报告行业投资评级 - 焦炭走势评级为震荡，焦煤走势评级为震荡偏弱 [1] 报告的核心观点 - 4月经济数据显示房地产价格环比上涨城市下降、工业增加值同比环比下滑、社融靠票据和政府债券支撑、实体经济融资需求下降，但政府加杠杆持续，后续财政政策或带来惊喜，市场期待供给侧限产和财政政策拉动内需 [4] - 焦煤供给是最大利空因素，国内矿山开工率虽小幅回落但仍处高位，矿山精煤原煤加速累库，现货成交和价格大幅下行；焦炭成本和下游需求决定走向，铁水产量本周小幅下调，短期或为高点，本周焦炭现货首轮提降落地，潜在利多是粗钢限产和财政政策发力，煤焦大概率维持偏弱震荡格局 [5] - 煤焦短期供需无明显变化，维持偏弱格局，基差和月差走强，09合约继续下跌阻力增大，焦煤下方还有100空间，焦炭还有140空间，追空性价比不高，短期建议J09多单轻仓持有，待确认见底后择机加仓 [5] 根据相关目录分别进行总结 焦煤 相关资讯 - 现货下调，期货下行，蒙5主焦煤报970元/吨，活跃合约报827.5元/吨，基差162.5元/吨，9 - 1月差 - 16.5元/吨 [1] 供需 - 矿山开工小幅回落，523家矿山开工率报89.26%，110家洗煤厂开工率报62.08%；焦企开工持平，230家独立焦企生产率报75.23% [2] 库存 - 上游累库，下游去库，523家矿山精煤库存报410.45万吨，洗煤厂精煤库存203.26万吨，247家钢厂库存791.21万吨，230家焦企库存752.56万吨，港口库存306.09万吨 [2] 现货价格与价差 - 展示蒙煤、唐山主焦煤价格，焦煤基差、09合约基差季节性图，JM2509 - JM2601月差等图表 [21][25][27][30] 焦炭 相关资讯 - 现货偏弱，期货下行，天津港准一级焦报1390元/吨，活跃合约报1406.5元/吨，基差89.37元/吨，9 - 1月差 - 22元/吨 [3] 供需 - 供给持平，230家独立焦企生产率报75.23%；需求或见顶，247家钢厂产能利用率报91.76%，铁水日均产量244.77万吨 [3] 库存 - 上游持平，下游去库，230家焦企库存65.46万吨，247家钢厂库存663.8万吨，港口库存225.11万吨 [3] 现货价格、价差与利润 - 展示天津港准一级焦价格，焦炭基差、09合约基差季节性图，J2509 - J2601月差，炼焦净利润（现货）、09合约炼焦净利润（盘面）等图表 [45][48][53]

报告行业投资评级 - 镍滚动做空，不锈钢观望，锌偏空对待 [1][4] 报告的核心观点 镍不锈钢 - 全固态电池新标准出台或使三元需求上升，菲律宾雨季结束矿价回落，矿端转松，国内电解镍供应仍处高位，电积镍成本或下移 [1] - 镍豆制硫酸镍成本与技术面压力位相符，下游硫酸镍成本和外采厂家利润临界点下降，不锈钢减产可能性小 [2] - 维持12万 - 12.7万间滚动做空，前期空单择机止盈 [3] 沪锌 - 紫金与俄图瓦地区达成保产协议，龙兴锌矿暂不暂停运营，缓解经营压力 [4] - 全球锌矿产量受该矿山停产影响不显著，矿端和冶炼端供应转松，减产可能性小 [5] - 需求旺季结束，镀锌、压铸合金、氧化锌需求转弱可能性大 [6] - 关税影响暂时退坡，短期供应稳中有升，需求转弱，总体偏空看待，建议轻仓做空 [6][7] 根据相关目录分别总结 宏观指标 - 展示汇率、道琼斯指数相关数据 [8][9][15] 现货升贴水 - 呈现沪锌、沪铅、LME铅、LME锌、沪镍、LME镍、不锈钢等现货升贴水走势 [11][13][17][19][22][24][26] 价差分析 - 包含沪铅、沪锌月间价差，高镍铁与电解镍、硫酸镍和电解镍、金川镍和俄镍价差走势 [29][30][32][34][36] 库存分析 - 展示铅、锌、镍上期所和LME库存季节图 [38][40][42][44][46][48] 利润 - 呈现国内锌冶炼厂、硫酸镍、高镍铁、不锈钢利润情况 [51][53][55][57] 进口盈亏 - 展示国内铅、锌、镍现货进口盈亏及铅、锌、镍沪伦比值 [59][61][63][65][67][69]

