投资评级 - 报告公司投资评级为"买入"，当前价格为19.20元，合理价值为27.61元 [3] 核心观点 - 立华股份24年业绩符合预期，养殖规模稳步扩张，黄鸡养殖成本优势显著，生猪养殖成本持续改善 [1][7] - 24年归母净利润预计为14.5-15.8亿元，同比扭亏为盈，主要受益于原料价格下降、生猪出栏量提升及猪价上涨 [7] - 黄鸡养殖业务全年羽均盈利约2.1-2.2元，生猪养殖全年头均盈利约280-300元 [7] 盈利预测 - 预计24-26年营业收入分别为171.84亿元、190.94亿元、228.54亿元，增长率分别为11.9%、11.1%、19.7% [2] - 预计24-26年归母净利润分别为14.92亿元、15.23亿元、22.90亿元，增长率分别为441.2%、2.1%、50.3% [2] - 预计24-26年EPS分别为1.80元、1.84元、2.77元，市盈率分别为10.65倍、10.43倍、6.94倍 [2] 业务表现 - 黄鸡业务：24年出栏5.16亿羽，同比增长13%，销售均价约12.94元/公斤，同比下降5.5% [7] - 生猪业务：24年出栏130万头，同比增长52%，销售均价约17.3元/公斤，头均盈利约280-300元 [7] - 生猪养殖规模持续扩张，预计25年生猪出栏达到180-200万头 [7] 财务表现 - 24年预计EBITDA为21.62亿元，同比增长358.1% [2] - 24年预计ROE为16.5%，较23年的-5.7%大幅改善 [2] - 24年预计资产负债率为37.3%，较23年的43.0%有所下降 [9] 行业与公司展望 - 黄鸡养殖业务竞争优势不断提升，叠加原料价格下行，养殖成本显著下降 [7] - 生猪养殖成本持续改善，猪场产能利用率恢复，生产成绩改善及饲料成本下行 [7] - 公司已建成育肥猪场产能约180万头，能繁母猪约8万头，支撑生猪养殖规模持续扩张 [7]

公司投资评级 - 中国国航的A股和H股评级均为“增持”，A股合理价值为9.10元/股，H股合理价值为5.91港币/股 [3] 核心观点 - 中国国航2024年全年业绩减亏，预计2024年归母净利润为-1.6至-2.4亿元，扣非归母净利润为-19至-27亿元 [8] - 2024年公司旅客运输量同比增长21%至1.55亿人次，客座率为79.8%，同比提升6.5个百分点 [8] - 2024年四季度为传统淡季，预计单季亏损15至20亿元，全年归母净利润小幅转亏 [8] - 2025-2027年公司盈利中枢有望持续抬升，预计2025年归母净利润为7.94亿元，2026年为17.54亿元 [2] 业务表现 - 2024年12月公司旅客运输量为1196.7万人次，同比增长11%，其中国内、地区及国际分别增长6.7%、41.4% [9] - 2024年全年客座率为79.8%，国内、地区及国际客座率分别为81.5%、75.9%，较2019年分别下滑1.6、1.4、3.1个百分点 [9] - 截至2024年底，公司机队规模为930架，同比增长2.76%，波音飞机占比49.1%，空客飞机占比46.6% [9] 行业供需格局 - 2024年春运前三日民航旅客发送量同比增长6.0%，为2019年同期的125.9% [34] - 未来2-3年行业供需格局向好，预计2025-2027年机队年均复合增速为2.8%，较十三五期间的9.6%大幅放缓 [35] - 2024年国内经济舱票价同比下滑16%，2025年票价有望在低基数上实现提升 [28] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为1704.53亿元、1944.03亿元、2166.50亿元，同比增长20.8%、14.1%、11.4% [2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为-1.96亿元、7.94亿元、17.54亿元，同比增长81.3%、4148.0%、120.9% [2] - 预计2024-2026年毛利率分别为6.3%、10.1%、14.4% [55] 公司优势 - 中国国航作为国内唯一载旗航司，坐拥北京首都超级枢纽，国内航网结构优质，2024年冬春航季在前十大机场时刻占比为24.8% [42] - 2024年公商务航线旅客运输量同比增长16.3%，2025年预计随着宏观经济改善，商务需求有望进一步修复 [42] - 2024年国际客运航班恢复率达2019年同期的80%，亚欧方向恢复领先，北美恢复率相对较低 [46]

