公司业绩表现 - 24年实现总收入1773.1亿元同比+36.4%，毛利123.0亿元同比+17.9%，归母净利42.7亿元同比+5.6%，毛利率6.9%同比-1.1pcts，净利率2.4%同比-0.7pct [1] - Q4收入551.8亿元同比+45.9%环比+26.7%，毛利32.4亿元同比+27.9%环比-12.1%，归母净利12.0亿元同比+20.6%环比-22.2%，毛利率5.9%同比-0.8pct环比-2.6pcts，净利率2.2%同比-0.5pct环比-1.4pcts [2] - 收入增长源于消费电子市场需求回暖，安卓高端市场订单及海外大客户业务扩大，汽车电子保持强劲增长，新型智能产品实现AI服务器量产出货 [1] - 盈利能力下滑主因产品业务结构调整，新拓展机壳业务带来的折旧及期间费用增加 [1] 业务结构分析 - 消费电子业务收入1412.3亿元同比+45.0%，其中零部件收入356.6亿元同比+161.5%，组装收入1055.8亿元同比+26.0% [3] - 新能源汽车业务收入205亿元同比+45.5%，智能座舱产品出货量提升，智驾域控出货量领跑国内市场，热管理产品份额提升，智能悬架产品开始量产交付 [3] - 新型智能产品业务收入155.6亿元同比-15.6%，无人机、智能家居、游戏硬件稳健发展，实现3D打印机、AI服务器、AMR量产，布局数据中心液冷、电源产品和AI机器人 [3] 未来展望 - 消费电子领域AI应用加速端侧落地，赋能功能创新驱动换机周期，A客户iPad新品放量且手机玻璃业务份额提升，机壳业务持续提质增效 [4] - 新能源汽车业务受益电动化和智能化加速，智能座舱、热管理出货量增长，智驾系统迎来出货量和产品规格齐升，智能悬架产品进入放量增长阶段 [4] - 算力相关产品中AI服务器及液冷电源等25年望放量高速增长，布局高速通讯新赛道，与英伟达合作带来新增长动能 [4] - AI机器人领域依托系统集成经验及智能驾驶积累，将在传感器、执行器、控制器等多个核心零部件及系统总成全面布局 [4] 投资潜力 - 公司作为精密制造龙头企业，具备材料研究、产品设计、结构件及组装垂直整合能力，拥有优质客户资源及前瞻业务布局 [5] - A客户"成品+结构件"业务具备潜在份额提升空间，新能源汽车、3D打印、AI算力及机器人等产品有望多点开花 [5]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年公司收入规模创新高但盈利能力下滑，Q4业绩不及预期，展望2025/2026年看好“A客户+汽车+算力”三驾马车共驱成长并关注AI机器人布局，维持“强烈推荐”评级 [1][5][6] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本22.53亿股，香港股22.53亿股，总市值956亿港元，香港股市值956亿港元，每股净资产14.4港元，ROE（TTM）为13.2，资产负债率64.1%，主要股东为Golden Link Worldwide Limited，持股比例65.7597% [1] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为-26%、48%、41%，相对表现分别为-27%、26%、-1% [3] 2024年业绩情况 - 2024年实现总收入1773.1亿元，同比增长36.4%，毛利123.0亿元，同比增长17.9%，归母净利42.7亿元，同比增长5.6%，毛利率6.9%，同比下降1.1pcts，净利率2.4%，同比下降0.7pct [1] - Q4收入551.8亿元，同比增长45.9%，环比增长26.7%，毛利32.4亿元，同比增长27.9%，环比下降12.1%，归母净利12.0亿元，同比增长20.6%，环比下降22.2%，毛利率5.9%，同比下降0.8pct，环比下降2.6pcts，净利率2.2%，同比下降0.5pct，环比下降1.4pcts [5] 业务结构 - 消费电子业务收入1412.3亿元，同比增长45.0%，其中零部件收入356.6亿元，同比增长161.5%，组装收入1055.8亿元，同比增长26.0% [5] - 新能源汽车业务收入205亿元，同比增长45.5%，智能座舱产品出货量跟随母公司汽车销量规模提升，智驾域控出货量领跑国内市场，热管理产品份额进一步提升，智能悬架产品开始量产交付 [5] - 新型智能产品业务收入155.6亿元，同比下降15.6%，除户用储能业务承压外，无人机、智能家居、游戏硬件均实现稳健发展，实现3D打印机、AI服务器、AMR量产，数据中心的液冷、电源产品和AI机器人也实现布局 [5] 未来展望 - 消费电子方面，AI应用加速端侧落地驱动换机周期，公司A客户业务有望扩大，安卓业务盈利有增量贡献 [5] - 新能车业务受益于电动化和智能化，有望迎来“量+价+份额”齐升，与外部客户合作加深，有望成长为国内领先的新型Tier1厂商 [5] - 算力相关产品在AI数据中心领域扩展可期，2025年新品望放量，布局高速通讯新赛道，与英伟达合作有望带来新动能 [5] - AI机器人领域依托经验和积累，将在多个核心零部件及系统总成全面布局 [5] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年收入分别为1962.2亿元、2158.2亿元、2373.7亿元，归母净利54.9亿元、67.3亿元、80.4亿元，当前市值对应现价42.45元港币PE为16.1、13.1、11.0倍，维持“强烈推荐”评级 