深圳航空增资计划 - 深圳航空拟分阶段增资扩股合共人民币160亿元 [1] - 深圳国际不参与本次增资 [1] - 增资分两阶段实施 第一阶段通过公开挂牌引入新投资者增资约人民币40.82亿元 [1] 股权结构变化 - 第一阶段增资完成后深圳国际持股比例由49%摊薄至约28.09% [1] - 中国国航持股维持51% 新投资者持股不高于20.91% [1] - 后续阶段增资将导致深圳国际股权进一步摊薄 [1] 战略影响 - 不参与增资有利于资源持续向核心主业集中 [1] - 强化主营业务聚焦与管理 优化整体资源配置效率 [1] - 对正常营运及财务状况无重大影响 深圳航空继续作为联营公司 [1]

公司资本运作 - 深圳国际联营公司深圳航空拟分阶段增资扩股合共人民币160亿元 公司决定不参与本次增资[1] - 第一阶段通过公开挂牌引入新投资者 中国国航与新投资者合共增资约人民币40.82亿元[1] - 第一阶段完成后公司持股比例由49%摊薄至28.09% 中国国航维持51%股权 新投资者持股不高于20.91%[1] 股权结构变化 - 后续阶段中国国航及新投资者将根据资金需求继续增资 公司持股预计进一步被摊薄[1] - 增资完成后深圳航空继续被分类为联营公司 不影响公司正常营运及财务状况[1] 战略调整聚焦 - 不参与增资有利于推动资源向核心主业集中 强化主营业务聚焦与管理[1] - 该举措可有效优化整体资源配置效率 符合公司战略发展方向[1]

市场扩张和并购 - 深圳航空拟分阶段增资扩股160亿元[3] - 第一阶段中国国航及新投资者合共增资约40.82亿元[3] 股权变动 - 若第一阶段增资完成，集团所持深圳航空股权将由49%摊薄至约28.09%[3] - 第一阶段增资完成后，中国国航持有深圳航空股权维持51%[3] - 第一阶段增资完成后，新投资者持有深圳航空股权不高于20.91%[3] 策略影响 - 不参与增资有利集团推动资源向核心主业集中[4] - 不参与增资对集团正常营运及财务状况无重大影响[4] 其他 - 深圳航空将继续被分类为公司的联营公司[4] - 公司将适时就增资重大发展另行刊发公告[5] - 公告日期为2025年8月28日[7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][9] 核心观点 - 公司物流园转型升级和资产证券化带来业绩弹性，高股息率具备吸引力 [1][9] - 2025年上半年业绩超预期，主要受益于前海三期住宅项目收益及经营改善 [9] - 华南物流园转型项目预计贡献税后收益超156.58亿港元，业绩释放期6-8年 [9] - 当前股息率预计达8.3%-10.6%，估值有望修复 [9] 财务表现 - 2025年上半年营业收入66.70亿港元（同比+0.9%），归母净利润4.90亿港元（同比-24.9%）[9] - 归母净利润同比下降主因2024年同期REITs出表收益5.87亿港元缺失 [9] - 2025-2027年预测归母净利润30.81/34.30/39.25亿港元，同比增长7%/11%/14% [6][9] - 2025年预测每股收益1.3元/股，市盈率6.0倍 [6] 业务板块分析 - 物流园业务2025年上半年收入7.85亿港元（同比+5.4%），扣除REITs影响后扭亏为盈 [9] - 全国布局41个城市，管理53个物流港项目，总运营面积671万平方米，出租率87% [9] - 收费公路及环保业务收入42.20亿港元（同比+4%），应占盈利4.84亿港元（同比+12%）[9] - 港口服务收入13.94亿港元（同比-13%），股东应占盈利1204万港元（同比-72%）[9] 资本结构优化 - 财务成本6.71亿港元（同比-22%），汇兑收益1479万港元（去年同期亏损2620万港元）[9] - 债务期限及币种结构持续优化，资金使用效率提升 [9]