行业投资评级 - 建筑材料行业评级为“持有”，与前次评级一致 [2] 核心观点 - 建材行业景气底部震荡，业绩预告风险逐步释放，2025年有望成为行业筑底企稳之年 [7] - 政策定调积极，宽松货币环境和积极财政预期支撑行业基本面企稳，看好建材板块投资机会 [7] - 消费建材、水泥、玻璃、玻纤等板块龙头公司经营韧性较强，建议关注成长性较强、估值弹性大的消费建材板块 [7] 消费建材 - 消费建材行业景气逐季下行，2024年前三季度收入同比-5.8%，扣非净利润同比-30% [37] - 零售建材景气率先恢复，龙头公司经营韧性强，看好三棵树、兔宝宝、北新建材等 [7][37] - 2024年消费建材公司毛利率普遍承压，原材料红利减弱，竞争加剧导致价格下行 [37] 水泥 - 2024年水泥行业供需承压，行业盈利底部震荡，2025年盈利中枢有望同比提升 [59] - 本周全国水泥市场价格环比回落0.1%，需求临近尾声，价格趋于稳定 [47] - 水泥行业估值处于历史底部，看好海螺水泥、华新水泥等龙头公司 [59][61] 玻璃 - 浮法玻璃交投氛围尚可，光伏玻璃成交一般，价格环比持平 [66][72] - 2024年玻璃行业供给端收缩，需求端光伏玻璃、中硼硅玻璃瓶处于成长期 [76] - 玻璃龙头估值偏低，看好旗滨集团、山东药玻、福莱特等 [76] 玻纤/碳基复材 - 玻纤粗纱市场价格主流走稳，电子纱节前稳价为主，下游提货积极性较弱 [84] - 玻纤行业龙头公司领先明显，看好中国巨石、长海股份、中材科技等 [84] - 玻纤底部震荡，碳基复合材料景气度继续筑底 [84] 市场表现 - 2025年1月第三周建材行业跑赢大盘，行业估值处于底部区域 [11][24] - 建材指数PB估值处于历史低位，行业整体估值吸引力较强 [34]

行业投资评级 - 行业评级为买入，前次评级也为买入 [2] 核心观点 - 小贷管理办法落地，加强行业零售化属性 [1] - 单户消费贷限额从30万元降至20万元，经营贷限额从100万元提升至1000万元 [5] - 小额贷款公司对同一借款人的贷款余额不得超过净资产的10%，对同一借款人及其关联方的贷款余额不得超过净资产的15% [5] - 小贷公司与商业银行联合发放的网络贷款单笔出资比例不得低于30% [5] - 小贷公司融资杠杆上限为5倍，非标准化形式融入资金余额不得超过净资产的1倍，标准化形式融入资金余额不得超过净资产的4倍 [5] - 小贷公司应立足当地，不得跨省开展业务，跨地市展业条件由省级地方金融管理机构规定 [5] 重点公司估值和财务分析 - 东方财富：最新收盘价23.44元，合理价值27.40元，2024E EPS 0.57元，2025E EPS 0.68元，2024E PE 41.1x，2025E PE 34.5x [6] - 越秀资本：最新收盘价6.56元，合理价值7.80元，2024E EPS 0.43元，2025E EPS 0.44元，2024E PE 15.3x，2025E PE 14.9x [6] - 同花顺：最新收盘价290.60元，合理价值250.90元，2024E EPS 2.68元，2025E EPS 3.14元，2024E PE 108.4x，2025E PE 92.5x [6] - 财富趋势：最新收盘价157.31元，合理价值76.00元，2024E EPS 1.69元，2025E EPS 1.92元，2024E PE 93.1x，2025E PE 81.9x [6] - 江苏金租：最新收盘价5.25元，合理价值6.76元，2024E EPS 0.50元，2025E EPS 0.57元，2024E PE 10.5x，2025E PE 9.2x [6] - 南华期货：最新收盘价11.50元，合理价值15.17元，2024E EPS 0.76元，2025E EPS 0.83元，2024E PE 