美国债市 - 美国3月份商品贸易逆差扩大至创纪录的1620亿美元 [3] - 美国财长贝森特表示美将在接下来几周内与至少17个合作伙伴进行会谈 [3] - 特朗普拟将AI芯片作为贸易谈判的新筹码 [3] - 美国3月JOLTS职位空缺创半年新低，远逊预期 [3] - 4月美国消费者信心因对关税担忧拖累经济前景暴跌至近五年低点 [3] - 特朗普上任百日内，小型企业合同遭取消的数量创历史新高 [3] - UPS裁员2万人，成为美国首家因关税战进行大规模裁员的大公司 [3] - 亚马逊被迫终止在商品页面展示关税影响的计划 [3] - 沃尔玛通知中国供应商恢复出货 [3] - 韩国今年一季度信用卡违约率创十年来新高 [3] - 2年期美债收益率跌4.08个基点报3.6499% [3] - 5年期美债收益率跌3.63个基点报3.7695% [3] - 10年期美债收益率跌2.89个基点报4.1755% [3] 经济数据 海外市场重要指数 - 波罗的海干散货收市价1403.00，涨2.18% [4] - CME比特币期货收市价95570.00，涨0.07% [4] - ICE布油收市价64.05，跌2.75% [4] - 伦敦金现收市价3316.60，跌0.81% [4] - 美元兑人民币(CFETS)收市价7.27，跌0.47% [4] - 纳斯达克指数收市价17461.32，涨0.55% [4] - 道琼斯工业指数收市价40527.62，涨0.75% [4] - 美元指数收市价99.21，涨0.28% [4] - 标普500收市价5560.83，涨0.58% [4] - 日经225收市价35839.99，涨0.38% [4] 香港重要指数 - 恒生指数收市价22008.11，涨0.16% [4] - 恒生中国企业指数收市价8067.94，跌0.15% [4] - 恒生科技收市价5019.73，涨0.62% [4] - 恒生期货收市价28137.14，涨0.10% [4] 内地重要指数 - 上证指数收市价3286.65，跌0.05% [4] - 深证综指收市价1902.27，涨0.24% [4] - 沪深300收市价3775.08，跌0.17% [4] - 创业板指收市价1931.94，跌0.13% [4]

招股信息 - 上市日期为2025年5月8日，招股日期是2025年4月28日至5月2日，国元证券认购截止日期为4月30日[1] - 招股价格95.57 - 113.12港元，集资额1.73亿港元（中位数计），每手30股，入场费3427.83港元[1] - 招股总数241.13万股，国际配售217.02万股约占90%，公开发售24.11万股约占10%[1] 公司情况 - 沪上阿姨是中价现制茶饮领先品牌，通过三个品牌概念提供饮品，99.7%为加盟商经营，50.5%门店位于三线及以下城市[2] - 截至2024年底门店总数9176间，是中国前五大现制茶饮店品牌[2] 行业情况 - 2023年中国现制茶饮店市场规模2115亿元，中价茶饮店占比51.3%，预计2028年达2809亿元，2023 - 2028年CAGR达20.9%[3] - 2023年中国现磨咖啡市场规模1721亿元，2018 - 2023年CAGR达36.3%，预期2028年增至4242亿元，2023 - 2028年CAGR达19.8%[3] 经营业绩 - 2024年门店净增1387家，但收入同比 - 1.9%至32.85亿元，净利润同比 - 15.2%至3.29亿元，净利润率下降1.6%至10.0%[4] - 2024年毛利率同比提升0.9%至31.3%[4] 申购建议 - 公司招股价中位数对应2024年PE约31X，建议谨慎申购[4]

实时热点 - 特朗普拟对汽车制造商免征部分关税，还称或将“大幅降低”对华关税 [4] - 美联储褐皮书显示经济不确定性增加，一些地区前景显著恶化 [4] - 今年美债面临超10万亿美元天量到期压力 [4] - 美国4月标普全球制造业PMI初值50.7，预期49.1；欧元区4月制造业PMI初值48.7，预期47.5 [4] - 欧盟对苹果和Meta处以共7亿欧元罚款 [4] - OpenAI有意买下谷歌Chrome浏览器 [4] - 国际货币基金组织预计2025年关税提升将导致全球公共债务占GDP比重上升2.8个百分点 [4] - 关税倒逼日本轮胎制造商住友橡胶提价至多25% [4] - 2年期美债收益率涨5.8个基点报3.8791%；5年期美债收益率涨5.64个基点报4.0383%；10年期美债收益率涨0.19个基点报4.3929% [4] 经济数据 海外市场重要指数 - 纳斯达克指数收市价16708.05，涨幅2.50% [5] - 道琼斯工业指数收市价39606.57，涨幅1.07% [5] - 