，建议关注具备气源生产能力的新天然气、蓝焰控股[4][54]

本报讯 （记者李雯珊 见习记者张美娜）近日，《央视财经金融强国——大湾区金融之夜》在中央电视 台财经频道正式播出，中国燃气控股有限公司（以下简称"中国燃气"）在瑞典斯德哥尔摩的Rosersberg 储能电站建设情况作为中国企业出海的案例压轴登场，中国燃气相关业务负责人接受采访，介绍项目进 展以及跨境金融服务助力中企出海政策。 中国燃气董事会主席、总裁刘明辉表示，在全球化布局进程中，中国燃气始终以"产业链聚合剂、价值 共创者"为定位——在产业链中，凭借对能源价值的深刻理解链接上下游；在投资领域，依托成熟的供 应链体系保障项目落地；在市场交易中，以丰富的项目经验优化运营效益，成为跨国能源合作价值链的 核心纽带。未来，中燃将持续践行"走出去"战略，以Rosersberg项目为起点，深化与全球合作伙伴的协 同共赢，在海外能源市场书写更多中燃电力领域的精彩篇章，为全球能源低碳转型与可持续发展贡献更 大力量。 （编辑 李家琪） 据悉，北欧地区可再生能源渗透率全球领先，电力市场成熟、电价波动显著，对电网调峰、调频等辅助 服务需求迫切。中国燃气精准把握区域能源市场特点，投建的Rosersberg储能项目采用行业领先的 4MW ...

活动与奖项概述 - 格隆汇于12月22日在线举办“科技赋能·资本破局”分享会 并在会上揭晓了“金格奖”年度卓越公司评选榜单 [1] - 共有8家上市公司荣获“年度卓越IR团队（大市值）”奖项 按公司首字母顺序排列分别为复宏汉霖(02696.HK)、鹏欣资源(600490.SH)、首程控股(00697.HK)、新世界发展(00017.HK)、至纯科技(603690.SH)、中国燃气(00384.HK)、中国再保险(01508.HK)、中集集团(000039.SZ/02039.HK) [1] 奖项评选标准与目的 - 该奖项旨在表彰优秀的上市公司投资者关系团队为推动行业变革与发展作出的卓越贡献 [1] - 评选着重关注IR团队与投资者之间的交流渠道建设与沟通联系 并引领市场以长远目光考量企业综合表现 [1] - 评选通过定量数据分析和专家评审团等方式得出最终结果 [1] - 在当前市场日渐成熟、监管趋严的背景下 投资者关系工作正向“数字化”、“精细化”、“系统化”方向发展 [1] 评选机构与范围 - 格隆汇以“全球视野，下注中国”为初衷 旨在打造投资圈中最具参考价值的上市公司及独角兽公司排行榜 [2] - 此次“金格奖”评选覆盖港交所、上交所、深交所、纽交所、美国证券交易所、纳斯达克证券交易所挂牌上市的全部上市公司及独角兽公司 [2]

报告发布 - 2025/26中期报告于2025年12月23日在香港交易所和公司网站发布[2][7][10] 通讯发布方式 - 自2023年12月31日起采用电子方式发布公司通讯并征求股东同意电子接收[3][8] 非登记股东通知 - 非登记股东需向中介提供有效邮箱收通知，否则需主动查网站[4][5][9] 印刷版通讯 - 股东若要印刷版需填回条寄过户处或发邮件说明[6][9][12] 回条注意事项 - 回条未划“✓”、未签名或填写错误作废，不接受额外指示[12] 个人资料相关 - 回条个人资料用于电子通讯，可披露转移，有权查改[12] 咨询方式 - 对通知有疑问可在工作日9:00 - 18:00致电(852) 2862 8688咨询[7][9]

财报发布 - 公司2025/26中期报告已在香港交易所网站及公司网站发布[3][8][9] 通讯制度 - 扩大无纸化制度及电子通讯自2023年12月31日起生效[4][9] - 公司采用电子方式发布通讯并征求股东同意电子接收[4][9] 通讯接收 - 未提供有效邮箱无法收到通讯通知，需主动查看网站或收印刷本[6][10] - 希望收取印刷版通讯，指示有效期为一年[7][10][12] 咨询时间 - 联系股份过户处咨询时间为周一至周五9:00 - 18:00（香港时间，不含公众假期）[8][10] 电子通讯选项 - 选选项1扫描专属二维码提供邮箱接收电子通讯[12] - 选选项2书面提供邮箱地址接收电子通讯[12] - 选选项3划“✓”，只收印刷版通讯[12] 回条规则 - 联名股东需联合签署回条才有效[12] - 回条无签名或填写不正确将作废[12] 邮箱登记 - 未收到有效邮箱地址，股东无法接收通讯通知[12] - 提供多个邮箱，仅最后提供的会被登记[12] 股东权益 - 股东有权按《私隐条例》书面申请查阅或修改个人资料[12]

