报告行业投资评级 - 优于大势 [4] 报告的核心观点 - 从机构行为配置角度，银行股还有较大空间，因被动基金未来空间广阔、3Q23 以来被动基金增配银行股、银行股相对沪深 300 指数仍明显欠配 [2][12][13] 根据相关目录分别进行总结 欠配可以成为支撑银行股的长期逻辑 - 1Q25 公募基金季报特征为金融股整体欠配、被动基金增配银行股、被动基金规模处于 3Q24 以来高位 [12] - 被动基金未来空间广阔，疫情后其夏普比率上升，住房投资属性减少，需加强被动投资弥补中间地带 [12] - 3Q23 以来被动基金增配银行股，截至 2025 年一季度末，被动基金合计重仓持有银行股（A+H）市值为 1139.28 亿元，环比提升 11.83% [13] - 《公募基金管理改革（初稿）》约束下，底仓配置要避免和指数较大偏离，银行股相对沪深 300 指数欠配，未来有较大配置空间 [13] 主动权益基金银行持仓比例稳定，低配比例小幅扩大 - A 股银行持仓市值环比下降，截至 2025 年一季度末为 522.55 亿元，环比降 9.8%，持仓比例为 3.81%，环比降 0.24 个百分点 [24] - H 股银行持仓市值环比上升，但持股比例下降，截至 2025 年一季度末为 78.43 亿元，环比增 12.3%，持仓比例为 2.41%，环比降 0.44 个百分点 [24] - A 股、H 股银行低配比例均扩大，1Q25A 股银行低配比例为 8.06%，较上期扩大 0.09 个百分点，H 股为 9.93%，环比扩大 0.2 个百分点 [24] 被动型基金重仓银行市值增长，A 股低配比例收窄 - A 股银行持仓市值与持股比例环比上升，截至 2025 年一季度末市值为 1044.3 亿元，环比升 10.4%，持仓比例为 9.1%，环比升 0.9 个百分点 [33] - H 股银行持仓市值环比上升，但持股比例下降，截至 2025 年一季度末市值为 95.0 亿元，环比增 30.5%，持仓比例为 8.28%，环比降 1.8 个百分点 [33] - A 股银行低配比例收窄，H 股银行扩大，1Q25A 股银行低配比例为 2.77%，较上期收窄 1.02 个百分点，H 股为 4.06%，环比扩大 1.51 个百分点 [33] 主动基金非银金融行业持仓市值下降，A 股低配比例收窄 - A 股非银金融持仓市值与持股比例下降，截至 2025 年一季度末为 149.7 亿元，环比降 15.7%，持股占比环比降 0.15 个百分点至 1.09% [44] - H 股非银金融持仓市值与持股比例下降，截至 2025 年一季度末为 58.3 亿元，环比降 15.7%，持股占比环比降 0.81 个百分点至 1.79% [44] - A 股、H 股非银金融低配比例分化，1Q25A 股非银金融低配比例为 5.83%，较上期收窄 0.31 个百分点，H 股为 3.54%，环比扩大 0.4 个百分点 [43] 银行个股持仓：A 股加仓招商银行、宁波银行，H 股加仓建设银行、中国银行 - A 股银行个股持仓，重仓市值排名靠前的有招商银行、宁波银行等，持仓市值上升多的有招商银行、宁波银行等，重仓比例提升多的有招商银行、宁波银行等，超配银行个股共 8 只，环比降 1 只，宁波银行超配比例最大为 0.26% [54] - H 股银行个股持仓，重仓市值排名靠前的有建设银行、汇丰控股等，持仓市值上升多的有建设银行、中国银行等，重仓比例提升多的有中国银行、民生银行等，只有重庆农村商业银行为超配，超配比例为 0.12% [54] 非银金融个股：A 股加仓中国平安、浙商证券、中信建投、华铁应急，H 股加仓中国人寿、新华保险、中金公司、中银航空租赁 - 保险方面，A股 重仓市值排名靠前的有中国平安、中国太保等，重仓比例提升多的有中国平安；H 股重仓市值排名靠前的有中国财险、中国太保等，重仓比例提升多的有中国人寿、新华保险 [58] - 券商方面，A股 重仓市值排名靠前的有华泰证券、东方财富等，重仓比例提升多的有浙商证券、中信建投；H 股重仓市值排名靠前的有中国银河、中金公司等，重仓比例提升多的有中金公司 [58] - 多元金融方面，A股 重仓市值排名靠前的有江苏金租、华铁应急等，重仓比例提升多的有华铁应急；H 股重仓市值排名靠前的有香港交易所、中国船舶租赁等 [58] 投资建议 - 建议关注重庆银行、渝农商行和沪农商行等，以及国大行 [6][63]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [6][12] 报告的核心观点 - 公司海外订单恢复超预期，美国和加拿大工厂盈利水平有望保持高位；国内品牌聚焦战略成效显著，去年国内业务首次盈利，后续盈利水平有望持续提升 [12] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027 年，公司营业收入分别为 37.47 亿、44.65 亿、52.84 亿、63 亿、76.59 