股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 | 截至月份: | 2025年12月31日 | 狀態: 新提交 | | --- | --- | --- | | 致：香港交易及結算所有限公司 | | | | 公司名稱: | 申萬宏源(香港)有限公司 | | | 呈交日期: | 2026年1月2日 | | | I. 法定/註冊股本變動 不適用 | | | FF301 第 1 頁 共 10 頁 v 1.1.1 FF301 II. 已發行股份及/或庫存股份變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | | 股份類別 | 不適用 | | 於香港聯交所上市 (註1) | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 00218 | 說明 | | | | | | | | | | 已發行股份（不包括庫存股份）數目 | | | 庫存股份數目 | | 已發行股份總數 | | | 上月底結存 | | | | 1,561,138,689 | | 0 | | 1,561,138,689 | | 增加 / ...

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性或 完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部 或任何部份內容而產生或因倚賴該 等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 SHENWAN HONGYUAN (H.K.) LIMITED 申 萬 宏 源 （ 香 港 ） 有 限 公 司 （於香港註冊成立之有限公司） （股份代號：218） 提名委員會的權責範圍 任命 會議法定人數 5. 會議法定人數應由兩位委員會成員組成。 會議次數 6. 委員會會議應每年至少舉行一次。 權力 7. 由董事局授權，制定提名董事的政策及向董事局提出建議。 1. 董事局議決通過成立提名委員會（「委員會」）。 成員 2. 委員會成員由董事局委任；且多數為獨立非執行董事。 3. 委員會主席應由董事局委任，並由董事局主席或獨立非執行董事擔任。 4. 本公司應為提名委員會委任至少一名不同性別的董事。 1 責任 匯報程序 10.委員會應將委員會會議記錄向各委員傳閱。 11.委員會應向董事局匯報其決定或建議，除非受法律或監管限制所限而不能作此匯報。 2025 年 12 月 2 8. 為協助委員會委員履行其責任 ...

文章核心观点 2025年是中国证券业功能定位全面深化、迈向高质量发展的关键一年，行业在并购整合、国际化、科技赋能、业务转型等多维度经历深度变革，旨在打造一流投行并更好地服务国家战略与实体经济[1][2] 券业并购纵深推进 - 行业进入并购重组关键落地年，头部券商强强联合与中小机构整合同步推进[3][4] - 标志性案例包括：国泰君安与海通证券合并为“国泰海通证券”并完成业务整合；国联证券与民生证券合并后投行业务整合完成；中金公司宣布拟同时吸收合并信达证券与东兴证券，探索“三合一”路径，若完成预计总资产规模超万亿元[4] - 并购显著改变竞争格局：上半年归母净利润榜首易主为国泰海通；国联民生证券合并后归母净利润排名从约40名跃升至前20名[4] - 整合逻辑主要有二：一是同一实际控制人下的资源整合以响应国家战略；二是市场化外延并购以增强全国影响力[5] - 分析师认为，资源整合是券商快速提升规模与综合实力的最重要方式，建设国际一流投行是政策导向与行业转型必然趋势[5] 分类评价“指挥棒”转向 - 2025年券商分类评价迎来关键修订，旨在引导行业走向高质量发展，是对行业价值取向的深刻调整[6] - 新规首次将引导证券公司更好发挥功能作用、服务国家战略写入总则，并取消“营业收入”加分项，提升净资产收益率加分力度，引导从规模扩张转向经营效率和专业能力提升[6] - 主要业务指标加分覆盖面从行业前20名扩大至前30名，引导中小机构探索差异化发展[7] - 增设自营投资权益类资产、基金投顾发展、权益类基金销售保有规模等专项指标，鼓励引入中长期资金和服务居民财富管理[7] - 新规更加强调券商服务实体经济和资本市场的能力，鼓励差异化经营和错位竞争[7] 两融赛道“激战” - A股市场升温带动杠杆需求，两融市场成为券商重点角逐的核心战场[8][9] - 