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|130404|177306|196223|215815|237366| |同比增长|21%|36%|11%|10%|10%| |营业利润（百万元）|3796|3630|5002|6334|7886| |同比增长|257%|-4%|38%|27%|24%| |归母净利润（百万元）|4041|4266|5487|6731|8041| |同比增长|118%|6%|29%|23%|19%| |每股收益（元）|1.79|1.89|2.44|2.99|3.57| |PE|21.9|20.7|16.1|13.1|11.0| |PB|3.0|2.7|2.4|2.1|1.9| [7] 财务预测表 - 包含资产负债表、现金流量表、利润表等多方面财务数据预测，如2025E流动资产78011百万元，经营活动现金流6297百万元，总营业收入196223百万元等 [8][9] 主要财务比率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入年成长率|21%|36%|11%|10%|10%| |营业利润年成长率|257%|-4%|38%|27%|24%| |净利润年成长率|118%|6%|29%|23%|19%| |毛利率|8.0%|6.9%|7.3%|7.7%|8.0%| |净利率|3.1%|2.4%|2.8%|3.1%|3.4%| |ROE|13.8%|13.2%|15.0%|16.1%|16.9%| |ROIC|8.9%|10.3%|10.4%|12.6%|13.8%| |资产负债率|66.4%|64.1%|65.6%|62.5%|60.3%| |净负债比率|16.8%|12.0%|17.2%|12.0%|9.4%| |流动比率|1.0|1.2|1.2|1.3|1.4| |速动比率|0.7|0.8|0.9|1.0|1.1| |资产周转率|1.5|2.0|1.8|1.9|2.0| |存货周转率|6.7|9.0|9.6|9.5|9.5| |应收帐款周转率|6.1|5.8|5.3|5.3|5.3| |应付帐款周转率|4.6|5.1|4.9|4.9|4.9| |每股收益（元）|1.79|1.89|2.44|2.99|3.57| |每股经营现金（元）|4.55|0.08|2.79|3.17|3.67| |每股净资产（元）|13.02|14.38|16.25|18.50|21.18| |每股股利（元）|0.54|0.57|0.73|0.90|1.07| |PE|21.9|20.7|16.1|13.1|11.0| |PB|3.0|2.7|2.4|2.1|1.9| |EV/EBITDA|17.6|16.9|14.7|13.2|11.8| [10]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 2024年比亚迪电子营收同比增长36.43%至1773.06亿元，归母净利润42.66亿元，同比增长5.55%，虽受储能业务、汇兑及并购捷普财务费用等影响，业绩仍平稳增长 [1] - 汽车电子、消费电子、AI业务齐发力，未来发展可期 [1][2] - 调整公司2025 - 2027年归母净利润预测至57.15/70.85/82.16亿元，给予2025年20xPE，目标股价54.4港元 [11] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|177,306|203,101|229,042|259,181| |同比增速(%)|36.0|14.5|12.8|13.2| |归母净利润(百万)|4,266|5,715|7,085|8,216| |同比增速(%)|5.5|34.0|24.0|16.0| |每股盈利(元)|1.89|2.54|3.14|3.65| |市盈率(倍)|20.7|15.5|12.5|10.8| |市净率(倍)|2.7|2.3|2.0|1.7|[4] 业务分析 - 消费电子：2024年营收同比增长44.97%，主要系海外大客户业务出货量增长和安卓业务高增；2023年底收购捷普移动制造业务，中框业务并表标志在大客户手机产品突破，有望受益于大客户AI终端布局 [1][3] - 汽车电子：2024年营收同比增长45.53%，主要系新能源车销量增长叠加热管理、智驾相关产品放量；比亚迪全系车型将搭载高阶智驾技术，比亚迪电子背靠母公司产品品类持续扩张，2024H2智能悬架产品开始量产交付 [1][2] - AI业务：云侧已形成涵盖通用服务器、存储服务器、AI服务器以及浸没式液冷方案等产品及解决方案布局，成为英伟达在数据中心领域合作伙伴；端侧基于英伟达ISAAC和JETSON平台开发了AMR自主移动机器人，针对机器人核心零部件及整机全面布局 [2] 投资建议 - 比亚迪电子为全球领先平台型制造企业，消费电子业务受益于大客户体系内品类扩张和AI终端升级，汽车电子持续加快产品拓展，AI业务端云协同 [11] - 根据2024年年报调整公司2025 - 2027年归母净利润预测，参考可比公司估值，给予2025年20xPE，目标股价54.4港元，维持“强推”评级 