核心观点 - 中金维持深圳国际2025年和2026年盈利预测不变 目标价9.38港元对应23.8%上行空间 [1] - 公司1H25业绩符合预期 收入66.7亿港元同比增0.9% 归母净利润4.9亿港元同比降24.9% [2] - 物流园大小闭环模式将持续贡献业绩 华南物流园项目预计在未来6-8年释放土地增值收益 [4] 财务表现 - 1H25收费公路业务收入26.4亿港元同比持平 扣除益常出表影响实际同比增4% [3] - 大环保业务收入同比增2%至8.1亿港元 实现净利润9532万港元扭亏为盈 [3] - 物流园业务收入同比增5%至7.9亿港元 股东应占盈利同比降90%至5591万港元 [3] - 物流服务收入同比增47%至2.0亿港元 股东应占亏损4798万港元 [3] - 港口收入同比降13%至13.9亿港元 股东应占盈利同比降72%至1204万港元 [3] - 物流园转型升级收入同比增9%至6874万港元 股东应占盈利2.0亿港元 [3] 业务分析 - 收费公路业务增长由沿江高速和机荷高速收入增长带动 [3] - 大环保业务扭亏受益于公允价值变动收益及财务费用大幅下降 [3] - 物流园盈利承压因去年REIT发行基数高及多个项目处于培育期 [3] - 物流服务亏损因业务架构调整、竞争加剧及营运成本上涨 [3] - 港口盈利下滑因市场需求放缓、竞争加剧及靖江港项目折旧摊销成本增加 [3] - 前海住宅项目物业销售收益确认推动物流园转型升级业务盈利 [3] 资产盘活策略 - 华南物流园首期留用土地确认整备税后收益23.67亿港元 [4] - 大闭环模式下物流园转型升级将逐步释放土地增值收益及开发收益 [4] - 小闭环模式下继续推动REIT扩募和私募基金发行实现现金回流 [4] 分红政策 - 近五年平均分红比例51% [5] - 现价对应2025/2026年股息率均为9.7% [5]

核心观点 - 中金维持深圳国际2025年和2026年盈利预测不变 维持跑赢行业评级和9.38港元目标价 对应23.8%上行空间 [1] - 公司1H25业绩符合预期 收入66.7亿港元同比增0.9% 归母净利润4.9亿港元同比降24.9% 主要因去年同期REIT发行确认一次性收益5.87亿港元 [2] - 物流园大小闭环模式有望持续贡献业绩 华南物流园转型升级预计在未来6-8年持续释放土地增值收益及开发收益 [4] 财务表现 - 1H25收费公路业务收入26.4亿港元同比基本持平 扣除益常出表影响同比增4% 沿江高速和机荷高速收入增长带动 [3] - 1H25大环保业务收入同比增2%至8.1亿港元 扭亏为盈实现净利润9532万港元 股东应占盈利同比增12%至4.8亿港元 [3] - 1H25物流园业务收入同比增5%至7.9亿港元 股东应占盈利同比降90%至5591万港元 因REIT发行基数高及多个项目处于培育期 [3] - 1H25物流服务收入同比增47%至2.0亿港元 股东应占亏损4798万港元 因业务架构调整、竞争加剧及营运成本上涨 [3] - 1H25港口业务收入同比降13%至13.9亿港元 股东应占盈利同比降72%至1204万港元 因市场需求放缓、竞争加剧及靖江港项目折旧摊销成本增加 [3] - 1H25物流园转型升级收入同比增9%至6874万港元 股东应占盈利2.0亿港元 受益于前海住宅项目物业销售收益确认 [3] 资产盘活与转型 - 华南物流园首期留用土地确认整备税后收益23.67亿港元 参考前海项目 转型升级将逐步释放土地增值收益及开发收益 [4] - 公司推动物流园资产公募REIT扩募和私募基金发行 实现现金回流及获取增值收益 [4] 估值与分红 - 当前股价对应2025/2026年5.1倍/5.1倍市盈率 目标价对应6.3倍2025年市盈率和6.3倍2026年市盈率 [1] - 近五年平均分红比例51% 现价对应2025/2026年股息率为9.7%/9.7% [5]