截至12月24日融资融券余额达2.54万亿元，较年初大幅增长36.6%，刷新历史纪录；9月新开两融账户数达20.54万户，同比激增288%；截至11月末全市场两融账户总数突破1552万户[9] - 至少9家券商年内上调两融业务规模上限或授信总规模[9] - 利率“价格战”激烈，少数券商融资利率已跌破4%，头部券商因资金成本低持续刷新利率下限[9] - 竞争焦点从价格延伸到差异化服务，如推出数字化工具、构建一体化服务体系，推动行业从渠道驱动向服务驱动转型[10] 投行迎战“硬科技”时代 - 资本市场改革旨在发挥枢纽功能推动科技创新，为券商带来更考验专业深度的时代[11][12] - 改革为硬科技企业提供更具包容性融资路径：科创板重启并扩大未盈利企业第五套上市标准适用范围至人工智能、商业航天、低空经济；试点IPO预先审阅机制；创业板启用第三套标准支持未盈利创新企业上市；大力发展科创债及相关产品[12] - 深度服务科技型企业成为在新经济版图中占据先机的关键，倒逼券商加速能力建设与业务转型[12] - 券商展开系统性布局：成立产业研究院聚焦战略新兴产业、通过校企联合挖掘早期项目、构建“投资+投行+投研”联动服务体系、加大人才培训[13] “All in AI” - 以DeepSeek为代表的大模型技术突破点燃证券行业应用热情，AI应用渗透至业务全链条[14][15] - 在财富管理业务中全面铺开，推动竞争从“人海战术”转向“人机协同”，投顾服务响应效率提升80%；部分券商开启以智能体为核心的“AI原生”超级助手建设[15] - 在投研、投行、风控、自营等核心业务加速落地，如AI应用于投行业务后文档审核效率提升96%[15] - 行业数字化进程从“数据驱动效率提升”的1.0阶段推向“AI重构业务生态”的2.0时代[15] - AI能力建设成为影响行业竞争格局的关键变量，头部及部分中小券商布局靠前[15] 从业务出海到使命出海 - 中资券商国际化进程深化，进入以锻造综合服务能力为核心、深度参与全球市场竞争的新阶段[16][17] - 出海步伐加快：地域上以香港为枢纽向全球延伸；业务上向跨境财富管理、衍生品交易、资产管理等全链条拓展；主体上更多券商加入出海行列[17] - 新一轮出海源于市场与战略“双重驱动”：中资企业出海及国际投资者配置中国资产需求增长；国际化能力成为衡量券商综合实力与长期竞争力的核心指标[17] - 券商国际化承载重要功能使命，成为展示中国金融市场开放的“形象窗口”和“专业纽带”，通过跨境服务讲好中国经济故事[18] 券商资管公募化“降温” - 2025年券商资管公募化进程走向“转折点”，行业重新审视其在大资管格局中的定位[19][20] - 参公大集合产品改造进入冲刺期，绝大多数产品已按规推进改造，“清盘”及“变更管理人”为主要处置方式，产品移交路径出现跨机构案例[20] - 公募牌照申请“刹车”，2025年所有排队审核的券商资管先后撤回申请材料，标志着“申牌热”实质性退潮，全国仅14家券商资管子公司持有公募资格[20] - 公募牌照并非唯一出路，券商资管应立足自身“根据地”，走特色化、差异化发展道路[21] 公募费改倒逼转型 - 公募基金费率改革深化，推动证券公司研究业务与财富管理业务“回归本源”[22][23] - 2025年上半年券商分仓佣金总收入同比大幅下滑超过30%，倒逼研究所提升投研实力、拓宽研究广度深度、开拓非公募客户以实现收入多元化[23] - 财富管理业务面临模式转型，需加快向买方投顾模式转变：从“基于销量”到“基于资产与服务”、从“产品销售”到“提供配置和解决方案”、从“交易关系”到“专业服务及陪伴”[23] - 具体转型举措包括重点发展基金投顾业务、打造ETF生态圈、券结业务等[23] 优化资本空间 - 2025年末监管释放积极信号，鼓励强化分类监管，对优质机构适当松绑，适度打开资本空间与杠杆限制以提升资本运用效率[24][25] - 政策有明确边界，将对优质头部机构开展符合国家战略的业务适当优化杠杆率要求，行业总体杠杆区间保持在合理范围[25] - 分析师认为，“提升杠杆率+提升资本使用效率”有助于提高券商ROE；截至三季度末上市券商平均杠杆率为3.45倍，近十年行业ROE中枢约5.5%，均低于海外同业[25] - 通过放大资金使用效率驱动两融、衍生品、自营投资等重资本业务增长，推动国内券商从“通道型”向高附加值的“资本型”转型[25] “更名潮”折射新变局 - 2025年多家证券公司更换新名称，反映券商战略定位与资源格局发生外在变化[26][27] - “更名潮”主要源于两类动因：一是券业并购重组后的整合结果；二是地方国资或国企央企“入主”带来的战略赋能[27] - 具体案例包括：国联证券与民生证券合并后更名为“国联民生”；国泰君安与海通证券合并后更名为“国泰海通”；宏信证券由蜀道集团入主后更名为“天府证券”；瑞信证券由北京国资接手后更名为“北京证券”；恒泰证券被金融街集团控股后更名为“金融街证券”[27][28] - 更名代表了股权变更或资源整合的完成，但真正的价值创造才刚刚开始[27]