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1][4] 报告的核心观点 - 基于汽车电子业务盈利能力改善不及预期、海外大客户面临加征关税催生潜在的供应链传导压力、结构件供应链格局分散化影响，将2025 - 2026年净利润预测由56/62亿元下调至50/61亿元，并新增2027年预测75亿元，同比增长18%/21%/23%，对应2.2/2.7/3.3元EPS，当前股价对应2025 - 2027年17.5/14.5/11.8倍PE [4] - 2025Q2有望迎来AI服务器液冷、铜连接等关键零部件突破，2025Q3 ADAS下沉趋势加速、2026年海外大客户高端结构件有望重回钛合金升级趋势，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年3月26日，当前股价42.450港元，一年最高最低股价为61.550/23.200港元，总市值956.49亿港元，流通市值956.49亿港元，总股本22.53亿股，流通港股22.53亿股，近3个月换手率56.23% [1] 2024Q4财务情况 - 2024Q4收入551.8亿元，环比增长26.7%小幅超预期，主要由安卓组装业务增长驱动 [5] - 2024Q4净利润12.0亿元，环比下滑22.2%不及预期，2024Q4毛利率环比下滑2.6pct至5.9%，分析由于低毛利的组装业务超预期增长、大客户新品NRE费用、集团股权激励提前计提及资产折旧影响 [5] 未来业务展望 - 公司指引2025全年收入增长约10%、净利润增速大于收入增速 [6] - AI服务器液冷、铜连接等核心零部件有望于2025Q2取得积极进展，价值量更高、利润率更优有望提振长期成长性及阶段性估值 [6] - 比亚迪2025年2月宣布智驾平权战略，天神之眼下沉到10万元以下车型，国内主流车企跟进，理想、极氪等新势力有望推动基于VLA模型的高阶智驾方案上车，伴随比亚迪ADAS集中上量、汽车销量继续增长，公司汽车电子业务有望持续受益智驾平权趋势 [6] - 公司维持捷普业务收入持平指引，基于结构件量增价减相互抵消，需跟踪海外大客户相关业务利润实际兑现情况 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|129,957|177,306|193,212|210,408|226,527| |YOY(%)|21.2|36.4|9.0|8.9|7.7| |净利润(百万元)|4,041|4,266|5,036|6,081|7,454| |YOY(%)|117.6|5.5|18.1|20.7|22.6| |毛利率(%)|8.0|6.9|7.5|7.9|8.4| |净利率(%)|3.1|2.4|2.6|2.9|3.3| |ROE(%)|13.7|12.8|13.3|14.0|14.8| |EPS(摊薄/元)|1.8|1.9|2.2|2.7|3.3| |P/E(倍)|21.8|20.7|17.5|14.5|11.8| |P/B(倍)|3.0|2.6|2.3|2.0|1.8| [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1][4] 报告的核心观点 - 基于汽车电子业务盈利能力改善不及预期、海外大客户面临加征关税催生潜在的供应链传导压力、结构件供应链格局分散化影响，将2025 - 2026年净利润预测由56/62亿元下调至50/61亿元，并新增2027年预测75亿元，同比增长18%/21%/23%，对应2.2/2.7/3.3元EPS，当前股价对应2025 - 2027年17.5/14.5/11.8倍PE [4] - 2025Q2有望迎来AI服务器液冷、铜连接等关键零部件突破，2025Q3 ADAS下沉趋势加速、2026年海外大客户高端结构件有望重回钛合金升级趋势，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年3月26日，当前股价42.450港元，一年最高最低股价为61.550/23.200港元，总市值956.49亿港元，流通市值956.49亿港元，总股本22.53亿股，流通港股22.53亿股，近3个月换手率56.23% [1] 财务情况 - 2024Q4收入551.8亿元，环比增长26.7%小幅超预期，主要由安卓组装业务增长驱动；净利润12.0亿元，环比下滑22.2%不及预期，2024Q4毛利率环比下滑2.6pct至5.9%，分析由于低毛利的组装业务超预期增长、大客户新品NRE费用、集团股权激励提前计提及资产折旧影响 [5] - 2023 - 2027年预计营业收入分别为1299.57亿元、1773.06亿元、1932.12亿元、2104.08亿元、2265.27亿元，同比增长21.2%、36.4%、9.0%、8.9%、7.7%；净利润分别为40.41亿元、42.66亿元、50.36亿元、60.81亿元、74.54亿元，同比增长117.6%、5.5%、18.1%、20.7%、22.6%；毛利率分别为8.0%、6.9%、7.5%、7.9%、8.4%；净利率分别为3.1%、2.4%、2.6%、2.9%、3.3%；ROE分别为13.7%、12.8%、13.3%、14.0%、14.8%；EPS分别为1.8元、1.9元、2.2元、2.7元、3.3元；P/E分别为21.8倍、20.7倍、17.5倍、14.5倍、11.8倍；P/B分别为3.0倍、2.6倍、2.3倍、2.0倍、1.8倍 [7] 业务前景 - 公司指引2025全年收入增长约10%、净利润增速大于收入增速 [6] - AI服务器液冷、铜连接等核心零部件有望于2025Q2取得积极进展，价值量更高、利润率更优有望提振长期成长性及阶段性估值 [6] - 比亚迪2025年2月宣布智驾平权战略，天神之眼下到10万元以下车型，国内主流车企跟进，理想、极氪等新势力有望推动基于VLA模型的高阶智驾方案上车，伴随比亚迪ADAS集中上量、汽车销量增长，公司汽车电子业务有望持续受益智驾平权趋势 [6] - 公司维持捷普业务收入持平指引，基于结构件量增价减相互抵消，需跟踪海外大客户相关业务利润实际兑现情况 [6]