亿元，同比增速分别为 15.37%、19.15%、18.35%、19.23%、21.57% [2] - 归属母公司净利润分别为 2.33 亿、3.94 亿、5.03 亿、6.35 亿、8.26 亿元，同比增速分别为 120.12%、68.89%、27.69%、26.23%、30.17% [2] - 每股收益分别为 0.80、1.34、1.70、2.15、2.80 元，市盈率分别为 33.03、26.64、28.50、22.58、17.35，市净率分别为 3.47、4.32、5.04、4.24、3.49 [2] - 净资产收益率分别为 10.88%、16.80%、17.70%、18.78%、20.12%，股息收益率分别为 0.49%、0.82%、0.51%、0.56%、0.58% [2] 点评 - 主粮放量带动营收增长，2024 年境外营收 30.51 亿元，占比 68.33%，同比增 14.62%；国内收入 14.14 亿元，同比增 30.26% [3] - 2024 年宠物食品及用品销量 12.77 万吨，同比增 28.24%；零食/罐头/主粮营收 24.71/6.62/11.07 亿元，同比增 5.10%/4.23%/91.85%，毛利率 24.93%/37.38%/34.59%，同比 - 0.46pct/+4.76pct/+5.53pct [3][4] - 2025Q1 毛利率 31.87%，环比提升 2.21pcts，销售净利率环比提升 0.34pct 至 9.30% [4] - 公司持续加大国内品牌费用投入，顽皮品牌邀请欧阳娜娜代言，小金盾系列单品今年收入有望达 4000 万 [4] - 公司与全球优质客户建立长期合作，加快美国、加拿大工厂产能建设，美国二期工厂预计 2026 年投产 [3] 事件 - 公司于 4 月 23 日发布 2024 年度报告和 2025 年第一季度报告，2024 年实现营业收入/归母净利润 44.65/3.94 亿元，同比分别 +19.15%/+68.89% [4] - 2025Q1 公司实现营业收入/归母净利润 11/0.91 亿元，同比 +25.4%/+62%，利润增长超预期 [4] 股票数据 - 6 个月目标价 59.5 元，2025 年 4 月 23 日收盘价 48.58 元，12 个月股价区间 18.00 - 49.22 元 [6] - 总市值 143.2471 亿元，总股本 2.95 亿股，A股 2.95 亿股，B 股/H 股 0/0，日均成交量 1000 万股 [6] 涨跌幅 - 1M/3M/12M 绝对收益分别为 18%/27%/104%，相对收益分别为 22%/27%/96% [7] 财务报表预测摘要及指标 - 资产负债表方面，2024 - 2027 年货币资金从 5.13 亿增至 12.31 亿，应收款项从 6.27 亿增至 10.66 亿等 [15] - 现金流量表方面，2024 - 2027 年净利润从 4.16 亿增至 9.04 亿，经营活动净现金流量 4.96 亿、4.40 亿、6.61 亿、7.10 亿等 [15] - 财务与估值指标方面，每股收益从 1.34 元增至 2.80 元，营业收入增长率 19.1%、18.4%、19.2%、21.6%等 [15][17]

报告公司投资评级 - 给予河钢资源“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和净利润同比减少，金属铜和磁铁矿产量同比提高，蛭石年产量基本持平，磁铁矿发运量同比提高 [1] - 公司资源储量丰富，磁铁矿品质优良，生产成本低廉，铜二期项目达产后将大幅提升公司业绩 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为53.94/64.73/75.74亿元，归母净利润分别为6.22/8.86/12.18亿元 [3] - 2024年营业收入55.82亿元，同比减少4.86%；归属母公司净利润5.66亿元，同比减少37.95% [1][4] 股票数据 - 2025年4月24日收盘价13.64元，12个月股价区间12.13 - 21.87元，总市值89.0322亿元，总股本6.53亿股，日均成交量900万股 [5] 涨跌幅 - 1个月绝对收益 - 17%，相对收益 - 13%；3个月绝对收益 - 3%，相对收益 - 2%；12个月绝对收益 - 23%，相对收益 - 30% [8] 财务报表预测摘要及指标 - 资产负债表：预计2025 - 2027年货币资金、应收款项等有不同变化，负债合计相对稳定 [12] - 现金流量表：预计2025 - 2027年经营活动净现金流量、企业自由现金流等呈增长趋势 [12] - 利润表：预计2025 - 2027年营业收入、净利润等逐步增长 [13] - 财务与估值指标：预计2025 - 2027年每股收益、毛利率等指标向好 