15.1x，2025E PE 13.9x [6] - 渤海租赁：最新收盘价3.57元，合理价值3.71元，2024E EPS 0.29元，2025E EPS 0.34元，2024E PE 12.3x，2025E PE 10.5x [6] - 拉卡拉：最新收盘价17.24元，合理价值27.70元，2024E EPS 0.93元，2025E EPS 1.11元，2024E PE 18.5x，2025E PE 15.5x [6] - 中银航空租赁：最新收盘价57.95港元，合理价值85.00港元，2024E EPS 8.97港元，2025E EPS 9.36港元，2024E PE 6.5x，2025E PE 6.2x [6] - 香港交易所：最新收盘价287.60港元，合理价值303.40港元，2024E EPS 10.11港元，2025E EPS 10.80港元，2024E PE 28.4x，2025E PE 26.6x [6] - 远东宏信：最新收盘价5.51港元，合理价值7.30港元，2024E EPS 1.34港元，2025E EPS 1.33港元，2024E PE 4.1x，2025E PE 4.1x [6]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为“买入”，前次评级也为“买入” [2] 核心观点 - Vertex公司在疼痛和肾病领域的创新药物进展显著，尤其是Nav1 8抑制剂Suzetrigine和肾病药物Povetacicept [1][7] - Suzetrigine有望成为首款上市的Nav1 8抑制剂，PDUFA日期为2025年1月30日，具有解决阿片类药物成瘾性的潜力 [7] - Povetacicept在IgA肾病的二期临床中显示出同类最佳的疗效，尿蛋白平均减少66%，63%的患者达到临床缓解 [7][85] - Vertex与再鼎医药达成合作，加速Povetacicept在国内的开发进程 [7][94] 疼痛领域 - 全球疼痛管理市场规模预计2024年达到781 2亿美元，2027年将增长至931 9亿美元，复合年增长率为3 59% [28] - 阿片类药物市场规模预计2024年达到239 4亿美元，2027年将增长至287 8亿美元，但其成瘾性问题亟待解决 [33] - Nav1 8靶点具有天然机制优势，有望成为非成瘾性止痛的关键靶点，Vertex的Suzetrigine在三期临床中表现出优异的疼痛缓解能力和耐受性 [37][40] - 国内多家企业布局Nav1 8抑制剂，恒瑞医药、海思科、人福医药等公司已有相关药物进入临床阶段 [70][71] 肾病领域 - Vertex的Povetacicept在IgA肾病的二期临床中显示出同类最佳的疗效，尿蛋白平均减少66%，63%的患者达到临床缓解 [85] - Povetacicept用于治疗IgA肾病的三期临床正在快速推进中，计划于2025年完成中期分析以支持加速获批 [85] - 国内IgA肾病研究快速推进，云顶新耀的布地奈德已获批上市，荣昌生物、恒瑞医药等公司也有相关产品进入三期或二期临床 [96][98] 投资建议 - 建议关注国内已布局Nav1 8靶点且在镇痛领域拥有丰富研发和商业化经验的企业，如恒瑞医药、海思科、人福医药等 [100] - IgA肾病领域市场规模潜力逐渐显现，建议关注再鼎医药、荣昌生物、恒瑞医药、海思科、翰森制药、复星医药等公司 [100]

行业投资评级 - 行业评级为"买入"，前次评级也为"买入" [2] 核心观点 - 2025年寿险行业景气度有望延续，财险保费增长有望提速 [1] - 2024年全年寿险保费实现正增长，太保和新华12月单月保费增速较高，分别为+8.9%和+19.1%，推动累计保费增速小幅走扩 [7] - 平安和国寿12月单月保费增速较低，分别为+1.9%和-4.6%，导致累计保费增速有所收窄 [7] - 财险保费增速小幅收窄，1-12月人保财/平安财/太保财险保费同比增速分别为4.3%/6.5%/6.8%，较1-11月的5.1%/6.8%/7%有所收窄 [7] - 2025年车险保费增速有望走扩，非车险增长提速，全年盈利能力有望优化 [7] - 