核心财务表现 - 上半年收入66.70亿港元 与去年同期持平 [1] - 股东应占盈利同比下跌25%至4.90亿港元 主要因去年同期物流港项目证券化产生5.87亿港元税后收益而本期无此收益 [1] - 未派发中期股息 [1] 股价与市场反应 - 业绩发布后股价跌超7% 报7.43港元 [1] - 成交额达7961.73万港元 [1] 业务发展前景 - 华南物流园转型升级项目预计未来6-8年持续释放业绩 [1] - 物流港资产证券化实现资金回笼 提升资金使用效率 [1] - 土地增值与资产证券化成功推动分红可持续性预期 [1] 估值修复驱动因素 - 历史估值下修主因市场对分红可持续性的担忧 [1] - 分红稳定与资金效率提升有望推动估值向历史均值修复 [1]

股价表现 - 深圳国际股价下跌7.12%至7.43港元 成交额7961.73万港元 [1] 中期业绩表现 - 上半年收入66.70亿港元 与去年同期持平 [1] - 股东应占盈利同比下跌25%至4.90亿港元 [1] - 盈利下降主因去年同期物流港项目资产证券化产生税后收益5.87亿港元 本期无此项收益 [1] - 公司未派发中期股息 [1] 未来业绩驱动因素 - 华南物流园转型升级项目预计未来6-8年持续释放业绩 [1] - 物流港资产证券化实现资金回笼 提升资金使用效率 [1] - 土地增值和资产证券化成功支撑分红稳定性 [1] - 估值有望按历史均值修复 [1]

财务表现 - 截至2025年6月30日止六个月总收入约港币66.70亿元 与去年同期持平 [1] - 股东应占盈利约港币4.90亿元 较去年同期下跌25% [1] 盈利变动原因 - 盈利下跌主要由于去年同期两个物流港项目置入华夏深国际仓储物流封闭式基础设施证券投资基金 录得税后收益约港币5.87亿元 [1] - 本期间无该等一次性收益项目 [1]

核心财务表现 - 2025年中期收入66.7亿港元，同比增长0.9% [1] - 股东应占溢利4.9亿港元，同比下降24.9%，主要因去年同期物流港项目置入REIT获得5.87亿港元税后收益而本期无此类收益 [1] - 每股基本盈利0.2港元 [1] 物流业务 - 收入9.87亿港元，同比增长12%，受益于佛山顺德、南京江宁等新物流港项目投运 [1][2] - 股东应占盈利793万港元，同比下跌98%，因未通过"投建融管"模式获得项目置入基金收益 [1] - 全国布局41个城市，管理53个物流港项目，总运营面积671万平方米，成熟园区综合出租率87% [2] 物流园转型升级业务 - 收入6874万港元，同比增长9%，主要因华南数字谷产业办公出租率持续改善 [2] - 股东应占盈利2.03亿港元，主要受益于联营公司前海住宅项目销售带来2.90亿港元盈利贡献 [2] 港口及相关服务业务 - 收入13.94亿港元，同比下降13%，因煤炭价格下跌及市场需求放缓导致供应链业务收入减少 [3] - 股东应占盈利1204万港元，同比下跌72%，因新项目投产增加折旧摊销成本及行业竞争加剧压缩毛利率 [3] 收费公路及环保业务 - 由深圳高速统筹经营，本期收入42.20亿港元，同比增长4% [3] - 净利润11.14亿港元，同比增长21%，受益于财务资产公允价值变动收益及财务成本大幅减少 [3] - 公司应占深圳高速盈利4.84亿港元，同比增长12% [3]