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司2024年整体业绩快速增长，Q4营收创新高，国际化布局效果初显，机器人、AEC等新领域进展可喜，海外布局未来成长性可期，看好公司在新应用领域拓展及海外工厂产能利用率提升带来的业绩增长 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入24.15亿元，YoY+55.29%；归母净利润1.75亿元，YoY+28.11%，扣非归母净利润1.63亿元，YoY+32.21%；毛利率22.12%，同比下降2.95pct [1] - 2024Q4单季度营收8.25亿元，YoY+60.42%，QoQ+30.71%，单季度营收创新高；归母净利润0.69亿元，YoY+69.05%，QoQ+69.05%；毛利率22.33%，同比下降0.77pct，环比提升1.54pct [2] 分产品营收情况 - 2024年新能源连接器业务营收21.80亿元，YoY+59.46%，毛利率22.49%，同比降低2.61pc [2] - 通信连接器业务营收1.11亿元，YoY+4.84%，毛利率13.26%，同比降低5.56pct [2] - 其他连接器业务营收0.88亿元，YoY+34.06%，毛利率15.27%，同比降低6.97pct [2] 分地区营收情况 - 2024年境内业务营收19.93亿元，YoY+46.79%，毛利率21.52%，同比降低2.10pct [2] - 2024年境外业务收入3.86亿元，YoY+113.23%，毛利率23.20%，同比降低8.23pct [2] 费用情况 - 2024年销售费用0.44亿元，YoY+15.61%；管理费用1.17亿元，YoY+34.81%；研发费用1.47亿元，YoY+26.91%，销售/管理/研发费用占比分别为1.84%/4.83%/6.07%，期间费用占比较2023年下降明显 [2] 新领域进展 - 已为多个工业机器人和人形机器人客户开发连接器和线束等相关产品，AEC产品3月开始陆续开展测试和认证 [3] - 不断加大高速铜缆系列产品、高速I/O连接器、车载高速连接器、6G通信及商业卫星领域等产品的研发和应用 [3] 海外拓展情况 - 墨西哥工厂为美国T公司客户汽车及储能项目提供就近配套服务及后续新项目承接，产能处于爬坡阶段，2025年产能利用率有望提升，海外业务收入规模及占比有望持续提升 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 27年分别实现营业收入30.90/37.95/44.54亿元，归母净利润2.42/3.06/3.67亿元，对应EPS 1.53/1.93/2.32元/股 [3] 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,555|2,415|3,090|3,795|4,454| |营业收入(+/-)%|-4.32%|55.29%|27.99%|22.79%|17.37%| |归属母公司净利润（百万元）|137|175|242|306|367| |归属母公司净利润(+/-)%|-45.86%|28.11%|38.32%|26.09%|20.08%| |每股收益（元）|0.86|1.11|1.53|1.93|2.32| |市盈率|46.72|45.14|30.25|23.99|19.98| |市净率|3.28|3.79|3.22|2.92|2.62| |净资产收益率(%)|7.10%|8.68%|10.66%|12.19%|13.13%| |股息收益率(%)|0.22%|0.76%|0.86%|0.97%|1.08%| |总股本 (百万股)|158|158|158|158|158| [4] 股价表现 - 2025年4月23日收盘价46.29元，12个月股价区间19.85 - 75.28元，总市值7,333.26百万元，日均成交量5百万股 [5] - 1M绝对收益-10%，相对收益-7%；3M绝对收益-35%，相对收益-35%；12M绝对收益75%，相对收益67% [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收107.98亿元，同比+6.40%，归母净利润8.87亿元，同比+39.60%，扣非归母净利润9.60亿元，同比+46.44% [1] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为42.96/49.05/54.36亿元，同比+36.94%/+14.18%/+10.83%，对应PE为14.76X/12.93X/11.67X [3] 根据相关目录分别进行总结 业务表现 - 2025Q1钻井平台作业天数4889天，同比+11.4%，使用率89.5%，同比+10.3pcts；自升式作业天数3833天，同比+12.1%，使用率91.2%，同比+11.0pcts；半潜式作业天数1056天，同比+9.1%，使用率83.8%，同比+7.8pcts [2] - 2025Q1海外半潜式平台高日费项目启动 [2] - 2025Q1油田技术板块作业量及收入规模同比增长，船舶板块作业量与可持续发展双突破，物探板块海底作业量同比上升 [2] 财务情况 - 2025Q1整体毛利率17.64%，同比+1.24pcts，环比+5.52pcts；期间费用率6.64%，同比-0.88pcts [3] - 2023 - 2027E营业收入分别为441.09亿、483.02亿、518.26亿、553.05亿、587.09亿元，增长率分别为23.70%、9.51%、7.30%、6.71%、6.15% [4] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为30.13亿、31.37亿、42.96亿、49.05亿、54.36亿元，增长率分别为27.75%、4.11%、36.94%、14.18%、10.83% [4] 股票数据 - 2025年4月23日收盘价13.29元，12个月股价区间12.64 - 18.80元，总市值634.1446亿元，总股本47.72亿股 [5] - 1M、3M、12M绝对收益分别为-14%、-12%、-27%，相对收益分别为-11%、-11%、-35% [8] 财务预测 - 2024A - 2027E货币资金分别为59.74亿、70.07亿、107.47亿、139.82亿元 [11] - 2024A - 2027E经营活动净现金流量分别为110.17亿、80.62亿、113.89亿、111.18亿元 [11] - 2024A - 2027E营业收入增长率分别为9.5%、7.3%、6.7%、6.2%，净利润增长率分别为4.1%、36.9%、14.2%、10.8% [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][10] 报告的核心观点 - 2024年公司营收同比大增超40%，归母净利润大幅减亏，毛利率提升，经营活动现金净流量由负转正 [2] - 数据安全快速落单，新技术领域持续突破，“AI+安全”技术显著并拓展产品与服务矩阵 [3] - 调整2025/2026/2027年归母净利润预测至0.20/0.60/1.34亿元 [3] 各部分总结 财务数据 - 2024年实现营业收入23.58亿元，同比+40.29%；归母净利润-3.65亿元，同比大幅减亏；毛利率53.8%，同比+7.65pct；经营活动产生的现金净流量1.36亿元，由负转正；单Q4实现营业收入10.84亿元，同比+128.67%；归母净利润-0.39亿元 [2] - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为26.03/28.51/31.00亿元，同比分别+10.37%/9.56%/8.71%；归母净利润分别为0.20/0.60/1.34亿元，同比分别—/201.70%/122.27% [3][4] 收入分析 - 2024年营收大增主要因聚焦核心客户及行业需求、加大回款考核和过程控制、资金回笼加速及2023年收入低基数 [2] - 分行业看，金融/电信运营商/能源及企业/政府、事业单位及其他收入分别同比+24.23%/31.34%/52.74%/46.61% [2] 利润分析 - 利润大幅减亏是因收入大幅增长同时控费效果显著，2024年销售费用/管理费用/研发费用分别同比-11.16%/+1.12%/-3.30% [2] 业务进展 - 数据安全领域紧跟政策导向，复制头部客户案例，落地细分子行业解决方案，在隐私计算等方向进行安全研究，完成可信连接器和可信数据空间方案设计 [3] - 新技术领域在APT检测等多个前沿领域研究有所突破 [3] - 践行AI+SOC理念，融合自研风云卫大模型和鹰眼安全运营中心，形成“AI+”安全运营中心，提升运营中心效率和自动化研判准确率 [3] - 以大模型为核心，在AI安全应用的“赋能安全运营”“增强安全对抗”“辅助安全研究”三大方向发力 [3] 股票数据 - 2025年4月23日收盘价6.81元，12个月股价区间4.73~9.68元，总市值54.4329亿元，总股本7.99亿股，A股7.99亿股，B股/H股0/0股，日均成交量2300万股 [5] 涨跌幅情况 - 1M/3M/12M绝对收益分别为-13%/-2%/13%，相对收益分别为-10%/-1%/5% [8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖创业慧康，给予“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报，全年营收14.23亿元，同比降11.96%；归母净利润 -1.74亿元；毛利率45.18%，同比降1.8pct；单Q4营收2.54亿元，同比降44.65%，归母净利润 -2.26亿元 [1] - 智慧医疗与公共卫生领域业务规模稳健扩张，新增千万元级软件订单31个，合同总额达5.8亿元 [1] - HI - HIS新产品市场开拓完成多区域标杆项目建设实施，2024年新签订单31个，签约数量同比增41%，服务客户中三级医院比例达70% [1] - 江西省基层智慧医疗工程全域覆盖，日均服务量超20万人次，系统累计服务7000余万人次、开具处方超1亿份，开具检查、检验单7400万张 [1] - 公司持续拓展AI + 医疗技术实力与产品矩阵，在技术研发、系统打造、产品研制等多方面取得进展 [2] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润为0.09/0.65/1.36亿元 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,616|1,423|1,599|1,857|2,153| |营业收入(+/-)%|5.81%|-11.96%|12.39%|16.14%|15.95%| |归属母公司净利润（百万元）|37|-174|9|65|136| |归属母公司净利润(+/-)%|-13.93%|-572.96%|—|606.54%|108.35%| |每股收益（元）|0.02|-0.11|0.01|0.04|0.09| |市盈率|327.50|(40.73)|929.10|131.50|63.11| |市净率|2.20|1.57|1.94|1.92|1.88| |净资产收益率(%)|0.80%|-3.85%|0.21%|1.46%|2.98%| |股息收益率(%)|0.18%|0.00%|0.03%|0.23%|0.48%| |总股本 (百万股)|1,549|1,549|1,549|1,549|1,549| [4] 股票数据 |项目|数据| |----|----| |收盘价（元）|5.55| |12个月股价区间（元）|3.10 - 8.03| |总市值（百万元）|8,597.64| |总股本（百万股）|1,549| |A股（百万股）|1,549| |B股/H股（百万股）|0/0| |日均成交量（百万股）|50| [5] 涨跌幅 |涨跌幅（%）|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对收益|-17%|40%|41%| |相对收益|-14%|41%|33%| [8] 相关报告 - 《中国AI崛起：技术突破与应用落地》 --20250326 [9] - 《华为中国合作伙伴大会 + 英伟达GTC大会，AI行业再迎国内外催化》 --20250317 [9] - 《超大订单昭示算力景气，Manus带动应用风潮》 --20250310 [9] 财务报表预测摘要及指标 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|1,019|944|721|579| |交易性金融资产|12|12|12|12| |应收款项|1,558|1,590|1,899|2,234| |存货|347|293|321|367| |其他流动资产|2|2|2|2| |流动资产合计|3,076|3,015|3,149|3,416| |长期投资净额|158|148|138|128| |固定资产|495|739|955|1,142| |无形资产|733|728|723|718| |商誉|867|767|667|567| |非流动资产合计|2,592|2,716|2,811|2,881| |资产总计|5,668|5,731|5,960|6,297| |短期借款|50|50|50|50| |应付款项|715|738|849|998| |一年内到期的非流动负债|5|5|5|5| |流动负债合计|1,182|1,238|1,416|1,655| |其他长期负债|13|13|13|13| |长期负债合计|13|13|13|13| |负债合计|1,195|1,250|1,429|1,667| |归属于母公司股东权益合计|4,419|4,426|4,471|4,567| |少数股东权益|54|55|59|63| |负债和股东权益总计|5,668|5,731|5,960|6,297| [12] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|-167|10|70|140| |资产减值准备|275|35|35|35| |折旧及摊销|155|61|90|114| |公允价值变动损失|-19|3|3|3| |财务费用|1|0|0|0| |投资损失|2|2|-4|-4| |运营资本变动|-120|9|-212|-203| |其他|-12|-2|-2|-2| |经营活动净现金流量|115|117|-19|83| |投资活动净现金流量|-213|-189|-185|-184| |融资活动净现金流量|27|-3|-20|-41| |企业自由现金流|-177|-104|-236|-129| [12] 