公司整体财务关键指标变化 - 公司2024年收入达1773.06亿元，同比增长36.43%[3] - 2024年毛利为123.01亿元，同比增长17.90%[3] - 2024年母公司拥有人应占溢利42.66亿元，同比增长5.55%[3] - 2024年EBITDA达116.60亿元，同比增长45.21%[3] - 2024年每股盈利1.89元，同比增长5.55%[3] - 拟议末期股息为每股0.568元[3] - 2024年客户合同收入为177,305,549千元，2023年为129,956,992千元，同比增长约36.4%[34][40] - 2024年其他收入总计为1,347,935千元，2023年为1,284,483千元，同比增长约5.0%[42] - 2024年政府补助及补贴总计为327,449千元，2023年为236,169千元，同比增长约38.6%[42] - 2024年融资成本总计为520,854千元，2023年为188,610千元，同比增长约176.1%[43] - 2024年所得税开支总额为474,778千元，2023年为639,767千元[46] - 2024年除税前溢利4,740,416千元，按适用税率25%计算税项为1,185,104千元，实际税率10% [47] - 2024年和2023年用于计算每股基本盈利的已发行普通股加权平均数均为2,253,204,500股[50] - 2024年用于计算每股基本盈利的母公司普通股权益持有人应占溢利为4,265,638千元，2023年为4,041,374千元[52] - 年内营业额较去年增长36.43%，母公司权益持有人应占溢利较去年增加5.55%[94] - 年内毛利上升约17.90%至约人民币12,301百万元，毛利率由2023年约8.03%下降至约6.94%[97] - 年内经营现金流入约人民币6,714百万元，2023年约人民币10,243百万元[98] - 截至2024年12月31日计息银行及其他借款约人民币10,807百万元，2023年为人民币14,613百万元[98][99] - 截至2024年12月31日负债比率为18.01%，2023年为26.11%[99] - 2024年12月31日专款专用银行存款约为人民币50,000元，2023年为人民币9,000,000元[101] - 2024年12月31日公司雇佣约15万名员工，员工成本总额占营业额约12.00%[103] - 年内应收账款周转期约为57日，2023年约为50日；存货周转期约为41日，2023年约为49日[98] - 末期股息每股普通股派發人民幣0.568元，2023年為每股0.538元[106] - 2024年12月31日，已發行普通股份數目為2,253,204,500股[108] - 2024年12月31日，公司資本承擔達約人民幣807百萬元，2023年12月31日為約人民幣556百萬元[111] 公司资产负债关键指标变化 - 2024年非流动资产总值299.32亿元，较2023年的326.12亿元有所下降[10] - 2024年流动资产总值604.16亿元，高于2023年的546.07亿元[10] - 2024年流动负债总额508.23亿元，低于2023年的547.51亿元[10] - 2024年资产净值324.02亿元，高于2023年的293.30亿元[11] - 2024年非流动资产总值为24,345,042千元，2023年为27,257,644千元，同比下降约10.7%[36] - 2024年应收贸易款项为32,399,262千元，账面净值32,306,016千元；2023年应收贸易款项为23,061,242千元，账面净值23,011,270千元[53] - 报告期末，2024年集团49%（2023年：45%）及61%（2023年：81%）的应收贸易款项分别为最大客户及五大客户欠款[53] - 2024年应收贸易款项减值亏损净额为43,479千元，2023年为25,271千元[54] - 2024年12月31日应收贸易款项账面总值32,399,262千元，预期信贷亏损93,246千元，预期信贷亏损率0.29%；2023年12月31日账面总值23,061,242千元，预期信贷亏损49,972千元，预期信贷亏损率0.22%[57][58] - 2024年应收最终控股公司、中介控股公司、同系附属公司及其他关联方款项总计8,173,753千元，2023年为5,120,322千元[58] - 2024年应收款项融资总计471,346千元，2023年为296,597千元[60] - 2024年应付贸易账款及应付票据总计35,331,180千元，2023年为29,939,105千元[61] - 