标普500收市价5375.86，涨幅1.67% [5] - 日经225收市价34868.63，涨幅1.89% [5] - 美元指数收市价99.91，涨幅0.94% [5] 其他重要指数 - 波罗的海干散货收市价1261.00，涨幅0.00% [5] - CME比特币期货收市价93750.00，涨幅2.28% [5] - ICE布油收市价66.14，跌幅1.93% [5] - 伦敦金现收市价3287.94，跌幅2.71% [5] - 美元兑人民币(CFETS)收市价7.30，跌幅0.26% [5] 香港重要指数 - 恒生指数收市价22072.62，涨幅2.37% [5] - 恒生中国企业指数收市价8116.28，涨幅2.08% [5] - 恒生科技收市价5049.40，涨幅3.07% [5] - 恒生期货收市价28353.42，涨幅2.69% [5] 内地重要指数 - 上证指数收市价3296.36，跌幅0.10% [5] - 深证综指收市价1923.38，涨幅0.77% [5] - 沪深300收市价3786.88，涨幅0.08% [5] - 创业板指收市价1949.16，涨幅1.08% [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价15.8美元，较现价有20.2%的上升空间 [6][11] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩稳健，盈利能力提升，在线音乐业务是收入增长主要驱动力，社交娱乐业务收入下降但降幅收窄，未来计划优化社交业务恢复正向增长 [4][8] - AI技术融入音乐全流程，重构用户听歌体验，开启音乐业务第二增长曲线，将衍生多样商业化场景，推动在线音乐业务持续增长 [5][9][10] - 公司将大模型技术融入音乐生态，强化在线音乐业务核心竞争力，提升用户粘性，标志业务智能化转型进入新阶段，维持“买入”评级 [6][11] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 2025年4月23日收盘价13.14美元，总股本17.67亿份ADS，总市值225亿美元，净资产97亿美元，总资产125.82亿美元，52周高低为9.29/15.43美元，每ADS净资产5.14美元 [2] 主要股东 - 腾讯持股47.80%，Spotify持股4.12% [3] 财务数据 |项目|2023年|2024年|2025年E|2026年E|2027年E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业额（百万元）|27,752|28,401|31,080|34,099|36,612| |同比增长|-2.07%|2.34%|9.43%|9.71%|7.37%| |净利润（百万元）|4,920|6,644|7,249|8,678|9,533| |同比增长|35.97%|36.19%|9.11%|19.72%|9.85%| |经调整净利润（百万元）|6,145|8,047|8,747|10,337|11,301| |净利润率|18.81%|25.03%|24.96%|27.23%|27.86%| |每ADS盈利（元）|3.15|4.26|4.64|5.56|6.11| |PE|30.5|22.6|20.7|17.3|15.7| [7] 财务报表摘要 损益表 - 收入呈增长趋势，2023 - 2027年分别为27,752、28,401、31,080、34,099、36,612百万元，毛利率从2023年的35.3%提升至2027年的48.3%，净利率从2023年的18.8%提升至2027年的27.9% [14] 资产负债表 - 总资产从2023年的75,536百万元增长至2027年的122,544百万元，总负债从2023年的18,334百万元增长至2027年的23,557百万元，股东权益从2023年的57,202百万元增长至2027年的98,986百万元 [14] 现金流量表 - 经营活动现金流2023 - 2027年分别为7,320、10,257、9,403、10,916、11,671百万元，投资活动现金流和融资活动现金流有一定波动 [14] 娱乐平台行业估值比较 |代码|证券简称|总市值（亿元）|流通市值（亿元）|市盈率（TTM）|市盈率（25E）|市盈率（26E）|市净率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |9899.HK|网易云音乐|332.87|332.87|21.24|19.69|17.39|3.26| |1060.HK|阿里影业|138.85|138.85|85.48|24.99|16.48|0.84| |1896.HK|猫眼娱乐|73.52|73.52|40.26|11.68|9.44|0.81| |NFLX.O (NETFLIX)|奈飞|32,212.44|32,212.44|47.76|41.42|34.28|18.43| |SPOT.N|SPOTIFY|8,712.95|8,712.95|101.02|50.56|36.98|20.81| |WMG.O|华纳音乐|1,073.63|299.13|28.55|23.07|19.60|26.77| [13]