财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益（元）|-0.11|0.01|0.04|0.09| |每股净资产（元）|2.85|2.86|2.89|2.95| |每股经营性现金流量（元）|0.07|0.08|-0.01|0.05| |营业收入增长率|-12.0%|12.4%|16.1%|15.9%| |净利润增长率|-573.0%|—|606.5%|108.4%| |毛利率|45.2%|45.6%|46.3%|46.9%| |净利润率|-12.2%|0.6%|3.5%|6.3%| |应收账款周转天数|396.04|353.23|337.47|344.51| |存货周转天数|145.37|132.46|110.84|108.26| |资产负债率|21.1%|21.8%|24.0%|26.5%| |流动比率|2.60|2.44|2.22|2.06| |速动比率|2.22|2.09|1.89|1.74| |销售费用率|8.5%|9.5%|8.5%|8.0%| |管理费用率|14.7%|15.6%|15.0%|13.0%| |财务费用率|-3.0%|-1.3%|-1.0%|-0.7%| |股息收益率|0.0%|0.0%|0.2%|0.5%| |P/E（倍）|-40.73|929.10|131.50|63.11| |P/B（倍）|1.57|1.94|1.92|1.88| |P/S（倍）|4.88|5.38|4.63|3.99| |净资产收益率|-3.9%|0.2%|1.5%|3.0%| [12][13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][10] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩回到成长轨道，产品结构持续优化，预计未来营收和归母净利润保持增长 [2][3][4] - 我国铝材行业可平稳过渡出口退税调整政策，公司净利润同环比保持增长 [3] - 公司优势布局再生铝应用，受益我国变形废铝进口放开 [4] 公司业绩情况 - 2024年实现营收323.2亿元，同比+22%，归母净利润17.5亿元，同比+30% [2] - 2025Q1实现营收81.2亿元，同比+13%，归母净利润4.4亿元，同比+21% [2] 行业发展情况 - 2024年我国铝板带材行业平稳发展，铝板带材产量1475万吨，同比+9%，铝箔材产量540万吨，同比+6% [3] - 2024年12月起我国部分铝材产品出口退税取消，短期部分外贸订单可能流失，但中国铝加工产业国际比较优势仍在 [3] 公司业务情况 - 2024年铝板带箔销量147万吨，同比+19%，新能源等领域产品占比提高约5%，产品结构向高端化、高附加值方向优化 [3] - 测算公司2024年吨净利1191元，同比+9% [3] - 公司现有再生铝循环保级应用产能100余万吨，产品门类齐全，原料适用性强，先发优势显著 [4] 盈利预测情况 - 预计2025年~2027年营收为356/391/427亿元，同比+10%/10%/9%，归母净利润为19.5/22.0/24.5亿元，同比+11%/13%/12%，对应PE为8/7/6倍 [4] 财务指标情况 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|32,321|35,570|39,070|42,670| |营业收入增长率|22.2%|10.1%|9.8%|9.2%| |归属母公司净利润（百万元）|1,748|1,948|2,200|2,454| |净利润增长率|29.8%|11.4%|13.0%|11.5%| |每股收益（元）|1.46|1.57|1.77|1.97| |市盈率|8.24|7.70|6.82|6.11| |市净率|0.86|0.79|0.72|0.65| |净资产收益率(%)|10.65%|10.23%|10.49%|10.61%| |股息收益率(%)|1.40%|1.56%|1.76%|1.97%| [5][11][12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024年年报和2025年一季报业绩高增 2024年营收71.8亿元同比+27% 归母净利润5.1亿元同比+52% 2025Q1营收18.1亿元同比+23% 归母净利润0.8亿元 [2] - 受益中资胎企投资热 公司订单充足 预计2025年继续高速成长 预计2025年赛轮对公司采购额合计41.85亿元同比+47% [3] - 预计2025年限制性股票与股票期权激励摊销费用下降 2023年~2025年合计摊销0.52/0.60/0.17亿元 [3] - 预计2025年~2027年营收为87/100/114亿元 同比+21%/15%/14% 归母净利润为7.0/8.5/10.0亿元 同比+38%/22%/17% 对应PE为12/10/8倍 [3] 