收入和利润（同比环比） - 截至2025年9月30日止六个月收入为344.81亿港元，较上年同期的351.05亿港元下降约1.8%[16] - 截至2025年9月30日止六个月除税前溢利为24.05亿港元，较上年同期的29.11亿港元下降约17.4%[16] - 截至2025年9月30日止六个月期间溢利为17.68亿港元，较上年同期的22.64亿港元下降约21.9%[16] - 截至2025年9月30日止六个月，公司拥有人应占溢利为13.34亿港元，较去年同期的17.61亿港元下降24.2%[17] - 截至2025年9月30日止六个月，公司全面收入总额为27.67亿港元，较去年同期的38.80亿港元下降28.7%[17] - 截至2025年9月30日止六个月，基本每股盈利为24.73港仙，较去年同期的32.71港仙下降24.4%[17] - 截至2025年9月30日止六个月，公司期间溢利为13.342亿港元[22] - 截至2025年9月30日止六个月，公司其他全面收入（开支）净额为8.287亿港元，其中汇兑储备增加9.156亿港元，投资重估储备减少39.6万港元，对冲储备减少8646.9万港元[22] - 截至2025年9月30日止六个月，公司全面收入总额为27.665亿港元，其中归属于本公司拥有人的部分为21.629亿港元，非控股权益部分为6.036亿港元[22] - 截至2024年9月30日止六个月，公司期间溢利为17.607亿港元[21] - 截至2024年9月30日止六个月，公司其他全面收入（开支）净额为14.335亿港元，其中汇兑储备增加16.276亿港元，投资重估储备减少1288.4万港元，对冲储备减少1.812亿港元[21] - 截至2024年9月30日止六个月，公司全面收入总额为38.797亿港元，其中归属于本公司拥有人的部分为31.943亿港元，非控股权益部分为6.854亿港元[21] - 截至2025年9月30日，公司累计溢利为432.007亿港元，较2025年4月1日的418.601亿港元有所增长[22] - 总收入为344.81亿港元，同比下降1.8%[33] - 公司截至2025年9月30日止六个月总收入为344.81亿港元，较上年同期的351.05亿港元下降1.8%[43][45] - 公司除税前溢利为24.05亿港元，较上年同期的29.11亿港元下降17.4%[43][45] - 截至2025年9月30日止六个月，公司拥有人应占期间溢利为13.342亿港元，较上年同期的17.607亿港元下降24.2%[59] - 营业额同比下降1.8%至344.81亿港元[105][107] - 公司拥有人应占溢利同比下降24.2%至13.34亿港元[105][107] - 每股基本盈利为24.73港仙，同比下降24.4%[105][107] - 截至2025年9月30日止六个月营业额为344.81亿港元，同比下降1.8%[150][156] - 同期公司拥有人应占溢利为13.34亿港元，同比下降24.2%[150][156] - 每股盈利为24.73港仙，同比下降24.4%[151][156] 成本和费用（同比环比） - 截至2025年9月30日止六个月销售成本为289.76亿港元[16] - 截至2025年9月30日止六个月财务费用为8.26亿港元[16] - 截至2025年9月30日止六个月税项支出为6.36亿港元[16] - 截至2025年9月30日止六个月其他收入为4.01亿港元，较上年同期的6.47亿港元下降约38.0%[16] - 财务费用为3.48亿港元，较上年同期的4.08亿港元下降14.7%[43][45] - 中国企业所得税费用为6.63亿港元，较上年同期的7.49亿港元下降11.5%[51] - 贸易应收款项及合约资产减值亏损净拨回3020万港元，上年同期为确认减值亏损3372万港元[47] - 投资物业公允价值减少2437.2万港元，已直接计入损益[62][66] - 物业、厂房及设备折旧为14.075亿港元，使用权资产折旧为8262.6万港元，无形资产摊销为9966.9万港元[57] - 关键管理层薪酬总额为2627万港元，较上年同期的2252.8万港元增长16.6%[92] - 截至2025年9月30日止六个月毛利为55.06亿港元，毛利率约为16.0%[16] - 同期毛利为55.06亿港元，同比下降6.0%，整体毛利率为16.0%[150][156] 各业务线表现 - 天然气销售收入为203.82亿港元，同比增长3.8%[33] - 液化石油气销售收入为83.83亿港元，同比下降12.3%[33] - 工程设计、施工与安装收入为31.61亿港元，同比下降5.2%[33] - 