实时热点 - 特朗普考虑将美国药品价格降至国际水平 [4] - 特朗普虽对美联储未迅速降息不满，但无解雇鲍威尔计划 [4] - 美国务卿宣布对国务院全面重组 [4] - IMF大幅下调美国经济增长预期 [4] - 国家外汇管理局将纠偏市场顺周期行为，防汇率超调风险 [4] - 拼多多、淘宝等多电商平台将取消“仅退款” [4] - 三部门延续实施失业保险稳岗惠民政策举措 [4] - 2024年全国演出市场总收入796.29亿元，同比增7.61% [4] - 比亚迪更改分红计划推出高送转 [4] - 特斯拉2025年第一季度主要财务指标不及预期 [4] 美国债市 - 2年期美债收益率涨6.3个基点报3.8211% [4] - 5年期美债收益率涨1.75个基点报3.9872% [4] - 10年期美债收益率跌1.37个基点报4.393% [4] 经济数据 海外市场重要指数 - 纳斯达克指数收市价16300.42，涨2.71% [5] - 道琼斯工业指数收市价39186.98，涨2.66% [5] - 标普500收市价5287.76，涨2.51% [5] - 日经225收市价34220.60，跌0.17% [5] 其他重要指数 - 波罗的海干散货收市价1261.00，涨1.61% [5] - CME比特币期货收市价91415.00，涨4.43% [5] - ICE布油收市价67.82，涨2.35% [5] - 伦敦金现收市价3423.77，持平 [5] - 美元指数收市价98.35，持平 [5] - 美元兑人民币(CFETS)收市价7.31，涨0.36% [5] 香港重要指数 - 恒生指数收市价21562.32，涨0.78% [5] - 恒生中国企业指数收市价7950.79，涨0.68% [5] - 恒生科技收市价4899.21，涨0.24% [5] - 恒生期货收市价27610.51，涨0.78% [5] 内地重要指数 - 上证指数收市价3299.76，涨0.25% [5] - 深证综指收市价1908.73，跌0.11% [5] - 沪深300收市价3783.95，跌0.02% [5] - 创业板指收市价1928.43，跌0.82% [5]

实时热点 - 特朗普再度呼吁美联储主席鲍威尔降低利率 [4] - 美国拟对从东南亚四国进口的太阳能产品加征新关税 [4] - 特朗普支持率降至新任期以来的最低水平 [4] - 有意减持美国股票的全球投资者数量创2001年以来最高纪录 [4] - 中共中央、国务院支持有条件的自由贸易试验区深化智能网联汽车道路测试、示范应用，开展民用无人驾驶航空试验基地(试验区)建设 [4] - 财政部下达2025年第一批节能减排补助资金预算超135亿元 [4] - 上交所召开私募机构座谈会，认为中国资产具备显著的估值修复和提升潜力 [4] - 四川发改委发布生猪价格过度下跌情形二级预警公告 [4] - 4月118款国产网络游戏获批 [4] - 宁德时代发布钠离子电池“钠新”第一款产品，6月量产 [4] 美国债市 - 2年期美债收益率跌1.99个基点报3.7644% [4] - 5年期美债收益率涨3.7个基点报3.9732% [4] - 10年期美债收益率涨7.74个基点报4.4106% [4] 经济数据 海外市场重要指数 - 纳斯达克指数收市价15870.90，跌2.55% [5] - 道琼斯工业指数收市价38170.41，跌2.48% [5] - 标普500收市价5158.20，跌2.36% [5] - 日经225收市价34279.92，跌1.30% [5] - 美元指数收市价98.35，跌0.88% [5] 其他重要指数 - 波罗的海干散货收市价1261.00，涨1.61% [5] - CME比特币期货收市价87440.00，涨2.74% [5] - ICE布油收市价66.47，跌2.19% [5] - 伦敦金现收市价3326.83，跌0.47% [5] - 美元兑人民币(CFETS)收市价7.29，跌0.22% [5] 香港重要指数 - 恒生指数收市价21395.14，涨1.61% [5] - 恒生中国企业指数收市价7897.44，涨1.52% [5] - 恒生科技收市价4887.37，涨1.90% [5] - 恒生期货收市价27396.97，涨0.93% [5] 内地重要指数 - 上证指数收市价3291.43，涨0.45% [5] - 深证综指收市价1910.76，涨1.58% [5] - 沪深300收市价3784.88，涨0.33% [5] - 创业板指收市价1944.32，涨1.59% [5]