报告行业投资评级 - 焦炭走势评级为震荡，焦煤走势评级为震荡偏弱 [1] 报告的核心观点 - 4月经济数据显示房地产价格环比上涨城市减少，房价触底时间后延，工业增加值同比环比下滑，社融总量上升但实体融资需求下降，地产触底尚需时日，但政府加杠杆持续，后续财政政策或带来惊喜 [4] - 黑色板块在中美关税谈判利好下仍偏弱，市场期待供给侧限产和财政政策拉动内需，按政策和市场联动规律，二季度市场偏悲观 [4] - 焦煤供给是最大利空，矿山开工率虽小幅回落但仍处高位且精煤原煤累库；焦炭成本和下游需求决定走向，铁水产量本周下调，焦炭现货首轮提降落地，煤焦大概率维持偏弱震荡格局 [5] - 煤焦短期供需无明显变化，维持偏弱格局，基差和月差走强使09合约下跌阻力增大，追空性价比不高，建议J09多单轻仓持有，待确认见底后择机加仓 [5] 根据相关目录分别进行总结 焦煤 相关资讯 - 现货下调，期货持续下行，蒙5主焦煤报970元/吨，活跃合约报842元/吨（+3.5），基差148元/吨（-3.5），9 - 1月差 - 14.5元/吨（-16.5） [1] 供需 - 矿山开工小幅回落，523家矿山开工率报89.26%（-0.66），110家洗煤厂开工率报62.08%（-0.34） [2] 库存 - 上游累库，下游去库，523家矿山精煤库存报410.45万吨（+20.02），洗煤厂精煤库存203.26万吨（+5.98），247家钢厂库存791.21万吨（+4），230家焦企库存752.56万吨（-22.61），港口库存306.09万吨（+8.28） [2] 现货价格与价差 - 展示蒙煤、唐山主焦煤价格，焦煤基差、09合约基差季节性图，JM2509 - JM2601月差等图表 [21][23][28] 焦炭 相关资讯 - 现货首轮提降落地，期货震荡下行，天津港准一级焦报1390元/吨，活跃合约报1417.5元/吨（+10），基差78.37元/吨（-10），9 - 1月差 - 27元/吨（+3） [3] 供需 - 供给持平，需求或见顶，230家独立焦企生产率报75.23%（+0.18），247家钢厂产能利用率报91.76%（-0.33），铁水日均产量244.77万吨（-0.87） [3] 库存 - 上游持平，下游去库，230家焦企库存65.46万吨（+0.37），247家钢厂库存663.8万吨（-7.23），港口库存225.11万吨（-3.97） [3] 现货价格、价差与利润 - 展示天津港准一级焦价格，焦炭基差、09合约基差季节性图，J2509 - J2601月差，炼焦净利润（现货）、09合约炼焦净利润（盘面）等图表 [45][47][54]

报告行业投资评级 - 白糖走势评级为震荡[1] - 棉花走势评级为震荡[1] 报告的核心观点 - 白糖因糖料种植经济效益好、政策和企业支持，种植面积增长，但广西早期干旱限制食糖产量增长，消费量预期平稳或略增，供需缺口稳定，进口量预期维持500万吨不变，短期观望为主[1] - 棉花新疆补贴政策稳定、棉农积极性高，种植面积略增，内地因效益低和机械化推广难面积下降，主要产区气候好，预计单产与去年持平，总产量预计625万吨，增加1.4%，受美国关税影响消费预期偏弱，新年度消费量预计740万吨，减少20万吨，进口量下调至140万吨，减少10万吨，短期观望[1] 数据速览 外盘报价 - 2025年5月20 - 21日，美白糖从17.41美元涨至17.74美元，涨幅1.90%[3] - 2025年5月20 - 21日，美棉花从66.12美元降至66.05美元，跌幅0.11%[3] 现货价格 - 2025年5月20 - 21日，南宁白糖从6145.0涨至6150.0，涨幅0.08%[3] - 2025年5月20 - 21日，昆明白糖从5985.0降至5970.0，跌幅0.25%[3] - 2025年5月20 - 21日，棉花指数328从3281降至3280，跌幅0.12%[3] - 2025年5月20 - 21日，新疆棉花维持14450.0，涨幅0.00%[3] 价差速览 - 2025年5月20 - 21日，SR01 - 05从39.0涨至40.0，涨幅2.56%[3] - 2025年5月20 - 21日，SR05 - 09从 - 178.0升至 - 175.0，跌幅 - 1.69%[3] - 2025年5月20 - 21日，SR09 - 01从139.0降至135.0，跌幅2.88%[3] - 2025年5月20 - 21日，CF01 - 05从 - 20.0升至 - 5.0，跌幅 - 75.00%[3] - 2025年5月20 - 21日，CF05 - 09从85.0降至55.0，跌幅35.29%[3] - 2025年5月20 - 21日，CF09 - 01从 - 65.0升至 - 50.0，跌幅 - 23.08%[3] - 2025年5月20 - 21日，白糖01基差从275.0降至242.0，跌幅12.00%[3] - 2025年5月20 - 21日，白糖05基差从314.0降至282.0，跌幅10.19%[3] - 2025年5月20 - 21日，白糖09基差从136.0降至107.0，跌幅21.32%[3] - 2025年5月20 - 21日，棉花01基差从1090.0降至1077.0，跌幅1.19%[3] - 2025年5月20 - 21日，棉花05基差从1070.0升至1072.0，涨幅0.19%[3] - 2025年5月20 - 21日，棉花09基差从1155.0降至1127.0，跌幅2.42%[3] 进口价格 - 2025年5月20 - 21日，棉花cotlookA维持77.6，涨幅0.00%[3] 利润空间 - 2025年5月20 - 21日，白糖进口利润维持1452.0，涨幅0.00%[3] 期权 - SR509C5900隐含波动率0.091，期货标的SR509，历史波动率9.31[3] - SR509P5900隐含波动率0.0918[3] - CF509C13400隐含波动率0.104，期货标的CF509，历史波动率12.68[3] - CF509P13400隐含波动率0.1022[3] 仓单（张） - 2025年5月20 - 21日，白糖仓单从32836.0降至32484.0，跌幅1.07%[3] - 2025年5月20 - 21日，棉花仓单从11501.0降至11455.0，跌幅0.40%[3] 信达期货简介 - 信达期货是专营国内期货业务的有限责任公司，由信达证券全资控股，注册资本6亿元，是国内规范化、信誉高的大型期货公司之一，是中国金融期货交易所全面结算会员单位等[9]

报告行业投资评级 - 白糖走势评级为震荡 [1] - 棉花走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 白糖因糖料种植经济效益好、政策和企业支持，种植面积增长，但广西干旱限制食糖产量增长，消费量平稳或略增，供需缺口稳定，进口量预计维持500万吨，短期观望 [1] - 棉花新疆补贴政策稳定使种植面积略增，内地因效益低和机械化难面积下降，产区气候好预计单产持平，总产量预计625万吨增1.4%，受关税影响消费预期偏弱，新年度消费量740万吨减20万吨，进口量下调至140万吨减10万吨，短期观望 [1] 数据速览总结 外盘报价 - 2025年5月19 - 20日美白糖报价从17.48美元降至17.41美元，跌幅0.40% [3] - 2025年5月19 - 20日美棉花报价从65.68美元涨至66.12美元，涨幅0.67% [3] 现货价格 - 2025年5月19 - 20日南宁白糖现货价6145.0元，昆明白糖现货价5985.0元，均无涨跌 [3] - 2025年5月19 - 20日棉花指数328从3281降至3280，跌幅0.11%，新疆棉花从14500.0元降至14450.0元，跌幅0.34% [3] 价差速览 - 2025年5月19 - 20日白糖SR01 - 05从 - 317.0变为39.0，跌幅112.30%；SR05 - 09从182.0变为 - 178.0，跌幅197.80%；SR09 - 01从135.0涨至139.0，涨幅2.96% [3] - 