增值服务收入为20.20亿港元，同比增长0.3%[33] - 其他业务收入为5.36亿港元，同比下降3.8%[33] - 天然气销售分部收入为203.82亿港元，同比增长3.8%，但分部溢利为15.70亿港元，同比下降5.3%[43][45] - 工程设计、施工与安装分部收入为31.61亿港元，同比下降5.2%，分部溢利为5.41亿港元，同比下降37.7%[43][45] - 液化石油气销售分部收入为83.83亿港元，同比下降12.3%，分部溢利为454万港元，同比增长125.6%[43][45] - 增值服务分部收入为20.20亿港元，同比增长0.3%，分部溢利为10.15亿港元，同比增长1.3%[43][45] - 天然气总销气量同比增长1.7%至174.14亿立方米[111] - 零售业务天然气销量同比下降1.5%至91.94亿立方米[111] - 液化石油气（LPG）销量192.8万吨，同比下降4.5%[131][133] - LPG销售收入83.826亿港元，同比下降12.3%[131][133] - LPG经营性利润454.2万港元，同比增长125.6%[131][133] - 增值服务业务收入为20,195,540,000港元，同比增长0.3%[135][137] - 增值服务业务经营性利润为1,015,352,000港元，同比增长1.3%[135][137] - 期内工商业用户侧储能项目新增投运规模达410.6 MWh[144][145] - 工商业用户侧储能累计已投运617.7 MWh，累计签约装机容量达1.2 GWh[144][145] - 光伏项目累计投建70.8 MW[144][145] - 售配电业务交易电量达36亿度[144][145] 用户与项目运营数据 - 新接驳居民用户同比下降25.2%至676,347户[111][116] - 累计已接驳居民用户同比增长2.4%至49,128,135户[113][116] - 城市燃气项目居民用户渗透率为73.8%，同比提升1.6个百分点[111] - 截至2025年9月30日，公司累计拥有662个管道燃气项目及564,972公里燃气管道[111][114][115][119] - 新接驳居民用户676,347户，同比下降约25.2%[120] - 累计接驳居民用户49,128,135户，同比增长约2.4%[120] - 新接驳工业用户1,213户，商业用户20,360户；累计工业用户28,262户（同比增长约9.6%），商业用户424,164户（同比增长约10.3%）[120] - 天然气总销量174.1亿立方米，同比增长1.7%[122][124] - 城市与乡镇管网天然气销量91.9亿立方米，同比下降1.5%[122][124] - 贸易与直供管道天然气销量82.2亿立方米，同比增长5.4%[122][124] - 截至2025年9月30日，拥有CNG/LNG车船加气站485座[125][127] 现金流 - 经营业务所得现金净额为31.27亿港元，同比下降15.1%[23] - 投资活动所用现金净额为5.22亿港元，同比减少64.3%[23] - 融资活动所得现金净额为10.37亿港元，去年同期为净流出17.07亿港元[23] - 现金及现金等价物净增加36.42亿港元，期末余额达127.07亿港元[23] - 自由现金流同比增长17.2%至26.05亿港元[105][107] - 同期自由现金流为26.05亿港元，同比增长17.2%[161][165] 资产与负债状况 - 截至2025年9月30日，公司总资产为1522.37亿港元（非流动资产1040.31亿 + 流动资产482.06亿），较2025年3月31日的1482.21亿港元增长2.7%[19][20] - 截至2025年9月30日，公司现金及现金等价物为127.07亿港元，较2025年3月31日的88.53亿港元大幅增长43.5%[19] - 截至2025年9月30日，公司总权益为634.21亿港元，较2025年3月31日的607.27亿港元增长4.4%[20] - 截至2025年9月30日，公司总负债（流动+非流动）为888.16亿港元，较2025年3月31日的874.95亿港元增长1.5%[19][20] - 截至2025年9月30日，公司银行及其他借贷总额为628.68亿港元（一年内到期220.10亿 + 一年后到期408.58亿）[20] - 截至2025年9月30日，公司存货为37.16亿港元，较2025年3月31日的42.85亿港元下降13.3%[19] - 