市场整体表现 - A股市场强势上攻，上证指数收复3900点，创业板指与科创50指数均大涨超2%，深证成指与中证500指数涨超1% [1] - 市场成交额温和增加至1.88万亿元 [1] - 华福证券认为，在消费带动下跨年行情或已启动，市场风险偏好和流动性改善，科技主线或仍占优 [6] 行业板块与资金流向 - 涨幅居前的板块包括海南本地股、通信设备、贵金属、电机制造 [1] - 跌幅居前的板块包括影视院线、房地产、电信服务、医药商业 [1] - 电子行业获得逾254亿元主力资金净流入，通信行业获得逾119亿元净流入，电力设备行业获得逾97亿元净流入 [5] - 基础化工与有色金属行业均获得超60亿元主力资金净流入，机械设备、交通运输、汽车行业获得超40亿元净流入 [5] - 银行板块遭主力资金净流出逾22亿元，传媒与公用事业板块均净流出逾10亿元 [6] 个股异动 - 前期热门股出现剧烈震荡，中天服务在连续3涨停后，早间以涨停开盘但封盘仅5分钟后大幅跳水，盘中一度触及跌停 [1] - 连续2涨停的华体科技以涨停开盘后闪崩，收盘价仅比跌停高1分钱 [3] - 博纳影业、洛凯股份、苏利股份、南京商旅等个股均以跌停报收 [3] 贵金属市场行情 - 贵金属概念股全线上涨，板块指数放量高开高走，盘中一度大涨逾4%，创2个多月新高，板块内所有个股上涨 [6] - 伦敦黄金现货价格突破4420美元/盎司，创历史新高；白银现货价格逼近70美元/盎司，同样刷新历史纪录 [6] - 伦敦铂金现货价格达2050美元/盎司，创2008年6月以来17年多新高；钯金现货价格达1785美元/盎司，创近3年新高 [6] - 国内黄金期货主力合约再度突破1000元，逼近历史最高点；白银主力合约飙涨逾6%，创历史新高；铂金、钯金主力合约双双涨停，均创上市以来新高 [6] 黄金投资需求与展望 - 世界黄金协会报告显示，11月全球实物黄金ETF流入达52亿美元，已连续六个月实现流入 [7] - 截至11月底，全球黄金ETF资产管理总规模增至5300亿美元，环比增长5.4%；总持仓上升1%至3932吨，均创新高 [7] - 2024年全球黄金ETF流入总量有望创下历史最佳年度表现 [7] - 长江证券测算，若实际利率下行100BP、央行购金维持约1000吨、ETF购金与2025年相当，2026年金价中枢或在5400—5600美元/盎司区间 [7] 机构后市观点 - 华福证券建议重点关注国产算力的相关机会 [6] - 华福证券维持对商业航天及卫星互联网的推荐，并关注政策支持下非银金融和消费内需的投资机会 [6]

市场整体表现 - A股市场强势上攻，上证指数收复3900点，创业板指与科创50指数均大涨超2%，深证成指与中证500指数涨超1% [1] - 市场成交额温和增加至1.88万亿元 [1] 行业板块表现 - 涨幅居前的板块包括海南本地股、通信设备、贵金属、电机制造 [1] - 跌幅居前的板块包括影视院线、房地产、电信服务、医药商业 [1] - 电子行业获得逾254亿元主力资金净流入，通信行业获得逾119亿元净流入，电力设备行业获得逾97亿元净流入 [5] - 基础化工与有色金属行业均获得超60亿元主力资金净流入，机械设备、交通运输、汽车行业获得超40亿元净流入 [5] - 银行遭主力资金净流出逾22亿元，传媒与公用事业行业均净流出逾10亿元 [5] 个股异动情况 - 前期热门股出现剧烈震荡，中天服务早间涨停开盘后大幅跳水，盘中一度触及跌停 [1] - 华体科技以涨停开盘后闪崩，收盘价仅比跌停高1分钱 [3] - 博纳影业、洛凯股份、苏利股份、南京商旅等个股均以跌停报收 [3] 贵金属市场动态 - 贵金属概念股全线上涨，板块指数盘中一度大涨逾4%，创2个多月新高，板块内所有个股上涨 [6] - 伦敦黄金现货价格突破4420美元/盎司，创历史新高；白银现货价格逼近70美元/盎司，同样刷新历史纪录 [6] - 铂金现货价格达2050美元/盎司，创2008年6月以来17年多新高；钯金现货价格达1785美元/盎司，创近3年新高 [6] - 国内黄金期货主力合约再度突破1000元，逼近历史最高点；白银主力合约飙涨逾6%，创历史新高；铂金、钯金主力合约双双涨停，均创上市以来新高 [6] - 