2024年应付最终控股公司、中介控股公司、同系附属公司款项总计23,235,230千元，2023年为22,054,869千元[63] - 公司已发行及缴足2,253,204,500股普通股，2024年和2023年股本均为4,052,228千元[63] 公司附属公司信息 - 领裕国际有限公司注册股本50,000美元，公司间接应占权益百分比100%[16] - 比亚迪精密制造有限公司注册股本145,000,000美元，公司间接应占权益百分比100%[16] - 惠州比亚迪电子有限公司注册股本110,000,000美元，公司间接应占权益百分比100%[16] - 西安比亚迪电子有限公司注册股本100,000,000元人民币，公司间接应占权益百分比100%[17] - 长沙比亚迪电子有限公司注册股本50,000,000元人民币，公司间接应占权益百分比100%[17] - 成都比亚迪电子有限公司注册股本1,200,868,285美元，公司间接应占权益百分比100%[17] - 无锡比亚迪电子有限公司注册股本1,287,833,100元人民币，公司间接应占权益百分比100%[17] 财务准则相关 - 集团首次采纳《香港财务报告准则》第16号等多项新订及经修订准则[25] - 集团重新评估2023及2024年1月1日负债条款，负债流动或非流动分类不变[25] - 《香港財務報告準則》第18號於2027年1月1日或之後開始的年度期間生效，須追溯應用，公司正分析其對財務報表呈列及披露的影響[28] - 《香港財務報告準則》第19號允許合資格實體選擇應用經削減的披露規定，公司為上市公司不符合資格，部分附屬公司考慮應用，生效時間分別為2025年、2026年、2027年或無強制生效日期[29] - 《香港財務報告準則》第9號及7號的修訂須追溯應用，預期不會對公司財務報表產生重大影響，可提早應用[30] - 《香港財務報告準則》第10號及《香港會計準則》第28號的修訂目前可供採納，將於未來期間應用[31] - 《香港會計準則》第21號的修訂允許提前應用，預期不會對公司財務報表產生重大影響[31] 业务线收入关键指标变化 - 2024年来自中国（包括港澳台）的收入为55,791,549千元，2023年为42,562,981千元，同比增长约31.1%；2024年海外收入为121,514,000千元，2023年为87,394,011千元，同比增长约39.0%[34][40] - 2024年手机部件、模组及其他产品销售为175,563,514千元，2023年为128,809,358千元，同比增长约36.3%；2024年服务提供为1,742,035千元，2023年为1,147,634千元，同比增长约51.8%[40] - 2024年按时间点转让之货品收入为176,258,159千元，2023年为129,518,552千元，同比增长约36.1%；2024年于一段时间转移之服务收入为1,047,390千元，2023年为438,440千元，同比增长约138.9%[40] - 2024年于报告期初计入合同负债之手机部件、模组及其他产品销售收入为1,090,627千元，2023年为649,050千元，同比增长约68.0%[41] - 2024年分配至余下履约责任（未达成或部分未达成）的交易价总计为678,852千元，2023年为1,150,536千元，同比下降约41.0%[42] - 2024年公司消费电子业务收入1412.33亿元，同比上升约44.97%，其中零部件收入约356.58亿元，同比上升161.49%；组装收入约1055.75亿元，同比上升26.01%[77] - 2024年公司新型智能产品业务收入约为155.60亿元，占整体收入8.78%，同比下降15.63%[79] - 2024年公司新能源汽车业务板块收入约205.13亿元，占总体收入11.57%，较2023年同期上升约45.53%[81] - 2024年中国（包括港澳台地区）业务占比31%，海外占比69%；2023年中国（包括港澳台地区）占比33%，海外占比67%[96] 行业市场数据 - 2024年国内生产总值同比增长5.0%，公司销售额约1773.06亿元，同比上升约36.43%，股东应占溢利同比上升约5.55%至约42.66亿元[75] - 2024年全球智能手机出货量上升6.4%至12.4亿部，全球PC市场出货量上升1%至2.63亿部，中国智能手机出货量同比增长5.6%至2.86亿部，全球平板电脑出货量约1.48亿部，同比上升9.2%，中国折叠屏手机市场出货量约917万台，同比增长30.8%[77] - 预估2024年AI服务器产值达2050亿美元，产值占整体服务器市场的67%，中国AI服务器市场规模将达到190亿美元，同比增长87%，全球数据中心液冷市场规模达49亿美元，同比增长88%[79] - 2024年中国新能源汽车产销分别为1288.8万辆及1286.6万辆，同比分别增长34.4%及35.5%，出口128.4万辆，同比增长6.7%[81] - 2024年中国新能源乘用车零售年渗透率达47.6%，同比增加12个百分点，下半年连续5个月渗透率突破50%[81] - 2025年全球智能手机出货量预计增长2.3%，2028年生成式人工智能智慧型手机出货量将达9.12亿部，2024 - 2028年复合增长率达78.4%[85] - 2025年中国智能手机市场出货量预计达2.89亿部，同比增长1.6%[86] - 