截至2025年9月30日，公司物业、厂房及设备为698.31亿港元，是最大的资产类别[19] - 截至2025年9月30日，贸易应收款项净额为58.144亿港元，信贷亏损拨备为10.362亿港元[68] - 购买天然气及液化石油气的已付按金为30.936亿港元[68] - 预付予分包商的款项为14.066亿港元[68] - 公司于租赁开始确认使用权资产3158.4万港元及租赁负债2634.0万港元[64][66] - 公司新增银行及其他借贷约137.827亿港元，并偿还约120.942亿港元贷款，贷款利率在0.70%至6.60%之间[77][79] - 公司为兴业中燃及平台公司提供了总额约99.3亿元人民币的银行融资额度担保[84][86] - 公司已抵押银行存款2.0505亿港元，以及物业、厂房、设备和投资物业75.345亿港元，以获得贷款额度[88][89] - 公司资本承诺包括收购物业、厂房及设备约1.076亿港元，建筑材料约1.321亿港元，发展中物业约1.703亿港元[85][87] - 公司应收账款账龄超过365天的部分从27.610亿港元增至29.727亿港元[71] - 公司贸易及票据应付账款账龄超过180天的部分从38.681亿港元增至48.854亿港元[75] - 公司其他应付账款及应计费用从13.589亿港元减少至8.080亿港元[75] - 公司已发行及缴足普通股股本从54.356百万港元微增至54.482百万港元[81] - 公司合营企业兴业中燃利用新增银行贷款22.7亿元人民币及股东出资，以总代价37.9亿元人民币收购平台公司权益[83][86] - 公司应收账款总额从56.997亿港元微增至58.144亿港元[71] - 截至2025年9月30日银行结余及现金为129.12亿港元，较2025年3月31日增长40.9%[163][166] - 截至2025年9月30日流动比率为1.04，净资产负债比率为0.748[163][166] - 公司获得超过30家银行提供的总额超过1400亿元人民币的贷款及备用信贷额度[167][170] - 截至2025年9月30日，集团发行的人民币债务融资工具余额合计为170.5亿元人民币[168][170] - 截至2025年9月30日，集团银行贷款及其他贷款总额为628.68亿港元[168][170] - 合约资产为116.14亿港元，较2025年3月31日下降1.2%[177] - 合约负债为73.18亿港元，较2025年3月31日下降7.6%[177] - 贸易应收账款为58.14亿港元，较2025年3月31日增长2.0%[177] - 贸易应付账款及应付票据为125.39亿港元，较2025年3月31日基本持平[177] - 抵押物业、厂房及设备以及投资性物业为75.35亿港元，较2025年3月31日增长9.2%[179] - 已抵押银行存款为2.05亿港元，较2025年3月31日下降33.9%[179] - 资本承担中，收购物业、厂房及设备为1.08亿港元，较2025年3月31日增长21.4%[182] - 资本承担中，物业、厂房及设备的建筑材料为1.32亿港元，较2025年3月31日下降7.0%[182] - 资本承担中，发展中物业为1.70亿港元，较2025年3月31日增长1.6%[182] 联营与合资公司表现 - 截至2025年9月30日止六个月应占联营公司之业绩为1.53亿港元[16] - 截至2025年9月30日止六个月应占合资公司之业绩为亏损3.22亿港元[16] - 应占联营公司业绩为1.53亿港元，较上年同期的2.56亿港元下降40.2%[43][45] - 向合资公司及联营公司销售厨具、燃气具、消耗品及备件收入为1.875亿港元，较上年同期的2.79204亿港元下降32.8%[90] - 向合资公司及联营公司购买燃气表、消耗品及备件支出为3.39966亿港元，较上年同期的2.86804亿港元增长18.5%[94] - 从合资公司及联营公司获得工程设计和施工收入为2166.2万港元，较上年同期的3740.3万港元下降42.1%[90] - 向合资公司销售燃气收入为6881.7万港元，较上年同期的7551.2万港元下降8.9%[94] - 向合资公司购买燃气支出为100.6万港元，与上年同期的101.2万港元基本持平[90] 资本开支与资产变动 - 期内购置物业、厂房及设备的总成本约为19.649亿港元[63][66] - 期内处置或注销账面价值为6.723亿港元的物业、厂房及设备，产生出售收益45.2万港元[63][66] - 