2024年中国GDP增速为5%，未来若保持较高GDP增速，有利于长端利率企稳回升，利好资产端边际回暖 [7] 重点公司估值和财务分析 - 中国平安（601318.SH）：2024E EPS为7.45元，2025E EPS为7.60元，2024E PE为6.63x，2025E PE为6.50x [8] - 新华保险（601336.SH）：2024E EPS为5.24元，2025E EPS为6.82元，2024E PE为9.04x，2025E PE为6.94x [8] - 中国太保（601601.SH）：2024E EPS为4.30元，2025E EPS为5.55元，2024E PE为7.35x，2025E PE为5.69x [8] - 中国人寿（601628.SH）：2024E EPS为3.96元，2025E EPS为4.08元，2024E PE为9.86x，2025E PE为9.57x [8] - 中国平安（02318.HK）：2024E EPS为7.45元，2025E EPS为7.60元，2024E PE为5.17x，2025E PE为5.06x [8] - 新华保险（01336.HK）：2024E EPS为5.24元，2025E EPS为6.82元，2024E PE为4.15x，2025E PE为3.19x [8] - 中国太保（02601.HK）：2024E EPS为4.30元，2025E EPS为5.55元，2024E PE为4.90x，2025E PE为3.80x [8] - 中国人寿（02628.HK）：2024E EPS为3.96元，2025E EPS为4.08元，2024E PE为3.19x，2025E PE为3.09x [8] - 中国太平（00966.HK）：2024E EPS为1.75元，2025E EPS为2.02元，2024E PE为6.24x，2025E PE为5.41x [8] - 友邦保险（01299.HK）：2024E EPS为0.44美元，2025E EPS为0.49美元，2024E PE为15.88x，2025E PE为14.26x [8] - 中国财险（02328.HK）：2024E EPS为1.42元，2025E EPS为1.47元，2024E PE为7.70x，2025E PE为7.43x [8] 行业趋势 - 预定利率下调及长端利率下行导致产品结构逐渐转向分红险 [7] - 2025年预定利率下调推动的新产品的利差改善，价值率有望继续上升 [7] - 车均保费处于逐渐恢复的过程中，预计2025年车险保费增速有望走扩 [7] - 宏观经济的回暖及低基数也将推动非车险增长提速 [7] - 赔付率因去年同期较高的基数预计有所改善，费用率得益于监管高压态势带来的竞争趋缓有望下行 [7]

公司投资评级 - 报告给予安踏体育（02020 HK）的评级为“买入”，当前价格为78 10港元，合理价值为93 67港元 [5] 核心观点 - 安踏体育24Q4经营质量高质稳健，主品牌流水同比增长高单位数，FILA流水同比增长高单位数，其他品牌同比增长50%-55% [8] - 电商渠道及门店改造驱动安踏主品牌稳健增长，预计24Q4主品牌电商延续H1增长趋势，高线城市新业态渠道如超级安踏、SneakerVerse等开设进一步推动增长 [8] - FILA销售流水恢复超预期，户外品牌（迪桑特、可隆）持续快速发展，展现多品牌集团稳健发展潜力 [8] - 预计24-26年EPS分别为4 70/4 81/5 38元/股，给予25年PE估值18倍，对应合理价值93 67港元/股 [8] 财务数据 - 2022-2026年营业收入预计分别为53 651/62 356/67 424/73 932/81 594百万元，增长率分别为8 8%/16 2%/8 1%/9 7%/10 4% [4] - 2022-2026年归母净利润预计分别为7 590/10 236/13 266/13 567/15 187百万元，增长率分别为-1 68%/34 86%/29 60%/2 26%/11 94% [4] - 2022-2026年EPS预计分别为2 80/3 61/4 70/4 81/5 38元/股，市盈率分别为33 8/19 4/15 3/15 0/13 