11月全球实物黄金ETF流入达52亿美元，已连续六个月实现流入 [7] - 截至11月底，全球黄金ETF资产管理总规模增至5300亿美元，环比增长5.4%；总持仓上升1%至3932吨，均创新高 [7] - 长江证券测算，若实际利率下行100BP、央行购金维持约1000吨、ETF购金与2025年相当，2026年金价中枢或在5400—5600美元/盎司区间 [7] 机构后市观点 - 华福证券认为，在消费带动下，跨年行情或已启动，市场风偏和流动性改善，科技主线或仍占优 [6] - 华福证券建议重点关注国产算力的相关机会，并维持对商业航天&卫星互联的推荐 [6] - 华福证券建议关注政策支持下非银金融和消费内需的投资机会 [6]

公司股价异动 - 中天服务股价于12月22日盘中跌停，上演“天地板”行情，截至发稿时股价跌幅为9.1%，报收6.79元，当日成交额为6.75亿元 [1] - 该股在本次跌停前的三个交易日曾连续涨停，股价短期波动剧烈 [1]

宏观增长与价格修复 - 核心共识是2026年中国经济将走出低通胀泥潭，进入“通胀回归、盈利改善”新阶段，名义GDP增速将明显回升 [1][5][21] - 价格修复是关键驱动力，主要推动因素包括“反内卷”政策限制供给、猪周期触底以及PPI转正 [1][5] - 招商证券预测CPI同比中枢上涨至0.5%，PPI在三季度转正后年底达到0.5% [5][6] - 平安证券预计CPI中枢有望回升至0.6%，PPI跌幅明显收窄 [16] - 国联民生预计PPI增速回升至-1.7%，并强调环比持续改善趋势更具观测价值 [13] - 东吴证券预测CPI同比增长0.5%，PPI降幅从-2.5%收窄至-0.9% [34] - 申万宏源预计PPI同比有望三季度转正至-0.5%，CPI温和回升至0.6% [49] 结构转型与新旧动能切换 - 2026年被普遍视为“新老接力”的关键节点，房地产投资进入“L型”筑底或降幅收窄的扫尾阶段 [1][23] - 招商证券预测房地产投资降幅收窄至-8%，接近出清尾声 [5] - 东北证券预测房地产投资降幅收窄至-10%左右，目标是“完成筑底” [45] - “新质生产力”成为实质性增长引擎，包括AI、数据中心能耗需求、高端制造等 [1][23] - 东吴证券指出，以“三新经济”为代表的新动能占GDP比重已升至18.8%，预计将首次超过地产和基建拉动的传统经济 [30] - AI带来实物需求，到2030年中国数据中心耗电量预计将增加175太瓦时，较2024年增幅达170% [30] - 东北证券强调AI算力需求的指数级增长必然转化为电力的海量需求，为能源投资开启确定性新周期 [45] - 国海证券指出中国AI领域持续突破，人工智能专利数量占全球60% [42] 需求侧驱动力 - 机构观点存在分歧：民生与东北证券坚持“外需优于内需”，而西部与申万宏源则认为将转向“内需主导” [1] - 国联民生核心判断为“出口进、消费稳、投资缓”，并指出2024年以来实际出口增长对GDP增长的贡献可能在40%-50%之间 [11] - 招商证券预测出口增长5%，进口增速2.5% [10] - 平安证券预计出口增速维持4-5%区间 [16] - 东北证券判断外需修复先于内需，中国出口将保持7%左右增长 [45] - 申万宏源预计出口增速为4% [49] - 消费方面，服务消费成为普遍认可的亮点和增长新引擎 [10][16][45] - 招商证券预计社零增速修复至4.2% [10] - 平安证券预计社零增速在4%左右，GDP支出法口径的最终消费支出增速有望达到5%以上 [16] - 国联民生测算显示，2026年居民消费与政府消费有望推动最终消费率提升2-3个百分点 [11] - 东吴证券关注“以旧换新”政策2.0版本，预计补贴总量维持3000亿元，并可能扩大至服务消费 [32] 投资展望 - 制造业投资普遍被看好，受“两新”政策、高技术产业利润及产能周期积极信号驱动 [5][18][45] - 招商证券预测制造业投资增长5% [5] - 东北证券预测制造业投资将实现6%左右增长 [45] - 基建投资预计温和增长，体现“化债”与“发展”的平衡 [5][18][26] - 招商证券预测基建投资温和增长3% [5] - 东吴证券预计2026年基建投资迎来资金和项目“双改善” [26] - 东北证券预计基建投资增速约4% [45] - 固定资产投资整体增速预计温和，东北证券预测增长3%，申万宏源预测回升至3% [44][49] 宏观政策预期 - 财政政策预计维持积极，但更侧重“提效”和可持续性 [13][20][25] - 多家机构预计一般预算赤字率维持在4%左右 [20][23][25][37] - 平安证券预计狭义赤字率将提升至4-4.3% [20] - 政府融资工具规模预计扩大，东吴证券测算专项债、超长期特别国债合计规模较2025年增加约6800亿元 [25] - 平安证券预计超长期特别国债安排1.5万亿左右，新增地方专项债规模在5-5.5万亿 [20] - 国海证券指出2024年末中国政府负债率68.7%，远低于G20平均的118.2%，财政空间充足 [42] - 货币政策预计适度宽松，但降息空间有限，更强调“以我为主”和跨周期调节 [13][20][23] - 平安证券预计降息空间在10-20bp，降准空间为1次(25-50bp)，时点最可能在一季度 [20] 资产配置与市场风格 - 观点分化激烈，海通国际最为乐观，基于“价值重估”逻辑预计上证综指涨幅40% [2][50] - 海通国际预计上证综指有望上行至5600点，恒生指数至34000点（涨幅30%） [51][52] - 国海与申万宏源相对温和，看好A股“慢牛”走势 [2][41] - 市场风格切换备受关注，招商证券认为将从“政策博弈”转向“盈利驱动” [2][5] - 中信建投预判随着下半年通胀回升，市场将发生从成长向周期的剧烈切换 [2][35] - 西部证券主张风格将更为均衡，同时关注景气成长和顺周期反转机会 [2][23] - 企业盈利改善成为支撑权益市场的关键，价格因子修复推动名义GDP回升 [1][21][23] 汇率与黄金展望 - 国联民生预计人民币对美元汇率有望破7，但不会远离7，呈现“对美元升，一篮子稳” [15] - 黄金受到关注，全球央行购金热潮持续，2022-2024年均超1000吨 [43] - 国海证券指出黄金供需缺口扩大，2025年前三季度产量2677吨但需求达3640吨，对冲地缘政治风险的价值凸显 [43] 改革与长期主题 - 申万宏源强调2026年是改革全面提速期，“向改革要红利”成为投资主线 [46] - 改革重点领域包括统一大市场建设中的“反内卷”举措、服务业制度型开放、民生保障改革等 [47] - 科技自立自强将采取“超常规措施”，“人工智能+”行动全面实施 [47] - 海通国际从大国博弈视角分析，认为中国硬实力（制造业占全球比重31.6%）与软实力（人民币跨境支付占比升至52%）提升支撑估值重估 [51][52]

市场开盘表现 - A股三大股指集体高开，沪指涨0.09%，创业板指涨0.05% [1] - 盘面上，贵金属板块延续强势，招金黄金涨近2% [1] - 福建、软件开发等板块跌幅居前 [1] 机构后市观点：行情级别与节奏 - 申万宏源认为春季行情可能是小级别行情，对总体市场而言可能是高位震荡中的反弹 [1] - 申万宏源指出，对超跌科技板块而言，可能是调整到位后向震荡阶段过渡的一波反弹 [1] - 申万宏源预计，12月中旬开始的“政策布局期”与“抢跑保险开门红”可能触发春季行情 [1] 机构后市观点：短期市场格局 - 中泰证券预计市场在12月上旬仍将维持震荡蓄势格局 [2] - 中泰证券认为短期扰动因素包括美联储可能释放偏鹰信号及机构年底考核期的保守仓位倾向 [2] - 东方证券认为短期市场仍处于日线级别调整过程中，沪综指围绕3900点震荡整固 [3] 机构后市观点：关注焦点与潜在机会 - 中泰证券指出，市场焦点在于中央经济工作会议的财政政策预期 [2] - 中泰证券认为，若赤字率和财政支出力度进一步前置，中小市值、高弹性的可选消费领域（如文旅、线下零售）有望获得阶段性交易机会 [2] - 东方证券观察到局部热点仅集中在航天军工、海南福建等区域板块 [3] 机构后市观点：市场转好条件 - 东方证券认为，尽管房贷贴息等利好政策讨论增多，但行业整体仍处调整期，股价反转尚需时日 [3] - 东方证券强调，市场好转仍有赖于环境转暖和成交有效放大 [3]

评选概况 - 2025年第十三届Wind“金牌分析师”评选结果于12月10日揭晓 [1] - 评选依据为万得平台上“买方机构研究报告阅读数”这一客观指标，并经过第三方审计机构复核 [1] - 买方机构阅读数统计范围涵盖公募基金、保险及保险资管、银行及银行理财子、券商资管、社保机构、信托公司及规模在百亿以上的私募机构 [1] - 本次评选共设立33个研究领域单项奖及4个机构奖项 [1] - 共有38家研究机构的600余个团队参与报名，其中26家机构最终获奖 [1] 研究领域单项奖获奖名单 策略研究 - 第一名：银河证券（杨超、王雪莹、周美丽）[3] - 第二名：国信证券（王开、陈凯畅）[3] - 第三名：浙商证券（廖静池、王杨、王大霁、高旗胜、赵闻恺、黄宇宸、陈吴、林琪、安健）[3] - 