附属公司向其非控股股东派付股息1.119亿港元[22] - 附属公司非控股权益/政府之出资额为3957.4万港元[22] - 截至2024年9月30日止六个月，附属公司向其非控股股东派付股息4.475亿港元[21] 管理层讨论和指引 - 天然气业务将推进配气价格成本监审及价格联动机制落地以保障稳定收益[194][195] - 工程业务（如“老旧改”）将借助政策支持获取资金以推动项目落地[194][195] - 在房地产市场趋稳背景下，认为新用户安装数量下降空间有限[194][195] - 液化石油气业务将整合上下游资源，创新模式以提升贸易和终端业务核心盈利能力[194][195] - 增值服务业务将利用“以旧换新”等消费政策，优化产品结构并拓展新业务以提升市场份额[194][195] - 综合能源业务将全力推动生物质及其他项目落地，并以工商业储能为重点带动光伏等业态发展[194][195] - 售电业务将带动绿电绿证交易及电力运维等其他业态稳步发展[194][195] - 数字化转型是未来工作重点，将利用大数据、云计算提升运营效率和决策质量[196][198] - 将加强人才队伍建设，引进和激励优秀人才，打造高素质管理团队[196][198] 其他重要事项 - 公司面临一项前任董事提起的潜在诉讼索赔，金额约为1.4亿港元[95] - 宣布中期股息为每股15.0港仙，与去年同期持平[200] - 公司利用境内外低息人民币融资环境优化融资结构以降低综合融资成本[174][176] 市场与宏观经济环境 - 2025年前三季度中国天然气表观消费量同比下降0.2%至3177.5亿立方米[103] - 2025年前三季度中国国内生产总值同比增长5.2%

行业投资评级 * 报告未明确给出对公用环保行业的整体投资评级，但针对各细分板块及具体公司给出了明确的投资分析意见和评级 [2][16][53][54][56] 核心观点 * 电力行业结构转型加速，新能源成为发电增量主要贡献者，火电盈利模式向多元化转变 [2][5][6][16] * 全球天然气市场供需宽松，东北亚及美国气价延续跌势，有利于下游城燃及贸易商降本增利 [2][18][19][36][38][39] * 报告基于行业趋势，在火电、水电、核电、绿电、气电、天然气、环保、电力设备等多个细分领域推荐了具体的投资标的和关注方向 [2][16][38][39] 分目录总结 1. 电力：11月发电增速放缓 水电风电贡献增量 * 2025年11月全国规上工业发电量7792亿千瓦时，同比增长2.7%，增速较上月放缓 [5] * 发电结构分化显著：火电发电量4970亿千瓦时，同比下降4.2%；水电发电量967亿千瓦时，同比增长17.1%；风电发电量1046亿千瓦时，同比增长22.0%；光伏发电量412亿千瓦时，同比增长23.4% [5] * 11月单月发电增量约205亿千瓦时，水电和风电是主要贡献者，分别贡献141亿千瓦时和189亿千瓦时的增量 [6] * 2025年1-11月累计发电量88567亿千瓦时，同比增长2.4% [12] * 1-11月发电增量主要由新能源贡献：风电、光伏同比发电增量分别约832亿千瓦时和1051亿千瓦时，贡献度分别为40%和51%；同期火电发电量下降约403亿千瓦时 [6][12] 2. 燃气：全球气价小幅波动 亚洲及美国气价延续跌势 * 截至2025年12月19日，美国Henry Hub现货价格为3.58美元/百万英热，周环比下跌12.10%；荷兰TTF现货价格为28.10欧元/兆瓦时，周环比上涨2.00%；英国NBP现货价格为73.25便士/色姆，周环比上涨3.61% [2][18][19] * 东北亚LNG现货价格为9.50美元/百万英热，周环比下跌5.00%，创下自2024年5月以来的新低 [2][18][31] * 中国LNG全国出厂价为4030元/吨，周环比下跌3.70% [2][18][36] * 美国天然气产量维持在历史最高水平，叠加温和天气预期，导致气价回落；欧洲因气温下降需求提升，气价低位回升；东北亚地区供给强劲、库存充足，LNG价格持续下跌 [2][18][19][24][31][33][36] 3. 一周行情回顾 * 本期（2025/12/15~2025/12/19）公用事业板块、电力板块相对沪深300指数跑输，燃气、环保板块相对沪深300指数跑赢 [41] 4. 