4倍 [4] - 2022-2026年ROE预计分别为22 1%/19 9%/22 7%/20 7%/20 9% [4] 经营分析 - 安踏主品牌24Q4线上折扣保持稳定，库销比维持在健康水平，25年储备篮球欧文系列、跑步C202G9竞速跑鞋等新品，渠道以改造门店为主 [8] - FILA品牌24Q4潮牌调整进度超预期，折扣维持，库销比健康，展现品牌调性市场认可度 [8] - 迪桑特和可隆在高基数及消费环境下仍实现高增，显示目标客群消费力强劲及户外市场高景气度 [8] 行业与公司前景 - 安踏集团多品牌高质量发展，展现优异渠道管理能力及控费能力，在不确定零售环境中有望维持稳健发展 [8] - 中长期来看，安踏主品牌产品力及渠道运营效率有望持续提升 [8]

投资评级 - 报告对华立科技的投资评级为"买入"，当前价格为26.13元，合理价值为29.38元 [3] 核心观点 - 华立科技2024年收入及利润均超预期，营业收入创历史新高，达到约10亿元，净利润实现较大增长，盈利能力持续提升 [7] - 2024年预计归母净利润为8000-9200万元，同比增长53.97%-77.07%；扣非归母净利润为8000-9200万元，同比增长53.15%-76.12% [7] - 24Q4预计归母净利润为1039.63-2239.63万元，同比增长43.11%-208.31%；扣非归母净利润为1124.87-2324.87万元，同比增长52.33%-214.83% [7] - 公司紧抓国内线下体验类消费需求增长机遇，重视IP商业价值赋能游艺产品、动漫IP衍生品销售，积极拓展客户资源 [7] - 公司推进产品更新迭代，加大市场投放力度，通过精准运营与渠道拓展，推动业务规模显著扩张 [7] - 24年业绩超预期主要由于Q4游戏游艺设备维持高景气度，1月游戏游艺设备继续保持较好态势 [7] - 公司继续推进自研卡片机研发，增加卡片机对外投放数量，有望推动卡片机业务在25年保持良好态势 [7] 盈利预测 - 2024E营业收入为1008百万元，同比增长23.4%；2025E为1154百万元，同比增长14.6%；2026E为1290百万元，同比增长11.8% [2] - 2024E归母净利润为85百万元，同比增长64.5%；2025E为108百万元，同比增长26.1%；2026E为140百万元，同比增长30.3% [2] - 2024E EBITDA为201百万元，2025E为212百万元，2026E为245百万元 [2] - 2024E EPS为0.58元/股，2025E为0.73元/股，2026E为0.96元/股 [2] - 2024E ROE为11.0%，2025E为12.2%，2026E为13.7% [2] 财务表现 - 2024E流动资产为1031百万元，2025E为1170百万元，2026E为1353百万元 [8] - 2024E货币资金为202百万元，2025E为322百万元，2026E为450百万元 [8] - 2024E存货为371百万元，2025E为445百万元，2026E为489百万元 [8] - 2024E经营活动现金流为-35百万元，2025E为213百万元，2026E为186百万元 [8] - 2024E投资活动现金流为-205百万元，2025E为-90百万元，2026E为-65百万元 [8] - 2024E筹资活动现金流为283百万元，2025E为-3百万元，2026E为7百万元 [8] 业务发展 - 公司紧抓国内线下体验类消费需求增长机遇，重视IP商业价值赋能游艺产品、动漫IP衍生品销售，积极拓展客户资源 [7] - 公司推进产品更新迭代，加大市场投放力度，通过精准运营与渠道拓展，推动业务规模显著扩张 [7] - 24年业绩超预期主要由于Q4游戏游艺设备维持高景气度，1月游戏游艺设备继续保持较好态势 [7] - 公司继续推进自研卡片机研发，增加卡片机对外投放数量，有望推动卡片机业务在25年保持良好态势 [7] 估值与投资建议 - 基于公司领先地位和渠道优势，参考可比公司，给予公司25年40X PE估值，对应合理价值29.38元/股，维持"买入"评级 [7]