2025年中国折叠屏手机市场出货量预计达约1000万部，同比增长8.3%，至2028年复合增长率达10.6%[86] - 2025年AI PC全球出货量预计达1.14亿台，较2024年增长165.5%，出货量在PC总出货量中占比从2024年的17%增长至43%[86] - 2025年中国平板电脑市场出货量预计同比增长3.1%，出货中有75%的平板搭载NPU以支持AI运算[86] - 预计到2028年全球数据中心资本支出将以24%的复合年增长率增长，全球服务器市场规模接近5000亿美元，加速服务器将占超一半市场份额[88] - 2023 - 2030年间AIDC需求将以33%的年均速度增长，到2030年约70%的数据中心需求来自支持高阶AI应用的数据中心，生成式AI约占40%[88] - 全球绿色数据中心市场规模将从2024年的817.5亿美元增长到2032年的3075.2亿美元，复合年增长率为18%[88] - 全球数据中心液冷市场规模将从2024年的49亿美元增长至2030年的213亿美元，复合年增长率达27.6%[88] - 2023 - 2028年间中国液冷服务器市场年复合增长率将达47.6%，到2028年市场规模将突破102亿美元[88] - 全球工业机器人市场规模将从2025年的227.2亿美元增长至2033年的466.2亿美元，复合年增长率为9.4%[88] - 全球人形机器人市场规模将从2024年的22.5亿美元增至2032年的237.3亿美元，复合年增长率为34.2%[88] - 预计2025年中国新能源汽车销量将达1610万辆，电动化渗透率有望突破50%；2025年底全球新能源汽车市场将同比增长33%，达8514万辆，中国占比57.6

纪要涉及的公司 比亚迪电子 纪要提到的核心观点和论据 - **业务结构与营收占比**：营收主要来自消费电子组装（约 61%）和零部件（约 19.4%）业务，新兴智能产品板块占约 9%，汽车零部件业务快速增长[2][3][11] - **各业务发展前景** - **消费电子**：虽 23 年收购捷普电路致利润率承压，但整合加速后利润挖掘空间大，客户涵盖苹果、华为等主流厂商[2][3][10] - **汽车零部件**：预计 2025 年快速增长，受益于比亚迪智能化转型，在预控制器、智能座舱等领域布局，提供多种产品，L2+渗透率提升等带来需求增长[2][3][12] - **新兴智能产品（AI 服务器）**：是未来增长重要引擎，与英伟达深度绑定，预计未来几年带来显著增长，2025 年上半年新技术产品收入约 90 亿元，同比增长 30% [2][3][11] - **财务表现**：2024 年前三季度营收同比增长 30.54%至 1,221 亿元，净利润 30.6 亿元基本持平，受收购整合无形资产摊销和财务费用影响；2024 - 2026 年预计营收分别为 1,748 亿元、2031 亿元和 2,219 亿元 [2][6][15] - **产业升级举措**：背靠比亚迪，利用其智能化领域加速迭代优势，如比亚迪发布玄机架构、D - Link 智能座舱、天神之眼系列产品、云辇悬架系统等 [14] - **估值情况**：采用相对估值法，消费电子与新兴智能产品业务给予 19 倍 PE，汽车零部件业务 30 倍 PE，得出目标市值约 1,366 亿元，对应目标价约 64.86 港元/股，显示当前股价有较大上升空间 [3][16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **历史发展与股权结构**：2002 年进入消费电子领域，2007 年从比亚迪股份分拆上市，2013 年涉足汽车业务，2023 年底收购捷普电路；比亚迪股份间接持股 65.76%，董事长王成福间接持股 23.18% [5] - **毛利率和净利率**：2024 年上半年（2025 年）相比 2023 年有所下滑，主要受收购业务影响，但长期有利润释放空间 [8] - **新智能产品板块细分**：包括户储、智能家居、游戏硬件、无人机及扫地机等，2023 年户储贡献显著，2024 年 F7 系列带来增量 [11] - **汽车业务关键增量**：到 2030 年全球数据中心市场规模有望达 2,110 亿元，复合增速约 11%；空悬市场空间可达 650 亿元，复合增速 44.65% [11][12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - “天神之眼”开创全民智驾时代，公司汽车电子业务高增长，智驾平台覆盖低、中、高算力，受益智驾普及，高阶智驾产品占比将大幅提升，热管理及主动悬架类产品今年放量，预计汽车电子业务保持较高增速 [3] - 公司智能产品业务布局广泛，下游涵盖户用储能、无人机等业务，在新产品研发投入，把握AI服务器、工业机器人等赛道机遇，与英伟达紧密合作，在液冷技术和自主移动机器人开发取得进展 [4] - 预计公司2024/2025/2026年分别实现收入1719.4/1903.6/2131.1亿元，归母净利润分别为44.2/59.5/74.8亿元 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价49.95港币，总股本/流通股本22.53亿股，总市值/流通市值1038.32亿港币，52周内最高/最低价61.55/23.20港币，资产负债率65.48%，市盈率34.65，第一大股东为Golden