实时热点 - 鲍威尔鹰声警告，目前不降息，"不救市" [1] - 美扩大芯片管制，英伟达、超微损失惨重 [1] - 美国3月份零售额激增 [1] - WTO将2025年全球GDP增长预期从2.8%下调至2.2%，凸显贸易战对整体经济的拖累 [1] - OpenAI发布史上最强智能模型o4 - mini [1] - 外交部、商务部回应美对华加征245%关税 [1] - 一季度我国国内生产总值318758亿元，同比增5.4%，环比增1.2% [1] - 3月我国规模以上工业增加值同比增7.7%，环比增0.44% [1] - 3月中国各线城市商品住宅销售价格同比降幅均继续收窄 [1] - 微信支付挺进法、德、意等20个国家 [1] 美国债市 - 2年期美债收益率跌6.91个基点报3.7716% [1] - 5年期美债收益率跌8.04个基点报3.9017% [1] - 10年期美债收益率跌5.62个基点报4.2749% [1] 经济数据 重要指数 - 波罗的海干散货收市价1263.00，跌1.48% [2] - CME比特币期货收市价84495.00，涨0.40% [2] - ICE布油收市价66.06，涨2.15% [2] - 伦敦金现收市价3342.48，涨3.49% [2] - 美元兑人民币(CFETS)收市价7.32，涨0.05% [2] 海外市场重要指数 - 纳斯达克指数收市价16307.16，跌3.07% [2] - 道琼斯工业指数收市价39669.39，跌1.73% [2] - 美元指数收市价100.17，无涨跌 [2] - 标普500收市价5275.70，跌2.24% [2] - 日经225收市价33920.40，跌1.01% [2] 香港重要指数 - 恒生指数收市价21056.98，跌1.91% [2] - 恒生中国企业指数收市价7779.01，跌2.55% [2] - 恒生科技收市价4796.28，跌3.72% [2] - 恒生期货收市价27145.07，跌1.20% [2] 内地重要指数 - 上证指数收市价3276.00，涨0.26% [2] - 深证综指收市价1878.92，跌1.10% [2] - 沪深300收市价3772.82，涨0.31% [2] - 创业板指收市价1907.11，跌1.21% [2]

美国债市 - 2年期美债收益率跌0.22个基点，报3.8407%[2] - 5年期美债收益率跌2.98个基点，报3.9821%[3] - 10年期美债收益率跌4.09个基点，报4.3311%[3] 经济数据 - 波罗的海干散货收市价1282.00，涨0.63%；CME比特币期货收市价84160.00，跌1.18%；ICE布油连续收市价64.85，跌0.05%；伦敦金现收市价3229.86，涨0.62%；美元兑人民币(CFETS)收市价7.31，涨0.17%[4] - 纳斯达克指数收市价16823.17，跌0.05%；道琼斯工业指数收市价40368.96，跌0.38%；美元指数收市价100.17，涨0.48%；标普500收市价5396.63，跌0.17%；日经225收市价34267.54，涨0.84%[4] - 恒生指数收市价21466.27，涨0.23%；恒生中国企业指数收市价7982.88，涨0.21%；恒生科技收市价4981.60，跌0.67%；恒生期货收市价27474.97，涨0.33%[4] - 上证指数收市价3267.66，涨0.15%；深证综指收市价1899.89，跌0.19%；沪深300收市价3761.23，涨0.06%；创业板指收市价1930.40，跌0.13%[4]

报告公司投资评级 - 给予“持有”评级，目标价3.0港元/股，对应26年19倍PE，较现价有14.5%的涨幅空间 [5][16] 报告的核心观点 - 1Q25公司经营仍承压但环比小幅改善，主品牌翻台率、同店日均销售额、人均客单价有相应变化，品质和体验聚焦策略初现成效 [3][7] - 集团在承压环境下审慎扩张，关闭经营不佳门店，1Q25各主品牌有开店和闭店情况，截至1Q25末集团合计拥有门店数780家 [3][8] - 太二品牌积极求变，通过推新、服务计划、探索新模式、升级店型等应对市场变化，还关闭不善门店聚焦高质门店 [15] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 