行业投资评级 - 行业评级为买入，前次评级也为买入 [5] 核心观点 - OpenAI推出Tasks新功能，标志着AI Agent迈向新阶段，用户可以通过设置任务和执行时间，指挥ChatGPT在未来自动完成任务 [5] - 多模态方面，文生视频进展丰富，Vidu 2.0实现了生成速度和效果的升级，生成4秒512P单片段视频时间在10秒内，生成单秒视频仅需4分钱 [5] - 海螺AI已全球全量上线主体参考功能，用户仅需上传一张图片即可识别并锁定主体角色，生成高质量视频 [5] - 阿里妈妈推出视频AIGC工具淘宝星辰，仅需输入一张静态图片即可生成视频，提升卖家生成素材的效率 [5] 国内AI动态跟踪 - 国内主要AI大模型产品网页端访问量整体稳健，豆包访问量领先，kimi、文心一言、通义千问访问量较高 [11] - 人均日均访问时长方面，天工AI领先，豆包和通义千问次之，kimi、腾讯元宝和文心一言时长较短 [11] - 上周国内主要AI大模型产品网页端访问量：kimi 735.68万次，环比下降13.99%；文心一言 380.81万次，环比下降16.64%；通义千问 184.50万次，环比下降21.98%；豆包 777.84万次，环比下降7.96% [21] - App下载量方面，豆包下载量持续领先，kimi、文心一言、通义千问下载量环比下降，智谱清言、讯飞星火下载量环比上升 [21] 海外AI动态跟踪 - ChatGPT网页访问量持续领先，Claude访问量第二，本期访问量有所回升 [40] - 上周海外主要AI大模型产品网页端访问量：ChatGPT 86220.48万次，环比上升15.24%；Claude 1715.08万次，环比上升13.81%；Gemini 87.78万次，环比下降6.46%；LLaMA 0.73万次，环比上升10.80% [50] - OpenAI推出Tasks新功能，赋予ChatGPT执行力，能够为用户安排未来的行动和提醒事项 [63] 投资建议 - 持续关注AI对游戏、营销、教育、影视等行业的赋能 [65] - 游戏行业建议关注腾讯控股、网易-S、三七互娱、恺英网络、完美世界等 [65] - 营销行业建议关注蓝色光标、易点天下、分众传媒等 [65] - 教育行业建议关注佳发教育、世纪天鸿、南方传媒等 [65] - 影视行业建议关注华策影视、博纳影业、光线传媒、柠萌影视等 [65]

投资评级 - 报告对特步国际的投资评级为"买入"，当前价格为5.68港元，合理价值为6.71港元 [7] 核心观点 - 特步主品牌在24Q4表现稳健，全渠道流水同比增长高单位数，零售折扣改善至70-75折水平，儿童品类和电商渠道增长显著，预计24年功能性跑鞋流水同比增长30% [7] - 索康尼品牌在24Q4表现亮眼，全渠道流水同比增长约50%，全年增长超60%，预计24Q4同店流水同比增长超40%，未来有望通过产品线扩展和渠道优化进一步增长 [7] - 预计公司24-26年归母净利润分别为12.6亿元、13.9亿元和15.1亿元，给予25年PE 12倍估值，对应合理价值6.71港元/股 [7] 财务数据 - 2024E主营收入预计为14,396百万元，同比增长0.4%，归母净利润预计为1,257百万元，同比增长22.0% [6] - 2025E主营收入预计为15,077百万元，同比增长4.7%，归母净利润预计为1,387百万元，同比增长10.3% [6] - 2026E主营收入预计为16,462百万元，同比增长9.2%，归母净利润预计为1,514百万元，同比增长9.2% [6] - 2024E-2026E的毛利率稳定在42%左右，净利率从8.7%提升至9.1%，ROE从13.1%提升至13.8% [9] 运营表现 - 特步主品牌在跑步领域保持优势，预计24年功能性跑鞋流水同比增长30% [7] - 索康尼品牌定位精英跑者，未来将通过产品线扩展和渠道优化进一步增长，预计24Q4同店流水同比增长超40% [7] 估值与预测 - 2024E-2026E的市盈率分别为11.2倍、10.1倍和9.3倍，EV/EBITDA分别为6.4倍、5.7倍和5.2倍 [6] - 预计公司24-26年归母净利润分别为12.6亿元、13.9亿元和15.1亿元，给予25年PE 12倍估值，对应合理价值6.71港元/股 [7]