2025年5月19 - 20日棉花CF01 - 05从325.0变为 - 20.0，跌幅106.15%；CF05 - 09从 - 265.0变为85.0，跌幅132.08%；CF09 - 01从 - 60.0变为 - 65.0，涨幅8.33% [3] - 2025年5月19 - 20日白糖01基差从267.0涨至275.0，涨幅3.00%；05基差从 - 50.0变为314.0，跌幅728.00%；09基差从132.0涨至136.0，涨幅3.03% [3] - 2025年5月19 - 20日棉花01基差从1116.0降至1090.0，跌幅2.33%；05基差从1441.0降至1070.0，跌幅25.75%；09基差从1176.0降至1155.0，跌幅1.79% [3] 进口价格 - 2025年5月19 - 20日棉花cotlookA报价76.75美元，无涨跌 [3] 利润空间 - 2025年5月19 - 20日白糖进口利润1373.0元，无涨跌 [3] 期权 - SR509C5800隐含波动率0.0893，期货标的SR509，历史波动率9.29；SR509P5800隐含波动率0.0904 [3] - CF509C13400隐含波动率0.1027，期货标的CF509，历史波动率12.65；CF509P13400隐含波动率0.1029 [3] 仓单 - 2025年5月19 - 20日白糖仓单32836.0张，无涨跌 [3] - 2025年5月19 - 20日棉花仓单从11555.0张降至11501.0张，跌幅0.47% [3] 信达期货有限公司介绍 - 信达期货是专营国内期货业务的有限责任公司，由信达证券全资控股，注册资本6亿元，是国内规范化、信誉高的大型期货公司之一 [9] - 公司是中国金融期货交易所全面结算会员单位，是上海、郑州、大连商品交易所全权会员单位，是上海国际能源交易中心、广州期货交易所会员，是中国证券业协会、中国证券投资基金业协会观察员 [9]

报告行业投资评级 - 焦炭走势评级为震荡，焦煤走势评级为震荡偏弱 [1] 报告的核心观点 - 4月经济数据显示房地产价格环比上涨城市减少，房价触底时间后延，工业增加值同比环比下滑，社融总量上升但实体融资需求下降，地产触底仍需时日，但政府加杠杆持续，后续财政政策或带来惊喜；中美关税谈判利好下黑色板块仍偏弱，市场期待供给侧限产和财政政策拉动内需；按政策和市场联动规律，二季度市场偏悲观 [4] - 焦煤供给是最大利空，矿山开工率虽小幅回落但整体仍处高位且精煤原煤加速累库；焦炭成本和下游需求决定走向，铁水产量本周小幅下调，焦炭现货首轮提降落地；潜在利多是粗钢限产和财政政策发力，在二者无明显迹象前，煤焦大概率维持偏弱震荡格局 [5] - 蒙5精煤价格下调，基差走强使09合约下跌阻力增大，按极限情况焦煤下方还有100空间，焦炭还有140空间，追空性价比不高，短期建议J09多单轻仓持有，待确认见底后择机加仓 [5] 根据相关目录分别进行总结 焦煤 相关资讯 - 现货下调，期货持续下行，蒙5主焦煤报970元/吨（-45），活跃合约报838.5元/吨（-6.5），基差151.5元/吨（-38.5），9 - 1月差 - 12.5元/吨（-2） [1] - 矿山开工小幅回落，523家矿山开工率报89.26%（-0.66），110家洗煤厂开工率报62.08%（-0.34） [2] - 上游累库，下游去库，523家矿山精煤库存报410.45万吨（+20.02），洗煤厂精煤库存203.26万吨（+5.98），247家钢厂库存791.21万吨（+4），230家焦企库存752.56（-22.61），港口库存306.09万吨（+8.28） [2] 供需 - 展示了110家洗煤厂焦精煤日均产量季节性图和开工率季节性图 [7] 库存 - 展示了110家洗煤厂精煤库存、港口炼焦煤库存、独立焦化厂（230家）炼焦煤库存、样本钢厂（247家）炼焦煤库存的季节性图 [10][12] 现货价格与价差 - 展示了蒙5焦煤价格、唐山主焦煤价格、焦煤基差、焦煤09合约基差季节性图、JM2509 - JM2601月差图 [21][24][27][30] 焦炭 相关资讯 - 现货首轮提降落地，期货震荡下行，天津港准一级焦报1390元/吨（-0），活跃合约报1407.5元/吨（-20.5），基差88.37元/吨（+20.5），9 - 1月差 - 30元/吨（-3.5） [3] - 供给持平，需求或见顶，230家独立焦企生产率报75.23%（+0.18），247家钢厂产能利用率报91.76%（-0.33），铁水日均产量244.77万吨（-0.87） [3] - 上游持平，下游去库，230家焦企库存65.46万吨（+0.37），247家钢厂库存663.8万吨（-7.23），港口库存225.11万吨（-3.97） [3] 供需 - 展示了独立焦化厂（230家）焦炉产能利用率、247家高炉产能利用率季节性图、247家铁水日均产量季节性图 [32][34] 库存 - 展示了国内独立焦化厂(230家)焦炭库季节性图、北方港口焦炭库存季节性图、247家钢厂焦炭库存季节性图 [40][43] 现货价格、价差与利润 - 展示了天津港准一级焦价格、焦炭09合约基差季节性图、J2509 - J2601月差、炼焦净利润（现货）、09合约炼焦净利润（盘面）图 [45][46][53]

期货研究报告 商品研究 [Table_ReportType] 镍不锈钢早报 走势评级： 镍——滚动做空 不锈钢——观望 楼家豪 从业资格证号：F3080463 投资咨询证号：Z0018424 联系电话：0571-28132615 邮箱：loujiahao@cindasc.com 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.LTD 杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼 邮编：311200 关税问题仍有反复 矿端季节性显现 报告内容摘要: [Table_ReportDate] 报告日期： 2025 年 5 月 20 日 [Table_S 宏观&行业消息： ummary] 【关税不确定性仍然挥之不去】近期，美国相继与英国、 中国达成贸易协议，令全球贸易紧张局势大幅降温。然而，围绕关税的不 确定性仍然挥之不去。当地时间周日，美国财长贝森特警告称，美国的一 些贸易伙伴可能很快会面临关税税率再次大幅上调。贝森特在接受媒体采 访时表示，如果各国在 7 月初关税暂缓期到期前不"真诚地"进行谈判， 且未能达成贸易协议，关税税率将很快恢复到"解放日"水平。 供应：菲律宾走出雨季，发运量上升季的节性终于显现，矿价回落，矿 ...

报告行业投资评级 - 焦炭走势评级为震荡，焦煤走势评级为震荡偏弱 [1] 报告的核心观点 - 4月经济数据显示房地产价格环比上涨城市下降、工业增加值同比环比下滑、实体经济融资需求下降，预示地产触底仍需时日，但政府加杠杆持续，后续财政政策或带来惊喜 [4] - 中美关税谈判利好下黑色板块仍偏弱，重大事件后冲高回落，后续一个月情绪难扭转，市场期待供给侧限产和财政政策拉动内需 [4] - 焦煤供给是最大利空，国内矿山开工率虽小幅回落但仍处高位且精煤原煤累库；焦炭成本和下游需求决定走向，铁水产量本周下调，焦炭现货首轮提降落地 [5] - 煤焦大概率维持偏弱震荡格局，短期处于下行趋势，空头主导，但09合约继续下跌阻力增大，追空性价比不高，建议J09多单轻仓持有，待确认见底后择机加仓 [5] 根据相关目录分别进行总结 焦煤 - **相关资讯**：现货下调，期货持续下行，蒙5主焦煤报1015元/吨，活跃合约报845元/吨，基差190元/吨，9 - 1月差 - 10.5元/吨 [1] - **供需**：矿山开工小幅回落，523家矿山开工率报89.26%，110家洗煤厂开工率报62.08%；焦企开工持平，230家独立焦企生产率报75.23% [2] - **库存**：上游累库，下游去库，523家矿山精煤库存报410.45万吨，洗煤厂精煤库存203.26万吨，247家钢厂库存791.21万吨，230家焦企库存752.56万吨，港口库存306.09万吨 [2] 焦炭 - **相关资讯**：现货首轮提降落地，期货震荡下行，天津港准一级焦报1390元/吨，活跃合约报1428元/吨，基差 - 67.87元/吨，9 - 1月差 - 26.5元/吨 [3] - **供需**：供给持平，230家独立焦企生产率报75.23%；需求或见顶，247家钢厂产能利用率报91.76%，铁水日均产量244.77万吨 [3] - **库存**：上游持平，下游去库，230家焦企库存65.46万吨，247家钢厂库存663.8万吨，港口库存225.11万吨 [3]