第四名：东吴证券（陈刚、陈梦、谢立昕、蒋珺逸、葛晓媛等）[3] - 第五名：国联民生（包承超、邓宇林、张晓春、吴安东、万清昱、肖遥志、周长民、付祺泰、肖辉煌）[3] 固定收益 - 第一名：浙商证券（覃汉、杜渐、邓贺方、沈聂萍、郑莎、唐蒿、李艳、崔正阳、陈婷婷、杨语涵）[3] - 第二名：华创证券（周冠南、张晶晶、许洪波、靳晓航、宋琦、王紫宇、张文星、赤少桦）[3] - 第三名：东吴证券（李勇、陈伯铭、徐沐阳、徐腊起等）[3] - 第四名：西部证券（姜珮珊、魏旭博、景高琦、维雨凡）[3] - 第五名：信达证券（李一爽、朱金保、沈扬、张弛）[3] 金融工程 - 第一名：国信证券（张欣慰、张宇、胡志超、陈梦琪、杨昕宇）[4] - 第二名：开源证券（魏建榕、张翔、傅开波、高鹏、苏俊豪、胡亮勇、王志豪、盛少成、何申昊、蒋韬）[4] - 第三名：国金证券（高智威、赵妍、许坤圣、胡正阳）[4] - 第四名：天风证券（王喆、惠政宝）[4] - 第五名：民生证券（叶尔乐、关舒丹、祝子涵）[4] ESG研究 - 第一名：国信证券（王开、陈凯畅、陈锐）[5] - 第二名：银河证券（马宗明、王新月）[5] - 第三名：浙商证券（祁星）[5] 餐饮旅游 - 第一名：国信证券（曾光、张鲁、杨玉莹）[6] - 第二名：开源证券（初敏、李睿娴、程婧雅）[6] - 第三名：国泰君安（刘越男、于清泰、许樱之、宋小寒、赵国振）[6] - 第四名：中信建投（刘乐文、陈如练）[6] - 第五名：浙商证券（拱洪印）[6] 传媒 - 第一名：东吴证券（张良卫、周良玖、张家琦、陈欣、郭若娜、张文雨、周高鼎等）[7] - 第二名：国海证券（杨仁文、方博云、谭瑞娇、吴倩、壬春宸）[7] - 第三名：开源证券（方光照）[7] - 第四名：中信建投（杨艾莉、杨晓玮、蔡佳成）[7] - 第五名：华创证券（刘欣、刘文轩、赵海楠、郭子萱、吴婧）[7] 电力及公用事业 - 第一名：东吴证券（袁理、唐亚辉、任逸轩、陈孜文、名明美）[8] - 第二名：国信证券（黄秀杰、郑汉林、刘汉轩、崔佳诚）[8] - 第三名：天风证券（郭丽丽、裴振华、王钰舒、赵阳、胡冰清、杨嘉政）[8] - 第四名：国泰君安（吴杰、于鸿光、傅逸帆、阎石、胡鸿程）[8] - 第五名：中信建投（高兴、侯启明）[8] 电力设备 - 第一名：东吴证券（曾朵红、阮巧燕、岳斯瑶、谢哲栋、郭亚男、司鑫尧、徐铖嵘、朱家佟、胡隽颖、许钧赫等）[9] - 第二名：国信证券（王蔚棋、王晓声、李恒源、李全、徐文辉、袁阳）[10] - 第三名：天风证券（孙潇雅、张童童、吴佩琳、高鑫、杨志芳）[10] - 第四名：民生证券（邓永康、李孝鹏、王一如、李佳、朱碧野、赵丹、林誉韬、席子屹、许浚哲、郝元斌）[10] - 第五名：中信建投（朱玥、许琳、任佳玮、陈思同、王吉颖、雷云泽、胡颖、郑博元）[10] 电子 - 第一名：民生证券（方竞、李少青、宋晓东、李萌、卢瑞琪、李伯语）[10] - 第二名：国信证券（胡剑、胡慧、叶子、张大为、詹浏洋、李书颖、连欣然）[10] - 第三名：中邮证券（吴文吉、翟一梦、万玮、陈天瑜、周晴）[10] - 第四名：中泰证券（王芳、杨旭、李雪峰、刘博文、丁贝渝、洪嘉琳、康丽侠）[10] - 第五名：长城证券（唐泓翼、周安琪）[10] 房地产 - 第一名：开源证券（齐东、胡耀文）[11] - 第二名：光大证券（何缅南、韦勇强）[11] - 第三名：中信建投（竺劲、黄啸天）[11] - 第四名：国信证券（杨侃、郑茜文、王懂扬、郑南宏）[11] - 第五名：国泰君安（涂力磊、谢皓宇、陈子仪、谢盐、白淑媛、曾佳敏、黄可意、陈昭颖）[12] 纺织服装 - 第一名：浙商证券（马莉、詹陆雨、邹国强、钟烨晨、马远方、周敏、陈钊）[13] - 第二名：华西证券（唐爽爽、李佳妮）[13] - 第三名：天风证券（孙海洋）[13] - 第四名：国信证券（丁诗洁、刘佳琪）[13] - 第五名：开源证券（吕明、林文隆、骆扬、郭彬）[13] 家电 - 第一名：天风证券（宗艳）[14] - 第二名：浙商证券（张云添、马莉、文煊、芦家宁）[14] - 第三名：国信证券（陈伟奇、王兆康、邹会阳、李晶）[14] - 第四名：国联民生（管泉森、孙珊、贺本东、崔甜甜、莫云皓）[14] - 第五名：国泰君安（蔡雯娟、谢丛睿、李阳）[14] 建材 - 第一名：光大证券（孙伟风、陈奇凡、吴钰洁、鲁俊）[15] - 第二名：天风证券（鲍荣富、王涛、林晓龙、王雯、塞青青）[16] - 第三名：东吴证券（黄诗涛、房大磊、石峰源等）[16] - 第四名：中泰证券（孙颖、聂磊）[16] - 