公司及行业动态 * **能源生产数据**：2025年11月，规上工业原煤产量4.3亿吨，同比下降0.5%；天然气产量219亿立方米，同比增长5.7% [43][44] * **能源工作会议**：2025年全国能源重点项目预计完成投资3.54万亿元，同比增长11%；全年风电、光伏新增装机约3.7亿千瓦，发电量占全社会用电量约22%；目标到2030年非化石能源消费比重达25%，新能源装机占比超过50% [45] * **区域新能源进展**：截至2025年11月底，内蒙古风电装机规模达10033万千瓦，在全国率先突破1亿千瓦；全区新能源装机1.54亿千瓦，稳居全国首位；1-11月新能源发电量2500亿千瓦时，同比增长33% [46] * **项目与交易**：匈牙利与美国雪佛龙签署5年20亿立方米LNG采购协议 [45]；三一重能在哈萨克斯坦的43.6兆瓦风电项目全容量并网 [47]；2026年黑龙江电力外送成交电量146.68亿千瓦时，同比增长19.3%，其中绿电外送34.31亿千瓦时创历史新高 [48][49] * **公司公告**：涉及天富能源收购、粤电力股份发行超短期融资券、粤电力股份投资风电项目、中国广核宁德6号机组开工、龙源电力分红等多个上市公司重要事项 [50][51][52] 5. 重点公司估值表 * 报告列出了公用事业（包括火电、新能源、核电、水电、天然气）以及环保与电力设备板块的重点公司估值表，包含股票代码、简称、投资评级、收盘价、预测每股收益（EPS）及市盈率（PE）等数据 [53][54][56]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 电力行业结构转型加速，新能源贡献主要发电增量，火电盈利模式向多元化转变 [2][7][8] - 全球天然气市场供需宽松，东北亚及美国气价延续跌势，有利于下游城燃及贸易商降本 [2][21] - 投资主线围绕电力结构转型、天然气成本下降及环保高股息等方向展开，覆盖火电、水电、核电、绿电、气电、天然气、环保及电源装备等多个细分领域 [2][19][41][42] 根据相关目录分别进行总结 1. 电力：11月发电增速放缓 水电风电贡献增量 - 2025年11月单月全国发电量7792亿千瓦时，同比增长2.7%，增速环比放缓 [2][7] - 发电结构分化显著：火电发电量4970亿千瓦时，同比下降4.2%；水电发电量967亿千瓦时，同比增长17.1%；风电发电量1046亿千瓦时，同比增长22.0%；光伏发电量412亿千瓦时，同比增长23.4% [2][7] - 11月发电增量约205亿千瓦时，主要由水电和风电贡献，分别贡献141亿千瓦时和189亿千瓦时增量 [2][8] - 2025年1-11月累计发电量88567亿千瓦时，同比增长2.4%，增量主要由新能源贡献，风电、光伏对总发电增量的贡献度分别为40%和51% [2][8][15] 2. 燃气：全球气价小幅波动 亚洲及美国气价延续跌势 - 截至2025年12月19日，美国Henry Hub现货价格为3.58美元/百万英热，周环比下跌12.10%；东北亚LNG现货价格为9.50美元/百万英热，周环比下跌5.00%，创2024年5月以来新低 [2][21] - 欧洲气价低位震荡，荷兰TTF现货价格为28.10欧元/兆瓦时，周环比上涨2.00% [2][21] - 国内LNG全国出厂价为4030元/吨，周环比下跌3.70%；截至12月7日当周，LNG综合进口价格为3396元/吨，环比下跌7.01% [2][21][39] - 美国天然气产量维持在历史高位，叠加温和天气预期，导致供需宽松、价格回落；东北亚地区供给强劲、库存充足，基本面压力导致LNG价格持续下跌 [2][21][22] 3. 一周行情回顾 - 报告期内（2025/12/15~2025/12/19），公用事业板块、电力板块相对沪深300指数跑输，燃气、环保板块相对沪深300指数跑赢 [44] 4. 公司及行业动态 - 2025年全国能源工作会议数据显示，全年风电、光伏新增装机约3.7亿千瓦，风电光伏发电量占全社会用电量约22% [48] - 截至2025年11月底，内蒙古风电装机规模达10033万千瓦，在全国率先突破1亿千瓦；全区新能源装机规模1.54亿千瓦，稳居全国首位 [49] - 行业公司动态包括：中国广核宁德6号机组开工建设 [53]；吉电股份投资建设广西100MW风电项目，动态总投资5.64亿元 [53]；龙源电力完成26亿元超短期融资券发行 [53]；新奥股份获准发行碳中和绿色资产支持专项计划 [54] 5. 重点公司估值表 - 报告列出了公用事业、环保及电力设备领域的重点公司估值表，包含股票代码、简称、评级、收盘价、2025-2027年预测每股收益（EPS）、市盈率（PE）及市净率（PB）等数据 [56][57][59]