日期为2025-4-14，收盘价2.62港元，总股本13.98亿股，总市值36.6亿港元，净资产31.5亿元，总资产64.9亿元，周高低2.14/5.79港元，每股净资产2.25元 [2] - 主要股东为管毅宏（38.29%）、景顺资产（6.34%）、美国资本集团（5.21%） [2] 经营业绩情况 - 1Q25主品牌太二/怂火锅/九毛九翻台率分别为3.1/2.6/2.6次/天，同比分别-0.8/-0.4/-0.4次/天，环比4Q24分别+0.1/-0.1/+0.2次/天 [3][7] - 同店日均销售额同比分别-21.2%/-24.2%/-18.6%，降幅环比4Q24小幅改善 [3][7] - 人均客单价分别为72/100/56元，同比分别-1.4%/-13.8%/-1.8%，环比4Q24分别0%/+1.0%/+3.7%，有企稳迹象 [3][7] 门店扩张情况 - 1Q25太二于香港新开设1家门店，新增1家加盟店，1家直营店转加盟，关闭26家直营店及1家加盟店；怂火锅新开3家门店，闭店2家；九毛九闭店2家，无新店开出 [3][8] - 截至1Q25末，集团合计拥有门店数780家，其中太二（自营+加盟）/怂火锅/九毛九（自营+加盟）门店数分别为610/81/69家 [3][8] 品牌应对策略 - 太二大力推新、推行真心服务计划、25年3月推出“鲜活”店型，关闭经营不善门店 [4][15] - 怂火锅打破单一锅底，升级产品、小料台及用餐环境，价格更亲民，通过联名等活动增强粉丝粘性 [4] 财务预测情况 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业额（人民币百万元）|5,986|6,074|5,958|6,236|6,672| |同比增长（%）|49.4%|1.5%|-1.9%|4.7%|7.0%| |毛利率|64.2%|64.4%|65.5%|67.2%|68.5%| |归母净利润（人民币百万元）|453|56|136|206|342| |同比增长（%）|820.2%|-87.7%|143.9%|51.5%|65.7%| |净利润率|7.6%|0.9%|2.3%|3.3%|5.1%| |每股盈利（元）|0.31|0.04|0.10|0.15|0.24| |PE@2.62HKD|7.9|62.8|25.4|16.7|10.1| [6][20]

核心观点 报告呈现了2025年4月15日的时事热点、美国债市、经济数据等信息，涵盖金融、经济、科技等多领域动态 美国债市 - 2年期美债收益率跌11.29个基点，报3.8429% [2] - 5年期美债收益率跌14.61个基点，报4.0119% [2] - 10年期美债收益率跌11.56个基点，报4.372% [2] 时事热点 - 美国商务部对半导体、药品启动232调查 [3] - 全球多家大型养老基金“暂停买入美国资产” [3] - 美联储理事沃勒称关税幅度较小时，降息或在今年下半年进行 [3] - 日本人口较上年同期减少89.8万人，已连续14年减少 [3] - 澳门婴幼儿每年将获发1.8万澳门元津贴 [3] - OPEC大幅下调未来两年原油需求预测 [3] - OpenAI发布GPT - 4.1，性能全面超越GPT - 4 [3] - 中国3月按美元计出口同比增长12.4% [3] - 猪价跌了又跌，刷新逾1年低点 [3] 经济数据 其他重要指数 - 波罗的海干散货收市价1274.00，涨0.39% [4] - CME比特币期货收市价85055.00，涨1.14% [4] - ICE布油连续收市价64.82，涨0.09% [4] - 伦敦金现收市价3210.06，跌0.87% [4] - 美元兑人民币(CFETS)收市价7.30，跌0.31% [4] 海外市场重要指数 - 纳斯达克指数收市价16831.48，涨0.64% [4] - 道琼斯工业指数收市价40524.79，涨0.78% [4] - 美元指数收市价99.69，跌0.08% [4] - 标普500收市价5405.97，涨0.79% [4] - 日经225收市价33982.36，涨1.18% [4] 香港重要指数 - 恒生指数收市价21417.40，涨2.40% [4] - 恒生中国企业指数收市价7965.81，涨2.11% [4] - 恒生科技收市价5015.12，涨2.34% [4] - 恒生期货收市价27384.18，涨2.69% [4] 内地重要指数 - 上证指数收市价3262.81，涨0.76% [4] - 深证综指收市价1903.49，涨1.15% [4] - 沪深300收市价3759.14，涨0.23% [4] - 创业板指收市价1932.91，涨0.34% [4]