第五名：国泰君安（鲍雁辛、花健祎、冯晨阳、杨冬庭、申浩、巫恺洋）[16] 建筑 - 第一名：天风证券（鲍荣富、王涛、王雯、王悦宜、塞青青）[17] - 第二名：银河证券（龙天光）[17] - 第三名：光大证券（孙伟风、陈奇凡、吴钰洁、鲁俊）[17] - 第四名：国信证券（任鹤、朱家琪）[17] - 第五名：国泰君安（韩其成、郭浩然、曹有成）[17] 交通运输 - 第一名：浙商证券（李丹、李逸、张梦婷）[18] - 第二名：华创证券（吴一凡、吴晨玥、梁婉怡、卢浩敏、霍鹏浩、李清影）[18] - 第三名：西南证券（胡光怪、杨蕊）[18] - 第四名：国金证券（郑树明、王凯婕、霍泽嘉）[18] - 第五名：天风证券（陈金海）[18] 煤炭 - 第一名：开源证券（张绪成、程镜）[19] - 第二名：民生证券（周泰、李航、王姗姗、卢佳琪）[19] - 第三名：信达证券（左前明、高升、李睿）[19] - 第四名：国海证券（陈晨、王璇）[19] - 第五名：山西证券（胡博）[19] 农林牧渔 - 第一名：天风证券（陈潇、吴立、黄建霖、陈炼、林毓鑫、戴飞、周新宇）[20] - 第二名：国信证券（鲁家瑞、李瑞楠、江海航）[20] - 第三名：开源证券（陈雪丽、王高展）[20] - 第四名：华安证券（王莺、万定宇）[20] - 第五名：国海证券（程一胜、熊子兴、王思言）[20] 非银行金融 - 第一名：中信建投（赵然、吴马涵旭、元良宸、沃听宇、李梓豪、何泾威）[21] - 第二名：开源证券（高超、卢崑）[21] - 第三名：东吴证券（孙婷、何婷、曹锟、武欣姝等）[21] - 第四名：国联民生（刘雨辰、朱丽芳、耿张逸、陈昌涛）[22] - 第五名：国泰君安（刘欣琦、孙坤、李嘉木、吴浩东、肖尧、王思玥）[22] 钢铁 - 第一名：民生证券（邱祖学、张弋清、南雪源、李挺、袁浩）[22] - 第二名：国泰君安（李鹏飞、刘彦奇、魏雨迪、王宏玉）[22] - 第三名：光大证券（王招华、戴默）[22] - 第四名：信达证券（高升、刘波）[22] - 第五名：中信建投（王介超、覃静、王晓芳、郭衍哲、汪明宇、邵三才）[22] 国防军工 - 第一名：中航证券（张超、方晓明、梁晨、李博伦、宋浩田、王绮文、闫天路、王玉茜、严慧、闫政圆、滕明滔、王菁青）[23] - 第二名：民生证券（尹会伟、孔厚融）[23] - 第三名：东吴证券（苏立赞、许牧、高正泰等）[23] - 第四名：国金证券（杨晨、任旭欢）[23] - 第五名：天风证券（王泽宇）[23] 机械 - 第一名：浙商证券（邱世梁、王华君、何家恺、周艺轩、王家艺、张菁、刘巍、黄华栋、陈明雨、李思扬、陈姝姝、孙旭鹏、王一帆、陈晨、姬新悦、周向昉、陈红、谢金翰、尹仕昕、杨子伟、汪成、曹宇、张筱晗）[24] - 第二名：东吴证券（周尔双、李文意、钱尧天、韦译捷、黄瑞等）[24] - 第三名：开源证券（孟鹏飞、欧阳蕤、黄雄）[24] - 第四名：国金证券（满在朋、秦亚男、李嘉伦、倪赵义、房灵聪）[24] - 第五名：西南证券（部桂龙、周鑫雨）[24] 基础化工 - 第一名：国海证券（董伯骏、李永磊、陈云、杨丽蓉、李娟廷、仲逸涵、李振方）[24] - 第二名：开源证券（金益腾、龚道琳、张晓锋、毕挥、蒋跨跃、徐正凤、李思佳、宋梓荣）[24] - 第三名：华安证券（王强峰、潘宁馨、刘天其）[24] - 第四名：民生证券（刘海荣、费晨洪、刘隆基、李家豪、曾佳晨、李金凤）[24] - 第五名：国金证券（陈屹、王明辉、杨翼荣、李含钰、任建斌）[24] 计算机 - 第一名：浙商证券（刘雯蜀、童非、刘静一、郑毅、张致远）[25] - 第二名：民生证券（吕伟、杨立天、郭新宇、丁辰晖、赵奕豪）[25] - 第三名：华西证券（刘泽晶、孟令儒奇、李静远）[25] - 第四名：中信证券（刘熹）[25] - 第五名：东吴证券（王紫敬、李康桥、戴晨、王世杰、张文佳等）[25] 汽车 - 第一名：东吴证券（黄细里、刘力宇、孟璐、郭雨蒙等）[25] - 第二名：民生证券（崔琰、白如、乔木、杜丰帆、马天韵、姜煦洲、完颜尚文）[25] - 第三名：国信证券（唐旭霞、杨衫、唐英韬、孙树林、贾济恺、余珊、曹翰民）[25] - 第四名：国联民生（高登、陈斯竹、辛鹏、喻虎、裴婉晓、于健）[25] - 第五名：西南证券（郑连声、郭靖雯、张雪晴、郭瑞晴）[25] 轻工制造 - 第一名：浙商证券（史凡可、傅嘉成、曾伟、褚远熙）[25] - 第二名：天风证券（孙海洋）[25] - 第三名：国信证券（夜欣、江祖）[25] - 第四名：国金证券（赵中平、张杨桓、尹新悦、张敏敏、唐执敬）[26] - 