各部分总结 公司业绩情况 - 2024年橡胶装备系统营收47.5亿元同比+18% 橡胶新材料营收23.9亿元同比+50% 国内营收55.8亿元同比+31% 海外营收16.0亿元同比+15% 对赛轮销售28.4亿元 占总营收40% [2] - 2024年销售毛利率23.4%同比-2.6pct 销售净利率8.0%同比+1.0pct [2] 行业发展情况 - 2024年我国生产橡胶轮胎外胎11.9亿条同比+9.2% 出口6.8亿条同比+10.5% 2025Q1生产2.8亿条同比+4.4% 出口1.7亿条同比+9.3% [2] 公司订单与激励情况 - 截至2025Q1存货75亿元同比+33% 合同负债64亿元同比+39% [3] - 2022年8月和2023年8月公司分别执行限制性股票与股票期权激励和限制性股票激励 [3] 财务预测情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,178|8,702|9,983|11,360| |归属母公司净利润（百万元）|506|700|852|1,001| |每股收益（元）|0.50|0.69|0.84|0.98| |市盈率|16.55|11.59|9.53|8.11| |市净率|1.42|1.25|1.13|1.01| |净资产收益率(%)|9.26%|10.75%|11.81%|12.46%| |股息收益率(%)|1.26%|1.51%|1.88%|2.26%|[4] 股价表现情况 - 12个月股价区间为6.18~10.24元 收盘价7.96元 [5] - 1M、3M、12M绝对收益分别为-18%、-7%、-8% 相对收益分别为-15%、-6%、-16% [8]

报告公司投资评级 - 给予“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司自有品牌业务势头强劲，盈利水平稳步上行，国内业务将成业绩压舱石 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年公司实现营收 52.45 亿，同比+21.22%；归母/扣非归母净利润 6.25/6.00 亿，同比+45.68%/+42.08% [1] - 2024Q4 实现营收 15.73 亿，同比+29.55%，归母/扣非归母净利 1.54/1.57 亿，同比+34.78%/+43.03% [1] - 2025Q1 实现营收 14.80 亿，同比+34.82%，归母/扣非归母净利 2.04/1.99 亿，同比+37.68%/+44.20% [1] 业务结构 - 2024 年公司宠物零食/主粮分别实现营收 24.84/26.90 亿，同比+14.66%/+28.88% [2] - 主粮业务推动自有品牌全年实现营收 35.45 亿，同比+29.14%，营收占比提升 4.15pcts 至 67.59% [2] - 麦富迪高端副品牌霸弗/弗列加特 2024 年双 11 期间全网销售额分别增长 150%/190% [2] 毛利率与净利率 - 2024 年公司经销/直销/代工业务的毛利率分别同比提升 6.23/2.97/2.70pcts 至 38.56%/53.11%/33.18% [3] - 公司整体毛利率同比提升 5.43pcts 至 42.27% [3] - 2024 年销售费用率同比提升 3.45pcts，管理与研发费用率基本持平，全年扣非净利率同比提升 1.68pcts 至 11.44% [3] - 2025Q1 公司毛利率略有提升，整体费用率相对稳定，扣非净利率同比提升 0.87pct [3] 地区营收 - 公司境内/境外实现营收 35.51/16.93 亿，同比+24.03%/+15.70% [4] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年 EPS 为 2.03/2.56/3.18 元，对应 PE 为 51x/41x/33x [4] 财务预测 - 营业收入预计 2025 - 2027 年分别为 63.03 亿、74.67 亿、87.70 亿，增长率分别为 20.17%、18.47%、17.45% [4] - 归属母公司净利润预计 2025 - 2027 年分别为 8.10 亿、10.26 亿、12.73 亿，增长率分别为 29.72%、26.56%、24.13% [4] - 每股收益预计 2025 - 2027 年分别为 2.03 元、2.56 元、3.18 元 [4] - 市盈率预计 2025 - 2027 年分别为 51.30x、40.54x、32.66x [4] - 市净率预计 2025 - 2027 年分别为 9.00x、8.02x、7.15x [4] - 净资产收益率预计 2025 - 2027 年分别为 17.55%、19.79%、21.88% [4] - 股息收益率预计 2025 - 2027 年分别为 0.78%、1.11%、1.53% [4]