Link Worldwide Limited [2] 盈利预测和财务指标 |项目\年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|129957|171940|190358|213112| |(+/-) (%)|21%|32%|11%|12%| |归母净利润（百万元）|4041|4415|5948|7479| |(+/-) (%)|118%|9%|35%|26%| |EPS（元）|1.79|1.96|2.64|3.32| |P/E|18.81|23.74|17.62|14.01| [7] 财务报表和主要财务比率 - 成长能力：营业收入2024 - 2026E分别为171940、190358、213112百万元，增速分别为32.31%、10.71%、11.95%；归属母公司净利润2024 - 2026E分别为4415、5948、7479百万元，增速分别为9.23%、34.74%、25.73% [8] - 获利能力：毛利率2023A - 2026E分别为8.03%、7.00%、7.50%；销售净利率2023A - 2026E分别为3.51%、3.12%、3.11%、2.57%；ROE分别为13.78%、13.56%、15.43%、16.24%；ROIC分别为9.09%、9.02%、8.40% [8] - 偿债能力：资产负债率2023A - 2026E分别为68.99%、69.21%、69.52%、66.37%；净负债比率分别为13.89%、16.30%、 - 3.65%、 - 18.55%；流动比率分别为1.00、1.08、1.15、1.21；速动比率分别为0.66、0.81、0.71、0.89 [8] - 营运能力：总资产周转率2023A - 2026E分别为1.78、1.64、1.55、1.80；应收账款周转率分别为6.64、6.73、6.37、6.42；应付账款周转率分别为4.60、4.89、4.63、4.56 [8] - 每股指标：每股收益2023A - 2026E分别为1.79、1.96、2.64、3.32元；每股经营现金流分别为0.64、3.45、3.72元；每股净资产分别为13.02、14.45、17.11元 [8] - 估值比率：P/E分别为18.81、23.74、17.62、14.01；P/B分别为2.59、3.22、2.72、2.28；EV/EBITDA分别为10.26、15.54、9.23、11.68 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - “天神之眼”开创全民智驾时代，公司汽车电子业务高增长，智驾平台覆盖低中高算力，受益智驾普及，高阶智驾产品占比将大幅提升，热管理及主动悬架类产品今年放量，预计汽车电子业务保持较高增速 [3] - 公司智能产品业务布局广泛，下游涵盖户用储能、无人机等业务，在新产品研发投入，把握AI服务器、工业机器人等赛道机遇，与英伟达紧密合作，在液冷技术和自主移动机器人开发取得进展 [4] - 预计公司2024/2025/2026年分别实现收入1719.4/1903.6/2131.1亿元，归母净利润分别为44.2/59.5/74.8亿元 [5] 公司基本情况 - 最新收盘价49.95港币，总股本/流通股本22.53亿股，总市值/流通市值1038.32亿港币，52周内最高/最低价61.55/23.20，资产负债率65.48%，市盈率34.65，第一大股东为Golden Link Worldwide Limited [2] 盈利预测和财务指标 |项目\年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|129957|171940|190358|213112| |(+/-) (%)|21%|32%|11%|12%| |归母净利润（百万元）|4041|4415|5948|7479| |(+/-) (%)|118%|9%|35%|26%| |EPS（元）|1.79|1.96|2.64|3.32| |P/E|18.81|23.74|17.62|14.01|[7] 财务报表和主要财务比率 利润表 - 成长能力：2023 - 2026E营业收入分别为129957、171940、190358、213112百万元，增速分别为21.24%、32.31%、10.71%、11.95%；归属母公司净利润分别为4041、4415、5948、7479百万元，增速分别为117.56%、9.23%、34.74%、25.73% [8] - 获利能力：毛利率分别为8.03%、7.00%、7.50%；销售净利率分别为3.51%、3.12%、3.11%、2.57%；ROE分别为13.78%、13.56%、15.43%、16.24%；ROIC分别为9.09%、9.02%、8.40%、9.02% [8] 偿债能力 - 资产负债率分别为68.99%、69.21%、69.52%、66.37%；净负债比率分别为13.89%、16.30%、 - 3.65%、 - 18.55%；流动比率分别为1.00、1.08、1.15、1.21；速动比率分别为0.66、0.81、0.71、0.89 [8] 营运能力 - 总资产周转率分别为1.78、1.64、1.55、1.80；应收账款周转率分别为6.64、6.73、6.37、6.42；应付账款周转率分别为4.60、4.89、4.63、4.56 [8] 资产负债表 - 流动资产分别为54607、73611、94968、117635百万元；非流动资产分别为32612、32147、31486、30862百万元；资产总计分别为87219、105758、126454、148497百万元 [8] 现金流量表 - 经营活动现金流分别为2579、8382、10243、7780百万元；投资活动现金流分别为 - 194、3138、5058、5058百万元；筹资活动现金流分别为7157、4052、4052、7012百万元；现金净增加额分别为4294、7604、14572、15377百万元 [8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [3] 报告的核心观点 - 比亚迪电子是全球领先的平台型高端制造企业，业务多元布局稳健成长，产品结构优化盈利能力 [1][31] - 收购捷普加深与苹果合作，有望受益AI换机浪潮，消费电子业务预计稳定增长 [2] - 背靠母公司比亚迪，汽车电子业务预计保持约40%的年增速，成为业绩增长重要驱动力 [2] - 新型智能业务多领域协同布局，切入英伟达产业链，未来发展可期 [3] 根据相关目录分别进行总结 智能制造龙头，受益汽车电子、AI+新纪元 - 比亚迪电子成立于1995年，2007年从比亚迪分拆上市，业务多元，为全球一流品牌提供一站式服务 [16][17] - 消费电子业务发展历程丰富，2022年位列全球第六 [20] - 汽车智能业务持续为比亚迪供货，截至2023年多个产品量产交付 [22] - 新型智能产品业务自2017年开拓，随AI发展保持高速增长 [25] 股权结构 - 股权结构集中，比亚迪通过孙公司间接持有比亚迪电子65.76%股份，具备实际控制力 [26][27] - 公司主要附属公司众多 [28] 多元布局造就稳健成长，产品结构优化盈利能力 - 上市至今营收稳定增长，2007 - 2023年营收CAGR为21%，利润波动较大 [31] - 2023年期间费用率稳定，毛利率、净利率分别为8.03%、3.10%，未来盈利能力有望改善 [34] - 2023年消费电子业务收入占比最高，汽车业务增速最快 [36] 新能源汽车 布局四大板块，迎量价双增 - 汽车领域涵盖多领域，主要客户为比亚迪，2023年业务收入增长52.17%，高毛利产品占比提升有望提高毛利率 [38][39] - 智能座舱产品线覆盖多系统，智能驾驶系统出货量领先，智能悬架系统技术经验丰富，热管理系统供应多种产品 [40] 智驾平权时代，高阶智驾下沉拓展市场空间 - NOA成为车企竞争焦点，搭载量快速增长，2024年实现翻倍增长并拓展到城市场景 [41] - 2024年1 - 11月国内乘用车NOA累计标配量达175万套，目前主要配置于20万以上车型 [42] - 2025年比亚迪全系车型将搭载高阶智驾，采取自研+第三方合作模式，自研投入多，“天神之眼”已迭代至BAS 3.0+ [44][46][50] 自研智能悬架，云辇技术平台成本优势显著 - 主动悬架系统重要，方案多样，比亚迪云辇技术涵盖五套系统，全栈自研，标志中国汽车技术突破 [54][59][61] - 核心部件国产突破，成本下降，空气悬架渗透率有望上升，比亚迪电子技术自主、成本有优势 [63][65][66] 16合1热管理系统，集成化趋势明显 - 汽车热管理对电车续航影响大，新能源汽车热管理系统更复杂，价值量更高 [69][73] - 集成化热管理成趋势，比亚迪热管理系统有优势，如“16合1”系统可提升续航 [77][78] 夯实25万以下基本盘，三大品牌发力高端市场 - 比亚迪旗下品牌定位不同，王朝和海洋是核心基本盘，2024年销量增长，20万以下区间统治力强 [81][83][85] - 高端市场盈利性高，腾势、方程豹、仰望支撑高端车增长，中国新能源汽车出口领先，比亚迪有望扩大份额 [88][92][93] 携手英伟达拓展AI的边界，多产品线并进 AI服务器，从代工逐步切入液冷等高毛利环节 - 国内外云服务厂商资本开支增长，英伟达数据中心业务业绩飙升，液冷散热成关键 [95][96][99] - 比亚迪电子切入英伟达服务器供应商行列，以代工为主，未来增速显著，液冷技术有进展 [101][103] 基于NVIDIA Jetson开发AMR机器人 - 比亚迪电子AMR机器人亮相英伟达GTC大会，提供智能物流解决方案，开发获英伟达技术支持 [104][105] 消费电子 收购捷普绿点，覆盖顶级客户 - 与北美大客户合作超15年，2023年收购捷普工厂移动制造业务，切入大客户手机中框业务 [107][108] - Apple Intelligence功能强大，推动苹果换机潮 [110] 客户覆盖广泛，AI端侧落地推动市场回暖 - 全球手机市场自3Q23以来同比增速回正，预计未来两年温和增长，新兴市场和高端手机增速更快 [111][112] - 比亚迪电子覆盖主流安卓厂商，有望受益安卓市场复苏 [114] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年归母净利润46.8/62.1/77.7亿元（+16%/33%/25%），EPS分别为2.1/2.8/3.5元 [3] 估值与投资建议 - 基于可比公司相对估值，给予公司2025年24 - 29倍PE，对应目标价66.12 - 79.89元，相对于目前股价有18% - 42%溢价空间 [3]