张秀峰—分析师 从业资格证号：F0289189 投资咨询证号：Z0011152 联系电话：0571-28132619 邮箱：zhangxiufeng@cindasc.com 期货研究报告 受供应前景拖累，原糖短线承压 商品研究 | 走势评级: | 白糖 | 震荡 | | --- | --- | --- | | | 棉花- | 震荡 | [T报ab告le日_R期ep：ortDate] 2025-05-20 [Table_Summary] 白糖：由于糖料种植的经济效益显著，加上国家政策和制糖企业的积极支 持，农民的种植积极性有所提升，导致糖料种植面积稳步增长。然而，广西 早期的干旱天气对宿根甘蔗的出苗和新植甘蔗的种植产生了不利影响，从而 限制了食糖产量的增长。食糖消费量预期保持平稳或略有增加，食糖的供需 缺口基本稳定，进口量预期维持在 500 万吨不变。短期观望为主 软商品日报 走势评级： 白糖——震荡 棉花——震荡 棉花：新疆的棉花目标价格补贴政策保持稳定，棉农的种植积极性较高， 种植面积略有增加；而内地棉区由于比较效益低和机械化推广难度大等因 素，种植面积持续下降。在棉花播种和出苗期间，主要产区的气候条件良好 ...

报告行业投资评级 - 白糖走势评级为震荡 [1] - 棉花走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 白糖方面，糖料种植经济效益好且有政策和企业支持，种植面积增长，但广西早期干旱限制食糖产量增长，消费量预期平稳或略增，供需缺口稳定，进口量预期维持500万吨不变，短期观望为主 [1] - 棉花方面，新疆棉农种植积极性高面积略增，内地棉区面积下降，主要产区气候好单产预计持平，总产量预计625万吨增1.4%，受美关税影响消费预期偏弱，新年度消费量预计740万吨减20万吨，进口量下调至140万吨减10万吨，短期观望 [1] 数据速览总结 外盘报价 - 2025年5月17 - 18日美白糖报价17.56美元，涨跌幅0.00%；美棉花报价65.14美元，涨跌幅0.00% [3] 现货价格 - 2025年5月15 - 16日南宁白糖从6165.0元降至6145.0元，跌幅0.32%；昆明白糖从6000.0元降至5985.0元，跌幅0.25%；棉花指数328从3281涨至3280，涨幅0.36%；新疆棉花报价14450.0元，涨跌幅0.00% [3] 价差速览 - 2025年5月17 - 18日SR01 - 05、SR05 - 09、SR09 - 01、CF01 - 05、CF05 - 09、CF09 - 01、白糖01基差、白糖05基差、白糖09基差、棉花01基差、棉花05基差、棉花09基差涨跌幅均为0.00% [3] 进口价格 - 2025年5月15 - 16日棉花cotlookA报价77.25美元，涨跌幅0.00% [3] 利润空间 - 2025年5月15 - 16日白糖进口利润报价1373.0元，涨跌幅0.00% [3] 期权 - SR509C5900隐含波动率0.0945，期货标的SR509，历史波动率9.3；SR509P5900隐含波动率0.0929；CF509C13400隐含波动率0.1081，期货标的CF509，历史波动率12.69；CF509P13400隐含波动率0.1084 [3] 仓单 - 2025年5月15 - 16日白糖仓单从31553.0张涨至32580.0张，涨幅3.25%；棉花仓单从11546.0张涨至11548.0张，涨幅0.02% [3]