第五名：华西证券（徐林锋、吴菲菲）[26] 商贸零售 - 第一名：东吴证券（吴劲草、石旖瑄、阳靖、郗越、张家璇、王琳婧等）[26] - 第二名：国泰君安（刘越男、于清泰、许樱之、宋小寒、赵国振）[26] - 第三名：开源证券（黄泽鹏）[26] - 第四名：国信证券（张峻豪、柳旭、孙乔容若）[26] - 第五名：浙商证券（宁浮洁、吴安琪）[26] 石油石化 - 第一名：光大证券（赵乃迪、周家诺、蔡嘉豪、王礼沫、胡星月）[26] - 第二名：信达证券（左前明、刘红光、刘奕麟、胡晓艺）[26] - 第三名：东吴证券（陈淑娴、周少玟等）[26] - 第四名：国信证券（杨林、薛聪、余双雨、张歆钰、王新航、董丙旭）[26] - 第五名：天风证券（张墀墀、黄凯、朱韬宇、姜美丹、厉泽昭）[26] 食品饮料 - 第一名：方正证券（王泽华、梁甜、毛学东）[27] - 第二名：浙商证券（孙天一、杜宛泽、张家祯、满静雅）[27] - 第三名：东吴证券（苏轼、郭晓东、李茵琦、邓洁、孙瑜等）[27] - 第四名：华创证券（欧阳予、范子盼、田晨曦、刘旭德、严文炀）[27] - 第五名：华西证券（寇星、郭辉、卢周伟、王厚、沈嘉雯、吴越）[27] 通信 - 第一名：天风证券（王奕红、唐海清、康志毅、会芳沁、袁昊、陈汇丰）[28] - 第二名：开源证券（蒋颖）[28

市场整体走势与行情判断 - 本周三大指数上涨，上证指数涨0.37%，深证成指涨1.26%，创业板指涨1.86% [1][10] - 市场大方向或仍处在牛市中，但短期可能进入宽幅震荡或震荡蓄势阶段 [2][11] - 当前市场震荡可能是基本面超预期变化出现前的常态，债市调整对股债平衡策略构成挑战 [1][11] - 2026年大概率还会有跨年行情，2025年12月或成为布局跨年行情的窗口期 [4][12] - 春季行情可能是小级别行情，对总体市场是高位震荡中的反弹，对超跌科技是调整到位后的反弹 [7][13] 春季/跨年行情启动时间与催化因素 - 明年春季行情可能于今年12月中下旬提前开启 [3][11] - 12月中旬开始的政策布局期与抢跑保险开门红，可能触发春季行情 [7][13] - 春季躁动行情启动时间存在多种可能：有新增催化随时可能启动；催化不强但情绪乐观可能在12月底启动；情绪一般则预计到春节前1-2周启动 [7][14] - 具体关注12月会议政策是否超预期、中美合作等新增催化可能，以及市场成交回升等情绪验证指标 [7][14] - 市场对“宽财政+宽货币”政策组合预期升温，中央经济工作会议对明年政策定调可能偏积极 [3][8][11][14] 流动性、估值与资金面 - 短期流动性可能进一步宽松，包括宏观流动性宽松和股市资金流入边际改善 [3][11] - 低利率环境驱动居民资金增配股市的逻辑还在，但短期受“赚钱效应”不强和年底风险偏好下降影响 [4][12] - 当前市场估值和情绪处于中性偏高水平，但相较11月初已出现较大回落 [3][11] - 保险下调权益侧风险因子，对应更多险资有望流入股市 [7][14] - 未来人民币的潜在升值压力可能会带来超预期的货币宽松，这可能是打破震荡格局的超预期变化来源 [1][11] 行业配置与投资主题 - 配置上延续资源/传统制造业定价权的重估和企业出海两个方向 [1][11] - 建议关注明显滞涨且份额扩张的券商板块，短期关注历史上12月胜率较高的家电，留意医药、消费、AI应用板块中相对低位的标的，同时关注年线上方的低位滞涨个股 [6][13] - 科技成长主线持续演绎，商业航天、AI算力、超导材料等题材与北交所专精特新企业的技术优势形成共振 [8][14] - 建议关注与五年规划相关的板块：1)科技趋势方向如AI应用、消费电子；2)高景气方向如半导体、储能/锂电、工程机械、风电；3)泛科技低位如机器人、创新药；4)政策预期方向如量子科技、生物制造、氢能、脑机接口等 [9][15] - 北交所市场有望在科技成长主线演绎、政策红利释放、市场扩容与资金流入正向循环三大因素支撑下延续结构性行情 [8][14] 投资策略与操作建议 - 基于“冗余时刻区间震荡，设定目标守株待兔”的判断，建议持仓等待，切勿追涨杀跌，根据不同宽基指数的关键点位设定目标，伺机出击、分批介入 [6][13] - 到11月底，美国侧利空消化已较充分、美股行情也已修复；国内A股行情缩量区间震荡，结构估值差修复也较为充分，调整期可能已至靠后期 [7][14] - 春季躁动是市场对来年经济预期和政策方向的提前反应，是投资者布局全年主线的窗口期，也为机构提供了年末考核压力缓解后的调仓换股时机 [5][12]